美港股市场研究报告

1、美股市场分析| 投资要点美股市场上周继续保持攀升，随着本土公司最强财季高峰期过去，这个季度盈利增速最终大致定格在88%附近，过去不到两个月的时间，标普500指数也取得了近5%的涨幅。往前看，我们维持随着季报高峰结束，美股市场进入震荡模式的判断。这里的几个论据包括：1、美股本土季报高峰结束。上周季报高峰过后，美股盈利的大幅上修周期也随之告一段 落，本季度美股的盈利同比增长最终大致稳定在88%附近（季报前市场预测为63%），基本达到了08年金融危机以来最强水平。标普也自6月下旬以来实现了3%5%的涨幅。而下一个上修周期可能要等到9月底到10月上旬，大致在三季报开启前的2-3周。不过相较于盈利变化，

2、彼时市场会优先关注缩表的话题。QE减量关注度逐渐提升。我们曾在半年度展望种提出，在美联储减码前，预计仍是权益资产攀升的窗口期。关于这次QE的减量、缩表时间会在何时这个问题，美国就业市场复苏情况是美联储和投资者优先参考的因素。有必要警惕的是，上周公布的7月非农数据进一步改善，包括非农就业人数94.3万（创2020年8月以来最大增幅），失业率也从6月的5.9%降至16个月低点5.4%。我们相信这里面的修复，有不少是因为6月底开始财政纾困有序减量，对就业情绪的刺激。再考虑 到秋季学校重新开学以及疫情期间实施的额外联邦福利陆续到期后，这样的修复弹性可能更大。我们判断，美国就业市场整体上，大概率已经进入

3、了有序修复模式。当然我们也注意到，上周五非农数据公布后，单日并没有对美股造成大的波动影响，这里可能有几个原因：1.历史上非农数据单月波动本身就很大，偶尔超预期，并没有对市场产生催化可以理解；2.市场等待美联储更明确的QE减量信号，且不排除市场仍然笃定1-3个月 内，美联储会继续保持耐心，原因在于超常规宽松的退出，仅仅依靠一次非农的修复，就下结论，难免不够充分。但至少这次非农传递出了美国就业复苏局面已经打开的信息。从长期来看，就业的修复，QE的减量都是后期大概率会发生的事情，更多的是如何进行择时的问题。往前展望，我们认为，悲观情形下，美联储可能会在本月底的杰克逊霍尔全球央行年会上开始讨论减量、缩

4、表的话题，中性情形下，会在9月的FOMC上讨论，彼时8月的非农数据也已经公布。如果继续保持复苏，市场对于减量的预期将会更加高涨。美股各指数攀升动能强弱不一，纳斯达克100指数羸弱表现，最终或拖累市场情绪从技术性角度来观察，如果我们把指数成分股站上50日均线的比例作为广度指标，比如，以纳斯达克100指数作为观察样本，那么随着7月以来，随着NDX100指数，不断创出新高，反应市场内在力量的广度指标却在不断走低。这样的顶背离特征，说明纳斯达克 100指数的上涨更多由权重股支撑，不少成分股动能已经先于指数衰竭。或意味着，动量 上美国科技股后期潜在面临一定的修正风险。当然不可否认这种背离产生的原因，一部

5、分是因为纳斯达克100本身也包含了像百度，拼多多，携程，京东等中概股，在特殊时期下，加剧了这样的分化。不过，背离如果不能矫正，8月下旬或9月指数的压力会越来越大。向前再看，我们认为未来数周，十年期美债收益率(TNX)的再波动，可能是触发市场进入修正的催化剂。上周非农前后，美债利率已展露出抬升势头，或许是修复趋势下，预期先行的体现。从技术性角度理解的话，则需要防范美债收益率二次抬升，走出下降通道的可能性。政策方面，未来美债收益率可能抬升的影响因素包括：新一轮基建计划催化，财政纾困结束后增长修复，利率提前反应减量预期升温的情景。图：标普500指数vs 市场广度指标（成分股占上50日均线比例）：保持

