开放经济下的政策2

1、第五章开放经济下的政策第一节开放经济下的政策目标与工具第二节开放经济下的财政、货币政策第三节开放经济下的汇率政策第四节开放经济下的直接管制政策第五节开放经济下的其他政策第六节 国际政策协调第一节开放经济下的政策目标与工具一、开放经济下的政策目标二、开放经济下的政策工具与调控原理一、开放经济下的政策目标（一）内部均衡与外部均衡1、内部均衡（1）在封闭经济下，内部均衡有三大目标：经济增长、充分就业与物价稳定；（2）这三大目标存在内在的冲突，比如失业率与通货膨胀存在相互替代关系；（3）封闭经济中的政策调控主要在于协调这三者的冲突，确定并实现这三者的合理组合；（4）这三个目标中，经济增长是一个长期目标

2、，20世纪80年代以来，主要发达国家都越来越强调应通过市场机制的自身运作来实现持续的经济增长，因此经济增长这一目标逐渐从一国的政策菜单中淡出；（5）我们将内部均衡定义为国民经济处于无通胀的充分就业状态。2、外部均衡（1）在开放经济下，一国政策有四大目标：经济增长、充分就业、物价稳定与国际收支均衡；（2）国际收支与另三个目标关系复杂：A、经常项目构成GDP的一部分，对于许多国家来说，出口增长对经济增长贡献很大，另外国际经济交往互通有无，间接地促进了国内经济增长；B、如果一国失业严重，出口的增加可以在保持物价稳定的同时增加就业；如果一国已接近充分就业，出口继续增加会导致物价上涨；C、如果实行的是固

3、定汇率制，大量的国际收支顺差会通过国际储备途径增加该国基础货币供应，带来通胀压力。（3）国际收支均衡的具体内涵经历了一系列发展阶段：A、在布雷顿森林体系下，各国对资金流动管理较严，经常项目逆差得不到资本项目的融资，这时的国际收支均衡指经常项目均衡；B、布雷顿森林体系崩溃后，汇率自由浮动，国际金融自由化，经常项目失衡可以由资本账户平衡，此时的国际收支均衡指总差额平衡；C、80年代以来，资金流动加剧了汇率乃至整个经济的不稳定，同时经常项目平衡也并非一定必要，相反经常项目不平衡对一国经济还起到调节作用（CASI），此时的国际收支均衡被认为是适应该国经济发展情况的合理的国际收支状况；（4）外部均衡即指

4、国际收支均衡，进而指与一国宏观经济状况相适应的国际收支结构，不考虑国际资金流动的因素，可以简单地表述为与一国宏观经济相适应的合理的经常账户余额。（二）外部均衡的标准1、经济理性：确定合理的经常帐户余额的基础是其国内的储蓄、投资与其他国家之间存在的差异，而各国储蓄（消费）与投资之间存在差异分别是由各国不同的时间偏好与资本生产率决定的。 （为什么要借？）为什么要借？）世界利率世界利率投资、储蓄经常账户余额00SICAidi1i2i2idi1经济理性也可表述为储蓄与投资在全球范围的更优配置！经济理性也可表述为储蓄与投资在全球范围的更优配置！（1）时间偏好的差异：当各国的时间偏好存在差异时，偏好即期消

5、费的国家在当期应追求经常帐户的余额为赤字，而偏好将来消费的国家在当期应追求的经常帐户余额为盈余。利率利率利率国内资金供给、需求国内资金供给、需求国内资金供给、需求-SS*-S=S*KsKdK*sK*diii*i*i=i*ES=K*s-K*dED=Ks-Kd甲国金融市场国际金融市场 乙国金融市场（2）资本边际生产率的差异：当各国的资本边际生产率存在差异时，资本边际生产率较高的国家应追求的经常帐户余额为赤字，而资本边际生产率较低的国家应追求的经常帐户额为盈余。资本边际生产率资本边际生产率BQMPCMPC* OOEO*rr0i*0i*i*资本存量2、可维持性（将来是否还得起将来是否还得起）（1）B1

6、Y1C1CA1（CA10） B2B1CA2iB1Y2C2而只考虑两期平衡时，B20则有：（ Y2 C2 ）/（1i） （C1Y1）这说明：第二年的盈余的贴现值必须等于第一年的赤字。时期2时期1CCC2C*Y2Y1C1YOCA 赤字CA盈余一国的跨期预算约束和经常账户 （2）一般存在于经常帐户余额为赤字的情况，因为：资金流入形成的债务必须在将来某一时期偿还，也就是经济面临着跨时期的预算约束。即 CA1 + CA2 + .CAT = 0（3）判断可维持性的方法：A、分析资金流入的性质、结构高投资收益率是实际存在还是人为的；短期和长期资金的比率；B、分析债务比率：q 负债率：外债余额与GNP之比（8

