制造行业中国智造：智勇兼备造就未来

1、目录21.宏观背景：中国智造势已起产业趋势：智造盈利在扩张投资机遇：智造的三条线索请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所中国已是全球制造业第一大国，2019年制造业增加值3.9万亿美元、出口2.3万亿美元，全球占比分别为28.1%、18.3%。中国制造业整体规模优势明显0%10%20%30%主要国家制造业增加值全球占比中国德国日本美国0%5%10%15%20%25%198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018主要国家制造业

2、出口全球占比中国美国德国日本4资料来源：中国联通的中国联通5G行业专网白皮书，WorldEconomic Forum，海通证券研究所5G、新能源等新技术赋能制造业升级，5G应用中制造业占35%，中国经济转型绩效位列全球前列。制造业智能化升级徐徐展开40455055606570瑞典中国德国美国日本英国印度请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明经济转型准备绩效（2020年总得分，满分为100）35%17%11%9%9%8%4%3% 3% 1%全球5G应用中各行业占比制造业交通物流能源矿山 工程制造 通信公共安全 媒体娱乐 医疗园区地产 其他5资料来源：Wind，海通证券研究所，注：20年数据根据2

3、020年平 均汇率计算（即1美元兑6.8974元人民币）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资本要素：积累已较丰厚2020年中国人均GDP达1万美元，与1980年初美国相近。中国研发支出占GDP比重明显高于新兴市场。640000430000320000210000100500005600002019年人均GDP（2010年不变价，美元，左轴）2018年研发支出占GDP比重（%，右轴）0100002000030000400005000060000700001970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220

4、0420062008201020122014201620182020美国人均GDP（美元）中国人均GDP（美元）6人力要素：工程师红利取代人口红利我国2019年高校毕业生736万，60%来自STEM专业（科学、技术、工程和数学）。5560657075800.40.50.60.70.80.90.3501950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020E 2030E 2040E 2050E资料来源：Wind，教育部，海通证券研究所中国人口抚养比（左轴)中国工作人口占比（ ，右轴）人口红利人口负债02004006008002011201220132014201520162

5、01720182019请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国普通高校毕业生数（万人）STEM专业(科学、技术、工程和数学教育专业)非STEM专业资料来源：中国信息通信研究院，Electronics Weekly援引TrendForce， 海通证券研究所7技术要素：这次，中国不差5G引领的新一轮科技周期中，5G对GDP的贡献逐渐明显，5G手 机中我国华为、小米等品牌也位列第一梯队。0%10%20%30%40%华为苹果三星VivoOPPO小米其他请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球5G手机市场份额（截至2020/07）048122020E2025E2030E5G对GDP的直接贡献（万亿元

6、）5G对GDP的间接贡献（万亿元）8资料来源：Wind，国际可再生能源署所著Renewable Capacity Statistics 2021，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新能源技术领域，我国光伏、动力电池、电动车制造技术已取得 长足进步，新能源车销量与光伏装机量节节攀升。技术要素：这次，中国不差0%100%200%300%400%04080120160200销量:新能源汽车（万辆，左轴） 同比增速（右轴）05201510254005015010020025035303002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

7、0中国光伏总装机量（GW，左轴） 占全球比重（%，右轴）0501001502009请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国德国日本中国韩国法国英国印度巴西资料来源：中国工程院等著2020中国制造强国发展指数报告，Wind，海通证券研究所“有为政府”体制形成独特体制引力，构建起制造业产业链粘性，形成出色的产业链配套能力。此外，中国特色：体制引力-20%0%20%40%60%0400800120016001983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019实际利用外资额:外商直接投资（亿美元，左轴

8、）同比增速（%，右轴）2019年各国制造强国发展指数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明此外，中国特色：庞大市场全球最多人口和中产阶级构建庞大国内市场，19年我国汽车、半导体市场规模均为全球首位，全球占比达28%、35%。2019年全球半导体市场区域结构日本, 8.7%欧洲, 9.7%中国, 35.0%美国, 19.1%亚太（除中国外）,27.5%0%10%20%30%中国欧盟美国日本德国印度巴西资料来源：Wind，SIA所著Factbook2020，海通证券研究所 102019年主要市场汽车销量占全球销量的比重目录111.宏观背景：中国智造势已起产业趋势：智造盈利在扩张投资机遇：智造的三条

9、线索请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明科技赋能提高制造业利润：借鉴美国1980年代后，计算机与互联网技术进步推动美国信息技术产业迅速发展，信息技术业增加值迅速提高。6.56.05.55.04.54.03.53.02.50100200300400500600700美国信息通信技术生产行业增加值（十亿美元，左轴）美国信息通信技术生产占GDP 比重（%，右轴）1.31.51.72.52.32.11.92070120170220198119821983198419851986198719881989199019911992

