第三讲 财务危机的成因

1、第1页，共46页。 一、财务危机与财务风险一、财务危机与财务风险 二、财务危机的成因二、财务危机的成因 三、财务危机的后果三、财务危机的后果 四、财务危机的阶段性特征四、财务危机的阶段性特征 五、财务危机预警的概念和理论五、财务危机预警的概念和理论 第2页，共46页。 （一）财务危机的概念（一）财务危机的概念 财务危机是一种企业盈利能力实质性地减弱，并伴随持续亏损的渐进式的积累过程。财务危机的发生会使企业经营循环和财务循环无法正常持续或陷于停滞，前期表现为违约、无偿付能力、持续性亏损等，最终表现形式是企业破产。公司出现财务危机后，其财务危机是有程度之分的。从财务危机出现的那一时点起，直至公司破

2、产都属于财务危机的过程。在这个过程中，财务危机有可能得到缓解，也有可能加重恶化。第3页，共46页。 （二）财务风险的概念（二）财务风险的概念 财务风险，是企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本收益下降，甚至可能导致企业破产的风险。财务风险主要表现为丧失偿债能力的可能性和股东每股收益的不确定性。 第4页，共46页。财财务务危危机机财财务务风风险险（三）财务危机和财务风险有什么区别呢？（三）财务危机和财务风险有什么区别呢？第5页，共46页。 财务危机与财务风险是两个不完全相同的概念，财务危机与财务风险是两个不完全相同的概念，两者既有区别，又有联系。企

3、业在其日常的生产两者既有区别，又有联系。企业在其日常的生产经营活动中，经常把财务危机与财务风险混为一经营活动中，经常把财务危机与财务风险混为一谈，不加区分，这会影响财务管理的效果。谈，不加区分，这会影响财务管理的效果。 第6页，共46页。 1、财务危机与财务风险产生的原因不同、财务危机与财务风险产生的原因不同财务危机主要滋生于企业内部肌体，根源于决策者的素质低下及滞后的管理观念和错误的决策行为，导致企业资源配置的不合理、利用效率低下而给企业带来的损失。另外对竞争风险的把握不当，控制风险的能力不高也是财务危机的主要原因。财务风险主要产生于企业筹资决策失误，负债资本与权益资本结构不合理，特别是资产

4、利润率大于借款利息率时，负债规模过大而引起大量的债权本金和利息不及时偿还的风险。财务风险只是财务危机的一种表现形式，是发生财务危机的其中一个因素。第7页，共46页。2、财务危机与财务风险产生的后果不同、财务危机与财务风险产生的后果不同财务危机是在企业财务状况恶化时发生的，由于各种因索或某一个环节失误导致企业陷人财务困难，其后果必然造成企业巨大损失，严重时迫使企业进行破产清算，所以财务危机对企业的打击是比较沉重的。财务风险如果把握较好可能为企业带来较高的预期收益，把握不好也可能带来较大损失。所以财务风险对于敢冒风险的决策者其收益和风险是并存的，对保守的决策者只能获取稳定的较低收益。第8页，共46

5、页。 3、财务危机和财务风险的防范方法不同、财务危机和财务风险的防范方法不同 对于财务危机的防范主要是建立财务危机预警机制，即进行定量分析法。同时还需要结合定性分析，即以财务管理人员的判断经验来补充预警机制防范的不足。 对于财务风险，主要是通过多元化经营，利用经济互补等方式分散其风险，使财务风险造成的损失降到最低。第9页，共46页。 （一）穿新鞋，走老路（一）穿新鞋，走老路 目前我国上市公司的管理层经营理念比较落后，计划经济的思想还根深蒂固。他们并没有改变计划经济的“等、靠、要”思想，经营机制没有根本转变，也没有真正建立起现代企业制度。企业管理仍是老套路，政企不分，权责不清，机构臃肿，效率低下

