国内降准预期落空股权风险溢价拉升

1、全球宏观流动性全球宏观流动性国内宏观流动性国内宏观流动性4目目录录股票市场流动性股票市场流动性风险偏好与估值水平风险偏好与估值水平目录目录5全球宏观流动性全球宏观流动性 核心结论核心结论2月通胀创新月通胀创新高高，美美联储扩表联储扩表速速度持度持续续放缓。放缓。月10日美国劳工部发布的数据显示，2月美国CPI同比上涨7.9%，创下近40年新高，主要原因在于 汽油，食品和住房成本。鉴于当前俄乌冲突的影响带来全球大宗商品的价格波动，美国未来通胀可能会进一步提高，美联储缩表可能会于5月开 启。截至3月9日，相较于两周前美联储总资产规模减少174亿美元，其中持有国债规模增加约116亿，扩表速度明显放缓

2、。本本周美周美联联储储加加息靴息靴子子落落地地，通通胀胀高企高企下下缩表缩表进进度度或或提提前前。从就业数据来看，随着近期欧美疫情从高点回落，美国的就业市场正在好转。3月4日 美国劳工部公布的数据显示，美国2月新增非农就业人口67.8万人，大幅前值和市场预期值，创2021年7月德尔塔疫情暴发以来的最大增幅。相 较于复苏强劲的就业市场，当前通胀高企给美联储带来更大的加息压力，通胀高企美联储或于5月开启缩表。从利率掉期合约的定价看，市场目 前预计美联储在2022年至少会加息6次，而去年12月美联储自身利率点阵图的预估数字仅为3次。受受俄俄乌乌冲冲突突的的通通胀胀风风险险，欧欧央央行加息行加息进进程

3、程将将会提会提前前。欧央行在3月10日的利率决议上宣布维持三大关键利率不变的举措将继续推行。并表示，将 如期在3月底结束其疫期紧急购买计划(PEPP)，在通胀预期仍不会走弱的情况下，将会在三季度结束资产购买计划（APP）。并指出 4月份 APP计划下的月度净购买规模为400亿欧元，5月份降至300亿欧元，6月降至200亿欧元。市场提前了对欧洲央行首次加息的押注，预计其将 在9月加息25个基点并预计欧洲央行12月22日前加息幅度超过40个基点，此前为35个基点。近两周近两周TED利差大幅上行利差大幅上行。自去年6月从高点回落后，TED利差基本保持稳定，长期处于历史绝对低位。受美债大涨影响，3月初

4、以来TED利差 大幅上行。截至到3月14日，TED利差相较于两周前的15.4BP上升超过28个BP,当前上行至43.5BP。隔夜、隔夜、1周周LIBOR利率水利率水平平基本基本稳定稳定，3个月个月LIBOR利利率持续率持续走走高。高。去年12月上旬以来，各期限LIBOR利率持续分化。截至今年3月14日，隔夜 Libor利率维持0.08%左右，3个月伦敦同业拆借利率持续走高，由2月28日的0.5%上升至0.88%，截至3月11日，1周LIBOR利率维持在 0.08%水平线上，当前全球银行间流动性有所收紧。美债收益率持续美债收益率持续上上涨，美元指数表涨，美元指数表现现强强劲劲。3月初以来俄乌紧张

5、局势仍未缓解，市场避险情绪加大并持续对美债增持，截止到3月14日，10年期 美债收益率上升至2.14%，相较于3月1日的1.72%，上升42BP。此外，截止3月15日，美元指数相较于3月1日上涨1.63%。图2：欧洲央行继续推行扩表操作，日本央行资产负债表小幅增加图1：美联储扩表速度持续放缓，国海证券研究所；单位：万亿美元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/09，国海证券研究所；单位：万亿欧元/百万亿日元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/101.1 主要央行资产负债主要央行资产负债表表 |美联储扩表速度持续放缓美联储扩表速度持续放缓2月通胀创新高，月通胀创新高

6、，美美联储扩表速度持联储扩表速度持续续放缓放缓。3月10日美国劳工部发布的数据显示，2月美国CPI同比上涨7.9%，创下近40年新高，主要原因 在于汽油，食品和住房成本。鉴于当前俄乌冲突的影响带来全球大宗商品的价格波动，美国未来通胀可能会进一步提高，美联储缩表或于5月 开启缩表。截至3月9日，相较于两周前美联储总资产规模减少174亿美元，其中持有国债规模增加约116亿，扩表速度明显放缓。欧洲央行扩表放欧洲央行扩表放缓缓，日本央行资产，日本央行资产负负债表小幅扩张。债表小幅扩张。2月下旬以来欧洲央行继续推行扩表操作，增长约16亿欧元，相较于两周前，增长幅度减 小约18亿欧元。同期日本央行资产负债

7、表小幅增加。1 、全球宏观流动性、全球宏观流动性6Wind ，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/142.美联储最新动美联储最新动向向 |本周美联储加息将落地本周美联储加息将落地本周本周美联美联储储加息加息靴靴子落子落地地，通，通胀胀高企高企下下缩表缩表进进度或度或提提前前。从就业数据来看，随着近期欧美疫情从高点回落，美国的就业市场正在好转。3月 4日美国劳工部公布的数据显示，美国2月新增非农就业人口67.8万人，高于前值和市场预期值，创2021年7月德尔塔疫情暴发以来的最大 增幅。相较于复苏强劲的就业市场，当前通胀高企给美联储带来更大的加息压力，通胀高

