第八章企业价值评估

1、.企业价值评估n企业价值评估概述企业价值评估概述n企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法n企业价值评估的市场法和成本法企业价值评估的市场法和成本法.企业价值评估概述企业价值评估概述n企业价值评估：企业价值评估： 也称为企业整体也称为企业整体资产评估，是以企业若干单项资产资产评估，是以企业若干单项资产组成的资产综合体（即企业）为评组成的资产综合体（即企业）为评估对象，以资产综合体的获利能力估对象，以资产综合体的获利能力为基础，对资产综合体的整体价值为基础，对资产综合体的整体价值进行的评估进行的评估主要服务于企业整体的产权交易主要服务于企业整体的产权交易.企业价值评估概述企业价值评估概述n企业及

2、企业价值企业及企业价值 企业：企业：由若干单项资产组合而成的一个资产由若干单项资产组合而成的一个资产综合体，是以盈利为目的对构成资产综合体的综合体，是以盈利为目的对构成资产综合体的各要素资产进行自主经营，具有持续经营能力各要素资产进行自主经营，具有持续经营能力并自负盈亏的法人实体并自负盈亏的法人实体1、企业的特点（资产评估角度）、企业的特点（资产评估角度）整体性整体性盈利性盈利性持续经营性持续经营性单项资产功单项资产功能整合能整合.企业价值评估概述企业价值评估概述2、企业价值、企业价值是企业在公开市场上的市场价值是企业在公开市场上的市场价值价值的高低取决于企业整体资产的获利价值的高低取决于企业

3、整体资产的获利能力能力不同于企业资产账面价值和公司市值不同于企业资产账面价值和公司市值.企业价值评估概述企业价值评估概述n企业价值评估的特点企业价值评估的特点1、评估对象是由若干单项资产组成的资产、评估对象是由若干单项资产组成的资产综合体综合体2、评估前提是资产综合体的整体产权交易、评估前提是资产综合体的整体产权交易3、决定企业价值高低的主要因素是资产综、决定企业价值高低的主要因素是资产综合体的获利能力合体的获利能力4、与单项资产评估有明显区别：、与单项资产评估有明显区别：包括评估包括评估对象、评估思路和方法、影响因素、评估结果对象、评估思路和方法、影响因素、评估结果.企业价值评估概述企业价值

4、评估概述n企业价值评估在市场经济活动中的重要企业价值评估在市场经济活动中的重要性性1、宏观层面、宏观层面为产权交易市场的运行和发展提供专为产权交易市场的运行和发展提供专业化和基础性的服务业化和基础性的服务2、微观层面、微观层面为企业价值管理和绩效评价服务为企业价值管理和绩效评价服务.企业价值评估概述企业价值评估概述n企业价值评估的范围界定企业价值评估的范围界定1、企业资产范围的界定、企业资产范围的界定即构成企业资产综合体的资产范围即构成企业资产综合体的资产范围理论上，应包括企业产权主体实际占有理论上，应包括企业产权主体实际占有和控制的全部资产和控制的全部资产实践中，要根据对评估目的、对象和依实

5、践中，要根据对评估目的、对象和依据的具体分析结果来确定据的具体分析结果来确定.企业价值评估概述企业价值评估概述2、企业价值评估中有效资产的界定、企业价值评估中有效资产的界定v有效资产：对企业整体获利能力的形成有效资产：对企业整体获利能力的形成有贡献和作用的资产有贡献和作用的资产v企业的整体获利能力只能是有效资产共企业的整体获利能力只能是有效资产共同作用的结果同作用的结果v需注意：需注意： 列入具体范围的资产应当是产权归企业所有者列入具体范围的资产应当是产权归企业所有者主体所有的资产主体所有的资产 要进行有效资产和无效资产的区分要进行有效资产和无效资产的区分.企业价值评估概述企业价值评估概述 对

6、资产综合体中的无效资产应进行剥离对资产综合体中的无效资产应进行剥离注意：注意：无效无效没有价值没有价值 在对无效资产进行剥离的同时也应当注意有效在对无效资产进行剥离的同时也应当注意有效资产的填平补齐资产的填平补齐.企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法n企业价值收益法评估的注意事项企业价值收益法评估的注意事项应对企业或资产综合体的收益予以科学应对企业或资产综合体的收益予以科学明确的界定明确的界定对企业未来收益预测的合理性对企业未来收益预测的合理性选择与收益额口径相匹配的合理的折现选择与收益额口径相匹配的合理的折现率或资本化率率或资本化率.企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法n企业价值评估

7、中收益法的具体应用方法企业价值评估中收益法的具体应用方法1、永续年金法、永续年金法适用：企业持续经营较为稳定，未来预适用：企业持续经营较为稳定，未来预期收益也具有充分稳定性期收益也具有充分稳定性理想公式理想公式资资本本化化率率收收益益企企业业未未来来预预期期等等额额年年金金企企业业价价值值评评估估值值/rAPrAP .企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法一般公式一般公式), 2 , 1()1(1)1(11nttRrrrRPtnttnttt 年年的的预预期期收收益益企企业业未未来来第第.企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法2、分段法、分段法适用：企业在未来前期经营不够稳定，适用：企业在未

