第五章 投资管理

1、第一节 对外投资概述 第二节 有价证券投资管理第三节 项目投资管理第五章第五章 对外投资管理对外投资管理第一节第一节 对外投资概述对外投资概述一 对外投资的概念二 对外投资应掌握的原则三 对外投资的分类四 对外投资的计价（自学）对外投资的概念对外投资的概念一企业为了获取未来收益或者满足某些企业为了获取未来收益或者满足某些特定用途以其货币资金、实物资产或特定用途以其货币资金、实物资产或无形资产投资于其他企业，或者购买无形资产投资于其他企业，或者购买其他企业的股票、债券等有价证券的其他企业的股票、债券等有价证券的经营活动。经营活动。 对外投资应掌握的原则对外投资应掌握的原则一(一一)收益性原则收益

2、性原则 (二二)安全性原则安全性原则 (三三)合法性原则合法性原则(四四)合理性原则合理性原则 对外投资的分类对外投资的分类一按投资的按投资的期限分类期限分类短期投资短期投资长期投资长期投资按投资的按投资的方式分类方式分类直接投资直接投资间接投资间接投资对外投资的计价对外投资的计价一一一、对外投资的计价原则对外投资的计价原则二二、对外投资的转让对外投资的转让、出售和返还的计价出售和返还的计价第二节第二节 有价证券投资管理有价证券投资管理一 有价证券概况二 债券投资三 股票投资有价证券概况有价证券概况一含义含义: :有价证券是指载有一定金额的，代表财产所有权、有价证券是指载有一定金额的，代表财产

3、所有权、请求权或债权、债务可以有偿转让的一种书面证明。它是请求权或债权、债务可以有偿转让的一种书面证明。它是企业筹资和投资的媒介，其内容包括表示享有财产所有权企业筹资和投资的媒介，其内容包括表示享有财产所有权的股票；表示享受债权的债券；表示享受请求权的货币证的股票；表示享受债权的债券；表示享受请求权的货币证券券( (如商业票据等如商业票据等) )。 有价证券的特征有价证券的特征一1 1收益性。收益性。 2 2流通性。流通性。 3 3风险性。风险性。 有价证券市场概况有价证券市场概况一1.1.一级市场（发行市场）一级市场（发行市场）2.2.二级市场（交易市场）二级市场（交易市场）有价证券投资的决

4、策程序有价证券投资的决策程序一l.l.确定投资政策。确定投资政策。 2.2.对证券进行分析。对证券进行分析。 3.3.证券投资组合的构成及修订。证券投资组合的构成及修订。 4.4.经营成果的评价。经营成果的评价。 债券投资债券投资一( (一一) )债券投资的计算方法债券投资的计算方法( (二二) )债券投资的风险因素债券投资的风险因素债券价值计算债券价值计算到期收益率计算到期收益率计算债券价值的计算债券价值的计算一(1)(1)一次还本付息的债券内在价值的计算一次还本付息的债券内在价值的计算债券价值债券价值=(=(面值面值+ +到期利息到期利息)()(复利现值系数复利现值系数) )V=M(1+n

5、 X i1)(PVIFi2,n)M:M:面值面值; n:; n:期数期数; i; i1 1: :票面利率票面利率; i ; i2 2: :市场利率市场利率; (PVIF; (PVIFi i2 2,n ,n): ):在在利率利率i i2 2、期数、期数n n条件下的复利现值系数条件下的复利现值系数. .债券价值也称为债券的内在价值债券价值也称为债券的内在价值, ,是指按票面利率计是指按票面利率计算的利息和到期归还本金之和的现值算的利息和到期归还本金之和的现值. .债券价值的计算债券价值的计算一( (例例1)1)某企业购入公司债券面值某企业购入公司债券面值10001000元元,3,3年期年期, ,

6、当时规定票面利率为当时规定票面利率为12%,12%,到到期一次还本付息期一次还本付息, ,购买时市场利率为购买时市场利率为14%,14%,该项债券市价为该项债券市价为900900元元, ,是否值得是否值得购买购买? ?(1)(1)一次还本付息的债券内在价值的计算一次还本付息的债券内在价值的计算债券价值的计算债券价值的计算一( (例例2)2)某企业拟购买另一家企业发行的利随本某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券清的企业债券, ,该债券面值为该债券面值为10001000元元, ,期限期限3 3年年, ,票面利率为票面利率为8%,8%,不计复利不计复利, ,到期还本付息到期还本付息, ,当