8、企下美联储或于5月开启缩表。从利率掉期合约的 定价看，市场目前预计美联储在2022年至少会加息6次，而去年12月美联储自身利率点阵图的预估数字仅为3次。图3：本周美联储加息靴子落地，通胀高企下缩表进度或提前1 、全球宏观流动性、全球宏观流动性7图5：受俄乌冲突的通胀风险，欧央行加息进程将会提前图4：美国2月通胀创新高，美联储货币政策转向确定性强，国海证券研究所；单位：%，国海证券研究所；单位：%1.3 央行利率水央行利率水平平 |欧央行加息进程将会提前欧央行加息进程将会提前美国美国2月月通通胀创胀创新新高高，美，美联联储货储货币政币政策转向策转向确确定性定性强强。美国2月份CPI创40年来新高

9、，同比上涨7.9%，环比上涨0.8%。俄乌战争的爆发引起了 大宗商品价格的大幅上涨，美国的汽油价格也达到了史上最高水平。通胀飙升加大美联储货币政策转向压力，美联储3月加息25BP确定性强。受受俄俄乌冲突乌冲突的的通胀风通胀风险险，欧央，欧央行行加息进加息进程程将会提将会提前。前。欧央行在3月10日的利率决议上宣布维持三大关键利率不变的举措将继续推行。并表示，将 如期在3月底结束其疫期紧急购买计划(PEPP)，在通胀预期仍不会走弱的情况下，将会在三季度结束资产购买计划（APP）。并指出 4月份 APP计划下的月度净购买规模为400亿欧元，5月份降至300亿欧元，6月降至200亿欧元。市场提前了对

10、欧洲央行首次加息的押注，预计其将在 9月加息25个基点并预计欧洲央行12月22日前加息幅度超过40个基点，此前为35个基点。1 、全球宏观流动性、全球宏观流动性8数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/14数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15图7：隔夜、1周LIBOR利率水平基本稳定，3个月LIBOR利率持续走高图6：近两周TED利差大幅上行，国海证券研究所；单位：BP，国海证券研究所；单位：%1.4 金融系统利率水金融系统利率水平平 |全球银行间流动性收紧全球银行间流动性收紧近近两两周周TED利利差差大幅大幅上上行行。自去年6月从高点回落后，TED利差基本保持

11、稳定，长期处于历史绝对低位。受美债大涨影响，3月初以来TED利 差大幅上行。截至到3月14日，TED利差相较于两周前的15.4BP上升超过28个BP,当前上行至43.5BP。隔夜隔夜、1周周LIBOR利率水平基本稳定利率水平基本稳定，3个月个月LIBOR利率持续走利率持续走高高。去年12月上旬以来，各期限LIBOR利率持续分化。截至今年3月14日，隔 夜Libor利率维持0.08%左右，3个月伦敦同业拆借利率持续走高，由2月28日的0.5%上升至0.88%，截至3月11日，1周LIBOR利率维持在 0.08%水平线上，当前全球银行间流动性有所收紧。1 、全球宏观流动性、全球宏观流动性9数据更新

12、频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/14数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/14，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/141.5 实体经济利率水实体经济利率水平平 |美债、欧债收益率维持震美债、欧债收益率维持震荡荡态势态势美美债债、欧债欧债收收益率益率集集体体大大涨涨。3月初以来俄乌紧张局势仍未缓解，市场避险情绪加大并持续对美债增持，截止到3月14日，10年期美债收益率上升 至2.14%，相较于3月1日的1.72%，上升42BP。欧债利率方面，3月1

13、0日的欧央行货币政策会议释放出明确的鹰派信号，令欧债收益率全线大涨。截止到3月14日，10年期欧债收益率为0.38%，相较于3月初上行约34BP。美美国企业国企业债债信用利信用利差差震荡抬震荡抬升升。从美国企业债信用利差看，近两周美国企业债Baa-Aaa信用利差震荡抬升。截止3月14日，信用利差相较于3约初提高了13BP。图8：美债、欧债收益率大幅走高图9：美国企业债信用利差持续震荡抬升1 、全球宏观流动性、全球宏观流动性10，国海证券研究所；单位：1973年3月=100数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15Wind ，国海证券研究所；数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2

14、022/3/141.6 汇率水汇率水平平 |近两周美元指数显著上行近两周美元指数显著上行美联储加息临近美联储加息临近，推动美元指数持推动美元指数持续续抬抬升升。2021年以来美元指数共有三轮较强的上涨区间，一是在2021年1-3月，随着美国财政、货币政策的双宽 松、疫苗接种率有序提升、经济复苏等利好因素，美元指数从底部开启回升态势。二是从2021年6月开始，随着美国经济复苏进入主升浪，叠加美联 储Taper预期的不断强化，美元指数迎来第二波上涨。 2021年11月以来，在通胀上行压力导致美联储Taper进程加速的预期之下，美元指数开启年 内第三波上涨。2022年3月初以来美元指数受俄乌危机以及

