第一章 国际收支与国际储备-3

1、第四节 西方国际收支理论评价一、国际收支自动调节论一、国际收支自动调节论1、价格-铸币流动机制的基本内容在金本位制下：在金本位制下：逆差逆差黄金外流黄金外流货币供给货币供给物价物价出口出口 、进口进口 逆差逆差顺差顺差黄金流入黄金流入货币供给货币供给 物价物价 出口出口 、进口进口 顺差顺差2、对该理论的评价贡献：对传统重商主义的否定满足了资本主义自由竞争时期各国政府制定对外经济政策的需要为当代国际收支理论的发展奠定了基础该理论的前提条件/局限性：黄金在国际间自由流出入贸易自由视“价格-铸币”机制为调节国际收支唯一途径商品有足够的供求弹性二、弹性分析理论由马歇尔提出，后经琼.罗宾逊、勒纳等人发

2、展而成。基本思路：如果满足一定的条件，则货币贬值将通过改变国内外产品之间的相对价格，来影响本国的进出口供给和需求，从而达到调整国际收支的目的。1、假设前提假设前提仅考虑汇率变动对进出口商品的影响；贸易商品供给弹性无穷大，即贸易收支的变化完全取决于贸易商品的需求变化。 价格的微小变动引起供给量的极大变化在充分就业和收入不变条件下，商品需求与价格水平负相关；国际收支等于贸易收支，即不存在资本流动项目；2、原理、原理B：国际收支差额：国际收支差额X：以本币计算的本国出口额：以本币计算的本国出口额M：以外币计算的本国进口额：以外币计算的本国进口额E：汇率（：汇率（1单位本币单位本币=若干外币若干外币）

3、 B=EXM上式对上式对E求导，即可得出进出口商品需求弹性与贸求导，即可得出进出口商品需求弹性与贸易收支差额之间的关系。易收支差额之间的关系。注意：本币贬值指注意：本币贬值指E减小减小1 11,)1 ()1 (）（）（，）（，EdEXdXEXMXMXMXMEEXEEXdEdBEXMEXMEEXdEdBEdEMdMEEXMEdEMdMEdEXdXXEXMMEdEdMdEdXXEXdEdMdEdXEXdEdB则则即即假假定定初初始始贸贸易易是是平平衡衡的的可可得得：进进口口需需求求价价格格弹弹性性出出口口需需求求价价格格弹弹性性3、结论、结论只有只有EX+EM1，才有，才有 0（E，B；此；此即即

4、本币贬值本币贬值）含义：只有含义：只有EX+EM1，本币贬值才能改善本国，本币贬值才能改善本国的国际收支状况。的国际收支状况。EX+EM1即马歇尔即马歇尔-勒纳条件勒纳条件当当EX+EM=1时，本币贬值对国际收支（贸易收支）时，本币贬值对国际收支（贸易收支）的差额不发生作用。的差额不发生作用。当当EX+EM1时，时，本币贬值不但不能改善贸易收本币贬值不但不能改善贸易收支，反而会使贸易收支进一步恶化。支，反而会使贸易收支进一步恶化。dEdB4、评价、评价贡献：否定了货币贬值一定能改善贸易收支的片面看法，正确指出了只有在满足一定的进出口弹性条件下，货币贬值才有改善贸易收支的效果。建立在定量基础上，

5、对于变量的有关因素作了比较全面的考察，因而具有一定现实意义。从实践上看，利用汇率变动来改善国际收支也确实能收到一定效果。局限性：(1)时滞效应/J型曲线效应一国货币贬值先使该国贸易收支恶化，以后才慢慢改善其贸易收支的作用称为J曲线效应。贬值之前签订的贸易协议仍然按照原来价格和数量执行。（贬值后，以外币定价的进口折成本币后的支付增加；以本币定价的出口折成外币后减少。）贬值后签订的协议，出口增长受许多因素影响；进口由于预期改（进一步贬值）而增加。顺差顺差逆差逆差时间时间0(2)把国际收支仅局限于贸易收支而未考虑到非贸易和国际间资本的流动。 (3)以小于“充分就业”为条件，因而做出了供给具有完全弹性

