私募FOF组合基金专业知识培训技巧(内部资料)

1、FOF基金内部培训第一部分第一部分FOFFOF的概念及起源的概念及起源FOF的概念 FOF FOF（Fund of FundsFund of Funds）指投资于基金组合的基）指投资于基金组合的基金，也叫基金中的基金或组合基金，金，也叫基金中的基金或组合基金，FOFFOF和一般基金和一般基金最大的区别在于其投资标的不同。普通的基金以股最大的区别在于其投资标的不同。普通的基金以股票、债券等有价证券为投资标的，而票、债券等有价证券为投资标的，而FOFFOF是以是以“基金基金”为投资标的，通过在一个委托账户下持有多个不为投资标的，通过在一个委托账户下持有多个不同基金而间接投资股票、债券等有价证券，以

2、此分同基金而间接投资股票、债券等有价证券，以此分散投资，技术性降低集中投资的风险。散投资，技术性降低集中投资的风险。FOF的分类多多管管理理人人投投资资信托的信托信托的信托TOTMOM基金的信托基金的信托TOFFOF共同基金的基金共同基金的基金对冲基金的基金对冲基金的基金（FOHF）私募股权基金的基私募股权基金的基金（金（PE-FOF）FOF的起源与发展解解决决PE对对冲冲基基金金投投资资门门槛槛美国养老金入市、美国养老金入市、第一只第一只FOHF1969年年罗罗斯斯柴柴尔尔德德家家族族逐逐步步发发展展走走向向成成熟熟基金筛选需求基金筛选需求国内FOF发展情况 中国中国FOFFOF发展起步较晚

3、，发展起步较晚，20052005年，我国第一只年，我国第一只FOFFOF诞生，诞生，由招商证券发行。随后，有些银行、券商、信托发行的理财由招商证券发行。随后，有些银行、券商、信托发行的理财产品也曾零星存在，但公募产品也曾零星存在，但公募FOFFOF一直毫无起色。一直毫无起色。 近三年，证券投资类私募近三年，证券投资类私募FOFFOF逐步实现突破性发展，取得逐步实现突破性发展，取得了了3 3年年4 4倍的巨大增速。但是对比西方发达国家，我国证券投倍的巨大增速。但是对比西方发达国家，我国证券投资类私募资类私募FOFFOF占私募基金比例仍处于较低水平，发展空间巨大占私募基金比例仍处于较低水平，发展空

4、间巨大。第二部分第二部分证券类证券类FOFFOF的中西对比的中西对比（一）海外共同基金FOF图图1 海外共同基金海外共同基金FOF发展历程发展历程2020世纪世纪7070年代年代-FOHF-FOHF投资投资PE-1985PE-1985年先锋推出第年先锋推出第一只一只FOMFFOMF19871987年美国股灾年美国股灾-投资者开始思考如何根据市场配投资者开始思考如何根据市场配置不同种类的基金置不同种类的基金-共同基金快速增多共同基金快速增多-产生基产生基金筛选需求。金筛选需求。美国养老金制度变革美国养老金制度变革-为养老金入市打下基础为养老金入市打下基础 （1）1990年以前：萌芽期（2）199

5、02000年：发展成熟阶段9090年代美国养老金积极入市为年代美国养老金积极入市为FOFFOF发展提供了稳定的资金发展提供了稳定的资金来源。来源。19961996年，年，全国证券市场改善法案全国证券市场改善法案取消对共同基金发行取消对共同基金发行FOFFOF的限制，促使共同基金的限制，促使共同基金FOFFOF快速发展。快速发展。共同基金共同基金FOFFOF数量由数量由19951995年的年的3636只激增至只激增至19971997年的年的9494只，只，总资产管理规模同期增长总资产管理规模同期增长137%137%至至215215亿美元（图亿美元（图2 2）。）。海外共同基金FOF数量与规模图图

