第六讲外汇与汇率下

1、.国际金融理论与实务国际金融理论与实务2010-2012学年第二学期 地点：4教4057教1011教104 2009级经济学专业3、4、5、6、10、11班.第六讲第六讲 外汇与汇率（下）外汇与汇率（下）n第一节 资产市场理论n第二节 蒙代尔-弗莱明模型 .第一节 资产市场理论一、资产市场理论概述二、弹性价格货币分析法三、黏性价格货币分析法四、资产组合分析法.一、资产市场理论概述 产生背景产生背景 资产市场理论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。 研究方法研究方法 （1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。

2、（2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 （3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。.一、资产市场理论概述 （1）外汇市场是有效的 （2）一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。 （3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成立。 假设前提条件假设前提条件.一、资产市场理论概述 基本思路基本思路 一国金融市场供求存量失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资产具有完全流动性的条件下，还能通过国外资产市场的调整来完成。 均衡汇率就是指两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。.一、资产市场理论概述 资产市场理论特别重视金融资产市场均衡对

3、汇率变动的影响。它的一个重要分析方法是一般均衡分析，它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定的分析。 在这些市场中，国内外市场有一个替代程度的问题。而在一国的三种市场之间，则有一个受到冲击后均衡调整的速度问题，由此又可以引出各种资产市场理论的模型。 .一、资产市场理论概述资产市场论资产市场论 货币分析法货币分析法资产组合分析法资产组合分析法 弹性价格论弹性价格论 粘性价格论粘性价格论 主要理论类型主要理论类型.二、弹性价格货币分析法 弹性价格货币分析法又称汇率的货币模型基本模型三大假定：（1）AS曲线垂直（古典供给曲线），价格完全弹性（2）实际货币需求稳

4、定 （3）购买力平价成立（短期长期均成立）.二、弹性价格货币分析法 本国货币市场均衡条件是： Ms = Md = P f (Y, i)=P Yi- 取对数调整后可得本国价格水平表达式： lnP = lnMs lnY + lni 同样方法得外国价格水平表达式： lnP* = lnMs * lnY * +lni *模型推导:.二、弹性价格货币分析法 购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系： P = eP* 上式便是弹性价格分析理论的基本模型 取对数整理后可得： Lne = LnP LnP*lne =(lnMs -lnMs *) ( lnYlnY * ) + ( lni - Lni * )将本国和

5、外国价格水平表达式代入上式得：.二、弹性价格货币分析法各因素变动对汇率变动的影响（1）在其他因素不变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力平价效应，本币同比例贬值。.二、弹性价格货币分析法 本国货币供给本国货币供给本国利率本国利率本国价格水平本国价格水平时间时间时间时间本国汇率（直接标价本国汇率（直接标价法）法）时间时间时间时间t t0 0t t0 0t t0 0t t0 0图图6-1 货币模型示意图货币模型示意图.二、弹性价格货币分析法（2）在其他因素不变的情况下，一国国民收入的增加，在

6、货币供给不变的情况下，引起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。（3）在其他因素不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。.二、弹性价格货币分析法引入预期后的货币模型 基本结论：即期汇率水平除了受即期的基本面状况（如即期的货币供给、国民收入等），还受预期未来各期的经济条件影响（如未来各期的货币供给、国民收入等）。 应用：部分解释汇率在现实条件没有明显变动的情况下发生大规模和频繁变动。.二、弹性价格货币分析法4、对货币模型的检验与评价 三大优点：n货币模型将购买力平价理论引入到资产市场，将汇率视为一种资产价格，具有较强的生命

7、力。n货币模型引入货币供给、利率、国民收入等重要经济变量，应用更广泛。n货币模型是一般平衡分析（三大市场平衡）。.二、弹性价格货币分析法 三大不足：n货币模型以购买力平价理论为前提，解释度大打折扣。n货币模型在货币市场平衡的分析中，假定实际货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争议的，尤其是在短期内。n货币模型假定价格水平具有充分弹性，这点尤其受到研究者的批评（商品市场价格短期粘性）.三、黏性价格货币分析法 黏性价格货币分析法又称超调模型 是由美国经济学家鲁迪格多恩布什于1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对货币市场的失衡反应很慢，而证券市场与外汇市场的反应却

8、很灵敏，因而利率与汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。.三、黏性价格货币分析法、超调模型的基本假定n（1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立（这一假设与弹性价格论的假设一致）。n（2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。n（3）总供给曲线在短期内不是垂直的（这一假设与弹性价格论的假设也不一致）.三、黏性价格货币分析法汇率超调模型是货币论的动态模式当本国货币供给一次性增加时： （1）长期效应：长期内，价格具有充分的收缩性。由于经济已经处于均衡状态，货币的

9、供给最终导致价格的上升，利率不变，根据购买力平价效应，本国货币贬值。.三、黏性价格货币分析法（2）短期效应：商品价格具有粘性，价格没有变动，而利率和汇率作为资产的价格则可以迅速调整。 货币供给的增加，从长期来看汇率必将贬值，作为理性的投资者，这一点是具有完全预期的,在短期内价格来不及调整的情形下，本国利率必然下降。根据非套补的利率平价定理，我们可知即期汇率立即调整即贬值.三、黏性价格货币分析法（2）短期效应： 此外，利率的下调推动投资的增加，本币的贬值将带来净出口的增加，产出增加，超出充分就业水平（即总供给曲线在短期内不是垂直的） 结论： 短期内，货币供给的增加造成利率的下降，本币汇率水平超出

