银行行业中期“破”表内外成本刚性

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250011 行业环境：下半年宏观形势和监管环境展望 5 HYPERLINK l _TOC_250010 年初以来行业经营情况总结：业绩修复是主基调 5 HYPERLINK l _TOC_250009 下半年经济形势展望：企业盈利向上，外部经营环境改善 6 HYPERLINK l _TOC_250008 监管环境展望：货币政策保持惯性，金融监管查漏补缺 8 HYPERLINK l _TOC_250007 下半年行业基本面:业绩确定性高增；理财整改进入尾声 13 HYPERLINK l _TOC_250006 营收增速和信用成本一上一下，贡献业绩释放空

2、间 13 HYPERLINK l _TOC_250005 资产质量延续改善，信用成本压降打开业绩修复空间 23 HYPERLINK l _TOC_250004 资管新规过渡期年底收官，财富管理市场起航 24 HYPERLINK l _TOC_250003 行业投资观点及个股推荐 26 HYPERLINK l _TOC_250002 盈利预测：营收增速上行，业绩增速大概率上修 26 HYPERLINK l _TOC_250001 业绩确定性强且上修概率下，板块估值仍具上修空间 26 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 29图表目录图 1一季度商业银行净利润增速转正 5图 2

3、行业ROA、ROE 同比延续下行 5图 3上市银行累计营收增速整体回落 6图 4一季度上市银行累计净利润增速快速回升 6图 5年初以来 GDP 实现低基数下的高增 7图 6规模以上工业增加值增速处于高位 7图 7需求端：社零消费伴随居民可支配收入回升 7图 8需求端：固投增速回归正增 7图 9工业企业营收和利润增速快速提升 7图 10上市公司 2021Q1 单季归母净利润增速走高 7图 11上半年PMI 持续位于荣枯线上 8图 12小企业PMI 仍待改善 8图 13央行公开市场操作：上半年来看，一季度通过逆回购回笼流动性，二季度基本等量续作 9图 14一季度超储率同环比均回落 9图 15一季度

4、金融机构各项再贷款余额环比回落 9图 16今年以来社融增速回落，信贷是主要支撑 10图 171-5 月贷款投放相对稳健 10图 18居民中长期贷款多增，短贷回归常态 10图 19企业贷款向中长期贷款倾斜 10图 20CPI 与核心 CPI 走势上行 11图 21PPI 保持低斜率修复趋势 11图 22年初以来银行领域金融监管政策 12图 23一季度商业银行净息差稳中略降 13图 24各类别银行净息差走势分化 13图 25LPR 已连续 14 个月持平 14图 26Q1 贷款加权平均利率同环比回升 14图 27一季度执行 LPR 加点的贷款利率区间走阔 14图 28融 360 监测的全国房贷利率

5、年初以来持续上行 14图 29今年 1-5 月新增贷款的 35 投放零售 15图 30居民短期消费贷余额增速回归正增 15图 31今年以来 M2 增速整体回落 16图 32一季度一般存款继续保持较快增长 16图 33存款类金融机构存款定期化程度持续提升 16图 34银行结构性存款占比处于低位 16图 35年初以来同业存单发行量同比多发 16图 36同业存单结构：大中型银行发行量显著提升 16图 37年初以来同业存单发行利率整体下行 17图 38Q1-2 商业银行金融债发行量升价降 17图 39年初以来 3M 大额存单月均利率整体下行 17图 40银行间市场利率中枢回升至 3左右 17图 41商

6、业银行资产负债增速整体回落 18图 42上市银行一季度资产增速放缓 18图 43贷款审批指数回落，贷款需求指数保持高位 18图 44一季度各类企业贷款需求指数均保持高位 18图 45经营景气度回升至疫情前水平，消费意愿有待改善 18图 46普惠小微贷款规模保持 30 以上高增速 18图 47贷款和存款增速差走阔 19图 48存款类金融机构居民消费贷增速抬头，经营贷增速上行至高位 19图 49上市银行三季度手续费净收入增速环比提升 20图 50上市银行手续费收入占营收的比例回升 20图 51银行卡发卡量稳定增长 20图 52人均持卡量保持平稳 20图 53商业银行资本充足率环比下行 21图 54

7、部分上市银行核心一级资本充足率逼近监管红线 21图 55上市银行定增概况 21图 56地方专项债补充中小银行资本梳理 22图 57上市银行 2021 年已披露资本补充计划进程 22图 58一季度核销同比继续多增 23图 59商业银行不良贷款和不良率拐点显现 23图 60商业银行关注类贷款连续四个季度双降 24图 61拨备覆盖率触底回升 24图 62理财产品规模增速回升 25图 63部分银行理财子公司业绩表现 25图 64中国居民可投资资产规模持续扩增 25图 65我国个人可投资金融资产构成 25图 662021 年上市银行业绩敏感性分析 26图 67银行指数跑赢沪深 300 指数 10.8pc

