第三章 国际储备及其管理

1、第三章第三章国际储备及其管理国际储备及其管理马翔马翔2012013 3年年1010月月9 9日日要要 求求w一是要重点理解国际储备的定义、特点、作用与主要构成。w二是理解国际储备管理定义、管理原则、经济分析、规模管理与结构管理。w三是熟悉我国的国际储备现状与最新发展趋势;深刻理解国际外汇储备各种认识与误解。w四是熟悉美、德、日、金砖国家国际储备的总量与结构之比较内内 容容 w第一节第一节 国际储备国际储备一、定义一、定义二、特点二、特点三、作用三、作用四、构成四、构成w第二节第二节 国际储备管理国际储备管理一、定义一、定义二、管理原则二、管理原则三、经济分析三、经济分析四、规模管理四、规模管理

2、五、结构管理五、结构管理w第三节第三节 我国的国际储备现状我国的国际储备现状w第四节第四节 美国、德国、日本及金砖国家国际储备的总量与结构之比较美国、德国、日本及金砖国家国际储备的总量与结构之比较第一节第一节 国际储备国际储备 一、定义一、定义 一国货币当局所持有的、能随时用于支付国际收支差额、干预外汇市场,维持本币汇率稳定的国际间可接受的流动资产。国际储备国际储备w按照概念广度划分：n广义：自有储备+借入储备=国际清偿能力n狭义：自有储备w国际清偿力：一国无需采取任何影响本国经济正常运行的特别调节措施即能平衡国际收支逆差维持其汇率的总体能力。w国际清偿力与国际储备既相联系又有区别。w特点：n

3、公认性：普遍接受n流动性：自由兑换、买卖n稳定性：价值相对稳定n适应性：数量和性质适应国际经济活动和国际贸易发展的需要。n无偿占有权：非官方的金融机构、企业、私人持有的黄金与外汇资产不能视为国际储备。w作用：n可以弥补短期国际收支逆差n维持汇率稳定n国际信用保证四、国际储备构成四、国际储备构成wMonetary GoldwForeign Exchange ReservewReserve Position in Fund &General Drawing RightswSpecial Drawing Rights（一）Monetary GoldwMonetary & Non-mo

4、netaryw金本位制度（1880-1914）n以黄金作为国际储备货币或国际本位货币的国际货币制度 n价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货币n金银天然不是货币，但货币天然是金银 n退出原因 w布雷顿森林体系崩溃n不再是货币制度的基础；不直接用于国际清算（二）外汇储备wIMF：货币当局以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。wReserve CurrencyReserve Currencyn可自由兑换可自由兑换n必须为各国普遍接受必须为各国普遍接受n价值相对稳定价值相对稳定w多元化趋势多元化趋势20112011年年1 1月月-2012-20

5、12年年6 6月我国外汇储备最新数据月我国外汇储备最新数据（三）Reserve Position in Fund &General Drawing Rightsw国际货币基金组织的成员国在基金组织中所存放的并可调用的头寸。n用于解决会员国国际收支不平衡，但不能用于成员国贸易和非贸易的经常项目支付 n构成部分w储备档提款权：认缴份额的25%w认缴的本国货币wIMF在该国的借款净额（三）Reserve Position in Fund &General Drawing Rightsw流程与操作n贷款的方式是换购，即会员国以本国货币向基金组织申请换购所需的外币款项；还款方式是购回，即

6、会员国再以外汇买回本国货币。 n贷款对象限于基金组织的会员国政府或政府财政、金融部门，如财政部、中央银行、外汇平准基金组织等。贷款额度大小与成员国所缴份额成正比，但最高额度不能超过所缴份额的125。 w五档分类：储备档提款权+信用档提款权（四）Special Drawing Rightsw特别提款权是国际货币基金组织创设的无偿分配给各会员国用以补充现有储备资产的一种国际储备资产。 Special Drawing Rights VS General Drawing Rightsw特别提款权获得更为容易。普通提款权的获得要以成员国的缴足摊额(份额)为条件，而特别提款权是由基金组织按参加国的摊额予以

7、“分配”，不需缴纳任何款项，且这项权利的动用也不必事先定什么协议或事先审查。 w普通提款权的融通使用需要按期偿还，而特别提款权无需偿还，是一种额外的资金来源。w特别提款权是一种有名无实的资产，虽然被称为“纸黄金”，但不像黄金那样具有内在价值，也不像美元、英镑那样以一国政治、经济实力作为后盾，而仅仅是一种用数字表示的记帐单位。 w特别提款权仅仅是一种计价结算工具，不能直接用于流通手段。使用时必须先换成其他货币。IMF发行票据相关主要观点发行票据相关主要观点w从资金融入方来说 ，MF在拓宽市场化融资渠道方面可谓迈出了一大步，具有里程碑意义 。w从资金融通方来说，中国的官方储备资产结构因之而得到一定