6、上升趋势标普指数成分股股价大于日均线占比%均值%0倍标准差%倍标准差%0000000000数据来源：Blooberg，老虎证券图：纳斯达克100指数s 市场广度指标（成分股占上50日均线比例）:开始出现顶背离走势16000例%纳斯达指数（左轴纳斯达指数（左轴平%倍标准差%纳斯达克价格5日移动平均的比倍标准差%1500014000130001200011000100009000数据来源：Blooberg，老虎证券图：鲍威尔执政时期，美股进入大幅动荡的阶段财政政策相关财政政策相关日程2021/6/21全美已有25个州宣布将在9月这一法定到期日前提前结束每周300美元的增强失业救助2021/6/30

7、薪资保护计划到期，该计划主要更方便疫情期间为小企业提供贷款2021/8/1债务上限再度生效22021/9/61.9万亿美元中涉及的失业补贴到期，有望进一步激活9月就业市场2021/9/30需要通过2022财年拨款，或沿用此前拨款，否则面临政府关门风险22021/10/1新财年开启，预算调节程序有望加速推进基建计划落地。（绕开共和党）2021/12/31疫情相关的诸多补贴到期。货币政策相关货币政策相关日程7月2728日FOMC利率决策+鲍威尔新闻发布会8月6日7月非农就业数据，财政纾困的逐渐退出可能激活就业情绪，在7-8月非农数据逐步体现9月3日8月非农就业数据月2122日FOMC利率决策+鲍威

8、尔新闻发布会月8日9月非农就业数据月23日FOMC利率决策+鲍威尔新闻发布会2021/11/510月非农就业数据2021/12/311月非农就业数据月1415日FOMC利率决策+鲍威尔新闻发布会数据来源：Blooberg，老虎证券；港股策略点评：关于流动性风险、输入型通胀压力港股上周进入修复盘整模式，恒指涨0.8%，市场整体还在消化互联网监管压力，不过这样的走势，也多少反应监管冲击带来的下跌动能已经阶段减弱。但事实上，除了监管因素以外，未来港股市场的演变还面临诸多非监管因素。比如，宏观面上下半年压制港股反弹的因素就包括海外流动性收紧的风险，以及国内输入型通胀压力。前者主要受美国就业修复进度影响

9、，操作不慎容易带来偏系统性利空，后者则考验国内对海外输入型通胀的防御能力，不过由于通胀并非全产业链的通胀，更多属于非系统性利空范畴。我们注意到8月初，像钢铁品类再度取消部分品类退税，也是在一定程度上 阻隔了通胀链条的传导。货币政策进退有序（逆周期调节）,本身也是为对抗通胀而服务。图：恒指季线(00-22000000000恒生指数季线图0 2 4 6 8 0 2 4 6 8 0数据来源：Wind，老虎证券技术性角度，从偏长期窗口来看，恒指在季度窗口，仍然处于技术性调整路径途中；且恒指指标股大部分来自于非互联网领域，这些指标股仍受十四五政策支撑，我们认为中期并不悲观。但这一偏长窗口的修正用时可能需

10、要更多耐心观察。图：陆股通（沪股通+深股通）一周净流入榜单00000067 7 35 4 96 52 98 3 8 2 8 9 49 4数据来源：Wind，老虎证券图：港股通一周净流入榜单8 4 61 2752629 4 7 1 2 08 0-10-30-50-70-90数据来源：Wind，老虎证券5一周IPO观察：不少公司延期，伊美尔医疗递交招股书| 港股IPO观察截止7月23日当周，港股无新上市的公司。网易云音乐通过聆讯的公司。4家公司递交招股书，分别为思派健康、伊美尔医疗、景大教育集团、金力永磁科技。一、8月9日，路透社旗下媒体IFR：网易云音乐推迟在港上市。网易云音乐已于5月26日递交