8、t 27图 68银行板块涨跌幅排名 7/30 27图 69江苏、南京、招商、成都涨幅居前，均超 20 27图 70一季度基金银行股仓位环比延续回升 28图 71各类别银行持仓环比均上升 28图 72年初以来北上资金整体净流入板块 28行业环境：下半年宏观形势和监管环境展望年初以来行业经营情况总结：业绩修复是主基调回顾上半年银行经营情况，业绩稳步修复是主基调。作为周期性行业，伴随疫后宏观经济的企稳，银行基本面景气度不断改善。一季度商业银行实现净利润 6143亿元，同比增 2.4，低于上年同期 2.64pct，但较 2020 全年增速-2.7已经实现转负为正。结构上，大行、股份行、城商和农商行一季

9、度净利润增速分别为 2.76、 5.32、-0.26、-0.41，相较 2020 年，除了大行增速基本稳定外，中小银行利润虽然同比仍负增，但增速均有较大幅度改善。从上市银行的角度，一季度 38 家上市银行营收和 PPOP 分别同比+3.73/+2.49，较 2020 全年增速均延续回落 1.77pct/3.65pct；同比来看，剔除厦门银行（缺失 19Q1 数据）的 37 家上市银行 21Q1 营收和 PPOP 增速分别为+3.75/+2.52，同比20Q1 回落 3.48pct/6.34pct。但从核心盈利（利息净收入+手续费净收入）角度来看，21Q1 整体增速 5.96，较 2020 全年

10、仅回落 1pct，银行核心盈利保持相对稳健。同时，一季度减值准备计提规模同比降低 0.33，较 20Q1 和 2020 全年的多增 14.4和 16.4转负，意味着伴随资产质量压力缓释和监管让利要求的退坡，银行减值计提力度放缓， 2020 年中期是计提高点。在减值少提的基础上，一季度上市银行归母净利润同比+4.62，较 2020 年全年提升 3.9pct，同口径下（剔除厦门）较 20Q1 增速仅回落 0.92pct。综合业绩归因看，减值计提边际放缓是业绩的主要正贡献因素，预计后续伴随整体资产质量压力的缓解，将为下半年业绩进一步修复打开空间。利润增速转正下，上半年 ROE 和 ROA 仍然处于下

11、行通道，一季度商业银行整体 ROE、ROA 分别为 11.28、0.91，较上年同期分别降低 0.81pct、0.07pct。各类别银行资产利润率同比均延续下行，大行、股份行、城商和农商行分别同比降低 5BP、 4BP、8BP、13BP 至 0.97、0.95、0.73、0.85。图 1一季度商业银行净利润增速转正图 2行业 ROA、ROE 同比延续下行净利润（亿元）净利润增速（%，右轴） 资产利润率（左，%） 资本利润率（右，%）20%15%10%2.37% 5%-2.70%0%-5%-10%-9.41%25,00020,00015,00010,0005,000025%-15%1.6%1.4

12、%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%25%20%15%10%5%0% 图 3上市银行累计营收增速整体回落图 4一季度上市银行累计净利润增速快速回升30%25%合计国有行 股份行城商行农商行25%20%合计国有行 股份行城商行农商行20%15%15%10%10%5%0%-5%5%0%-5%-10%-15%；注：考虑到历史数据可比，剔除历史数据缺失银行，增速为 21 家上市银行数据测算。 比，剔除历史数据缺失银行，增速为 21 家上市银行数据测算。下半年经济形势展望：企业盈利向上，外部经营环境改善后疫情时代经济修复预期不断验证。国内疫情得到较好控制下，今年上半年经济稳步复苏，

13、一季度 GDP 同比增速如期回升至 18.3，下半年虽然在基数效应消退后增速预期回落，但 2020-2021 两年一季度平均增速达 5，全年经济温和复苏是主基调。具体看上半年各项宏观经济指标呈现以下特征：供给端工业复苏强劲：经济形势向好，5 月制造业 PMI 为 51，继续位于荣枯线以上，制造业保持平稳扩张。结构上，在大中型企业仍然都处于扩张状态，且继续表现活跃的情况下，小企业相对偏弱，指数整体处于荣枯线下方，或受到上游原材料价格异动的影响，未来企业经营复苏的持续性仍待进一步观察。外贸需求旺盛，内需有待提振：受全球疫情控制非同步影响，海外外需强劲，今年以来出口保持快速增长，1-5 月外贸进出口

14、总值 14.76 万亿元，同比增长 28.2。同时国内社零增速伴随居民可支配收入的提升有所回升，虽然目前两年平均增速尚未 回到疫前水平，但后续修复有望对银行零售业务有所拉动。企业盈利有较大改善：1-4 月规上工业企业营收和利润总额累计增速分别为33.6、106，自去年下半年疫情得到控制以来持续修复，并在低基数下实现较快增 长；全 A（非金融两油）上市公司一季度归母净利润也在低基数下实现 115的高增， 同时居民可支配收入增速上行之下，社零消费增速同步回升，下半年消费需求有支撑。展望下半年，预计宏观经济各项指标将逐渐收敛至潜在增长水平。据华西宏观预测，预计我国未来 2-4 季度 GDP 同比增速

