金地集团公司债券融资对资本结构的影响

1、金地集团公司债券融资金地集团公司债券融资对资本结构的影响对资本结构的影响财管课程设计案例三财管课程设计案例三 金地集团初创于1988年，1993年开始正式经营房地产。2001年4月，金地（集团）股份有限公司在上海证券交易所正式挂牌上市。 截至2009年底，金地集团已拥有多家控股公司，总资产555亿元，净资产168亿元，2010年全年更是实现283亿元的销售规模。从上市至今，公司的总资产规模增长了24倍，销售额增长了39倍，上缴利税增长了21倍，已跻身中国上市房地产综合实力前三强。一、背景介绍一、背景介绍金地集团金地集团一、背景介绍房地产企业资金情况 资金是企业赖以生存的命脉，房地产业作为典型的

2、资金密集型产业，具有资金需求量大、循环周期长、回笼速度慢等特点，因此他们对资金的依赖性更强，对资金的良好运转要求也更高。 目前，中国房地产开发企业的资金来源主要是国内贷款、自筹资金及其他资金(主要是定金及预付款二个方面) 。房地产企业自有资金比例较低，主要依赖银行贷款。 随着房地产调控力度的加大，房地产开发企业的融资环境从紧，企业资金问题面临着严峻的挑战。因此，房地产开发企业如何实现资金良性循环，已经成为企业亟待解决的问题。一、背景介绍一、背景介绍政策背景政策背景 公司债券发行试点办法的颁布实施是贯彻落实2007年年初全国金融工作会议关于“加强发展债券市场”工作部署的重要举措。市场评论认为公司

3、公司债债券的作用券的作用体现在以下几个方面发发行行门槛门槛低，低，为为中小企中小企业业融融资资破冰破冰发发展高效平衡的多元化展高效平衡的多元化资资本市本市场场丰富丰富资资本市本市场产场产品品结构结构，增加居民投，增加居民投资选择资选择优优化上市公司的化上市公司的资资本本结构结构债债券用途丰富，期限券用途丰富，期限灵灵活活一、背景介绍一、背景介绍发行债券概况发行债券概况 2007年8月在中国证券监督管理委员会颁布实施 公司债券发行试点办法一周后，金地率先公告 拟发行12亿元的公司债券。 2008年3月10日，金地集团正式发行了票面金额为100元/张，存续期限为8年，票面利率为5.5%的公司债券，

4、发行总额共计12亿元。金地集金地集团发团发行行债债券前的融券前的融资结构资结构及及资资本本结构结构金地为何要大费周折地发行公司债券？金地为何要大费周折地发行公司债券？20012001200220022003200320042004200520052006200620072007总资产负债总资产负债率率39.2952.9466.97 53.4753.7166.7663.65流流动负债动负债占占总负总负债债的比例的比例94.3986.0885.5488.5085.8368.5166.41长长期期负债负债占占总负总负债债的比率的比率5.612.9013.9411.1714.1031.4933.54银

5、银行借款占行借款占总负总负债债比比61.6627.0256.4030.0033.6449.2845.6单位：单位：% %金地为何要大费周折地发行公司债券？金地为何要大费周折地发行公司债券？金地为何要大费周折地发行公司债券？金地为何要大费周折地发行公司债券？ 由以上两表不难看出，金地集团资产负债率连年走高由以上两表不难看出，金地集团资产负债率连年走高，自，自20022002年年起更是保持起更是保持在了在了50%50%以上以上，呈上，呈上升升趋势。融资趋势。融资的主要来源是银行借款，基本占到负债融资的主要来源是银行借款，基本占到负债融资的绝大部分。的绝大部分。 在在所有负债中，流动负债占绝大部分。

6、作为房地产开所有负债中，流动负债占绝大部分。作为房地产开发企业，一般项目从投入开发到最终销售回款需要发企业，一般项目从投入开发到最终销售回款需要2323年年的时间，资金的回收周期比其它行业长，因而需要长期资的时间，资金的回收周期比其它行业长，因而需要长期资金的支持。而金地集团的长期融资比例一直不高。金的支持。而金地集团的长期融资比例一直不高。二、金地发行公司二、金地发行公司债券的原因债券的原因金地金地集团企业规模仍处于扩张集团企业规模仍处于扩张阶段，土地规模不断扩大。阶段，土地规模不断扩大。融资成为发展的主要限制融资成为发展的主要限制条件。企业条件。企业增发的增发的资金无法资金无法满足投满足投