10、199319941995199619971998美国计算机和电子产品增 加值（十亿美元，左轴）美国计算机和电子产品占GDP比重（%，右轴）13资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息技术应用提高制造业生产效率：美国汽车行业产能利用率从1991年的64.1%上升到2000年的81.7%。6065707580859050607080901001101201990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000美国制造业工业生产指数（2012年=100，左轴）美国制造业产能利用率（%，右轴）美国汽车业产能利用率（

11、%，右轴）0.60.81.01.21.61.41.82.03004005006007008009001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000美国汽车产业出口总值（亿美元,左轴）美国汽车行业增加值占GDP比重（%，右轴）科技赋能提高制造业利润：借鉴美国6050403020100-10-2015/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121

12、/02制造业增加值累计同比%高技术产业增加值累计同比%6040200-208015/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/02计算机、通信和其他电子设备制造业增加值当月同比% 电气机械及器材制造业增加值当月同比%汽车制造业增加值当月同比%14疫情以来，高技术产业、电机及器材制造业、汽车制造业等高端 制造增速高于制造业整体增速。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国科技赋能制造初现端倪资料来源

13、：Wind，海通证券研究所15疫情推动工厂智能化转型，中国工业机器人产量保持高增长，21年3月我国工业机器人产量当月同比达81%，累计同比达108%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明疫情加速了中国智造成长资料来源：Wind，海通证券研究所-2002040608010012017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/02产量:工业机器人:当月同比（%） 产量:工业机器人:累计同比（%）010203040500501001502002502

14、0132014201520162017201820192020E全球工业机器人销售额（亿美元,左轴）中国工业机器人销售额（亿美元,左轴）中国工业机器人销售额占比（%,右轴）16疫情推动中国出口增长，其中高新技术产品、高端制造出口增速 更高。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明疫情加速了中国智造成长资料来源：Wind，海通证券研究所6050403020100-10-2017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/01出口金额:累计同比（%）出口金额:高新技术产品:累计同比（

15、%）0153045 防疫物资2020年出口金额同比增速（%）居家用品高端制造17回顾2006-08年、2009-11年PPI回升周期，通胀前期制造业盈利往往持续扩张，通胀后期制造业盈利逐渐恶化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明温和通胀利于制造业盈利扩张资料来源：Wind，海通证券研究所(60)(10)4090140190121086420(2)PPI当月同比(%，左轴)工业企业利润总额累计同比*3（%，右轴） 制造业归母净利累计同比（%，右轴）通胀前期通胀后期(60)(10)4090140(10)(5)0510PPI当月同比(%，左轴)工业企业利润总额累计同比（%，右轴）制造业归母净利累

16、计同比（%，右轴）通胀前期通胀后期18全球经济复苏进度不一，导致通胀上行周期也可能被拉长。我国今年仍然处于通胀前期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明今年处于通胀前期资料来源：Wind，海通证券研究所，注：预测数据来自wind一致 预期-10-50510PPI当月同比(%)近两年年化PPI当月同比(%)530510490470450430410390370350545352515049485512/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/12

17、20/0520/1021/03新兴市场国家PMI均值（左轴）CRB现货指数（右轴）19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明智能制造盈利扩张中资料来源：Wind，海通证券研究所智能制造（电子、计算机、通信、汽车、家电、高端机械）的利 润增速回升、ROE扩张。11109876515/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/03全部A股剔除金融ROE（TTM，%）智能制造ROE（TTM，%）100-1

18、0-20-30-40302015/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/03全部A股归母净利润增速-两年年化（%） 智能制造归母净利润增速-两年年化（%）目录201.宏观背景：中国智造势已起产业趋势：智造盈利在扩张投资机遇：智造的三条线索请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明经济结构：从工业化到后工业化，信息化、服务化。人口结构：中国人平均年龄39岁左右

19、，买房高峰正在过去。 90%80%70%60%50%40%30%20%10%1970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美国第三产业占GDP比重（%） 中国第三产业占GDP比重（%）资料来源：Wind，中国人民银行，海通证券研究所十年维度：中国股市长牛开启41%21%4%36%54%42%34%0%20%40%60%80%100% 59%5%12%25%24%中国美国日本德国2019年各国居民资产配臵情况住房2%18%其他实物资产固收类金融