15、将正常性回落，环比有望平稳扩张，全年 GDP 增速 9.5左右。图 5年初以来 GDP 实现低基数下的高增图 6规模以上工业增加值增速处于高位20%151050(5)(10)GDP:不变价:当季同比 GDP:不变价:累计同比8.26.55.5%6050403020100(10)(20)(30)工业增加值:当月同比 月图 7需求端：社零消费伴随居民可支配收入回升图 8需求端：固投增速回归正增%4035302520151050(5)(10)社会消费品零售总额:名义同比城镇居民人均可支配收入增速居民部门杠杆率（右轴）%50704060305020401030020(10)(20)10(30)0(40

16、)固定资产投资完成额:累计同比% 房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比图 9工业企业营收和利润增速快速提升图 10上市公司 2021Q1 单季归母净利润增速走高200工业企业:营业收入:累计同比 工业企业:利润总额:累计同比%150 %全部A股 全部A股(非金融石油石化)15010010050502012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q102017-022017-052017-08

17、2017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-020(50)(50)(100)(100)图 11上半年 PMI 持续位于荣枯线上图 12小企业 PMI 仍待改善55504540353055PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业5045403530PMI 月监管环境展望：货币政策保持惯性，金融监管查漏补缺货币政策等量续作，流动性环境温和随着宏观经济逐步回归潜在增速，2020 年宽松的货币政策也逐渐退坡，今年整 体货币政策基调以“稳”为主。

18、监管多次强调“维护”正常的货币政策操作区间， 一季度货政报告对于货币政策也维持此前的定调“灵活精准、合理适度，管好货币总 闸门”。从央行公开市场操作方面来看，相比 2019 年主要以 TMLF 对冲 MLF 到期量， 在总体回笼资金的同时更注重投放定向性；以及 2020 年为对冲疫情影响、托底经济，央行主要通过 MLF 的超额续作实现资金净投放；今年上半年来看，一季度央行通过逆 回购回笼部分流动性，二季度则基本等量续作，体现货币政策中性、“稳”字当头。跟踪非常规货币政策退出情况来看，疫情期间推出的特殊化的货币政策正在渐进式地回归常态。今年以来两次延期两个创新政策工具（普惠小微企业贷款延期还本付

19、息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策），实施期限延长至 2021 年末，以时间换空间，小微企业贷款延期还本付息的时间再次拉长，有助于降低中小企业流动性风险，保障经营稳定性。银行间拆借利率回升至疫情前的水平，LPR 报价连续 14 个月持平。图 13央行公开市场操作：上半年来看，一季度通过逆回购回笼流动性，二季度基本等量续作（亿元） 逆回购MLFTMLF央行票据互换国库现金定存总计到期发行回笼降准置换回笼投放回笼投放到期发行到期发行第一季-28,10019,700-12,235-1852,57515-2,0001,000-19,230第二季-12,45018,050-11,865-1011,40

20、02,674258008,624第三季-22,60020,200-16,64011,5002,977100-1,8001,000-5,263第四季-13,20016,000-8,77014,000-100180-1,1001,1008,1102019年-76,35073,950-49,510-19536,9008,226-100320-4,9003,900-7,759第一季-45,80040,5006,000-2,5752,405-195160495第二季-16,30022,100-11,4004,000-2,674561-185150-3,748第三季-51,20052,400-11,500

21、17,000-2,977-150150-1,0001,8004,523第四季-37,50035,400-14,00024,500-150150-1,8001,0007,6002020年-150,800150,400-36,90051,500-8,2262,966-680610-2,8002,8008,870第一季第二季-26,390-5,50021,2905,400-6,000-4,0008,0004,500-2,405-561-150-100150100-1,4002,100-5,5055392021年-31,89026,690-10,00012,500-2,966-250250-1,400

22、2,100-4,966；注：2021 年第二季度数据截至 2021 年 6 月 18 日图 14一季度超储率同环比均回落图 15一季度金融机构各项再贷款余额环比回落%超额存款准备金率(超储率):金融机构 支农再贷款余额 支小再贷款余额扶贫再贷款余额专项扶贫再贷款余额再贴现余额6543211.50012,000亿元10,0008,0006,0004,0002,0000货币政策相对中性下，年初以来信贷投放整体也保持平稳。虽然伴随疫情期间非常规信贷政策逐步退出，年初以来贷款余额增速持续回落，5 月人民币贷款余额增速降至 12.2，但从投放规模来看整体和上年同期持平，1-5 月人民币贷款累计新增万亿元

