会计理论学课件：第8章 资本市场与会计信息决策有用性

1、1第8章 资本市场与会计信息决策有用性会计理论2第8章 资本市场与会计信息决策有用性学习目标知识目标：了解如何确定会计信息披露对资本市场的作用；理解有效市场假设理论；掌握运用实证方法检验会计收益对投资决策的影响。技能目标：能够透过股价的变化掌握公司盈余和其他财务指标的经济含义和经济影响。能力目标：能够自己收集整理资料，对会计信息在资本市场中的作用进行一些初步的统计分析。3第8章 资本市场与会计信息决策有用性 目录 8.1 资本市场发展与实证会计理论研究 8.2 盈余信息对股票价格的影响 8.3 机械性假设与无效应假设检验 8.4 我国上市公司盈余信息的决策有用性48.1 资本市场发展与实证会计

2、理论研究实证会计理论的重要性在于它能够为必须就会计政策做出决策的认识提供有关决策后果的预测和解释。实证理论概念直至20世纪60年代才出现在会计文献上，在此之前绝大部分会计文献都属于规范性的，财务经济学在这一时期的发展导致了这种新理论在会计上的应用。58.1 资本市场发展与实证会计理论研究有效市场假说在会计研究发展过程中扮演了十分重要的角色。有效市场假说与传统会计学中诸多命题的矛盾，导致了实证会计理论和方法在会计文献上的出现和普及。有效市场假说推动了一批以经验为依据的研究会计盈余与股票价格之间的关系，以及会计政策变化与股票价格关系的文献68.1 资本市场发展与实证会计理论研究 有效资本市场假说与

3、实证会计研究 有效资本市场假说认为证券市场是有效的，股票的价格能够完全和瞬时地反映出所有可获得的有关信息（无论是公司股票的历史价格走向、公司的基本面数据还是内幕信息）。 有效资本市场理论是近几十年来影响经济学、金融学、会计学研究的重要理论之一。是大量会计实证研究的理论基础，比如（会计）信息含量研究和价值相关性研究7基于资本市场有效性的会计研究会计盈利是否在实证意义上与股票价格相关？会计盈利是否具有潜在用途？例如：1996.沈艺峰.会计信息披露和我国股票市场半强势有效的实证研究1997.孙铮。有效市场与会计信息关系研究1997.吴世农.上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究88.1

4、资本市场发展与实证会计理论研究 实证会计理论研究经历了两个主要发展阶段：第一阶段主要是研究会计与资本市场的行为。这一阶段主要讨论的是会计信息在资本市场上的信号作用，但未能对会计实务作出解释和预测。在这一阶段，人们试图在所报告的会计收益和股票价格的反应中找到某种联系。98.1 资本市场发展与实证会计理论研究第二阶段着重于试图解释和预测企业的会计实务，即会计政策与会计选择的实证研究。这一阶段的研究焦点集中在两个方面： 一是试图解释企业在有选择余地的情况下为什么选择了某一特定的会计方法和程序；（动机） 二是试图解释企业是为了效益的原因选择了某一会计实务。（预先确定的）108.1 资本市场发展与实证会

5、计理论研究 8.1.2 资本市场的效率有效资本市场假说认为证券市场是有效的，股票的价格能够完全和瞬时地反映出所有可获得的有关信息（无论是公司股票的历史价格走向、公司的基本面数据还是内幕信息）。有效市场假设是一种有关证券市场定价机制的理论，对于有效市场假设的检验通常被分为三大类：弱式检验、半强式检验和强式检验。11 1.3 会计理论的发展 128.1 资本市场发展与实证会计理论研究因此资本市场研究是一种经验研究，即采用统计方法去检验相关资本市场行为的假设。138.1 资本市场发展与实证会计理论研究20世纪60年代早期的会计文献中蕴含一个共同的假说，即公司的会计报告是获取公司信息的唯一来源。一个典

6、型的论点是：因为会计报告是公司信息的唯一来源，并且，经营者具有选择会计程序的灵活性，所以经营者能够随心所欲的报告公司业绩从而误导股票市场，通过夸大报告盈利来抬高公司的价值。这种论点使人们提出所有的公司都应采用同样的会计程序。148.1 资本市场发展与实证会计理论研究有效市场假说对于批驳以下两种论点具有十分重要的意义：缺乏会计程序统一性使得经营者有可能全面而系统的瞒骗资本市场；会计盈利是毫无意义的。这两个观点都立足于会计报告是公司信息唯一来源这一假设。有效市场假说证明：“唯一来源”假设不成立；还证明如果会计盈利和股票价格之间存在实证性联系，那么会计盈余仍将是有用的。158.1 资本市场发展与实证

