第五章 货币衍生物

1、第五章第五章 货币衍生物货币衍生物l货币衍生物是一种合约，它的价格衍生于货币的潜在价值。一些个人和金融公司利用货币衍生物来对未来汇率变动投机。跨国公司通常利用货币衍生物对汇率风险进行套期保值。l基于预期的汇率变动l解释如何使用远期合约来套期保值l描述如何使用货币期货合约来投机或套期保值l解释何如使用货币期权合约来投机或套期保值51 远期市场远期市场l远期合约是公司和商业银行之间以特定的汇率交易一定数量货币的合约l当跨国公司预期未来需要或收到某一外币时，他们能够建立远期合约来以特定汇率购买或出售该外币l大多数远期合约是30、60、90、180和360天期的。某一特定货币的远期汇率将随着远期合约期

2、限的长短而不同511 跨国公司如何运用远期合约跨国公司如何运用远期合约l跨国公司运用远期合约来对进口套期保值，能够以锁定的汇率获得为采购进口货物而需要的货币l例如：特兹公司是一家位于芝加哥的跨国公司，将在90天后需要100万新加坡元来购买从新加坡进口的货物。他可以以0.5美元/新加坡元的即期汇率立即兑换到新加坡元。在这个即期汇率下，公司需要50万美元（100万新加坡元*0.5），但是他现在没有资金兑换新加坡元。他可以等待90天，然后以当时的汇率将美元兑换成新加坡元。但是，特兹公司并不知道那时的即期汇率是多少。如果汇率涨到0.6美元/新加坡元，特兹公司则需要60万美元（100万新加坡元*0.6）

3、，多付的10万美元是因为新加坡元升值所致。l为了避免汇率风险，特兹公司可以锁定90天后支付新加坡元的汇率，而不用立即将美元兑换为新加坡元。特别是，特兹公司可以和银行订立一个90天期的远期合约来购买100万新加坡元l在某些情况下， 远期合约锁定汇率的能力也能带来机会成本l例如：在上例中，特兹公司以0.5美元/新加坡元的汇率订立了90天期、购买100万新加坡元的合约。如果90天后的即期汇率是0.47美元/新加坡元，相对于没有远期合约，特兹公司将多支付3万美元l公司也可以用远期合约来锁定出售外币时的汇率，可以用来对其他货币可能的贬值进行套期保值l例如：司凯龙公司位于弗吉尼亚，向法国企业出口产品，并将

4、在4个月后收到40万欧元的款项。他能够通过出售欧元远期合约来锁定收到的美元数额。也就是说，现在司凯龙公司能够与银行订立以特定远期汇率出售40万欧元的远期合约。假定欧元4个月的远期汇率是1.1美元。4个月后，司凯龙公司可以把40万欧元兑换为44万美元。l买卖价差l远期汇率也有买卖价差l发展中国家的货币远期汇率买卖价差较大，因为这些市场的远期合约相对较少，银行很少能撮合有意愿的买方和卖方l远期汇率的升水或贴水l远期汇率F与即期汇率S的差额由升水来衡量lF=S(1+p)lP表示远期升水，或远期汇率超过即期汇率的百分比l例如：如果欧元的即期汇率是1.03美元，他的1年期远期汇率有2%的远期升水，1年期

5、远期汇率为：lF=S*(1+p)=1.03*（1+2%）=1.0506l给定一个特定时间的远期汇率F和即期汇率S，可以得到远期升水：lF=S(1+p)l1+p=F/SlP=F/S-1l例如：如果欧元1年期远期汇率是1.0506美元，欧元的即期汇率是1.03美元，欧元的远期升水是：lP=F/S-1=1.0506/1.03-1=0.02l当远期汇率低于现行的即期汇率是，远期升水是负的，远期汇率表现为贴水l例如：如果欧元的1年期远期汇率是1美元，欧元的即期汇率是1.03美元，欧元的远期升水是：lP=F/S-1=1/1.03-1=-0.0291=-2.91%l因为p值是负值，远期汇率相当于贴水l可以通

