证券投资-债券16年

1、证券投资理论与实务项目三项目三 另一种投资工另一种投资工具具债券债券第一节 债券概述一、债券的性质、特征及票面要素一、债券的性质、特征及票面要素n定义：定义： 债券是发行者依照法定程序发行，承诺在债券是发行者依照法定程序发行，承诺在约定期限内按一定利率支付利息并到期偿还本约定期限内按一定利率支付利息并到期偿还本金的债务凭证，它反映了发行者和投资者之间金的债务凭证，它反映了发行者和投资者之间的债权债务关系。的债权债务关系。三个要素：资金数额；三个要素：资金数额； 借贷时间；借贷时间； 借贷成本借贷成本利息。利息。借贷双方权利义务关系n发行人发行人借入资金的经济主体借入资金的经济主体n投资者投资者

2、借出资金的经济主体借出资金的经济主体n利用资金的条件利用资金的条件在约定时期还本付息在约定时期还本付息n法律关系法律关系反映两者的债权债务关系，是法反映两者的债权债务关系，是法律凭证律凭证 债券的基本性质债券的基本性质 : 1债券属于有价证券债券属于有价证券 2债券是一种虚拟资本债券是一种虚拟资本 3债券是债权的表现债券是债权的表现u特征特征有价证券的特征 n收益性：收益性：按期获得一定收入，或通过转让获取收按期获得一定收入，或通过转让获取收入入 n流动性流动性：自由转让，承兑、贴现和交易：自由转让，承兑、贴现和交易 n风险性风险性：收益的不确定性：收益的不确定性n期限性期限性：债券有期限，股

3、票无期限：债券有期限，股票无期限 n股票：股票：收益性、流动性、风险性、收益性、流动性、风险性、永久性、参与性永久性、参与性n债券：债券：偿还性偿还性、流动性、流动性、安全性安全性、收益性、收益性 债券的票面要素债券的票面要素票面价票面价值值偿还偿还期限期限票面利票面利率率发行者发行者票面金额票面金额票面价值的币种票面价值的币种债务主体人债务主体人债券年利息率与债券票债券年利息率与债券票面价值的比率。受市场面价值的比率。受市场利率、筹资者资信、期利率、筹资者资信、期限长短影响限长短影响发行之日到偿还本息发行之日到偿还本息的时间。考虑资金使的时间。考虑资金使用方向、市场利率变用方向、市场利率变化

4、、债券变现能力化、债券变现能力债券的票面价值n确定币种：确定币种：考虑在哪里发行考虑在哪里发行考虑发行者需要考虑发行者需要n确定票面金额：确定票面金额：考虑发行对象考虑发行对象市场的供给情况市场的供给情况债券的发行费用债券的发行费用确定票面期限要考虑的因素n资金的使用方向资金的使用方向 临时周转临时周转短期短期 长期需要长期需要长期长期n市场的利率变化市场的利率变化未来市场利率趋于下降未来市场利率趋于下降发短期发短期未来市场利率趋于上升未来市场利率趋于上升发长期发长期n债券的变现能力债券的变现能力变现能力强变现能力强长期长期变现能力差变现能力差短期短期债券利率的影响因素n借贷资金市场利率水平借

5、贷资金市场利率水平 水涨船高水涨船高n筹资者资信筹资者资信 资信高，利率可稍低资信高，利率可稍低n债券期限长短债券期限长短 期限长，利率高期限长，利率高n期满偿还期满偿还q期满偿还就是按发行所规定的还本时间期满偿还就是按发行所规定的还本时间在债券到期时一在债券到期时一次全部偿还债券本金次全部偿还债券本金。我国目前所发行的国库券、企业。我国目前所发行的国库券、企业债券大都采用这种偿还方式。债券大都采用这种偿还方式。n期中偿还期中偿还q期中偿还就是在期中偿还就是在债券到期之前部分或全部偿还本金债券到期之前部分或全部偿还本金的偿的偿还方式。还方式。n延期偿还延期偿还q债券延期偿还是在债券发行时就设置