15、加息临近的影响下，出现持续抬升。截止3月15日，美元指数相较于3月1日上涨1.63%。近近两两周周欧欧元元、英英镑镑、日日元元汇汇率率均均出出现现下行，下行，日日元元触触及及五五年年最最低低位位。截至3月14日，相较于前两周相比，欧元、英镑、日元相对美元分别贬值1.5%、2.5%和1.7%。图10：美联储加息将近持续推进美元指数上行图11：近两周欧元、英镑、日元汇率均出现下行，日元触及五年最低位1 、全球宏观流动性、全球宏观流动性11目录目录全球宏观流动性全球宏观流动性12国内宏观流动性国内宏观流动性股票市场流动性股票市场流动性风险偏好与估值水平风险偏好与估值水平目录目录13国内宏观流动性国内

16、宏观流动性 核心结论核心结论2月月社融增量不及预期，主社融增量不及预期，主要要原因在于实体经原因在于实体经济济的有效需求偏弱的有效需求偏弱。2 月社会融资规模增量为1.19 万亿元，同比少增5315 亿元，2月社融增速为增速10.2%，环比下降0.3个百分点。社融增量不及预期。原因可能在于2 月疫情持续叠加季节性因素导致实体经济需求偏弱。2月的信贷数据在结构上仍需优化，三项非标与居民端融资表现较差月的信贷数据在结构上仍需优化，三项非标与居民端融资表现较差。从结构上看，2月居民贷款持续偏弱，居民短贷和中长贷同比均少增，主 要和地产销售疲弱有关。三项非标融资大幅度减少，新增值为-5053亿元。企业

17、在债券融资方面同比1月有明显的下降，表明企业中长期的融资 需求较弱。2月政府债券融资达到2722亿元，同比去年同期增加1705亿元，政府债融持续改善。3月月以来以来存存在在大大量逆量逆回回购购到到期期，但但流动流动性性仍仍维维持充持充裕裕。央行于今年3月以来延续对资金面的呵护，并维护银行体系流动性的充裕。3月15日时央 行公告称开展100亿元公开市场逆回购操作，中标利率为2.1%，已连续10个交易日开展了价值为100亿元的7天逆回购。进入3月后，市场有大 量逆回购到期，但整体来看，呵护流动性仍是主要方向。3月以来月以来十十年期国债利率震荡上行年期国债利率震荡上行。去年12月中央经济工作会议后，

18、政策定调稳增长并开启新一轮宽松，宽货币到宽信用的传导明确使得十债利 率震荡上行。随着3月15日央行加息预期落空，中国10年期国债收益率上行至2.82，相较于前两周上行约2BP 。3月以来主月以来主要要发发行行利率有所利率有所回回升升。近两周短端发行利率维持震荡上行态势，截至3月11日，3个月国债发行利率为1.83%，相比2月25日回升约 4BP。从长端发行利率看，截至3月14日，3年期地方政府债发行利率为2.42%，相较于3月初数据下降5BP。3月以来人民币汇率有所承压月以来人民币汇率有所承压。今年3月以来，由于全球金融市场不稳定性增加，加上美联储加息计划明确，国内资金出现外流现象，人民币汇

19、率有所承压。3月15日汇率为6.38，相较于3月1日小幅贬值1.01%。2 、国内宏观流动性、国内宏观流动性2.1 全社会流动全社会流动性性 | 2月社融增量不及预期月社融增量不及预期2月月社社融融增增量量不不及及预预期期，主主要要原原因因在在于于实实体体经经济济的的有有效效需需求求偏偏弱弱。2 月社会融资规模增量为1.19 万亿元，同比少增5315 亿元，2月社融增速为增速10.2%，环比下降0.3个百分点。社融增量不及预期。原因可能在于2 月疫情持续叠加季节性因素导致实体经济需求偏弱。2月月的信贷的信贷数数据在据在结结构上构上仍仍需优需优化化，三，三项项非标非标与与居民居民端端融资融资表表

20、现较现较差差。 从结构上看，2月居民贷款持续偏弱，居民短贷和中长贷同比均少 增，主要和地产销售疲弱有关。三项非标融资大幅度减少，新增值为-5053亿元。企业在债券融资方面同比1月有明显的下降，表明企业 中长期的融资需求较弱。2月政府债券融资达到2722亿元，同比去年同期增加1705亿元，政府债融持续改善。图12：2月社融增量不及预期，主要原因在于实体经济的有效需求偏弱，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：月度更新；最新数据日期：2022年2月，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：月度更新；最新数据日期： 2022年2月14 图13： 2月的信贷数据在结构上仍需优化，三项非标与居民端融资均

21、表现较差 2 、国内宏观流动性、国内宏观流动性2.2 央行流动央行流动性性|呵护流动性仍是主方向呵护流动性仍是主方向 3月月以来存以来存在在大量大量逆逆回购回购到到期，期，但但流动流动性性仍维仍维持持充裕充裕。央行于今年3月以来延续对资金面的呵护，并维护银行体系流动性的充裕。3月15日时央 行公告称开展100亿元公开市场逆回购操作，中标利率为2.1%，已连续10个交易日开展了价值为100亿元的7天逆回购。进入3月后，市场有大 量逆回购到期，但整体来看，呵护流动性仍是主要方向。 3月月央行超央行超额额续作续作到到期期MLF，同同样体样体现现出对出对流流动性动性的的呵护呵护，今年今年上上半年半年央

