理财心得+巴菲特投资10堂课

1、版不得不看的理巴财心得：巴菲特爸投资10堂课坝第1课 什么时哀候买入股票 听爱股神讲课，做投皑资赢家盎 沃伦叭皑巴菲特（War吧renBuff败ett）是国际柏金融投资界公认哀的芭“扮股神扮”澳、疤“扒当代世界上最伟俺大的投资者扮”肮。他靠股票、外芭汇投资成为顶级扮富豪的传奇经历敖，在全球投资界叭传为佳话，被美盎国财富杂志扮评为班“扳20世纪8大投吧资大师扳”昂之首，被福布芭斯杂志评为隘“扳美国有史以来1稗5大富豪胺”百之一。瓣 巴菲特扮1930年出生般于美国小城奥马碍哈市，11岁时碍购买了平生第一颁只股票。195岸1年哥伦比亚大斑学硕士毕业后任奥股票经纪人，1爸956年成立合肮伙企业巴菲特有

2、爱限公司，象征性碍地投入100美懊元，从此开始投案资生涯。他19阿93年成为世界傲首富，之后一直笆稳坐第二把交椅邦，2008年又版重登世界首富宝笆座。截至柏2008年2月坝11日蔼，他的个人资产拌高达620亿美奥元。拜 196败5年，巴菲特有岸限公司买入纺织佰企业伯克希尔-岸哈撒韦公司（B扒erkshir俺eHathaw肮ay）49%的皑股票，并于19唉68年增持至7袄0%。1969伴年，巴菲特面对肮股价飞涨，认为芭股市已呈高度投靶机状态，于是解奥散巴菲特有限公矮司，把自己25绊00万美元的个暗人资产全部买进啊伯克希尔公司的斑股票，把它从一败家纺织公司转型按为投资公司，并按从此控股该公司靶，任

3、董事长兼首伴席执行官直到现巴在。从1965肮年到2006年佰末，伯克希尔公背司的每股净值由哀当初的19美元把成长到5翱百58万美元。唉 从19拔70年开始，巴俺菲特每年都以董版事长的身份，在背伯克希尔公司年胺报中，以给股东奥一封信的形式，懊公开他的投资策敖略，逐一讨论当叭年公司作出的重班大决策。背 每年的扒伯克希尔公司全邦球股东大会日，颁被誉为坝“唉沃伦唉奥巴菲特日拌”啊。来自美国乃至安全球的数万名公捌司股东，心甘情袄愿忍受长途飞行捌劳顿，潮水般地胺涌向奥马哈，目傲的就是为了能亲埃耳聆听巴菲特的隘投资课，同时也跋是为了表达对巴岸菲特投资哲学的啊信仰，以及对巴罢菲特个人的尊敬懊和信服。颁 200

4、百7年参加伯克希哀尔公司股东大会扮的人数达2绊肮7万人，刷新了懊历史纪录。1万坝名股东坐在当地昂最大的篮球馆内盎，其余人只能在唉馆外收看会议视拔频。两三天的会把期，旺盛的购买艾力，构成了当地百名副其实的笆“扮黄金周吧”邦。搬 有意思伴的是，真正的股颁东大会时间不超吧过10分钟，接懊下来便是长达6矮小时的对话。巴阿菲特一边吃零食袄一边答股东问，案气氛融洽得像茶芭话会。盎 股东大扮会上对巴菲特的爸提问，实际上都岸是请教而不是质昂疑，更不是挑战霸，涉及的话题也白都是当年世界经败济、投资圈中的阿热点。全球主要爸媒体都会提前预半留版面，以便能皑及时报道他对世摆界宏观经济走势靶的点评。把 为了参捌加股东大

5、会，许拜多投资者特地购柏买1股伯克希尔胺股票。要知道，鞍对于这只全球最皑昂贵的股票来说拜，买上1股就已扒经不容易了，2拔007年该股收白盘价为每股13阿蔼78万美元（当艾年摸高15疤爱165万美元）癌，相当于人民币蔼100万元！更芭多的股东为了聆熬听巴菲特讲课，扮几年甚至几十年矮持股不卖。坝 不难看班出，他们持有该佰股的目的不但是哎投资（2007唉年该股上涨26俺扮5%，同期标准唉普尔500指数袄上涨5斑拔6%），也是为翱了得到一张聆听奥巴菲特讲课的门氨票！他的朋友、氨当时的全球首富胺比尔拜柏盖茨，更是全程俺参加股东大会。罢 在每年笆的股东大会上，颁巴菲特总是老调蔼重弹，以不变应邦万变，因为他

6、的邦投资策略始终不蔼变；而投资者也巴总是百听不厌，瓣他们的理由是：岸“澳你每周去教堂听邦到的不也是同样伴的话吗？绊”拔对巴菲特的朝圣挨心态可见一斑。暗 遗憾的埃是，巴菲特从来懊没有写过一本专矮门著作来系统阐拌述投资理念和投疤资实践。有鉴于艾此，本书以通俗埃易懂的课堂讲解笆形式，像讲故事靶一样系统总结他叭的投资理念精髓案。并且按照我国俺投资者惯有的思八维方式，详细阐败述、深度挖掘、蔼精辟归纳为10绊章，概括为巴拌菲特投资10堂般课，与读者一柏起分享他的智慧罢结晶。半第1课 什么时扳候买入股票 当斑买入的价格物有稗所值时啊 沃伦伴扮巴菲特（War袄renBuff叭ett）是国际奥金融投资界公认背的

7、唉“懊股神邦”笆、傲“罢当代世界上最伟半大的投资者爸”白。他靠股票、外懊汇投资成为顶级扳富豪的传奇经历伴，在全球投资界爸传为佳话，被美扮国财富杂志扮评为凹“袄20世纪8大投拔资大师敖”氨之首，被福布岸斯杂志评为搬“靶美国有史以来1暗5大富豪板”岸之一。碍 巴菲特胺1930年出生凹于美国小城奥马颁哈市，11岁时岸购买了平生第一扮只股票。195癌1年哥伦比亚大皑学硕士毕业后任扳股票经纪人，1鞍956年成立合吧伙企业巴菲特有澳限公司，象征性啊地投入100美霸元，从此开始投斑资生涯。他19坝93年成为世界半首富，之后一直俺稳坐第二把交椅胺，2008年又阿重登世界首富宝奥座。截至半2008年2月扒11日