20、资产9%股票+基金12%22大类资产轮动顺序为债牛-股牛-商品牛，滞涨期股市走熊。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3-5年维度：投资时钟看小牛熊资料来源：美林投资时钟，海通证券研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明今年仍处于投资时钟过热期资料来源：Wind，海通证券研究所，预测数据来自wind一致预期86420-2-4-11357917/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/06 E21/09 E21/12 E复 苏 前 期经济增长（实际GDP两年复合增长率

21、，左轴，%）衰退前期衰退后期通胀（PPI两年复合增长率，右轴，%）复苏后期过热期1151201251301353000350040004500500017/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12股票市场（万得全A，左轴2）债券市场（中债总全价指数，右轴）190055001800170016001500140013001200商品市场（南华商品指数，左轴1）24资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明过去牛市里指数幅度1

22、5%左右、耗时2个月的回调出现3-4次。本轮牛市第三次大回调出现历轮牛市历次调整起始日期历次调整结束日期沪深300指数区间 最大跌幅（%）区间交易日数2005-07年2005/9/192005/12/512.8512006/6/52006/8/413.4452007/1/302007/3/519.1202007/5/292007/7/2024.4392008-09年2008/12/92008/12/3113.9172009/2/172009/3/1315.0192009/8/42009/9/2926.5412012-15年2013/2/82013/6/2522.2852013/9/122014

23、/3/2417.81252015/1/92015/3/610.9362019年-至今2019/4/222019/8/613.8732020/1/142020/3/1917.1422021/2/182021/5/1017.75425资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据总市值，A股分三层：800亿以上的超大市值组/200-800亿的中大市值组/200亿以下的小市值组。17年来超大市值组表现占优。市值风格如何演绎？80%70%60%50%40%30%20%10%0%07/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/

24、0317/0318/0319/0320/0321/03主动偏股型基金持有各市值股票比例超大市值股票中大市值股票小市值股票50%45%40%35%30%25%20%05/0106/0207/0308/0409/0510/0611/0712/0813/0914/1015/1116/1218/0119/0220/0321/04不同规模公司总市值占比（剔除金融两油）超大市值公司中大市值公司小市值公司26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明整体上，大市值占优大趋势不变：经济转型期龙头业绩更优+机构化加速带来龙头估值溢价。今年中大市值或将更强 。超大盘走向中大盘体法PE（倍，整，TTM截至21/04/3

25、0），20年归母净利累计 同比21Q1归母 净利同比 增速21Q1归母净利 两年年化复合 增速超大市值公司295%89%15%中大市值公司272%103%19%小市值公司475%188%6%8.0%67.4%62.9%11.6%24.6% 25.5%80%70%60%50%40%30%20%10%0%超大市值公司中大市值公司资料来源：Wind，海通证券研究所测算小市值公司20年所有主动偏股型基金经理配臵 潜在入市基金估测偏好27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公募对智能制造的配臵不高资料来源：Wind，海通证券研究所21Q1基金重仓股中智能制造市值占比从20Q2的32.3%降至21Q1的

26、26.6%，15Q4最高点为37.7%。5%15%25%35%45%07/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/09基金重仓股中智能制造市值占比 自由流通市值中智能制造市值占比5045403530252015105012/1213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/1219/0920/0621/03基金重仓股中茅指数超配比例（%，相对全A自由流通市值占比） 基金重仓股中茅指数成分股市值占比（%）28请务必阅读正文之后的

27、信息披露和法律声明5G改造生产：人工智能、工业互联网。我们预计人工智能市场规 模未来几年有望保持30%增速。智能制造：5G应用020406080物联网模组网络安全设备商关键器件 云计算相关全部A股资料来源：IPlytics发布的Who Leads the 5G Patent Race， 海通证券研究所预测2021年净利润同比增速预测（%）0%4%8%12%16%华为高通中兴三星 诺基亚 LG电子 爱立信 夏普OPPO全球5G专利份额（截至2021/02）29资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明预计21年中国电动车销量200万辆，同比46%。汽车电动化的普及，

28、带动智能化。智能制造：智能汽车1412108642010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/09基金重仓股中新能源汽车链概念股市值占比（%）0%100%200%300%400%08040120160200销量:新能源乘用车（万辆，左轴）同比增速（右轴）30资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明科技进步最终实现产业结构升级，中国可持续高质量发展需要制造业升级，迹象已经出现。智能制造：科技赋能传统制造20100-10-20403005/0105/0906/0507/0107/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0513/0113/0914/0515/0115/0916/0517/0117/0918/0519/0119/0920/0521/01工业增加值：累计同比（%）工业增加值：高技术产业：累计同比（%）05101520-10-5051015202505/0606/