22、央行行MLF续作续作的的压力压力较较小。小。3月央行超额续作到期MLF，在3月15日以 2.85%的利率开展2000亿中期借贷便利(MLF)的操作。数量型货币政策工具得到充分使用，体现出在稳增长的政策总基调下，继续释放货币 政策边际宽松的信号。图14：央行继续加大对流动性的呵护图15：今年上半年MLF续作的压力较小，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/11，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：月度更新；最新数据日期：2022年3月15 2 、国内宏观流动性、国内宏观流动性3.央行央行- 银行政策利率传银行政策利率传导导|市场利率围绕政策利率浮动市场

23、利率围绕政策利率浮动 3月月以来以来DR007保持保持震震荡上荡上行行态势态势，未来未来将将继续继续围围绕政绕政策策利率利率浮浮动动。3月以来，DR007比起之前延续上行态势，在1.99%至2.13%的 点位区间内持续震荡，在3月15日达到2.13%的阶段性高点，相较于3月1日上涨15BP。未来短期内围绕7天逆回购利率浮动的趋势不 会发生变化。 3月月以来同以来同业业存单存单收收益率益率震震荡上荡上行行，与与MLF利利率的率的利利差逐差逐渐渐缩小缩小。2022年3月以来同业存单利率震荡上行，截至3月15日，同业存单收 益率为2.63%，相较于3月1日数据已上行9BP，不断向MLF利率靠拢。图1

24、7：3月以来同业存单收益率震荡上行，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/1516 图16：3月以来DR007保持震荡上行态势 2 、国内宏观流动性、国内宏观流动性2.4 杠杆水杠杆水平平|四季度杠杆率继续回四季度杠杆率继续回落落，银，银行行间加杠间加杠杆杆继续继续延续延续 2021年年Q4我我国国杠杆杠杆率率继续继续回回落。落。2021年Q4我国宏观杠杆率延续了前三个季度回落的态势，由2021Q3的264.8%下降至263.8%，环比下 滑1个百分点，其中企业部门下降2.

25、4个百分点，居民部门回升0.1个百分点，政府部门回升1.3个百分点，政府部门是加杠杆的主要方向。 3月月以来银以来银行行间质间质押押式回式回购购规模规模震震荡上荡上行行，3月月10日日后后有所有所回回落。落。今年3月以来银行间质押式回购先震荡抬升，随后小幅度回落。3月10日银行 间质押式回购规模达到5.10万亿元，触及3月以来的高点，随后小幅回落。截止3月15日，银行间质押式回购为4.76万亿元，相比3月1日下降 约1603亿元，银行间加杠杆趋势继续延续。图19：3月以来银行间质押式回购规模震荡上行，3月10日后有所回落图18：2021年Q4我国杠杆率继续回落，国海证券研究所；单位：%数据更新

26、频率：季度更新；最新数据日期：2021年12月，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/1517 2 、国内宏观流动性、国内宏观流动性5.金融系统利金融系统利率率|短端利短端利率率走势分化走势分化 近两近两周周R007利利率持率持续续上行上行。3月1日以来，R007保持震荡上行态势，3月15日R007利率达到2.30%，相较于3月1日的2.18%的水平明显 上升，抬升幅度约12BP。 3月月以来以来1周周Shibor利率震利率震荡荡上行上行，1个月、个月、3个个月期月期限限Shibor利率基利率基本本保持保持稳稳定定。进入3月以来1周Shibor利率维持

27、上行态势，截至3月15日，1周Shibor利率达到2.12%，相较于3月1日抬升9BP。截至3月15日，1个月和3个月期限Shibor利率基本保持稳定。图20：近两周R007利率走势持续上行，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/15，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/1518 图21：3月以来各期限Shibor利率表现分化 2 、国内宏观流动性、国内宏观流动性6.实体（综合）利实体（综合）利率率|长端利率震荡上行长端利率震荡上行 3月月以来十以来十年年期国期国债债利率利率震震荡上荡上行行。去年12月中央经济工

28、作会议后，政策定调稳增长并开启新一轮宽松，宽货币到宽信用的传导明确使得 十债利率震荡上行。随着3月15日央行加息预期落空，中国10年期国债收益率上行至2.82%，相较于前两周上行约2BP。 3月月以来城以来城投投债、债、产产业债业债收收益率益率维维持上持上行行态势态势。截至3月15日，地产债、城投债、产业债收益率分别为3.46%、3.32%和3.28%，相比于 3月1日分别上升9BP、20BP、18BP。图23：3月以来城投债、产业债收益率持续上升图22： 3月以来十年期国债利率持续震荡，国海证券研究所；单位：%，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/

29、15数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/15192 、国内宏观流动性、国内宏观流动性2.7 发行利发行利率率|主要发行利率表现分化主要发行利率表现分化 3月月以来主以来主要要发行发行利利率有率有所所回升回升。近两周短端发行利率维持震荡上行态势，截至3月11日，3个月国债发行利率为1.83%，相比2月25日回升约 4BP。从长端发行利率看，截至3月14日，3年期地方政府债发行利率为2.42%，相较于3月初数据下降5BP。 近两近两周中周中短短期票期票据据发行发行利利率持率持续续下行下行。截至3月4日，6个月中短期票据发行利率（7日中心移动平均）为2.69%，自2月22日以来保持