6、过不同到期日的远期汇率计算出按年计算的远期升水l例如：即期汇率为$1.681，通过不同到期日的远期汇率，计算按年计的远期升水或贴水英镑汇率类型价值到期时间远期汇率的升水或贴水180天期汇率$1.672180天30天期汇率$1.6830天1.68/1.61-1*360/30=-0.71%90天期汇率$1.67790天l套利：l货币的远期汇率不同于即期汇率l如果远期汇率=即期汇率，而两国的利率不同，一些投资者就可能使用套利来获取比国内投资者更高的投资回报。l即远期汇率通常含有反映本国利率和外国利率差额的升水或贴水l远期汇率的波动l如果远期汇率升水保持不变，远期汇率完全随着对应的即期汇率的波动而波动

7、l即从一个月前到今天的欧元即期汇率增加了4%，为了保持同样的升水，同期的远期汇率也将增加4%l现实中，远期升水受到两国间利率差异的影响，而且随着时间推移而变化。大部分货币远期汇率的波动是由于货币及其汇率的波动引起的l远期合约平仓l例如：绿海湾公司在3月10日雇佣加拿大建筑公司扩建办公室，并同意在9月10日支付20万加元。他以每单位0.7美元的汇率订立了一份6个月的远期合约来购买20万加元，在6个月后可以用来支付给加拿大公司。l4月10日，建筑公司告知绿海湾公司不能如期完成工作。因此绿海湾公司通过订立一份在9月10日出售20万加元的远期合约来平仓。l但是，加元的即期汇率比上个月降低了，现行的对9

8、月10日和远期合约的价格是每单位0.66美元，现在绿海湾公司有了在9月10日出售20万加元的远期合约，用来平仓在9月10日购买20万加元的远期合约。l卖出远期合约比买入远期合约的汇率低了0.04美元，导致了8000美元的损失。l远期合约在掉期交易中的运用l掉期交易：在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入同一货币的远期外汇，以防止汇率风险的一种外汇交易，用于规避由于所借外债的汇率发生变化而给企业带来财务风险的一种手段l例如：Soho公司需要100万智利比索投资到他在智利的子公司。希望子公司一年后偿还这些比索。Soho公司希望锁定一年后比索兑换为美元的汇率，为达到这个目的，他使用一年期的远期合约。

9、Soho公司与银行订立合约，要求下列掉期交易：l1、今天：银行从soho公司的美国账户提取美元，在现货市场将美元兑换为比索，然后把这些比索转到子公司账户l2、一年后：银行从子公司账户提取100万比索，按照今天的远期汇率将比索兑换为灭元，然后把这些美元转到soho公司的美国账户l由于soho公司锁定了比索兑换美元的汇率，这使得他免受交易的汇率波动风险，如果一年期的远期汇率是贴水的，一年后soho公司得到的美元数将少于现在投资到子公司的美元数，为了去除一年后所收到美元数的不确定性，soho公司可能愿意从事掉期交易512 无本金交割远期合约无本金交割远期合约l无本金交割远期合约代表着有关特定数额的特

10、定货币、特定汇率和未来特定结算日期的合约l无本金交割远期合约不会导致未来日期发生实际货币交易，合约到期只需将远期汇率和实际汇率的差额进行交割清算l例如：杰克逊公司是一家位于怀俄明州的跨国公司，在4月1日时，确定他将在7月1日需要1亿智利比索来采购原料。它能够和一家当地银行按照下面的方式订立一份无本金交割远期合约。该合约详细列示货币（智利比索）、结算日（从现在起到90天）和参考汇率。参考汇率是用来确定在结算日为市场标价的汇率。l买入1亿智利比索l结算日7月1日l参考指标:由智利中央银行报价的90天期的智利比索结算汇率（兑美元）l假定智利比索（参考指标）现在的价格是0.002美元，因此在合约日，头

11、寸的美元数额是20万美元。在结算日（7月1日），参考指标的价格被确定，双方为结算和余额支付款项。l当7月1日智利比索升值到0.0023美元，无本金交割远期合约确定的头寸金额是23万美元。由于杰克逊公司合约的头寸价值比合约订立时高出3万美元，杰克逊公司从银行收到3万美元的付款l假设杰克逊公司需要1亿比索购买进口货物。由于从4月1日到7月1日比索的现汇汇率增加，杰克逊公司要比4月1日多支付3万美元。但是由于无本金交割远期合约，杰克逊公司将从银行收到3万美元，无本金交割远期合约对汇率进行了套期保值l如果智利比索是贬值到0.0018美元，杰克逊公司在结算日远期合约中的头寸是18万美元，这比合约订立的价