7、%）；q 偿债率：当年外债还本付息和占当年商品和劳务出口所得的比例（20%）；q 债务率：当年外债余额占当年商品和劳务出口所得的比例（100%）；q 债务结构：中短期债务占总债务的比率（25%）。（三）内部均衡与外部均衡的关系1、内外均衡的冲突（1）固定汇率制下的内外均衡冲突：米德冲突组合内部经济状况外部状况1经济衰退经济衰退国际收支逆差国际收支逆差2经济衰退国际收支顺差3通货膨胀国际收支逆差4通货膨胀通货膨胀国际收支顺差国际收支顺差第一、四种情况意味着内外均衡的冲突（解决一方面失衡的措施会使另一种失衡更严重），在米德的分析中，内外均衡的冲突一般指失业和逆差、通胀和盈余两种组合。（2）浮动汇率

8、制下的内外均衡q 上世纪70年代实行浮动汇率制后，由于汇率自由浮动与资金自由流动，国际收支存在自动平衡机制，有人认为米德冲突不存在了；q 但是经常项目可以由资本项目来融资并不一定是我们所追求的外部均衡，有时需要利用经常项目的失衡来平衡各国经济发展（S、I）的不同情况，通过调整总需求来调节内外均衡仍相当常见；q 并且，在汇率变动更为剧烈的条件下，内外均衡要素之间的影响更为复杂，浮动汇率制下内外均衡问题还是存在。q 造成内外均衡冲突的根源在于经济的开放性，即经济内在稳定性与合理开放性之间的矛盾。q 在固定汇率制下，内外均衡之间发生冲突的原因有三：A、国内经济条件的变化；（如消费偏好的变化，人们更倾

9、向购买国内商品，导致通胀与顺差）B、国际间经济波动的传递；（包括实物性和金融性两类）C、与基本经济因素无关的国际资金的投机冲击。二、开放经济下的政策工具与调控原理（一）开放经济下的政策工具调节总需求的工具调节总供给的工具提供融资的工具国际合作需求增减型政策需求转换型政策财政货币政策浮动汇率制汇率政策直接管制政策贬值、汇率制度选择、外汇市场干预价格管制对金融市场管制对进出口贸易管制对外汇管制科技政策、产业政策、制度创新政策国际储备政策国际政策协调国际货币合作信息交流、危机管理、避免共享目标变量冲突、合作确定中介目标、部分协调、全面协调国际货币制度安排、货币一体化 固定汇率制资金不完全流动资金完全

10、不流动资金完全流动资金不完全流动资金完全流动资金完全不流动1、调节社会总需求的工具（1）需求增减型政策：主要调节社会需求的总水平，主要指财政政策和货币政策。（2）需求转换型政策：主要调节社会需求的内部结构，在开放经济中，这主要调节需求中外国商品和劳务与本国商品和劳务的结构比例。主要包括汇率政策和直接管制政策。q 汇率政策主要通过确定汇率制度与汇率水平来对经济产生影响，它并不是一个独立的政策，往往与货币政策相联系，其效力的发挥受到多种限制；q 直接管制政策是指政府对经济交易实施的直接行政控制，可能涉及经济的各个方面，如国内价格、国内金融、国际贸易和国际金融等，虽立竿见影，但扭曲市场机制，造成走私

11、和黑市交易，遭到他国报复。2、调节社会总供给的工具：又称为结构政策，包括产业政策和科技政策等，旨在改善一国的经济结构和产业结构，提高产品质量，降低生产成本，增强社会产品的供给能力，其特点是具有长期性，可以从根本上提高一国的经济实力与科技水平。3、提供融资的工具q 融资政策是在短期内利用资金融通的方式，弥补国际收支出现的超额赤字，以实现经济稳定的政策，主要包括官方储备的使用和国际信贷的使用；q 融资还是调整：如果国际收支偏离外部均衡标准是临时的，短期的，可以用融资手段，如果是中长期因素，必须用其他的政策加以调整。（二）开放经济下政策调控的基本原理1、关于政策协调的“丁伯根原则”q 要实现几种独立

12、的政策目标，至少需要相互独立的几种有效的政策工具；q 丁伯根原则指出了应用N种独立的工具进行配合来N个独立的政策目标；q 这一原则假定所有的政策工具集中在当局手中，同时没有指明不同的政策侧重于实现什么目标。2、政策指派与“有效市场分类原则”（1）在许多情况下，不同的政策工具实际上掌握在不同的决策者手中，如果每一工具被合理地指派给一个目标，并且在该目标偏离其最佳水平时按规则进行调控，在分散决策的情况下仍有可能得到最佳调控目标。（2）有效市场分类原则：每一目标应指派给对这一目标有相对最大影响力、因而在影响政策目标上有相对优势的工具。（三）开放经济下政策搭配的运用简介1、蒙代尔的财政政策与货币政策的

13、搭配（1）前提：q 货币政策指派给外部均衡，财政政策指派给内部均衡；q 外部均衡被视为总差额的平衡。（2）图示IBEB货币扩张预算增加qIB为内部均衡线，其左边表示衰退和失业，右边表示通胀；qEB为外部均衡线，其上方表示国际收支逆差，其下方表示国际收支顺差。（3）财政政策与货币政策的搭配区间经济状况财政政策货币政策（1）失业/国际收支逆差扩张紧缩（2）通货膨胀/国际收支逆差紧缩紧缩（3）通货膨胀/国际收支顺差紧缩扩张（4）失业/国际收支顺差扩张扩张2、斯旺的支出转换政策与支出增减型政策的搭配本国货币的实际汇率国内支出贬值升值EBIB通胀/逆差失业/逆差失业/顺差通胀/顺差qIB，国内均衡线，其