30、下行态 势，下降幅度为13BP。图25：近两周中短期票据发行利率持续下滑图24： 3月以来主要发行利率有所回升，国海证券研究所；单位：%，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/15数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/15202 、国内宏观流动性、国内宏观流动性，国海证券研究所；单位：BP数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/142.8 信用利信用利差差| 3月份各等级产业债信月份各等级产业债信用用利差持利差持续续呈现呈现上上升趋势升趋势 3月月份各等份各等级级产业产业债债信用信用利利差持差持续续呈现呈现上上升趋升趋势势，

31、出，出现现不同不同程程度放度放宽宽。3月以来，各等级产业债信用利差相较2月底均呈现不同幅度的上升，出现不同程度放宽，全体产业债中位数上升8BP。截止3月14日，AAA产业债利差相较于2月28日上升8BP，AA+产业债利差上升5BP，AA产业债利差上行幅度最大，为9BP。图26： 3月份各等级产业债信用利差持续呈现上升趋势，出现不同程度放宽212 、国内宏观流动性、国内宏观流动性2.9 汇率变汇率变化化|近期人民币汇率存在贬近期人民币汇率存在贬值值压力压力 3月月以来人以来人民民币汇币汇率率有所有所承承压。压。2021年以来人民币汇率波动较明显，2-3月出现小幅贬值，4月人民币重回升值通道，随后

32、5月人民币升值速度 明显加快，5月底央行针对人民币汇率问题频繁发声后，人民币升值预期有所降温。10月至今，在出口强劲叠加中国国债正式纳入富时罗素指 数的影响下，人民币持续升值。12月15日，央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，随后汇率震荡下行。今年3月以来，由于全球金 融市场的不稳定性，加上美联储加息计划明确，国内资金出现外流现象，人民币汇率有所承压。3月15日汇率为6.38，相较于3月1日小幅贬值1.01%。图27： 3月以来人民币汇率呈现回落趋势，国海证券研究所；数据更新频率：日度更新；最新数据日期： 2022/3/1522目录目录全球宏观流动性全球宏观流动性23国内宏观流动性国内

33、宏观流动性股票市场流动性股票市场流动性风险偏好与估值水平风险偏好与估值水平目录目录24股票市场流动性股票市场流动性 核心结论核心结论IPO：近两周共有15家公司实现IPO上市，融资规模约为268.31亿元，IPO公司数量、融资规模有所回升。定增定增：近两周有4家公司完成定增发行，定增募资金额约27.53亿元，定增市场小幅回升。产业产业资本资本净净减持减持：近两周产业资本净减持规模约171亿元，与前两周相比净减持规模变化不大。解禁解禁：2022年3月A股解禁压力延续1月以来的回落态势，约2517亿元市值股票面临解禁。新发基金新发基金：近两周权益型基金发行合计约82.3亿元，和前两周142.32亿

34、元的合计发行额相比有较有所回落。整体来看，2022年3月以来新发基 金规模小幅回落.融资融资余额余额：近期融资余额规模保持平稳，截至2022年3月14日，A股融资余额为1.6万亿元。ETF：近两周ETF净申购由负转正，净流入规模约68亿元。北向资北向资金金：近期外资持续流出A股，北向资金交投情绪回落。近两周北向资金维持净流出态势，净流出规模扩大至320亿元，在俄乌冲突的冲击 下，北向资金交投情绪回落 。南向南向资资金金：近两周南向资金重回净流入，累计流入约247亿港元。近期南向资金交投情绪回暖，资金流向由净流出转为净流入，近两周南向资 金累计净流入约247亿港元，环比前两周增加261亿港元。回

35、购：回购：近两周的回购规模为173亿元，相比上两周有所回升。近两周共有136家公司实施和完成回购计划，回购规模达到173亿元，相比上两周 共有69家公司实施和完成回购计划，回购规模达到55亿元有所提升。3 、股票市场流动性、股票市场流动性1.IPO | IPO数量、融资规模有数量、融资规模有所所回升回升近两近两周周共有共有15家公司实现家公司实现IPO，融资规模融资规模有有所回升所回升。近两周共有15家公司实现IPO上市，融资规模约为268.31亿元，IPO公司数量、融资规 模与前两周4家公司实现IPO，融资规模54.38亿元相比有所回升。本周本周预计预计共共有有10家公家公司司IPO，预预计

36、计募资募资金金额达额达268亿亿元。元。下下周预周预计计共有共有7家家公公司司IPO，预预计计募资募资金金额达额达84亿亿元元。图28：近两周共有15家公司实现IPO，融资规模约268.31亿元，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13253 、股票市场流动性、股票市场流动性3.2 定定增增 | 定增市场小幅回升定增市场小幅回升近两周近两周有有4家公司完成定增发行家公司完成定增发行，定增募资金额约定增募资金额约27.53亿亿元元。近两周有4家公司顺利完成定增发行，定增募集资金27.53亿元，定增市场相较前两周小幅回升。本周本周4家公家公司司公布公布定定

37、增计增计划划，预，预计计募集募集资资金金17.33亿亿元。元。图29：近两周有4家公司完成定增发行，定增募资金额约27.53亿元，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13263 、股票市场流动性、股票市场流动性3.产业资本净减产业资本净减持持 |产业资本净减持规模变化产业资本净减持规模变化不大不大近近两两周周产产业业资资本本净净减减持持规规模模约约171亿元亿元，与与前前两两周周相相比比净净减减持持规规模模变变化化不大不大。2022年2月以来权益市场维持震荡，产业资本净减持力度缓和， 2月产业资本减持规模约223亿元，与1月537亿元减持规模相比有所回