23、，同比小幅多增 3000 亿元。同时贷款投放的结构持续向企业中长期贷款倾斜，1-5 月新增企业中长期贷款 5.8 万亿元，是贷款主要支撑因素，有监管结构性引导投放的因素，也反映企业的信贷需求不弱。社融增速如期回落，结构上除信贷外全线收缩。1-5 月企业债融收紧和财政政策 后置下地方债发行缩量，以及非标整体较弱，拖累社融增量仅 14 万亿元，低于去年 同期的 17.4 万亿元，5 月末社融余额增速 11，较年初下行了 2.3pct，同时 M2 增速 也由 10.1降至 8.3。我们预计年内社融增速仍将延趋缓节奏，信贷是主要支撑因素。图 16今年以来社融增速回落，信贷是主要支撑图 171-5 月贷

24、款投放相对稳健 社会融资规模存量:同比 金融机构:各项贷款余额:同比贷款直接融资表外融资政府债14%13%12%11%10%9%8%贷款/社融（右轴）12（万亿元）10.7510.781086420(2)62%61%60%59%58%57%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-0556%；注：为社融统计口径下 投向实体的信贷规模区间增量图 18居

25、民中长期贷款多增，短贷回归常态图 19企业贷款向中长期贷款倾斜亿元29,14422,642 21,6517,38,0004,1523335,00030,00025,00020,00015,00010,000居民：短期居民：中长期70,00060,00050,00040,00030,00020,000企业：短期企业：中长期票据亿元41252310472414910292 10839 11801578335,000010,0000(10,000)(20,000)9209(536)下半年货币政策有惯性，流动性有望维持适宜区间。结合国内通胀指标来看，近期 CPI 上涨力度显示趋弱，预计全年较为温和，5

26、 月 PPI 延续快速上行势头，增速创新高，但市场预计年中将见顶。下半年通胀数据温和的情况下，国内货币政策仍将“以我为主”保持一定惯性。 同时在货币中性环境下，信贷投放更重结构上的引导，包括继续控房地产和地方隐性 融资，以及对重点支持领域进行政策倾斜，鼓励制造业中长贷和小微企业信贷支持等。在此基础上，我们维持年度策略中的判断，预计 2021 年整体新增人民币贷款规模在19 万亿左右。图 20CPI 与核心 CPI 走势上行图 21PPI 保持低斜率修复趋势CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比（右轴）6543210(1)% CPI:不包括食品和能源(核心CPI)

27、:当月同比10%86420(2)(4)(6)(8)2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)互联网金融监管延续推进；表内外负债成本推进市场化改革，打破刚性上半年银行领域金融监管政策频频落地，主要聚焦：从银行绩效评价办法、化解村镇银行风险、系统重要性银行附加监管规定、以及银行大股东行为和关联交易入手，在制度建设上查漏补缺，防范系统性风险仍是监管重点。从资负两端对银行进行规范，包括资产端引导信贷投放重点领域，严查经营贷违规流入房地产等；负债端出台负债质量管理办法，以及严格监管限制商业银行互联网存款和互联网贷款，金融科技领域全面规范从严。表内外负债成本推进市场化改革，打破刚性：一方

28、面，资管新规迎来配套政策，包括理财销售新规、现金管理类产品新规相继落地，资管转型持续推进深化，未来成本的刚性将有效打破，产品体系的定价回归市场化。另一方面，利率定价自律机制 6 月 1 日首次提出拟将商业银行存款利率的定价方式由“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”，同时对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限，并在 6 月21 日开始执行，新定价方式和加点上限下，长期限定存和大额存单利率定价上限有所下降。我们认为实现定价机制转换有助于解决表内存款刚性问题、增强定价的灵活性和市场化，同时在表外理财同步市场化改革的情况下，对存款的分流也较为有限；期限利差的收窄整体有利于表内存款成本的压降。图

29、 22年初以来银行领域金融监管政策监管领域日期文件/会议2021/1/4商业银行绩效评价办法2021/1/5关于进一步推动村镇银行化解风险改革重组有关事项的通知系统性和重点领域风险监管2021/2/182021/4/22021/4/2银行保险机构声誉风险管理办法（试行）系统重要性银行附加监管规定（试行）（征求意见稿）金融控股公司董事、监事、高级管理人员任职备案管理暂行规定2021/6/17银行保险机构大股东行为监管办法（试行）2021/6/21银行保险机构关联交易管理办法（征求意见稿）2021/1/15关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知2021/1/22商业银行负债质量管

30、理办法（征求意见稿）2021/2/4加强存款管理工作电视电话会议规范存款业务2021/2/26明确“异地存款”是指银行通过在没有设立实体网点的地市开立的账户吸收的存款2021/3/26商业银行负债质量管理办法2021/6/1市场利率定价自律机制工作会议2021/6/21存款利率定价方式由现行的“基准利率倍数”改为“基准利率+基点”，基点上限按银行类别差异化管理2021/1/4关于继续实施普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策有关事宜的通知2021/1/9关于推进信用卡透支利率市场化改革的通知银发2020327号2021/2/5关于严格执行企业会计准则 切实加强企业202