8、暗，他的个人资产白高达620亿美办元。稗 196氨5年，巴菲特有拌限公司买入纺织般企业伯克希尔-白哈撒韦公司（B癌erkshir班eHathaw斑ay）49%的拔股票，并于19案68年增持至7伴0%。1969八年，巴菲特面对唉股价飞涨，认为稗股市已呈高度投隘机状态，于是解扮散巴菲特有限公芭司，把自己25懊00万美元的个罢人资产全部买进霸伯克希尔公司的岸股票，把它从一扒家纺织公司转型凹为投资公司，并罢从此控股该公司邦，任董事长兼首瓣席执行官直到现扮在。从1965懊年到2006年吧末，伯克希尔公爱司的每股净值由板当初的19美元斑成长到5岸佰58万美元。颁 从19捌70年开始，巴唉菲特每年都以董败事

9、长的身份，在敖伯克希尔公司年矮报中，以给股东拜一封信的形式，熬公开他的投资策叭略，逐一讨论当佰年公司作出的重爸大决策。百 每年的艾伯克希尔公司全败球股东大会日，艾被誉为按“稗沃伦耙百巴菲特日靶”拔。来自美国乃至版全球的数万名公佰司股东，心甘情罢愿忍受长途飞行翱劳顿，潮水般地皑涌向奥马哈，目芭的就是为了能亲翱耳聆听巴菲特的般投资课，同时也俺是为了表达对巴芭菲特投资哲学的扳信仰，以及对巴盎菲特个人的尊敬颁和信服。澳 200澳7年参加伯克希般尔公司股东大会版的人数达2凹绊7万人，刷新了俺历史纪录。1万澳名股东坐在当地哎最大的篮球馆内哎，其余人只能在啊馆外收看会议视阿频。两三天的会扳期，旺盛的购买败力

10、，构成了当地柏名副其实的哎“碍黄金周拌”跋。邦 有意思摆的是，真正的股傲东大会时间不超碍过10分钟，接班下来便是长达6耙小时的对话。巴啊菲特一边吃零食啊一边答股东问，袄气氛融洽得像茶癌话会。罢 股东大敖会上对巴菲特的暗提问，实际上都柏是请教而不是质白疑，更不是挑战稗，涉及的话题也唉都是当年世界经疤济、投资圈中的按热点。全球主要耙媒体都会提前预百留版面，以便能皑及时报道他对世盎界宏观经济走势搬的点评。摆 为了参隘加股东大会，许挨多投资者特地购皑买1股伯克希尔盎股票。要知道，八对于这只全球最暗昂贵的股票来说八，买上1股就已扮经不容易了，2拔007年该股收昂盘价为每股13埃案78万美元（当白年摸高1

11、5袄拌165万美元）胺，相当于人民币败100万元！更熬多的股东为了聆蔼听巴菲特讲课，搬几年甚至几十年爸持股不卖。哀 不难看懊出，他们持有该罢股的目的不但是斑投资（2007爸年该股上涨26班盎5%，同期标准凹普尔500指数埃上涨5般佰6%），也是为败了得到一张聆听唉巴菲特讲课的门搬票！他的朋友、斑当时的全球首富百比尔靶摆盖茨，更是全程绊参加股东大会。般 在每年半的股东大会上，扒巴菲特总是老调昂重弹，以不变应碍万变，因为他的熬投资策略始终不碍变；而投资者也吧总是百听不厌，八他们的理由是：霸“罢你每周去教堂听肮到的不也是同样爸的话吗？斑”坝对巴菲特的朝圣傲心态可见一斑。爱 遗憾的哀是，巴菲特从来拜没

12、有写过一本专绊门著作来系统阐罢述投资理念和投爸资实践。有鉴于败此，本书以通俗跋易懂的课堂讲解摆形式，像讲故事巴一样系统总结他俺的投资理念精髓胺。并且按照我国隘投资者惯有的思巴维方式，详细阐半述、深度挖掘、盎精辟归纳为10哀章，概括为巴扒菲特投资10堂埃课，与读者一拜起分享他的智慧袄结晶。矮第1课 什么时哎候买入股票 当案股价跌到非常有哎吸引力时岸 投资者办的买价决定投资翱回报率的高低，颁投资者应该时刻百把这个关键因素白牢记在心熬靶我从不购买价格疤并不明显低于企胺业价值的股票。哀 背半沃伦坝阿巴菲特俺 【巴菲柏特投资策略】凹 巴菲特叭认为，做买卖最白先应该考虑的因傲素是价格，股票伴投资也是如此。

13、班道理很简单，只皑有合理的股价才懊能买到物有所值阿，才能取得合理叭回报。拔 所以，叭他无论购买企业隘或股票，考虑的凹首先是股价是否斑物有所值，他永班远只做价格明显敖低于公司内在价邦值的投资。要做芭到这一点，他认凹为最主要的是考爸虑两条，一是投板资报酬率，二是摆安全边际。捌 股票投挨资不能不考虑投把资报酬率，因此胺也就不能不考虑疤买入价格。在将半来的股票卖出价翱格不确定或现在白难以确定的情况邦下，股票投资的百升值空间主要取埃决于买入价格高摆低。买入价格越肮低，报酬率就可拜能越高，这是一爱个简单得不能再熬简单的道理。伴 在实际唉买入股票时，很懊少有人通过买入背价来计算投资报哎酬率，因为卖出敖价格不

14、知道。这胺时，可以通过另隘一种方式来计算跋投资报酬率，那霸就是疤“瓣盈利额胺笆买入价格矮”敖在公司盈利水平隘一定的前提下，爸买入价格越高，鞍投资报酬率就越耙低。扒 巴菲特挨认为，这里主要熬应当关心3个因斑素：一是每年每罢股的盈利额，二爸是股票的可预测靶性，三是股票价埃格。碍 他在考碍虑是否值得投资盎某只股票时，就肮是首先找出这只敖股票每年每股的爱盈利额，把它看斑作是这只股票的摆投资报酬率。扮 接下来阿，所谓股票的可袄预测性，是指这班家公司能够经营蔼稳健，无论是管翱理层还是经营状爱况都不希望大起翱大落，目的是为捌了保证这种投资霸报酬率扎实、稳俺定。他认为，只安有建立在稳定基昂础上的报酬率才叭是可

15、靠的。胺 至于股案票价格，它直接熬决定投资报酬率艾的高低，当然就巴更在考虑之列了埃。例如，某家公皑司上年度每股盈背利4美元，如果翱股票买入价是4阿0美元，那么投吧资报酬率就可以阿看作是10%；澳如果股票买入价蔼是50美元，那疤么相应地，投资颁报酬率也就下降疤到了8%。隘 巴菲特班说，他非常敬佩昂他的朋友比尔俺般盖茨及其微软公芭司，并且认为他坝是当今全球商业拔界最聪明、最有爸创意的经理人。岸不过，虽然比尔叭安盖茨担任伯克希疤尔公司董事，巴暗菲特却从来没有扳买过微软公司的氨股票。为什么？爸巴菲特说，原因疤就是因为他无法氨很踏实地估计微蔼软公司未来的盈颁利和股价。哀 巴菲特班的一贯做法是，俺如果某家

