借道私募abs银行玩起了新委外某城商行已计划发行百亿

1、借道私募 ABS，玩起了新委外！某城商行已计划一起学私募来源：一起学私募（ID：yiqixuesimu）整合编辑：学私募君（：Tigerxuesim）请务必注明出处参考资料：私慕乐园、21 世纪经济、 广发业- 非标资产专题、金 融、 e Res earch杨荣团队委外有了新形式？这种方式就是借道市场所言的“私募 ABS”吗？近期，就有一城商 发出了一个 权 计划，打包了三十多笔自营投资资产，总计 46 亿元，优先和次级比例为 8:2（这种形式被称为“私募 ABS”）。据说，该行 2017 年此类结构化 ABS 计划达上百亿元。对于 来讲，优质 和不良 出表，并不新鲜。 ， 们忙着自营非标投资

2、资产出表，应该是从 2016 年才兴起的，特别是在实行 MPA 考核之后，该趋势在区域性 中越发明显。该类 ABS 一般优先级买方为区域性 自营或 ，劣后为资产持方 （或关联方）自持。你可能有点懵 ，说了半天的私募 ABS 是啥玩意，城商行的资产包里都有啥， 自营非标资产又是什么鬼，城商行为何胆子这么大（城商行的现状和优势在哪），未来私募可以投非标？别急， 一个个来给你讲述。（*友情提示：全文较长，干货较多，需要耐心阅读，建议先收藏）私募 ABS百亿化大发展的背景下，有不少资产难以满足间市场信贷 ABS 或是交易所资产在资产化的要求，但这类资产又急于希望通过 ABS 方式获得的情况下应运而生。

3、性变现，私募 ABS 便在这样国内 ABS 产品，主要有两块市场：1、央行和银监会化，一般在下的信贷资产化，一般在间市场；下的资产交易所；2下的资产支持计划、中国间市场交易商的资产支持票据，规模较小。除上述 ABS 之外，不在上述这些公开市场私募 ABS。，但利用 ABS 原理操作的，就被业内统称为私募 ABS 的发展，有其独特原因：一些急待盘活地方资产，特别是存量的地方债，无法进入交易所、间等市场。前述城商行资产包里装了啥？面对一个企业客户，一般有三种对接融资，一是表内，二是表内自营非标投资，三是表外。不管是资本风险计提，五级分类涉及的拨备，还是投向，表内贷款受到的约束都最为严格。据银监会披

4、露，截至 2016 年末，业总资产规模已超 230元。有接近层的向 21 世纪经济关注。表示，表内自营投资非标规模20以上，相关投资也值得以江苏为例，2016 年长期应收款项收入比上年同期增加 490.26%，占总利息收入从 0.31%至 1.79%。无锡农商行的应收款项类投资收入同比上升 77.98%。一起学私募（ID：yiqixuesimu）了解到，一份计划推介材料里显示，该计划基础资产为某城商行的自营非标投资资产，本金约 46 亿元，融资 35 户，平均剩余期限为3.75 年，平均利率为 7%。资产类型以基础设施建设为主，占比高达 95%。该份推介资料显示，具体投向包括基础设施项目建设、

5、一类置换、过桥融资、补贴过渡、PPP 项目前期费用等；其余项目均已被纳入地方财政。另据了解，该城商行的底层自营投资嵌套的是有限合伙基金形式，以优先级 LP（有限合伙人）的形式参与，出资比例多在 80%左右，劣后 LP 由融资方（及相关方）出资。底层显示，各项目担保方式包括应收账款质押（+保证）、政策性LP 补足承诺等。和劣后类似的存量资产通过结构化方式打包出售收，不是在间市场或者交易所发行，而是在场外直接寻找买家，被称为“私募 ABS”。“在交易所或者间ABS，受制于，比如类和一些其他行业类资产不能作为底层资产；另外这种做法，从资产入池到资产包销售，大概就 2 个月时间，效率上也比场内做要高得

6、多。”某城商行投行部如此说道。自营非标资产指的是啥非标资产全称为非标准化债权资产，是指未在间市场及交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）、带回购条款的股权性融资等。（关于规范商业业务投资有关问题（银监发20138 号）2009 年“四计划”刺激下，地方积极拉动基建项目建设，房地产市场快速发展。天量信贷后，信贷采取总量控制方式管理，地方融资、房地产行业等成为银监会限制方式变相取得投向领域，无法从获得，不得不转换融资方式。通过非标融资就成为其主要的融资方式。对于而言，出于规避信贷规模、降低资本消耗和拨备压力等考虑，也积极借助膨胀。、券商

