第五章 投资管理

1、第一节第一节 投资管理概述投资管理概述第二节第二节 项目投资现金流量估算项目投资现金流量估算第三节第三节 投资可行性评价指标投资可行性评价指标1.理解投资含义及其种类理解投资含义及其种类2.项目投资含义、特点、影响因素、程序与可行性分析项目投资含义、特点、影响因素、程序与可行性分析3.掌握项目投资现金流量含义与计算掌握项目投资现金流量含义与计算4.熟悉并运用静态及动态财务可行性指标熟悉并运用静态及动态财务可行性指标本章重点：本章重点：投资含义及其种类投资含义及其种类项目投资可行性分析项目投资可行性分析本章难点：本章难点：现金流量含义与计算现金流量含义与计算财务可行性指标运用财务可行性指标运用一

2、、投资含义及种类一、投资含义及种类 二、项目投资含义与特点二、项目投资含义与特点三、项目投资影响因素三、项目投资影响因素四、项目投资程序四、项目投资程序 五、项目投资可行性分析五、项目投资可行性分析 （一）投资含义（一）投资含义 在一定时期内，在一定时期内，投资经济主体投资经济主体向一定领域向一定领域标的物标的物投放足够数额的投放足够数额的资金资金或实物等货币等价物或实物等货币等价物，以期在可预见未来时期内，以期在可预见未来时期内获得收益获得收益或使或使货币增货币增值值的经济行为的经济行为 投资范畴投资范畴如企业投资建设厂房、购买生产机器设备、投资有价证券等如企业投资建设厂房、购买生产机器设备

3、、投资有价证券等（二）种类（二）种类A.按按投资内容不同投资内容不同 非流动资金投资非流动资金投资证券等投资证券等投资流动资金投资流动资金投资C.按按投资主体投资行为介入程度不同投资主体投资行为介入程度不同 间接投资间接投资直接投资直接投资B.按按投资涉及领域不同投资涉及领域不同 非生产投资非生产投资生产性投资生产性投资D.按按投资方向不同投资方向不同 对内投资对内投资项目投资项目投资对外投资对外投资（一）含义（一）含义 投资主体以投资主体以特定建设项目特定建设项目为投资对象的一种为投资对象的一种长期投资行为长期投资行为项目投资涉及对机器、设备、厂房等固定资产构建与更新改造等项目投资涉及对机器

4、、设备、厂房等固定资产构建与更新改造等生产性资产的投资生产性资产的投资 相对于有价证券等金融工具投资而言，相对于有价证券等金融工具投资而言，项目投资项目投资属于企业对内投属于企业对内投资和直接投资资和直接投资 （二）特点（二）特点1.投资主体投资主体企业企业2.投资数额大投资数额大3.影响时间长影响时间长4.变现能力差变现能力差5.投资风险高投资风险高（一）需求因素（一）需求因素（二）时期和时间价值因素（二）时期和时间价值因素（三）成本因素（三）成本因素 （一）需求因素（一）需求因素 企业进行项目投资决策时，必须考虑实施后各期生产企业进行项目投资决策时，必须考虑实施后各期生产产品或提供服务产生

5、的产品或提供服务产生的收入水平收入水平如何如何当产品或服务需求越大，则各期实现的营业收入就可当产品或服务需求越大，则各期实现的营业收入就可能实现盈利，而这主要取决于市场对项目投资建成之能实现盈利，而这主要取决于市场对项目投资建成之后产品或服务的需求程度后产品或服务的需求程度 （二）时期和时间价值因素（二）时期和时间价值因素 1.时期时期由项目投资计算期构成情况决定的由项目投资计算期构成情况决定的 建设起点建设起点投产日投产日达产日达产日终结点终结点试产期试产期达产期达产期建设期（建设期（s）营运期（营运期（p）项目计算期（项目计算期（n）项目计算期（项目计算期（n n）= =建设期（建设期（s

6、 s）营运期（）营运期（p p）【例】企业准备【例】企业准备2012年年1月月1日开始投资建设一座厂房，厂房将于日开始投资建设一座厂房，厂房将于2013年年12月月31日建成并投入使用，试产时间为日建成并投入使用，试产时间为2年，厂房使用年，厂房使用时间为时间为20年。年。根据上述资料，估算该厂房投资项目各项指标如下：根据上述资料，估算该厂房投资项目各项指标如下：建设期（建设期（s）=2（年）（年）营运期（营运期（p）=20（年）（年）达产期达产期=营运期试产期营运期试产期=202=18（年）（年）项目计算期（项目计算期（n）=建设期（建设期（s）营运期（）营运期（p）=220=22（年）（年

7、）（二）时期和时间价值因素（二）时期和时间价值因素2.时间价值因素时间价值因素 企业对项目投资进行分析时，需根据项目计算期企业对项目投资进行分析时，需根据项目计算期不同时点不同时点上价上价值数据的特征，按照一定值数据的特征，按照一定折现率折现率对其进行折算，从而计算出相对其进行折算，从而计算出相关关动态项目评价指标动态项目评价指标企业科学地选择企业科学地选择折现率折现率，对于投资决策至关重要，对于投资决策至关重要 （三）成本因素（三）成本因素 1.投入阶段成本投入阶段成本由由建设期建设期和和营运期初期营运期初期所发生的所发生的原始投资原始投资所决定的所决定的原始投资（又称初始投资）原始投资（又