31、0年年报工作的通知，银行信用卡分期业务利息收入由手续费及佣金收入科目调至利息收入。2021/2/20关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知2021/3/15关于深入扎实做好过渡期脱贫人口小额信贷工作的通知规范贷款业务2021/3/17关于进一步规范大学生互联网消费贷款监督管理工作的通知2021/3/22全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会2021/3/26关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知2021/3/31中国人民银行公告2021第3号要求所有贷款产品均应明示贷款年化利率2021/4/1关于进一步延长普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持政策实施期限有关事宜的通知20

32、21/4/30扩大普惠小微贷款延期政策覆盖面2021/5/18关于转发进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知资管和理财新2021/5/27理财公司理财产品销售管理暂行办法规配套政策2021/6/11关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知2021/1/13消费金融公司监管评级办法（试行）2021/1/20非银行支付机构条例（征求意见稿）2021/1/22非银行支付机构客户备付金存管办法重点支持领域2021/4/9关于2021年银行业保险业高质量服务乡村振兴的通知及其他2021/4/9关于金融支持海南全面深化改革开放的意见2021/4/252021年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知

33、2021/5/6粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）2021/5/25关于金融支持新型农业经营主体发展的意见下半年行业基本面:业绩确定性高增；理财整改进入尾声营收增速和信用成本一上一下，贡献业绩释放空间营收端来看，银行一季度营收增速环比延续上行，较疫情期间已经有了较大改善，我们维持年度策略的判断，预计下半年银行业绩将持续回升，核心因素包括：息差 有望企稳回升叠加信贷投放不弱，驱动利息净收入增速改善；手续费收入方面，财 富管理时代的开启有望全面拉动中收。具体来看：2.1.1 下半年息差有望企稳回升一季度商业银行净息差 2.07，20Q1 和 20Q4 披露数据为 2.1，其中

34、大行、股份行、城商行和农商行净息差分别为 2.03、2.2、1.89、2.2，20Q1 披露数据分别为 2.04、2.09、2、2.44。考虑到新统计要求信用卡分期业务收入由手续费收入重分类至利息净收入，银保监会披露的净息差口径未明确的情况下和历史数据预计不具备可比性。上市银行口径的一季度净息差来看，上市银行整体净息差同比降幅在 10BP 左右。净息差1Q202Q203Q204Q201Q213.0%4.0%2.7%3.5%2.4%2.09%2.09%3.0%2.1%2.5%1.8%2.10%2.07%2.0%1.5%1.5%净息差图 23 一季度商业银行净息差稳中略降图 24 各类别银行净息差

35、走势分化我们认为在年初部分贷款重定价的影响消除后，银行后续的季度息差有望企稳回升。主要基于资产和负债两端来看：资产端：存量重定价影响消退，新发贷款利率企稳回升今年以来资产端定价整体企稳，根据新发布的2021 年第一季度中国货币政策执行报告，一季度金融机构新发放贷款加权平均利率环比已经企稳回升 7BP，也高于去年同期 2BP，一般贷款平均利率环比平稳的情况下，主要是票融利率大幅回升 42BP 至疫情前水平，以及按揭利率回升 3BP 拉动。一季度整体信贷供需两旺，在供给节奏管控下整体利率略有提升。进入二季度，整体信贷供给充足，市场流动性较为宽松。后续来看：一方面，LPR 重定价影响已经在年初集中体

36、现，货币政策回归常态下，市场利率已回升至疫前水平。另一方面，伴随消费的恢复，零售贷款的增长较快，高收益的资产加快投放将进一步带动资产端收益的上行。从央行月度信贷投放结构来看，1-5 月金融机构累计新增贷款的 35投向零售，较去年同期的 25有明显改善，与 2019 年水平基本相当:其中存款类金融机构居民短期消费贷余额增速已经转正，且信用卡分期收入也从今年起由手续费收入科目划入利息收入，高收益零售贷款投放将是后续资产端收益率提升的有力支撑。二季度以来，多家大行和地方性银行也相继上调房贷利率，从全国范围来看，根据融 360 对全国 42 个重点城市房贷利率的监测数据，5 月全国首套房贷款平均利 率

37、 5.33，二套房贷款平均利率 5.61，今年以来整体持续上行。图 25LPR 已连续 14 个月持平图 26Q1 贷款加权平均利率同环比回升 LPR-1Y LPR-5Y%贷款加权平均利率一般贷款% 4.85MLF-1YOMO-7D 票据融资个人住房贷款5.04.54.03.53.02.52.04.313.302.554.65763.8552.9542.2032图 27一季度执行 LPR 加点的贷款利率区间走阔图 28融 360 监测的全国房贷利率年初以来持续上行100%80%60%40%20%0%加点LPR减点5.9%5.8%5.7%5.6%5.5%5.4%5.3%5.2%5.1%5.0%4

38、.9%首套 二套资料来源：融 360，研究所；注：对全国 42 个重点城市房贷利率的监测数据图 29今年 1-5 月新增贷款的 35投放零售图 30居民短期消费贷余额增速回归正增新增居民户贷款新增非金融企业贷款 居民贷款余额增速居民短期消费贷余额增速90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000新增居民贷款占比（右轴）亿元47.1%40.2%36.4%37.5%34.9%28.3%25.1%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%50%40%30%20%10%2016-012016-042016-072016