14、右侧，说明国内支出过剩，通胀，其左侧，国内支出不够，失业；qEB，外部均衡线，其右侧，说明国内支出过剩，逆差，其左侧，国内支出不够，顺差。支出增减型政策与支出转换型政策的搭配区间经济状况支出增减政策支出转换政策（一）通货膨胀/国际收支逆差紧缩贬值（二）失业/国际收支逆差扩张贬值（三）失业/国际收支顺差扩张升值（四）通货膨胀/国际收支顺差紧缩升值第二节开放经济下的财政、货币政策一、短期内的财政、货币政策效力二、中长期时的财政、货币政策效力一、短期内的财政、货币政策效力：蒙弗模型（一）蒙代尔弗莱明模型简介1、分析对象是一个开放型小国，对国际资金流动采用流量分析；2、前提假设：p 总供给曲线是水平的

15、；p 购买力平价不存在；p 不存在汇率将发生变动的预期。3、分析的框架是IS-LM-BP模型，国际资金流动状态处在完全流动，即BP是一条水平线。（二）国定汇率制下的财政、货币政策分析1、货币政策分析iYY00i*BPISLMLME货币供给增加利率下降资本流出储备减少货币供给减少直到恢复原位2、财政政策分析扩张的财政政策利率上升资本流入储备增加货币供给增加产出增加iYY00i*BPISLMLMEY1EIS（三）浮动汇率制下的财政货币政策分析p 货币供应量的变化是固定汇率制下的主要作用机制；p 汇率的变化是浮动汇率制下的主要作用机制。1、货币政策分析BPY0LMLMIS（e0)IS（e1)Y0Y1

16、Yii*iEE2、财政政策分析YBPLM0Y0Yiii*IS(e0)IS(e0), IS(e1)AE项 目货币政策财政政策固定汇率制浮动汇率制 有效 无效 无效 有效蒙代尔 弗莱明模型中的财政、货币政策的效应比较（四）蒙代尔弗莱明模型的应用：三元悖论1、如果将资金的完全流动、稳定的汇率制度、独立的货币政策作为三个独立的目标，那么经济当局只能选择其中的两个目标，而必然放弃另外一个目标。 2、 稳定的汇率制度、资金的完全流动、独立的货币政策这三个目标就如同一个三角形的三个顶点，政府不能同时实现这三个目标，而只能在选择其中两个的同时放弃另外一个，这便被称为“三元悖论”，上述表述这个关系的三角形便被称

17、为“克鲁格曼三角”。 稳定的汇率制度资金的完全流动独立的货币政策二、中长期的财政、货币政策效力（一）中长期时对开放经济宏观分析的主要框架1、从短期来看，总需求曲线AD和短期总供给曲线SRAS的交点决定了经济的均衡点。 2、从长期来看，工人和企业对价格的预期同实际价格水平是一致的。因此，最终的均衡是处于AD、SRAS和长期总供给曲线LRAS三者的交点上。 3、在开放经济条件下，长期均衡首先需要内部总供给与总需求达到平衡 ：AD=SRAS=LRAS （二）固定汇率制度下财政、货币政策的中长期效力1、固定汇率制下货币政策的中长期效力扩张的货币政策AD升、利率降资本流出储备减少货币减、AD降回到均衡位

18、置2、固定汇率制下财政政策的中长期效力扩张的财政政策AD升、利率升资本流入储备增加货币增、AD又增P上升，SRAS左移回到均衡位置（三）浮动汇率制度下财政货币政策的中长期效力1、浮动汇率制度下的货币政策中长期效力扩张的货币政策AD升、利率降资本流出本币贬值AD（出口）又增P上升，SRAS左移回到均衡位置2、浮动汇率制度下的财政政策中长期效力扩张的财政政策AD升、利率升资本流入本币升值AD（出口）减回到均衡位置短期和长期情况下财政货币政策的效果宏观经济政策工具宏观经济政策工具汇率制度汇率制度固定浮动财政政策短期有效无效长期无效无效货币政策短期无效有效长期无效无效第三节开放经济下的汇率政策一、汇率

19、变动的经济影响二、汇率制度的选择三、政府对外汇市场的干预一、汇率变动的经济影响（一）货币贬值与物价水平1、传统的理论认为，在需求弹性比较高的前提下，货币贬值可以提高进口商品的国内价格和降低出口产品的国外价格，通过这种相对价格的变化，进口可以减少，从而生产进口替代品的国内产业得以扩张；出口可以增加，从而生产出口商品的产业得以扩张。这样，在对国内物价不产生上涨压力的情况下，可带动国内产量和就业的增长。2、但是，在实践中贬值不一定真能达到上述理想的结果：（1）从货币工资机制来讲，进口物价的上升，会推动生活费用的上涨， 从而导致工资收入者要求更高的名义工资。 进而导致货币生产成本和生活费用上升，进口替