8、称初始投资）企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括全部现实资金，包括建设投资建设投资和和流动资金投资流动资金投资两项内容两项内容 建设投资建设投资 在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资（三）成本因素（三）成本因素 1.投入阶段成本投入阶段成本流动资金投资（垫支流动资金或营运资金投资）流动资金投资（垫支流动资金或营运资金投资）项目投产后一次或分次投放于项目投产后一次或分次投放于营运资金营运资金项目的投资增加额项目的投资增加额 项目总投资项目总投资

9、原始投资原始投资建设期资本化利息建设期资本化利息建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资指由于企业自有资金不足，自建自用固定资产且生产期间超过一年的大指由于企业自有资金不足，自建自用固定资产且生产期间超过一年的大型设备机器过程中需使用外部借款而产生利息。此利息是因为建造这些型设备机器过程中需使用外部借款而产生利息。此利息是因为建造这些资产产生的，不是日常利息费用，为此记到固定资产中资产产生的，不是日常利息费用，为此记到固定资产中 【例】企业拟新建一条生产线项目，建设期为【例】企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为年，运营期为20年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第年。全部建设

10、投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、万元、300万元和万元和68万元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年万元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末分两次投入，投资额分别为末分两次投入，投资额分别为15万元和万元和5万元。根据项目筹资万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化借款利息为方案的安排，建设期资本化借款利息为22万元。万元。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：建设投资合计建设投资合计 = 10030068 = 468(万元万元)流

11、动资金投资合计流动资金投资合计 = 155 = 20(万元万元)原始投资原始投资 = 46820 = 488(万元万元)项目总投资项目总投资 = 48822 = 510(万元万元)2.产出阶段成本产出阶段成本 营运期发生的经营成本（简称付现成本）营运期发生的经营成本（简称付现成本）在营运期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用在营运期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用 营业税金及附加营业税金及附加企业所得税企业所得税 1.提出投资领提出投资领域和投资对象域和投资对象2.评价投资评价投资方案可行性方案可行性比较与选择比较与选择3.投资方案投资方案4.投资方案的执行投资方案

12、的执行5.投资方案再评价投资方案再评价 阶段阶段内容内容狭义可行性分析狭义可行性分析在实施广义可行在实施广义可行性分析过程中，与编性分析过程中，与编制相关研究报告相联制相关研究报告相联系的有关工作系的有关工作广广义义可可行行性性分分析析机会分析机会分析环境与市场分析环境与市场分析技术与生产分析技术与生产分析财务可行性评价财务可行性评价 初步可行性分析初步可行性分析最终可行性分析最终可行性分析一、现金流量含义一、现金流量含义 二、现金流量估算二、现金流量估算 项目投资决策中的现金流量项目投资决策中的现金流量由一个项目引起企业由一个项目引起企业现金支出现金支出和和现金收入现金收入增加的数量增加的数

13、量项目投资现金流量项目投资现金流量现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量现金净流量现金净流量（一）现金流入量（一）现金流入量（CIt） 又称又称现金流入现金流入，是指在其他条件不变时能使现金存量增加的，是指在其他条件不变时能使现金存量增加的变动量变动量主要内容主要内容营业收入营业收入补贴收入补贴收入回收固定资产余值回收固定资产余值回收流动资金等产出类财务可行性要素回收流动资金等产出类财务可行性要素1.营业现金流入营业现金流入项目投产后扩大了企业的生产能力，生产出来产品或服项目投产后扩大了企业的生产能力，生产出来产品或服务销售出去后能够使企业务销售出去后能够使企业销售收入销售收入增加，是项目投

14、产后增加，是项目投产后每年实现新增的全部销售收入或业务收入，是营运期主每年实现新增的全部销售收入或业务收入，是营运期主要现金流入量要现金流入量2.回收生产线残值回收生产线残值生产线出售或报废时取得的现金收入，应当作为投资方生产线出售或报废时取得的现金收入，应当作为投资方案的一项现金流入，一般发生在项目投资的终结点案的一项现金流入，一般发生在项目投资的终结点3.收回垫支流动资金收回垫支流动资金生产线出售或报废时，原垫支的流动资产投资可以全部生产线出售或报废时，原垫支的流动资产投资可以全部用于其他目的，应作为项目投资的一项现金流入用于其他目的，应作为项目投资的一项现金流入 （二）现金流出量（二）现

