PPP项目的基金模式探讨修改

1、-韩亮目录一、PPP项目的融资方式二、PPP基金的投资方式三、PPP基金管理四、PPP基金的运作五、PPP项目的风险控制方式六、PPP基金公司的案例-星景资本七、最新政策支持一、PPP项目的融资方式银团贷款融资租赁工程保理资产证券化ABSPPP基金银团贷款定义：PPP项目公司通过向一家或几家银行金融机构发出委托函，通过银行间市场按相同条件组织几家甚至十几家，几十家银行组成银行集团参与贷款。特点：（一） 全球PPP项目融资最常用的融资工具（二） 是项目融资中分散风险最有效的方法（三） 是保证PPP项目融资顺利实施，保护投资者利益最好的模式一、PPP项目的融资方式定义：又称现代租赁，它是由承租人提

2、出要求，出租人购买并出租给承租人使用，期间承租人享使用权，出租人享所有权。特点：(一) 集融资与融物、贸易与技术于一体(二) 对企业资信和担保要求不高，非常适合中小企业融资(三) 属于表外融资，不体现在企业财务报表负债中，不影响企业资信一、PPP项目的融资方式融资租赁定义：又称托收保付，在PPP项目建设和运营中，销售方将其现在或将来基于其与买方订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商（提供保理服务的金融机构），由保理商向其提供资金融通、信用风险担保、账款催收等一系列服务的综合性金融服务方式。一、PPP项目的融资方式工程保理资产证券化（ABS）定义：将缺乏流动性、但具有可预期收入的资

3、产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。一、PPP项目的融资方式PPP基金定义：政府在承担有限损失的前提下，与具有投资管理经验的金融机构共同发起设立的基金，并通过引入结构化设计，吸引更多社会资本参与到PPP项目中。通过设立PPP基金，运用规模化及专业化的运营方式降低融资成本，可以避免传统融资方式的瓶颈。一、PPP项目的融资方式二、PPP基金的投资方式一、直接投资PPP项目轨道交通，市政供水、供气、供暖，污水处理、保障房，医疗设备及养老服务设施等具有长期稳定需求的项目，且长期合同关系明确

4、、投资规模需求大，市场化程度高。二、投资于PPP项目的运营公司运营公司通过公司的股权进行投资，整体风险较高，回报率较高。为了分散风险可以一次性投资多个项目。三、PPP基金管理（一）、基金不参与项目运营管理（二）、基金参与项目经营管理 对于是否参与管理取决于基金投资占PPP项目投资的比例；项目运营结果与预测之间的偏离；项目收益的分配方式与顺序及项目运作的规范性等。分类：进行运作与协调财务测算通过顾问服务的方式对项目投资后进行支持四、PPP基金的运作PPP基金的作用主要有以下三点1、整合投资者的资金，避免受到高投标成本，大量投资，PPP交易的零散性及项目准备时间长的影响。2、代表潜在投资者，提供技

5、术团队进行项目分类和考察，实现投资者之间成本共担。相对单独投资，降低投资成本，培养关系和市场认知，根据投资者确立的标准开发项目投资组合。3、PPP股权投资模式，有助于降低地方政府财政压力、加快城市建设步伐、保障城市规划实施的整体性，同时也有助于提高项目运营效率，降低运营成本。PPPPPP基金的作用基金的作用四、PPP基金的运作PPPPPP模式下的产业基金运作方式模式下的产业基金运作方式 PPP模式下的产业投资基金，一般通过股权投资于地方政府纳入到PPP框架下的项目公司，由项目公司负责具体基建项目的设计、建造、运营，政府授予项目公司一定期限的特许权经营期。（如图一）产业基金项目公司（ spv ）

6、设计建造运营股权图一四、PPP基金的运作PPPPPP产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不同产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不同分类）分类）模式一、由金融机构联合地方国企发起：由金融机构联合地方国企发起：由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP 优先级，地方国企或平台公司做LP 的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。 举例：举例： 2015 年2 月兴业基金管理有限公司与厦门市轨道交通集团签署了厦门城市发展产业基金合作框架协议，基金总规模达100 亿元，将投资于厦门轨道交通工程等项目。（如图二）四、PPP基金的运

7、作PPPPPP产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不同产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不同分类）分类）GP兴业财富厦门市轨道交通集团兴业厦门城市发展产业投资基金（有限合伙）兴业基金专项资管计划优先级LP劣后级LPA项目spv公司B项目spv公司拟建设项目1、2出资70%出资30%定期支付收益指定到期回购市财政贴息保障牵头提供项目融资图三：2015兴业厦门城市产业发展投资基金项目持股PPP基金的运作PPPPPP产业投资基金的主要模式（跟据基金发起产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不同分类）人不同分类）二、由有建设运营能力的实业资本发起：由有建设运营能力的实业资本发起：有建设运营能力的

8、实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。 举例：举例：某建设开发公司与某银行系基金公司合资成立产业基金管理公司担任GP，某银行系基金公司作为LP 优先A，地方政府指定的国企为LP 优先B，该建设开发公司还可以担任LP 劣后级，成立有限合伙形式的产业投资基金，以股权的形式投资项目公司。项目公司与业主方（政府）签订相应的财政补贴协议，对项目回报模式进行约定，业主方根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。（如图三）PPPPPP产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不产业投资基金的主要模式（跟据基

9、金发起人不同分类）同分类）PPP基金的运作*建设公司*银行系基金公司*基金管理公司政府指定国企劣后LPGPLP优先ALP优先B产业投资基金（有限合伙）*项目SPV政府财政协议补贴*银行牵头提供项目贷款股权拟建设项目1、2图三实业资本发起成立产业基金PPPPPP产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不同分类）同分类）四、PPP基金的运作模式三：由省级政府层面发起：省级政府发起出资成立引导基金再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。地方政府做劣后，承担主要风

