企业并购的财务风险分析与防范

1、企业并购的财务风险分析与防范         08-08-13 15:39:00     作者：邹捷    编辑：studa0714【摘要】企业并购是在20世纪90年代后随着我国上市公司股权收购现象的出现而逐步流行起来。成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而并购收益是和高风险共存的。本文主要从财务风险的角度对我国企业并购进行分析，并提出了防范措施。

2、【关键词】 企业并购 财务风险 成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而，企业并购带来的高收益必然伴随着高风险。企业并购财务风险主要是指企业由于并购而涉及到的各项财务活动引起企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。 一、企业并购财务风险的来源 1、目标企业价值评估的风险。目标企业确定后，并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值，合理估价是并购成功的基础，目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，因而对目标企业的价值评估可能因预测不当而出现偏差，由此产生了估价风险。

3、估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布的状况和质量。 (1)会计政策有可选择性，这种可选择性使财务报告或资产评估本身存在被人为操纵的风险。一旦不及时披露与重大事项相关的会计政策及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称。 (2)会计报表不能准确反映或有事项与期后事项，财务报表实际上只能反映企业在某个时点或某个期间的财务状况、经营成果与现金流量，报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础。基于稳健性原则所计提的准备，其计提比例实际上也是历史的经验数据与税法规定的基础。这使得一些重要的或有事项(特别是或有损失)、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，这将直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购

4、价格的确定，甚至给并购过程带来法律纠纷。 (3)财务报表不能反映一些重要资源的价值及制度安排，如人力资源、特许经营权等。人力资源定价模式及相关的激励约束机制如何在财务报表中反映是当前的一个重要热点。 2、融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权

5、资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。 3、流动性风险和支付风险。由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。支付方式的不同也会影响企业的现金流量，导致财务风险发生。

6、二、识别企业并购财务风险的方法 1、杠杆分析法。是狭义上的财务风险的衡量方法，主要通过计算杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低，其指标包括财务杠杆系数和资产负债率。 DFL=EBIT(EBIT-I) DFL指财务杠杆系数，反映企业的税息前利润(EBIT)增长所引起的每股收益(EPS)的增长幅度。DFL越大，说明企业的财务风险越高。 RLA=LA RLA：资产负债率；L：企业的全部负债；A：企业的全部资产 RLA是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。RLA越高，说明企业的财务风险越高。当RLA大于50，一般认为企业的财务风险水平较高；反之，当小于50时，说明企业的财务风险水平较低；当RLA接近1

7、00水平时，说明企业到了濒临破产的地步。 2、EPS法。主要是衡量并购前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险的衡量方法。 EPS=(EBIT-I)(1-t)Q EPS：企业每股收益；I：利息支出；t：加权所得税率；Q：股票总数。 当并购之后的EPS大于并购前的EPS时，说明企业并购决策行为是合理的；反之，则是不合理的。 3、股权稀释法。主要比较并购前后原股东股权结构的变动情况，属于广义上并购财务风险的衡量指标。 RIE=(Q0+Q1)(Q0+Q1+Q2) RIE：股权稀释率，反映企业原股东所控制的具有表决权的股票数量占总的具有表决权的股票数量的比率；Q0：并购前企业的原股东所持有的具有表决权的股票数量；Q1：并购时企业的原股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量；Q2：并购时企业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。当并购前后的RIE发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原投资者带来巨大的股权稀释的风险。如果发行新股后的RIE小于50，说明股权稀释的财务风险较高；反之，说明股权稀释的财务风险较低。 4、成本收益法。指比较并购的成本与收益水平，属于广义的并购财务风险的衡量方法。 RCR=CR RCR：企业并购成本收益率；R：并购的预期收益，包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应以