15、金流出量（COt） 又称又称现金流出现金流出，是指在其他条件不变时能够使现金存量减少，是指在其他条件不变时能够使现金存量减少的变动量的变动量 主要内容主要内容建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资经营成本经营成本维持营运投资维持营运投资营业税金及附加营业税金及附加企业所得税等投入类财务可行性要素企业所得税等投入类财务可行性要素1.增加生产线价款增加生产线价款购置生产线价款可能是一次性支出，也可能分几次支出购置生产线价款可能是一次性支出，也可能分几次支出 2.垫支流动资金垫支流动资金3.付现成本费用付现成本费用与投资项目有关的以现金支付的各种成本费用，是生产经与投资项目有关的以现金支付的各种成

16、本费用，是生产经营期间最主要的流出项目营期间最主要的流出项目付现成本付现成本=营业成本非付现成本（折旧、摊销）营业成本非付现成本（折旧、摊销） 4.税金支出税金支出项目投产后依法应缴纳的各项税款，包括：项目投产后依法应缴纳的各项税款，包括：营业税营业税消费税消费税所得税等所得税等 （三）现金净流量（三）现金净流量 （NCFt） 在项目计算期内由建设项目每期（年）在项目计算期内由建设项目每期（年）现金流入量现金流入量与每期（年）与每期（年）现金流出量现金流出量之间的之间的差额差额所形成的序列指标所形成的序列指标 理论计算公式理论计算公式 某期（年）现金净流量某期（年）现金净流量=该期（年）现金流

17、入量该期（年）现金流出量该期（年）现金流入量该期（年）现金流出量tNCFtCItCO=（t=0，1，2，3，n）（三）现金净流量（三）现金净流量 （NCFt）特征特征无论是在无论是在营运期营运期内还是在内还是在建设期建设期内都存在现金净流量的范畴内都存在现金净流量的范畴由于项目由于项目计算期不同阶段计算期不同阶段上现金流入量和现金流出量发生可上现金流入量和现金流出量发生可能性不同，使得各阶段上现金净流量在数值上表现出不同的能性不同，使得各阶段上现金净流量在数值上表现出不同的特点，如特点，如建设期建设期内现金净流量一般内现金净流量一般小于或等于零小于或等于零；在；在营运期营运期内现金净流量则内现

18、金净流量则多为正值多为正值 （三）现金净流量（三）现金净流量 （NCFt）形式形式所得税前现金净流量所得税前现金净流量 不受不受筹资方案筹资方案和和所得税政策所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务务获利获利能力的基础数据能力的基础数据 计算时，现金流出量内容中计算时，现金流出量内容中不考虑调整所得税不考虑调整所得税因素因素 所得税后现金净流量所得税后现金净流量 将将所得税视为现金流出所得税视为现金流出，可用于评价在考虑，可用于评价在考虑所得税所得税因素时项目投资对企因素时项目投资对企业价值所作的贡献，可以在税前现金净流量的基础上，直接扣除调

19、整所业价值所作的贡献，可以在税前现金净流量的基础上，直接扣除调整所得税求得得税求得 （一）建设期现金净流量（一）建设期现金净流量（二）经营期现金净流量（二）经营期现金净流量（三）终结点现金净流量（三）终结点现金净流量（四）现金净流量估算举例（四）现金净流量估算举例（一）建设期现金净流量（一）建设期现金净流量若建设期为若建设期为0，原始投资均在建设期内投入，则初始现金净，原始投资均在建设期内投入，则初始现金净流量就是建设期现金净流量，其计算公式为：流量就是建设期现金净流量，其计算公式为：建设期现金净流量原始投资（建设投资流动资金投资）建设期现金净流量原始投资（建设投资流动资金投资）建设期若不为建

20、设期若不为0，则必须按年度分别确定各年的原始投资额，则必须按年度分别确定各年的原始投资额（一）建设期现金净流量（一）建设期现金净流量 0 s m n经营期现金净流量经营期现金净流量终结点现金净流量终结点现金净流量（3）原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入（2）垫付的营运资金）垫付的营运资金（1）项目总投资）项目总投资（4）所得税效应所得税效应 形成固定资产的支出形成固定资产的支出 形成无形资产的费用形成无形资产的费用 形成其他资产的费用形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损

21、失抵减当年所得税售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量现金流入量建设期现金净流量建设期现金净流量【例例】企业拟新增生产线一条，需投资设备】企业拟新增生产线一条，需投资设备100万元，专利万元，专利技术技术50万元，流动资金万元，流动资金20万元，项目投资当年投产。万元，项目投资当年投产。此时建设期为此时建设期为0，原始投资均在建设期内投入，原始投资均在建设期内投入则建设期净现金流量（则建设期净现金流量（1005020）170（万元）（万元）（二）经营期现金净流量（二）经营期现金净流量 投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产

22、经营所带来的来的现金流入现金流入和和现金流出现金流出差额差额其计算公式为：其计算公式为：营运期某期（年）现金净流量（营运期某期（年）现金净流量（NCFt）现金流入量（现金流入量（CIt）现金流出量（）现金流出量（COt）营业收入（付现成本所得税）营业收入（付现成本所得税）营业收入（营业成本折旧摊销）所得税营业收入（营业成本折旧摊销）所得税营业收入营业成本所得税折旧摊销营业收入营业成本所得税折旧摊销净利润折旧摊销净利润折旧摊销 计算公式及进一步推导：计算公式及进一步推导： 现金净流量现金净流量 营业收入营业收入 付现成本付现成本 所得税所得税（收现销售收入营业总成本）（收现销售收入营业总成本）所

