邯郸钢铁股份有限公司汇总

1、邯郸钢铁股份有限公司2006 年年度财务分析报告第三小组成员：廖伟庆 何 凡 王晓岩 李晓林07 年钢铁行业背景分析投资要点 ：行业存在的优势和机会：1. 行业固定资产投资增速下滑，产能释放缓解，供给压力下降2. 出口和国内需求持续旺盛3. 预计 07 年国内钢材价格将稳中略升4. 产品结构进一步优化行业存在的劣势和威胁：1. 出口退税的取消。2. 铁矿石及海运价格的不确定性。3. 钢材出口的反倾销、贸易摩擦问题。公司推荐 ：太钢不锈、鞍钢股份、新钢钒（钢钒认购）、马钢股份（马钢认购）去年初，发改委曾经预测钢铁行业在06 年会出现全行业亏损， 但事实情况正好相反。在国内钢材市场运行总体良好的情

2、况下， 2006 年全行业实现利税2795亿元，比上年增加540 亿元，增长23.95%；实现利润1699.5 亿元，比上年增加397.85 亿元，增长30.6%。其中，纳入统计的81 户大中型冶金企业实现利税1622.16 亿元，比上年增加217.32 亿元，增长 15.47%; 实现利润 903.83 亿元 , 比上年增加 126.65 亿元 , 增长 16.28%, 均创造历史最好水平。去年 10 月以来，钢铁股出现持续上涨行情。我们认为，目前的钢铁股仍大大低于其价值，钢铁股再估值才刚刚开始。行业存在的优势与机会：1. 行业固定资产投资增速下滑，产能释放缓解，供给压力下降2006 年全行

3、业完成固定资产投资2602.99 亿元，同比增长 0.81%，比全国城镇固定资产投资增幅低 23.69 个百分点。 其中， 矿山采选业投资356.49 亿元， 同比增长28.2%；城镇钢铁项目投资2246.5 亿元，同比下降2.5%。钢铁是个固定资产投资比例很高的行业，把握住钢铁固定资产投资的步伐也就能把握产能释放的节奏。这轮钢铁产能增长的投资高峰期在 03 年下半年至04年底，对应投产期在 05-06 年。因此， 06 年是产能投产的最高点。进入 05 年，投资高峰的过去以及国家钢铁调控的开始，钢铁固定资产投资增速明显下滑，这部分产能对应07 年投产， 06 年投资对应08 年投产。 FAI

4、 增速的下滑必然体现在产能增速的下滑。07、 08 年的钢铁产能释放增速会下降。这一点，从钢铁类上市公司的资本性支出上也得到了印证。这说明我们正在度过钢铁产能释放最快的时期，也是最困难的时期。2. 出口和国内需求持续旺盛04 年以来，中国钢铁出口强劲增长。 2006 年全年出口钢材4300.7 万吨，比上年增长109.58%；出口钢坯903.55 万吨，比上年增长27.83%。全年进口钢材1851 万吨，比上年下降28.3%；进口钢坯37.04 万吨，比上年下降71.82%。出口猛增的原因：a. 价差的存在，显然，套利总是驱动贸易流动的主要原因之一。近期，中国与美国冷热轧板维持 100 美元吨

5、以上级别的价差，是吸引出口的原因之一。b. 产业转移。中国产量占国际产量的比重从93 年的 12.25 提高到 06 年的 31.92 ，产量转移后，巨量的产能在中国，需求在世界，出口成为必然。因此，出口激增是产业转移的主导因素与价差的辅导因素共同作用的结果。产业转移是主要因素，价差的变化只会影响出口的幅度，不会影响出口的方向。而且产业转移是方向性的，因此，中国的出口会持续性的上升，虽然可能会受到可能的价差缩小和反倾销所影响。因此，中国出口在被赋予产业转移的背景下，会持续增长。钢铁工业与下游联系密切，中国机械、船、家电、汽车、建筑等行业增长迅速，为中国经济的增长注入了持续动力。随着中国经济的稳