39、-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-040%-10%-20%负债端：高息结构性存款压降至低位，流动性相对宽松下主动负债成本下行；存款利率市场化开启存款来看，一季度银行存款整体表现不弱，剔除结构性存款的一般存款口径，大行和中小行同比增速分别为 10.2和 17.3，环比上行。存款结构上，继上年末靠档计息类产品规模基本清零后，一季度中小银行结构性存款占比继续压降，而大行年初集中营销揽

40、存下，结构性存款占比较上年末略有提升，但季度内也逐月压降，整体高息负债规模有所控制。据央行数据显示，截至 5 月末，全国商业银行结构性存款余额 6.35 万亿元，环比下降 3.07，降幅较上月扩大1.34 个百分点，规模跌破上年末水平创近年来新低。定价方面，监管今年以来全面加强存款管理，除了互联网存款监管从严、以及限制区域银行异地揽储外，逐步规范存款利率定价，拟将存款利率上限的定价方式由 “基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”，银行大额存单等定期存款产品利率下较之前有所下调，未来存款利率市场化的实质性推进有利于解决存款成本的刚性问题。主动负债方面，银行也加大了同业存单的发行，去年下半年来同业

41、存单发行量 连续三个季度超过 5 万亿元；进入二季度，市场流动性超预期宽松，4、5 月份同业 存单发行量较一季度边际回落，但月均近 2 万亿元，总体仍高于前两年同期水平，结 构上大行和股份行贡献了今年同业存单的主要增量，同时发行利率今年以来整体下行，利率中枢由 3左右降至 2.5的水平。金融债方面，年初以来截至 6 月 22 日，商业银行发行金融债（不含次级债）规模合计约 4125 亿元，在 2020Q1-2 的 3850 亿元基础 上继续小幅多增，发行利率中枢位于 3.5左右，也较上年末有所回落。总体而言，年初以来银行存款表现不弱，结构性存款压降至低位，进入二季度市场流动性相对宽松。展望后续

42、，高成本的存款在定价机制转换后成本将有所下降带动核心负债成本下行；另外流动性相对中性下，主动负债的成本也将好于预期。图 31今年以来 M2 增速整体回落图 32一季度一般存款继续保持较快增长存款增速（不含结构性存款）-大行17M2增速 存款增速（不含结构性存款）-中小行（右轴）16123015102514138201261511104109825070图 33存款类金融机构存款定期化程度持续提升图 34银行结构性存款占比处于低位活期存款3029282726252423222120 定期存款及其他（右轴）777675747372717069685.04.54.03.53.02.52.01.51.

43、00.50.0大行 中小行（右轴）109876543210图 35年初以来同业存单发行量同比多发图 36同业存单结构：大中型银行发行量显著提升亿元30,00025,000 2019A 2020A2021A大行股份行城商行农商行30,000（亿元）25,00020,00015,00010,0005,000020,00015,00010,0005,0000M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12；注：6 月为截至 6 月 20日数据图 37年初以来同业存单发行利率整体下行图 38Q1-2 商业银行金融债发行量升价降4.03.53.02.52.01.51.00.5

44、0.0同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月%3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000发行规模(亿元)发行票面利率均值(%，右轴)6543210图 39年初以来 3M 大额存单月均利率整体下行图 40银行间市场利率中枢回升至 3左右大额存单:发行利率:3个月:月SHIBOR:1个月:月1.851.801.751.701.651.60%6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0银行间同业拆借加权利率:1个月:月 银行间质押式回购加权利率:1个月:月贷款规模稳健扩增的规模贡献度提升量的角度来看，年初以来银行

45、扩表增速整体趋缓。截至一季度末，银行业金融机构本外币资产和总负债规模分别为 329.6 万亿元和 302 万亿元，增速分别较上年末下降 1.08pct、1.12pct 至 9、9.1，也低于上年同期疫情期间的扩表增速。结合银行家问卷调查指数可以看出，21Q1 贷款总需求指数 77.5，较上年末共提升约 6 个百分点，也创了 2013 年以来新高，大、中小企业指数环比均有明显上行；主要是信贷审批指数自 20Q1 高点以来持续压降，一季度末较上年末再降 2.6pct 至 51，反映了额度受限、流动性环境边际收紧影响资产扩表。分类别看，大行和股份行年初资产扩表趋缓，增速环比上年末分别放缓 1.9 和

46、 2.6 个百分点，城、农商行增速则环比提升0.5 和 0.3 个百分点，疫情期间中小银行受机构竞争加剧影响投放受损，伴随经济修复，增速回升的弹性也更大。上市银行口径数据趋势同步，一季度末 38 家上市银行总资产规模 216.6 万亿元，较年初扩增 4，同比增速 8.7，较 2020 年末增速回落 1.6pct，资产扩表增速趋缓。大行、股份行、城商行和农商行资产同比增速分别为 8.1、8.8、13.1、14.3，环比 2020 年同比增速，大行和股份行分别降低 1.5pct、2.4pct，城商和农商行分别 提高 0.8pct、2.1pct。图 41商业银行资产负债增速整体回落图 42上市银行一