8、程度的优化。 wIMF发行票据从中国央行融得人民币补充其资金库后，在向成员国提供贷款时，可能需要以人民币兑换中国拥有的外汇如美元，也可能会向需要接受援助的国家直接提供人民币。如此一来，将会带来两种情况。 SDR相关主要观点相关主要观点w一是借款国以人民币兑换中国拥有的外汇，有助于中国货币当局在外汇资产的规模调整上，进而在基础货币的被动投放上提供相对而言更大的灵活性，并能在一定程度上降低人民币回笼成本。w在持续的双顺差格局下，为对冲外汇资产增加投放的基础货币，央行不得不发行大量的央行票据或进行频繁的公开市场操作来回收过剩的流动性，而无论是增发央行票据或在公开市场上回笼货币，都是需要付出利息成本的

9、。特别是央票，既不能像国债那样能够将资金运用到实质经济活动中，而且还要为其发行支付利息，其目的仅仅只是为了暂时冻结流动性。w增加以SDR计价的资产，能够降低官方储备资产中外汇资产的持有比例，从而能够削减相应的央票负债，有利于增强央行货币政策的独立性和有效性。 第二节第二节 国际储备管理国际储备管理w一、定义：n一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程。n量的管理：对规模的选择和管理n质的管理：国际储备运营的管理n要解决的问题：维持正常运行，提高一国

10、国际储备的使用效率n国际储备的管理体制：政府或有关政府委托的部门管理二、管理原则二、管理原则w流动性w安全性w盈利性 思考：顺序？三、国际储备的经济分析三、国际储备的经济分析w（一）国际储备体系的历史分析w（二）国际储备体系的发展w（三）国际储备的经济影响分析（一）（一） 国际储备体系的历史分析国际储备体系的历史分析1.1.黄金英镑储备体系黄金英镑储备体系 1919世纪中叶一战前世纪中叶一战前2.2.英镑美元黄金储备体系英镑美元黄金储备体系 一战一战3030年代的经济大萧条年代的经济大萧条3.3.美元黄金储备体系美元黄金储备体系 二战结束二战结束6060年代末期年代末期4.4.多种货币储备体系

11、多种货币储备体系 马克、日元、瑞士法郎、法国法郎等等马克、日元、瑞士法郎、法国法郎等等分析：多种货币储备体系形成的原因分析：多种货币储备体系形成的原因w西方国家经济、政治力量对比的变化w浮动汇率的风险w贸易的发展增加了对储备体系的需求w外汇市场、资本市场的迅速发展、各主要货币在国际间的流动更为迅速、便利（二）国际储备体系的发展（二）国际储备体系的发展w1.国际储备增长迅速、储备资产总额不断增长w2.增长速度：5059年 2.23；6069年 4.61 ；7079年 14.6 ；8089年 8.3； 9099年 7.4w国际储备构成多元化（外汇储备增长速度加快）w欧元启动加剧了国际储备货币的竞争

12、（钞票税）w国际储备多元化的格局发生了变化（三）国际储备的经济影响分析（三）国际储备的经济影响分析w优点：n 摆脱了对单一货币的依赖，避免了汇率风险n 各国对储备货币的选择余地更大n 一定程度上解决了特里芬难题w弊端：n储备体系的不稳定性n加剧了外汇市场的波动，增加了国际储备管理的难度n引发加剧了世界性的通货膨胀n对各国经济的运行、世界经济稳定产生不良影响w目前国际储备的分配格局十分不合理，不利于发展中国家的经济发展四、国际储备的规模管理w（一）定义：对国际储备进行确定和调整，以保持足够、适量的国际储备水平。w一国国际储备规模取决于该国的经济发展水平。w美国经济学家：特里芬n进出口贸易额度20

13、%，40%n3-4个月的进口额nTriffin Dilemman美元价值要稳定，它就不能作为国际货币；美元要作为国际货币，它的价值就难以稳定。 思思 考考 影响国际储备适度规模的因素影响国际储备适度规模的因素w1.1.一国国储备的范围及其货币在国际货币体系中的作一国国储备的范围及其货币在国际货币体系中的作用用w2.2.国际收支流量的大小及其稳定程度国际收支流量的大小及其稳定程度w3.3.其他调节国际收支手段的运用及其有效性其他调节国际收支手段的运用及其有效性w4.4.一国国际融资能力的大小及所处的国际环境一国国际融资能力的大小及所处的国际环境w5.5.一国对汇率制度和汇率政策的选择一国对汇率制