6、定上升，钢铁消费将继续保持较高增长，我们认为未来几年中国钢材消费将增长10%以上。3. 预计 07 年国内钢材价格将稳中略升国际钢铁协会曾预测， 2007 年国际市场钢材供求关系基本平衡，全球钢材表观消费量为 11.79 亿吨，比 2006年增长5.2%。由于国际市场铁矿石小幅涨价、钢铁生产成本居高不下， 2007 年国际市场钢材价格将继续高位运行。从国内情况来看，基于前述分析， 2007 年国内钢材市场供求将基本平衡。综合考虑钢铁生产成本有所上升、行业结构调整力度不断加大、经营者自律意识不断强化等因素， 预计2007 年国内钢材价格将稳中略升， 其中建筑钢材价格基本稳定， 板材价格有所上升，

7、 全年四种主要钢材平均价格为每吨 3800 元左右， 略高于 2006 年每吨3737 元的水平。4. 产品结构进一步优化从投资结构看， 2006 年 12 月末，在建施工项目计划总投资6860.56 亿元，其中炼铁项目 407.77 亿元，占 5.94%；炼钢项目 2285.2 亿元，占 33.31%；钢加工项目 4167.58 亿元，占60.75% ，投资的重点已转移到钢材深加工和优化产品结构上来，同国家宏观调控的方向是一致的。由上所述，有几个结论是可以直接得出：a. 07 年行业结构更好： 07 年的供需结构优于06 年， 行业供需结构在转好。如果 07 年没有大的经济政策改变的话， 0

8、8 年供需结构更为理想。b. 07/1Q 业绩同比大幅增长：在整个07 年供需结构优于06 年的趋势下，有理由相信 07 年一季度很可能延续06 年四季度的业绩水平。这种情况下， 06 年一季度业绩低点的同比效应将会非常明显，很多公司的业绩同比会大幅增长。c. 07 年的供需结构并不能构成消费远大于供给，类似04 年。因此，也造就不出 05 年的那种价格上涨。 07 年的行业转好将很可能呈现柔和的色彩，绚丽的可能性不大。这种效果下， 07 年行业的均价将会比 06 年有一定的提升，这对 业绩增长已经非常有效。行业存在的劣势：1. 出口退税的取消。大多数人认为，出口退税率的下降甚至取消，会影响钢

9、材的出口量，继而加重国内供求关系的压力，有可能引起失衡，引起钢铁业景气度的变化，这是个不容忽视的风险。但出口退税能否真的抑制出口最终取决于国际市场的钢铁需求，今年钢铁需求不会减弱，因此出口退税造成的成本上升不会对出口产生压力，转而要到国内消化。去年国际钢材价格上涨，是受国际市场需求刺激，除中国以外的钢厂由于前一年的减产， 没有增量可以满足需求。 今年预计国际市场钢材短缺， 这意味着，如果中国钢材出口退税下调，出口商会提高价格弥补成本的上升，而这只能造成国际市场价格进一步上升。2. 铁矿石及海运价格的不确定性。我国的铁矿石50以上需要进口，多数人认为由于资源价格上涨的必然性，煤炭价格上涨的必然性

10、，人力成本增长的必然性，钢铁成本的增长将不可避免，会引起钢铁业赢利能力的下降。就我们的预期， 铁矿石价格中性或者下跌。 07 年铁矿石预期仍是供不应求的，但是情况会缓解。而且我们认为， 05、 06 年 71.5 、19的价格涨幅已经充分预期前期的供不应求的状况。因此，我们认为， 07 年铁矿石价格应该是下跌的，考虑到这个阶段的波动性，以及对谈判因素的影响，我们预期价格空间在 5 -10 。从国内来看， 04 、 05 年铁矿石价格的暴涨极大的拉动了铁矿石的投资， 经过1-2 年的建设，也进入投产期。这是中国 06 年铁矿石产量同比增加40 -50 的主要原因。其次，海运费价格是影响铁矿石成本

11、的另一方面。对于海运费，我们的观点是中性。维持 06 年下半年的波动情况。3. 钢材出口的反倾销、贸易摩擦问题。中国钢铁出口的增速已经超过了 100 ， 这么快的出口增速很容易导致其他国家的反倾销，这个应该是07 年钢铁的一个比较明显的风险。现在的问题是，反倾销会对中国出口造成什么影响？现在来看，最有可能以及最有实力对我们提出反倾销的是：韩国、美国、以及欧盟，分别占 06年 1-9 月份出口总量的 22.32 、 14.13 、 12.63 。按照 01-02 年度出现的反倾销效果估算，任何一方对中国提出反倾销，对中国出口量影响在50左右，即 250-400 万吨年 （假设反倾销影响全年， 如

