申万海外研究报告库观点交流weekly view sharing

1、：预计明年行业的增长基本在 5%左右，上周巴黎人开业以及预计将出席 10 月 10日在好。上周的中葡会议，市场对于国家对推出积极政策预期较高，上周版块表现较对金沙巴黎人开业的调研，并且向一些中场的大陆赌客了解到，大陆赴进行的客部分来自，其次福建，以及江浙沪，东北；一年有的会到2-3 次，甚至 4-5 次或更多，停留时间多在 1-5 天之间；他们更关注的是的环境，设施，是决定部分赌客选择的原因。而新项目预计在一到两年内会较多的吸引大陆的游客。需求方面+未来旅游方向的发展。同时，在非方面：会展以及公司会议等在的开展也拉动了到访人次的消费。看好金沙：中场+非业务都是 top 1 的市场份额，赌桌数量

2、达到 1600 张和澳博控股差不多的水平，其他家都在 1000 张以下，新项目的拉动，dividend yield 最高 在 6-7%。 其次看好有较好的当地资源，目前土地储备最大，这几年市场份额和金沙不相上下。：地产：行业层面：70 城房价指数：今日房价指数显示，8 月 70 城新建商品住宅和二手住宅价、无锡环比上涨显著；同比来看，总体涨幅仍在扩大，格环比涨幅均比上月有所扩大，郑州、其中一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅在连续三个月收窄后有所扩大，二、三线城市继续扩大；表明范围内 8 月房价仍延续上涨趋势。杭州限制外地户籍二套房：9 月 18 日，据杭州市住保房管局消息，杭州市自 9

3、 月 19 日起实施住房限购。限购政策明确，在市区限购范围内暂停向拥有 1 套及以上住房的非本市户籍居民家庭出售住房，包括新建商品住房和二手住房。认为，此次政策仅仅限制非户籍家庭在杭州市第二套房，政策力度较为温和，主要为抑制承接的邻近过热城市的外溢需求以及近期涌入的外地客户投资性需求，如、合肥、温州等地；但需要的是，8 月的信贷数据表明，对房地产的性支撑仍在持续，在出现性紧缩之前，重申市场情绪和需求仍将维持强劲，而杭州市此次出台的限购政策对当地市场的影响也将有限。公司层面：斥资 138 亿元，收购联想旗下 42 个物业项目权益：9 月 18 日，中国发布公告称，于9 月 16 日，中国的附属公

4、司房地产与联想控股附属公司签订两份框架协议。根据协议，拟以总代价约 137.88 亿元收购联想控股 41 间目标公司的相关股权及债权，该等目标公司主要拥有 42 个物业项目的权益，分别位于、重庆、杭州等 16 个城市，总占地面积约 693.7，总建筑面积约 1802.2，未售面积约 730.5。万科与深铁重组预案仍未达成共识，正与另一潜在对手谈判：9 月 18 日，万科发布公告称，引入地铁重组预案截至当日尚未达成共识，根据深交所规定，公司将每隔 30 日发布一次进展公告。与此同时，除地铁外，公司于 2015 年 12 月 25 日与另一名潜在交易对手方签署了一份不具有法律约束力的合作意向书。尽

5、管合作意向书目前已自动终止，但公司仍在与该潜在交易对手进行谈判，仍有意以现金支付方式收购该潜在交易对手所持有的部分与本公司现有业务相关的资产或股权。中海完成收购中信目标资产组合，总对价约 310 亿元：9 月 15 日，中国海外发展有限公司发布公告称，完成有关自中信收购物业组合的主要交易，支付方式包括增发和四处商业物业支付，最终支付代价为港币 370.8 亿元（相当于海公司以每股港币 27.13 元向中信卖方（或其代名人）配发及310 亿元），包括：(1)于完成后中1,095,620,154 股代价，总值为港币 297.24 亿元（相当于约248.5 亿元），相当于紧随及配发代价后中海公司经扩

6、大股本的约 10%；(2)于完成后中海公司向中信卖方（或其代名人）出售物业组合作为资产代价，总值为港币 73.56 亿元（相当于约61.5 亿元）。标的：近期二线城市限制政策频出，但在出现性紧缩之前，仍重申市场情绪和需求将维持强（买入）。劲；持续龙头企业中海外（买入）、龙湖（买入）和汽车：新能源汽车骗补告一段落，维持发布了疑似新能源汽车骗补。自 9 月 8 日财政部骗补 5 家企业后，部分完整，该中包括国内领先的车企，如宇通客车、吉利汽车、以等，多家企业也公开表示未任何骗补处罚。认为，该真实性难以辨别，应的为准，作为最大的新能源车企，受骗补影响最小。维持看好，主要逻辑如下：1）行业整合淘汰16