10、险，项目需要通过省政府审核。这种模式一般政金融机构还是有隐性的担保，其在河南、山东等地运用的比较广泛。 举例：举例：2014 年12 月，河南省政府与建设银行、交通银行、浦发银行签署“河南省新型产业投资基金”战略合作协议，总规模将达到3000 亿元，具体可细分为“建信豫资城镇化建设发展基金”、“交银豫资产业投资基金”和“浦银豫资城市运营发展基金”。（如图四）PPPPPP产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不产业投资基金的主要模式（跟据基金发起人不同分类）同分类）四、 PPP基金的运作河南省政府浦发银行建设银行交通银行河南省新型产业投资基金建信豫资城镇化建设发展基金交银豫资产业投资基金浦银豫资

11、城市运营发展基金*金融机构*银行*基金管理人GP其他投资人LP1、LP2.委托管理托管*银行托管.图四：河南省新型产业投资基金产业投资基金参与产业投资基金参与PPPPPP的还款来源的还款来源四、 PPP基金的运作准经营性项目 使用者付费不足以使社会资本获得合理回报，政府通过可行性缺口补助给予补贴授予 如污水处理、垃圾处理等经营性项目 经营性项目的收入完全来源于项目运营，主要依赖项目本身的运营管理，在保证协议预定质量基础上，通过提升效率、节约成本来获取盈利，主要由商品或者服务使用者付费。 如供水、供电等公益性项目 没有收入来源或只有很少收入的公益项目，社会资本的收入主要来源于政府的资产服务购买收

12、入，如需要政府支付服务费用或购买资产。 如市政道路、排水官网等PPPPPP模式下产业基金的退出方式模式下产业基金的退出方式四、 PPP基金的运作ABS退出 项目运营成熟后，通过将项目公司资产注入上市公司、发行资产证券化产品或海外发行房地产投资信托基金（REITs）等资产证券化方式，获得投资收益，实现投资的退出股权回购/转让退出 项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务后）后，由政府、开发运营公司进行股权回购；或将股权转让给政府、开发运营公司或其它投资者。项目清算退出 项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务后）后，通过项目投资公司清算（或注册资本减少）的方式，返还产业投资基金应当获取的股权

13、收益，实现投资的退出。PPPPPP基金运作的障碍基金运作的障碍四、 PPP基金的运作1、PPP项目的投资期限一般都在20-30年之间，如果基金没有找到有效的退出渠道，将面临较大的风险2、PPP项目目前的投资回报率普遍低于市场上资金的成本，导致资金不愿意进入PPP项目PPP项目执行中的风险控制五、PPP项目的风险控制PPP项目在执行中的风险类型：有技术风险、建设风险、运营风险、收入风险、财务风险、法规、政治风险、环境风险、不可抗力风险及以上各种风险组合所导致的项目失败风险。分配原则：各类风险分配遵循“最优承担”原则，即由最有能力处理的一方来承担。这能降低风险的边际成本，达到PPP项目资金的最佳使

14、用价值。风险分配在签约性谈判阶段已经完成，并体现在合同及特许经营协议中。在建设经营阶段，主要是充分发挥经营管理层和协调委员会的作用，及时识别、转移、化解相应风险。五、 PPP项目的风险控制风险类别：基建类项目收益实现依赖于建成后的实际运营情况，则当地经济发展水平、使用者偏好、运营效率等因素都可能使实际收益低于投资之初的测算，使投资者面临项目风险；PPP项目投资期限长导致流动性风险。1、国家政策支持，将PPP投资的基础资产适合通过资产证券化的模式产生流动性2、利用项目在建设期和运营期的风险差异造成的折现率差异以及私募与公募市场上的资金成本差异为资产产生超额退出3、在后期管理上，通过专业的基础设施

15、团队，能对资产进行技术上、财务结构上的一系列改造，为资产创造其他持有者所不能创造的附加价值，从而为基金投资者带来增值回报。风控措施：PPP基金的风险控制投资者判断PPP模式下的投资风险，有必要从政府财力、社会资本实力、项目收益等多个角度去判断。应该遵循以下原则进行投资风险甄别和决策：（1）在区县级以上PPP项目中，政府和外国资本合作建设的项目优先，其次为政府与实力雄厚国有资本合作的项目，再次为政府和实力雄厚的私人资本合作建设和运营的项目，最次为政府与一般私人资本合作的项目。同时发达地区的项目优先于落后地区。（2）省级及省级以上的、有良好市场前景的PPP项目最具投资价值，其次为具有良好市场前景的

16、地市级和区县级PPP项目。（3）没有现代企业运作机制而由政府官员主导的地级和县级PPP机构慎投，乡镇级PPP项目最好不投，除非其市场前景和管理机制特别优秀。（4）项目收益远远不能覆盖其建设运营成本，且又无其他可靠项目收益或政府购买作为付费来源的PPP项目，建议不投。PPP项目的风险控制PPP项目的风险提示星景资本是是复星集团、复星地产旗下专业的基金管理公司，国内领先的PPP项目基金管理公司，星景资本以“产业+投资”的创新PPP模式，专注中国城市基础设施与生态环境建设投资。星景资本于2014年12月成功完成60亿PPP项目基金募集，星景资本通融保险资金、以PPP股权方式，投资城市基础设施建设，创新性求解新型城镇化建设的新路径，为城市建设带来新鲜血液。六、PPP基金公司