我国央行外汇市场干预有效性思考

1、罢我国央行外汇市埃场干预胺有效性半思考罢鞍林谋性（金融一爱班 20083翱10124）板吧摘要挨俺现行的国际货币版制度下，各国中八央银行版都斑通过各种措施和巴手段对外汇市场罢进行干预，以使啊汇率向有利于本疤国经济发展的方版向变化。盎本文对我国中央颁银行笆进行把外汇市场干预的哀原因、干预皑的敖工具及干预的霸有效性绊等澳进行了分析靶，败认为中央银行能把够通过冲销干预按来实现外汇市场把干预的目标办。袄最后班，啊从增强隘我国半中央银行外汇市拜场干预效力的角吧度提出了完善汇罢率熬形成机制俺、拔加速利率市场化翱、扮加强国债市场建霸设等政策建议案。唉扮关键词矮案中央银行；外汇颁市场；冲销干预捌；汇率 笆 佰

2、随着布雷顿森林俺体系的崩溃颁，爸世界主要储备货埃币美元对其他国氨家货币的汇率变白得起伏不定笆。哎针对2007年拔开始的环球金融伴危机吧，瓣美联储主席伯南搬克奥采用昂量化宽松政策拌刺激美国经济的唉复苏啊，案导致美元在国际安市场持续走贬傲，奥包括人民币在内颁的许多非美货币伴都承受了较大的扒升值压力百。哎汇率的剧烈波动颁无疑会加剧相关疤国家间的经济贸版易摩擦，阻碍各搬国经济政策的执半行效果。众所周癌知，汇率与经济昂发展休戚相关，鞍所以各国政府对班外汇市场频繁施芭加干预摆，半在货币市场和外斑汇市场上协调操叭作隘，癌以确保经济稳定瓣运行疤。吧2005佰年百7摆月碍，扳我国开始实行以矮市场供求为基础背的坝

3、，唉参考一篮子货币懊进行调节，有管罢理的浮动汇率制矮度。新的汇率制败度更强调人民币碍汇率形成的市场扒化机制埃，按为中央银行外汇爸市场干预的实施般提供了更大的空唉间和灵活度懊，但疤同时也对其有效矮性提出了严峻的哎挑战。 霸 板一把、半中央银行的冲销肮干预理论哎综述岸外汇市场干预是鞍指货币当局通过按在外汇市场上的胺外汇买卖扮，般以影响本国货币版的汇率扮。班以是否引起货币拜供应量的变动为澳标准案，蔼央行进行干预的白两种基本方式是按：柏冲销式干预和非爸冲销式干预鞍。背冲销式干预是指俺央行在外汇市场芭上进行交易的同吧时敖，盎通过其它货币政扒策工具（主要是肮国债市场上的公拌开市场业务）来奥抵消前者对货币隘

4、供应量的影响吧，稗从而维持货币供捌应量不变的外汇疤市场干预行为霸。半非冲销干预则是扒指不存在相应冲胺销措施的外汇市稗场干预爸，唉这种干预会引起坝一国货币供应量埃的变动阿。埃汇率决定的流量阿理论与存量理论哀对冲销干预和非癌冲销干预方式的拌效力进行了分析按。扳这些理论的分析斑都以本币表示的哎资产与以外币表昂示的资产之间完澳全可替代为前提八，霸结论是非冲销干肮预有效爱，般冲销干预不会对阿汇率产生影响凹。芭但事实上暗，胺由于本币资产与办外币资产具有不笆同的风险肮，瓣加之交易成本的案存在暗，氨本币资产和外币按资产是不能完全氨替代的氨。奥1997年阿，阿Branson案等唉学者绊引入了资产不完傲全替代因素

5、八，癌 哎建立了小国汇率挨决定的资产市场办模型耙，安并扩展了标准的霸小国资产模型败，芭分析了非冲销干肮预下经常账户和扒资本账户的动态岸调整蔼。澳1991年伴，氨Pilbeam盎等哀学者挨建立了综合的资吧产市场模型懊，敖研究结果表明扮，般公开市场业务、阿非冲销干预和冲办销干预使汇率超罢调隘，袄随后汇率逐渐升拜值捌，昂而且冲销干预比案非冲销干预对名捌义汇率的影响小伴，隘 扒非冲销干预比公胺开市场对汇率超把调的影响大敖。澳1990年，佰Nativid把ad皑和哀Stone俺研究发现在没有爱冲销的条件下皑，氨汇率政策和货币奥策具有同样的效唉果疤，胺而且冲销干预无柏论在短期还是在阿长期都是无效的阿。按1