38、落。近两周产业资本净减持规模约171亿元，与前两周173亿元的净减 持规模相比变化不大。图30：近两周产业资本净减持规模约171亿元，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13273 、股票市场流动性、股票市场流动性4.解解禁禁 | 3月解禁规模持续回落月解禁规模持续回落 2022年年3月月A股解禁股解禁压压力延力延续续1月月以以来的来的回回落态势落态势，约约2517亿元市亿元市值值股票面临解股票面临解禁。禁。2022年3月共有198只股票面临解禁，解禁市值约 2517亿元，与2022年2月3420亿元的解禁规模相比有所回落。图31：2022年3月A股解

39、禁压力相较2月有所回落，约2517亿元市值股票面临解禁，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13283 、股票市场流动性、股票市场流动性3.5 新发基新发基金金 |基金发行规模持续回落基金发行规模持续回落 近近两两周周权权益益型型基基金金发发行行合合计计约约82.3亿亿元元，基基金金发发行行规规模模小小幅幅回回落落。近两周权益型新发基金合计约82.3亿元左右，和前两周142.32亿元的 合计发行额相比有较有所回落。整体来看，2022年3月以来新发基金规模持续回落。 2022年3月共有57只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市

40、场带来2050亿元左右的增量资金。图32：近两周基金发行规模持续回落，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13293 、股票市场流动性、股票市场流动性3.6 融资余融资余额额 |融资余额保持平稳融资余额保持平稳 近近期融资期融资余余额规模额规模保保持平稳持平稳。在2021年2月22日创下1.54万亿元的阶段性高点后，A股融资余额在3-4月基本保持震荡回落的态势。2021年 5月以来随着市场的企稳回升，融资余额也重回上行通道，直至9月中旬随着上证指数阶段性见顶而回落。2021年12月中旬以来市场延续震 荡态势，近期融资余额规模保持平稳，截至2022年3月

41、14日，A股融资余额为1.6万亿元。 近两周近两周医医药药、电子等行业、电子等行业融融资余额显著上资余额显著上行。行。分行业来看，近两周医药、电子等行业净融资余额显著增加，其中医药行业近两周融资余额增加29.28亿元，电子行业融资余额增加23.11亿元；轻工、休闲融资余额出现回落，分别净流出4.09和4.08亿元。图33：融资余额规模保持平稳图34：近两周医药、电子融资余额显著上行，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/14，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13303 、股票市场流动性、股票市场流动性3.7

42、ETF净申净申购购 |ETF净申购由净申购由负负转转正正 近两近两周周ETF净申购由负转正，净申购由负转正，净净流入规模流入规模约约68亿元亿元。2022年2月以来市场维持震荡，近两周ETF净申购规模由负转正，由前两周的63亿 元净流出转为至68亿元的净流入。图35：近两周ETF净申购速度由负转正，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13313 、股票市场流动性、股票市场流动性3.8 陆股陆股通通 |北向资金净流出规模扩大北向资金净流出规模扩大 近期外资持续流出近期外资持续流出A股，北向资金交投情绪回落股，北向资金交投情绪回落。近两周北向资金维持净流出

43、态势，净流出规模扩大至320亿元，受中概股退市风波 与美国对华制裁的潜在风险影响，北向资金交投情绪回落 。图36：近两周北向资金净流出规模超过320亿元，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13323 、股票市场流动性、股票市场流动性 近两周北上资金大幅加近两周北上资金大幅加仓仓有色金属、电气设备和公用事业，减仓较多行业多集中于非银金融、食品饮料和化工有色金属、电气设备和公用事业，减仓较多行业多集中于非银金融、食品饮料和化工。从资金净流入情况来看， 近两周北上资金净流入前三的行业分别为有色金属、电气设备和公用事业，净流入分别为37、31、18亿元。近两

44、周资金净流出前三的行 业分别为非银金融、食品饮料和化工，净流出分别为69、57、50亿元。个股层面，近两周外资对阳光电源、紫金矿业、隆基股份明显加 仓，净流入规模基本都在15亿元以上；对宁德时代大幅减持，净流出规模接近64亿元。图37：近两周北向资金大幅流入有色金属、电力设备和公用事业图38：近两周北向资金大幅加仓光伏和有色，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/133.8 陆股陆股通通 |北向资金主要流入有色金北向资金主要流入有色金属属、电气、电气设设备和备和公公用事业

45、用事业 买入前十买入前十 买入买入 额额 亿元亿元 卖出前十卖出前十 卖出卖出 额额 亿元亿元 阳光电源24.49宁德时代-63.94紫 矿 21.54 国平安-36.85隆基 份19.39 亚迪-24.22赣锋锂 13.12五粮液-23.41国电南瑞8.22贵州茅台-19.81长江电力6.17美的集团-18.90 国建筑4.20恩捷 份-17.10 峡能源3.65平安 -16.76歌尔 份2.81东 财富-16.33泸州老窖2.62招 -15.56333.9 港股港股通通 |南向资金重回净流入南向资金重回净流入 近近两周两周南南向向资资金重金重回回净流净流入入，累累计流计流入入约约247亿港