6、了延期偿还条款，债券延期偿还是在债券发行时就设置了延期偿还条款，赋予债券的投资者在债券到期后继续按原定利率持有债赋予债券的投资者在债券到期后继续按原定利率持有债券直至一个指定日期或几个指定日期中一个日期的权利。券直至一个指定日期或几个指定日期中一个日期的权利。二、债券的偿还12附：债券示例附：债券示例n 证券简称证券简称: 96国债国债(6)n 证券代码证券代码: 696n 债券品种债券品种: 96年年10年期年期n 债券种类债券种类: 无纸化无纸化n 发发 行行 量量: 250.00亿元亿元n 上市日期上市日期: 96年年7月月12日日n 起息日期起息日期: 96年年6月月14日日n 到到

7、期期 日日: 2006年年6月月14日日n 发行价格发行价格: 100.00元元n 票面利率票面利率(%): 11.83n 到期本息到期本息: n 备备 注注: n债券与股票的相同点和不同点?债券与股票的比较债券与股票的比较 n债券与股票都是证券的主要品种，两者既有相同点又有不同点。q债券与股票的相同点债券与股票的相同点 n都是有价证券，都是一种虚拟资本；都是有价证券，都是一种虚拟资本；n都是发行者筹资的手段，投资者投资的工具都是发行者筹资的手段，投资者投资的工具 ；n都要承担风险都要承担风险 15n债券与股票的不同点n债券与股票的不同点n债券与股票的不同点n债券与股票的不同点债券和股票的区别

8、三、债券分类 按发行主体分类债券分类 按付息方式分类债券分类 按债券形式分类按发行主体不同n政府债券政府债券 政府债券是政府主体为筹措财政资金，以政府信政府债券是政府主体为筹措财政资金，以政府信用为基础向社会发行，承诺到期还本付息的一种债券用为基础向社会发行，承诺到期还本付息的一种债券凭证。政府债券又分为凭证。政府债券又分为中央政府债券中央政府债券和和地方政府债券地方政府债券。l中央政府发行中央政府发行 国债国债l中央政府发行中央政府发行l地方政府发行地方政府发行公债公债政府债券的性质n具备债券的一般特性具备债券的一般特性n功能（注意功能（注意功能的演变功能的演变） 弥补赤字弥补赤字 筹集资金

9、筹集资金 扩大公共开支扩大公共开支 宏观调控宏观调控政府债券的特征n安全性高安全性高金边债券金边债券n流通性强流通性强不仅允许交易所交易，允许场外交易不仅允许交易所交易，允许场外交易n收益稳定收益稳定n免税待遇免税待遇 公司债券利息、股息、红利公司债券利息、股息、红利个人所得税个人所得税 国债、国家发行的金融债券国债、国家发行的金融债券免个人所得税免个人所得税 国债的分类按偿还期限分类国债的分类按资金用途n赤字赤字、建设、建设、战争、战争、特种、特种国债的分类国债的分类按流通与否按流通与否l流通流通、非流通、非流通国债的分类国债的分类按发行本位分类按发行本位分类l实物实物、货币货币 （本币（本

10、币/外币外币 ）现代国债的主要形式现代国债的主要形式我国国债发行的两个阶段n第一阶段：第一阶段：20世纪世纪50年代年代 1950人民胜利折实公债人民胜利折实公债 1954-1958国家经济建设公债国家经济建设公债n第二阶段：第二阶段： 80年代以来年代以来 1981年恢复发行国债年恢复发行国债 2000年无记名国债退出历史舞台年无记名国债退出历史舞台1981年后我国国债品种n普通国债普通国债 记账式国债记账式国债 凭证式国债凭证式国债 储蓄国债储蓄国债l其他国债其他国债 国家重点建设国家重点建设、国家建设、国家建设 、基本建设、基本建设、财政财政、特种、特种、保值、保值普通国债普通国债发行总

11、体特点n规模越来越大规模越来越大n期限趋于多样化（短、中、长）期限趋于多样化（短、中、长）n发行方式趋于市场化发行方式趋于市场化 1991引入承购包销引入承购包销 1996招标招标n市场创新市场创新 2001年年 净价交易净价交易 2002年底年底 引入非金融机构法人投资者引入非金融机构法人投资者 2002.6 启动银行柜台交易市场启动银行柜台交易市场新中国首次发行国库券 地方政府债券n资金用途：弥补地方财政资金不足资金用途：弥补地方财政资金不足 地方兴建大型项目地方兴建大型项目n分类：一般分类：一般/专项专项n具有中国特色的地方政府债券具有中国特色的地方政府债券以企业债券形式发行以企业债券形