23、得税税率所得税税率 现金净流量现金净流量营业收入付现成本（营业收入付现成本营业收入付现成本（营业收入付现成本 折旧）折旧）所得税税率所得税税率 营业收入付现成本（营业收入付现成本）营业收入付现成本（营业收入付现成本）所得税率折旧所得税率折旧所得税税率所得税税率（营业收入付现成本）（营业收入付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率 付现成本折旧付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量现金净流量 营业收入营业收入 付现成本付现成本 所得税所得税 经营总成本折旧经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（假设非付现成本只考虑折旧）

24、（营业收入营业总成本）（营业收入营业总成本）所得税税率所得税税率 净利润净利润即：现金净流量净利润折旧即：现金净流量净利润折旧 营业收入（营业总成本折旧）（营业收入营业总成本）营业收入（营业总成本折旧）（营业收入营业总成本）所得税税率所得税税率 营业收入营业总成本折旧（营业收入营业总成本）营业收入营业总成本折旧（营业收入营业总成本）所得税税率所得税税率 （营业收入营业总成本）（营业收入营业总成本）（1 1所得税税率）折旧所得税税率）折旧 项目资本全部来自于股权资本的条件下：项目资本全部来自于股权资本的条件下： 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：如果项目在经营期内追加流动

25、资产和固定资产投资，其计算公式：支出资本追加支出净营运资本税所得成本付现收入营业量流现金净【例例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表。假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表。 投资项目的会计利润与现金流量投资项目的会计利润与现金流量 单位：元单位：元项目项目会计利润会计利润现金流量现金流量营业收入营业收入营业付现成本营业付现成本折旧费折旧费税前收益或现金流量税前收益或现金流量所得税（所得税（34%）税后收益或现金净流量税后收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 00

26、0(10 200)39 800率税所得税旧折率税所得税成本付现收入营业净流量金现1经营现金净流量经营现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+2000034 % = 39 800（元）（元）现金净流量现金净流量=净利润净利润+折旧折旧 经营现金净流量经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）（元）（三）终结点现金净流量（三）终结点现金净流量 投资项目完结时发生的现金流量，终结点净现金流量的计投资项目完结时发生的现金流量，终结点净现金流量的计算公式为：算公式为：终结点现金净流量（终结点现金净流量（NCFn）经营期最后一期现金净流量回收固定资产净残值及出售时的

27、税赋损益经营期最后一期现金净流量回收固定资产净残值及出售时的税赋损益收回垫支流动资金收回垫支流动资金其中：其中：经营期最后一期现金净流量经营期最后一期现金净流量现金流入量（现金流入量（CIn）现金流出量（）现金流出量（COn）营业收入（付现成本所得税）营业收入（付现成本所得税）营业收入（营业成本折旧摊销）所得税营业收入（营业成本折旧摊销）所得税营业收入营业成本所得税折旧摊销营业收入营业成本所得税折旧摊销净利润折旧摊销净利润折旧摊销【例例】企业拟购建一项固定资产，需要投资】企业拟购建一项固定资产，需要投资100万元，按直线法万元，按直线法折旧，使用寿命为折旧，使用寿命为10年。预计投产后每年可以

28、获得营业净利润年。预计投产后每年可以获得营业净利润10万元，假定不考虑所得税因素。万元，假定不考虑所得税因素。情形情形：建设起点投入资金建设起点投入资金100万元，当年完工并投产，固定资万元，当年完工并投产，固定资产无残值；产无残值；情形情形：建设期为建设期为1年，其余条件同情形年，其余条件同情形；情形情形：期满有净残值期满有净残值10万元，其余条件同情形万元，其余条件同情形；情形情形：建设期为建设期为1年，建设期年初年末各投入年，建设期年初年末各投入50万元，期满无万元，期满无残值。残值。要求：分别根据上述资料估算不同情形下现金净流量。要求：分别根据上述资料估算不同情形下现金净流量。（1）根

29、据情形）根据情形资料，可得：资料，可得：建设期（建设期（s）=0（年）（年）项目计算期（项目计算期（n）=10（年）（年）每年折旧额（每年折旧额（1000）10=10（万元）（万元）第第1年年初净现金流量（年年初净现金流量（NCF0)100（万元）（万元）第第1年至第年至第10年各年年末净现金流量（年各年年末净现金流量（NCF1-10) 101020（万元）（万元）（2）根据情形）根据情形资料，可得：资料，可得：建设期（建设期（s）=1（年）（年）项目计算期（项目计算期（n）11（年）（年）每年折旧额（每年折旧额（1000）10=10（万元）（万元）第第1年年初净现金流量（年年初净现金流量（N