14、度和汇率政策的选择w6.6.一国的对外开放程度一国的对外开放程度w7.7.持有国际储备的机会成本持有国际储备的机会成本w8.8.一国在特定时期的经济发展目标一国在特定时期的经济发展目标三、适度国际储备的数量指标三、适度国际储备的数量指标w1.1.一国的国际储备额与其国民生产总值间的比率一国的国际储备额与其国民生产总值间的比率w2.2.一国的国际储备额与其外债总额的比率一国的国际储备额与其外债总额的比率w3.3.一国国际储备额与其一定时期（一国国际储备额与其一定时期（1 1年）平均进口额的年）平均进口额的比率（比率（2525）w4.4.一国国际储备额与国际收支差额的比率一国国际储备额与国际收支差

15、额的比率w5.5.一国持有国际储备的成本与收益的比较一国持有国际储备的成本与收益的比较w6.6.影响一国国际收支状况的各种突发事件的发生频率影响一国国际收支状况的各种突发事件的发生频率三、适度国际储备的数量指标（三、适度国际储备的数量指标（IMFIMF）w一国过去的实际储备趋势w一国过去储备对进口的比率w一国过去储备对国际收支总差额趋势的比率w一般认为满足两个月的进口需求比较合适四、代表观点认识w目前用进口(6个月)、短期外债、M2、偿债率等指标来衡量储备适度规模已成为共识。w需要指出的是,除了要考虑国际上公认的指标外,还要考虑中国的国情:转型中的开放经济、发展中的二元经济、高速增长的经济、总

16、量大国与人均小国并存的经济。w一国外汇储备规模适度性并非简单的数字关系,而是与国际信贷体系的有效性、汇率模式、货币及财政政策的合理程度、政策目标、宏观经济发展程度、币值稳定等相关联的。 五、国际储备的结构管理五、国际储备的结构管理w国际储备的结构主要是指储备货币包括黄金、外汇、GDRS、SDRS之间的比例关系以及外汇储备的币种结构和期限结构。w确定不同货币比例时，应考虑的因素：n储备货币发行国的政治、经济情况，尤其是金融和国际收支状况。n本国的对外支付情况。n预期收益率。五、国际储备的结构管理五、国际储备的结构管理w储备资产的投资组合储备资产的投资组合 按变现能力划分，储备资产可分为三部分：n

17、一级储备：一级储备：由现金和准现金构成。流动性高，收益低。如活期存款、短期国库券、商业票据。n二级储备：二级储备：如定期存款、中期债券（15年）。n三级储备：三级储备：主要是长期投资工具，如长期债券。 收益高但风险大，流动性较差。一、中国外汇储备结构一、中国外汇储备结构w长期以来，中国外债涉及的币种包括美元、日元、德国马克、英镑、法国法郎等多种国际货币，根据相关数据，美元、日元所占比例较大，两者共占外债总额的80%左右，具体比例为，美元55%；日元27%；欧元10%；SDR 6%。二、中国的国际储备管理二、中国的国际储备管理w（一）管理的框架w（二）规模管理w（三）结构管理（一）管理的框架（一

18、）管理的框架w1.我国国际储备的构成范围及其特点构成范围：四部分、中国银行的外汇资产w2.我国国际储备管理的内容（规模、结构）w3.管理体制：n 对黄金实行严格的管制措施n 国际收支结存下来的外汇全部成为国家的外汇储备n 中国银行具体负责国家的外汇储备管理（二）规模管理w1.总量基本保持平衡w2.外债结构和融资能力比较有利w3.现行的有管理浮动汇率制度w4.经济手段调节外汇市场增多，计划手段减少w5.面临经济加速发展，规模的适度问题（三）结构管理（三）结构管理w1.我国国际储备管理的对象和内容n（1）国际储备的安全性管理n（2）国际储备的流动性管理n（3）国际储备的收益性管理w2.过去我国国际

19、储备结构管理中存在的问题n（1）实行严格的国家结售汇制度n（2）外汇储备包括国家外汇库存和中国银行的营运外汇结存w3.我国国际储备结构管理的改革措施n（1）强化中央银行对国际储备的管理职能n（2）进一步明确划分国家外汇库存的管理权和经有权n（3）具体划分了国家外汇结存中实际外汇储备和经常性外汇收支间的界限n（4）逐步提高中央银行营运外汇结存的盈利性n（5）逐步扩大各种经济杠杆的调节范围和程度三、分析：研究命题三、分析：研究命题w我国外汇储备适度规模的实证研究：1979-2012w金融安全与我国外汇储备结构优化研究w我国国际储备结构优化研究w代表观点：n投资产品的表面多元化 ；n投资行业和地区的