7、、保险公司、基金子公司等通道投资非标，导致非标资产迅速常见的非标业务形式有以下几类：（1）买入返售票据买入返售票据，目前主要的是双买断方式，即由现卖方以买断式卖出票据,双方约定在一定时期再以买断式购回。通过票据买入返售业务，在同业之间转移腾挪票据资产，将原本占用信贷规模的“票据贴现”资产转化为同业资产，从而达到压缩信贷规模、节约资本和规避拨备力的目的。压（2）受转让B通过 A和过桥企业最终将投给融资企业，达到了将交易性质转为同业业务和间接放贷的目的。通过这种方式规避信贷规模、降低资本消耗。其中过桥企业可以是公司、保险公司、资管计划等。中间的这些过渡环节主要是规避银信合作等限制性规定的。（3）同

8、业代付同业代付，是一家代替另一家来兑现信用承诺，主要基于信用证。即委托行根据客户的申请，以自身名义委托他行提供融资，他行在规定的对外付款日根据委托行的指示先行将款项划转至委托行账户上，委托行在约定还款日偿还他行代付款项本息。委托没有直接，属于表外业务，但满足了客户融资需求，规避了信贷规模和拨备；对受托来说，该业务属于同业拆借业务也不计入项下。（4）保险协议存款保险协议存款业务是指商业以自有（或）直接投资保险资管机构设立的保险资产管理计划，并持有到期，保险公司以资管计划存入需求行作为保险协议存款的业务，用于规避一般存款的考核指标压力。保险协议存款业务中，具体吸收保险协议存款的由出资指定，出资同时

9、指定存款利率和期限，保险公司或保险资管公司在业务交易中仅起到通道作用。投资非标的主要和要求（1）以投资非标将委托产品募集的集中在一起，投向企业，同业、贴现票据、券商资管、及其他金融工具，或者直接进入资产池中，通过单一类等与非标资产对接，达到“曲线放贷”的目公募基金子公司等通道机构，利用的。受会计处理方面，通常只把保本型的产品记入资产负债表，而不正式承担信用风险的产品则记在表外代客科目中。2013 年出台的“8 号文”，对商业直接或通过非金融机构、资产交易等间接投资于“非标准化债权资产”业务做出了规定。限制了投资非标准化债权资产规模的上限，为产品余额的 35与商业上一年度审计披露总资产的 4之间

10、孰低者。同时规定商业对之前投资但达不到本通知要求的非标于 2013 年底前完成风险资产，应比照自营资产计量和资本计提。“8 号文”之后，通过投资非标受到诸多限制，产品的非标业务规，其中非标类产品余额 23.67模逐渐压缩。银监会数据显示，2012 年末，产品余额 7.1债券产品规模 2.99，占比约 42%；而截至 2015 年末，元，非标资产规模 3.72号文”促使大量非标业务从表外，占比已经下降至 15.73%，显著低于 2012 年。“8账户向表内同业项下转移。（2）以同业拆借投资非标同业业务是是指中民境内依法设立的金融机构之间开展的以投融资为的各项业务，主要业务类型包括：同业拆借、同业

11、存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业融资业务和同业投资业务。由于，同业业务中的的非标资产仅计提 20%（3 个月内）或 25%（3 个月外）的风险权重，且无信贷规模限制也无拨备胀。“8 号文”之后，“买入返售”中非标规模迅速膨但是，2014 年出台的关于规范金融机构同业业务（2014127 号，以下简称“127 号文”），对同业业务进行了严格规范，特别是同业中的非标业务。“127 号文”规定，买入返售下的金融资产必须为承兑汇票，债券、央票等在间市场、交易所市场交易的具有合理公允价值和较高性的标准化资产，卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出。“127 号文”之后，买

12、入返售规模持续下滑，除了存量业务到期外，央行开始实施的宏观审慎评估体系（MPA）将同业业务纳入了评估体系也是一个重要投资规模则大幅攀升。而应收款项类（3）以自有投资非标“127 号文”对同业中的非标业务进行规范和加强资”下处理，应收款项类投资成为非标的新宠。即方式将非标资产转移至自营投资下。后，同业非标资产将放入“同业投利用自营通过互买、腾挪等根据“127 号文”规定，金融机构同业投资，按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备。3.“82 号文”的主要影响2016 年 4 月 28 日，银监会下发的关于规范业金融机构信贷资产收转让业务资产收（银监办发