6、，最终陷入万损的万丈深渊。第10页，共46页。 （二）主业萎缩（二）主业萎缩 企业多元化经营并不是意味着没有中心和主导产品。而T族（ST，PT）公司往往忽略了这一点，主业萎缩成为该类企业的一个普遍现象。陷入财务危机的公司也没有通过开发新产品、提高产品质量、扩大市场占有率等手段，来实现主营业务收入的增加，而只是依靠委托理财等非经营性收益度日。一般而言，非经营性收益大多只是企业或者政府的偶然性行为，很难可持续发展。第11页，共46页。 （三）盲目投资（三）盲目投资 不少财务危机公司在投资之前，并没有经过科学的可行性论证，带有很大的盲目性，结果就是项目盲目上马，投资方案实施后，不仅没有给公司创造效益

7、反而带来负而影响。第12页，共46页。 （四）大量举债，偿债风险过高（四）大量举债，偿债风险过高 很多PT公司上市之初就已种下了祸根：大量举债投资，投资战线过长。由于投资的企业大多经营不善，使这些企业步入了没钱还债，债务雪球越滚越大的恶性循环。巨额的债务、很低的经营能力和艰难的融资渠道的共同作用，必然使这些公司的经营状况越来越恶劣，最终走向破产。第13页，共46页。 （五）（五）“三费三费”过高，资金匮乏过高，资金匮乏 很多企业“三费”居高不下，运营成本之高，已经达到了企业无法支撑的地步。这些企业经营管理效率低下，应酬过多，缺乏资金控制和资金管理意识，放任自流，导致企业陷入危机。第14页，共4

8、6页。 （六）公司治理结构的严重缺陷（六）公司治理结构的严重缺陷 目前我国上市公司治理结构存在很多缺陷，譬如“一股独大”、“内部人控制”等现象。而目前的“监事会”、“独立董事”从某种程度上来讲，只是一个“花瓶”，并没有起到应有的作用。第15页，共46页。 （七）追求高速，急功近利（七）追求高速，急功近利 很多企业都是盲口扩张，实现多元化投资分散风险，急功近利大幅度做广告，结果导致企业在无休止的竞争中迷失方向，最终无奈的走向衰落。第16页，共46页。 （八）（八）“股东股东”大抽血大抽血 很多上市公司的大股东把上市公司作为“提款机”，通过大额的债务担保和债务重组等种种手段从上市公司“抽血”。翻开

9、ST、PT公司的年报，上市公司应收大股东的帐款，数额之大，已经到了触口凉心的地步。第17页，共46页。 （九）经营杠杆的负效应（九）经营杠杆的负效应 我国上市公司中因经营杠杆使用不当而导致财务危机的例子有很多。如众所周知的“标王”秦池的破产就是典型的例子。第18页，共46页。 （十）财务杠杆的负效应（十）财务杠杆的负效应 财务杠杆是一把“双刃剑”，既可以给企业带来积极、正而的影响，又可能给企业带来负而、消极的影响。当总资产收益率大于借款利率时，举债能够为企业带来积极效应；相反，当总资产收益率小于借款利率时，举债就会给企业带来巨大的负而效应，甚至是财务危机。我国陷入财务的上市公司中，一部分就是财

10、务杠杆负效应的结果。第19页，共46页。第20页，共46页。秦池集团简史秦池集团简史秦池酒厂的前身是1940年成立的山东临朐县酒厂，地处沂蒙山区。至80年代，秦池酒厂一直为年产量万吨左右的县级小型国有企业。 到1992年，秦池酒厂亏损额已达几百万元，濒临倒闭。该年底，王卓胜临危受命，入主秦池，担任秦池酒厂厂长。 1993年，秦池酒厂采取避实击虚战略，在白酒品牌竞争尚存空隙的东北，运用广告战成功地打开沈阳市场。 1994年，进入东北市场。1995年，进人西安、兰州、长沙等重点市场、销售额连续3年翻番。该年底，组建以秦池酒厂为核心的秦池集团，注册资金1.4亿元，员工增至5600人。 第21页，共4