46、亿港元元。近期南向资金交投情绪回暖，资金流向由净流出转为净流入，近两周南向资金累计 净流入约247亿港元，环比前两周增加261亿港元。图39：近两周南向资金净流入约247亿港元，国海证券研究所；单位：亿港元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/133 、股票市场流动性、股票市场流动性343 、股票市场流动性、股票市场流动性 近两近两周周南南向向资金资金主主要要流流入入传传媒媒、休、休闲闲服务服务和和医医药药生生物物。行业层面，近两周传媒、休闲服务和医药生物等行业获得南向资金青睐，传媒 南向资金净买入超过105亿元，银行、非银金融等行业遭较大幅度减持。个股层面，近两周中国民航信息网

47、络和翰森制药等企业获南向 资金大幅增持，中国清洁能源科技、龙翔集团等个股遭到资金大幅减持。图41：近两周南向资金大幅加持中国民航信息网络和翰森制药图40：近两周南向资金主要流入传媒、休闲服务和医药生物，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/13，国海证券研究所；单位：亿港元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2022/3/133.9 港股港股通通 |南向资金主要流入传媒南向资金主要流入传媒、休闲服休闲服务务和医和医药药生物生物 买入前十买入前十 买入买入 额额 亿港元亿港元 卖出前十卖出前十 卖出卖出 额额 亿港元亿港元 国 航信息网络101.16 国

48、清洁能源科技-22.71翰森制药68.55龙翔集团-11.24 国财险20.11国瑞置 -7.85信达生物17.36建联集团-6.77赛伯乐国际控 14.60万洲国际-6.10理想汽车-W9.45招 证 -4.26澳博控 7.36乐享集团-2.16奥威控 5.75嘉华国际-1.29 国重汽5.64 泰德-1.20佳 兆 本5.54康特隆-0.56353 、股票市场流动性、股票市场流动性10.回回购购 | 近两周回购规模有所回升近两周回购规模有所回升 近近两两周周的的回回购购规规模模为为173亿亿元元，相相比比上上两两周周有有所所回回升升。近两周共有136家公司实施和完成回购计划，回购规模达到1

49、73亿元，相比上两周 共有69家公司实施和完成回购计划，回购规模达到55亿元有所提升。 截至2022年3月15日，本月已有136家公司实施和完成回购计划，预计回购规模约达到212亿元。图42：近两周的回购规模为173亿元，相比上两周有所回升，国海证券研究所；单位：亿元数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/1336目录目录全球宏观流动性全球宏观流动性国内宏观流动性国内宏观流动性股票市场流动性股票市场流动性风险偏好与估值水平风险偏好与估值水平目录目录37风险偏好与估值风险偏好与估值 核心结论：风险偏好核心结论：风险偏好中概中概股股退退市市预预期发期发酵酵，近近两两周周股股权风权风险溢

50、险溢价价快快速速抬抬升升。截止3月15日，A股股权溢价为3.28%，较两周前2.50%显著提升78BP，逐步接近2020年初高位。近两周美股波动近两周美股波动略略有收敛，标普有收敛，标普500波动率小幅回落波动率小幅回落。近期伴随俄乌第三、四轮谈判的推进，俄乌局势出现缓解迹象，国际原油价格随之回落， 美股市场恐慌情绪有所缓解，标普500波动率小幅回落。截止3月15日，标普500波动率收于29.83%，环比两周前下降10.47%。市场悲观市场悲观情情绪逐绪逐步步蔓蔓延延，近，近两两周各周各指指数换手率数换手率上上行行。截止到3月15日，上证综指、沪深300、创业板指换手率分别为1.12%、0.7

51、2%、2.28%，相较于3月1日分别上涨0.35、0.28、0.74个百分点。俄俄乌乌局局势势边边际际缓缓和和，以以黄黄金金和和日日元元为为代代表表的的避避险险资资产产价价格格回回落落。3月以来，随着俄乌谈判的持续推进，俄乌冲突进一步升级的风险降低，以黄金 和日元为代表的避险资产价格触顶回落。截至3月15日，黄金价格由3月8日2039.05美元/盎司的高点回落至1913.65美元/盎司；日元指数回落 至95.17点，两周环比下降1.65%。近两近两周周风险资产价格走势风险资产价格走势分分化化。截止3月15日，比特币降至38508.2美元/个，两周环比下跌13.31%。美国高收益级企业债收益率提

52、升，截止到3月14日高收益企业债收益率为6.23%，相较两周前5.46%上升77BP。权益基金收益权益基金收益大幅大幅回落。回落。近两周权益基金收益大幅回落，但仍跑赢主要宽基指数。近期市场的快速下跌主要由外资对中国资产的恐慌性抛售引发，3月15日降准预期的落空再度加剧市场的悲观情绪，A股市场大幅下挫。 核心结论：估值核心结论：估值全球主要股指估值震荡下行全球主要股指估值震荡下行，A股主要股指估值整体回调股主要股指估值整体回调。3月以来受俄乌冲突升级以及原油价格波动影响，全球资本市场风险偏好遭到压制， 其中，在中概股退市风波的影响下，A股与港股市场估值回落幅度居前。中证中证500指指数数与大与大