20、代品和出品产品的价格上升，贬值好处被抵消；（2）从生产成本机制来讲，当进口商品构成出口产品的重要组成部分 时，贬值会直接导致出口商品价格的上升，并可能最终恶化本国的贸易收支； （3）从货币供应机制来讲，贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量可能增加；同时，政府在结汇时，同样的外汇需要支出更多的本币，使货币供应量增加，推动物价上涨； （4）从收入机制来讲，如果本国对外国商品和外国对本国商品的需求弹性都比较低，那么贬值可能既不会增加出口，也不会减少进口，反而导致本国的收入下降，支出增加，贸易恶化，物价上涨。结论：贬值会不会引起国内物价水平的上涨，并不如传统理论那样理想化，除了取决

21、于进出口商品的需求弹性，还取决于国内的整个经济制度、经济结构和人们的心理。（二）货币贬值与外汇短缺1、货币主义学派的观点：MSm（DR）外汇短缺（R不足）是急于发展经济而过度发行货币（D太多）的结果。2、事实上，发展中国家的外汇短缺，其根本原因在于劳动生产率低，经济结构和技术水平落后（无论价格如何变化，总是有求于人），同时，促进经济增长，需要扩大对原材料、设备和技术的进口，外汇短缺，同时，出口过度增加，使世界对出口产品的需求弹性降低，贬值也不能带来出口的大幅增加，这就是外汇瓶颈（创汇能力跟不上用汇需求）3、外汇短缺的根本原因不是货币性的，但货币贬值会影响外汇短缺的扩大或缩小。通过货币供应机制，

22、贬值导致国内一般物价水平的上涨，货币发行增多，使人们预期货币的进一步贬值，出于保值，人们转而将资金投向外币，从而加剧外汇市场的缺口。这是货币供应预期机制。4、从更深层次看，货币贬值过度还会起到保护落后企业，不利于国内企业劳动生产率和竞争力的提高，不利于改善产业结构，从而从根本上不利于消除外短缺，这是劳动生产率经济结构机制。（三）贬值与进出口贸易收支货币贬值对贸易的影响，主要取决于三个因素：1、进出口商品的需求弹性（如果，本币贬值后，外国的需求继续增加，出口可能增加）；2、国内总供给的数量的结构（国内能否向国外提供增加了的出口需求，能否向国内提供增加了的进口替代品需求）；3、闲置资源：即能随时用

23、于出口品和进口替代品生产的资源存在与否。（如，我国劳动力资源丰富，外国需要的劳动密集型产品我们有足够的能力满足，到2050年还是如此）（四）货币贬值与总需求1、传统理论认为，贬值对经济的影响是扩张的，它增加了出口和进口替代产品的需求，并通过乘数效应以倍数增长；2、但是汇率变动与总需求关系比较复杂，贬值有可能紧缩经济：（1）贬值税效应：贬值后，社会的购买力较多的支付给弹性较小的进口商品上，而对国内的需求下降，这实际上是货币贬值加在社会总需求上的一种赋税；（2）货币贬值可使出口行业利润增加，进品商品成本增加，两者都会推动物价水平上升，为控制物价上涨，工资增长可能滞后，这使总需求变小；另外，物价上涨

24、，工资收入阶层的收入转向利润收入阶层，前者对国内品的需求倾向高于后者，这可能导致对国内产品需求下降，这就是收入再分配效应；（3）从货币理论和金融资产的角度来看，货币低估使本国货币购买金融资产尤其是外币资产的能力下降，它把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资产上，从而也会导致总需求的萎缩，这是“货币资产效应”。 （4） “债务效应”也会导致总需求的萎缩。货币低估或贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本国货币。当外债还本付息额较 大时，货币贬值必会引起国内总需求下降。 结论：贬值对总需求即有扩张性影响，又有紧缩性影响。（五）贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构1、货币贬值无论从理论上

25、还是在实践中，都可以被看成是一种税赋行为。它是对出口的一种补贴，对进口的一种征税；2、货币贬值，具有明显的保护本国工业的作用。但货币的过度贬值，使以高成本、低效益生产出口产品和进口替代品的那些企业也得到鼓励，因此，它具有保护落后的作用，不利于企业竞争力的提高，同时也使社会资源的配置得不到优化；3、贬值，使高科技商品价格上升，难以进口，即便进口，成本也更高，不利于我国经济结构的调整和劳动生产率的提高。二、汇率制度的选择（一）固定汇率制与浮动汇率制的比较长期争论不休，主要关于三大问题：1、实现内外均衡的自动调节效率问题（1）固定汇率制下，内外均衡的调整通过储备进而通过货币供给量来实现，浮动汇率制下

26、，内外均衡的调整主要是通过汇率的变化来实现的。（2）浮动汇率的支持者认为，浮动汇率制下的自动调节机制有四方面的优点：p 单一性：本国商品竞争力下降（PeP*），只需本币贬值即可，速度也快，而固定汇率制下，e不变，价格要调整，影响因素复杂，速度慢；p 自发性：国际收支失衡时，汇率自发浮动重新回到均衡位置，不需要政府采取更多的措施，而固定汇率制下，政府要采取政策组合，有时滞；p 微调性：在浮动汇率制下，汇率可根据一国的收支状况进行连续的微调从而避免经济的急剧波动，而固定汇率制下，政策对经济的影响比较剧烈；p 稳定性：在浮动汇率制下，投机主要是稳定性投机，低估进买入，高估时卖出，可以降低市场价格的波