7、会计理论研究资本资产定价模型与会计数据大多数资本市场研究都使用市场模型来估计或预测正常条件下企业的报酬率。资本资产定价模型（CAPM）根据证券市场针对特定现金流量的风险所要求的预期现金流量及其预期报酬率对资产进行计价。这一模型是资本市场理论的核心内容。168.1 资本市场发展与实证会计理论研究依据资本资产定价模型，对企业进行计价要求对企业的预期未来现金流量及其风险进行估计。如果会计数据能传递企业预期未来现金流量及其风险的信息，它们就能传递企业价值信息。这促使研究者去探讨未预期盈利变化与预期公司股票报酬率之间的关系。178.2 盈余信息对股票价格的影响 8.2.1 会计收益与股票价格鲍尔（Bal

8、l）和布朗（Brown）是实证会计理论奠基人。实证会计理论的动因之一是探求会计收益信息与股票市场（价格）之间的关系。鲍尔和布朗认为：收益的增长代表了企业价值的增长，因此股票价格也会随之升高。18例如假设某公司本年度盈利是每股2美元，并且市场预期下一年度的盈利也是2美元。股票现行价格是每股20美元，股票的预期报酬率为10%。因此，对于面值20美元的股票，我们希望下一年度通过股票销售和股利分配获取2美元的报酬。如果下年度的实际会计盈利是每股2.1美元（未预期盈利为正值），公司的股票价格和股利的总量就会超过22美元。这样已实现报酬率就会超过10%的预期报酬率（非正常报酬率为正值）。相反，如果下一年度

9、的实际会计盈利是每股1.8美元，公司的股票价格加上股利就会小于22美元，已实现报酬率也就会小于10%（非正常报酬率为负）198.2 盈余信息对股票价格的影响 8.2.1 会计收益与股票价格鲍尔和布朗选取了216家在纽约股票交易所注册的企业从1946年至1966年间的相关数据来分析未预期的收益公布对股票价格的影响。图8-120鲍尔和布朗研究的结论1 在盈利公布前的每个月份，正值或负值的盈利变化样本中的非正常业绩指数与盈利变化的正负号同向移动，并且85%90%伴随着未预期盈利的股票价格变动发生在盈利公布月之前尽管盈利确实能传递新信息，但年度盈利仍不能成为及时的信息来源后来的研究证实（如本斯顿和瓦茨

10、，1978），在盈利公布月份里，盈利变化方向与非正常报酬率变化方向存在着显著相关性218.2 盈余信息对股票价格的影响鲍尔和布朗的研究成果在会计理论上具有重要的意义。导致了研讨会计盈利与股票价格之间实证关系及会计盈利是否具有信息含量的文献的大量出现。并且，此后的大部分研究成果都支持了鲍尔和布朗的结论。228.2 盈余信息对股票价格的影响布朗对澳大利亚上市公司的研究Foster对中期会计收益信息含量的研究比弗、克拉克和怀特，未预期收益变动幅度与非正常报酬变动幅度相关性的研究Choi和Jeter对有保留审计意见是否将降低股票市场价格对收益公布的反应的研究信息转移研究23布朗对澳大利亚上市公司的研究

11、布朗对澳大利亚一些公司的研究得出了与鲍尔和布朗相同的结论。但发现，在某年度内，澳大利亚公司股票价格调整要慢于纽约证券交易所，而在收益公布月，股票价格却进行了较大幅度的调整原因是：澳大利亚公司认为年度报告是更为重要的报告；公司规模的差异24Foster对中期会计收益信息含量的研究进一步证明年度收益公布中只有10%15%有信息系统内容。他认为使用日报酬率而不是月报酬率可以减少对收益公布信息内容的高估季度收益公布确实能够给资本市场传递重要的信息。25比弗、克拉克和怀特，未预期收益变动幅度与非正常报酬变动幅度相关性的研究他们以未预期收益率的变动幅度为基础，对纽约证券交易所上市公司12个月所观察到的累计

12、非正常报酬率，观察结果表明，平均非正常报酬率几乎总是随着平均未预期收益的提高而增加，也随着平均未预期收益的降低而减少，这两个变量间的等量相关性在任何概率水平上都显著相关268.2 盈余信息对股票价格的影响 8.2.2 会计盈余与股票价格关系研究的方法及其扩展有关盈余对股价影响的研究方法主要有1）符号检验 盈余变动符号与股价变动符号之间存在显著统计相关性2）一阶矩检验 盈余变动与股价变动比例之间存在显著统计相关性3）二阶矩检验 盈余变动与股价变动方差之间存在显著统计相关性4）成交量检验。278.2 盈余信息对股票价格的影响早在有效市场假说、资本资产计价模型和实证理论出现之前，会计文献中就盛行这一