7、前当前市场利率为市场利率为6%,6%,该债券发行价格为多少时该债券发行价格为多少时, ,企业企业可以购买可以购买? ?(1)(1)一次还本付息的债券内在价值的计算一次还本付息的债券内在价值的计算V=1000(1+38%)(PVIF6%,3)=12400.8396=1041(元元)债券价值的计算债券价值的计算一( (例例3)3)某债券面值为某债券面值为10001000元元, ,期限为期限为6 6年年, ,以贴以贴现方式发行现方式发行, ,期内不计利息期内不计利息, ,到期按面值偿还到期按面值偿还, ,当时市场利率为当时市场利率为6%,6%,其价格为多少时其价格为多少时, ,企业可企业可以购买以购

8、买? ?(1)(1)一次还本付息的债券内在价值的计算一次还本付息的债券内在价值的计算V=1000(PVIF6%,6)=10000.705=705(元元)债券价值的计算债券价值的计算一(2)(2)分期付息分期付息, ,到期还本的债券内在价值的计算到期还本的债券内在价值的计算. .V=I (PVIFAi, ,n)+M (PVIFi, ,n)债券价值债券价值= =利息利息年金现值系数年金现值系数+ +本金本金复利现值系数复利现值系数( (例例1)1)某企业购买公司债券面值每张某企业购买公司债券面值每张10001000元元, ,期期限限3 3年年, ,当时票面利率为当时票面利率为12%,12%,每年付

9、息一次每年付息一次, ,计计120120元元, ,购买时的市场利率为购买时的市场利率为14%,14%,市价市价950950元元, ,该该项债券是否值得购买项债券是否值得购买? ?债券价值的计算债券价值的计算一(2)(2)分期付息分期付息, ,到期还本的债券内在价值的计算到期还本的债券内在价值的计算. .( (例例2)ABC2)ABC公司拟于公司拟于20082008年年2 2月月1 1日发行面值为日发行面值为10001000元的债券元的债券, ,其票面利率为其票面利率为8%,8%,每年每年2 2月月1 1日计日计算并支付一次利息算并支付一次利息, ,并于并于5 5年后的年后的1 1月月3131日

10、到期日到期. .同等风险投资的必要报酬率为同等风险投资的必要报酬率为10%,10%,计算债券的计算债券的价值价值. .V=10008%(PVIFA10%,5)+1000(PVIF10%,5)=924.28(元元)到期收益率的计算到期收益率的计算一1.1.单利到期收益率单利到期收益率2.2.复利到期收益率复利到期收益率到期收益率到期收益率: :是指债券投资者将买入是指债券投资者将买入债券保存到兑付期所能得到的债券保存到兑付期所能得到的实际年实际年收益率收益率. .即债券的收益与投入本金的即债券的收益与投入本金的比率比率. .包括包括: :到期收益率的计算到期收益率的计算一1.1.单利到期收益率单

11、利到期收益率( (例例1)1)某年度国库券某年度国库券, ,面值面值100100元元, ,期限期限3 3年年, ,年年利率利率15%,15%,本息偿还日为本息偿还日为19951995年年1111月月1 1日日, ,购买购买日为日为19951995年年1 1月月3131日日, ,购买价购买价125125元元. .要求计算要求计算其单利到期年收益率其单利到期年收益率. .到期收益率到期收益率=( (到期偿还本息到期偿还本息- -购买价格购买价格) ) 持有年数持有年数购买价格购买价格100%到期收益率的计算到期收益率的计算一1.1.单利到期收益率单利到期收益率( (例例2)2)某企业于某企业于20

12、022002年年1010月月1 1日购入面额为日购入面额为500500元的债券元的债券5050张张, ,票面利率为票面利率为6%,6%,以发行价格以发行价格510510元购入元购入, ,到期日为到期日为20042004年年9 9月月3030日日. .要求计算该要求计算该债券的到期收益率债券的到期收益率. .R=50050(1+26%)-510502/(51050)=4.9%到期收益率的计算到期收益率的计算一购进价格购进价格= =每期利息每期利息(年金现值系数年金现值系数)+)+面值面值 (复利现值系数复利现值系数) )2.2.复利到期收益率复利到期收益率( (例例1)ABC1)ABC公司公司2

13、0022002年年2 2月月1 1日用平价购买一张面日用平价购买一张面额为额为10001000元的债券元的债券, ,其票面利率为其票面利率为8%,8%,每年每年2 2月月1 1日计算并支付一次利息日计算并支付一次利息, ,并于并于5 5年后的年后的1 1月月3131日日到期到期. .该公司持有该债券至到期日该公司持有该债券至到期日, ,要求计算其要求计算其收益率收益率. .若若ABCABC公司以公司以11051105元的价格购买该债券元的价格购买该债券, ,此时此时, ,其收益率又是多少其收益率又是多少? ?债券投资的风险因素债券投资的风险因素一1.1.利率风险利率风险2.2.流动性风险流动性