11、上市申请，截止2020年年底，网易云音乐有1.81亿月活用户，音乐月付费用户为1600万人，社交娱乐月付费用户为32.7万人，并为超过23万名独立音乐人提供服务。截止当前，网易云音乐有超过6000万音乐曲目，其中有超过100万为独立音乐人创作的曲目。公司收入由在线音乐服务和社交娱乐及其他服务组成，2018、2019、2020年，分别为11.48亿、23.18亿、48.96亿元，年复合增长率为106.5%。不过由于内容服务成本（音乐、直播分成）和其他成本（广告服务成本、物业折旧、支付渠道费）较高，公司同期毛利率分别为-114.7%、-45.6%、-12.2%，同期净亏损分别为-20.06亿、-2

12、0.16亿、-29.51亿。此外，公司披露IPO前，网易、淘宝为公司主要股东，分别持有公司62.46%及10.81%股权，此外，百度持有公司4.26%股权。二、伊美尔医疗递交招股书连锁医疗美容集团伊美尔于8月3日正式向港交所递交招股说明书，公司成立于1999年，在中国北部五个城市拥有并经营九家医疗美容机构，现主要提供注射美容诊疗、能量美容诊疗等医疗美容非手术服务，以及美容整形手术等医疗美容手术服务。以 2020年医疗美容服务收入计算，伊美尔在中国北部所有私立医疗美容机构集团中排名第一，在中国所有私立医疗美容机构集团中排名第四。2018年至2020年，伊美尔的活跃客户已从70,467人增至86,

13、629人，复合年增长率为10.9%，2021年第一季度的活跃客户从2020年同期的22,097人增至45,694人；新客户则从2018年的38,928人以6.8%的复合年增长率增至2020年的44,386人，2021年第一季度从2020年同期5,241人增至14,050人。2018年至2020年，伊美尔的营收分别为6.61亿元、7.39亿元和8.11亿元，复合年增长率为10.8%；2021年第一季收入至2.71亿元，同比增加119.4%。2020年经调整净利润为3218万元，毛利润从2019年的3.81亿元提升14.2个百分点至4.35亿元，毛利率则从51.6%提升至53.6%。2021年第一

14、季度，伊美尔的经调整净利润为2381万元。| 美股IPO观察美股IPO的不少公司延期，比如生物技术公司 WCG Clinical （WCGC) 和警用设备制造商 Cadre oldings (CDRE) ，可能和近期市场开始降温有关。其余的公司中，家烤肉架公司Weber（WEBR）首日涨17.86%、脱毛连锁店（EWCZ）首日涨幅25.82%、地区性银行Orange County Banorp （OBT）平开0.29%。本周计划上市的公司较少，只有两家地区性银行：FINW和SSBK。PAC方面，当周有7家壳公司IPO，确定协议的公司包括 CMLT与低价药品开发公司EQRX合并GCAC与自动驾驶

15、Lidar方案公司Cepton合并YSAC与商用飞机基础建设服务公司Sky Harbour合并FTAA与商用创新服务方案公司Pico合并一周基本面日程分析本周重要经济数据、事件中概股财报高峰期：蔚来、百度、爱奇艺、网易、贝壳、容联云、再鼎医药美股Q2财报季进入后半阶段，本周将有650家公司发布财报，其中包括13家标普500 指数成员。中概股迎来繁忙的财报周，蔚来、百度、爱奇艺、网易、贝壳、有道、容联云、再鼎医药、搜狗都在周中公布业绩；其他明星公司有数字货币交易平台Coinbase、共享民宿平台爱彼迎、美国外卖巨头Doordash、迪士尼、Unity、eBay等。聚焦美国7月CPI市场聚焦周三美

16、国劳工统计局发布的7月核心CPI同比、7月核心CPI环比、7月CPI同比等数据。7月CPI对美联储政策路径至关重要。虽然6月份美国CPI同比上涨5.4%，环比上涨0.9%，创下2008年6月份以来最大环比涨幅，显示成本上升继续加剧通货膨胀压力。跳涨的美国CPI数据公布后，市场对美联储加息预期上升。但被誉为小非农ADP新增就业较上月减半，仅增33万人，远低于市场预期，并且拉动通胀的罪魁祸首-美国二手车价格指数终于跌了，因此七月CPI将是美联储开启Taper前很重要的一次参考。InMde(NMD): 微美市场的繁荣，远远超过你的想象 Inode是一家以色列的微创美容医疗产品上游公司。7月28日盘前

