从供需平衡表论光伏EVA产业链投资机会

1、EVA 粒子供给：新产能和存量产能均受限新产能：建设期和调试期较长设备和技术均来自海外，建设期是第一道门槛。由于 EVA 粒子产线的设备大部分来自海外，比如很多设备包括压缩机、高压管都是必须定制的，因此设备的产能受限，目前交期大致在 18-24 个月；此外，目前 EVA 粒子生产技术基本来自巴塞尔、埃克森美孚等海外企业，项目开车需要海外企业指派技术人员协助。综上，项目从开工到开车至少需要 36 个月。工艺调试是第二道门槛。由于 VA 含量越高，反应装臵的压力越大，温度也比较高，产品是越来越粘的，如果操之过急，极易产生安全事故，所以必须慢慢调试，从生产出 EVA 产品到可以稳定的产出光伏级 EV

2、A 粒子至少还需要 1 年以上的时间。因此，对于新增产能来说，其光伏级 EVA 产品的释放速度比较缓慢。图 1： EVA 粒子新产能建设期和调试期资料来源：公开资料整理，存量产能：光伏级 EVA 生产比例受限VA 含量不同决定了产品的不同。EVA 粒子是由乙烯和醋酸乙烯聚合而成。其中，醋酸乙烯在最终产品中含量不同决定了产品的不同。一般来说，光伏级的 VA 含量大致在 28-33%；线缆料次之；发泡料 VA 含量大致在 10%左右。当前大部分 EVA 粒子产能由于技术路线的原因生产光伏级 EVA 比例受限。目前存量 EVA粒子产能主要分为巴塞尔管式、埃克森美孚釜式以及巴塞尔釜式三种技术路线。巴塞

3、尔管式主要以斯尔邦 20 万吨、扬子巴斯夫 20 万吨为代表，其光伏料生产比例最高，大致可以达到8-9 成；埃克森美孚釜式主要以联泓新科、韩华道达尔等国产和海外企业为代表，是目前行业的主流技术，其光伏料生产比例最高为 6 成左右；巴塞尔釜式基本无法生产光伏级 EVA。由于埃克森美孚逐渐取消了技术授权，新的产能基本采用巴塞尔管式技术，但这又进一步加剧了巴塞尔管式设备的供需紧张。图 2：EVA 光伏料构成资料来源：中国化工信息网，国内&海外光伏 EVA 供给拆分国内：斯尔邦、联泓新科和宁波台塑产能规划和产量相对比较确定；增量主要看浙江石化、扬子巴斯夫、榆能化和中化泉州，考虑上面提到的产品的调试期以

4、及国企出于安全性考虑对于生产高 EV 含量的 EVA 产品驱动力不足，预计增量不会很大。海外：韩华道达尔、台湾台聚、TPC 等光伏 EVA 产品供应基本稳定；增量主要看韩国乐天、LG 化学等，考虑到设备调试、工艺探索以及外企体质问题，增量同样不会很大。表 1：国内&海外光伏 EVA 供给拆分企业产能光伏料产量2022202020212022斯尔邦3011.51818联泓新科14368.5宁波台塑10146浙江石化30001扬子巴斯夫20036延长榆林30002扬子石化10000中化泉州10002国内合计（万吨） 15415.53143.5韩华道达尔24212121台湾台聚18111111TPC

5、（新加坡） 18666韩国乐天141.52.56LG 化学10225泰国 TPI160.80.81日本东洋曹达7.80.50.51海外合计（万吨） 107.842.843.851合计 EVA 粒子（万吨）261.858.374.894.5POE 粒子（万吨） 20202020资料来源：公司公告，测算EVA 粒子需求：胶膜单平克重增长，为 EVA 粒子带来需求端由于新技术以及降低硅耗等原因，胶膜单平克重提升趋势开始加速。近年来随着 N 型电池技术的发展以及降低单 W 硅耗方面的诉求，硅片厚度趋于薄片化，主流产品厚度从 180m 下降至当前的 170m，目前 P 型硅片厚度在逐步向 165m 甚至

6、 160m 过渡；中长期有望看到 150m 厚度成为 N 型硅片的主流。薄片化会带来组件封装环节碎片率的增加，因此需要更高单平克重的胶膜去更好的保护电池片。因此，近年来随着硅片薄片化加速，胶膜单平克重持续提升。胶膜单平克重的提升为 EVA 粒子带来需求端的 。胶膜的主要构成是 EVA 粒子+添加剂。其中添加剂在整个克重中的占比非常小（不到 10%），因此胶膜单平克重的提升实际上就是增加了 EVA 粒子的需求，为 EVA 粒子带来了需求端的 。图 3：硅片厚度（单位：m）硅片厚度（m）180175170160150185180175170165160155150145140N2020P135型过