11、6页。背景回放背景回放 1996年11月8日下午，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6666万元人民币夺得中央电视台“标王”。 秦池酒厂是山东省临胞县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年，临胞县人口88.7万，人均收入1150元，低于山东省平均水平。1995年厂长赴京参加第一届“标王”竞标，以6666万元的价格夺得中央电视台黄金时段广告“标王”后，引起大大出乎人们意料的轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。中标后的一个多月时间里，秦池就签订了销

12、售合同4亿元；头两个月秦池销售收入就达2.18亿元，实现利税6800万元，相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和。至6月底，订货已排到了年底。1996年秦池酒厂的销售也由1995年只有7500万元一跃为9.5亿元。事实证明，巨额广告投入确实带来了“惊天动地”的效果。对此，时任厂长十分满意。 然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局第22页，共46页。秦池酒厂销售额与利税变化情况秦池酒厂销售额与利税变化情况 （单位：千万元）（单位：千万元） 第23页，共46页。秦池模式秦池模式大量广告打造销售市场大量广告打造销售市场根据预期扩大成品包装根据预期扩大成品包

13、装根据成品包装能力收购半成品根据成品包装能力收购半成品用收购来的半成品进行勾兑用收购来的半成品进行勾兑通过销售回收广告费和利润通过销售回收广告费和利润第24页，共46页。案例成败分析案例成败分析第25页，共46页。u 有针对性的广告促销，树立企业产品的品牌，获取了产品的市场份额有针对性的广告促销，树立企业产品的品牌，获取了产品的市场份额 u大家都知道企业利润的高低在很大程度上取决于产品销售量的大小。而产品销售量的大小，又在一定程度上取决于产品的市场份额。当同类产品很多而又难分上下的情况下，树立企业产品的品牌是争取市场份额的较好途径，甚至是唯一有效的捷径。秦池酒走的正是这条道路。u 夺取夺取“标

14、王标王” u秦池以6666万元的价格第一次夺得广告“标王”后，广告的轰动效应，使秦池酒厂一夜成名，“秦池”的品牌地位基本确立，市场份额也相应增加。1996年秦池酒厂销售量的大幅度增加，同时企业利润也以更大幅度增加 u 边际收益递减规律边际收益递减规律 u当一种可变投入要素的投入量增加，而其他要素的投入量固定时，这种增加会达到这样一点，在这一点上边际产量开始下降。秦池酒厂第一次的广告投入正是在投入量增加的初期，还没有达到顶点，因此它开始的边际报酬是递增的。 第26页，共46页。第27页，共46页。u 过分依赖广告的作用过分依赖广告的作用 u 广告促销的确使企业走出了困境、尝到了甜头。但是从企业的

15、长期经营来看，广告并不能构成企业的核心能力 。u 违背了管理经济学的原理违背了管理经济学的原理 u 根据边际收益递减规律，当一种可变投入要素的投入量增加，而其他要素的投入量固定时，这种增加会达到这样一点，在这一点上边际产量开始下降。秦池酒厂在广告投入的初期，其边际报酬是递增的，而到达顶点后，其边际报酬就回逐步递减 。u 没有增加相应配套投入没有增加相应配套投入 u 企业夺得“标王”之后，客户订单增加，而仅凭其现有生产能力肯定是难于应付的，因此按照常规，企业应该加大资金投入力度，对现有厂房设备进行更新改造或扩建新的厂房设备，以此提高企业生产能力。但是巨额广告投入已使企业现金流动能力受到较大影响，

