案列8讯科公司(1996)门槛回报率的选择

1、 业务板块及风险与回报之间的权衡业务板块及风险与回报之间的权衡小组成员： 案例学习目标案例学习目标权益资本成本权益资本成本债务资本成本债务资本成本加权资本成本加权资本成本门槛回报率门槛回报率WACC对投资决策和业绩评价的作对投资决策和业绩评价的作用用公司背景公司背景n Teletech有两个业务板块：电信服务板块及产品与系统板块n电信服务板块ROC(资本回报率)为9.8%，75%；产品与系统板块ROV为12%，25%，故公司的预期ROV为10.35%，所以公司打算用10.41%作为门槛回报率用于所有的资本项目，并用于评估各板块的业绩。n问题：如何进行资本项目投资？如何进行业绩评价？ 问题一：讯

2、科公司的信息服务板块和产品与系统板块问题一：讯科公司的信息服务板块和产品与系统板块所面临的经营风险是否相同？如果不同，则投资者对两所面临的经营风险是否相同？如果不同，则投资者对两个业务板块的期望回报率是否相同？个业务板块的期望回报率是否相同？ 讯科公司的经营宗讯科公司的经营宗旨之一是：通过从事旨之一是：通过从事赚取高投资回报的商赚取高投资回报的商业活动来创造价值，业活动来创造价值，但这一行动并不容易，但这一行动并不容易，公司两个业务板块的公司两个业务板块的经营风险是不同的，经营风险是不同的，因此希望得到的回报因此希望得到的回报也是不同的。也是不同的。（一）（一） 数据分析数据分析0204060

3、80100120一月二月三月四月亚洲区欧洲区北美区（二）（二）要点分析：要点分析：n1、电信服务板块：讯科公司是地域市场的主要供应商，客户满意度很高，因此具有相对稳定的回报率，服务的回报变动不大；市场公认这类投资具有安全性；股本成本比产品与系统板块要低；所以电信服务板块属于低风险行业。（1983年电话行业受到管制，迫使讯科公司投资新技术，因此预算、毛利都面临很大的压力，并且政府的减税政策 一拖再拖，再者新的竞争对手进入对讯科公司也有一定的冲击。）n 2、产品与系统板块：是该行业的技术领跑者，但科技研发和固定资产的投入量很大，造成成本的投资变动很大，对投资回报的要求，弹性是很大以及强大的外国竞争

4、对手，尽管销售利润很高，风险依然很大。n通过以上分析知道这两个板块的经营风通过以上分析知道这两个板块的经营风险是不同的，那么债权人和股东所要求险是不同的，那么债权人和股东所要求的预期收益率也是不同的，从加权平均的预期收益率也是不同的，从加权平均资本成本的计算来看，债务利率和公司资本成本的计算来看，债务利率和公司股票的股票的系数与加权平均资本成本正相关，系数与加权平均资本成本正相关，所以风险越大，预期收益率越高，风险所以风险越大，预期收益率越高，风险越小，预期收益率越低。越小，预期收益率越低。 问题问题2：门槛回报率在讯科公司业绩：门槛回报率在讯科公司业绩评价和资本配置中发挥的作用？评价和资本配

5、置中发挥的作用？n必须保证期望的投资回报率不低于某一个门槛回报率。必须保证期望的投资回报率不低于某一个门槛回报率。1、通过门槛回报率给投资者提供衡量公司各通过门槛回报率给投资者提供衡量公司各部门业绩表现的参照。公司以经济利润为基准部门业绩表现的参照。公司以经济利润为基准对各个板块和业务部门的高级管理人员进行业对各个板块和业务部门的高级管理人员进行业绩考核，该标准是公司考虑资本配置、管理人绩考核，该标准是公司考虑资本配置、管理人员提升及薪酬奖励的主要因素，然而经济利润员提升及薪酬奖励的主要因素，然而经济利润=(资本回报率资本回报率门槛回报率门槛回报率)*已占用资本，也已占用资本，也就是公司业务板

6、块的超额报酬率乘以已占用资就是公司业务板块的超额报酬率乘以已占用资本。本。2、门槛报酬率对管理人员第二方面的影响体现对资本投资建门槛报酬率对管理人员第二方面的影响体现对资本投资建议的评估。讯科目前的做法是把门槛回报率应用于业绩评价，议的评估。讯科目前的做法是把门槛回报率应用于业绩评价，根据经济利润根据经济利润=(资本回报率资本回报率门槛回报率门槛回报率)*已占用资本，可以已占用资本，可以看出公司把门槛回报率作为预期收益率，来衡量各个板块的超看出公司把门槛回报率作为预期收益率，来衡量各个板块的超额回报，而且每项投资都采用公司的门槛回报率将预测的现金额回报，而且每项投资都采用公司的门槛回报率将预测