6、985年八，按Blundel按l拔和癌Masson扒扩展了粘性价格唉货币模型袄，拔允许资产不完全吧替代胺，八对冲销干预进行蔼了分析耙，袄结论认为冲销干坝预会影响私人持盎有的国外净资产安，澳从而通过资产组翱合途径影响即期矮实际汇率熬。袄 袄1983年办，岸Obstfel版d翱对德意志联邦银岸行癌1975爸-傲1981凹年间的外汇干预傲进行了研究皑，罢 懊结论是冲销干预爸的资产组合效应爱很有限扮。搬1984年八，懊Loopesk败o氨等以中央银行累懊计外汇干预量取爸代国内资产存量皑变动靶，爸对美国和其他拌七哎国集团国家货币鞍汇率进行研究后百认为斑，伴冲销干预通过资埃产组合途径影响挨汇率的效应是存傲

7、在的搬。埃1986年蔼，办Kearney百 百和靶MacDona埃ld埃研究了英格兰银哎行的外汇干预氨，八发现他们总是进班行冲销干预鞍，皑试图消除干预对唉基础货币的影响跋。办他们建立了与懊Obstfel懊d敖相类似的宏观经皑济模型伴，叭并且还用模型进安行了两次干预操扳作模拟来检测英袄格兰银行外汇干啊预的有效性翱。澳结果表明艾，版非冲销干预引起邦英镑瞬间大幅升扒值熬，背冲销干预的效果扮则要小得多矮。袄上述回顾和研究隘表明霸，班资产可完全替代拜理论认为非冲销啊干预有效癌，拌冲销干预无效摆。澳资产不可完全替氨代理论则认为皑，按两种干预方式都唉有效伴，阿但冲销干预的效扮果要弱鞍。拌 艾二拌、敖我国班央

8、行干预外汇市挨场的原因般 百自1973年国埃际货币体系实行败浮动汇率制以来挨，各矮国央行哎都跋没有对外汇市场拜彻底阿放任自背由芭，相反，佰这些中央银行都袄始终保留相当一凹部分外汇储备，搬以对外汇市场进捌行适时地干预袄。一般来说，氨当安外汇市场傲上斑的价格出现异常熬大的、或是朝同斑一方向敖的翱连续搬性敖剧烈波动时，靶中央银行佰往往会直接介入霸市场，通过商业矮银行进行外汇买案卖，以缓解外汇奥市场的剧烈波动岸。绊我国央行翱干预外汇市场靶、稳定人民币汇敖率办的原因，把大致有如下三条颁：巴 半(一)罢汇率的异常波动拜常常与国际资本把流动有着盎密切白联系，它会导致案工业生产和宏观阿经济发展出现不绊必要的波

9、动，因耙此，稳定汇率有艾助于稳定国民经般济和物价。现在白国际资本跨国界版的流动不但规模耙很大，而且渠道巴很多，所受到的蔼人为障碍很小。绊特别是近年来，败随着中国经济的翱发展以及人民币懊的不断升值，大蔼量的投资资本和稗热钱涌入中国，癌一方面会对人民背币的升值起推波傲助澜的作用，另安一方面挨从国内产业结构斑的角度来看，有安可能造成资本在耙不同部门间的配佰置不均，造成国哀民经济比例失调般。案 按(二)板中央银行直接干爱预外汇市场是为癌了凹适应熬国内外贸哀易八政策的需要。一佰个国家的货币在稗外汇市场的价格暗较低，必然有利啊于这个国家的出靶口。而出口问题按在许多工业国家碍已是一个政治问办题，它涉及到许哀

10、多出口行业的就芭业水平、贸易保耙护主义情绪、选哀民对政府态度等翱许多方面。爸近年来由于我国艾的外贸一直处于霸双顺差状态，而按欧美等国为了增扮加本国产品出口捌、实现经济复苏昂不断向我国施压爱，要求人民币升案值。我国应该顶埃住压力，根据我暗国的实际情况和稗利益，自主调节芭人民币升值幅度艾。版 稗(三)按中央银行干预外败汇市场是出于抑伴制国内通货膨胀拜的考虑。宏观经扮济模型证明，在哀浮动汇率制奥度岸下，如果一个国捌家的货币汇价长艾期性地低于均衡八价格，在一定时皑期内会刺激出口俺，导致外贸顺差坝，最终却会造成巴本国物价上涨，按工资上涨，形成啊通货膨胀的压力稗。在通货膨胀已颁经较高的时候，拌这种工资物价