12、果出现在年中任何时间点，需按照影响期测算影响）。我们预计07 年的出口是5100 万吨，也就是说，对出口影响最多10，不会改变供需结构。（以上数据均来自于中国钢铁协会网站）综上所述，国内钢铁行业由于产能释放放缓、需求持续旺盛将引起钢铁价格小幅上升，而短期内的利空因素也很难改变行业景气整体向好的局面。二、财务比率分析（1） 偿付能力比率（ 2006 年末母公司为例 ）1 流动比率流动比率 = 流动资产 /流动负债 =11,247,836,971.30/8,598,301,243.83=1.30一般情况下流动比率为 2:1 理想， 说明企业的流动资产偿债能力较差。 且企业的流动比 率呈逐期下降趋势

13、，说明企业的流动资产偿债能力逐期下降。2速动比率速动比率 = （流动资产 - 存货） / 流动负债=（11,247,836,971.30-3,872,554,775.13）/ 8,598,301,243.83=0.86一般情况下速动比率1:1 较为理想，说明企业的短期偿债能力较差。3杠杆比率资产负债率=负债总额/资产总额X 100%=12,665,660,030.69/23,665,675,903.42X 100%=54%权益比率=权益总额/资产总额X 100%=46%可以看出，该企业资产负债率适中。4利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润/利息费用 =（总利润+财务费用）/ 财务费用=（ 1,

14、194,114,520.63+274,739,241.05） /274,739,241.05=5.35说明企业还息能力较弱，企业举债的空间不大。（2） 盈利能力比率（ 2006 年末母公司为例 ）1 毛利率毛利率二（营业收入-营业成本）/营业收入X 100%=（19,885,213,367.44-17,788,075,311.01）/ 19,885,213,367.44X 100%=11%说明公司本身的销售毛利率较低。2销售净利率销售净利率=净利润/营业收入X 100%=902,867,038.26/19,885,213,367.44X 100%=4.5%表明企业创造营业收入或控制成本方面力度

15、不是很大。3股东权益回报率股东权益回报率=净利润/平均净资产X 100%=902,867,038.26/（8,569,699,879.61+11,000,015,872.73）/2*100%=2.31%股东权益回报率 （净资产报酬率）比较低，与同期银行存款利息率差不多。 在此情况下举债经营是不恰当的。（3） 资产管理比率1 存货周转率存货周转率=营业成本/ 平均存货=17,788,075,311.01/（3,463,887,836.97+3,872,554,775.13）+ 2=2.42即：每年存货周转2.42 次，每次周转约 148天，差不多达到宝钢股份两倍。表明积压很多，部分原因是由钢铁行

16、业的特殊性决定的，也说明了该企业的存货管理水平很差。2应收账款周转率应收账款周转率=净销售额/ 平均应收账款=19,885,213,367.44/（107,470,122.73+114,964,912.24） + 2=45即：每年应收账款周转45 次，每次周转约 8 天，高于宝钢股份，表明回款能力较好3 总资产周转率总资产周转率=营业收入/ 平均总资产=19,885,213,367.44/（18,739,954,721.07+23,665,675,903.42）/2=0.23表明企业资产可以创造销售收入的能力较差。（4） 现金流量比率（以 2006 年末母公司报表为基础）1 现金与负债总额比率

17、现金与负债总额比率=经营活动现金净流量/ 负债总额=3,821,194,211.04 /4,067,358,786.86=0.94表明母公司现金保障程度偏低。2盈利现金比率盈利现金比率=经营活动现金净流量/ 净利润=3,821,194,211.04/902,867,038.26 =4.23说明该企业的收益质量较高。（5） 特殊比率分析1 每股盈余每股盈余=可供股东分配的净收益/ 普通股股数=2,513,296,466.56 / 2,791,444,846 =0.9 元2 股利支付率股利支付率=每股股利 / 每股盈余=（225,554,886.60 +2,791,444,846 ） /0.9=9%这一支付比率在上市公司中是比较低的，说明公司可能有合适的投资项目。3 . 每股净资产每股净资产 =净资产 / 普通股股数=11,000,015,872.73 / 2,791,444,846 =3.94