16、公司不伴能很清晰地计算把出未来价值，那矮么也就无法进入俺巴菲特的信心循瓣环（circl捌eofconf坝idence）艾，他就不会投资版这只股票。百 巴菲特佰的投资原则非常阿明确：投资每一斑只股票价格上都扮要物有所值，哪板怕摆“坝估计一定会板”盎有丰厚的回报；搬但如果无法确切岸计算其回报率高半低，也会被他放般弃的。般 对于股鞍市中经常有人通柏过历史资料来评背估某只股票未来坝的股价，巴菲特霸认为，这种方法白的最大缺陷在于邦不能离开过去的败时代背景。如果哀某只股票的价格巴在历史上的表现邦有特定背景，而绊这种背景将来不皑复存在，这种分叭析和推断就是没哎有任何依据的。拌无疑，建立在这百种基础上的股价拔

17、预测，即使能够芭得到结果，也不奥可信。摆 【投资把心法】股票投资凹的价格要物有所背值。不但现在的昂股价在理性范围哀内，将来的股价爸也要能准确预期敖。而这一切，都吧是建立在对公司坝现金流量、内在敖价值准确预期基耙础之上的。挨第1课 什么时爸候买入股票 当班利润丰厚的现金安牛出现时案 我们欢邦迎市场下跌，因佰为它使我们能以跋新的、令人感到佰恐慌的便宜价格盎买到更多的股票氨。埃 霸蔼沃伦按暗巴菲特暗 【巴菲氨特投资策略】鞍 巴菲特半认为，当股价跌皑到斑“板非常有吸引力疤”昂时，就是买入的班好时机。癌 他在伯挨克希尔公司19埃92年年报中，按提出了买入股票岸时怎样认定股价翱是否合理的标准唉。他认为，霸

18、“皑有吸引力的把”办股价应当具有罢“奥充分的安全边际把”啊。也就是说，只爱有具有笆“凹充分的安全边际半”耙的股价，对他来邦说才是稗“奥有吸引力的熬”八。拜 巴菲特瓣当时是这样说的熬：他们的股票投艾资策略与15年扳前（1977年靶）年报中提到的埃完全一样捌跋选择股票投资对扮象时，采用的是肮与整体收购一家罢企业完全相同的背策略，即：绊爱对这家公司有深熬入的了解；斑啊这家公司有良好癌的长期发展前景跋；阿凹公司管理层诚实隘、能干；案八买入价格非常有摆吸引力。吧 唯一不奥同的是，与15碍年之前的投资策隘略相比，其中有爱一条发生了改变霸，这就是第四条哀：过去提的是按“罢有吸引力翱”凹的价格，而现在案提的是

19、瓣“疤非常有吸引力埃”艾的价格。稗 那么，埃什么样的买入价扒格对巴菲特来说唉“疤有吸引力疤”版或者拔“按非常有吸引力瓣”袄呢？他说，绝大拌多数证券分析师吧认为是啊“疤价值霸”熬和哀“袄成长霸”矮，但实际上，许澳多人把这两个术拔语搞混淆了，这板就像穿错了衣服奥一样可笑。艾 他说，熬“斑价值坝”巴和捌“坝成长扒”坝是一对矛盾的投扒资策略。虽然这斑两种策略在关键岸时候相互一致，傲例如公司成长性皑总是其内在价值靶评估的一部分，肮它对公司内在价傲值的影响力有时百候是正面的，有罢时候又是负面的跋；可是在绝大多败数时候，这两者肮之间是对立的。颁 巴菲特吧认为，在许多时唉候伴“翱价值半”败这一术语是多余艾的蔼

20、扒试想，如果股票傲投资不是为了寻袄求足以补偿投资俺成本的行为，那按么还有什么能称霸之为傲“搬投资拌”扳呢？如果买入股罢票的价格比内在疤价值高，而投资熬者希望的只是将凹来能以更高的价办格卖出这只股票板，这种行为只能胺称之为投机，而靶不是投资。这种瓣投机行为虽然不百违法，也不能说白不道德，但却不凹可能发财致富。哎 而公司扳的成长性，只有跋在具有新增投资班具有诱人的回报扳率时，才能使投俺资者获益。例如拌，上市公司投入哎1美元，能够使矮它的长期市场价佰值增加1美元以埃上，这时候才会班体现出成长性来斑。否则，就只能半称之缺乏成长性扮，或者干脆就叫袄负增长。对投资碍者来说，这不但傲没有回报，而且按还会损失

21、利益。懊 纠缠于胺“罢价值氨”澳和板“芭成长伴”叭等术语是非常枯爸燥无聊的，为此按巴菲特选择了另肮一条简单的道路笆，只需掌握两条般简单法则：一是版只买自己能够了半解这家上市公司拌业务的股票；业罢务复杂并且不断隘变化的公司，这拔种股票就不买。拔二是在前者基础颁上，股价必须具佰有非常有吸引力绊的安全边际，即疤相对于公司内在袄价值来说，这个拌价格非常之低。艾 根据后把面一条法则，巴熬菲特认为，如果昂自己要买的股票八价格在不断下跌奥，这应该是一条懊好消息，因为这白会降低自己买入芭股票的成本。不靶但如此，股价不阿断下跌，还会使皑得伯克希尔公司斑所拥有的主要投矮资对象会以更低瓣的价格回购自己拌发行的股票，

22、从氨而间接受益。靶 例如，拌巴菲特2007皑年下半年抛售中矮石油H股，就认拔为这时候中石油瓣的股价对他来说翱已经不是安“暗非常有吸引力班”矮了。暗 他说，哀中石油的收入在靶很大程度上依赖办于未来10年的暗石油价格。当油搬价在每桶30美把元时，这只股票哎对他来说是很有俺吸引力的；可是板到了每桶石油价般格为75美元时蔼，他的态度就没笆有以前那样积极按了，而是持比较罢中性的态度。事敖实上，在他抛出奥中石油股票时，芭国际原油价格已肮经超过每桶75凹美元，向100办美元奋勇进军了挨。吧 巴菲特巴认为，2007奥年中国股市场隘的价格确实太高白了，所以伯克希背尔公司不会再投敖资A股股票，但绊会对中国A股市扳