17、，公司发布2021年2021年第2季度财报。单季营收8730万美元，同比+184%；GAAP下净利润4090万美元，同比+375.5%；摊薄EPS 0.95美元，去年同期为0.21美元。连续12个月的营收达2.88亿美元，同比+81.9%。投资要点医美市场巨大且增速快非侵入式产品需求增长快。医美行业的美容皮肤科需求最大发展最为迅猛非手术类项目广受关注报告显示全球医美市场规模稳定增长2019年，全球市场规模达1459 亿美元。未来全球医美行业预计保持 7%左右的增速，2022年市场规模将达到1782亿美元（不考虑疫情中国医美需求增速超过全球市场规模达到19年的1769亿元受新冠疫情以及市场供需的

18、影响18年开始增速放缓20-23年的年复合增长率预计为15.2%预计行业经过3-5年的行业自我调整和变革后市场将逐步回暖。Inode的非填充式医美器械产品有独特的技术特点满足了对应市场需求这家来自以色列的微创美容医疗产品上游公司的主要产品及方向包括抗衰老减脂皮肤管理以及脱毛主要产品有1RFAL2深层皮下分数射频3同时发生脂肪破坏和皮肤紧致4深层加热胶原蛋白重塑这类产品因创伤小、恢复快、风险低而广受关注与推崇。Inode的财务数据极其优秀20财年获得营收2.06亿美元，同比+31.8%。除了20Q2，19年以来的单季增速都大于40%21Q2单季营收8700万美元同比+183.8%19年来的两年平

19、均年化同比+50.0%公司主要销售在美国但国际化推进也进展顺利在美国以外的不同地区占比不断提 个股研报 IND.US(截止8/5/21)收盘价14.86美元总市值4.87亿美元52周最高16.99美元52周最低2.15美元总股本（基础）38.19百万股股价表现一个月2.3三个月5.4年至今11.9过去一年20.021Q2财务表现(截止6/30/21)营业收入(RMB)830万美元营收同比增长14%毛利率8.4%EBIDA402万美元EBIDA利润率4净利润GAAP493万美元净利率4估值比率PE TM3.6EV/EBITDA TTM3.55行业PE中位数7.65行业EV/EBITDA2.282

20、FY预期PE4.332FY预期PE3.73价格图升，从2020 年上半年的 23%提升至21年上半年的34%。得益于当家产品的销售，微创产品的占比在不断提升，占比从前一年的58%提升至21年Q2的71%。此外，公司在国际市场上更倚重微创和无创医械的销售。毛利润稳定，运营效率提升，流动性指标优秀，资产质量高。公司的毛利率一直稳定在 85%左右2021年上半年的毛利率为85.1%与去年几乎持平同时通过不断控制运营效率，公司的 EBITDA 利润率不断增大，从 2019 年的 38.8%上升至 2021 年上半年的44.8%公司在2020年底的现金比率都高达7.44流动比率高达8.27连经营现金流与

21、平均流动负债的比率都高达2.35。公司的盈利能力在同业公司中相对优秀由于没有负债且资产质量极高且利润可观，公司的回报率极高20182020财年以及2021年上半年的ROE分别为71.3%55.8%、 34.9%和38.5%，且按单季来看也一直维持在34%以上。ROA变化趋势与ROE类似。我们认为1整个医美市场市场容量依然巨大且随着消费水平和技术进步增长潜力也相当突出无创微创医美器械市场也将会进一步增大市场份额2随着人口老龄化整体肥胖趋势的出现整容抗衰老等医美产品的市场将不断增大3随着社交媒体的发展越来越多的男性也了解并进入医美市场4Inode的无创和微创医疗技术，降低了医美的生理代价也进一步发