12、值少了2万美元，但是比索现货汇率的下跌，以为这杰克逊公司要比4月1日支付时少支付2万美元，因此也出下了平仓的效果l无本金交割远期合约能有效的帮跨国公司规避未来外币支付的汇率风险l无本金交割远期合约能指定双方的交付是美元或者其他货币，企业可以使用无本金交割远期合约对已有的不能兑换的外币头寸进行套期保值l有时跨国公司希望收到不能兑换成美元的外币，因为跨国公司可以使用这些货币在当地国家采购，但是跨国公司仍然希望在其收到款项之前规避币值下降的风险l该公司可以在收到款项之前，在无本金交割远期合约中卖出头寸，使用该货币的结算汇率作为结算日的参考指标，如果该货币贬值，公司将收到远期合约订立时的头寸美元价值与

13、结算日的头寸美元价值的差额。因此，通过无本金交割远期合约，企业可以收到美元款项来抵消其所关注期间的货币贬值52 货币期货市场货币期货市场l货币期货合同：是指定标准数量的某种货币在某一给定的交割日进行交易的合约l货币期货合同的买方锁定了在未来某一时点支付外币的汇率l货币期货合同的卖方锁定了将外币兑换为本国货币的汇率l在美国，购买期货合同的目的是锁定为获取制定数量的外币所需要的美元数额521 合约条款合约条款l芝加哥商品交易所可以对多种广泛交易的货币进行期货交易l每种货币的合约明确了标准数量单位l典型的货币期货合同是以美元表示的l期货合同也适用于一些套算汇率l例如：澳元和加元之间l投机者：预期澳元

14、对加元有大幅波动，可以利用预期来做期货头寸交易l企业：有着加元风险的澳大利亚企业或者有着澳元风险的加拿大企业可以使用期货合同来套期保值522 期货交易期货交易l企业或个人通过向提供期或交易服务的经纪商打电话，对货币期货合同下订单，然后再向芝加哥商品交易所传达订单l可以通过经纪商也可以通过电子交易系统找到匹配的交易方l货币期货市场的参与者在获取头寸时，需要设立初始保证金，约为合同金额的10%，小投资者需要支付现金形式，机构投资者需要支付国库券形式l参与者还需要设立变动保证金，目的是积累足够的资金来支撑期货头寸l全面服务经纪人为一项往返交易收取50美元佣金，折扣经纪人收取20美元佣金l例如：假定在

15、2月10日，数额6.25万英镑的期货合同3月份结算价格是每英镑1.5美元，货币期货合同的买方将在3月份的结算日收到6.25英镑，并支付9.375万美元。该合约的卖方有义务以每英镑1.5美元的价格售出6.25万英镑，因此将在结算日收到9.375万美元，而且要减去支付给经纪人的佣金。523 货币期货合同与远期合同的对比货币期货合同与远期合同的对比l相似点：允许客户锁定未来某一时点买入或卖出某一货币的汇率l不同点：l货币期货合同在交易所交易，合同是标准化合同l远期合约需要在企业和银行之间通过网络协商，根据企业需求订立l已经与大银行建立关系的公司倾向于使用远期合约，因为能够根据未来买入或卖出的货币精确

16、数额和选定的精确远期日期订立l没有和大银行建立关系或者喜欢小额交易的小企业和个人更倾向于使用货币期货合同524 货币期货定价货币期货定价l货币期货价格类似于结算日确定的某种货币的远期汇率l例如：假定英镑货币期货价格是1.5美元，并且一个类似期限的远期合约的汇率是1.48美元。这时公司可能会在购买远期合约的同时出售货币期货合同。如果这两种合约的结算日恰好能相匹配，那么公司就可在每一个交易单位稳获0.02美元的利润。公司这种活法将对货币期货价格形成一个向下的压力。l因此，某一给定货币和结算日的期货合同和远期合约应该有相同的交易价格，否则就存在获取稳定利润的可能（假定没有交易成本）l货币期货价格与即