27、动，同时政策对汇率没有承诺，投机的不确定性更大。（3）固定汇率制支持者的反驳p 针对单一性，他们认为，价格调整是必要的，有利于长期提高本国的竞争力；p 针对自发性，他们认为，汇率并不一定按照平衡国际收支的方向进行调整，同时，汇率的变化平衡国际收支要有马勒条件为前提，这一条件不一定能满足，且汇率的变化如果没有其他政策的配合也很难发挥作用（如贬值需要紧缩政策配合，否则通胀会抵消贬值的作用。）p 针对微调性，他们认为，有些偶尔的，暂时的因素导致的调整是无谓的，在固定汇率制下，储备能很好在缓和这些临时性矛盾，并且资金的流动性导致汇率的变动对经济的冲击是很大的；p 针对稳定性，他们认为，投机者的心理是非

28、理性的，羊群效应的存在，浮动汇率制下的投机是非稳定性的，而固定汇率制下，可以稳定投机者的预期，更为稳定。2、实现内外均衡的政策利益问题（1）政策自主性p 浮动汇率制的支持者认为：浮动汇率制可以把货币政策从汇率政策的依附中解脱出来，专注于内部均衡，同时可以阻断通货膨胀的传播，固定汇率制则不行；p 固定汇率制的支持者认为：完全利用汇率解决外部均衡意味着政府会接受任何汇率，这是不可能的；汇率的调整需要其他政策的配合，单独很难生效；浮动汇率制也不能真正隔绝通胀的传播（货币工资机制、货币替代）（2）政策纪律性p 浮动汇率制的支持者认为：浮动汇率制下，汇率由市场自发决定，可以防止政府对汇率政策的滥用；p

29、固定汇率制的支持者认为：在固定汇率制下，扩张的货币政策无效，这制约了货币政策的滥用。（3）政策放大性p 浮动汇率制下，货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大；p 固定汇率制下，会获得政策一致性的声誉，这会使政策通过影响人们的预期收到好的效果。3、对国际经济关系的影响（1）对国际贸易、投资活动的影响p 浮动汇率制的支持者认为，浮动汇率制下，政府的管制较少，可推动经济自由化，同时，汇率的不确定性可通过远期交易规避；p 固定汇率制的支持者认为，通过远期交易规避风险是有成本的，有时成本还很高，同时有许多经济活动如直接投资无法规避汇率风险，广大发展中国家还没有这些远期工具。（2）

30、对通胀的国际传播的影响p 浮动汇率制的支持者认为，浮动汇率制有利于隔断通胀的国际传递；p 固定汇率制的支持者认为，浮动汇率制并不能真正隔断通胀的国际传递，并且这一传递还具有不对称性，贬值国的物价上升幅度要超过升值国物价下跌幅度，其将效应是世界物价水平的上升，这就是棘轮效应。（3）对国际间政策协调的影响p 固定汇率制的支持者认为，在浮动汇率制下，货币政策有效，各国竞相贬值，以邻为壑；p 浮动汇率制的支持者认为，汇率本身是一个有竞争性的变量，固定汇率制下也有这个问题，同时浮动汇率制正好会促进各国加强政策的协调。（二）其他汇率制度简介1、爬行钉住制（1）定义：爬行钉住制是指汇率可以作经常的、小幅度调

31、整的固定汇率制度。（2）两个基本特征p 该国负有维持某种平价的义务，属于固定汇率制；p 这一平价可以进行经常、持续的、小幅度的调整；（3）优点p 它提供了一种更有效的内外均衡调节机制。（能适时调整，每次幅度较小，冲击较小，比较稳定）p 它可以使一国抵制境外通货膨胀的输入。（具有浮动汇率制的特点） p 它可以减少一国持有的外汇储备的数量。（万一不够，就贬值）（4）缺点p 国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。p 汇率调整的速度不够迅速。 p 汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。2、汇率目标区制（1）定义p 广义：泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下各10）的汇率制度。p 狭义：特指美

32、国学者威廉姆森（John Williamson）于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。（2）特点p 目标区制下，当局在一定时期内对汇率波动制定出比较确定的区间限制；p 目标区制下，当局要更为关注汇率变动，必要时要利用货币政策措施将汇率变动尽可能地限制在目标区内。 （3）目标区下的汇率围绕着中心汇率而上下变动，当离开中心汇率至一定程度后便会自发向之趋近，这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进一步的分离、急于寻求重新相聚，所以称之为“蜜月效应”（

33、honeymoon effect）。（4）汇率目标区制下的汇率变动还存在另外一种情况，前面的分析相对应，由于经济基本面向某一方向的变动程度很大并且已表现为长期趋势，此时汇率目标区不再具有可信性。这一汇率变动情况正如情侣在长期共同生活中发现爱情已褪去了玫瑰色的光芒，双方存在根本上的性格不合而不再指望将婚姻关系维持下去，一些小事都会引起大动干戈，这可称之为“离婚效应”3、货币局制 （1）定义：货币局制是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 （2）货币局制的优点在于：p 管理与操作非常简便。 p 赋予了货币政