7、资需求，短期资金压力巨大资需求，短期资金压力巨大。房地产开发企业，资金回收周期比较长，需要长期的资金房地产开发企业，资金回收周期比较长，需要长期的资金支持，但是金地的长期融资比例一直不高。支持，但是金地的长期融资比例一直不高。银行贷款的利率相对较高，而且附加条件多，审核期长银行贷款的利率相对较高，而且附加条件多，审核期长。尤其是近几年来尤其是近几年来国家加强了对房地产企业的宏观调控，这对国家加强了对房地产企业的宏观调控，这对长期以来依赖银行信贷的房地产开发企业无疑带来了巨大的长期以来依赖银行信贷的房地产开发企业无疑带来了巨大的融资压力。而且，银行作为利益集体，总是嫌贫爱富的融资压力。而且，银行

8、作为利益集体，总是嫌贫爱富的。二、金地发行公司债券的原因 债券债券成本较低成本较低 可利用财务杠杆可利用财务杠杆 保障保障股东控股权股东控股权 便于调整资本结构便于调整资本结构公司债券的优点： 金地集团金地集团20072007年年7 7月刚完成月刚完成4545亿元亿元A A股的定向增发，在公告股的定向增发，在公告拟发行拟发行1212亿元亿元公司债券的同时，又启动了拟发公司债券的同时，又启动了拟发3.63.6亿元亿元A A股股的方案。由此可看出，其融资需求之大。的方案。由此可看出，其融资需求之大。 金地金地的债务规模在的债务规模在50-6050-60亿亿, ,此次发行的此次发行的1212亿亿元元

9、对对金地来金地来说大约只有债务总额的说大约只有债务总额的10%10%。并不能从根本上解决企业的并不能从根本上解决企业的资金问题。但是在银行利率上升的情况下，发行债券为金资金问题。但是在银行利率上升的情况下，发行债券为金地融资提供了一个新的平台。一定程度上缓解了企业的资地融资提供了一个新的平台。一定程度上缓解了企业的资金压力。金压力。 同时，金地同时，金地集团本期公司债券的期限为集团本期公司债券的期限为8 8年，适应房地产年，适应房地产开发的长周期性，从而减弱了企业的长期资金开发的长周期性，从而减弱了企业的长期资金压力压力。1212亿的公司债券能缓解企业的资金压力吗？亿的公司债券能缓解企业的资金

10、压力吗？三、公司债券发行的作用和影响三、公司债券发行的作用和影响融资结构融资结构公司治理公司治理中国人民银行历年贷款利率公司债券对融资结构的影响 从融资成本角度考虑：从融资成本角度考虑：A、金地集团此次公司债券最终确定的票面利率为5.5%，从2007年末的角度来看，利率远远低于银行贷款的利率，从而减少了利息支出。长期来看，如果扩大公司债券规模，同时缩减银行贷款，企业的利息费用将有很大的下降空间。 B、企业向银行贷款需要抵押物，这在一定程度上限制了贷款额度，而发行债券不强制要求担保，这种融资方式对房地产企业来说更加灵活方便。公司债券对融资结构的影响 从融资的结构角度考虑：从融资的结构角度考虑：

11、此次发行公司债券，将会改变金地集团此次发行公司债券，将会改变金地集团融资的组成融资的组成结构结构。资金来源由银行贷款、增发股份以及公司债券三。资金来源由银行贷款、增发股份以及公司债券三部分组成。部分组成。 这有利于这有利于改变金地集团过分依赖银行贷款改变金地集团过分依赖银行贷款而造成企而造成企业发展受贷款规模影响的现状，降低了业发展受贷款规模影响的现状，降低了国家宏观政策国家宏观政策对对公司的影响程度。公司的影响程度。 优化了公司的优化了公司的资本结构资本结构，对平衡公司融资结构和，对平衡公司融资结构和降降低公司融资风险低公司融资风险有着巨大的作用。有着巨大的作用。发行公司债券对金地的公司治理