17、期价格不同的原因与远期汇率和即期汇率不同的原因是一致的。l如果一种货币的远期价格=即期价格，而且该货币利率比美国利率高，那么美国投机者可能通过这种合同锁定比在美国投资更高的收益。l即以即期汇率购买该外币，并以更高的利率投出这笔资金，同时以锁定汇率卖出货币期货，这样到期再把该外币兑换回美元，因为在汇率上没有任何损失， 这样使得这种投资有比国内更高的收益率l投资者利用这种机会，将对即期汇率形成向上的压力，并对货币的期货价格形成向下的压力，这样会使期货价格低于即期汇率525 货币期货合同的信用风险货币期货合同的信用风险l每一份货币期货合同都代表客户和交易清算机构的一个协议，交易所并不真正持有头寸l为

18、了尽可能减少交易所的担保风险，芝加哥商品交易所规定了保证金要求，用于规避合约价值波动的风险，意味着每一位参与者在获取头寸时必须在他们各自的经纪公司有一笔存款。l远期合约并不总有保证金要求，因为银行了解与他打交道的企业，相信他会履行义务526 货币期货投机货币期货投机l投机者购买货币期货合同，是希望利用对货币期货价格变化的预期来赚钱l例如：如果投机者预期英镑将会升值，他们就可能购买一份期货合同并根据该合约锁定在制定的结算日购买英镑的价格，到了结算日，他们可能会以期货合同约定的汇率购买英镑，然后再以即期汇率出售英镑，如果即期汇率如他们所料到这时已经升值，他们将会从这种策略中获利l当投机者预期一种货

19、币的即期汇率将低于他们未来不得不出售该货币的汇率时，他们可能会出售货币期货l例如：假定在4月4日，一份期货合同确定了50万墨西哥比索，6月结算的价格是每比索0.09美元。在4月4日，预期墨西哥比索将会下跌的投机者卖出比索的期货合同。假定在6月17日（结算日），比索的即期汇率是0.08美元。交易如下图（不考虑保证金）。远期头寸收益是0.5万美元，即根据期货合同卖出比索收到的美元数额与在即期市场买入比索支付的美元数额的差额527 公司如何运用货币期货公司如何运用货币期货l拥有外币头寸的公司可能会考虑买入或卖出期货合同来抵消这种头寸l买入期货对偿付套期保值：拥有一种期货合同将会锁定公司购买该种货币的

20、未来价值l例如：帝陶公司订购了一批加拿大商品，在对方发货后需要给加拿大出口商付500 000加元，这样，帝陶公司可能就要在现在买入加元期货合同，该合同将锁定在未来的结算日购买加元要支付的价格。通过拥有期货合同，该公司不用担心加元即期汇率的变化l卖出期货对收款套期保值：卖出期货合同可以锁定公司卖出货币的价格l例如：卡拉公司计划会因出口而收到某一货币，而该货币又不是其所需时，公司会卖出期货合同，通过卖出期货合同，卡拉公司可以锁定他在结算日收到的货币的出售价格。如果卡拉公司认为这种货币对本国货币将贬值，该行为就是恰当的528 平仓期货头寸平仓期货头寸l如果一家持有货币期货合同的公司在结算日前决定不再

21、维持这样一个期货头寸，则他可以通过卖出一份同样的期货合同来平仓头寸l平仓以前，期货头寸带给公司的损益取决于买入和卖出该期货的价格l期货合同的价格不仅随着即期汇率的波动而变化，而且也随着结算日即期汇率预期波动而变化l即，如果一种货币的即期汇率上升，则期货价格也将可能等量上升；如果即期汇率下降，也会引起货币期货合同价格的下降l例如：1月10日，塔克马公司在与澳大利亚供应商订购原料时，预期在3月将需要澳元。因此，塔克马公司买入了3月结算（3月19日）的10万澳元的期货合同。1月10日，期货合同的价格是每澳元0.53美元。l2月15日，因为生产水平的降低，塔克马公司不再需要订购原料了。因此，该公司也不