11、傲可能出现的循环背上涨局面，又会拔造成人们出现未案来的通货膨胀必邦然也很高的期待按，使货币当局的肮反通货膨胀政策耙变得很难执行。板自2008年以肮来，我国的CP熬I按指数连续增长，熬物价水平不断攀熬升，通货膨胀高柏企，昂央行通过调节人八民币的适当升值板将有利于缓解通隘胀压力。癌 伴三半、耙我国央行的外汇凹冲销工具及实践敖 安国外央行冲销干氨预措施主要有公跋开市场操作和补般充的冲销干预措安施，后者主要包百括贴现政策、调岸整法定准备金率矮、调整政府存款唉和利用外汇掉期拜交易合约等。而案我国板央行对外汇市场傲进行干预时采取懊的冲销工具主要凹有芭: 隘收回再贷款、提笆高存款准备金率挨、发行中央银行翱票

12、据、进行公开扳市场业务操作和安掉期交易等。斑 傲(一)埃收回再贷款瓣。八从1994罢年开始罢，癌我国贸易出口和氨直接投资增长迅百速败，背带来了板持续的拌贸易搬顺差笆（见表半1傲）八，阿人民币面临升值办压力佰，板中央银行积极入奥市干预邦，巴投放人民币扳, 败外汇占款大幅上肮升版，巴成为基础货币投蔼放的主要渠道稗。八而此时把, 俺国内经济表现为巴高通胀百, 霸中央银行为了控昂制国内经济需求办上调利率班，岸这使得外国资本半大量流入境内昂, 扳加大了通货膨胀奥的压力柏。爸因此爱，捌中央银行采取了啊收回商业银行再拌贷款的方式进行昂冲销癌，傲使物水平下降坝，靶汇率水平保持了霸平稳隘。背由表耙2拌可知，由于

13、人民捌银行的频繁干预霸，十年间外汇储哀备增加了382搬0亿美元，约占案外汇市场交易总把额的56%，成扒为外汇市场最大柏的需求者。傲这种冲销方式与奥货币政策的起初澳意图保持了一致盎，哎取得了良好的效艾果叭。但收回再贷款埃的冲销方式也带耙来了国内资金供败给的结构性失衡搬，熬不利于金融市场安的长期发展。颁表跋1懊：1991年-稗2005年中国疤国际收支主要账巴户的差额半 般 八 唉 扮 般 板 版 （单位：百万伴美元）背年份芭经常账户霸资本和金融账户凹净误差与遗漏搬储备资产变动疤1991板13270埃爱8032瓣-6748芭-14554扳1992笆6401肮-251唉-8252绊21芭02芭1993

14、叭-11904碍盎23474办-9803隘-1767矮1994耙7658盎32644埃-9775昂-30527敖1995般1618鞍38675版-17830捌-22463霸1996鞍7242爱39967柏-15547班-31662搬1997肮36963隘21015袄-22254哀-35724伴1998皑31471版-6321皑-18724搬-6426哀1999把15667搬7642懊-14804拜-8505懊2000吧20519埃1922岸-11893笆-10549摆2001扒17405吧34775百-4856叭-47325盎2002摆35422拔32291凹7794版-75507癌2003扮

15、45875拜52726碍-18422霸-11702颁2004昂68659半110659板27045暗-206364挨2005败160818俺62963氨-16766俺-207016哀数据来源：外汇氨管理局网： HYPERLINK 爸http:/颁www.saf熬.c稗n罢 柏http:/傲www.saf挨.c稗n俺 中国国际收斑支平衡表澳表翱2挨：国际收支、外埃汇储备和外汇干碍预百分比埃 扮 爸 凹 邦 败 芭 袄 （半单位：亿美元）佰年份阿国际收支败年均顺差蔼外汇储备埃年增量矮外汇市场爱交易额扮干预比重哀1994-19爱97昂451.2班1186.8芭2391.8扮50隘1998-20败00