47、季度资产增速放缓17%15%13%11%总资产增速（%） 总负债增速（%） 行业整体大行股份行 城商行 农商行30%25%20%15%9%10%7%5%5%0%图 43贷款审批指数回落，贷款需求指数保持高位图 44一季度各类企业贷款需求指数均保持高位贷款需求指数% 银行贷款审批指数（右轴）%807075607050654060553050204510400贷款需求指数:大型企业 贷款需求指数:中型企业贷款需求指数:小型企业%85807570656055504540图 45经营景气度回升至疫情前水平，消费意愿有待改善图 46普惠小微贷款规模保持 30 以上高增速消费意愿比例% % 主要金融机构新

48、增小微普惠贷款（亿元）30经营景气指数（右轴）282624222018161412106518,0006016,0005514,0005012,0004510,000408,000356,000304,000252,000200小微普惠贷款余额同比增速（ ，右轴）%34.330.34035302520151050贷款增速-存款增速（右轴）（ ） 金融机构:贷款增速金融机构:存款增速（ ）图 47贷款和存款增速差走阔图 48存款类金融机构居民消费贷增速抬头，经营贷增速上行至高位贷款贷款:住户贷款贷款:住户贷款:消费性贷款 贷款:住户贷款:经营性贷款187166145124103281604-12

49、-20-335 （ ）302520151050其他非息收入扰动消化，后续看好中收改善其他非息收入来看，由于 2020 年报及 2021 一季报会计口径调整，信用卡分期业务收入由手续费调入利息收入致增速环比不可比，重述历史数据后的上市银行 21Q1净利息收入和手续费净收入增速分别录得+4.77/+11.04，同口径下净利息收入增速较 2020 年回落 2.19pct，手续费收入增速较 2020 年显著提升。同时，受市场利率波动和高基数影响，21Q1 其他非息收入是营收端主要拖累，整体负增 9.5，较 2020 年的-6负向走阔。我们看好下半年银行中收修复对营收的拉动，一方面，疫情后居民消费修复，

50、并且从一季度支付数据来看，银行卡发卡量增速（合一卡）以及银行卡渗透率均环比提升，一季度银行卡人均消费金额 2.35 万元，已回升至高于疫情前的水平，在去年低基数下同比大幅增长 30.5；卡均消费金额 3679 元，同比增长 24.3，也创 2016年以来季度增速新高。另一方面，微观层面银行发力财富管理和客户精细化运营，也将拉动中收进一步走阔。同时，伴随后续其他非息收入扰动消化，预计非息收入在营收中的占比将进一步提升，也将明显恢复驱动营收增速的持续回升。图 49上市银行三季度手续费净收入增速环比提升图 50上市银行手续费收入占营收的比例回升25%营业收入利息净收入 手续费净收入 非息收入2016

51、A2017A2018A2019A2020A2021Q125%手续费净收入/营收20%15%10%20%15%5%0%-5%-10%10%5%0%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021Q1图 51银行卡发卡量稳定增长图 52人均持卡量保持平稳银行卡发卡量:借记卡（亿张）信用卡和借贷合一卡（亿张） 信用卡人均持卡量（张）银行卡人均持卡量（张，右轴）借记卡YoY(%,右轴）合一卡YoY（%,右轴）9030%8025%706020%5015%403010%205%1000%0.670.5650.440.330.220.110.002.1.4 资本补充压力提升业

52、绩释放动力信贷快增加大资本消耗，银行资本充足率回落。一方面，留存利润是我国商业银行主要的核心资本补充方式，2020 年让利实体背景下，银行利润负增削弱了银行的内源资本补充能力。另一方面，今年以来信贷增速虽然边际趋缓但总量仍然保持高投放，对银行资本形成较大消耗，一季度商业银行资本充足率延续回落。据银保监会披露，截至一季度末，商业银行资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.51、10.63，较上年末分别下降 0.2 和 0.1 个百分点。此外，国内版 TLAC 新规和建立逆周期资本缓冲机制的出台，对我国系统重要性银行提出具体指标要求，我国上市银行中工农中建四大行被纳入全球 G-SIBs,未来银

53、行面临更多资本补充需求。今年以来，银行资本补充的方式也更加多元化，除了通过永续债、二级资本债等方式补充资本外还有：1）继上年末江苏银行配股 200 亿元打破了 7 年市场配股空窗期后，宁波和青岛银行也相继披露配股方案，除了自身夯实核心资本支撑高成长性以外，也反映了在监管支持下银行通过配股募资的方式更加便捷；2）各省陆续落地发 行专项债补充中小银行资本，除了通过本地国企间接入股的注资方式，还有通过转股 协议存款的创新资本工具（补充银行其他一级资本，转股之后变为核心一级资本）；3）中小银行兼并重组提速，也是出清尾部风险、夯实资本实力的一种方式。展望后续，资本补充诉求提升业绩释放空间。目前八成上市银