22、再需要3月的澳元，此时，期货合同的价格是每澳元0.5美元，在3月19日（结算日）塔克马公司已经冲销了期货合同的头寸。但是买入期货合同是的价格高于同样合约的价格，因此塔克马公司从期货头寸中遭受到了损失。塔克马公司的交易总结如同，不考虑保证金要求529 货币期货的交易平台货币期货的交易平台l电子交易平台促进了货币期货的交易l平台的使用者以买入价和卖出价的差额承担费用53 货币期权市场货币期权市场l货币期权为以特定价格买入或卖出货币提供了权利531 期权交易所期权交易所l阿姆斯特丹、蒙特利尔、费城交易所都允许交易标准化的外币期权l芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所提供期权交易l货币期权实际上是全天候

23、交易的l通过支付佣金让经纪人买卖期权，交易的个同越多，佣金越便宜l保证金532 场外交易市场场外交易市场l一些商业银行和经济公司提供了柜台交易市场可以进行货币期权交易l柜台交易市场上的货币期权是根据公司特殊需要订立，因此不是标准化的，交易数量、成交价、到期日的约定根据客户需要而定l这种货币期权是非标准化的，因此流动性较低，买卖价差较大l金融机构提供的货币期权没有信用担保54 货币买入期权货币买入期权l货币买入期权授予人们在某一指定期限内一特定价格购买某一货币的权利l执行价格/履约价格：期权拥有者被允许购买某货币的价格l当一个人希望锁定未来购买某货币的最大支付价格时，买入期权是合适的，如果某货币

24、及其汇率大于履约价格，则买入期权持有者可能会行使该权利，因为履约价格比当期汇率更便宜l货币期货合同购买者/货币买入期权l当当期汇率履约价格时，两者的策略有类似的地方l但，期货合同是一种义务，而货币期权合同不是必须履行的。期权持有人可选择不行权，让期权在到期日失效l当目前汇率履约汇率时，货币买入期权叫实值期权l当目前汇率=履约汇率时，货币买入期权叫等值期权l当目前汇率履约汇率时，货币买入期权叫虚值期权541 影响买入期权费用的因素影响买入期权费用的因素l买入期权费用表示了以特定价格有权买入标的物的货币的成本l买入期权费用C主要受三个因素的影响lC=F(S-X,T, )lS-X表示及其汇率S与行权

25、价或履约价格X的差额lT表示到期时间l表示货币的不稳定性，由币值变动的标准离差度量l当前及其价格对于履约价格的水平S-X：即期汇率相对于履约价格越高，期权价格也将较高。因为以相当低的汇率买入该货币比卖出该货币有更高的可能性l距离到期日的时间T：一般可预期到即期汇率有更大的可能会上升到超过履约价格，只要他有更长时间去上升的话就可如此l货币的潜在不稳定性：一种货币的不稳定性越大，即期汇率超出履约汇率的可能性也将越大，因此，不稳定性更大的货币将会有更高的买入期权价542 公司如何运用货币买入期权公司如何运用货币买入期权l公司拥有未平仓的外币头寸时，可能会用货币买入期权对这些头寸进行风险套期保值l运用

26、买入期权对偿付套期保值l跨国公司能够买入货币期权对未来的支付风险套期保值l运用买入期权对项目投标套期保值l跨国公司在投标国外项目时，可以买入货币期权来锁定潜在的美元损失l运用买入期权对投标目标套期保值l企业可以使用买入期权对可能的收购套期保值l例如：派克公司订购了澳大利亚的商品，在对方发货时，他需要向澳大利亚出口商支付澳元。澳元的买入期权将锁定派克美国公司用美元兑换澳元的最大汇率。这种根据买入期权合约约定履约价格的货币兑换，可以在到期日前任何时间具体行权。从本质上说，买入期权合约指定了派克公司购买这种澳元所必须支付的最大买价。然而，如果澳元价格总是低于履约价格，当派克公司需要支付进口货款时，他

27、可能会用市场即期汇率购买澳元而让买入期权自动失效l期权在一些情况下比期货或远期合约更合适l例如：英特尔公司运用期权来对他的半导体存货订单进行套期保值。如果订单被取消了，公司拥有使期权自动失效的灵活性。而对远期合约，即使订单被取消了，公司仍然有责任履行其义务l例如：凯利公司是位于劳德达尔堡的跨国公司，并已经对一个加拿大政府要求的项目进行了投标。如果中标，该公司将大概需要500 000加元购买加拿大原材料和劳务。然而，直到三个月后该公司才知晓投标是否会被接受。在这种情况下，他可能会购买三个月到期的买入期权。10份买入期权合约将会对全部潜在风险套期保值。如果该投标被接受，则凯利公司可以用这些期权购买