13、个假说，即股票市场深受会计程序变动的影响。这个假说与有效市场假说矛盾。根据有效市场假说，股票市场无偏好的对包括会计程序变动在内的所有信息作出反应早期的研究文献从未试图从实证角度将这一对互具竞争性的假说间分出一个高低。这一对竞争性的假说贯穿于早期的许多文献之中。288.3 机械性假设与无效应假设检验 8.3.1 机械性假设与无效应假设的概念一种假设称机械性假设；另一种称无效应假设。机械性假设是指市场（股票价格）会对会计数据的变化作出系统性的反应，而不管这项数据的变动是否会给现金流量带来影响。无效应假设是指市场股票价格对那些不影响现金流量的会计变更无动于衷，即对那些不增加税金节约额现值或不影响企业

14、现金流量的会计方法的变更，股票市场价格将不会作出反应。298.3 机械性假设与无效应假设检验 8.3.1 机械性假设与无效应假设的概念对这两种假设进行检验必须考虑会计政策变更时或前后非正常报酬率的习性。根据无效应假设，如果一项会计政策的变更仅是操纵性的，那人们就不可能通过此类变更赚取非正常报酬，因为在无效应假设下，任何创造性会计变更都会被资本市场识破在机械假设下，不管会计变更是否影响到现金流量，都会预计到在收益公布日会有非正常报酬308.3 机械性假设与无效应假设检验 8.3.2 机械性假设与无效应假设的检验国外会计学者对机械性假设和无效应假设所作的研究取得了一些有价值的研究成果。但其局限性也

15、是很明显的。这些研究还无法解释企业为何变更会计政策，也无法对企业会在何种环境下变更会计政策提供一个预测性理论。318.4 我国上市公司盈余信息的决策有用性 8.4.1 研究的目的财务会计概念框架将“决策有用性”目标置于首要地位，并为之建立会计原则，提出具体的会计程序和方法。在实证会计研究领域，“向投资者提供有助于决策的信息”成为一个未经完全证实的检验假设，盈余信息有用性的研究成为实证会计研究的基础性研究。328.4 我国上市公司盈余信息的决策有用性通过长时窗报酬盈余相关系数显著性检验，试图达到的目标是： 第一，检验会计盈余信息的决策有用性，即检验报酬盈余相关性在统计上是够表现显著。 第二，检验

16、盈余信息的相对重要性，主要是相对于现金流量信息。 第三，检验会计盈余明细项目的决策有用性。338.4 我国上市公司盈余信息的决策有用性 8.4.2 模型的构建 1）报酬盈余回归分析的一般模型 其中： 表示证券j在t年内的超常报酬率； 表示公司j在t年的未预期每股盈余； 表示样本随机误差项服从N（0， ）分布。348.4 我国上市公司盈余信息的决策有用性 2）超常报酬率的计量模型超常报酬率的计量模型有许多，针对不同时期、不同市场的研究，应采用不同的模型。我国多数学者倾向于使用市场模型。基本模型如下： 其中： 表示证券j在t年的实际报酬率； 表示t年用A股市场指数计算的市场报酬率。358.4 我国

17、上市公司盈余信息的决策有用性 3）未预期盈余的计量模型未预期盈余的计量模型主要有两类：统计模型和判断模型。简单的随机游走模型（也称幼稚模型）如下：其中： 表示公司j在t年的期末每股盈余； 表示公司j在t-1年的期末每股盈余； 表示证券j在t-1年年末的市场价格，作为平减因子。368.4 我国上市公司盈余信息的决策有用性 4）会计盈余与现金流量有用性比较模型的构造在会计理论与实证研究成果的基础上，我们将现金流量表作为收益表的补充报表，进而将现金流量信息作为会计盈余信息的重要组成部分。现金流量与会计盈余的一般关系可以表述为： 会计盈余=现金流量+会计应计收益378.4 我国上市公司盈余信息的决策有用性 5）基于收益表结构的盈余信息明细项目比较模型的构造多步报告式的收益表将会计盈余分为主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润四个基本层次。可对四个层次的盈余按照之前的模型建立各自的回归模型。388.4 我国上市公司盈余信息的决策有用性 8.4.3数据样本的选择与统计描述在研究中，使用的财务报表数据、证券市场交易数据来源于“中国股票市场研究数据库”，证券市场指数数据则来源于中国金融年鉴。我国上市