10、长期均衡水平。.三、黏性价格货币分析法（3）从短期向长期平衡调整：在较长的一个期间内，价格水平可以进行调整。由于总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的缓慢上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回升，从而本币缓慢升值。这一升值是在原有过度贬值的基础上进行的，体现为汇率逐步向长期均衡水平靠拢。n 此外，随着汇率的逐步升值、利率的提高，投资及净出口均逐步下降，总产出也将下降，逐步向充分就业水平调整。n 以上的调整将持续到价格进行充分调整，经济达到长期平衡水平为止。此时，价格水平同货币供给的增加比例一致，本国货币汇率达到长期均衡水平，购买力平价成立，利率和产出均恢复原状。.三、黏性价格货币分析法 本

11、国货币供给本国货币供给本国利率本国利率本国价格水平本国价格水平本国汇率本国汇率时间时间时间时间t t0 0t t0 0t t0 0t t0 0图图6-2 超调模型示意图超调模型示意图.三、黏性价格货币分析法Ms Md Y P i( (短期内不变）短期内不变） 出现超调出现超调（大幅度下降）（大幅度下降）资本外流资本外流汇率大幅度上升汇率大幅度上升国内物价上涨国内物价上涨吸纳吸纳过多过多货币货币.三、黏性价格货币分析法Ms0 i0 e 0 eE1E0T1T2Ms1 （ i1 e1）ePMs I e ( 货币供应量、利率、汇率指数）货币供应量、利率、汇率指数）T（时间）（时间）200150100

12、0.三、黏性价格货币分析法、对超调模型的评价 理论贡献： （1）超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合，成为开放经济下汇率分析的一般模型。 （2）超调模型首次涉及汇率的动态调整问题，创立了汇率动态学。 （3）超调模型具有鲜明的政策含义。.三、黏性价格货币分析法l不足之处：l（1）忽视了流量的分析，很显然，货币贬值带来经常账户的变化，这又会进一步影响一国的资产总量，从而对货币需求发生变化，进而影响汇率。（2）对超调模型很难进行计量检验。.四、资产组合分析法 与货币分析法的主要区别与货币分析法的主要区别 （1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代

13、。 （2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决定，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分析模型。.四、资产组合分析法 汇率是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。 在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成。 当外部冲击使某些资产的预期收益发生变化时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会进行调整，以达到新的均衡。 主要观点主要观点.四、资产组合分析法 基本模型基本模型W = M + B + eF公式中： W表示以本币衡量的一国总资产； M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产； m、b、f分别表示M、B、F

14、在总资产中所占的比率； Ee表示预期汇率变动率。M/W = m( i , i* + Ee) B/W = b( i , i* + Ee) eF/W = f ( i , i* + Ee) m + b + f = 1.四、资产组合分析法 上面三个公式中： 左边代表资产的供给，短期来看由政府控制，或者是外生的固定值，因此是不发生变动的； 右边代表资产市场的需求，它决定于本国的资产收益率和按照本币计值的外国资产收益率（等于外国利率与预期汇率变动率之和） 投资者会根据不同资产的收益率、风险、自身的风险偏好情况确定最优的资产组合，目标是效益的最大化.四、资产组合分析法 一般来说： （1）从货币市场看，货币需

15、求是本国利率、外国利率的减函数； （2）从本币资产市场看，本币资产需求是本国利率增函数，外国利率减函数； （3）从外币资产市场看，外币资产需求是本国利率减函数，外国利率增函数；.四、资产组合分析法 三大相关市场上对应资产的供求不平衡都会带来本国利率和汇率的调整；只有该三大市场同时处于平衡状态时，该国资产市场才平衡；因此，n短期内，在各种资产的供给量既定的情况下，资产市场的平衡会确定本国的利率和汇率水平。n长期内，资产市场平衡除要求三大市场平衡外，还要求经常帐户处于平衡状态。这样，本国利率与汇率水平都将保持稳定。.第二节 蒙代尔-弗莱明模型一、M-F模型的基础二、M-F模型的政策分析三、M-F模

16、型的评价.一、M-F模型的基础 1、从IS-LM模型到IS-LM-BP模型 .一、M-F模型的基础 2、M-F模型概述 M-F模型是“IS-LM模型”在开放经济中的形式。 它是一种短期分析，假定价格水平固定； 它是一种需求分析，假定一个经济的总供给可以随总需求的变化迅速做出调整，以经济中的总产出完全由需求方面决定。 在该模型中，经常项目净差额是实际收入（Y）和汇率（E）的函数；资本项目净差额是本国与外国利率差（i -ii -i* *）的函数；实际收入（Y）是货币政策和财政政策的函数，它随政府支出（G）的增加而增加，随利率的提高而减少。 .一、M-F模型的基础3、M-F模型的均衡 利率i收入YBP IS LM Y。i 。国际收支顺差国际收支逆差.二、M-F模型的政策分析 1、在资本完全不流动的情况下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。i.二、M-F模型的政策分析 2、在资本完全流动的情况下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。Y.二、M-F模型的政策分析3、在资本不完全流动的情况下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。.二、M-F模型的政策分析 蒙代尔弗莱明模型的基本结论： （1）货币政策在固定汇率下对刺激经济毫无效果，在浮动汇率下则效果显著； （2）财政政策在固定汇率下对刺激机经济效果显著，在浮动汇率下则效果甚微或毫无效果。 蒙代尔