第三章利率风险

1、第二章第二章 利率风险的管理利率风险的管理第一节第一节 利率风险概述利率风险概述一、利率风险的分类一、利率风险的分类n重新定价风险重新定价风险n基基差风险差风险n收益率曲线风险收益率曲线风险n选择选择权风险权风险n缺口风险缺口风险第二节第二节 利率风险的衡量利率风险的衡量n一、利率期限结构n利率期限结构利率期限结构（Term Structure of Interest Rates） 是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield）与到期期限（Maturity）之间的关系。n利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加

2、强债券管理提供可参考的依据。二、利率期限结构的主要理论二、利率期限结构的主要理论1、预期假说理论预期假说理论 首先由欧文费歇尔(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限结构理论。2、市场分割理论市场分割理论 最早倡导者是卡伯特森(Culbertson，1957)3、流动性偏好理论流动性偏好理论希克思 （Hicks）首先提出利率决定模型IS-LM模型三、利率期限结构的模型三、利率期限结构的模型n可分为单因子模型和多因子模型n除了这种分类方法以外，还可以按照利率期限结构模型的均衡基础来分类，即无套利模型和一般均衡模型。n主要的均衡模型有瓦西塞克模型(Vasicek)、CIR模

3、型和双平方根模型。这三个模型的瞬时短期利率满足的随机微分方程是： dr(t) = (t)dt + adw(t)n主要的无套利模型有：He-Lee模型Hull-White模型HJM模型dln(r(t) = (t) (t)ln(r(t) + (t)dw(t)我国利率期限结构的实证分析我国利率期限结构的实证分析二、持续期二、持续期n持续期也称久期，是1938年由F.R.Macaulay提出，也称为麦考利久期n是债券各期现金流支付时间的加权平均值的。n假设面额为1000元的3年期变通债券，每年支付一次息票，年息票率为10%，此时市场利率为12%，则该种债券的久期为：n久期是对资产组合实际平均期限的一个

4、简单的概括统计n久期是资产组合的利率敏感性的测度n如果一只短期债券基金的投资组合久期是2.0，那么利率每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%；一只长期债券型基金的投资组合久期是12.0，那么利率每变化1个百分点，其价格将上升或下降12%。n假设面额为1000元的3年期变通债券，每年支付一次息票，年息票率为10%，此时市场利率为12%，则该种债券的久期为：2.73年n如果其他条件不变，市场利率下跌至5%，此时该种债券的久期？n如果其他条件不变，市场利率上升至20%，此时该种债券的久期?n再者，如果其他条件不变，债券息票率为0，那么该种债券的久期?三、凸性三、凸性n凸性是对债券价格利率敏感性

5、的二阶估计，是对债券久期利率敏感性的测量。n在价格-收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈非线性关系。由久期作出的预测将有所偏离。第三节第三节 利率风险管理利率风险管理n利率风险管理方法（一）缺口管理n（二）持续期管理n（三）远期利率协议n（四）利率互换n（五）利率期货n（六）利率期权n在这种协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确定的本金。n远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利率上升，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利率风险；n若市场利率下跌，他仍然必须按协议利率支付利息，就会受到损失。n远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协

6、议确定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益；若市场利率上升，他则受损。FRA的价格与报价的价格与报价报价第三行“69、8.038.09”的市场术语作如下解释：从交易日(7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。FRA的利息计算的利息计算n计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率(通常是在结算日前两个营业日使用LIBOR来决定结算日的参照利率)与协议利率结算利息n要注意的是，按惯例FRA差额的支付是在协议期限的期初(即利息起算日)，而不是协议利率到期日的最后一日n2006年4月10日，某财务公司经理预测从

7、2006年6月16日到9月15日的3个月（92天）的远期资金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于4月10日从中国银行买进远期利率协议。n如果在结算日6月16日的3个月全国银行业同业拆借利率（参考利率）为7.25%，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司一定量的现金FRA的的作用n通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险。n利率用利差结算，资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而又无需改变资产负债结构的有效工具。n远期利率协议具有简便、灵活、不须支付保证金等优点。n利率互换（interest rate swap）。也称利率掉期，是一种互换合同。n利率

8、互换是指两笔货币本金相同、期限相同，但交易双方分别以固定利率和浮动利率借款，为了降低资金成本和利率风险，双方做固定利率与浮动利率的调换。例题n甲公司借入固定利率资金的成本是10%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.25%n乙公司借入固定利率资金的成本是12%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.75%n假定甲公司希望借入浮动利率资金，乙公司希望借入固定利率资金。问：n1甲乙两公司间有没有达成利率互换交易的可能性？n2如果他们能够达成利率互换，应该如何操作？n3各自承担的利率水平是多少？甲公司希望借入浮动利率资金，甲公司希望借入浮动利率资金，乙公司希望借入固定利率资金。乙公司希望借入固定利率资

9、金。优点n风险较小。因为利率互换不涉及本金，双方仅是互换利率，风险也只限于应付利息这一部分，所以风险相对较小；n影响性微。这是因为利率互换对双方财务报表没有什么影响，现行的会计规则也未要求把利率互换列在报表的附注中，故可对外保密；n成本较低。双方通过互换，都实现了自己的愿望，同时也降低了筹资成本；n手续较简，交易迅速达成。利率互换的缺点就是该互换不像期货交易那样有标准化的合约，有时也可能找不到互换的另一方。利率互换功能利率互换功能n（1）降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，因此融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比较

10、优势进行互换套利以降低融资成本。n（2）资产负债管理。利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债权（债务）。n（3）对利率风险保值。对于一种货币来说，无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，其债务负担相对较高；对于浮动利率的债务人来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。n利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。n利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出，较之外汇期货晚三年多，但是发展快。在美国，利率期货的成交量已占到整个期货交易总量的一半以上。n按照期限，利

11、率期货可分为短期利率期货，长期利率期货。利率期货的基本功能利率期货的基本功能n1.价格发现。集中竞价方式，产生不同的利率期货合约价格。同时，利率期货价格一般领先于利率现贷市场价格的变动，并有助于提高债券市场价格的信息含量，促进价格合理波动。n2.规避风险。投资者可以利用利率期货来达到保值目的：固定未来的贷款利率，固定未来的借款利率。n3.优化资产配置。 (1) 避免资金在债券价格下跌时出现闲置。(2) 期货交易的杠杠效应能极大地提高资金使用效率。利率期权是指以各种利率相关商品（即各种债务证券）或利率期货合约作为标的物的期权交易形式。利率期权是一项关于利率变化的权利。利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限n利率上限利率上限Interest Rate Capn利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，假如市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；n利率下限利率下限Interest Rate Floorn卖方向买方承诺：在规定的有效期内，假如市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定的率下限的差额部分；n利率上