13、201682 号，下称“82 号文”），对业金融机构开展的信贷转让业务进行了规范。对交易结构规范性透明性、会计处理、资本和拨备计提等问题，提出了具体要求。主要的要求包括以下几点：（1）出让方防规避资本在信贷资产收要求。转让后，依然要按照原信贷资产全额计提资本，以（2）开展不良资产收转让的，在继续涉入情形下，计算不良余额、不良比例和拨备覆盖率等指标时，出让方应当将继续涉入部分计入不良统计口径，不得通过受转让藏匿不良资产。（3）出让方不得通过本行直接或间接投资本行信贷资产收，不得以任何方式承担显性或者隐性回购义务。（4）不良资产收的投资者限于合格机构投资者，个人投资者参与认购的产品计划和资产管理计

14、划不得投资；对机构投资者来源应当实行原则，不得通过嵌套等方式直接或变相引入个人投资者。据 2015 年末银监会 365 份罚款样本显示机构通过第将资产变为非标，再通过互买、转让等方式将不良转移出表，是导致不良率失真的主要原因之一。“82 号文”对信贷资产受转让业务的规范，将促进业不良更披露，通过信贷资产收转让实现不良假出表的得到控制，杜绝了。同时，将引导使用资产化等更加规范透明段，实现不良的真实出表。农商行和城商行的发展现状1、截止到 2015 年年底，城市商业法人机构数达到 133 家，农村商业法人机 构数达到 859 家。截止到 2016 年二季度，城市商业和农村商业保持平均 20%的扩张

15、速度，资产与负债已经占行业总规模 22%左右，规模持续快速扩大。农村商业资产利润率达到 1.13%，仅稍微于国有商业，远超商业；城市商业 的总利润也达到了 0.2 元， 能力持续提高。2、资产质量问题两极分化现象严重农村商业 资产质量问题严重，不良 余额达到 2237 亿元，不良 率达到 2.62%；相比之下，城市商业 不良 余额仅为 1420 亿元，不良 率仅为 1.49%。而且，农商行的拨备覆盖率下降迅速，219.98降至 185.51%，但仍在 175%的行业平均以上。%农商行和城商行的特点其一、非息收入占比低；其二、从整体层面上看,城商行和农商行的净息差均在下降；其三、城市商业和农村商

16、业一直是商业服务小微企业的主力军；其四、服务当地经济，服务社区金融，服务三农。农商行和城商行的竞争力：地方背景和差异化1、城商行：（1）较大规模的城商行追求打造综合化经营体。（2）中小规模的城市商业由于实力有限，便通过专注区域和行业，打造特色品牌，来实现差异化经营。（3）除此之外，在互联网技术大力发展的今天，城商行借助互联网技术突破了传统的经营区域的限制，大大拓展了经营区域。2、农商行：（1）农村商业 立足于地区经济发展，分支机构广布与各乡村 ，具有其它几类 所不可比拟的优势，有着天然的贴近客户、方式灵活和功能全面的特点。（2）作为金融支持服务“三农”的主力军，农村商业 一直在服务三农方面做着

17、主要贡献。竞争力：地方背景和差异化经营地方背景和差异化一起了城商行和农商行的竞力。一、更容易参与本地合作农商行和城商行作为地方与地区的法人，成立之初的的目的均为服务地方经济，因此通常在由城市和农村向改制时，会得到省属或者市属国有企业的入股。举例而言，的第二大股东紫金投资第一大股东国联公司；第二大股东北。在拥有这些京市国有资产经营责任股东的背景下，城市商业的政策支持，更为容易与；无锡和农村商业在本身所在地区可以更为容易的取得省市开展银企对接合作，参与对重点项目的支持。二、差异化经营由于城商行和农商行在资产和负债等方面的帮助自己在激烈的竞争中取得一席之地。，这两类不得不通过差异化经营来1、城商行（

18、1）较大规模的城商行正在追求打造综合化经营体。截至 2014 年年末，共有 7 家城商行组建了 5 类 12 家非金融机构。举例而言，比如贵阳旗下贵银金融租赁责任有限公2016 年 10 月 17 日宣布的已经获得司的天银金融租赁和常熟农商江苏银监局批准即将成立的金融租赁公司。这些非金融机构的建立帮助城市商业提升专业化金融综合服务能力，实现差异化的经营目的。（2）中小规模的城市商业实现差异化经营。龙江由于实力有限，便通过专注区域和行业，打造特色品牌，来专注农村金融服务创新，农村金融服务水平；而郑州则专攻商品流流和信息流之间的整合，打造专注供应链金融，服务贸易物流的金融服务。（3）除此之外，在互