34、策高度可信性。（3）货币局制度的高度规则化同时也构成了它的主要缺点，这体现在：p 名义汇率僵硬。（实际汇率变而名义汇率不变，易带来问题）p 金融系统脆弱。 （三）影响一国汇率制度选择的主要因素1. 本国经济的结构性特征 ；（小国，采用固定性较高的汇率制度，大国采用浮动性较高的汇率制度）2. 特定的政策目的 ；（控制国内通胀，用固定汇率制，控制外国通胀传播到国内，用浮动汇率制）3. 地区性经济合作情况 ；（区域内贸易往来密切时，宜采用固定汇率制）4. 国际经济条件的制约；（本国对外汇市场干预能力不足而国际资金流动非常大时，维持固定汇率制难度很大） 三、政府对外汇市场的干预（一）政府干预外汇市场的

35、目的（市场失灵，政府出手）1、防止汇率在短期内过分波动；2、避免汇率水平在中长期内失调；（中长期内汇率的平均水平以及变动趋势明显地处于定值不合理）3、进行政策搭配的需要；（不同政策的作用侧重点有所不同，有时要把其它的政策与汇率政策搭配）4、其它目的。（为贬值，政府卖本币；为筹汇，政府买外汇；调整储备）（二）政府对外汇市场干预的类型1、 按干预的手段来分，可分为直接干预与间接干预两种类型 （1）直接干预是指政府直接入市买卖外汇；（2）间接干预是指政府通过影响中间变量（如利率）或通过公开宣告的方法影响外汇市场。2、 按是否引起货币供应量的变化分，可分为冲销式干预与非冲销式干预两种类型 （1）冲销式

36、干预：政府在外汇市场进行交易的同时，用其他的货币政策工具来抵消前者对货币供应量的影响；（2）非冲销式干预：不使用相关措施平准外汇干预对一国货币供应量的变动。3、按干预策略分，可分为熨平每日波动型干预、砥柱中流型干预和非官方钉住型干预三种类型（1）熨平每日波动型干预：每日高卖低买，使汇率日常变动波幅缩小；（2）砥柱中流型干预：政府在面临突发因素造成汇率大幅波动时出手稳定市场；（3）非官方钉住型干预：政府单方面非公开地确定所要实现的汇率水平及变动范围，市场汇率与之不符时就入市干预。4、按参与干预的国家分，可分为单边干预与联合干预（1）单边干预：某国单独进行；（2）联合干预：两国或多国联合行动。（三

37、）外汇市场干预的效力分析1、干预的资产调整效应：通过外汇市场以及相关的交易来改变各种资产的数量及组成比例，从而对资产市场上确定的汇率产生影响。（1）运用货币模型进行分析：在其他条件不变时，本国货币供应量的降低会带来本国价格水平立刻下降及本币升值，非冲销干预有效，而冲销的干预失效（卖外币买本币，用本币买国债）（2）运用资产组合模型进行分析：p 非冲销干预是有效的（卖外国国债，本国的货币供给量减少，FF左移，MM右移，本币升值）p 冲销干预也可能有效（卖外国国债，用本币买本国国债，货币供给不变，FF左移，BB左移，本币升值）（3）汇总干预方式干预方式货币模型货币模型资产组合模型资产组合模型非冲销式

38、干预有效有效冲销式干预无效有一定效果有一定效果关键的问题在于冲销式干预是否有效，如果真是这样，那就说明不改变基本经济政策的情况下，仅改变资产内部结构即可达到控制汇率的目标，即不影响内部均衡来实现外部均衡！2、干预的信号效应：通过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到实现汇率相应调整的目的，而要信号效应有效除要求市场参与者是理性预期投资人之外，还要满足：（1）政府对外汇市场的干预必须不存在其他目的；（2）干预必须比其他传递信息方式在改变市场预期方面更具有优势；（3）干预所预示的未来政策必须能够引起汇率的相应变动；（4）政府必须建立起言行

39、一致或具有政策一致性的声誉。（四）政府对外汇市场干预的实践1、西方五国（英、美、德、日、法）财政部长于1985年9月22日在纽约的广场饭店（Plaza Hotel）召开会议讨论美元币值问题，发表了将采取联合干预措施以使美元从过于高估的汇率水平上降下来的“广场宣言”（Plaza Anouncement）。2、到了1986年底，美元的币值又成为国际关注的焦点，各国都认为美元的贬值已足够了。在1987年2月22日，在法国卢浮宫又召开了一次会议，在会议达成的卢浮宫协定（Louvre Accord）上，各国承诺将使美元汇率基本稳定在目前水平。 （1987年10月后，各项承诺基本上被放弃）第四节开放经济下

40、的直接管制政策一、直接管制政策概述二、货币自由兑换问题三、复汇率制问题一、直接管制政策概述（一）政府采用直接管制政策的原因和形式1、采用直接管制政策的原因（1）短期性冲击（实际性冲击、货币性冲击、投机性冲击，针对这些冲击，直接管制及时有效）（2）宏观政策因素p 为了保证原有政策能够发挥预期的作用；（三元悖论中，为保证财政政策在浮动汇率制下有效，对资本流动进行管制）p 政府的不合理宏观政策被迫采用直接管制以度过危机（如通过信贷扩张融通财政赤字导致货币扩张，收支逆差，这可能会导致储备减少，固定汇率制不可维持，有货币危机的可能，不得不采用管制手段影响贸易与外汇兑换）（3）微观经济因素（如一国的价格体