20、表面多元化 ；有效的多元化是战略性质的资产摆布，需要前瞻性地规划和实施。追随市场和舆论的短期表现实现多元化，往往不够理性、不够专业，容易褪化为追涨杀跌的投机行为 讨论热点话题讨论热点话题w讨论讨论1 1：有观点认为，我国外汇储备是国内千千万万企业或个人用实实在在的商品、能源、资源以及隐性的环境代价换来的，是老百姓的“血汗钱”，对此有何评论？w讨论讨论2 2：外汇储备应该“取之于民，用之于民”，如果直接分给民众不合适，那是否可以剥离一部分外汇储备成立主权养老基金，以充实我国社会保障体系？w讨论讨论3 3：近期，外汇局公开表示“人民币升值不会导致外汇储备损失”，并从账面损益等角度进行了解释。尽管如

21、此，仍有观点认为，人民币升值使外汇储备这笔原本到手的财富慢慢蒸发掉，像正在飞走的“煮熟的鸭子”。那么，人民币升值是否真的导致了外汇储备乃至社会福利的实际损失？ 第三节第三节 我国外汇储备现状我国外汇储备现状 1978-2012 1978-2012年我国外汇储备变化趋势年我国外汇储备变化趋势第第四四节节 美国、德国、日本及金砖国家国际储备的总美国、德国、日本及金砖国家国际储备的总量与结构之比较量与结构之比较导入表：导入表：美、德、日及金砖国家国际储备表美、德、日及金砖国家国际储备表一、一、国际储备总量分析国际储备总量分析国际储备总量方面，中国以国际储备总量方面，中国以32664.8532664.

22、85亿美元位居首位，亿美元位居首位，其次是日本（其次是日本（12887.0312887.03）、俄罗斯（）、俄罗斯（5139.775139.77）、巴西）、巴西（3652.153652.15）、印度（）、印度（2958.202958.20）、德国（）、德国（2630.172630.17）、）、美国（美国（1484.441484.44）、南非（）、南非（518.89518.89）即中国即中国 日本日本 俄罗斯俄罗斯 巴西巴西 印度印度 德国德国 美国美国 南非。南非。二、二、国际储备总量分析国际储备总量分析国际储备总量方面，中国以国际储备总量方面，中国以32664.8532664.85亿美元位居

23、首位，亿美元位居首位，其次是日本（其次是日本（12887.0312887.03）、俄罗斯（）、俄罗斯（5139.775139.77）、巴西）、巴西（3652.153652.15）、印度（）、印度（2958.202958.20）、德国（）、德国（2630.172630.17）、）、美国（美国（1484.441484.44）、南非（）、南非（518.89518.89）即中国即中国 日本日本 俄罗斯俄罗斯 巴西巴西 印度印度 德国德国 美国美国 南非。南非。观点观点1 1：国际储备排名并不能真实表明各国的经济实力观点观点2 2：一国国际储备总量的多少还取决于国家宏观经济政策、国家整体经济结构以及国际

24、收支状况。三、外汇三、外汇储备总量分析储备总量分析外汇储备方面，中国以外汇储备方面，中国以31811.5031811.50亿美元再次位居榜首，日本亿美元再次位居榜首，日本12104.7712104.77亿美元位居第二，随后为俄罗斯（亿美元位居第二，随后为俄罗斯（4477.454477.45）、巴西）、巴西（3545.793545.79）、印度（）、印度（2603.742603.74）、美国（）、美国（464.87464.87）、南非）、南非（419.32419.32）、德国（）、德国（381.05381.05），即中国），即中国 日本日本 俄罗斯俄罗斯 巴西巴西 印度印度 美国美国 南非南非

25、德国。德国。观点观点1 1：中国拥有世界第一的外汇储备归结于长期的贸易顺差以及人民币升值、国内加息所引发的国际热钱大量流入，更是中国不断增持美国国债的结果。观点观点2 2：大量的外汇储备对美国来说并不重要，德国作为欧盟经济体的龙头老大情况与美国相类似，依仗对贸易进口支付的控制能力和强有力的市场融资能力从而摆脱了对大量外汇储备的依赖。四、外汇四、外汇储备总量分析储备总量分析IMFIMF储备头寸方面，美国储备头寸方面，美国304.6304.6亿美元排名第一，其次日本亿美元排名第一，其次日本（169.2169.2）、德国（）、德国（112.8112.8）、中国（）、中国（94.394.3）、俄罗斯（）、俄罗斯（41.1541.15）、）、巴西（巴西（28.228.2）、印度（）、印度（31.231.2）、南非（）、南非（0.020.02），即美国），即美国 日本日本 德德国国 中国中国 俄罗斯俄罗斯 巴西巴西 印度印度 南非。南非。观点观点1 1：IMF储备头寸的数额不仅决定了成员国可以自由使用资产的多少，也决定了在IMF中投票权的多少。观点观点2 2：IMF储备头寸的多少是衡量一国在全世界经济地位的有力凭证。五、五、黄