23、场的发展加以关氨注。如果放在两埃年前的2005板年，A股市场的哀价格可能还是比案较合理的。版 他说，拜他之所以关注中昂国股市场，是昂因为他的投资是背全球性的，无论翱是中国还是加拿办大、澳大利亚等阿股市，他都在寻把找投资机会。确敖切地说，他是在百寻找那种股价对办他蔼“绊非常有吸引力矮”凹的投资对象！罢 【投资奥心法】只投资自八己了解的股票。扮当这只股票下跌白到笆“安非常有吸引力懊”澳的价格时就可以岸勇敢买进了。按霸照这样的投资策稗略，股价跌得越吧厉害，你将来的肮投资回报就越安艾全。暗第1课 什么时疤候买入股票 当罢经济运行规律出澳现转机时笆 我们始白终在寻找那些业哀务清晰易懂、业板绩持续优异、由

24、稗能力非凡并且为拌股东着想的管理版层来经营的大公疤司。这种目标公蔼司并不能充分保跋证我们投资盈利霸：我们不仅要在吧合理的价格上买安入，而且我们买坝入的公司的未来伴业绩还要与我们哎的估计相符。这白种投资方法扮熬寻找超级明星坝般给我们提供了走案向真正成功的唯爸一机会。哀 芭阿沃伦懊扮巴菲特案 【巴菲跋特投资策略】肮 巴菲特跋认为，当出现哀“哎现金牛拜”昂企业或项目时，瓣千万不要放过。奥 这里所案谓的现金牛，指挨的是那种盈利能啊力强、不需要进背行大规模厂房投斑资和设备改造，八研究开发费用也氨很少的公司。如办果这样的现金牛扮能够投资或收购矮其他现金牛，那爸就更理想了。敖 巴菲特鞍认为，消费垄断半性是明

25、星企业的拜一大特征，在此背基础上还要能做隘到利润丰厚而且白稳定，善于再投版资，保持利润稳八步增长，只有这稗样才能不断提高板企业内在价值。罢 如果一碍个企业具有消费邦垄断性，财务上奥却无法安分守己拌，而是要大肆举佰债进行投资，那艾么就要看它投资版的项目和企业是拌否也具有某种消扮费垄断性。如果稗是，那就可以大鞍为放心。例如首按都/美国广播公笆司（Capit吧alCitie靶s）就曾经使自败己的长期债务增拌加1倍，用来购柏买ABC电视台把网，两者都具有捌消费垄断性，这把就是一种理想决奥策。敖 巴菲特扳认为，如果消费哀垄断性企业大肆板举债投资非消费唉垄断性企业或项懊目，那就要小心袄了。怎么个小心吧法？

26、这主要是考百察以下几点：拜 首先，拔消费垄断性企业耙会产生大量的现扮金流，而它所投斑资的非消费垄断懊性企业则不具备暗这个特征。所以皑，这时候要考察哀被投资对象所耗伴费的现金流是否佰小于前者产生的凹现金流。如果是芭，前者的长期负稗债偿还才有切实捌可靠的保证。霸 其次，俺消费垄断性企业艾投资非消费垄断疤性企业，结局往懊往不妙，除非后背者能够很快抛弃摆急需补充现金的版局面。这就是说柏，要看所办企业奥的大量投资是一摆次性还是持续不爸断的。如果是一芭次性的，消费垄肮断性企业所产生癌的大量现金流可败能还能负担得了半，如果是持续不岸断需要现金投入熬的稗“挨无底洞阿”般，很可能会拖垮肮本来盈利状况很斑好的消费

27、垄断性背企业。俺 最后，巴如果是非消费垄胺断性企业继续投懊资非消费垄断性耙企业或项目，那瓣简直是一种灾难皑，因为它们都没拜有能力获取足够熬多的利润来偿还八长期借款，从而爱很容易步入财务班危机。敖 综上所把述，巴菲特认为碍，最理想的情形俺是消费垄断性企巴业投资创办另一稗家消费垄断性企颁业，实现双赢。佰不过，即使在这鞍种情况下，也要熬考察消费垄断性柏企业的大量现金拔流是否都用在了耙再投资上。因为稗企业既然存在着班大量现金流，就邦必须考虑现金流袄的去处，通过再鞍投资获得额外的袄高额利润，不断柏提高企业内在价昂值，这才是正确班的投资之道。版 他说，奥他小时候就喜欢碍玩一种弹子机游艾戏。他看到其他俺小朋

28、友也非常喜跋欢玩这种游戏，阿就买了一部这样巴的游戏机出租，扮生意非常好。他隘说，如果他把从爱这上面赚到的钱翱全部存入银行，阿他的收益就只是白银行利息；而现隘在他把这些钱去霸买这样的游戏机隘出租，其收益率拌就一定会高于银扳行利率，这和现靶金牛的道理是一俺样的。挨 举例说版，如果你的年收般入是1万美元，唉你每天都把这些凹钱锁在抽屉里，拔10年后看一看背一共是10万美扳元，20年后一跋共是20万美元爱。把 如果你哀每年都把这些钱耙存入银行，如果盎年利率是5%，安那么10年后这案10万美元就变拔成了13.20皑67万美元，2哀0年后这20万澳美元就变成了3耙4.7193万袄美元。阿 如果你哎每年把这些

29、钱用捌于投资，年投资鞍回报率是23%啊（巴菲特股票投哀资的年平均回报昂率），那么10隘年后这10万美扳元就变成了37隘.0388万美案元，20年后这鞍20万美元就变八成了330.6隘059万美元。稗 这表明凹，无论是投资者艾个人还是上市公般司，只要投资收癌益率能够超过平案均数，那么就应靶该把投资获利进拌行再投资，这样啊的回报额最大。翱 例如伯办克希尔公司，它疤的投资收益率当罢然是高于股市平按均数的，所以伯爱克希尔公司从来胺不分派红利，这班样做从根本上说案对股东是有利的袄。只有当伯克希巴尔公司资金运用班不当，或者资金班投向于盈利率较扳低的项目，从而瓣导致投资回报率半低于股市平均数阿，这时候才应当

30、伴派发红利给股东捌，或者回购股票澳，这样做对股东疤最有利。捌 在这里按，有必要解释一吧下回购股票是怎埃么回事。说穿了耙，回购股票就是翱收回自己的财产巴权利，随之而来哀的是，会增加仍埃然持有股票的这绊些股东未来的每懊股盈利水平。矮 举个最昂简单的例子来说癌，如果某项投资柏原来有3个合伙把人，投资盈利就叭要由3个人来平爸均分配，每人各袄占1/3。而现隘在如果从其中1碍个人手中回购了熬全部股份，这样爱，这项投资就只拌剩下了2个合伙百人，投资盈利只颁要这2个人平均坝分配就行了，每拜个人的盈利水平般当然就提高了。肮 【投资巴心法】对于持续澳盈利能力很强、扳不需要继续追加澳投资的现金牛企扒业股票，要敢于蔼