12、式发行：如：如：1999上海城市建设投资开发公司上海城市建设投资开发公司 5亿元亿元 浦东建设债券浦东建设债券地铁建设地铁建设如：济南自来水公司如：济南自来水公司 1.5亿元亿元 供水建设债券供水建设债券自来水设施建设自来水设施建设2009年北京地方债券2012年北京地方债n2012年国家发行年国家发行2500亿元地方政府债券，其中北亿元地方政府债券，其中北京市的地方政府债券规模为京市的地方政府债券规模为68亿元，包括三年期亿元，包括三年期限限34亿元，五年期限亿元，五年期限34亿元，由财政部代理发行亿元，由财政部代理发行n2012年是北京市地方政府债券连续发行的第年是北京市地方政府债券连续发

13、行的第4年年，也是资金最多的一年。，也是资金最多的一年。n债券资金拟重点安排在债券资金拟重点安排在保障性安居工程、公路交保障性安居工程、公路交通基础设施、生态资源能源通基础设施、生态资源能源等五大民生领域。等五大民生领域。n金融债券金融债券（一）定义）定义q是指是指银行及非银行金融机构银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。在一定期限内还本付息的有价证券。q从广义上讲，金融债券还应该包括中央银行债券，只从广义上讲，金融债券还应该包括中央银行债券，只不过它是一种特殊的金融债券，其特殊性表现在：一不过它是一种特殊的金融债券，其特殊性表现在：一

14、是期限较短；二是为实现金融宏观调控而发行是期限较短；二是为实现金融宏观调控而发行。（二）发行目的发行目的 增强负债的稳定性增强负债的稳定性 扩大资产业务扩大资产业务 金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，因此，金融金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，因此，金融债券往往也有良好的信誉，通常被认为是收益性、安全性、流动性债券往往也有良好的信誉，通常被认为是收益性、安全性、流动性协调较好的投资工具。协调较好的投资工具。我国的金融债券（几个重要事件）n始于北洋政府时期始于北洋政府时期n新中国新中国1982年开始发金融债券年开始发金融债券中国信托中国信托投资公司在日本发行的外国金融债券投资公司

15、在日本发行的外国金融债券n1993年中国投资银行首次海外发行金融债券年中国投资银行首次海外发行金融债券n1994年政策性银行成立，金融债券年政策性银行成立，金融债券发行主体发行主体变为政策性银行变为政策性银行近年来金融债券品种n政策性金融债券政策性金融债券n商业银行债券：商业银行债券：商业银行金融商业银行金融、商业银行次级、商业银行次级、混合资本、混合资本n证券公司债券：证券公司债券：2004年开始发行年开始发行n保险公司债券：保险公司债券：2004年开始发行年开始发行n财务公司债券：财务公司债券：2007年开始发行年开始发行n中央银行票据：中央银行票据：2003年开始发行年开始发行我国的金融

16、债券品种我国的金融债券品种n央行票据央行票据 （短期基础货币的调节工具）（短期基础货币的调节工具）n证券公司债券证券公司债券 n商业银行次级债券商业银行次级债券 q商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后，先于商业银行股权资本的债券。列于商业银行其他负债之后，先于商业银行股权资本的债券。 n保险公司次级债保险公司次级债 q保险公司次级定期债务是指保险公司经批准定向募集的、期限在保险公司次级定期债务是指保险公司经批准定向募集的、期限在5年以上年以上(含含5年年)，本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他

17、负债，本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。n证券公司短期融资券证券公司短期融资券n混合资本债券混合资本债券 q我国的混合资本债券是指商业银行为我国的混合资本债券是指商业银行为补充附属资本补充附属资本发行的、清偿发行的、清偿顺序位于股权资本之前但列在一般债务和次级债务之后、期限在顺序位于股权资本之前但列在一般债务和次级债务之后、期限在15年以上、发行之日起年以上、发行之日起10年内不可赎回的债券。年内不可赎回的债券。2006年，兴业银年，兴业银行和民生银行两家商业银行发行了总额行和民生银行两家商业银行发行了