28、所需的加元。如果加元贬值，凯利公司将会使期权自动失效。l假定加元履约价格是0.7美元，并且买入期权费用是每单位0.02美元。凯利公司将支付每份期权1000美元期权费用，或支付10000美元购入10份期权合约。利用该期权，购买500 000加元所必须的最大金额是350 000美元。如果加元即期汇率在够买加元时低于履约价格，那么所需的美元金额将会更少。l如果加元即期汇率在期权到期前超过了履约价格，即使该项目的投标被拒绝，货币买入期权也会被行权。行使期权的收益可能会部分甚至全部抵消掉购买期权支付的期权费用l例如：莫里森公司正试图收购一家法国企业，并用欧元提交了标价。莫里森公司购买了欧元买入期权，因为

29、要用欧元购买法国公司的股份。l在收购发生时，买入期权会对美国公司欧元的升值进行套期保值。如果收购没有发生并且即期汇率低于履约价格，莫里森公司将会让该买入期权自动失效。l如果收购没有发生，但是即期汇率超过了履约价格，莫里森公司将可能行使该期权并在即期市场卖掉该外币。或者，莫里森公司可能会出售他正持有的买入期权。无论哪一种操作都将可能会抵消为购买该期权而支付的部分或全部期权费用。543 利用货币买入期权投机利用货币买入期权投机l有些人会利用他们对于某种货币未来币值变动的预期在货币期权市场进行投机。l投机者预计某种外币将升值可能就会购买这种外币的买入期权。一旦该货币即期汇率升值，投机者就会以履约价格

30、购入该货币、行使他们的期权，然后再以市场即期汇率卖掉该货币l买入期权的卖方被迫在规定到期日前的这段时限里以指定价卖掉一种指定货币，投机者有时会想要卖掉某种预期将来会贬值的货币的买入期权l一种货币买入期权被行权的唯一理由是即期汇率高于履约价格l货币买入期权的卖方在有人购买该期权时将获得期权费用，并且如果该期权不被行权，卖方还将保有期权费用，当期权看来很可能被行权时，仍然会有期权的卖方，只是由于这些期权在将来某一时点被行权的风险高，因而这些期权出售时要求有更高的期权费用l交易货币买入期权投机者的净利润是基于货币卖出价与用来支付货币的行权价和买入期权费用的比较而来的l例如：假定吉姆是一个投机者，他买

31、入一份英镑买入期权，履约价格是1.4美元，12月结算。当前即期价格大约是1.39美元。吉姆对该买入期权每货币单位支付期权费用0.012美元。假定无经纪费。恰在结算日前，英镑即期汇率达到1.41美元。这是，吉姆行使该买入期权，并立即以即期汇率把英镑卖给一家银行。（假定一份期权合约指定31250货币单位）l假定林达是吉姆所购买期权的卖方，并假定只是在当该期权被行权时她必须以1.4美元的履约价格提供英镑时，她才会购买英镑。则：l例如：假定l加元买入期权费用为每单位0.01美元l履约价格为0.7美元l一份期权合同规定有50 000加元l一个已经购买这份买入期权合约的投机者决定在到期日前行使该期权，此时

32、即期汇率达到0.74美元，并且投机者立即在即期市场卖掉了这些加元。则投机者的净利润：l如果该买入期权的卖方直到行权时才收到加元，该买入期权卖方所获净利润：当忽略经济费时，货币买入期权买方的收益将是卖方的损失。货币买入期权买方的费用代表了卖方的收入，而买方的收入代表了卖方的费用。案例中时期权的买卖双方都想平仓头寸，并且是同时平仓头寸当一个货币期权的拥有者在履约日前将其卖给其他人而不实施该期权，仍然可能获得利润，因为期权费用随时发生变化，并且反映了实施该期权的盈利性和可获得的潜在利润l投机的盈亏平衡点l买入期权的买方在他出售该货币的收入等于购买该货币支付的履约价格和期权费用时，就实现了盈亏平衡。即