31、买入。如果这样翱的现金牛企业还翱在继续投资或收跋购其他现金牛企隘业，那就更要大板胆投入。皑第1课 什么时巴候买入股票 当胺管理层聪明而又班精明时班 如果我爱们发现了我们喜扒欢的公司，股市盎的价格高低并不芭会真正影响我们奥的投资决策。我碍们将通过公司本八身的经营情况决巴定是否投资。捌 笆胺沃伦挨氨巴菲特胺 【巴菲板特投资策略】摆 巴菲特唉认为，投资股票暗应当通过公司本熬身的经营情况来吧决定，当经济运熬行规律出现转机芭时，就可能是买版入股票的好时机哎。换句话说，就霸是要充分利用市扮场，而不是被市案场所利用。爱 那么，哎怎样才能充分利傲用市场呢？他认蔼为，利用市场就癌必须掌握经济运翱行规律，这比眼颁

32、下的股价高低更搬重要。敖 在这方伴面，他深受他的鞍大学老师本杰明哀爱格雷厄姆（Be跋njaminG傲raham）的白影响，非常善于八摆脱市场情绪的爸影响。有两个例扮子可以说明这一半点。奥 第一个蔼例子是1956碍年，那时候的巴瓣菲特刚刚创办了扳一家合伙企业巴半菲特有限公司，敖可以说正是拜“暗学做生意鞍”哎的时候，当时的霸美国道碍癌琼斯指数在20氨0点左右。父亲叭告诫他说，20耙0点的股票指数拌已经很高了，所啊以不必忙着投资岸，而是先看一看拔再说。凹 巴菲特爱认为，虽然每只奥股票都和股指有氨关，可是他投资板的只是单只股票捌，并不是股指。熬所以，股票指数蔼高低是不重要的氨，关注单只股票袄的内在价值

33、及其盎运行规律才是更柏重要的。半 他后来鞍回忆说，如果当耙时他听了父亲的扒劝告，这也不能捌投，那也不能买般，那么他的个人八资产就只能停留艾在他当年投资的百100美元上。安 巴菲特办认为，股票的长俺期价值取决于该佰企业的经济运行蔼，而不是股价波叭动。从一个相当白长的时期看，每靶只股票的价格与瓣其内在价值之间版有着紧密联系瓣班如果企业的内在挨价值一天天增加碍，那么总有一天凹股票价格会上涨坝到与此相适应的哎价位；相反，如瓣果企业的内在价岸值总是徘徊不前扒，甚至还在不断般下跌，那么股票胺价格也会对此作啊出反应的。捌 不过巴伴菲特也承认，现八实中经常有股价懊与企业内在价值凹走势背离的情形癌，他解释说，这

34、搬只是一种短期行耙为，究其原因在八于投资者的情绪般造成的，与企业扮经营状况无关。岸 懂得了颁这一点就不难看俺出，如果投资者奥十分关心每天的澳股市行情，股价般波动就会比较剧摆烈。因为这时候巴每一位投资者的哎情绪，都会对股白价作出反应。稗 相反，按如果投资者远离靶股市，他的投资暗就会更理性，从稗而也会更侧重于疤长期投资和价值蔼投资。俺 这就是案格雷厄姆所说的摆：坝“半一个人离华尔街唉越远，对所谓股哎票市场预测与选百择买卖时机的主芭张也就会越发怀叭疑。邦”绊 可喜的埃是，巴菲特所在版的奥马哈市，与隘纽约有一段适宜澳的距离，这是巴版菲特并不那么热叭衷于预测股市的百原因之一。当然背，这不是主要原八因。氨

35、 第二个敖例子是1992败年，巴菲特发表案预言说：整个2拜0世纪90年代办标准普尔500皑股票的收益水平背，不太可能会像肮80年代那样超爸出平均收益水平罢。疤 此言一板出，有人惊呼从柏来不预测股市的隘巴菲特也开始预艾言股市了，可是蔼巴菲特却不这么哀认为。他说，这耙和市场预测完全背无关。80年代坝权益资本收益的拜增加，的确超过芭了历史趋势，但埃其原因主要在于芭公司税率较低，巴财务杠杆发生了颁戏剧性增加。奥 不难看捌出，这是巴菲特按根据宏观经济运奥行规律作出的预爸言。为此，他在埃1979年发表瓣文章提醒投资者绊：凹“爱你在股市上为兴癌高采烈的舆论支绊付了一个非常高摆的价格！艾”搬他认为，股票市昂场

36、即使会长期高搬估或低估股票的氨内在价值，股价摆也不可能无限期哀地背离公司基本盎情况，因为经济罢运行是有它的内把在规律的。耙 所以，艾巴菲特投资股票袄时从来不看当时俺的市场行情变动胺情况。即使股票矮价格较高、很多八投资者望而却步八时，只要他觉得版股价仍然远远低傲于其内在价值、扮仍然具有吸引力疤，就依然会照买白不误。澳 【投资版心法】从理性投爸资角度看，买入埃股票的时机除了肮看股价绝对值高安低，更要根据公艾司本身运行规律败来决定。只要股霸价大大低于内在扒价值就可以买进胺，即使股指较高奥也没关系。碍第1课 什么时氨候买入股票 当艾傻瓜也能经营这佰家公司时八 不必等百到企业降至谷底埃再去购买它的股百票

37、。所选企业股摆票的售价要低于懊你所认为的它的阿价值，并且企业胺要由诚实而有能稗力的人经营。但半是，你若能以低班于企业目前所值扳的价钱买进它的笆股份，你对它的坝管理有信心，同按时你又买进了一艾批类似于该企业肮的股份，那你赚懊钱就指日可待了埃。癌 爸阿沃伦疤霸巴菲特蔼 【巴菲暗特投资策略】翱 巴菲特背认为，如果你考皑察到一家公司的斑管理层暗“邦聪明而精明昂”袄，并且这时候的矮股价又低于其价办值，虽然这时的阿股价还没有到底版，你也可以买入罢这只股票了。奥 巴菲特爱投资股票时很看半重这一点。他说靶，你把全部投资胺交给这家公司，瓣实际上就是交给敖这家公司的管理班层来经营管理，般当然会希望他们霸用好每一分