7、的现金贴现到当前价值，得出每个项目的净现值，正（负）净现值说贴现到当前价值，得出每个项目的净现值，正（负）净现值说明公司若从事该项目将增加（减少）的价值，从而管理者就可明公司若从事该项目将增加（减少）的价值，从而管理者就可以针对性的评估资本投资。以针对性的评估资本投资。3、讯科公司应该按照两个业务板块各自的门槛回报率进讯科公司应该按照两个业务板块各自的门槛回报率进行投资项目的决策和业绩评价。根据资料，行投资项目的决策和业绩评价。根据资料，1995年，年，电信服务板块的资本回报率超过了门槛回报率，因此电信服务板块的资本回报率超过了门槛回报率，因此电信服务板块确实为讯科公司创造了价值：产品与系电信

8、服务板块确实为讯科公司创造了价值：产品与系统服务板块的资本回报率低于其门槛回报率，故实际统服务板块的资本回报率低于其门槛回报率，故实际上没有为讯科公司创造价值。因此在上没有为讯科公司创造价值。因此在1996年的投资项年的投资项目决策中，对于电信服务板块的资本支出和产品与系目决策中，对于电信服务板块的资本支出和产品与系统板块的资本支出应分别采用不同的门槛回报率来计统板块的资本支出应分别采用不同的门槛回报率来计算净现值和内部收益率，以做出正确的投资决策。算净现值和内部收益率，以做出正确的投资决策。 问题问题3：门槛回报率是有什么因素决定？公：门槛回报率是有什么因素决定？公司整体的门槛回报率是否可用

9、于公司所有项目？司整体的门槛回报率是否可用于公司所有项目？n一、决定因素一、决定因素 1、公司的资本结构，及公司股公司的资本结构，及公司股票市场价值与公司债务市场价票市场价值与公司债务市场价值在公司整体市值中所占比重值在公司整体市值中所占比重2、无风险利率（、无风险利率（RF）3、市场风险溢价（、市场风险溢价（RM-RF）4、公司股票的、公司股票的系数系数5、债务利率（、债务利率（RB）6、公司所得税税率（、公司所得税税率（T） 其中，无风险利率，市场其中，无风险利率，市场风险溢价，公司所得税税率都风险溢价，公司所得税税率都是由外部因素决定，对公司来是由外部因素决定，对公司来说是既定的。说是既

10、定的。 资本结构和债务利率是相资本结构和债务利率是相关联的随着资本结构中负债率关联的随着资本结构中负债率的上升，公司债务风险加大，的上升，公司债务风险加大，产生财务危机的可能性就越大，产生财务危机的可能性就越大，为了补偿额外的风险，债权人为了补偿额外的风险，债权人就会要求提高利率。就会要求提高利率。n二、门槛回报率是否适二、门槛回报率是否适用于公司所有项目用于公司所有项目n如前问题所述明确了门槛回如前问题所述明确了门槛回报率的决定因素影响它的因报率的决定因素影响它的因素包括资本结构、债务利、素包括资本结构、债务利、公司股票公司股票系数。显然三者都系数。显然三者都受经营风险的影响，那么显受经营风

11、险的影响，那么显然债权人和股东所要求的预然债权人和股东所要求的预期收益率也不同，风险越大期收益率也不同，风险越大预期收益率就越高，从加权预期收益率就越高，从加权平均资本成本的计算公式来平均资本成本的计算公式来看，债务利率和公司股票系看，债务利率和公司股票系数数加权平均资本呈正相关。加权平均资本呈正相关。所以说，除非公司所所以说，除非公司所有项目都有相同的风有项目都有相同的风险，否则使用统一的险，否则使用统一的门槛回报率（资金成门槛回报率（资金成本）显然是不适合的本）显然是不适合的 。 问题问题4：关于门槛回报率是否需要经过风险调整，讯：关于门槛回报率是否需要经过风险调整，讯科公司内部存在两种意

12、见，你认同哪一种？为什么？科公司内部存在两种意见，你认同哪一种？为什么？n 从电信服务板块看，电信服务板块能创造的资本回报率比公司的门槛回报率低，进行风险调整后有利可图。n 从产品与系统板块看，产品与系统板块的门槛回报率反应较高的资金成本，多个门槛回报率不合理，应该集中将钱投到回报高的地方，应该基于一个门槛回报率评价，必须获取所能达到的最高水平的绝对投资回报率。n 我认为门槛回报率需要经过风险调整，不同阶段不同业务必须采用不同的方式去竞争和筹集资金，合理的分配股本资金，也可以获得相应风险下的最大股本回报，低利润部门的投资业不会被单一门槛回报率剥夺。回报率低的板块也会使公司的整体风险降低。 问题问题5：应该如何确定讯科公司各个业务板块的门槛：应该如何确定讯科公司各个业务板块的门槛回报率？新的门槛回报率会对公司的两个业务板块产生回报率？新的门槛回报率会对公司的两个业务板块产生什么影响？什么影响？n 在公司能够决定的范围内，确定科公司各个业务板块的门槛回报率主要看它的影响因素，包