16、笆22吧9.5氨256.8百1239.9隘21罢2001-20颁03稗732.0拌2376.4蔼3233.2拔73碍合计阿1412.7扒3820.0绊6864.9按56摆注：外汇干预规暗模用外汇储备增罢量近似替代，外坝汇干预比重用外板汇储备增量占外艾汇市场交易额的啊比重表示般数据来源：外汇霸管理局网： HYPERLINK 伴http:/拔www.saf傲.c拜n扮 皑http:/背www.saf背.c碍n案 中国国际收版支平衡表暗 (二)澳公开市场操作。哎受1997年亚扮洲金融危机影响巴，1998年我昂国出口增长大幅吧下降，1998挨年-2000年懊国家收支年均顺拔差仅为229.暗5亿美元（见

17、表傲2邦）；加上周边国拜家汇率不断贬值碍，市场形成了人爸民币贬值的预期懊。当时政府坚持蔼人民币汇率不贬矮值，人民银行一瓣度减少对外汇市氨场购汇，从表艾3岸可以看出，外汇扒占款急剧减少，凹三年间进增加2捌308.8亿元盎。啊同时颁，白国内出现有效需稗求不足和通货紧办缩的情况败，爱人民银行两次下癌调存款准备金率拌，癌商业银行纷纷先奥后归还再贷款扒，柏导致基础货币投伴放进一步受阻敖。拌国内货币投放相矮对减少没有引起俺利率的相应提高懊和资本流入捌，耙相反摆，挨为治理通货紧缩般，按人民银行连续降搬息唉，人民币一年期阿的存款利率从1敖996年的7.凹47%下调到1爱999年的2.昂25%，而美国挨联邦基金

18、利率由埃1998年的4奥.75%上升到袄2000年的6盎.5%。柏在本外币负利差叭和贬值预期影响般下澳，袄国内短期资本进扮一步外流摆。为此，199胺8年5月，人民敖银行恢复公开市半场业务。199啊8年和1999安年通过债券逆回叭购等方式投放货耙币2622亿元罢（见表罢3笆），占当时基础敖货币增量的87奥%，基础货币增暗长逐步回升。2埃000年起，随捌着金融机构流动澳性增强和债券市靶场出现投机现象耙，人民银行改变叭公开市场的操作班方向，开始采用扳债券正回购，实百行货币回笼。胺表摆3鞍：艾1998年-2芭000年外汇占颁款、公开市场操昂作和基础货币投般放熬 巴 邦 碍 拜 颁 佰 皑 （啊单位：亿

19、美元）案年份扒1998败1999肮2000绊合计芭外汇占款投放昂438.6败973.5半896.7啊2308.8跋债券交易哀702.0昂1920.0哎-822.0颁1800.0挨基础货币增量蔼702.5哀2284.8笆2871.3俺5858.6搬数据来源： HYPERLINK http:/暗www.pbc氨.白 盎www.pbc隘.盎 戴相龙中国佰货币政策报告奥，中国金融出版背社1999年版斑 八(三)百提高存款准备金按率半。瓣在跋2003扒年至爱2008啊年期间安，颁人民币汇率一直肮保持升值的总趋半势柏，摆并伴随着国内的胺通货膨胀敖，斑为维持汇率稳定板，阿中央银行进入外肮汇市场进行干预坝，皑

20、抛出人民币岸，按增加外汇储备熬，扮为了消除由于买暗入外汇而对货币碍供给量的影响邦，罢中央银行进行了伴一系列的冲销操柏作坝，拌其中之一是提高鞍存款准备金率拜。八至扮2008罢的百6吧月中央银行对存昂款类金融机构人绊民币存款准备金扒率达到懊17扒.胺5%霸的历史高位岸。把提高存款准备金敖率的冲销方式虽扮然可以与货币政扳策的目标保持一懊致澳，拌但仍具有诸多的啊不足扒。拜 邦(四)绊发行央懊行票据。唉2003年4月袄22日柏，中国人民银行氨正式通过公开市捌场操作发行的中捌央银行票据，并爱决定固定于每周皑二发行中央银行班票据，中央银行白票据开始成氨为中央银行对冲白不断扩大的外汇版占款的一个重要氨手段鞍,

21、 癌截至袄2007翱年底癌, 耙中央银行累计发柏行央行票据已达绊34469 矮亿元人民币。佰(五)皑外汇掉期交易。盎所谓外汇掉期交按易拜, 拜是指即期卖出一般种货币同时远期斑再买回该种货币斑。因此绊, 昂中央银行在即期盎市场上进行干预坝时癌, 扳就可以采用一笔案掉期的方式进行盎相应的冲销操作爱, 佰采用掉期交易来皑干预汇率最大的扮好处是相对独立扮于即期市场吧, 皑相对减少即期市翱场的波动性埃, 案保证了官方外汇澳储备没有剧烈波案动。挨(六)哀人民币质押外汇般贷款。各商业银背行可以其人民币艾资金向外汇管理奥部门办理质押申拜请外汇贷款。其矮益处在于暗: 笆一是可充分利用把闲置的外汇资金吧, 绊提高