41、系不合理，存在着垄断等因素）（4）国际交往因素（如一国并不具备很好地融入世界经济之前，适当地管制以减少对国内产业的冲击）2、直接管制政策的形式（1）对价格的管制（地板价、天花板价）（2）对金融市场的管制（利率管制、贷款及资金流动的管制）（3）对进出口贸易的管制（关税和非关税管制）（4）对外汇交易的管制p 对货币兑换的管制（经常项目、资本与金融项目）p 对汇率的管制（复汇率制）p 对外汇资金收入和运用的管制（结售汇制）（二）直接管制政策的经济效应分析1、收益：稳定国内经济2、成本：对经济造成扭曲（1）寻租与腐败p存在官方和黑市两个市场；p这两个市场存在的价差产生租金；p为获得这个租金去腐败官员寻

42、租；（2）社会福利净损失；（3）对本国经济的长远发展造成不利影响（币值高估，保护了低效率的进口替代厂商）二、货币自由兑换问题（一）货币自由兑换的基本概念1、货币自由兑换：在外汇市场上，能自由地用本国货币购买某种外国货币，或用某种外国货币购买本币。2、分为两大类：（1）经常账户下的自由兑换：指对经常账户外汇支付和转移的汇兑实行无限制地兑换。（IMF章程第八条：贸易的，利息的，数额不大还贷的，家庭的）（只针对支付，不针对收入，因此结汇制并不违反）（2）资本与金融账户自由兑换：指解除对资本与金融账户交易施加的货币兑换管制、对外支付和交易的各种限制，基本上实现了资本自由流动。（很困难）（二）货币自由兑

43、换的条件1、健康的宏观经济状况（1）稳定的宏观经济形势；（物价、就业与经济增长均比较稳定，宏观经济制度比较完备） （2）有效的经济自发调节机制；（比较完善的市场体系，商品市场、金融市场） （3）成熟的宏观调控能力：p 各种政策工具要具有可以灵活运用的客观条件；p 政府的宏观调控技能和经验充足；p 政府有良好的声誉。 2、健全的微观经济主体 ；（企业和商业银行在制度和技术上可以自我约束自我发展，又具有一定竞争力）3、 合理的经济开放状态健康的宏观经济状况 ；（国际收支的可维持性）p 消除外汇短缺；p 具有充足的国际储备；4、 恰当的汇率制度与汇率水平 p 在资本可自由流动时，选择浮动性强一点的汇

44、率制度更合适；p 汇率水平受到的影响因素很多。（三）货币自由兑换后经济面临的新问题1、资本逃避问题 所谓资本逃避（capital flight），是指由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。 2、货币替代问题 货币替代（currency substitution）是经济发展过程中国内对本国货币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时，外币在货币的各个职能上全面或部分地替代本币发挥作用的一种现象。 （良币驱逐劣币）（四）人民币自由兑换过程1、高度集中控制时期（1979年以前，国家对外汇全面管理，统收统支） 2、向市场化过渡时期（19791993年，外汇额度留

45、成，形成了外汇调剂市场，复汇率制） 3、经常账户下有条件自由兑换时期（19941996年，汇率并轨，实行结售汇，团体用汇可凭证自由兑换，对外资企业和个人有限制） 4、经常账户下完全自由兑换时期（1996年12月1日至今，接受IMF章程第八条的全部义务）5、目前，中国资本项目的可兑换范围和可兑换程度已经较大。截止到2003年底，对照国际货币基金组织确定的资本项下43个交易项目，中国完全可兑换和基本可兑换（经登记或核准）的有12项，占28；有限制的有16项，占37；暂时禁止的有15项，占35。三、复汇率制问题（一）复汇率制的概念1、复汇率制经；指一国实行两种或两种以上汇率的制度。（自动形成的黑市不

46、包括，主要指政府主动规定的多种不同的汇率）2、表现形式（1）公开的复汇率制：政府明确公布针对不同交易市场所适用的不同汇率；（2）隐蔽的复汇率制p 对出口商品类别给予不同的财政补贴或税收减免，或者对进口按类别课以不同的附加税；p 影子汇率：附在不同种类进出口商品之后的一个不同的折算系数；p 收汇留成比例：一国已存在官方汇率和市场汇率的条件下，对不同企业或不同的出口商品实行不同的收汇留成比例，留成比例高的企业汇率更优厚。（二）复汇率制和利弊1、复汇率制的作用（1）维持一定数量的国际储备；（大部分支出都由新市场完成，小部分才在官方市场上完成）（2）隔绝来源于外国的冲击；（在经常项目上采用固定汇率，在