22、展了医美技术5Inode的业绩表现进一步向好，利润率在边际效应和运营优化下将进一步提高。估值探讨倍数估值法：同业公司过去12个月的平均PS为25.4倍，平均EVSales为15.4倍，21年的预期PE中位数为43.3倍，EVEBITDA为38.2倍。22年预期PE中位数为35.7倍，预期EV/EBITDA中位数为26.0倍。Inode当前的EV/Sales为14.5倍，PS为15.6倍，EVEBITDA为32.6倍，PE为38.6倍，正好在行业平均水平附近。以华尔街22年的净利润均值为1.46亿美元，预期EBITDA均值1.6亿美元，对应2022年底的市值为52.2亿美元，对应每股122美元。

23、风险提示疫情反复，持续影响线下医美需求；行业竞争增强，竞争对手上线同类产品；与渠道的合作出现问题；消费者对美容产品的偏好d微美容设备，医非侵入科技进步社会发展让现代化发展快的国家的国民有了更高的可支配收入在追求健康生活的同时，也开始结合了医疗技术与美容，酝酿了医美这个大行业。从上游的研究所、生产商到下游的诊所，出现了大大小小的上市公司。node就是一家来以色列的设计开发制造并销售微创美容医疗产品的上游公司成立于2008年与其他充式的医美产品公司不同node开发了异化的创新技术填补了传统医美手术与无创手术之间的空白。其主要产品以及研究方向是无创（微创）的医美器械包括（面部）抗衰老、（身体）减脂、

24、皮肤管理以及脱毛。209年8月，公司以14美元的价格在纳达克上市。至201年Q2，公司在全球68家和地区有相应的机构以及合作商图：Ide的要产品数据来源公司官网，老虎证券整理node 的射频 “科技”产品，帮助需要美容的人们保持肌肤和肢体的美颜，主要技术品和服务包括：射频辅助脂肪分解（R）；深层皮下分数射频；同时发生脂肪破坏和皮肤紧致深层加热胶原蛋白重塑这些技术用来重塑皮下脂肪或脂肪组织抽脂紧致皮肤面部和身体轮廓剥脱性皮肤再生疗和更年期泌尿生殖系统综合症 M) 的治疗自200年以来node共推出了九产品平台BodyTiteptimaVotivCtourritonEmbrFEvolvevoe和o

25、rphus8每产品都包括以下组件一个包含多种能量源的平台一个或多个操作手柄或非手涂抹器、专有软件和触摸屏幕，且相对占地面积小且重量轻。图：Ide的要产（odTi）图：Ide的要产（i） 数据来源公司官网，老虎证券整理 图：Ide的要产（AccTi）图：Ide的要产（ophs 8） 数据来源公司官网，老虎证券整理 node将传统医美数的侵入性降至最低以微创或无创的方式在门诊完成且通常比具侵入性的手术便宜。同时，所有产品都可以轻松升级，来获取额外的医美解决方案服务。图：Ide的要产品数据来源公司官网，老虎证券整理关于双极视频技术射频简单来说就是一种高频交流变化电磁波射频除皱的原理是通过操控射频波穿

26、透表基底黑色素细胞的屏障使真皮层胶原纤维加热至5565胶纤维收缩使松弛的皮皱纹被拉紧同时刺激真皮层胶原蛋白增生增强皮肤弹性从而达到去皱紧肤的目的是一种非侵入式的治疗方式，有可能是目前最为安全有效的去皱紧致方法之一。2000年11月，美国DA批准通过了单极射频（heremaCol C sytem）可用于眼皱纹的治疗，这也是首个被A批准的非手术射频紧肤设备。今天，射频美容已经开始逐渐用到了面部其他部位及非面部区域。射频紧的工原理数据来源中国医学科学院整形外科医院八大处医院，e fficcy dfety of bceosRF After Losco:A NewAppliconfor ce dNeck

27、ineg，尹博Bodytite和e可以以微创的方法联合吸脂在皮下操作，效果强大而且几乎不留切口痕迹对于轻到中度的松弛下垂可以媲美部除皱术腹壁整形和臂整形术目前主要应于中下面部的松弛下垂，四肢腹部皮肤松弛以及吸脂术后担心皮肤松弛的治疗。根据中国医学科学院整形外科医院整形外科的数据在2012年4至2019年6月之间共有227例下面部和部皮肤松弛的患者接受了R收集了年龄体重指数手术时间脂量释放的能量以及数量和类型并发症的数据对患者术后满意度的进行调查并在3和个月时由第三方外科医生进行评估。结果显示，术后 6 个月，78.8的患者认结果中等至极好，而 21.2的患者认为结较或认为没有变化。独立整形外科