7、当未PPP往前来型型型型资料来源：CPIA，公司公告，核心结论2021Q4 光伏 EVA 粒子进入紧缺阶段2021Q4 光伏 EVA 粒子进入紧缺阶段。2021 年下半年，尤其是四季度光伏行业会迎来装机大幅提升，根据 IHS 的测算全球潜在需求有望达到 60GW 左右，而当前 EVA 供给最多支撑单季度 42GW 左右的装机水平（单季度 24 万吨EVA 粒子供应、单 W4.8g 耗量、1.2 容配比），因此我们预计 2021Q4EVA 粒子将进入紧缺阶段，产品价格中枢会进一步上移。2022 年光伏 EVA 粒子的供需紧张不会缓解。通过前面的供给拆分以及需求测算，我们预计在明年全球光伏装机为

8、200GW 的情况下明年 EVA 粒子的供需缺口将至少达到 2GW 以上，供需紧张的基本情况不会得到太大的缓解，产品价格预计维持高位，甚至可能因为需求超预期而存在进一步上移可能。重点推荐联泓新科、东方盛虹。表 2：光伏 EVA 树脂供需平衡表企业产能光伏料产量2022202020212022斯尔邦3011.51818联泓新科14368.5宁波台塑10146浙江石化30001扬子巴斯夫20036延长榆林30002扬子石化10000中化泉州10002国内合计（万吨） 15415.53143.5韩华道达尔24212121台湾台聚18111111TPC（新加坡） 18666韩国乐天141.52.56L

9、G 化学10225泰国 TPI160.80.81日本东洋曹达7.80.50.51海外合计（万吨） 107.842.843.851合计 EVA 粒子（万吨） 261.858.374.894.5POE 粒子（万吨） 20202020胶膜供给(GW)-170198238满足光伏装机(GW)-141165198光伏装机（ GW）-134160200缺口（ GW）-7-52调整后缺口（GW）-732资料来源：产业信息网，中国化工信息网，公司公告，测算粒子-胶膜供需比粒子-装机供需更紧张，胶膜龙头供应链竞争优势凸显2021-2022 年胶膜企业产能扩张规模较大，粒子-胶膜供需缺口大于粒子-装机供需缺口。从

10、各胶膜企业的扩产规划看，不管是头部的福斯特、海优还是二、三线的斯威克、赛伍技术、明冠新材、百佳和鹿山，今明两年整体的产能规划是比较大的。由于产能的大幅扩张，经测算光伏 EVA 粒子-胶膜的供需缺口（8.2 亿平，对应 68GW 装机）将远大于光伏 EVA 粒子-装机的供需缺口（2GW）。胶膜企业的原材料保供能力至关重要，龙头将强化核心竞争力。对于较为庞大的光伏 EVA粒子-胶膜供需缺口，原材料保供能力对于胶膜企业来说至关重要。福斯特、海优等胶膜龙头由于供应商范围更广泛以及采购量较大等原因，保供能力将成为今明两年核心竞争力，且会持续强化。重点推荐福斯特、海优新材，建议重点关注赛伍技术。表 3：胶

11、膜供需情况测算企业产能光伏料产量2022202020212022合计 EVA 粒子（万吨） 261.858.374.894.5POE 粒子20202020胶膜供给（ GW）170198238福斯特16.08.711.014.0海优新材7.51.73.06.0常州斯威克3.02.52.83.0赛伍技术3.60.71.83.0明冠新材1.30.10.51.0鹿山4.01.01.53.0百佳2.80.21.02.0胶膜供给（亿平方米） -17.019.823.8胶膜需求（亿平方米） 38.214.821.632.0缺口（亿平方米） -2.11.88.2资料来源：产业信息网，公司公告，测算胶膜企业单平

12、盈利受益于 EVA 粒子涨价，龙头量利齐升龙头定价锚定毛利率，胶膜企业单平盈利有望将受益于 EVA 粒子涨价。基于 EVA 粒子可能进入紧缺周期且龙头可以通过竞争优势解决原材料供给问题的核心假设，以及胶膜产品在终端组件成本占比较低（目前为 7%左右），我们判断龙头通过锚定毛利率对产品进行定价是概率比较大的，这样的定价测算在原材料成本上升时会带来胶膜企业单平盈利的持续提升。以福斯特为例，在锚定毛利率为 25%的假设下，当 EVA 粒子含税价格分别为 20、22.5、25和 30 万/吨时，对应单平净利分别为 1.82、2.02、2.22 和 2.62 元/平米。表 4：胶膜单平盈利测算EVA 树

13、脂市场价（含税，元/kg)2022.52530胶膜单位售价（元/平米，不含税） 12.1713.4914.8217.48单位成本（元/平米） 9.1210.1211.1213.11直接材料（元） 8.509.5010.5012.49EVA 粒子（元） 7.968.969.9611.95助剂（元） 0.540.540.540.54直接人工（元） 0.140.140.140.14制造费用（元） 0.480.480.480.48EVA 树脂市场价（不含税，元/kg)17.719.922.126.5成本对应系数（克重） 0.450.450.450.45毛利（元/平米） 3.043.373.714.37毛利率（%）25.0%25.0%25.0%25.0%单平净利（元/平） 1.822.022.222.62净利率（%）15.0%15.0%15.0%15.0%资料来源：产业信息网，公司公告，测算风险提示光伏装机需求不及预期：本文的分析建立在 2021 和 20