54、行处于破净状态，对定增、转股等外源资本补充仍然有所制约，预计今年业绩释放的动力较强，一方面 提升利润留存对资本的补充能力，另一方面业绩兑现利好估值修复以满足再融资需求。图 53商业银行资本充足率环比下行图 54部分上市银行核心一级资本充足率逼近监管红线15%14%13%12%11%10%9%资本充足率 核心资本充足率%14131211109876核心一级资本充足率（2021Q1）建工江西招渝中农交常苏苏紫张邮南长贵浦青兴北宁上郑光浙江无成平华民中青杭设商阴安商农国业通熟农州金家储京沙阳发农业京波海州大商苏锡都安夏生信岛州银银银银银商银银银银银银银港银银银银银商银银银银银银银银银银银银银银银银行

55、行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行图 55上市银行定增概况银行募资规模（亿元）定增价格发行折价率（ ）发行对象定增进程/发行日期华夏银行200以募资总额不超过200亿元、发行股票数量不超过15亿股计算，发行价格为13.33元/股-不超过35名特定投资者董事会预案贵阳银行4510.27元/股（为2019年末经审计的归母每股净资产10.27元/股）-28.38贵阳工商产业投资集团等17家机构2021年4月6日邮储银行3005.55元/股（2019年末归母每股净资产5.75元/股，利润分配实施后调整为5.55元/股）3.81控股股东邮政集团2021年3月15日长沙

56、银行58.89.8元/股（不低于前20个交易日股价均值的80与最近一期末经审计归母每股净资产较高者，即不低于9.8元/股）7.37衡阳弘瑞产业投资等25家机构2021年3月10日郑州银行464.64元/股（为2019年末经审计的除权、除息后归母每股净资产4.64元/股）-26.0926名特定投资者2020年11月5日南京银行157.62元/股（2018年末归母每股净资产8.01元/股，利润分配实施后调整为7.62元/股）-3.39法国巴黎银行、交通控股、江苏省烟草公司2020年4月20日杭州银行88.95元/股（2018年末归母每股净资产9.20元/股，利润分配实施后调整为8.95元/股）-1

57、7.15红狮集团、杭州市财政局、苏高科及苏州高新2020年4月17日宁波银行421.07元/股（定价基准日前20交易日股票交易均价的80为19.83元/股为发行底价，根据报价确定发行价格为21.07元/股）15.28不超过10名特定投资者2020年4月7日图 56地方专项债补充中小银行资本梳理省份时间发行规模(亿元)注资对象具体形式广东省2020-12100普宁农商行、都南农信社、揭东农商行、罗定农商行等通过粤财控股间接入股山西省2020-12153山西银行通过山西金控间接入股浙江省2020-1250温州银行通过温州国金间接入股广西壮族自治区2020-12118北部湾银行等21家银行可转股协议

58、存款内蒙古自治区2020-1285鄂尔多斯银行等自治区内其他银行可转股协议存款四川省2021-031144家城商行、7家农商行及10家农村信用合作联社可转股协议存款辽宁省2021-03100辽沈银行通过辽宁金控间接入股黑龙江2021-06123省内1家城商行17家农商行和26家农信社可转股协议存款江西省2021-06-江西银行、九江银行相继公告拟申请不超过35亿元、20亿转股协议存款对接地方专项债资金补充其他一级资本可转股协议存款图 57上市银行 2021 年已披露资本补充计划进程资本补充类型上市银行融资规模（亿元）预案公告日实施进度资本补充类型上市银行融资规模（亿元）预案公告日实施进度配股宁

59、波银行1202021/1/23待证监会核准可转债兴业银行5002021/6/12董事会预案江苏银行1482020/7/10已发行上海银行2002021/1/21已发行青岛银行502021/2/27证监会受理南京银行2002020/10/29已发行定增华夏银行2002021/5/13股东大会审议通过杭州银行1502021/3/25已发行贵阳银行452020/7/21已发行成都银行802021/5/29股东大会审议通过长沙银行58.82020/6/10已发行重庆银行1302021/5/21股东大会审议通过邮储银行3002020/12/1已发行苏州银行502021/4/8已发行永续债张家港行2020

60、21/6/15已发行二级资本债工商银行3002021/1/142020年8月22日获批，分三次发行完成，今年1月22日最后一批300亿已发行无锡银行52021/6/10已发行15002021/3/20董事会预案交通银行4152021/6/3已发行平安银行3002021/3/16董事会预案中信银行4002021/4/19已发行中国银行1002021/3/12已发行工商银行7002021/6/1获准发行1000亿，本次发行700亿中国银行1502021/3/12已发行中国银行5002021/5/12获批发行1000亿，去年年底已发行500亿，本次发行500亿华夏银行3002021/5/28股东大会