18、总额83亿元的混合资本债券。亿元的混合资本债券。n公司债券公司债券q定义n公司债通常又称为企业债，是企业按照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。q特点 n 收益性、流动性、风险性、持券人的权利 q分类 n有担保债券与无担保债券（信用债券）q信用债券n信用公司债是一种不以公司任何资产作担保而发行的债券，属于无担保证券范畴q有担保债券n抵押债券抵押债券 (mortgage bond)：以厂房、设备、土地等不动产作为担保；n质押债券（质押债券（Collateral Trust Bond）：以股票、债券等金融资产作为担保；n保证债券保证债券 (Guaranteed bond)：由第三

19、方担保，在债务人无力偿债时，保证方代为偿债。实践中，保证行为常见于母子公司之间。q公司债券公司债券n收益公司债q有固定到期日，清偿时债券排列顺序先于股票，但利息只在公司盈利时才支付。n可转换公司债q可转换公司债是指发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券n附新股认股权公司债q附新股认股权公司债是公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券n按计息付息方式差异按计息付息方式差异q单利债券q付息债券或息票债券（coupon bond）q贴现债券（discount bond）q零息债券（zero coupon bond）q累进利率债券零息债券和贴现债零息债券和贴现债券

20、的区别是什么？券的区别是什么？n按票面利率固定与否按票面利率固定与否q固定利率债券固定利率债券n在偿还期内利率固定不变的债券q浮动利率债券浮动利率债券n是指利率可以变动的债券。n这种债券的利率与基准利率挂钩，一般高于基准利率的一定百分点。n当市场利率上升时，债券的利率也相应上浮；反之，当市场利率下降时，债券的利率就相应下调。n浮动利率债券就可以避开因市场利率波动而产生的风险。n按债券形态按债券形态q实物债券q凭证式债券q记账式债券实物债券实物债券q是一种具有标准格式实物券体的债券。q在标准格式的债券券面上，一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。q

21、无记名国债就属于这种实物债券，它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名，不挂失，可上市流通。凭证式债券凭证式债券是债权人认购债券的一种收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。券面上不印制票面金额，而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到原购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿付本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的2收取手续费。记账式债券记账式债券是没有实物形态的票券，只在电脑账户中作记录。在我国，上海证券交易所

22、和深圳证券交易所已为证券投资者建立了电脑证券账户，因此，可以利用证券交易所的交易系统来发行债券。投资者进行记账式债券买卖，必须在证券交易所建立账户。记账式债券的发行和交易均无纸化，所以效率高、成本低、交易安全。n按是否公开发行按是否公开发行q公募债券q私募债券n按是否记名按是否记名q记名债券q无记名债券按票面货币不同国内债券国内债券国际债券国际债券外国债券外国债券欧洲债券欧洲债券国内发行，国内发行，本国货币为本国货币为面值面值国外发行，外国外发行，外国货币为面值国货币为面值发行地的货发行地的货币为面值币为面值第三国货第三国货币为面值币为面值 国际债券的发行人，主要是各国政府、政府所属机构、国际

23、债券的发行人，主要是各国政府、政府所属机构、银行或其他金融机构、工商企业及一些国际组织等。国银行或其他金融机构、工商企业及一些国际组织等。国际债券的投资者，主要是银行或其他金融机构、各种基际债券的投资者，主要是银行或其他金融机构、各种基金会、工商财团和自然人。金会、工商财团和自然人。1资金来源广、发行规模大资金来源广、发行规模大 2存在汇率风险存在汇率风险3有国家主权保障有国家主权保障4以自由兑换货币作为计量货币以自由兑换货币作为计量货币国际债券的特征国际债券的特征n外国债券外国债券 q所谓外国债券，是指某一国的发行人（包括政府、企业、银行等法人）在另一国债券场上发行的、以市场所在国的货币标明