6、2 2 海外共同基金海外共同基金FOFFOF的数量与规模的数量与规模（US$MillionUS$Million）来源：）来源：ICIICI，格上理财研究中心，格上理财研究中心图图3 3 共同基金与共同基金共同基金与共同基金FOFFOF管理规模管理规模来源：来源：ICIICI，格上理财研究中心，格上理财研究中心（2）发展成熟阶段9090后期，资本市场狂热与基金行业壮后期，资本市场狂热与基金行业壮大给大给FOFFOF提供了足够多的资产。提供了足够多的资产。20002000年年FOFFOF比重进入比重进入1%1%的数量级的数量级 （3）爆发式增长20002000年至今，共同基金年至今，共同基金FOF

7、FOF进入了一个爆发式增进入了一个爆发式增长的阶段，自长的阶段，自20002000年开始，年开始，FOFFOF基金数量增长了基金数量增长了627%627%，管理规模扩大了，管理规模扩大了3014%3014%，到，到20132013年共同基年共同基金金FOFFOF的规模占比已经突破了的规模占比已经突破了10%10%。 2、美国共同基金FOF主要管理人 美国共同基金美国共同基金FOFFOF行业集中度极高，前三大行业集中度极高，前三大FOFFOF管管理人占据近半壁江山（理人占据近半壁江山（48%48%），前十大管理人占据近），前十大管理人占据近四分之三的市场份额。（表四分之三的市场份额。（表1 1）

8、 2、美国共同基金FOF主要管理机构表表1 1 20122012年共同基金年共同基金FOFFOF市场份额市场份额基金公司基金公司共同基金共同基金FOF市场份额市场份额Vanguard先锋基金20.2%FidelityInvestment富达基金16.4%T.RowePrice普信基金11.3%前三前三48%PIMCO5.5%JohnHancock5.1%PrincipalFund3.5%GMO3.5%JPMorgan3.5%AmericanFunds3.1%MFS1.9%前十前十74%（二）海外对冲基金FOF（FOHF） 对冲基金数量迅速增加对冲基金数量迅速增加FOHFFOHF产生与蓬勃发展产

9、生与蓬勃发展FOHFFOHF发展三阶段：萌芽发展三阶段：萌芽快速发展快速发展发展停滞发展停滞（1）1990年以前：萌芽期19691969年罗斯柴尔德家族推出了世界上第一只年罗斯柴尔德家族推出了世界上第一只FOHFFOHF产产品品“Leveraged Capital HoldingsLeveraged Capital Holdings”。由于当时社会财富积累不多，而对冲基金门槛较高由于当时社会财富积累不多，而对冲基金门槛较高，且美国股市正处于漫长的动荡和整理阶段，对冲，且美国股市正处于漫长的动荡和整理阶段，对冲基金以及基金以及FOHFFOHF的发展相对缓慢。的发展相对缓慢。（2）1990年-20

10、07年：快速发展阶段2000200020022002年互联网泡沫破灭，纳斯达克和标普指数大幅下年互联网泡沫破灭，纳斯达克和标普指数大幅下跌，跌，FOHFFOHF却取得了正收益，得到了更多投资者的追捧。却取得了正收益，得到了更多投资者的追捧。20072007年底，年底，FOHFFOHF的管理规模为的管理规模为86008600亿美元，较亿美元，较20022002年翻了年翻了5.75.7倍。倍。20072007年是全球年是全球FOHFFOHF发展的黄金时期，占对冲基金管理规发展的黄金时期，占对冲基金管理规模比例曾高达模比例曾高达40%40%（图（图5 5）。）。美国慢牛行情美国慢牛行情养老金计划推行

11、养老金计划推行FOHFFOHF快速发展快速发展（2）1990年-2007年：快速发展阶段图图5 5 全球全球FOHFFOHF与对冲基金管理规模对比数据来源：与对冲基金管理规模对比数据来源：TheCityUKTheCityUK，HFRHFR，格上理财研究中心，格上理财研究中心（3）2008年至今：发展停滞阶段 全球金融危机前，全球金融危机前，FOHFFOHF是增长最快的金融产品，是增长最快的金融产品，但但20082008年后，对冲基金年后，对冲基金FOHFFOHF发展日渐低迷陷入停滞发展日渐低迷陷入停滞，主要原因如下：，主要原因如下：业绩下滑，一蹶不振年全球金融危机后，年全球金融危机后，FOHF