28、医生进行的照片评估显示，在 89.1的患者中，结果达到度至出色。没有重大并发症需要进一步的医学或手术干预。图：使用noe产的一些人数据来源公司官网，老虎证券整理医美市以及器械市场美容包括生活美容和医疗美容其中生活美容是指运用化妆品保健品和非医疗器械等非医性手段，对人体所进行的皮肤护理、按摩等带有保养或者保健性质的非侵入性的美容护理。图：医治疗技术步数据来源公司Preetion，老虎证券整理所有类型的医美治疗中其中美容皮肤科需求最大发展最为迅猛按介入手段划分医疗美容可分为手术类与非手术类手术类项目旨在从根本上改变或改善眼鼻胸等面部及身体其他部位的外观；而非手术类项目（又称轻医美）主要包括注射项目

29、、皮肤项目及其他项目等其中非手术类项目因其创伤小、恢复快、风险低而广受关注与推崇。根据德勤此前的行业报告，205219 年全球医美市场规模稳定增长，年复合增长率约为 8.2%。219年，全市场规模达1,459亿元，同比增幅7.5%。未来，全球医美行业预计保持7%左右的增速2022年市场规模将到1,782亿美元（不虑新冠疫情影响）。图：5-2全医美行市场模（美元）数据来源、rost &n、同时无创微创治近几年来获得技术上的提升市场空间也在不断增长全球非侵入性美治疗体系的市场规模在2016年达到84.4亿美元，预计2021将达到139.9亿美元。图：全非侵性医疗系统场（万美）1500010000

30、1399269328437693284370201420162021*数据来源ttist，老虎证券整理同时，中国医美市场增速高于全球市场，较低的市场渗透率表明中国市场有巨大的增长空间。图：各医美目渗对比数据来源方正证券、安信证券根据艾瑞咨询的数据显示，201509 年中国医美需求增速超过全球，中国医美市场规模从2015年的648亿一路攀升至2019年的1769亿元年复合长率达28.7%但受新冠疫情以及市场供大于求的影响，2018 年始中国医美行业的增速放缓。2020 年023 年的年复合增长率预计降为 15.2%。但艾瑞询同时预测，预计行业经过 35 年的行业自我调整和变革后，市场将逐步回暖，

31、2023年中医疗美容市场规模将达到3115亿元。20122023年中医市场规（十元）数据来源艾瑞咨询、de的公司务及财分析node于2019年纳斯达克上市，2019年和2020年的回报分别达到180%和35.5，当然，20年也包含公司的若干个上市后解禁期。21年初至今回报达到惊人的142.%。整体收增速快，单季收入有望在年内突破1亿美元。D 在 2020 财年获得营收 2.06 亿美元同比31.8%。从季表现来看，除了 220 年Q2这个疫情影响较的季度出现了回撤之外从2019年以来的季增速几乎都保持在40%以上。截止 201年 6 月 30 的 1 财年二季度，公司录得单季营收 870 万美

32、元，比+183.8%不算20因疫情造成的影响Q2从2019年的两年平年化同比增速为50.0。INMD季度体营收速（百美元）主营业务收入增长同比)INMD整体收及增百万美）营收增长%100720035010080609 058 1600120803002502008060409 04015004020 01005020Q4Q1Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4Q1007890L数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 按照这个增速来看，公司有望在下个季度突破单季1亿美元大关。按营收来源看，微创产品的销售占比最高。以产品的类型来分node的产品主要分三大部分微创器械无创器械以

33、及非手动医器械三类产品的营收比例在200年为为62%2%和6%其中微创产品在2020年上半年达到了70%创器械也上升到7%微创产品的占比在不断提升还是得益于主当产品的销售，21年2的微创产品占比从前一年的58%提升至7%。INMD 的分营收比微创器械非手动器械无创器械100%80%60%40%20%INMD在20Q2和21Q2分类比微创器械非手动器械无创器械100%80%60%40%20%0%20202021H10%数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 从地域上来看，美国以外的营收占比在不断提升。虽然D是以色列公司但是主要销售渠道还是在美国但公司的国际化推进也进展顺