6、的假定。不适用于经济周期的复苏与高涨阶段。 (4)建立在局部均衡理论基础上，仅仅分析了汇率对进出口贸易的影响，而忽视了对社会总支出和总收入的影响（宏观经济的平衡问题）。(5)弹性系数在该理论中是一个最重要的参数，但如何确定，是一个极为复杂和困难的问题。 三、吸收分析法三、吸收分析法 1、基本内容、基本内容源于凯恩斯主义的有效需求理论，以有效需求的变化来影响国民收入和支出行为，从而调整国际收支。当国民收入大于总吸收时，国际收支顺差；国民收入小于总吸收时，国际收支逆差；当国民收入等于总吸收时，国际收支平衡。国际收支差额由国民收入与国内吸收间的差额决定，要想改善国际收支，必须相对增加收入和减少支出。

7、在开放经济条件下，国民收入与国际收支的在开放经济条件下，国民收入与国际收支的关系可以表述为：关系可以表述为： XM=Y（C+I+G） B=YA B为国际收支；Y为国民收入；A为总吸收2、政策主张吸收论主张的国际收支调节政策，无非就是改变总收入与总吸收（支出）的政策，即支出转换政策与支出增减政策。国内充分就业，支出增减政策实行紧缩性财政货币政策，压缩国内总需求(消费需求与投资需求)国内未充分就业，支出转换政策通货贬值/贸易限制措施，刺激出口，改善国际收支3、理论评价贡献：是一种宏观分析，主张用宏观需求管理政策来调节国际收支失衡，奠定了调节国内经济以调节国际收支的理论基础，比弹性分析理论的局部均衡

8、分析方法、忽视宏观经济中国民收入的影响与作用有所进步。局限性：仅考虑贸易收支、没考虑资本流动以单一国家为分析模式、未涉及相关国家四、政策配合分析理论1、米德冲突内部平衡：物价稳定、充分就业、经济增长外部平衡：国际收支平衡与汇率稳定一国在制定和实施经济政策时要兼顾国内、国外两方面，既要达到内部平衡，也要达到外部平衡。而用一种政策手段容易引起内外部平衡之间的冲突，当外部平衡要求实行紧缩性政策时，内部平衡却可能要求实行扩张性政策；当外部平衡要求使用扩张性政策时，内部平衡却可能要求采用紧缩性政策。2、丁伯根法则J. Tingbergin：1969年第一个诺贝尔经济学奖得主假定各种政策工具可以供决策当局

9、集中控制，从而通过各种工具的紧密配合实现政策目标；但没有明确指出每种工具有无必要在调控中侧重于某一目标的实现。一国政府要实现一个经济目标，至少要使用一种有效的政策工具；要实现N个独立的经济目标，至少要使用N个独立有效的政策工具，政策工具的数目至少要同政策目标一样多。3、主要内容蒙代尔阐述了政策搭配的具体运用财政政策对国内经济的作用大于对国际收支的作用，以财政政策促进内部平衡货币政策对国际收支的作用较大，推行货币政策来促进外部平衡财政政策与货币政策的搭配使用，以实现内部平衡与外部平衡蒙代尔(Robert A.Mundell) 1999年诺贝尔经济学奖获得者欧元之父财政政策与货币政策的配合国际收支

10、状况国内经济情况高失业率经济萧条急剧的通货膨胀经济过热顺差较松的财政政策较松的货币政策较紧的财政政策较松的货币政策逆差较松的财政政策较紧的货币政策较紧的财政政策较紧的货币政策4、评价贡献：分析比较深入具体，对各国对内对外经济政策的判定具有参考价值局限性：关于财政与货币政策的看法不尽符合实际，两种政策均会影响到国内和国际均衡。只强调利率变动对资本流动的影响，忽视了汇率、通胀及各国经济生产状况的影响一定程度上脱离实际第五节 国际储备一、国际储备的概念与作用1、概念一国政府为满足对外支付需要和维持本国货币汇率稳定而持有的、可自由兑换的一切国际流动资产。一国在对外收支发生逆差时，其金融当局能直接利用或

11、通过同其他资产的转换，以支持其货币汇率的一切资产。一国货币当局随时能用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。2、特点(1)官方性：一国货币当局而非其它机构持有(2)流动性:变为现金的能力，能及时进行转移或兑付(3)接受性：外汇市场上干预和国际清算时普遍接受3、国际储备与国际清偿力国际清偿力反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平，内涵大于国际储备。国际清偿能力自有储备借入储备借入储备：一国向外借款的能力，包括：从国际金融机构和国际金融市场借款；商业银行持有的外汇资产；在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资流入的意愿国际清偿能力由两部分内容组成：(1)