14、风险3.3.违约风险违约风险4.4.购买力风险购买力风险股票投资股票投资(自学自学)一( (一一) )股票的价值股票的价值( (二二) )股票的评价方法股票的评价方法股票的价值股票的价值一1.1.票面价值票面价值2.2.设定价值设定价值3.3.账面价值账面价值4.4.市场价值市场价值5.5.投资价值投资价值6.6.清算价值清算价值股票的评价方法股票的评价方法一1.1.股票投资价值的计算股票投资价值的计算2.2.股票长期占有价格的计算股票长期占有价格的计算3.3.市盈率分析市盈率分析股票的评价方法股票的评价方法一= =1.1.短期持有短期持有, ,未来准备出售的股票估价模型未来准备出售的股票估价

15、模型股票的购价股票的购价= =各期预期得到股利的现值各期预期得到股利的现值+ +预期股票售价的现值预期股票售价的现值每期预期股利每期预期股利年金现值系数年金现值系数+ +预期股票售价预期股票售价 复利现值系数复利现值系数P=Dn(P/A,i,n)+Pn(P/F,i,n)P:P:股票购价股票购价; ;P Pn n: :股票售价股票售价; ;D Dn n: :某期红利某期红利; ;i:i:预期报酬率预期报酬率. .股票的评价方法股票的评价方法一例例1:1:某企业准备购入某企业准备购入A A公司普通股票公司普通股票, ,目目前市场价格为每股前市场价格为每股2525元元, ,预计每年可获得预计每年可获

16、得股利股利3 3元元/ /股股, ,准备准备2 2年后出售年后出售, ,预计出售价预计出售价格格3030元元/ /股股, ,预期报酬率为预期报酬率为15%,15%,是否值得是否值得投资投资. .1.1.短期持有短期持有, ,未来准备出售的股票估价模型未来准备出售的股票估价模型P=3X(P/A,15%,2)+30X(P/F,15%,2)=27.56(元元)股票的评价方法股票的评价方法一2. 2. 长期持有的长期持有的股票股票估价模型估价模型(1+i)1+(1+i)2+D(1+i)n=D(1+i)nDD(1+i)1DP=(1+i)1DP=(1)(1)零成长股票价值的计算公式零成长股票价值的计算公式

17、D(1+i)2+(1+i)n(1+i)1P=当当n+时时,(1+i)-n0,因此因此 P=D/i股票的评价方法股票的评价方法一例例. .某股票最近股利为每股某股票最近股利为每股5 5元元, ,预期收益率为预期收益率为15%,15%,估计股利估计股利会以每年会以每年5%5%的速度增长的速度增长. .要求计算目前股票的价格要求计算目前股票的价格. .( () )固定成长股票价值的计算固定成长股票价值的计算D D0 0: :最近一期支付的股利最近一期支付的股利; ;g:g:预期增长率预期增长率; ;i:i:预期收益率预期收益率. .2. 2. 长期持有的长期持有的股票股票估价模型估价模型当当n+时时

18、,(1+g)/(1+i)n0,因此因此 P=D1/(i-g)P=D0(1+g)1+i+D0(1+g)2(1+i)2D0(1+g)n(1+i)n+股票的评价方法股票的评价方法一3.3.市盈率分析市盈率分析市盈率市盈率= =每股市价每股市价每股盈余每股盈余股票价格股票价格= =某股市盈率某股市盈率每股盈余每股盈余第三节第三节 项目投资管理项目投资管理一 项目投资的含义与特点二 项目投资的程序三 现金流量测算四 投资决策评价方法项目投资的含义与特点项目投资的含义与特点一( (一一) )含义含义: :项目投资是一种以特定项目为对项目投资是一种以特定项目为对象象, ,直接与新建项目或更新改造项目有关的直

19、接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。长期投资行为。 ( (二二) )特点：特点： 1 1、投资金额大、投资金额大 2 2、影响时间长、影响时间长 3 3、变现能力差、变现能力差 4 4、投资风险大、投资风险大项目投资的程序项目投资的程序一( (一一) )项目提出项目提出( (二二) )项目评价项目评价( (三三) )项目决策项目决策( (四四) )项目执行项目执行( (五五) )项目再评价项目再评价1.1.计算有关项目的建设周期计算有关项目的建设周期, ,测算投产后的收入、费用和经测算投产后的收入、费用和经济效益，预测现金流入和现金济效益，预测现金流入和现金流出；流出；2.2.运用各