34、利在美国以外的不同地区占比不断提升从200年上半年的23%提至21年上半年的34。INMD并不地区的占比United tatsItentiol100%90%80%70%60%INMD不同区的不型产品售差异微创器械非手动器械无创器械100%80%60%40%20%50%21H1202020H10%USItentiol数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 同时而公司在国际市场上更倚重微创和无创医械的销售非手动器械的占比在21年上只有9%。此外，按硬件设备和耗材来分，两类产品占销售比例大致相当。INMD不同型产品比设备消耗品和服务100%90%80%70%60%INMD的

35、设和耗材入设备消耗品和服务10000060000400002000050%2020H120202021H10数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 利润率方面，在毛利润稳定的情况下，运营效率不断提升。公司的毛利率一直稳定在85%左右201上半年的毛利率为851%与去年几乎持平同时，通过不断控制运营效率，公司的 EBDA 利润率不断增大，从 209 年的 8.8上升至 2021年上半年的44.%。INMD的毛率与EBIA利率毛利率A 利润率INMD的净润与净（季度）GAAP净利润净利率1005060%8010104050%40%60402008302010030%20%

36、10%0%789021H1数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 资产踏实，质量极高，库存增大更为出货而备。公司的资产质量较高，其中流动资产至211达到3.33亿美元，对应流动负债为4217元。流动负债中，现金、现金等同以及短期投资占比超过89%。INMD的流资产（美元）现金与现金等同短期投资应收账款与票据库存19227114971922711497370000000F7 F8 F9 F0 11INMD流动债（百元）42.235.042.235.029.432.513.50F7F8F9F011数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 库存的增速

37、，也随着2020年销售的增长而大，并在2020年增超过销售增长。INMD的库构成（美元）原材料成品2015.09.415.09.47.05.0105017.4INMD流动债（百元）原材料增长同比)成品增长同比营收增长同比)100806040200Y7Y8Y9Y02189数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 运营指标稳健，上下游议价能力强。公司的应收账款周转天数从2018年的23.7天下降至2020年的5.21天应付账款周天数从2018年的81.7天下降至2020年的0.80天同库存周转天数在2020年降至144.9天，反而疫情之后出现提升。INMD应收款周转率应收账

38、款周转天数应收账款周转率INMD库存转率库存周转天数库存周转率30122.9315.9215.21122.9315.9215.215.692015105024.07148147146145144143 147.632.532.51145.42144.692.472.542.522.502.482.462.44Y 2018Y 2019Y 2020INMD应付款周转率应付账款周转天数应付账款周转率Y 2018Y 2019Y 2020INMD库存转率库存/变现天数现金周转周期1008060402081.3766.064.495.534.497.2050.808.006.004.002.0020015

39、01005090Y 2018Y 2019Y 0.000YYY数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，ooberg，老虎证券整 流动性指标优秀，公司几乎没有负债从流动性指标来看，公司在 200 年底的现金比率都高达 7.44，动比率高达 8.27。经验现金流与平均流动负债的比率都高达2.35。INMD的流性比率万美元）现金比率流动比率速动比率INMD经验金流和负债比率CFO/平均动债.58 2.352.016420FY07 FY08 FY09 FY00.5.0.5.01.72FY08FY09FY00数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 公司更新年度业绩指引

40、。在Q2财报中更新了对2021整个财年的预预计全年收入在3.03.15亿美元之间意味着201年下半年的收将会达到1.5212亿美元这样来看下半年的同比增速在7%右。 onP的运营利润为1.351.0亿美。当然我们认为公司在一定程度上的预估也偏保守公司在8月中旬会发布一款新的妇科相关的美容器械，预计将在下半年带来200000万美元的收益。公司的利能同业对比从投资回报的角度看由于没有负债且资产质量极高且利润可观node是一家回极高的公司公司2012020财年以及01年上半年的ROE分别为71.3%5.8%34.%和38.5%，且按单季看也一直维持在34以上。ROA变化趋势与ROE类似。INMD的R