16、企业扩大生产能力所需大量资金的来源更成问题。 u 行业自身影响行业自身影响 u 就行业而言，白酒行业是夕阳产业。4万余家白酒生产企业使白酒的生产量远大于销售量（约有50的产量过剩）；同时洋酒的进入使白酒在酒业消费中的比例下降。到1997年白酒销量“滑坡”的势头更加严重。秦池的市场份额面临着严峻的考验。第28页，共46页。 财务危机的发生形态是千变万化的财务危机的发生形态是千变万化的 第一次“标王”的成功经验使得秦池得意忘形，再接再厉拿下第二次标王，但是这次却付出了沉重的代价 财务危机的后果如此严重，能不能认为提前预测呢？财务危机的后果如此严重，能不能认为提前预测呢？ 答案是，一切皆有可能！答案

17、是，一切皆有可能！第29页，共46页。 财务危机可以划分为四个阶段：潜伏期、发作期、财务危机可以划分为四个阶段：潜伏期、发作期、恶化期、爆发期。恶化期、爆发期。利润利润微利微利两年亏损两年亏损暂停上市暂停上市破产破产企业丧失存企业丧失存续资格续资格第30页，共46页。 （一） 财务危机潜伏期 导致财务危机的直接原因，主要有盲目扩张和经营不善。一般情况下，经营不善的企业不可能有较大程度扩张，所以扩张企业往往是以往经营比较成功的企业，使其自信心膨胀，低估了环境和形势的险恶与多变，特别是没有充分了解竞争对手的实力和状况等，盲目扩张使企业的资金链失控而导致其财务危机的出现。经营不善永远是企业可能出现财

18、务危机的重要因素，在财务危机潜伏期，经营不善的表现形式是多种多样的，而且没有固定的特点。一般来讲，凡财务管理制度混乱，缺乏有效的财务预警功能和系统的企业，只要企业在一定程度上的经营不善或资金运作能力下降，那么企业面临实际的财务危机是必然的。第31页，共46页。 （二）财务危机发作期 企业财务危机发作期最主要的特征是，其在一个时期中负债比例有较大程度的持续上升，而且这种负债比例的上升，并没有良好的经营项目的盈利能力来保障，主要是由于企业资金运作的困难而不断增加的负债。由于企业经营的不善和盈利能力较差，再加上没有良好的收款能力，使得企业对贷款的依赖性越来越强，如果没有始终保持一定规模的贷款，企业将

19、无法正常的经营下去。同时，由于企业的负债比例居高不下和对贷款的依赖性，就势必极大地提高了企业的资金成本。另外，财务危机发展期还表现为企业相当一段时期收款不力并开始较大规模地拖欠银行、金融机构和客户的各种款项。第32页，共46页。 （三）财务危机恶化期 进入财务危机恶化期时，各种财务特征都会明显地表现出来，最直接的就是企业现金状况明显地恶化。企业的资金周转明显缓慢，明显低于同行业的平均水平，各类资金的积压日益严重，利息费用居高不下，进一步造成企业经营管理水平的低下，使企业基本丧失筹资能力。在恶化期，经营管理、内部组织和人员以及企业的社会形象和声誉等方面都表现出其明显的特征。这一阶段，企业的经营状

20、况也必然是明显恶化的，产品的市场退化十分明显，市场占有率大幅度下降，由于无法为客户提供完善的服务和保障安全的付款机制等，企业原有的客户也纷纷弃之而去，最终陷入破产、财务重组或企业重整。第33页，共46页。 （四）财务危机爆发期 恶化期主要体现在于资不抵债、丧失偿付能力和宣布破产等方面。具体表现有：主营业务陷入困境、投资项目失误、大股东掏空上市公司等。第34页，共46页。 （一）财务危机预警的概念（一）财务危机预警的概念 预警是指在承认评价和预测的基础上，利用先行指标和发展趋势预测未来的发展状况、度量未来的风险强弱程度，并通知决策人员及时采取应对措施以规避风险，减少损失。 财务危机预警是企业预警