12、无条件国际清偿力，即国际储备(2)有条件国际清偿力，即筹措对外支付手段的能力因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。4、国际储备的作用(1)弥补国际收支逆差；(2)干预外汇市场，稳定本币汇率；(3)获取国外借款的基础与保证；二、国际储备的构成1、黄金储备一国货币当局作为金融资产所持有的黄金，也叫货币性黄金。黄金成为国际储备的原因：黄金本身有价；完全属一国主权所拥有的国际财富，不受任何国家权利的支配和干预。黄金作为国际储备的不足：流动性较差（需换成外汇后再支付）盈利性较差（不能生息）2、外汇储备一国货币当局持有的可兑换货币和以其表示的支付手段和流

13、动性资产。主要形式当局持有的国外银行存款；外币证券（主要是外国政府债券）储备货币的三个基本特征：必须可自由兑换；必须为各国普遍接受；价值相对稳定；外汇储备的趋势：美元、欧元、日元三足鼎立3、在IMF的储备头寸/普通提款权会员国在IMF的普通资金账户中可自由提取和使用的资产，包括：(1)25%的黄金、外汇或特别提款权(认缴份额的25)(2)IMF为满足会员国借款需要而使用的本国货币。(3)IMF向该国借款的净额。目前，GDRS约占国际储备总额的4左右4、特别提款权(SDRS)/纸黄金SDRS为人为创造的纯粹的账面资产，只是一种记账单位，不是真正货币，使用时需先兑换成其他货币。由IMF按会员国的份

14、额不定期、无偿分配。依据会员国向IMF缴付的份额，按照正比例关系进行无偿分配。SDRS只能在各国政府之间发挥作用，不能直接用于 贸易与非贸易支付，私人不得持有和运用。可用SDRS向成员国换外汇、支付逆差、偿还国际债务，但不能兑换黄金。目前，SDRS约占国际储备总额的2左右。三、国际储备管理一国政府及货币当局根据一定时期的国际收支状况及经济发展情况，对国际储备的规模及结构进行管理。(一)国际储备总量管理/规模管理对国际储备规模的确定和调整，以保持足够的、适量的国际储备水平。1、确定国际储备的适量规模应考虑的几个因素(1)持有国际储备的成本(2)经济开放度与外贸状况(3)国家信用等级与对外融资能力

15、(4)国家经济发展状况(5)国际收支调节机制效力(6)经济政策和调节手段的选择(7)外汇管制的严格程度2、确定国际储备量的参考指标、确定国际储备量的参考指标(1)进口所需的外汇储备一国的外汇储备应维持其年进口额的25左右(三个月左右的进口额) 。类似于企业流动资产1947年在IMF供职的美国经济学家特里芬，对IMF成员国的国际收支进行大量的分析后提出的。(2)偿债所需的外汇储备国际储备占外债总额的比例为50%左右(3)适度国际储备区间国际储备的下限为经常储备量、上限为保险储备量最低储备量最高储备量保险储备量经常储备量P43(二)国际储备结构管理黄金、外汇、GDRS、SDRS之间的比例以及外汇储

16、备的币种结构和期限结构。1、结构管理的原则(1)安全性保持储备资产的安全、有效和价值稳定(2)流动性随时变现、灵活调拨(3)盈利性在保值的基础上有一定的收益率三个原则相互结合在实际管理中，国际储备的结构管理主要是外汇储备的结构管理。2、外汇储备货币结构管理确定不同货币比例时，应考虑的因素：储备货币发行国的政治、经济情况，尤其是金融和国际收支状况；本国的对外支付情况；各种货币的预期收益率；3、外汇储备资产形式的管理按变现能力划分，储备资产可分为三部分：(1)一级储备由现金和准现金构成。流动性高，收益低。如活期存款、短期国库券、商业票据。(2)二级储备定期存款和 (2-5)年期外国政府中期债券；盈利性高于一级储备、流动性低于一级储备(3)三级储备主要是长期投资工具，如长期债券。注意：外汇储备资产一般不能投资于公司股票在二级市场比较发达的前提下，可将外汇储备少量投资于资信级别高的公司债券。一般情况下，资本市场金融工具在外汇储备资产中的比例不应该低于三分之一。四、我国的国际储备(一)中国国际储备构成的特点1、实行稳定的黄金储备政策 (世界各国一般如此)。2、从需求的角度看，进口和还本付息构成外汇需求变动的主体，这二这的变动都具有周期性。3、从供应角度看，资本净流入和出口是外汇储备增长的