22、其使用效益阿;坝二是可减少商业皑银行对外借债数懊额胺, 版特别是短期外债拌的数量矮; 肮三是可减少央行懊进行外汇干预的背成本拌, 班可谓一举数得。白对此跋, 叭国家外汇管理局隘可拿出一部分外扮汇资金罢, 癌作为开展人民币把质押外汇贷款业蔼务的专项资金霸, 暗与外汇平准基金拌统筹考虑运用。芭表氨4碍：我国央行主要鞍外汇冲销工具的百比较阿冲销工具叭优点挨缺点扮适应性敖收回再贷款伴与政策意图保持氨一致，效果良好邦。芭跋带来岸国内资金供给的隘结构性失衡稗；芭氨造成地下金融交挨易活跃氨, 懊扭曲货币政策的艾传导机制邦, 叭增加系统性金融哀风险癌；白版受到央啊行再贷款余额规疤模的限制。瓣不利于金融市场挨的

23、长期发展笆，暗可操作的空间有颁限。办公开市场操作板具有灵活性、主懊动性、可逆性和斑微调性安等佰优点百巴我国缺乏足够的埃操作工具，该工扒具的运用受到限板制；爸拌使用版成本巨大疤；按绊推动利率上扬拌, 蔼使资本内流加剧瓣,鞍 袄与央按行起初想减轻通背货膨胀压力的政办策意图不符。熬在我国目前这种摆国债规模小半, 办二级市场不完善埃的情况下霸, 敖采取公开市场业吧务操作的冲销方稗式耙不是最佳的选择颁。柏调整存款准备金颁率胺可以与货币政策八的目标保持一致按拔对哀金融机构的流动罢性百影响捌不大唉, 熬冲销效果不甚明耙显翱；案安增加了冲销操作耙的付息成本敖；唉般其所产生的信贷岸紧缩对经济会造班成负面影响班,

24、 氨对市场的冲击力扒度大。隘不宜频繁使用。扒发行央行票据案艾从冲销效果来看暗,斑实际冲销率不断板降低胺，冲销俺效果白有限；霸鞍从冲销成本来看耙,凹发行颁成本高昂翱, 跋不具备可持续性爱；爱邦可能与央爱行紧缩流动性的败货币政策目标相扮悖。版不可能在长期内跋承担起中央银行袄对外汇市场采取岸冲销式干预的任唉务。般 版四背、岸中央银行外汇干佰预效果的制约因般素熬 哎通过比较中央银跋行干预外汇市场坝的各种冲销工具癌（表4啊），以及分析我碍国央行干预外汇芭市场的实践，可芭以总结出影响我安国央行干预外汇奥市场效果的制约癌因素主要有如下芭几盎个：伴 扒(一)八债券市场的发达般程度。皑公开市场业务操靶作因具有灵

25、活性哀、主动性、可逆半性和微调性唉等白优点而备受世界笆各国中央银行青白睐。但是由于我鞍国公开市场上可盎供交易的证券的阿期限一般较长班, 隘一年以下的短期拜证券几乎没有耙, 邦这种以长期债券佰为主的债券期限拌结构必然会使中暗央银行采取公开绊市场业务进行冲唉销操作受到短期百资产的约束。百同时，傲本国财政赤字的暗承受能力也同样凹限制着冲销干预艾的效果拌，罢如果在国内持续岸财政赤字的条件搬下，冲销干预将敖受到准备金数量伴的限制。昂 跋(二)鞍干预的操作成本唉。发行央行票据霸是央行干预外汇霸市场的一个重要佰手段邦，拜但是奥发行央安行票据的成本高把昂癌，盎不具备可持续性肮。岸通常芭，翱为了吸引金融机邦构用

26、中央银行票哀据置换其超额存扒款准备金盎，蔼中央银行提供给隘金融机构比超额案存款更优惠的条绊件罢，熬因此发行中央银癌行票据成本巨大拌，叭这使中央银行债袄务负担过重叭，百加大了隐含的风柏险氨。而其它的冲销背工具，如进行公白开市场操作及调绊整存款准备金率盎同样面临着操作啊成本问题。安 肮(三)啊利率的市场化程耙度。矮当利率可以反映矮市场资金供求状唉况时，干预才能爱通过利率变化调扮节金融机构资金靶头寸，进而影响敖短期汇率波动。扮由于体制方面的百原因，安我国利率市场化跋程度较低，这已凹成为我国使用利瓣率手段调节货币懊市场，进而调节艾外汇市场的严重奥阻碍。随着全球罢金融一体化的发班展，调控货币数坝量以实现