12、FOHF既不能保持比股债型产既不能保持比股债型产品更高的收益，也不能保证低风险，成为了品更高的收益，也不能保证低风险，成为了FOHFFOHF规模衰退的规模衰退的主要原因主要原因( (图图6)6)。 ：年年FOHFFOHF规模衰退规模衰退年年年年业绩下滑业绩下滑业绩下滑，一蹶不振图图6 6 对冲基金行业指数与对冲基金行业指数与FOHFFOHF指数收益对比指数收益对比数据来源：数据来源：HFRHFR，巴克莱，格上理财研究中心，巴克莱，格上理财研究中心组合资产质量下降，夏普比率下滑0808年金融危机的挤兑年金融危机的挤兑FOHFFOHF基金变得越发谨慎基金变得越发谨慎投投资组合中现金持有过多资组合中

13、现金持有过多现金持有过多现金持有过多资产质量下降资产质量下降FOHFFOHF指数的夏普比指数的夏普比率直线下滑。率直线下滑。规模下降规模下降组合资产质量下降，夏普比率下滑图图7 FOHF7 FOHF指数与股债基金指数夏普比率对比指数与股债基金指数夏普比率对比数据来源：数据来源：HFRHFR，巴克莱，格上理财研究中心，巴克莱，格上理财研究中心（注：股债基金（注：股债基金6/46/4指数指指数指60%60%的资产为股票指数，的资产为股票指数，40%40%为债券指数）为债券指数）2、主要管理机构FOHFFOHF发展初期，基金管理机构比较分散，发展初期，基金管理机构比较分散，0808年金融危机年金融危

14、机很多很多规模较小的规模较小的FOHFFOHF管理机构倒闭管理机构倒闭大型管理机构通过行业兼并继续壮大实力，在金融大型管理机构通过行业兼并继续壮大实力，在金融危机后依然获得了较大成长（表危机后依然获得了较大成长（表6 6）。）。表表6FOHF管理人的资产管理规模（单位：十亿美元）管理人的资产管理规模（单位：十亿美元）FOHF管理人管理人2014年年2011011年年黑石55.037.2瑞银26.630.8汇丰25.6未参与调查高盛24.920.4Grosvenor24.424.1Permal22.221.9摩根斯坦利18.69.2贝莱德18.118.6数据来源：阿尔法网，格上理财研究中心数据来

15、源：阿尔法网，格上理财研究中心数据截至每年数据截至每年6月月3、不同地区FOHF业绩表现 由图由图8 8可以看出，亚洲可以看出，亚洲FOHFFOHF的长期表现最为突出。随着亚洲高净值的长期表现最为突出。随着亚洲高净值人士的增加，对资产配置的需求猛增，亚洲人士的增加，对资产配置的需求猛增，亚洲FOHFFOHF行业的发展前景广阔。行业的发展前景广阔。（三）国内FOF基金的发展 1 1、“FOFFOF”雏形雏形第一支第一支“FOFFOF”诞生于诞生于20052005年，由招商证券发行，主要投资年，由招商证券发行，主要投资于公募基金。此后，各大银行、券商等也分别开始发行此类于公募基金。此后，各大银行、

16、券商等也分别开始发行此类“FOFFOF”产品（表产品（表7 7）。）。 与普通与普通FOFFOF不同，银行、券商发行的这些类不同，银行、券商发行的这些类“FOFFOF”产品除产品除了投资于其他公募基金外，还可以大量直接投资于二级市场。了投资于其他公募基金外，还可以大量直接投资于二级市场。由于当时公募基金产品差异不大，且这些由于当时公募基金产品差异不大，且这些“FOFFOF”真正投资公募真正投资公募基金的比例较低，致使投资收益与公募基金相比缺乏优势，加基金的比例较低，致使投资收益与公募基金相比缺乏优势，加上后来政府对银行理财产品投资范围的限制，此类投向公募基上后来政府对银行理财产品投资范围的限制