20、种评价指标，运用各种评价指标，把各项投资按可行程度进行排把各项投资按可行程度进行排序；序；3.3.写出详细的评价报告。写出详细的评价报告。现金流量测算现金流量测算一现金流量现金流量: :是指在投资活动过程中，由于某一个项目而引是指在投资活动过程中，由于某一个项目而引起的现金支出或现金收入的数量。起的现金支出或现金收入的数量。现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金现金流量。流量。现金流入量：是指由于实施了某方案而增加的现金。现金流入量：是指由于实施了某方案而增加的现金。现金流出量：在实施某方案的过程中所需投入的资金。现金流出量：在实施某方案的过程中所需投

21、入的资金。净现金流量：指的是一定期间内现金流入量与现金流出量净现金流量：指的是一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额。之间的差额。现金流量的测算现金流量的测算一现金流入量现金流入量项目完成后可增加的营业现金收入项目完成后可增加的营业现金收入回收固定资产余值回收固定资产余值收回垫支在流动资产上的资金收回垫支在流动资产上的资金现金流出量现金流出量固定资产投资固定资产投资垫支在流动资产上的资金垫支在流动资产上的资金维护修理费维护修理费现金流量测算现金流量测算一营业现金流量营业现金流量= = 营业收入营业收入 付现成本付现成本 所得税所得税 = = 营业收入营业收入 - - （营业成本（营业成本-

22、 -折旧）折旧）- - 所得税所得税 = = 营业利润营业利润 + + 折旧折旧 所得税所得税 = = 税后净利润税后净利润 + + 折旧折旧 现金流量测算现金流量测算一例：某企业准备购入一设备以扩充生产能力。现有例：某企业准备购入一设备以扩充生产能力。现有A A、B B两两个方案可供选择，个方案可供选择，A A方案需投资方案需投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，年，采用直线折旧法计提折旧，采用直线折旧法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年年中每年营业额均为营业额均为1000010000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为40004000

23、元。元。B B方案需方案需投资投资1200012000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年的营业额为年中每年的营业额为1500015000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为60006000元，以后随着设备陈旧，元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用逐年将增加修理费用800800元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金60006000元。元。所得税率为所得税率为25%25%，试计算两个方案的现金流量。，试计算两个方案的现金流量。投资项目的营业现金流量计算表投资

24、项目的营业现金流量计算表A A方案方案营业额营业额付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利现金流量现金流量B B方案方案营业额营业额付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利现金流量现金流量1 110000100004000400020002000400040001000100030003000500050002 210000100004000400020002000400040001000100030003000500050003 310000100004000400020002000400040001000100030003000500

25、050004 410000100004000400020002000400040001000100030003000500050005 5100001000040004000200020004000400010001000300030005000500015000150006000600020002000700070001750175052505250725072501500015000680068002000200062006200155015504650465066506650150001500076007600200020005400540013501350405040506050605

26、0150001500084008400200020004600460011501150345034505450545015000150009200920020002000380038009509502850285048504850投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表t012345A A方案方案固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-10000-100004400440044004400440044004400440044004400现金流量合计现金流量合计-10000-100004400440044004400440044004400440044004400B B方案方案固定

27、资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收-12000-12000-6000-600072507250665066506050605054505450485048502000200060006000现金流量合计现金流量合计-18000-18000725072506650665060506050545054501285012850投资决策评价方法投资决策评价方法一( (一一) )非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 ( (二二) )贴现现金流量指标贴现现金流量指标投资回收期投资回收期投资报酬率投资报酬率净现值净现值现值指数

28、现值指数内部报酬率内部报酬率非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标一(1)(1)投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期= =原始投资金额原始投资金额预计年净现金流量预计年净现金流量注意两种不同情况注意两种不同情况:A.:A.每年的净每年的净现金现金流量相等流量相等. . B. B.每年的净每年的净现金现金流量不等流量不等. .非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标一(1)(1)投资回收期投资回收期例例1.1.某企业准备投资新建一个固定资产项目某企业准备投资新建一个固定资产项目, ,有效使用期有效使用期为为5 5年年, ,无残值无残值. .共投资共投资200200万元万元. .现有两个方案现有两个