12、改善起到什么作用？ 作为一种负债融资，发行公司债券不会影响公司的作为一种负债融资，发行公司债券不会影响公司的股权分股权分配状况配状况，避免了因为股份增发而稀释了股东权益，造成股，避免了因为股份增发而稀释了股东权益，造成股份分散的情况。可以说，公司债券不会影响份分散的情况。可以说，公司债券不会影响所有者权益所有者权益。有利于公司更合理地决策，从而改善了公司的治理。有利于公司更合理地决策，从而改善了公司的治理。 影响影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影响公经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影响公司的收入流与市场价值。司的收入流与市场价值。 企业企业债务数量可以反映公司的经营状况，减

13、少经营者与外债务数量可以反映公司的经营状况，减少经营者与外部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息。部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息。金地集团偿债能力和盈利能力分析金地集团偿债能力和盈利能力分析200720072008200820092009201020102011201120122012流动比率流动比率2.292.192.212.181.801.97速动比率速动比率0.550.380.560.780.490.56资产负债率资产负债率63.6570.3469.6571.1571.1169.77销售净利率销售净利率12.898.6114.6813.7512.6110.30总资产净利率

14、总资产净利率5.342.783.924.203.693.51权益净利率权益净利率11.439.0411.8315.2414.6114.40 由表可知，金地集团的权益净利率连续几年来一直上由表可知，金地集团的权益净利率连续几年来一直上升，升，20102010年后更是保持在年后更是保持在14%14%以上。以上。金地集团以其强大金地集团以其强大的盈利能力来保证企业获得稳定的外部资金来源和保证的盈利能力来保证企业获得稳定的外部资金来源和保证企业的发展能力和偿债企业的发展能力和偿债能力。能力。单位：单位：% %金地集团如何支付公司债券的利息？2006200620072007200820082009200

15、9201020102011201120122012经营活动净经营活动净现金流量现金流量-147118-630910-175128-286290-303876153026632736投资活动净投资活动净现金流量现金流量-51028-371181355-494631759-111582-216206筹资活动净筹资活动净现金流量现金流量215881826791351313833356663568285989-117650 由表可知，金地由表可知，金地集团经营活动和投资活动净现金集团经营活动和投资活动净现金流量流量以负为主，以负为主，企业运营资金的增长来自于筹资活动的现金企业运营资金的增长来自于筹资活

16、动的现金流入。流入。金地集团如何支付公司债券的利息？ 企业企业经营活动创造的经营活动创造的现金是无法现金是无法满足短期满足短期债务偿还债务偿还。并且投资活动也不能为公司带。并且投资活动也不能为公司带来较多现金流入。所以企业基本是来较多现金流入。所以企业基本是通过通过借借新债偿还旧新债偿还旧债的方式，债的方式，以以保持短期借款的保持短期借款的动态稳定的。动态稳定的。公司债券如何吸引投资者？三年期国债的票面利率三年期国债的票面利率5.74%5.74%五年期国债的票面利率五年期国债的票面利率6.34%6.34%十年期国债的票面利率十年期国债的票面利率4.07%4.07%金地金地债债券的票面利率券的票

17、面利率5.5%5.5%PK ？相比同期国债利率，金地公司债券利率提高的空间有限。在现金市场整体投资回报率较高的情况下，公司债券何以吸引投资者？公司债券如何吸引投资者？ 债券投资者不需要像银行储蓄存款者债券投资者不需要像银行储蓄存款者一样，为了一样，为了省事把省事把自己的资金存放在银行里，但最后得到的自己的资金存放在银行里，但最后得到的收入却甚微收入却甚微； 债券债券投资者也不会像股票投资者投资者也不会像股票投资者，尤其，尤其是短线投是短线投资者那样每天惊心动魄的关注于股票市场的起伏资者那样每天惊心动魄的关注于股票市场的起伏跌落，从而承担跌落，从而承担很大的风险很大的风险。公司债券如何吸引投资者

18、？ 公司债券的流动性好公司债券的流动性好 公司债券拥有良好的信用和偿债能力，公司债券拥有良好的信用和偿债能力，与企业的绩效没有直接关系，收益稳定。与企业的绩效没有直接关系，收益稳定。 潜在的套利空间，可将低位持有的债券潜在的套利空间，可将低位持有的债券涨至较高价位出售赚取差价。涨至较高价位出售赚取差价。我国上市公司股利分配水平一直不高，股权融资成本低，这将如何影响上市公司未来对公司债券的选择？ 股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄率的较高的投资回报，作为对投资者的高风险的补偿，是上市公司的责任。年份200020012002200320042005不分配41.740.645.347.8744