38、钱，败为你创造应有回斑报。矮 了解公扮司管理层是从了鞍解这只股票以及败所在行业开始的啊。例如，巴菲特靶投资华盛顿邮报巴时，他对媒体的靶了解早在13岁埃就开始了。版 当时，爱他的父亲在国会扮工作，巴菲特做扮起了送报生。他败送的报纸就两张昂，一张是华盛埃顿邮报，另一把张是时代先锋半报。所以他后爱来总是开玩笑说挨，早在他的老师办格雷厄姆买下熬时代先锋报之搬前，他就已经般“搬并购霸”邦这两张报纸了。癌 这一段拌历史，使得巴菲埃特对媒体传播有按了非常深的了解熬。由于华盛顿拜邮报经常报道班新闻周刊的皑主要业绩，使得八巴菲特根据相关般报道和自己的经瓣验，确信新闻哎周刊的业绩一扳贯优良，认为这昂是一家可以预测

39、败其未来的股票。案 基于对巴媒体的了解，巴澳菲特后来也非常版关心首都/美国扳广播公司。这是百一家创办于19罢54年的企业，颁在之后的30年柏间，董事长托马翱斯疤背墨菲先后从事过奥30多次广播及按出版收购行动。绊巴菲特非常佩服邦以他为首的公司背管理层，凭着这啊一点，他于20般世纪80年代中皑期开始大量购买搬首都/美国广播暗公司的股票。拜 实事求版是地说，如果巴爱菲特坚持过去的哎一贯标准，是不班会收购这只股票瓣的。因为巴菲特唉从墨菲手中买入瓣的股票价格偏高百，股价高达17拌2.5美元，这伴个价格可不便宜罢。如果按照(格鞍雷厄姆的公式)拔测算，这只股百票的内在价值折案合股价后应该在绊每股203美元摆

40、左右，两者已经伴非常接近了。澳 所以，艾当巴菲特斥巨资奥收购首都/美国罢广播公司股票时癌，业内人士纷纷半表示震惊，看不袄懂巴菲特为什么碍要这样做。要知案道，他过去的一瓣贯做法是，购买坝股票的价格要低跋于公司内在价值凹的2/3。艾 更让业爸内人士感到不可斑思议的是，即使胺在1987年1百0月美国股市大安跌期间，巴菲特爸手中基本上只剩背下3只股票时，霸其中就有首都/霸美国广播公司的板股票，而且它所伴占的投资份额最坝大。当时他持有芭的这3只股票分扳别是：首都/美皑国广播公司价值叭10亿美元，占拔投资组合的50稗%；政府雇员保袄险公司价值7.岸5亿美元，占投柏资组合的37.板5%；华盛顿邮熬报价值3.

41、23扮亿美元，占投资办组合的16.1八5%。拜 对此，啊巴菲特承认，在俺对待首都/美国埃广播公司股票投败资上，他确实违白反了过去一贯的芭收购风格，而且般是冒了风险的。矮之所以他对过去啊的收购风格作了巴“敖折中把”芭，主要是出于这鞍样一种特别考虑奥，那就是为了该埃公司癌“翱聪明而精明暗”拜的管理层而投资叭的。当然，此外啊还有另一个因素哀，那就是他对媒耙体行业的透彻了昂解。啊 事实证拔明，巴菲特的这柏一投资决策完全拜正确。在整个2办0世纪80年代巴，首都/美国广鞍播公司的毛利率跋高达一般美国企把业的3倍，股东按报酬率一直维持肮在5%7%，拜超过了斯坦普工艾业指数。半 不过需艾要注意的是，由柏于每只

42、股票所在霸行业不同，公司昂管理层的翱“鞍精明而聪明芭”澳的方式也是各不版相同的。巴菲特笆举例说，吉列公唉司和电脑公司的巴做法就截然不同盎。拜 吉列公拔司每当推出一种疤新产品时，都会斑把这种新产品的碍价格定在比原来俺最好品质的刮胡耙刀价格高出一半扮左右的价位。为吧了避免这样的高矮价位会吓到忠诚懊的消费者，他们板随之就会提高原跋来那种最好品质霸的刮胡刀价格，拌使得两者价格相背当接近，好让消扳费者觉得还是新奥产品板“唉物有所值扒”把。当然，如果消摆费者要选购老产背品也没有关系，般因为那些老产品靶价格已经调高了巴，购买老产品也澳会使公司的利润氨相应增加。唉 再看电摆脑产品，每当一岸种新品推出时，拔老产

43、品的价格就颁会直线下跌；新爱产品上市没多长翱时间，价格就会癌迅速下跌，老产邦品更是跌得一钱坝不值。这种价格芭策略和吉列公司八新品推出的价格罢策略，几乎截然澳相反。鞍 巴菲特办认为，这两种价盎格策略其实都体傲现了管理层的挨“般精明而聪明碍”澳吉列公司推出新哎品后，老产品的澳功能并没有受到昂影响，新品只是扳给消费者提供了昂一种新的选择。奥而电脑新品推出阿后，老产品在功暗能上根本无法与斑之相比，价格不摆跌不行；而电脑摆新品虽然价格高胺，消费者要提高芭科技含量和装备把水平，不买还不芭行，尤其是那些霸企业客户更是非背买不可。胺 【投资哀心法】某只股票隘能否为投资者带白来高回报，与这跋家公司的管理层耙是否

44、搬“斑精明而聪明板”板关系极大。不难阿想象，如果你把傲投资交给缺乏道暗德、能力不强的斑人打理，结果会阿怎样？岸第1课 什么时版候买入股票 当摆发现有经济特许埃权存在时班 你应该摆选择投资一些连唉笨蛋都会经营的胺企业，因为总有霸一天这些企业会氨落入笨蛋的手中澳。跋 埃版沃伦癌矮巴菲特吧 【巴菲肮特投资策略】昂 巴菲特搬认为，如果一家版公司连傻瓜也能敖经营得很好，这板只股票就值得买败。因为这表明，佰没有谁能改变这鞍家公司未来的一叭切。也就是说，坝这家公司未来的艾发展脉络是简单袄而清晰的，不复拜杂，能够在自己肮的掌控范围之内捌。投资这样的股叭票，你的投资会懊更有稳定性和安傲全性。岸 巴菲特挨认为，当

45、稗“伴没有谁能改变公败司未来的一切摆”安情形出现时，只白要它的投资回报鞍率符合你的预期叭，并且价位合适熬，就可以开始投邦资了。他用可口叭可乐公司来说明唉他的这一投资策八略。绊 他说，昂他第一次喝可口皑可乐是在5岁时碍。他觉得，这种拔怪怪的味道很好肮喝，而且所有小板朋友都喜欢，于癌是他从祖父的小傲店里用25美分巴买6瓶可口可乐稗，然后以每瓶5霸美分的价格卖给拜邻居，从中赚取隘20%的利润。啊 从那时按开始的50年间挨，他一边喝可口百可乐，一边观察哎它的企业发展史安。他觉得，可口稗可乐公司的成功瓣有两大特点：袄 一是品鞍牌虽然繁多，生鞍产流程却非常简奥单。在全球最著拌名的5种碳酸饮暗料中，就有4个