29、方案( (一个每年一个每年回收额相等回收额相等, ,一个每年回收额不相等一个每年回收额不相等).).计算这两个方案的计算这两个方案的投资回收期投资回收期. .净现金流量净现金流量年份年份第一方案第一方案第二方案第二方案利润利润折旧折旧利润利润折旧折旧净现金流量净现金流量1234550505050504040404040909090909080705020204040404040120110906060非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标一(2)(2)投资报酬率投资报酬率( (反映项目的获利能力反映项目的获利能力) ) 投资报酬率投资报酬率= =年平均利润额年平均利润额投资总额投资总额贴现现金流

30、量指标贴现现金流量指标一1.1.净现值净现值步骤步骤: :(1)(1)计算投资项目的各年净现金流量计算投资项目的各年净现金流量. . 每年净现金流量每年净现金流量= =每年现金流入量每年现金流入量- -每年现金流出量每年现金流出量(2)(2)将各年的净现金流量折成现值将各年的净现金流量折成现值, ,然后加以然后加以合计合计, ,求出总现值求出总现值. .(3)(3)对总现值进行分析对总现值进行分析, ,说明投资的可行性说明投资的可行性. . 贴现现金流量指标贴现现金流量指标一1.1.净现值净现值例例2.2.设贴现率为设贴现率为10%,10%,有三项投资方案有三项投资方案. .有关数据有关数据如

31、下如下, ,试对其进行评价试对其进行评价. .年份年份A方案净现金流量方案净现金流量0123合合 计计-2000011800132405040-90001200600060004200-120004600460046001800B方案净现金流量方案净现金流量 C方案净现金流量方案净现金流量贴现现金流量指标贴现现金流量指标一1.1.净现值净现值净现值净现值(A)=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)-20000 =21669-20000=1669(元元)净现值净现值(B)=1200(P/F,10%,1)+6000(P/F,10%,2)+ 6000 (P/F,10%,

32、3)-9000 =10557-9000=1557(元元) 净现值净现值(C)=4600(P/A,10%,3)-12000 =11440-12000=-560(元元)结论结论?问题问题:如何确定贴现率如何确定贴现率?贴现现金流量指标贴现现金流量指标一2.2.现值指数现值指数现值指数现值指数= =现金净流入量的总现值现金净流入量的总现值投资金额的现值投资金额的现值100%100%例例3.3.仍以例仍以例2 2为例为例, , 计算其现值指数计算其现值指数. .现值指数现值指数(A)=2166920000=1.08现值指数现值指数(B)=105579000=1.17现值指数现值指数(C)=114401

33、2000=0.95结论结论?贴现现金流量指标贴现现金流量指标一3.3.内部报酬率内部报酬率( (内含报酬率内含报酬率):):使净现值为零的贴现率使净现值为零的贴现率年份年份现金净流量现金净流量贴现率贴现率=18%贴现率贴现率=16%012净现值净现值-200001180013240贴现系数贴现系数贴现系数贴现系数现现 值值现现 值值10.8470.718-200009995950610.8620.743-20000101729837-499 9A方案内含报酬率的测试方案内含报酬率的测试内含报酬率内含报酬率(A)=16%+2%9/(9+499)=16.04%贴现现金流量指标贴现现金流量指标一3.

34、3.内含报酬率法内含报酬率法计算计算BCBC方案的内含报酬率方案的内含报酬率年份年份A方案净现金流量方案净现金流量0123合合 计计-2000011800132405040-90001200600060004200-120004600460046001800B方案净现金流量方案净现金流量 C方案净现金流量方案净现金流量贴现现金流量指标贴现现金流量指标一差额投资内部报酬率法：在两个原始投资额不差额投资内部报酬率法：在两个原始投资额不同的方案的差量净现金流量的基础上，计算出同的方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部报酬率，并据以判断方案优劣的方法。差额内部报酬率，并据以判断方案优劣的方法。当

35、差额内部报酬率指标大于或者等于基准报酬当差额内部报酬率指标大于或者等于基准报酬率或设定的贴现率时，原始投资额大的方案较率或设定的贴现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少方案较优。优；反之，则投资少方案较优。 贴现现金流量指标贴现现金流量指标一例：某更新改造项目的差量净现金流量如下表，如果行业例：某更新改造项目的差量净现金流量如下表，如果行业基准投资报酬率为基准投资报酬率为10%10%，要求就是否更新改造作出决策。，要求就是否更新改造作出决策。年年差量净现差量净现金流量金流量012345-1000303303303303303习题习题一1.1.设有设有A A、B B两个投资项目两个投资项目, ,他们的预计他们的预计现金流量如下表现金流量如下表, ,该企业的资金成本率该企