24、面值的债券。q 根据债券发行的市场的和发行币种不同，外国债券可以分为扬基债券（Yankee Bonds）、猛犬债券（Bulldog Bonds）、伦勃朗债券（Rembrandt Bonds）、武士债券（Samurai Bonds）。 外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券。它的特点是债券发行发行以该国货币为面值的债券。它的特点是债券发行人属于一个国家，债券的面值货币和发行市场则属于人属于一个国家，债券的面值货币和发行市场则属于另一个国家。另一个国家。 外国债券是一种传统的国际债券。在美国发行的外外国债券是一种传统的国际

25、债券。在美国发行的外国债券被称为国债券被称为扬基债券扬基债券，它是由非美国居民在美国市，它是由非美国居民在美国市场发行的吸收美国资金的债券。在日本发行的外国债场发行的吸收美国资金的债券。在日本发行的外国债券称为券称为武士债券武士债券，它是外国发行人在日本债券市场上，它是外国发行人在日本债券市场上发行的以日元为面值的债券。发行的以日元为面值的债券。“熊猫债券”的首次发行n20052005年年1010月，国际金融公司月，国际金融公司(IFC)(IFC)和亚洲和亚洲开发银行开发银行(ADB)(ADB)分别获准在我国银行间债分别获准在我国银行间债券市场分别发行人民币债券券市场分别发行人民币债券11.3

26、11.3亿元和亿元和1010亿元，这一新闻也引起了广泛的市场反响。亿元，这一新闻也引起了广泛的市场反响。按照央行的说法，这是中国债券市场首次按照央行的说法，这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体，也是中国债券市引入外资机构发行主体，也是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。场对外开放的重要举措和有益尝试。 熊熊猫债券猫债券 是一种外国债券。是一种外国债券。n欧洲债券欧洲债券 q欧洲债券是指国外借款人在欧洲金融市场上发行的，不是以发行所在国货币，而是以另一种货币计值并还本付息的债券。 q 欧洲债券灵活的机制：相对比较开放和自由的市场；筹集的资金数额大、期限长；发行面广，手续简便，发行费用较

27、低；利息收入通常免交所得税，并且以不记名的方式发行 欧洲债券市场与外国债券市场相比的特点欧洲债券市场与外国债券市场相比的特点 ： n发行人、发行地点和货币单位分属不同国家 n通过国际银团发行 n发行手续简单、较为自由、灵活n成本较低：q发行人：不需注册和信息披露手续，不需缴纳注册费和发行费q投资者：利息收入不需缴纳利息税和所得税n币种选择余地较大 五、债券的收益形式五、债券的收益形式 n利息收入利息收入n特殊权益性收益特殊权益性收益 n如可转换的权利和可提前赎回的权利等。n资本利得资本利得 债券信用评级就是专业化的信用评级机构对企业发行债券如约还本付息能力和可信任程度的综合评价。债券信用评级有

28、利于降低信息成本，控制市场风险，使资本市场更好地发挥合理配置资源的作用。 债券评级分析q外部环境分析q内部经营状况分析（财务分析）q债券合同分析债券评级的作用n帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；n帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。 中国的信用评级公司中国的信用评级公司中国目前主要有四家全国性的债券评级机构中国目前主要有四家全国性的债券评级机构,分别为分别为大公国际、大公国际、中诚信国际、中诚信国际、联合资信联合资信新世纪新世纪,它们占据了中国债券评级业务的绝大多数市场份额它们占据了中国债券评级业务的绝大多数市场份额,且均采用向且均采用向被评级对象收费的运营模式。被评级对象

29、收费的运营模式。2010年年,由由银行间市场交易商协会银行间市场交易商协会代表全体会员出资设立了代表全体会员出资设立了中债资中债资信评估有限责任公司信评估有限责任公司,采用投资人付费模式采用投资人付费模式.注册资本注册资本5,000万元人万元人民币民币.公司称运营将不以营利为目的公司称运营将不以营利为目的,将采用将采用为投资人服务、由投为投资人服务、由投资人付费资人付费的营运模式的营运模式,为投资人提供债券再评级、双评级等服务为投资人提供债券再评级、双评级等服务. 垃圾债券nBonds with relatively low risk of default are called investment-grade securities and have a rating of Baa (or BBB) and above. nBonds with ratings below Baa (or BBB) have higher default risk and have been aptly dubbed speculative-grade or junk bonds