33、出售货币即期汇率=履约价格+期权费用l例如：履约价格是0.7美元，期权费用是0.01美元，买方为了实现盈亏平衡，行使该期权时的即期汇率必须达到0.71美元（0.7+0.01）。如果投机者认为即期汇率将仅仅达到这个盈亏平衡点，而不会在到期日前继续上升的话，可能不会买入该期权55 货币卖出期权货币卖出期权l货币卖出期权的拥有者有权以特定价（履约价格）在特定期限内卖出一种货币l卖出期权的拥有者也不是必须行使该期权l卖出期权拥有者的最大可能损失是为了购买 该期权合同支付的价款（期权费用）l实值期权：现行汇率履约价格l等值期权：现行汇率=履约价格l虚值期权：现行汇率履约价格l一般的，一个给定货币和到期日

34、的实值卖出期权将比等值期权和虚值期权要求有更高的期权费用551 影响货币卖出期权费用的因素影响货币卖出期权费用的因素l卖出期权主要受三个因素影响：lP=f(S-X,T, )lS-X表示即期汇率S与执行价或履约价格X的差额lT表示到期时间l 表示货币的不稳定性，由币值变动的标准离差度量l相对于履约价格的即期汇率越低，卖出期权将越有价值，因为此时实施卖出期权会有更大的盈利性l到期时间越长，卖出期权费用也将越高，因为时间越长则在实施该期权的有效期内货币变动的可能性就越大l不稳定性越大，卖出期权费用也将越高，反映了行使该期权有更大的可能性552 利用货币卖出期权套期保值利用货币卖出期权套期保值l拥有未

35、平仓外币头寸的公司在一些情况下可能会用货币卖出期权规避头寸风险l例如：假定德卢斯公司出口产品到加拿大，并对该产品以加元计价开票。德卢斯公司可能关心他收到的加元是否会贬值。l为了使公司免受可能贬值的影响，德卢斯公司可能会购买加元卖出期权，这使公司可以用指定的履约价格出售加元。l本质上来说，该公司将在确定时限内锁定把加元兑换成美元的最小汇率。l然而，如果加元在这段时间内升值，则该公司可能会让 该期权自动失效，并以市场即期汇率出售收到的加元l在一个特定的时间，有些卖出期权是极度虚值期权，即现行汇率远远行权价（履约价格），以致他们不太可能被行权，所以这些期权很低廉l如果其他卖出期权的现行汇率行权价，则

36、更可能被行权，所以这些期权价更高l例如：当使用卖出期权对从欧洲汇入美国的收入进行套期保值时，思科系统公司则权衡其交易。l他能生成低价的套期保值，但是该期权只有在货币即期汇率大幅度下跌时才被行权l或者，思科公司能生成以更诱人的汇率行权的套期保值，但是他必须付出更高的期权费用l如果在使用卖出期权和货币大幅度疲软时，思科的目标仅仅是避免严重亏损，他可能乐意使用非高价的卖出期权（低行权价、低期权费用）l如果他的目标是保证货币能够以更诱人的汇率来交易，则思科将使用更高价的卖出期权（高行权价、高期权费用）l通过选取行权价的货币期权和满足其目标的期权费用，思科系统和其他跨国公司能够增加他们的价值553 利用

37、货币卖出价投机利用货币卖出价投机l卖出期权的买方l有些人会根据他们对某一货币币值的变动预期利用货币卖出期权进行投机l例如：投机者预计英镑将贬值，他们就会购入英镑卖出期权，这使他们可以按指定履约价格出售英镑。如果英镑即期汇率的确像预期那样贬值，那么投机者可能就会以即期汇率购入英镑，通过履约价格出售这些英镑而行使卖出期权l卖出期权的卖方l投机者可能希望通过出售货币卖出期权而获利l这些期权的卖方将被迫从实施该卖出期权的拥有者那里以履约价格购入指定货币l投机者认为货币将升值，他们可能也会考虑出售货币卖出期权，因为如果该货币在整个期限内都升值，该期权将不会实施，这对卖出期权的卖方来说是理想的状态，因为出