19、联网技术大力发展的今天，城商行借助互联网技术突破了传统的经营区域的限制，大大拓展了经营区域。其中最有代表性的无疑是直销，网上和银有 131 家城市商业，118 家开通行。根据银监会统计，目前服务，44 家开通了直销开展了网上业务，占比分别达到 98.5%、88.7%和 33.1%。2、农商行（1）农村商业立足于地区经济发展，分支机构广布与各乡村，具有其它几类所不可比拟的优势，有着天然的贴近客户、方式灵活和功能全面的特点。截止 2016 年 4 月27 日农村商业数量达到 1000 家，县域营业网点数量 2.5 万个。尤其是山东、浙江等省农村商业出镇”。实现村级便民服务点，农民实现了“基础服务不

20、出村、综合服务不（2）作为金融支持服务“三农”的主力军，农村商业一直在服务三农方面做着主要贡献。截至 2016 年 3 月末，农村商业涉农余额 4.9元，较 2007 年增长 262%。因此农村商业在服务三农方面的丰富经验无疑是其另一竞争力。借道私募 ABS 钱从哪儿赚出来？2016 年有不少区域性 资产规模继续扩张，涨幅接近一倍，在MPA（央行宏观评估审慎 评估体系）体系下，广义信贷和资本充足率两项的考核压力不言而喻。 据一起学私募了解，某城商行从 2014 年开始做存量资产 化出表，截至 2015 年末，已经 了近 400 亿规模，今年还有上百亿元的 计划。将存量资产做化处理，不仅有资产出

21、表以实现考核达标的目的，从角度，也是提高 周转，撬动 杠杆的做法。 影响 利润的三大 ，分别是息差、杠杆率和资产周转率。在息差一定的前提下，对 ABS 的基础资产提供方来说，提前收回现金进行再投资，提高了资产周转率；对 ABS 的认购方而言，认购优先级，与自己放一笔表内 ，或者做一笔自营投资相比，更节约资本占 用，相当于提高了 的效用。 以某只过桥 ABS 产品为例，如果是直接投资，按 100%风险计提，ROE（净资产收益率）为 47%。做成 ABS 之后，风险按 16%计提，ROE 为 400%。以前述城商行的资产包为例，基础资产的 平均利率为 7%，优先劣后比为 8:2。假设简获得了更高的

22、收益。不过值得一提的是，根据业信贷资产登记流转中心的规定，如果用表金对接结构化资产次级，本行的不能受让本行的资产。于是，就有用所谓“表表金来对接：即，作为投资顾问，接受其他委托，包装成其他的固收类产品进化优先级利率为 5%，劣后的收益将高达 15%。这也就意味着，同样的资产，用更少的劣后由表表金对接，上述案例中 15%的劣后收益将在产品投资人、（作为投资顾 问）、（销售方）和其他服务中介中分成，对于而言，依然是一笔可观的收入。 “实行MPA 考核之后，感觉做这种存量资产化的越来越多，现在也在做，身边的也在做。”某华北城商行资管部表示。“虽然整体上，这类资产比在间的CLO（信贷资产化）要低一些，

23、刚性兑付的可能性也小一些，但还是可以挑一挑项目，自持比例稍微高一点，交易 对手还比较了解的话是可以投的。”上述华北城商行资管部从资方角度说。不过其也坦言，实际中不可能真正去尽调每一笔资产。“一般可能是前五大投资项目， 仔细看看行业、区域和，其他就是整体看资产包的。”该华北城商行表示，各 家风控各有倚重，以该行为例，风控系统对项目的要求较高，县级项目过会难度较大。相对而言，行对于该类资产的要小一些。某华北行资管部表示，就此类资产私募 ABS，对有严格准入，对的 门槛是资产规模 4000 亿元以上。“逻辑上，如果对方没有给的兜底，只是将 资产作为依据，不进行对融资方进行授信，这肯定是不审慎的。”某

24、华北行固 收投资表示。另有行资管部则坦言，目前尽管表面上不做兜底，不做结构化以外的增信措施，但实际上间最看重的还是彼此的信用。“如果在公开市场挂牌 ABS，未来私募是否可以投非标3 月 31 日基金业发布问答，明确私募基金专业化经营的原则；这意味着不仅仅是私募股权投资基金不能从事私募投资业务，也不能从事非标类投资业务；因为严格区分一二级市场，不能混同经营市场早有预期，但是在私募股权投资基金和非标投资的能否混同一直仍然一线希望。但从的表述看，私募基金需要严格按照管理人类型相应的私募基金产品。其中将私募股权投资基金和创业投资基金合并，因为相应产品类别高度类似。但是针对严格专业化经营的划分思路，意味着参与定增的基金