30、CF0) 100（万元）（万元）第第1年年末净现金流量为年年末净现金流量为0，即，即NCF1 0（万元）（万元）第第2年到第年到第11年各年年末净现金流量（年各年年末净现金流量（NCF2-11) 101020（万元）（万元）（3）根据情形）根据情形资料，可得：资料，可得：建设期（建设期（s）=0（年）（年）项目计算期（项目计算期（n）=10（年）（年）每年的折旧额（每年的折旧额（10010）10=9（万元）（万元）第第1年年初净现金流量（年年初净现金流量（NCF0) 100（万元）（万元）第第1年至第年至第9年各年年末净现金流量（年各年年末净现金流量（NCF1-9) 10919（万元）（万元）

31、第第10年年末净现金流量（年年末净现金流量（NCF10) 1091029（万元）（万元）注：第注：第10年年末为终结点现金流量，要考虑回收固定资产残值现金流入。年年末为终结点现金流量，要考虑回收固定资产残值现金流入。（4）根据情形）根据情形资料，可得：资料，可得：建设期（建设期（s）=1（年）（年）项目计算期（项目计算期（n）11（年）（年）每年折旧额（每年折旧额（1000）10=10（万元）（万元）第第1年年初净现金流量（年年初净现金流量（NCF0) 50（万元）（万元）第第1年年末净现金流量（年年末净现金流量（NCF1) 50（万元）（万元）第第2年到第年到第11年各年年末净现金流量（年各

32、年年末净现金流量（NCF2-11) 101020（万元）（万元）【例例】企业准备购入一台机器设备以扩充其生产能力。现有】企业准备购入一台机器设备以扩充其生产能力。现有A、B两种方案可供选择。两种方案可供选择。方案方案A：需要在建设期期初一次性投资需要在建设期期初一次性投资10 000万元，使用寿命万元，使用寿命5年，年，采用直线法计提折旧，期满无残值。采用直线法计提折旧，期满无残值。5年中每年现金销售收入年中每年现金销售收入为为10 000万元，每年付现成本为万元，每年付现成本为6 000万元。万元。方案方案B：需要在建设期期初一次性投资需要在建设期期初一次性投资13 000万元，使用寿命万元

33、，使用寿命5年，年，采用直线法计提折旧，期满设备残值为采用直线法计提折旧，期满设备残值为3 000万元。万元。5年中每年年中每年现金销售收入为现金销售收入为11 000万元，初始付现成本为万元，初始付现成本为6 000万元，以后万元，以后随着设备陈旧逐年增加修理维护费随着设备陈旧逐年增加修理维护费500万元，另外建设期期初万元，另外建设期期初需要垫支流动资金需要垫支流动资金2 000万元。万元。假设两方案所得税税率均为假设两方案所得税税率均为25%。试估算试估算A A、B B两种方案在项目计算期的现金净流量。两种方案在项目计算期的现金净流量。根据上述资料可以得出：根据上述资料可以得出：方案方案

34、A每年折旧额每年折旧额=(10 0000) 52 000（万元）（万元）方案方案B每年折旧额每年折旧额=(13 0003 000) 5 2 000 （万元）（万元）下面以表格的形式计算两种方案营业现金净流量，再根据初下面以表格的形式计算两种方案营业现金净流量，再根据初始点、营运期、终结点现金流量计算两种方案全部现金净始点、营运期、终结点现金流量计算两种方案全部现金净流量，流量，A、B两种方案营业净现金流量计算见表两种方案营业净现金流量计算见表51。 年年 限限12345方案方案A A销售收入（销售收入（1）10 00010 00010 00010 00010 000付现成本（付现成本（2）6

35、0006 0006 0006 0006 000折旧（折旧（3）2 0002 0002 0002 0002 000税前利润（税前利润（4）（）（1）（）（2）（）（3）2 0002 0002 0002 0002 000所得税（所得税（5）（）（4）25% 500 500 500 500 500税后利润（税后利润（6）（）（4）（）（5）1 5001 5001 5001 5001 500现金流量（现金流量（7）（）（3）+（6）3 5003 5003 5003 5003 500方案方案B B销售收入（销售收入（8）11 00011 00011 00011 00011 000付现成本（付现成本（9）

36、6 0006 5007 0007 5008 000折旧（折旧（10）2 0002 0002 0002 0002 000税前利润（税前利润（11）（）（8）（）（9）（）（10）3 0002 5002 0001 5001 000所得税（所得税（12）（）（11）25% 750 625 500 375 250税后利润（税后利润（13）（）（11）（）（12）2 2501 8751 5001 125 750现金流量（现金流量（14）（）（10）+（13）4 2503 8753 5003 1252 750年年 限限012345方案方案A固定资产投资固定资产投资10 000营业现金流量营业现金流量3 5

37、003 5003 5003 5003 500现金流量合计现金流量合计10 0003 5003 5003 5003 5003 500方案方案B固定资产投资固定资产投资13 000营运资金垫支营运资金垫支2 000营业现金流量营业现金流量4 2503 8753 5003 1252 750固定资产残值固定资产残值3 000营运资金收回营运资金收回2 000现金流量合计现金流量合计15 0004 2503 8753 5003 1257 750一、财务可行性评价指标定义及类型一、财务可行性评价指标定义及类型二、静态评价指标二、静态评价指标三、动态评价指标三、动态评价指标四、项目投资可行性评价指标运用四、