38、售期权时他们受到了期权费用却不用承担成本l投机者从交易某种货币的卖出期权而获取的利润是基于货币能被售出的行权价与用以货币买入价和买入卖出期权支付的费用对比而来l例如：一份英镑卖出期权投机资料如下：英镑卖出期权的期权费用为每货币单位0.04美元履约价格为1.4美元一份期权合同代表31250英镑一旦购入该卖出期权的投机者认定，在到期日前当英镑即期汇率为1.3美元时行使该期权，投机者那时将在即期市场购入英镑。卖出期权买方的净利润为：l假定卖出期权的卖方在该期权行权后立即将受到的英镑卖掉，该卖出期权买方的净利润为：该卖出期权卖方可能直到英镑即期汇率上升时才会出售英镑（在他被迫以每英镑1.4美元购买英镑

39、后），然后无法保证英镑会扭转颓势开始上升，在英镑的即期汇率持续下跌情况下，如果不立即卖掉，英镑卖方的净损失将会更大l利用卖出和买入期权联合投机l对币值不稳定的货币来说，一个可选的投机策略是购买跨式期权，即以相同履约价格购买买入和卖出期权l当预计货币贬值时，拥有卖出期权是有利的；当预计货币升值时，拥有买入期权是有利的l如果，货币先贬值（此时行使卖出期权），然后掉头升值（此时行使买入期权），存在获利的可能性l货币期货市场效率l如果货币期货市场是有效的，那么在某一时点的货币期权费用就反映了所有有效信息l投机者很难持续获得异常利润56 期权或有曲线期权或有曲线l货币期权或有曲线演示了不同汇率情景下潜在

40、收益或损失561 买入期权的买方或有曲线买入期权的买方或有曲线l买入期权的买方或有曲线对比了在不同汇率情境下买入期权的支付价格与收到的潜在报酬l例如：假定获得了英镑买入期权，履约价格1.5美元，买入期权 费用0.02美元。所能获得的投机利润取决于英镑未来的即期汇率。假定投机者计划在计算日行使该期权（如果此时是合适的话），并立即在即期市场出售得到的英镑。在这种情况下，可以绘制或有曲线来计算每货币单位的损益。l如果未来即期汇率是1.5美元或更少，则每货币单位净收益是-0.02美元，当不实施该期权时，该数额代表了购入期权每货币单位所支付的期权费用损失。在即期汇率为1.51美元时，实施该期权每货币单位

41、将赚取0.01美元，但是考虑到支付的0.02美元期权费用，净收益将是-0.01美元。l即期汇率为1.52美元时，行使该期权，每货币单位将赚取0.02美元，这刚好抵消每货币单位0.02美元的期权费用。此即盈亏平衡点，在高于此点的任何汇率时，行使该期权所获收益都将足以抵消所付期权费用，并为行权者带来正的净收益。本例子中，投机者的最大损失是支付的期权费用英镑买入期权买方或有曲线英镑买入期权买方或有曲线562 买入期权的卖方或有曲线买入期权的卖方或有曲线l买入期权的卖方或有曲线对比了在不同汇率情境下售出买入期权收到的费用与来自买入期权买方的潜在报酬l例如：假定行使上例中的期权时，卖方会在即期市场购入英

42、镑，当未来即期汇率低于1.5美元时，卖方净收益将是每单位0.02美元的期权费用，因为此时期权不会被行权。如果未来即期汇率是1.51美元，卖方将会因该期权交易损失每单位0.01美元（在即期市场以1.51美元购入英镑，并以1.5美元卖出英镑来履行对方行使期权的请求），然而该损失将足以由每单位0.02美元的期权费用所抵消，并产生每单位0.01美元的净收益l盈亏平衡点是1.52美元，买入期权卖方的净收益在未来即期汇率高于该点时都将是负值。英镑买入期权卖方或有期权英镑买入期权卖方或有期权563 卖出期权的买方或有曲线卖出期权的买方或有曲线l卖出期权的买方或有曲线对比了在不同汇率情境下卖出期权所支付的费用与收到的潜在报酬l例如：行权价1.5美元，期权费用每单位为0.03美元时，英镑卖出期权买方的净收益。如果未来即期汇率超