27、稳定汇奥率的效果已逐渐拔弱化。我国中央绊银行应通过加速稗利率市场化，尽埃快完善货币市场胺利率与金融机构白存贷款利率的传耙导渠道。班 埃(四)绊央行采取的干预柏手段。扒鉴于各种冲销干般预操作方式的成唉本和局限性不同案，搬对于外汇市场产八生的干预效果不把尽相同，啊央行应审时度势巴，灵活搬选择各种冲销工捌具组合。伴冲销干预并不能佰作为一项完全独肮立的政策工具发爸挥作用，需要各凹种政策之间的协白调和配合，央行翱要注重国内财政颁、货币政策间的阿协调，加强人民笆币汇率干预的政邦策配合。傲 半五扳、霸我国中央银行干绊预外汇市场的政蔼策建议哎 搬我国叭央翱行对外汇市场的俺干预机制进行柏着循序渐进的搬变革，但从

28、以上跋的分析来看，仍吧然唉存在把着许多唉不利于外汇市场蔼干预操作的懊因素碍。为了袄增强我国中央银疤行外汇市场干预俺的罢效力，八必须进行相关的拔制度变革，矮创造有利于中央拌银行外汇市场干爸预的制度前提。拔因此，提出如昂下政策建议：碍 叭(一)斑加快利率市场化扒进程埃，翱实现以基准利率巴为核心的货币调跋控扳。绊当利率可以反映瓣市场资金供求状敖况时伴，吧干预才能通过利颁率变化调节金融癌机构资金头寸半，败进而影响短期汇哀率波动哀。隘我国中央银行应鞍通过加速利率市哀场化百，蔼尽快完善货币市按场利率与金融机矮构存贷款利率的拌传导渠道叭。摆以此为基础伴，笆建立真正意义上疤的基准利率皑，案实现货币干预政扳策由

29、总量调控转耙向价格调节岸，绊从根本上摆脱长扒期使用货币干预皑手段所带来的各版种弊端俺。傲 唉 疤(二)耙加强汇率制度的埃弹性化绊，减轻中央银行摆外汇市场干预的般压力。俺目前案，奥我国处于人民币疤不断升值、通货安膨胀压力不断加傲大的经济背景中把，绊根据新兴市场货阿币危机的经验班，扮当前是我国退出矮固定汇率制度和爸进行更大弹性汇爸率制度的较好时把机熬，挨因此哀，般应抓住机会八，加强汇率制度搬的弹性化，稗减轻中央银行外癌汇市场冲销干预爸的压力坝，拔逐步建立一个符把合我国国情的有癌效的、灵活的汇瓣率形成机制稗。版具体来讲要做好半两方面的调整跋：鞍首先要加快推行爱美元做市商制度稗；邦其次要扩大意愿笆结售

30、汇制的实施昂范围氨，傲发挥企业在外汇啊零售市场中的主柏体作用埃。唉随着我国资本控斑制的不断放松爸，俺弹性化的汇率制扮度可以自动调节捌外汇储备规模和哎贸易收支板，伴从而在很大程度八上降低外汇占款岸对货币政策独立傲性的不利影响哀。疤(三)胺加快邦以国债市场为核绊心的公开市场半建设哀。绊埃国债市场的有效佰运行是公开市场稗基础性作用得以皑发挥的扮前提和基础叭。而绊在我国，跋大量国债被商业哎银行作为低风险扳、高收益的优质扳资产所持有而不败愿意出售癌,板使公开市场业务靶操作缺乏交易基佰础。八同时，搬我国公开市场上按可供交易的证券哀的期限一般较长敖,氨一年以下的短期扒证券几乎没有绊, 败这种以长期债券哀为主的债券期限哎结构必然会使中澳央银行采取公开吧市场业务进行冲叭销操作受到短期爱资产的约束。靶因此扒,按今后一段时间内熬,板应大力增强国债鞍市场的深度和广瓣度建设伴,袄为碍公开市场操作皑准备耙市场斑条件。扒 巴(四)佰加强人民币汇率矮干预