38、项目投资可行性评价指标运用净现值净现值 净现值率净现值率 内部收益率内部收益率 静态投资回收期静态投资回收期总投资收益率总投资收益率（一）定义（一）定义 又称为又称为财务投资决策评价指标财务投资决策评价指标（或简称（或简称评价指标评价指标），是指），是指用于衡量项目投资用于衡量项目投资财务效益财务效益大小和评价大小和评价投入产出关系是否投入产出关系是否合理合理，以及评价其，以及评价其是否具有财务可行性是否具有财务可行性所依据一系列所依据一系列量化量化指标的统称指标的统称 由于这些指标不仅可以用于评价投资方案的财务可行性，而且还可由于这些指标不仅可以用于评价投资方案的财务可行性，而且还可以与不同

39、的决策方法相结合，作为多方案比较与选择决策的量化标准以与不同的决策方法相结合，作为多方案比较与选择决策的量化标准与尺度与尺度 （二）类型（二）类型 A.是否考虑时间价值是否考虑时间价值动态指标动态指标/贴现指标贴现指标静态指标静态指标/非贴现指标非贴现指标B.按照指标性质不同按照指标性质不同负指标负指标正指标正指标C.指标在决策中重要性指标在决策中重要性次要指标次要指标辅助指标辅助指标主要指标主要指标（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期（二）总投资收益率（二）总投资收益率 （一）静态投资回收期（一）静态投资回收期1.定义定义 简称简称回收期回收期 ，指以投资项目经营现金净流量抵偿原始总投，

40、指以投资项目经营现金净流量抵偿原始总投资所需的全部时间资所需的全部时间2.形式形式包括建设期的投资回收期（记作包括建设期的投资回收期（记作PP）不包括建设期的投资回收期（记作不包括建设期的投资回收期（记作PP） （一）静态投资回收期（一）静态投资回收期3.情况情况项目投资营运期内每年现金净流量相等项目投资营运期内每年现金净流量相等0SS+1S+2S+mn123建设期（建设期（s）营运期（营运期（p）项目计算器（项目计算器（n）NCF0NCF1NCF2NCF3NCFsNCFnNCFs+1NCFs+2NCFs+m 1SNCF2SNCFmSNCFnNCF=即：即：（一）静态投资回收期（一）静态投资回

41、收期3.情况情况项目投资营运期内每年现金净流量相等项目投资营运期内每年现金净流量相等1SNCF2SNCFmSNCFnNCF=即：即：项目投资静态投资回收期计算公式为：项目投资静态投资回收期计算公式为：营运期年现金净流量计建设期发生原始投资合PP不包括建设期的投资回收期（不包括建设期的投资回收期（ ）=包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（ ）=+建设期（建设期（s）PPPP不包括建设期的投资回收期（不包括建设期的投资回收期（ ）如果全部流动资金投资均不发生在建设如果全部流动资金投资均不发生在建设期内，则上式分子应调整为建设投资合计期内，则上式分子应调整为建设投资合计注意（一）静态投资

42、回收期（一）静态投资回收期3.情况情况项目投资营运期内每年现金净流量不相等项目投资营运期内每年现金净流量不相等项目投资静态投资回收期计算公式为：项目投资静态投资回收期计算公式为：当期现金净流量对值上期累计现金净流量绝次出现正值的期数累计净现金流量第一 1PP）= 包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（即：即：1SNCF2SNCFmSNCFnNCFPP）= 不包括建设期的投资回收期（不包括建设期的投资回收期（建设期（建设期（s）PP） 包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（年年 份份0123456现金净流量现金净流量1003045352020累计现金净流量累计现金净流量100

43、70251030504.4. 项目决策标准项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃 在实务分析中： PPn/2，投资项目可行； PPn/2，投资项目不可行。 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案5.5.静态投资回收期标准的评价静态投资回收期标准的评价 优点：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 忽略了回收期以后的现金流量。（二）总投资收益率（二）总投资收益率 又称又称投资报酬率投资报酬率（ROI），是指达产期正常年份的年息税），是指达产期正常年份的年息税前利润前利润 或营运期年均息税前利润占项目总投资的百

44、分比或营运期年均息税前利润占项目总投资的百分比计算公式计算公式 总投资收益率（总投资收益率（ROI）=项目总投资税前利润年息税前利润或年均息【例】企业投资一项目，该项目总投资为【例】企业投资一项目，该项目总投资为13 000元，投资后每期产生的息税前元，投资后每期产生的息税前利润分为利润分为2 250元、元、1 875元、元、1 500元、元、1 125元、元、750元。元。%100000 135750)125 1500 1875 1250 (211.54%11.54%则该项目的总投资报酬率为：则该项目的总投资报酬率为：总投资收益率总投资收益率总投资收益率评价总投资收益率评价 优点：计算公式简