53、金金融板融板块块估值估值分分位位触触底。底。受美国对华潜在制裁风险与中概股退市预期影响，近两周外资大幅抛售中国资产，并导致A股市场估值整体回调，指数层面，中证500指数估值已回落至历史低位，行业层面，以银行、房地产为代表的大金融板块估值分位触底。384 、风险偏好、风险偏好4.1 股权风险溢股权风险溢价价 |股权风险溢价大幅抬升股权风险溢价大幅抬升中概股退市预期发中概股退市预期发酵酵，近两周股权风险溢价大幅抬升，近两周股权风险溢价大幅抬升。3月10日，美国证监会依据外国公司问责法将5家中概股公司纳入“ 临时被识 别名单” ， 中概股退市预期由此引发，受此影响外资大幅抛售中国资产并对A股市场情绪

54、及风险偏好产生负面扰动。近两周A股市场持续 下探，股权风险溢价大幅抬升。截止3月15日，A股股权溢价为3.28%，较两周前2.50%显著提升78BP，逐步接近2020年初高位。图43：近两周股权风险溢价迅速上行，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15394 、风险偏好、风险偏好4.2 波动波动率率 |美股波动率小幅回落美股波动率小幅回落近两近两周周美美股股波波动动略略有有收收敛敛，标普，标普500波动波动率率小幅小幅回回落落。伴随俄乌第三、四轮谈判的推进，俄乌局势出现缓解迹象，国际原油价格随之回 落，通胀压力边际缓和，近期美股市场恐慌情绪有所缓解，标普

55、500波动率小幅回落。截止3月15日，标普500波动率收于29.83%,环 比两周前数据下降10.47%。图44：标准普尔500波动率小幅回落，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15404 、风险偏好、风险偏好4.3 换手换手率率 |三大指数换手率上行三大指数换手率上行市场悲观情绪市场悲观情绪逐步逐步蔓蔓延延，近两周，近两周各指各指数换手率上数换手率上行行。截止到3月15日，上证综指、沪深300、创业板指换手率分别为1.12%、0.72%、 2.28%，相较于3月1日分别上涨0.35、0.28、0.74个百分点。具体来看，近两周市场多空博弈持续，一方面

56、受俄乌冲突与中概股退市 风波影响，市场避险情绪愈发浓重，另一方面，国内政策稳增长的预期仍对市场信心形成支撑。3月15日，随着国内降息预期的落空， 市场悲观情绪蔓延，三大指数换手率再度逼近今年以来的高点。图45：近两周三大指数换手率抬升，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15414 、风险偏好、风险偏好4.4 避险资产表避险资产表现现 |避险资产价格同步回落避险资产价格同步回落俄乌局势俄乌局势边边际缓际缓和和，以黄，以黄金金和日和日元为元为代表的代表的避避险资险资产价产价格回格回落落。3月以来，伴随匈牙利、德国等国对欧盟扩大对俄制裁的反对，以及俄乌谈判

57、的持续推进，战事进一步升级的风险降低，以黄金和日元为代表的避险资产价格触顶回落。具体来看，伦敦金价于3月8日站上年内高点 2039.05美元/盎司，随后伴随俄乌第三、四轮谈判的开启，避险情绪有所缓和，截止3月15日，伦敦金价为1913.65美元/盎司。日元指数回 落至95.17点，两周环比下降1.65%。图46：近两周黄金价格触顶回落图47：近两周日元指数环比下降，国海证券研究所；单位：美元/盎司数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15，国海证券研究所；数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15424 、风险偏好、风险偏好图48：近两周比特币价格持续回落图49：近

58、两周美国高收益级企业债收益率提升，国海证券研究所；单位：美元/个数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/15，国海证券研究所；单位：%数据更新频率：月度更新；最新数据日期：2022/3/104.5 风险资产表风险资产表现现 |风险资产价格走势分化风险资产价格走势分化近两近两周比周比特特币价币价格格持续持续回回落落。俄乌交战背景下，美欧出台制裁政策将俄罗斯剔除SWIFT国际结算系统，市场对于比特币作为战争下的避险资 产还是风险资产出现分歧。近两周随着俄乌局势的边际缓和，比特币价格在经历了短期快速上涨后转为下跌，截止3月15日降至38508.2美 元/个，两周环比下跌13.31% 。近

59、期近期美国美国高高收益收益级级企业企业债债收益收益率率提提升升。截止到3月14日高收益企业债收益率为6.23%，相较两周前5.46%上升77BP。434 、风险偏好、风险偏好4.6 基金收益中位基金收益中位数数 |权益基金收益大幅回落权益基金收益大幅回落近两近两周周主要权益基金大主要权益基金大幅幅回回落落。近两周以来偏股基金、股票基金、混合基金指数分别下跌9.77%、9.56%、8.05%，收益较两周前相 比大幅回落，但仍跑赢创业板指、沪深300、中证1000等主要宽基指数。近期市场的快速下跌主要由外资对中国资产的恐慌性抛售引发，3月15日降准预期的落空再度加剧市场的悲观情绪，国内疫情重燃的背景下，后续市场情绪能否得到修复仍需进一步观察。图50：近两周权益型基金收益率大幅回落，国海证券研究所；单位：%44数据更新频率：日度更新；最新数据日期：2022/3/14