17、，此类投向公募基金的金的“FOFFOF”规模逐步缩减。规模逐步缩减。产品名称产品名称管理人管理人发行时间发行时间招商基金宝招商证券2005.4光大阳光2号光大证券2006.6国信金理财经典组合国信证券2006.6华泰紫光2号华泰证券2006.6表表7 国内类国内类“FOF”基金的先行者基金的先行者2、公募FOF空白公募品种单一公募品种单一投资策略雷同投资策略雷同公募公募FOFFOF产品空白产品空白公募公募FOFFOF细则未出细则未出3、私募FOF发展迅速图图10 我国证券投资类私募我国证券投资类私募FOF的发展情况的发展情况来源：格上理财研究中心来源：格上理财研究中心在我国，在我国，20142

18、014年之前私募机构无法自主发行产品，主要通年之前私募机构无法自主发行产品，主要通过信托平台发行，故私募基金过信托平台发行，故私募基金FOFFOF的雏形为的雏形为TOTTOT（即信托中的信（即信托中的信托）。托）。20072007年，在牛市的催生下，我国私募基金开始进入第一年，在牛市的催生下，我国私募基金开始进入第一次发展高潮，但次发展高潮，但20082008年股市的暴跌让整个私募行业开始出现严年股市的暴跌让整个私募行业开始出现严重分化，这为证券投资类私募重分化，这为证券投资类私募FOFFOF提供了发展的机会。提供了发展的机会。20092009年，年，我国出现了第一只我国出现了第一只TOTTO

19、T产品。产品。20132013年开始，年开始，A A股逐步步入牛市行情，私募基金的数量激增，股逐步步入牛市行情，私募基金的数量激增，带动了带动了FOFFOF的高速发展。政府对私募机构的扶持以及监管制度的的高速发展。政府对私募机构的扶持以及监管制度的进一步完善也为其提供了发展的土壤。在此后不到进一步完善也为其提供了发展的土壤。在此后不到3 3年的时间里，年的时间里，私募私募FOFFOF出现了爆发式增长，取得了出现了爆发式增长，取得了3 3年年4 4倍的巨大增速（图倍的巨大增速（图1010）4、未来发展空间广阔 截至截至1515年年3 3季末，私募季末，私募FOFFOF数量占私募基金的比例数量占私

20、募基金的比例不足不足2%2%，管理规模为，管理规模为400400亿人民币左右，占比尚不足亿人民币左右，占比尚不足0.3%0.3%；而美国；而美国FOHFFOHF数量占对冲基金的比例早已超过数量占对冲基金的比例早已超过20%20% FOFFOF基金占私募行业比例低，未来还有广阔的发展基金占私募行业比例低，未来还有广阔的发展空间。空间。（四）FOF中西对比小结 综上对比，中美综上对比，中美FOFFOF行业的前期发展主要源于基金行业的快行业的前期发展主要源于基金行业的快速壮大，尤其是在牛市格局的带动。但从美国经验来看，速壮大，尤其是在牛市格局的带动。但从美国经验来看，FOFFOF真真正走向持续发展阶

21、段，主要是由于养老金、企业年金等机构资正走向持续发展阶段，主要是由于养老金、企业年金等机构资金入市和监管层政策支持的推动。上世纪金入市和监管层政策支持的推动。上世纪9090年代，美国养老金年代，美国养老金陆续入市，而目前我国保险、养老资金等在投资范围上还具有陆续入市，而目前我国保险、养老资金等在投资范围上还具有明显限制。同样，美国也正是由于这种大型机构投资者的存在，明显限制。同样，美国也正是由于这种大型机构投资者的存在，其管理模式更加丰富和多样化，而我国目前相对单一。其管理模式更加丰富和多样化，而我国目前相对单一。 此外，美国早在上个世纪此外，美国早在上个世纪9090年代就取消了公募基金公司发