45、单 缺点： 没有考虑货币时间价值因素 不能正确反映建设期长短及投资方式和回收额的 有无等条件对项目的影响， 分子、分母计算口径可比性差 无法直接利用现金净流量信息（一）净现值（一）净现值（二）净现值率（二）净现值率（三）内部收益率（三）内部收益率 二、动态评价指标二、动态评价指标（一）净现值（一）净现值( NPV-net present value )( NPV-net present value ) 1.含义在项目计算期内，按设定折现率折现率或基准收益率基准收益率计算的各期现金净流量现值的代数和 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流

46、量现金净流量按一定的折折现率现率计算的现值之和。二、动态评价指标二、动态评价指标（一）（一） 净现值的计算净现值的计算ntttrNCFNPV0)1 ( 影响净现值的因素： 项目的现金流量（NCFt） 折现率（r） 项目计算期（n） 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。 项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命） 现金流量预测期限2.表达式NCF0NCF1NCF2NCF3NCFsNCFs+1NCF s+2

47、NCF s+3NCFn0123SS+1S+2S+3n建设期（建设期（s）营运期（营运期（p）项目计算期（项目计算期（n）建设起点建设起点终结点终结点投产日投产日1.全部投资在建设起点一次投入，建设期全部投资在建设起点一次投入，建设期(s)为为0，投资后每，投资后每年现金净流量相等年现金净流量相等 1SNCF2SNCF3NCFnNCF=即：即：NCFsNCFs+1NCF s+2NCF s+3NCFnSS+1S+2S+3n营运期（营运期（p）终结点终结点建设起点建设起点/投产日投产日项目计算期（项目计算期（n）【例例】企业准备投资一项新项目，项目计算期期初一次性投资】企业准备投资一项新项目，项目计

48、算期期初一次性投资400 000400 000元，建设期为元，建设期为0 0，投产后每年现金净流量为，投产后每年现金净流量为95 00095 000元，元，经营期为经营期为5 5年，若企业必要报酬率为年，若企业必要报酬率为10%10%。根据上述资料，该投资项净现值根据上述资料，该投资项净现值 95 0003.7908400 000 39 874（元）51NCFAP0NCF（ ，10%，5）NPV净现值（净现值（ ）=2.全部投资在建设起点一次投入，建设期全部投资在建设起点一次投入，建设期(s)为为0，投产后每，投产后每年现金净流量不等年现金净流量不等NCFsNCFs+1NCF s+2NCF s

49、+3NCFnSS+1S+2S+3n营运期（营运期（p）终结点终结点建设起点建设起点/投产日投产日项目计算期（项目计算期（n）即：即：1SNCF2SNCFnNCF3SNCF【例】企业准备投资一项新项目，投资额为240 000元，建设期为0，营运期为4年，企业必要报酬率为8%,每年现金净流量见表54。 表表54 54 投资项目现金净流量投资项目现金净流量 单位：元单位：元年份年份01234现金净流量现金净流量240 00020 00060 000100 000140 000净现值（净现值（ ) ) 20 000（ ，8%，1）60 000（ ，8%，2）100 000（ ，8%，3）140 000

50、（ ，8%，4）240 00020 0000.925960 0000.8573100 0000.7938140 0000.7350240 00012 236（元）（元）NPVFPFPFPFP3.全部投资在建设起点一次投入，建设期全部投资在建设起点一次投入，建设期(s)不为不为0，投产后，投产后每年现金净流量相等每年现金净流量相等NCF0NCF1NCF2NCF3NCFsNCFs+1NCF s+2NCF s+3NCFn0123SS+1S+2S+3n建设期（建设期（s）营运期（营运期（p）项目计算期（项目计算期（n）建设起点建设起点终结点终结点投产日投产日1SNCF2SNCFnNCF=即：即：3SN

51、CF=【例例】企业拟建设一条新生产线，需投资】企业拟建设一条新生产线，需投资500 000元，元，在建设起点一次投入，按直线法计提折旧，使用寿在建设起点一次投入，按直线法计提折旧，使用寿命为命为10年，期末无残值。该项目建设期为年，期末无残值。该项目建设期为2年，预年，预计投产后每年可获利计投产后每年可获利50 000元。假定该项目要求的元。假定该项目要求的必要报酬率为必要报酬率为10%。 建设期现金净流量（建设期现金净流量（ ）500 000500 000（元）（元）年折旧年折旧500 000500 000101050 00050 000（元）（元）投产后每年的现金净流量（投产后每年的现金净

52、流量（ ）50 00050 00050 00050 000100 000100 000（元）（元） 0NCF123NCF净现值（净现值（ ）100 000（ ，10%，10）（ ，10%，2）500 000 100 0006.14460.8264500 000 7 789.74（元）（元）NPVAPFP4.全部投资在建设期内分次投入，建设期不为全部投资在建设期内分次投入，建设期不为0，投产后每年，投产后每年现金净流量相等现金净流量相等NCF0NCF1NCF2NCF3NCFsNCFs+1NCF s+2NCF s+3NCFn0123SS+1S+2S+3n建设期（建设期（s）营运期（营运期（p）项目