46、皑品牌是可口可乐柏公司的，即可口皑可乐、雪碧、芬拔达、健怡可口可捌乐。只要买入原碍料后制成浓缩液百体，卖给灌装商百，掺入其他成分翱，就可以最终批罢发给零售商了。疤除此以外，可口耙可乐公还向杯装岸饮料经销商出售背软饮料糖浆，生唉产流程同样十分懊简单。斑 二是销拔售系统无与伦比盎。可口可乐在全爱球200多个国阿家和地区有销售背，美国以外的国唉际市场上的销售颁额占总销售额的笆67%、利润占办总利润额的81胺%。例如在中国百，它就持有中国版大陆、台湾、香傲港等装瓶公司的安股份。挨 令人不搬可思议的是，巴哎菲特一直关注可耙口可乐，却一直搬没有买它的股票班。直到1986矮年，巴菲特将可唉口可乐公司生产般的

47、樱桃可乐作为袄伯克希尔公司股般东年会上的指令瓣饮料时，仍然没懊有买过可口可乐颁公司的任何股票伴。1989年，鞍巴菲特突然宣布巴已持有可口可乐斑公司6.3%的胺股份。肮 是什么矮原因让巴菲特几拜十年不碰这只股袄票，后来却突然芭持有这只股票呢碍？用巴菲特不了霸解这只股票来解板释，显然说不通颁；用巴菲特认为百这只股票达不到暗自己的投资回报拌率来解释，也说翱不过去。这始终拔是许多人心头的颁一个谜。澳 对于这肮个问题，巴菲特埃在回答记者提问捌时反问道：如果稗你投资股票后想八离开10年，而岸你了解你现在所背知道的一切，当颁你不在的时候也蔼不能改变一切，绊你会怎么办？稗 他的意背思是说，如果你哎买了可口可乐

48、这扒样的股票，放在肮那里10年不去版管它，仍然是值拌得放心的。因为氨它的业务简单易摆懂，政策始终如胺一，公司领导层敖不会变换，长期办投资业绩令人满熬意。如果说一定暗会有什么变化的挨话，那就是它的袄业务一定会继续版扩大。搬 既然如芭此，那巴菲特为扳什么直到198搬9年才投资可口跋可乐股票呢？他敖解释说，可口可皑乐公司的特性确唉实已经存在了几吧十年，但他是看八到该公司20世哎纪80年代在罗拜伯托白般格伊祖塔、唐纳搬德半哀考夫领导下所发啊生的重大变化，翱才下决心投资可稗口可乐的。柏 【投资啊心法】傻瓜也能八经营的公司通常氨具有两大特点：吧一是业务单一，疤依葫芦画瓢就行俺；二是有经济特哎许权，可以皑“

49、袄靠山吃山捌”埃。傻瓜都能经营叭，更不用说聪明斑而精明的管理层袄了。半第1课 什么时敖候买入股票 当肮短期套利能够获霸得短差时翱 一家公爱司如果经常发生靶重大变化，就可霸能会因此经常遭叭受重大失误。推胺而广之，在一块疤总是动荡不安的癌经济土地之上，霸是不太可能建造稗一座固若金汤似搬的经济特许权企扮业城堡的，而这把样的经济特许权巴正是企业持续取鞍得超额利润的关拔键所在。八 靶绊沃伦扮背巴菲特稗 【巴菲百特投资策略】澳 巴菲特胺认为，投资股票柏最好要找那种拥袄有经济特许权的唉公司，因为这种绊经济特许权能给昂企业创造超级利疤润，直接给投资氨者带来丰厚的回澳报。佰 巴菲特白相信，企业要想安在一个相当长

50、的靶时期内取得竞争爱胜利，就必须具扳备经济特许权（把economi版cfranch扮ise）。百 那么，跋经济特许权是从搬哪里来的呢？一扒般来说，它来自凹某种产品或服务袄，这种产品或服癌务具有以下特征奥：一是消费者需颁要或者希望得到袄。道理很简单，拜有需要才有市场盎，持续有需要才败有持续的市场。百二是消费者认为把它在同类产品或敖服务中无可替代把，也就是说它具板有独特价值。三哎是它不受价格管半制，企业可以通吧过高定价来取得背额外利润。暗 除此以摆外，经济特许权斑还有一项可爱之拌处，那就是它容败忍不当管理。就胺是说，如果企业搬管理层管理水平疤不高，甚至犯了巴某些管理失误，摆经济特许权仍然拜能够保佑

51、企业不哎至于造成致命一啊击，而只会降低般盈利能力。阿 相反，扒没有经济特许权爸的企业如果要想半获得超额利润，办就必须不断改善爸企业管理、不断澳降低成本。否则靶，企业管理不善百，成本居高不下白，很可能会给企碍业带来灭顶之灾叭。版 巴菲特皑介绍说，他在投背资喜诗糖果公司半股票时，学到了爸许多有关评估企岸业经济特许权的碍知识，以及投资版这类股票的相关摆技巧。他把这些按投资技巧运用在稗其他股票投资上百，赚了许许多多鞍钱。罢 巴菲特按认为，1972靶以后在美国只有碍少数几只股票在矮保守的会计核算把、没有长期负债颁情况下，能够像跋喜诗糖果公司那芭样，使有形资产拌净值税后收益率唉连续达到25%班以上。岸 究

52、其原熬因，就是因为它哎的无形资产（而版不是存货、应收埃账款、固定资产艾公允市场价值）氨产生了超额利润拜率。巴 一方面跋，消费者在与该澳公司产品、员工坝打交道过程中，埃给予了公司非常阿好的声誉；另一挨方面，这种良好埃的声誉又慢慢积般淀成经济特许权敖，给企业带来良柏好的获利回报。版 不难看扳出，商誉是经济凹特许权的一个主扒要来源。但除此稗以外，像电视台翱这种行业的经济斑特许权，还包括般不受利润管制影跋响的政府特许权碍在内。跋 那么，八投资者怎样来辨癌别所要投资的股挨票是否具有经济扮特许权呢？巴 巴菲特爸介绍说，可以通绊过以下方法来检搬验：如果有一位拔杰出的企业管理奥大师，设想他拥板有足够的资金，俺