8、来前期经营不够稳定，收益变动明显；而后期生产经营相对稳收益变动明显；而后期生产经营相对稳定，收益表现为永续年金的特征定，收益表现为永续年金的特征公式公式年年后后永永续续等等额额年年金金收收益益企企业业未未来来年年预预期期收收益益年年中中第第企企业业未未来来前前nAtnRrrArRptnnttt)1()1(1 .企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法3、预期收益折现法、预期收益折现法适用：企业未来预期收益有期限（有限适用：企业未来预期收益有期限（有限持续经营假设）持续经营假设）公式公式产产变变现现价价值值年年经经营营终终止止后后的的剩剩余余资资企企业业第第年年预预期期收收益益年年经经营营期期内

9、内第第企企业业未未来来nPtnRrPrRpntnnnttt)1()1(1 .企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法n企业价值评估中收益额的预测企业价值评估中收益额的预测1、收益额的界定、收益额的界定收益额范围的界定收益额范围的界定 正常生产经营条件下的客观收益正常生产经营条件下的客观收益 归企业权益主体最终所有的收益归企业权益主体最终所有的收益 无论何种性质，只要能形成现金流入量无论何种性质，只要能形成现金流入量收益额形式的界定收益额形式的界定 净现金流入量净现金流入量（由现金流量表测算得到）（由现金流量表测算得到）.企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法 净利润净利润（由损益表测算得到）

10、（由损益表测算得到）收益额口径的界定收益额口径的界定 净现金流入量或净利润净现金流入量或净利润：其折现或资本化其折现或资本化价值相当于所有者权益即净资产价值价值相当于所有者权益即净资产价值 “净现金流入量（净利润）长期负债净现金流入量（净利润）长期负债利息利息（1 1所得税率）所得税率）”：其折现或资本其折现或资本化价值相当于投资资本价值即所有者权益和长化价值相当于投资资本价值即所有者权益和长期负债之和期负债之和 “净现金流入量（净利润）利息净现金流入量（净利润）利息（1 1.企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法 所得税率）所得税率）”：其折现或资本化价值相当其折现或资本化价值相当于企业总

11、资产价值即所有者权益、长期负债与于企业总资产价值即所有者权益、长期负债与流动负债三者之和流动负债三者之和2、收益额的预测、收益额的预测对企业收益的历史和现时状态进行分析对企业收益的历史和现时状态进行分析判断判断对企业未来预期收益进行预测对企业未来预期收益进行预测对预测结果进行检验对预测结果进行检验.企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法n企业价值评估中折现率与资本化率的确企业价值评估中折现率与资本化率的确定定1、折现率或资本化率测定的基本原则、折现率或资本化率测定的基本原则折现率或资本化率不低于无风险报酬率折现率或资本化率不低于无风险报酬率行业基准收益率不能直接作为折现率或行业基准收益率不能

12、直接作为折现率或资本化率资本化率金融机构的贴现率不能直接作为折现率金融机构的贴现率不能直接作为折现率或资本化率使用或资本化率使用.企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法2、风险报酬率的测算、风险报酬率的测算影响风险报酬率的主要因素：影响风险报酬率的主要因素：行业特征、行业特征、企业在行业中的地位、外部因素和内部因素企业在行业中的地位、外部因素和内部因素风险报酬率的测算方法风险报酬率的测算方法 风险累加法：风险累加法：将影响风险的各种要素进行将影响风险的各种要素进行分类，将各类风险要素要求的回报率进行逐一分类，将各类风险要素要求的回报率进行逐一量化，然后汇总加和以确定风险报酬率量化，然后汇总加

13、和以确定风险报酬率报报酬酬率率其其他他风风险险报报酬酬率率财财务务风风险险报报酬酬率率经经营营风风险险报报酬酬率率行行业业风风险险报报酬酬率率风风险险 .企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法 系数法系数法一种测定行业风险报酬率一种测定行业风险报酬率的方法的方法基本公式基本公式 系系数数被被估估企企业业所所在在行行业业的的社社会会无无风风险险报报酬酬率率社社会会平平均均投投资资收收益益率率险险报报酬酬率率被被估估企企业业所所在在行行业业的的风风 gmTgmTRRRRRR .企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法被估企业风险报酬率的测定被估企业风险报酬率的测定数数企企业业在在行行业业中中的的地地位位系系企企业业风风险险报报酬酬率率)( tTtgmtRRRRRR .企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法n企业价值评估中收益额与折现率或资本企业价值评估中收益额与折现率或资本化率口径的一致化率口径的一致以以净利润净利润为收益额为收益额折现率或资本化折