41、E（度（%）BU的RE（度（%）60 880 23 5 70605040 3403020Q49Q10Q220Q30Q40Q11Q2302089021H1BU的RO（季（%）45 88 BU的RO（年（%）45 835353030252520Q49Q10Q20Q30Q40Q11Q22089021H1数据来源公司公告，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 同时，公司的投资资本回报率一直保持在3%以上的水平。INMD的调后利润季度）%）50403020INMD的ROC（度（%） 9 66050403010Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q11 Q22089021H1数据来源公司公告

42、，老虎证券整理 数据来源：公司公告，老虎证券整理 持牌经营的医械公司有不少但专精医疗美容的并不多且很多小公司并没选择上市或者近年选择以C等方式上市，且上市时间较短。我们以相应的医疗器械上市公司行业的公司作为同业对比公司，与node进行对比。包括英国医械公司ivaov（V微创外科产品公司tiCur（RC治疗打鼾的医械产品公司nspireedil系（P牙齿矫正产品lign科（以及医药行业巨头强生（JJ）。从ROE的角度来看，由于、牙科医美器械利润率较高，因此在整体ROE的表现中较为突出。D与同行业的ROE对比INDLINATRCINPCUTRJNJAGN150100500(50)(100)Q18

43、Q28 Q38 Q48 Q19 Q29 Q39 Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q121 Q2数据来源ooberg，老证券整理从营收的方面来对比，D在这些公司中的收入同比增速也保持在较高水平。除了 edil与lin科也是属于细分行业的龙头有相当的优势之外node比大多数疗和医械公司的增速更快。D与同类企业的营收同比增速（%）INDLINATRCINPCUTRJNJAGN4003002001000(100)Q18 Q218 Q38 Q48 Q19 Q29 Q39 Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q11 Q2数据来源ooberg，老证券整理投资机探讨我们认为：整个医美市场市场容量依

44、然巨大且随着消费水平和技术进步增长潜力也相当突出 node专长的无创微创医美器械市场也将会进一步增大市场份额在一定程度上代替传统手术。随着人口老龄化整体肥胖趋势的出现整容抗衰老等医美产品的市场将不断增大而node的无创、微产品更容易进行推广。随着社交媒体发展越来越多的男性也了解并进入医美市场这将比以往更进一步地展市场需求。node的无创和微医疗技术，降低了医美的生理代价，也进一步发展了医美技术。node的业绩表现一步向好，利润率在边际效应和运营优化下将进一步提高。估值讨论我们以同业公司估值倍数对比的方式对D进行估值。采用的同业对比组包含：英国头保健医械公司ivaov（V微创外科产品公司AtiC

45、ur（R睡眠呼吸医械产品公司nspireedil系（牙齿矫正产品lin科（改善静脉疾病的医械公司 nai edil（RI）、治疗神经障碍主动植入式医械公司 evro（VRO微创脊柱修复外科医械公司uVaiv（UV心脏医械公司ntegr G激光美容产品医械公司Cuter（CU），以及医疗行业的综合性企业强生（JJ）；此外香港和中国大陆的相关上市公司爱博诺（68800爱美（30086医思健康（0218）、完美疗（1830）、复锐疗科技（0166）用利润指标，这些同类型公司过去12个月平均E为18.7倍平均EVEBDA为5.8倍，且两极分化形势明显。按中位数来看，这些公司的E中位数为76.7倍，EV/BDA中位数为21.3倍。D同类企业的相应估值倍数数据来源ooberg，老证券整理因为有些公司仍未盈利，因此从收入倍数指标看，这些同类型公司过去 2 个月的平均 S 为25.4倍，平均VSas为15.4倍。中位数看，S中位数为10.4倍，EVSaes中位数为49倍。node当前的ESles为14.5S为5.6倍EEBDA为32.6倍E为8.6正好在行业平均水平附近。从市场预期来看，这些公司的201年的