22、年代就取消了公募基金公司发行行FOFFOF的限制，而我国虽在去年确立了公募的限制，而我国虽在去年确立了公募FOFFOF的法律地位，但的法律地位，但目前还缺乏相关细则。目前还缺乏相关细则。第三部分第三部分FOFFOF与股票型基金的对比与股票型基金的对比表10 FOF与股票型基金收益率对比表11 股票基金前1/4和后1/4收益率对比表11 FOF基金前1/4和后1/4收益率对比1、FOF与股票型基金对比 从上面图表上近三年数据来看，从上面图表上近三年数据来看，FOFFOF基金平均收益基金平均收益实现了稳定增长，虽然通常情况下平均收益低于股票实现了稳定增长，虽然通常情况下平均收益低于股票策略型基金。

23、但是也要看到股票型基金承担着更高的策略型基金。但是也要看到股票型基金承担着更高的风险，并且成绩首尾分化十分严重，普通投资者直接风险，并且成绩首尾分化十分严重，普通投资者直接投资私募基金选择难度较大。投资私募基金选择难度较大。综合来看综合来看FOFFOF基金相对于股票型基金优势主要有：基金相对于股票型基金优势主要有：2、FOF相对于股票型基金的优势（1 1）降低投资门槛）降低投资门槛 普通投资者可以普通投资者可以100100万的投资参与国内优秀基金万的投资参与国内优秀基金经理管理的基金。（如王亚伟旗下千合资本起投金额经理管理的基金。（如王亚伟旗下千合资本起投金额为为10001000万）万）（2

24、2）组合投资、分散风险）组合投资、分散风险 FOF FOF基金经由投资经验丰富、研究实力强的管理基金经由投资经验丰富、研究实力强的管理人筛选市场上优秀的基金产品，分别投资于不同策略、人筛选市场上优秀的基金产品，分别投资于不同策略、风格的基金，具有分散风险的作用。从上面图表也可风格的基金，具有分散风险的作用。从上面图表也可以看出以看出FOFFOF基金在追求稳健的平均收益的时候承担的风基金在追求稳健的平均收益的时候承担的风险更小，更适合投资风格稳健、风险偏好中等的投资险更小，更适合投资风格稳健、风险偏好中等的投资者。者。3、国内FOF发展面临的问题与建议证券类私募证券类私募FOFFOF案例一案例一

25、3、国内FOF发展面临的问题与建议证券类私募证券类私募FOFFOF案例二案例二 上图是国内上图是国内2 2只具有代表性意义的只具有代表性意义的FOFFOF基金产品，基金产品， 从净值及回撤表现来看第二只是优于第一只的，第一从净值及回撤表现来看第二只是优于第一只的，第一只只FOFFOF表现出和股票市场走势很强的关联性。表现出和股票市场走势很强的关联性。 目前国内目前国内FOFFOF基金的表现客观上反映了目前基金的表现客观上反映了目前FOFFOF基基金面临的一些问题。金面临的一些问题。3、国内FOF发展面临的问题与建议（1 1） 投资标的有待丰富投资标的有待丰富 国内市场上现有的投资标的不够丰富，难以满足国内市场上现有的投资标的不够丰富，难以满足私募私募FOFFOF多元化、全市场配置需求，如行业基金及衍生多元化、全市场配置需求，如行业基金及衍生工具种类不足，海外市场配置困难等均构成了工具种类不足，海外市场配置困难等均构成了FOFFOF多元多元化投资的瓶颈，导致国内目前化投资的瓶颈，导致国内目前FOFFOF净值与股票走势呈密净值与股票走势呈密切正相关，难以做到有限分散风险。切正相关，难以做到有限分散风险。建议：多样化基金品种，丰富投资工具，增加证建议：多样化基金品种，丰富投资工具，增加证券投资类券投资类FOFFOF可投资产的选