53、计算期（项目计算期（n）建设起点建设起点终结点终结点投产日投产日1SNCF2SNCF3SNCFnNCF=即：即：【例例】企业拟建设一条新生产线，需投资】企业拟建设一条新生产线，需投资500 000元，建设期元，建设期内资金分别在第一年年初和第二年年初各投入内资金分别在第一年年初和第二年年初各投入250 000元，元，按直线法计提折旧，使用寿命为按直线法计提折旧，使用寿命为10年，期末无残值。该项年，期末无残值。该项目建设期为目建设期为2年，预计投产后每年可获利年，预计投产后每年可获利50 000元。假定该元。假定该项目要求的必要报酬率为项目要求的必要报酬率为10%。 净现值（净现值（ ）100

54、 000（ ，10%，10） （ ，10%，2） 250 000250 000 （ ，10%，1） 100 0006.14460.8264500 000 7 789.74（元）（元）NPVAPFPFP（一）（一） 净现值净现值 【例例】现有现有A A、B B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为率均为8%8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表5-55-5所示。所示。 表表5- 5 5- 5 A A、B B 投资项目预期现金流量投资项目预期现金流量 万元万元 项项

55、 目目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3A A-10 000-10 0008 0008 0004 0004 000960960B B-10 000-10 0001 0001 0004 5444 5449 6769 676根据表根据表5-15-1的数据，项目的数据，项目A A的净现值计算如下：的净现值计算如下：)(59915991100010%81960%810004%8100080001032万元NPV5.5.项目决策原则项目决策原则 NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行。 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值净现值大的方案，或是按净现

56、值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。（一）（一） 净现值净现值（一）（一） 净现值净现值6.6.优缺点优缺点 优点：优点：（1 1）考虑了货币时间价值，增强了投资经济性的评价）考虑了货币时间价值，增强了投资经济性的评价（2 2）考虑了计算期内的全部现金净流量，体现了流动性和收益性的统一）考虑了计算期内的全部现金净流量，体现了流动性和收益性的统一（3 3）考虑了投资风险性）考虑了投资风险性 缺点：缺点：（1 1）不能反映投资项目的实际收益水平，进行互斥方案评价时，如果不）不能反映投资项目的实际收益水平，进行互斥方案评价时，如果不同方案投资额不相等时，无法确定投资方案优劣同方案投资额不

57、相等时，无法确定投资方案优劣（2 2）现金净流量和折现率准确与否直接影响净现值的正确性；同时计算）现金净流量和折现率准确与否直接影响净现值的正确性；同时计算相对复杂相对复杂 1.含义含义 投资项目净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理投资项目净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资现值所创造的净现值解为单位原始投资现值所创造的净现值 2.计算公式计算公式 原始投资额的现值之和项目的净现值NPVR净现值率（净现值率（ ） 【例】承上例，A项目的净现值率如下： 1599. 0000105991NPVR3.项目决策原则项目决策原则 NPVR0时，项目可行； NPVR0时，项目不

58、可行。4.优缺点优缺点 优点：优点： 从动态的角度反映项目投资资金从动态的角度反映项目投资资金投入投入与与净产出净产出之间关系，计算过程之间关系，计算过程 比较简单比较简单 缺点：缺点： 无法直接反映投资项目的实际收益率无法直接反映投资项目的实际收益率1. 1.内部收益率内部收益率( ( IRR-internal rate of returnIRR-internal rate of return ) ) 的含义的含义ntttIRRNCFNPV00)1 (也称内含报酬率，项目投资实际可望达到的收益率实质上是能使项目净现值等于0时的折现率2.内部收益率计算公式内部收益率计算公式 （三）内部收益率（

59、三）内部收益率3.3.项目决策原则项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。（三）内部收益率（三）内部收益率 需要注意的是，投资项目的内部收益率内部收益率与资本成本资本成本是不同的，IRR是根据项目本身的现金流量计算的，反映项目投资的预期收益率；资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。 u如果投资项目的现金流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号；u如果项目各期采用相同的折现率，且以资本成本作为比较基础，那么采用内部收益率准则和净现值准则，对项目投资评价的结论是一致的。（三）内部收益率（三）内部收益率某一项目的N

60、PV与IRR的关系（三）内部收益率（三）内部收益率情况一：情况一：经营期内各年现金净流量相等且原始投资一次性于经营期内各年现金净流量相等且原始投资一次性于项目计算期期初投资，无建设期时项目计算期期初投资，无建设期时 （1）计算年金现值系数）计算年金现值系数每年等额现金净流量原始投资额的现值AP（ ,IRR,n）年金现值系数年金现值系数（2）从年金现值系数表有关年数（）从年金现值系数表有关年数（n年）栏内如果恰好找到与上述系数相同年）栏内如果恰好找到与上述系数相同的值，那么该系数所对应的利率就是所要求内部收益率。若找不到等于上述的值，那么该系数所对应的利率就是所要求内部收益率。若找不到等于上述年