47、金融和资本项目上采用浮动汇率，可隔绝外国货币性冲击）（3）达到商业政策目的；（对进口商品和出口商品规定不同的汇率，改善国际收支；或者对不同的产业给予不同的汇率，影响不同产业的发展）（4）实现财政目的。（政府可以在不同的市场上低买高卖赚钱，同时对不同的交易采用不同的汇率实际上是一种补贴和征税的行为）2、复汇率制的损害（1）管理成本很高；（信息量大，人力物力耗费大，有时还会出错，适得其反）（2）扭曲价格；（汇率间接地影响了各种商品的价格，使价格体系错综复杂）（3）不公平竞争；（实际上是一种变相的财政补贴或征税，在国内引起不公平的竞争，在国外招致报复）（三）中国外汇管理中的复汇率问题1、复汇率制问题

48、的形成（1）1980年，留成外汇的调剂，控制太严（不得高于牌价的10%）；（2）1987、1988年上海和深圳建立了外汇调剂中心，实行竞价买卖，自由浮动，迅速发展起来；（3）到1992年底，全国已有约100个外汇调剂中心；（4）带来的问题：汇率太多（留成比例有差异）、波动太大、市场分割。2、1993年底的外汇管理体制改革（1）并轨；（官方牌价向调剂市场并）（2）银行结售汇体系建立；（3）建立了统一的外汇市场；（4）取消了外汇券。3、还需解决的问题（1）政策搭配问题；（外汇占款太大，外汇储备增长快，货币政策独立性差）（2）结售汇问题；（扭曲汇率，加大企业用汇成本）（3）外汇市场发展问题（参与者太

49、少，央行和中行压力太大，交易品种单一）第五节开放经济下的其他政策一、国际储备政策二、供给政策一、国际储备政策（一）国际储备概念1、国际储备：指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产；2、须具备三个特征：（1）可得性：能随时地、方便地为政府得到；（2）流动性：变为现金的能力；（3）普遍接受性：在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受。3、国际清偿力：自有储备与借入储备之和。4、国际储备的构成（1）自有储备：主要包括一国的货币用黄金储备、外汇储备、在IMF的储备地位以及在IMF的特别提款权；p 黄金储备；p 外汇储备；（是国际储备中的主体）p 在IMF的储备地位（头寸

50、）：IMF成员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷方余额；p 特别提款权贷方余额（2）借入储备p 备用信贷：指一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议，需要时便可提用；（可以备而不用，影响市场预期）p 互惠信贷：指两个国家签订的使用对方货币的协议，当一国发生收支困难时，可按协议自动使用对方货币；（只是双边的，不能针对第三方）p 本国商业银行的对外短期可兑换货币资产：政府通过政策的、新闻的、道义的手段来诱导其流动方向，从而间接达到调节国际收支的目的，又称为诱导性储备资产。5、国际储备的作用（1）清算国际收支差额，维持对外支付能

51、力；（储备是一个缓冲器，减缓对国内经济的冲击）（2）干预外汇市场，调节本国货币的汇率；（针对短期冲击，在外汇市场上进行操作，稳定汇率）（3）信用保证：p 可以作为政府向外借款的保证；p 可以用来支持对本国货币价值稳定性的信心。（二）国际储备的管理1、储备需求的数量管理（1）特里芬的观点：年进口总额的30%40%较合理，实施外汇管制的国家，不低于20%，不实施外汇管制的国家，不高于50%；（2）决定一国最佳储备量的因素：p 进口规模。储备是一个存量，进口是一个流量。 p 进出口贸易（或国际收支）差额的波动幅度。 p 汇率制度。储备需求同汇率制度有密切的关系。 p 国际收支自动调节机制和调节政策的

52、效率。 p 持有储备的机会成本。 p 金融市场的发育程度。 p 国际货币合作状况。 p 国际资金流动情况。 2、储备的币种管理（1）1970年代以前，储备主要是美元；（2）1970年以后，储备从单一的美元转变为美元、日元、马克、英镑、法郎等多种货币并存；（3）各种货币的汇率、利率、通胀率不一样，储备资产的价值也在变；（4）币种管理的主要原则p 币值的稳定性p 盈利性p 国际经贸往来的方便性。（三）国际储备政策与其他政策的搭配p 开放经济出现失衡尤其是外部失衡时，政府面临的第一个问题就是“融资还是调整融资还是调整”（financing or adjusting）。 1、国际收支失衡的类型（1）临

53、时性失衡：短期的、由非确定或偶然因素；（2）结构性失衡：指国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化；（结构老化、结构单一）（3）货币性失衡：指一定汇率下国内货币成本与一般物价上升而引起出口货物价格相对高昂、进口货物价格相对便宜；（4）周期性失衡。指一国经济周期性波动；不同类型的国际收支失衡要采用不同的调节方法！2、在开放经济中国际储备政策的运用要强调：（1）对于经济中出现的暂时性的冲击，可以完全通过使用国际储备而不必对经济进行大的调整；（2）对于导致经济运行条件发生变化的冲击，应以政策调整为主，国际储备政策为辅；（3）从根本上讲，其他政策的实施效果直接影响到国际储备政策的运用。（与市场相比，储备永远是不够的，只有经济运行健康才是根本平衡之道）二、供给政策（一）国际收支的结构分析法1、基本理论：国际收支逆差尤其是长期性的国际收支逆差，可能是长期性的供给不足引起的，而供给不足，往往是由经济结构问题引起：（1）经济结构老