7、 年新能源乘用车指标用尽，厂商，秦 EV300乘用车及大巴市场份额有望进一步市场份额持续扩大）；2）全（布局，包括电池关键原材料盐湖锂资源储备，智能驾驶的研发等，公司新能源业务护城河较深，拥有话语权及成本优势；3）技术研发实力强，进一步完善领域布局，开发运行跨座式单轨电车，造价为地铁 1/6，周期为 1/3，毛利率不低于目前新能源汽车业务，解决三、四线城市未来 5 年可能出现的道路拥堵问题。北汽有望与菲亚特建立 JV，市场过度反应利好。上周有消息称菲亚特将与北汽成立合资公司，主要生产菲亚特及(Dodge)品牌车型，与广汽 Jeep 不产生。认为，由于每家车企可与 2 家国内车企成立合资公司，鉴

8、于北汽曾与菲亚特有过短暂合作，两家车企重建合资公司可能性较大，但上周市场过度反应利好。即使达成合作，由于菲亚特、在国内品牌建设较弱，开拓及产品推广仍需较大投入。保险/券商：保险行业 2016 年 7 月数据：1)原保费收入累计 20,830.47 亿元，同比+35.4%，其中险 4979.17亿元，同比+7.0%；人身险 15851.30 亿元，同比+47.7%。2) 总资产 14.33 万亿元，较年初 15.9%，净资产 1.69 万亿元，较年初+4.9%。其中产险公司总资产 2.18 万亿元，较年初+17.7%；寿险公司11.85 万亿元，较年初+19.3%。3) 保险余额较 2015 年

9、 12 月底增加 12051.68 亿元，在总资产中占比由 2015 年 12 月 90.45%下降至 87.70%。其中存款 2.18 万亿元，占比较上月-150bps，债券 4.25 万亿元，占比较上月+40bps，4.4 万亿元，占比较上月+90bps。和基金 1.72 万亿元，占比较上月+20bps，其他投资递延养老保险方案年内或将出台。个税递延型养老保险，即个人商业养老保险时，这部分保费的从工资中免除，等到退休了领保险时再缴，被称为中国版 IRA。自开始申报首个税递延型养老保险试点以来，个税递延型养老保险方案的探讨也在推进中。从经验来看，IRA 同样是国家提供支持、个人自愿参与的养老

10、保障体系，截至 2015 年底，养老的第三支柱。未来递延养老保险方案出台后，将加快IRA 总资产达 7.6体系建设，同万亿，成为时也将实现养老体系和资本市场的良性互动。行业层面来看，近期银、证、保三大行业的机构依然以严为主，预计相关政策仍将以避免行业出现风险为前提，政策的拐点并没有到来；基本面来看，目前市场没有明显的增量入市，券商基本面阶段来看虽已触底但拐点未到，保险的基本面则需要关注利率曲线的变化如出现企稳则有望迎来板块性机会。估值相对具有安全边际，前期涨幅较少是目前非银板块的一大优势。因此，板块整体未来预计将有一定相对收益，业绩在大盘企稳下有可能获得弹性表现费收入的泰；估值具有安全边际，相

11、对市场反弹具有高弹性的中国。另外长期看好华，新华保险和中国平安。：上周调研了交行，总体感觉风险偏好持续下行，资产质量风险速度有所放缓。资产配置审慎。从资产结构来看，2016 年上半年交行债券投资占比从 2015 年的 21%上升到 25%，增速为 7.4%，为全行业最低。从结构来看，制造业、采矿业和批发零售业占比由 28.4%下降到了 25.6%，开发贷占比由 6.1%下降到 5.6%，零售款占比由 16.2%上升到了 17.3%。从债券结构来看，按照占比由 26.7%上升到了 27.3%，按揭贷主体划分，债券占比由 41%上升到了 48%，公司债券占比由 28%下降到了 22%；按照持有目的

12、划分，持有至到期债券投资占比 57%上升到了 62%，而应收款项类投资占比由 20%下降到了 17%。公司整体风险偏好持续下行，未来贷款增速会维持在 10%左右。从结构来看，按揭、消费、地方、基建、服务业、计算机和环保等行业会继续支持，而开发贷和产能过剩行业会持续压缩。按揭占比上升，主要是由于风险偏好下行，而居民按揭需求上升。前 10 个城市存量按揭占比达到 50%，存量按揭首付比例接近五成，而新增按揭首付比例接近四成。资产质量稳健。交行名义不良率稳定在 1.54%，关注类由 3.17%下降到 3.07%，关注类由3.04%下降到 1.98%。但是主要原因还是在于核销出售的力度加大。不良生成率

13、拐点可能要晚于明年年中，但是风险和股东支持，的速度会减缓。第一轮风险爆发主要集中于中小企业和民营企业，由于缺乏抽贷加速风险，而第二轮风险主要集中于国有大中型企业，在和股东支持下，不会轻易抽贷，风险会相对缓慢和温和。目前江浙地区已经有企稳的迹象，而员工降薪，但是并没有严重影响居民生活质量。预计东北地区，由于国企居多，虽然企业效益未来资产质量会保持相对稳定，一方面这是股东和自身的诉求，另一方面，也不希望出现系统性风险。拨备覆盖率要求年内难以下降，这意味着全年净利润增速很难超预期，但应该能保持正增长。主要原因在于经济下行资产质量风险上行，此时降低拨备会降低力，明年如果经济企稳，有可能下调拨备覆盖率要