21、的一个重要方面，是以企业的财务会计报表以及披露的其他相关信息为依据，通过设置并观察一些敏感性变量或因素的变化，对企业可能或者将要面临的财务危机实施的实时监控和预测警报。第35页，共46页。 财务危机预警中的数学模型就是财务危机预警财务危机预警中的数学模型就是财务危机预警模型，它是借助企业定量变量和定性因素来判模型，它是借助企业定量变量和定性因素来判别企业财务状况的模型。根据预测结果，判断别企业财务状况的模型。根据预测结果，判断企业财务是否处于危机之中，并根据危机严重企业财务是否处于危机之中，并根据危机严重程度，发出报警信号。它通过科学的方法，事程度，发出报警信号。它通过科学的方法，事先发现企业

22、财务危机的迹象或征兆，向企业领先发现企业财务危机的迹象或征兆，向企业领导和决策者发出警报，提醒其采取有效的防范导和决策者发出警报，提醒其采取有效的防范与调整措施，使企业避免财务危机的威胁、转与调整措施，使企业避免财务危机的威胁、转危为安。危为安。第36页，共46页。第37页，共46页。 （二）财务危机预警的作用（二）财务危机预警的作用 在激烈的市场竞争中，任何公司都有可能由于内外因素的影响，遇到经营亏损而无力偿还债务的危机时刻。建立财务危机预警模型能对公司的财务状况进行实时监测，及时发现危险信息，并立刻发出警情预报，提醒管理者及早采取有效措施予以防范，将财务危机和风险消灭在萌芽状态。 第38页

23、，共46页。 1、财务监测、财务监测 监测、跟踪企业的生产经营过程，将企业生产经营的实际情况同企业预定的目标、计划、标准进行比较，进行核算、考核，找出偏差，并从中发现产生偏差的原因或存在的问题。 2、财务诊断、财务诊断 根据跟踪检测的结果，运用现代企业管理技术、诊断技术对公司经营状况的优劣做出判断，找出公司运行中的弊端及其病根。并使经营者制定有效措施，阻止财务状况进一步恶化，避免严重的财务危机真正发生。第39页，共46页。 3、财务治疗、财务治疗 在监测、诊断的基础上，识别病根、对症下药，更正企业经营中的偏差或过失，使企业回到正常运转的轨道。一个有效的预警模型不仅应该能够找出企业的“症结”所在

24、，而且应该能够提出改进方案和应对措施。 4、财务保健、财务保健 能够系统而敏锐地发现潜在的财务危机，从而有效地避免和防范；同时，还能够帮助经营管理者了解财务危机发生缘由、经过，提供解除财务危机的措施以及改善经营管理的建议，作为未来经营管理的借鉴。第40页，共46页。 （三）财务危机预警的理论基础（三）财务危机预警的理论基础 任何经济学理论都可以分成规范理论和实证理论，破产理论也不例外。规范性破产理论致力于通过演绎推理解释为什么一部分企业会走向破产，而实证性理论则注重于通过分析经验数据来预测企业的破产。第41页，共46页。1、非均衡理论 非均衡理论（Disequilibrium Theories

25、）侧重于用外来冲击来解释公司的破产，如混沌理论和灾害理论。 Ho和Saunder（1980）最先使用灾害理论研究美国银行业的破产问题，发现银行破产不是因为逐步衰落而引起的，而是一种由管制机构行为引起的突然倒闭。还有一些学者将破产与具体的经济原因联系在一起，如消费者偏好、企业生产函数的变化、市场结构、行为特征（如进入及退出壁垒）、公司的成长特点、资本结构特征及在行业中的相对地位等等。第42页，共46页。2、契约理论 契约理论试图用股东和债权人之间的潜在利益冲突来解释破产行为。 Chen，Weston和A1tman（1995）建立了一个研究破产过程的基本代理模型，该模型假设有三种参与者：股东、银行和股东不能直接联系的债权人，并假设企业面临两种状态，好的和坏的现金流，且假设所有参与者都是风险中性，管理层以股东利益最大化为目标。在