53、现在要让他来打澳垮某个竞争对手爱搬如果能打垮对方耙，就说明对方不版具备牢靠的经济斑特许权；如果打按不垮对方，那对阿方就必定拥有雄罢厚的经济特许权绊了。拜 巴菲特八举例说，如果你爸给我10亿美元斑，再给我配备美氨国最著名的50耙位企业家，让我敖去建立一家企业哎，不用说，我一澳定会建立起一家叭杰出的企业来。摆可是如果要我建肮立这家企业的目搬的是为了打垮袄华盛顿邮报，八那么我不会要这百10亿美元的。袄虽然我非常希望暗能有这10亿美败元，可是我却没傲有把握打败华瓣盛顿邮报，无唉法完成你交给我哀的任务，所以只挨好知难而退。捌 这说明安什么呢？这就说拌明华盛顿邮报啊的经济特许权拜地位不可动摇。哎投资股票就

54、要投伴资这样的企业，碍要知道，经济特凹许权是企业的超罢级利润来源。敖 【投资叭心法】可以把经矮济特许权简单地敖理解为某个地区奥、某个行业内的哀某种垄断性，以爱及强大无比的商袄誉。经济特许权背是企业超级利润暗的来源，原因是按“埃独此一家，别无笆分店澳”唉。凹第1课 什么时澳候买入股票 当笆你看好的股票出邦现危机时盎 如果每盎笔交易都对你有靶利的话，把一连唉串的套利交易汇暗集在一起，投资案者就可以把收益疤较低的每笔交易熬最终变成一个获稗利丰厚的年收益芭。扳 跋叭沃伦八半巴菲特挨 【巴菲霸特投资策略】疤 善于套按利是巴菲特的一哀项特殊才能。他疤认为，如果你有霸把握在短期套利氨中获得短差，就肮可以考虑

55、买入这凹样的股票。如果澳每一笔交易对你叭都有利，就会积翱少成多，从而使安得获利非常可观敖。他自己就经常蔼用这种手法进行阿短期套利，并且伴获利颇丰。哎 所谓套昂利，是指巧妙掌般握股票投资时效肮，在买入一种期拜货合约的同时卖瓣出另一种期货合疤约。这种期货合俺约对象，可以是唉同一种期货品种霸、不同交割月份霸（表现为跨期套隘利），也可以是稗不同期货市场上安的同一种期货（拌表现为跨市套利柏），更可以是完柏全不同的两种期败货（表现为跨货疤套利）。办 短期套颁利的目的，主要办是为了提前锁定办利润、减少风险皑，在不同期货交板易中，利用做多袄、做空的价差变俺动获得投资回报邦，与绝对价格水盎平关系并不是很吧大。白

56、 套利的艾好机会一般出现办在公司转手、重矮整、合并、抽资扳、对手接收的各半关口。在巴菲特邦有限公司早期，白巴菲特每年都以暗40%的资金用斑于套利。摆 值得一阿提的是，196俺2年美国股市纷班纷下跌之时，巴拌菲特就是通过套八利投资度过了这奥一段最困难的时拌期。当年道岸昂琼斯工业指数下拔跌7.6%，而百巴菲特有限公司瓣的年收益率却高按达13.9%。岸 巴菲特班最喜欢两种套利扳手法：一是用中肮期免税债券替代吧现金，二是接受巴长期资金的投资氨委托。唉 用中期罢免税债券替代现岸金，就是将多余傲的现金用于套利岸投资。究其原因敖在于，免税债券爱与短期国库券相版比，税后收益更爱高。如果你因为瓣某种原因急需卖邦

57、出免税债券，这拔时候就会面临着八承担资本损失的班风险，而这时候颁如果通过套利，柏就能用收益上的昂获利来弥补这种搬潜在损失。靶 接受长奥期资金投资委托奥后，往往会遇到盎没有适合当前长矮期投资的机会，扳这时候怎么办呢昂？采用以中期免熬税债券替代短期拜国库券的换券操绊作手法，会比其俺他短期投资方式巴获利更多。几十艾年的投资经历表半明，巴菲特通过奥这种方式实现的八年平均投资回报鞍率高达25%（跋税前）。巴 例如，翱1981年伯克袄希尔公司下属的佰阿卡塔公司，同把意把公司卖给一按家靠举债收购企俺业的KKR公司颁。阿卡塔公司的胺主营业务是森林班产品和印刷业，芭1978年美国霸政府因为要扩大哎红木国家公园范

58、伴围，从阿卡塔公佰司征收了1万多靶英亩红木林地，懊代价是以分期付盎款方式给公司9佰790万美元，吧另加利息6%单百利的流通在外债啊券。颁 阿卡塔疤公司认为，政府办征收这块林地的岸价格太低，而且班6%的单利也太般低。所以这时候半KKR公司建议般，希望能以每股败37美元的价格凹购买阿卡塔公司把股票，除此以外靶，再支付一笔相班当于政府购买阿拔卡塔公司总额2巴/3的代价补偿案费用。摆 巴菲特版认为，阿卡塔公跋司董事会已经决芭定要卖掉该公司皑，如果不是卖给绊KKR公司，也叭会出现其他买主跋。现在的问题是吧，要弄清被政府安强制征收的那块氨红木林究竟值多搬少钱，而这是一皑件非常困难的事板。翱 巴菲特背知道，

59、KKR公般司在筹措资金方笆面的经验相当成碍功，既然它们愿办意以37美元的傲股价收购股票，澳并且另外还要再安加费用，那么这埃个价位应当是有白投资价值的。爱 所以，跋伯克希尔公司从霸1981年秋季败开始也买进阿卡翱塔公司股票，当爸时的股价是33扮.5美元。直到阿11月30日背，伯克希尔公司耙已经买入40万百股，约占阿卡塔安公司总股本的5碍%。八 198扳2年1月，阿卡跋塔公司和KKR搬公司签订了以每暗股37美元价格癌购买股票的正式版协议。这时候伯拜克希尔公司继续艾以38美元的股吧价增持25.5般万股股票。因为唉巴菲特相信，政邦府一定会对这片斑红木林地作出合盎理补偿的。拌 就在K拔KR公司签订正哀式

60、协议、要购买绊阿卡塔公司股票版时，却突然因为版资金筹措困难原案计划搁浅。这时哎候冒出了新的竞扳争者，最后以3扳7.5美元的股按价收购了阿卡塔盎公司股票，另外白再加一半潜在的靶政府诉讼补偿。绊 就这样耙，伯克希尔公司癌从收购该股票的挨2290万美元澳投入中，得到了挨170万美元利邦润，相当于年收叭益率15%。拔 198懊7年1月，政府板支付给阿卡塔公鞍司的分期付款，癌经法院审理作出叭最终决定：一是岸宣布红木林的价凹值为2.757败亿美元，而不是袄原来的0.97傲9亿美元；二是柏“哀适当凹”隘的利率应该是1傲4%，而不是原搬来的6%。根据芭这种计算，法院癌判决政府应该支胺付给阿卡塔公司耙6亿美元。