14、求。风险抵御能上周央行发布了八月金融数据，按揭占比维持。8 月新增以及社会融资增量超预期。8 月新增9490 亿（高于此前市场预期的 8000亿），其主要原因是（1）在投资与消费增速回暖状况下需求改善，（2）央行持续通过公开市场操作和 MLF 投放性，供给。从结构来看，按揭占比仍然维持。新增居民中长期在全部新增中的占比在今年前八个月增长到了 41%的历史最，这个数字在 2015年是 27%，2008 以来的平均值是 23%。而新增企业中长期的占比在今年前八个月增长到了 32%，2015 年这个数字是 31%，历史的平均值为 35%。与此同时新增贴现票据的占比下降到了 11%，这个数字在 201

15、5 年是 15%,历史平均水平为 5%。从季度数据看，新增居民中长期的比例从 16 年 2季度的 54%上升到 7-8 月的 80%，但新增企业中长期11%。的占比从 2 季度的 19%下降到了 7-8 月的不要因城市地产的加强而。最近一些二线城市试图通过加强的 20%和 30%以及住房按揭而抑制高企的增量的 18%和房价，由于一线和二线城市分别占现存住房按揭28%，这导致了市场对于住房按揭需求增长是否可持续的担心。但是相信市场的担忧有些过度：（1）相信一线城市房市显著收紧的可能性很小。由于一线和二线城市只占我国住房销售量的 5%和 23%以及新增销售面积的 4%和 22%，城市房价的增长和销

16、售量的回暖并不会很容易地拉动地产投资。事实上，今年新开工和地产投资增速仍然较低，因此预计一线城市显著收紧地产相关政策的可能性很低。（2）因为各个城市地产市场库存水平分化显著，的增强并不会蔓延至三四线城市，也不会通过全面的性收紧来抑制房价。因此在三四线城市，仍将通过宽松的房贷及交易政策来推行去库存。（3）因为L 形的经济增长目标和去产能带来的经济下行压力，和居民正在并将继续通过加杠杆来抵消过剩工业去杠杆带来的影响，这将使得增速更加平稳而结构也将更加健康。：十二届第二十二次会议 9 月 3 日在闭幕，会议通过了关于批准中民共和国加入世界贸易组织关税减让表的决定。据此，我国将于近期开始对从 WTO

17、成员进口的201 项产品逐步降低关税，并最终取消关税。20 种医疗器械和组件在降税行列。认为面对国外医疗企业大幅度的减税冲击，对国内的医疗器械企业可谓“冰火两重天”。一方面，能为我国中高端医疗设备的出口创造更为有利条件；另一方面，由二我国目前高端医疗设备的元器件还是依赖二进口，取消关税将降低国内企业的进口成本，对国产器械提出，但最终会促进行业的升级和崛起。造纸：目前的纸价到 11 月前不会太大变化，但是 US OCC 的价格可能会持续下跌到低位，从而带来提振。另外，华南的和玖龙的接单处于接近饱和状态。本周玖龙将全年业绩，预计。超预期概率较大，从而印证的长期观点。且带来估值。看好玖龙，水泥：由于

18、假日，水泥价格无大变化。西北地区在尝试推涨。认为目前华东华南的比依然是在低位且暂时最近有台风天气影响，华东华南的推涨潮可能在 9 月底。华北和东北地区主要靠停窑限产来维持目前价格。随着行业整合和去产能的思路，依然看好海螺和，对中建材维持中性。新能源：山西省光伏级（户用）光伏工作小组下件山西省光伏项目管理暂行办法（试行），表示：村电站原则上按照每 20KW 补贴 10 万元财政给予支持。采取村级光伏电站（含户用）方式，每户光伏对象对应规模标准为 5KW 左右；采取集中式光伏电站方式，每户光伏对象对应项目规模标准为 25KW 左右，保障建档立卡无劳动能力贫困户每年每户增收3000 元。通知还，项目

19、省级按 5%贴息。认为山西省先行光伏，接下去会有其他跟进。政策面看来项目是国家重要之一，短期不会松解。相关标的建议关注能(750:HK)，该公司在多个场合强调今年会完成一批的 EPC 订单。：9 月 15-18 日，2016 年全球各大展最后一展 2016 东京电玩展总共迎来 27 万观众，数量达 1523 个，成为第一，其中二次元宅文化的特色是带动市场复苏的重要。国内挖掘二次元宅文化的小长假内一度达到 iOS前 5 中已有 4 款为网易也不在少数，移动方面 9 月上线的网易二次元和风手游阴阳师在第二，以精良的画风与音乐弥补了回合制的较弱人气。今日 iOS，但持续性未可知，因为网易大部分上手容易但也一定程度降低了沉迷度。另一大厂商腾讯依照精品 3.0 的新策略重点打造精品，年中推出的剑侠情缘手游月流水也一度达到 5.1 亿元，数量上也将继续发力，年初将推出的 17 款目前中还有9 款端游和 8 款手正式公测，在新游期待榜上持续靠前。根据 Newzoo 的预计，今年大陆市