持续看好种植产业链和养殖后周期

1、目录contents周期与成长共振，种业迎来黄金发展期生猪产能快速恢复，养殖后周期利润逐 季向好风险提示2013周期与成长共振，种业迎来黄金发展期玉米是我国第一大粮食品种，饲用消费占比60 以上。根据中国农业信息网数据，2018年，我国玉米产量 2.57亿吨，消费量为2.75亿吨，进口量448万吨，出口量2万吨，进口占消费比为1.63 ，进口依赖度低。下 游消费主要有饲用、工业加工、食用及种用四大用途，其中，饲用、工业加工、食用及种用量占比分别为 62.23 、29.48 、3.43 、0.69 ，饲用及工业消费占比高达91.71 。我们认为，在下游生猪存栏快速恢复的大背景下，玉米需求持续旺盛

2、的态势是较为确定的。与此同时，供 给端受耕地面积限制，短期内产量难以大幅提高，而临储库存已经见底，玉米供需矛盾有望推动玉米价格 上行，支撑玉米种业迎来反转的关键节点。1.1 玉米：库存底部 & 需求回暖，玉米价格上行动力强劲图1 2010-2020年，玉米现货价格走势图资料来源：Wind，华西证券研究所290027002500230021001900170015002010/10/262012/10/262018/10/262020/10/262014/10/262016/10/26现货价:玉米:平均价 元/吨4从供给端来看，临储政策取消后，我国玉米播种面积稳中有降。在高库存、玉米价格倒挂以及

3、财政 负担加重的背景下，2016年3月，我国对玉米临储收购制度进行改革，将玉米临时收储政策调整为 “市场化收购”与“补贴”的新模式，我国玉米价格开始回落，粮农积极性下降，玉米播种面积连 年回调。2018年，我国玉米播种面积已从2015年的4497万公顷下降至4213万公顷。受供给回落影响， 2019年我国玉米价格呈现底部复苏态势，粮农种植收益回暖，预计播种面积有望底部向上，但仍维 持在相对稳定的区间。1.1 玉米：库存底部 & 需求回暖，玉米价格上行动力强劲图2 2008-2018年，我国玉米播种面积（千公顷）资料来源：国家统计局，华西证券研究所图3 2008-2019年，我国玉米产量（万吨）

4、资料来源：国家统计局，华西证券研究所10%5%0%-5%-10%-15%46000440004200040000380003600034000320003000020082009201020112012201320142015201620172018玉米播种面积（千公顷）yoy（右轴）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%27000250002300021000190001700015000200820092010201120122013201420152016201720182019产量:玉米yoy（右轴）5拍卖行情火热，玉米临储库存已经见底。受2008年玉米临储收购政

5、策拉动，我国玉米产量大幅提高， 而消费需求却未同步增长，我国玉米库存快速增长至2016年的2.37亿吨。2016年，国家玉米临储收 购政策取消后，我国玉米库存快速消化，2019年拍卖结束后，临储玉米库存结余量总计约5759万吨。 进入2020年，临储玉米拍卖行情火热，共计进行15次拍卖，临储玉米累计成交5684万吨，也就是说， 作为玉米价格缓冲剂的临储库存已经见底。1.1 玉米：库存底部 & 需求回暖，玉米价格上行动力强劲图4 2019年，我国玉米结转库存已降至低位资料来源：卓创资讯，华西证券研究所308474081538117963 23711795057590500015000100002

6、0000250002013201420152016201720182019结转库存（万吨）6草地贪夜蛾三年成灾，对玉米减产的威胁仍在。草地贪夜蛾自2019年1月在我国云南省发现之后， 迅速在省内蔓延，并于4月相继侵入广西、广东、贵州、湖南、海南等地，5月份扩散至福建、湖北、 浙江、四川、江西、重庆、河南等地。截至2019年10月8日，草地贪夜蛾侵入我国西南、华南、江 南、长江中下游、黄淮、西北、华北地区的26省1518个县，其传播速度之快、波及范围之广十分罕 见。根据农业农村部数据，截至2020年7月2日，全国草地贪夜蛾见虫面积786万亩。截至8月31日， 草地贪夜蛾在全国27个省1338个县

7、见虫，其中，宁夏、辽宁、内蒙古、北京、天津5省21个县仅见 成虫。根据草地贪夜蛾三年成灾的特性，其对玉米减产的威胁依然存在。从需求端来看，生猪产能快速恢复，饲用玉米需求趋旺。2019年，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪 存栏下滑幅度一度超过40 ，在生猪需求相对刚性的背景下，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位。在 养殖高盈利刺激下，生猪产能恢复速度较快。根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10 月实现首次环比转正，于2020年6月实现首次同比正增长，2020年9月全国能繁母猪存栏达到3822万 头，已经恢复到2017年年末的86 ，产能恢复速度非常快。我们判断，随着生猪产能的快速释放， 饲料

8、进而玉米需求将持续趋旺。1.1 玉米：库存底部 & 需求回暖，玉米价格上行动力强劲7水稻、小麦替代需求旺盛，价格有望温和上涨。水稻和小麦作为玉米的替代品，可以广泛用于饲料 和深加工领域，在玉米供需缺口持续扩大，价格上涨支撑动力较强的背景下，替代需求持续趋旺， 有望带动水稻、小麦库存整体走出高库存的发展阶段。我们判断，水稻、小麦作为国内主要的口粮 作物，库销比仍维持在90 左右的较高水平，价格大幅上涨的可能性较小，但温和上涨的可能性比 较大。截至2020年10月26日，小麦、早稻现货均价较年初上涨3.71 /3.47 。1.2 水稻、小麦：替代需求旺盛，价格有望跟涨图5 2017-2020年，小

9、麦现货价格走势图资料来源：Wind，华西证券研究所图6 2017-2020年，早稻现货价格走势图资料来源：Wind，华西证券研究所270026002500240023002200210020002017/10/262018/10/262019/10/262020/10/26现货价:平均价:小麦 元/吨3000280026002400220020002017/10/262020/10/262018/10/262019/10/26现货价:平均价:早稻 元/吨81.3 转基因放开确定性增强，行业集中度有望加速提升2019年12月30日，农业农村部公布关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示

10、，目录中包含189个抗虫棉、2个抗虫耐除草剂玉米、1个耐除草剂大豆。2020年6月23日，农业农村部科教司发布关于邯613等71个转基因植物品种命名的公示，公示期 为15个工作日。其中，包括1个转基因玉米品种DBN9858以及1个转基因大豆品种中黄6106。我们认为，国家两次发布转基因安全证书，暗示我国转基因商业化政策放开的确定性进一步增强， 一旦转基因政策放开，种子行业竞争壁垒将快速提高，转基因研发实力强劲、技术储备充足的企业 将快速拉开和一般种企的差距，市场占有率将加速提升。1.4 投资建议库存降至历史底部叠加需求持续回暖，玉米价格上行动力较强，带动水稻、小麦价格温和上涨，种 业迎来向上反

11、转的关键节点。同时，转基因政策一旦放开，种子行业竞争壁垒将大幅抬高，转基因 技术储备充足的企业将快速抢占市场份额，行业集中度加速集中。标的选择方面，我们依次推荐苏 垦农发、登海种业、农发种业、荃银高、科万向德农、北大荒、隆平高科、大北农等。90210生猪产能快速恢复，养殖后周 期利润逐季向好2019年，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪存栏下滑幅度一度超过40 ，在生猪需求相对刚性的背景 下，生猪供需矛盾支撑猪价屡创历史新高，全国生猪均价一度超过40元/公斤。2020年9月份之后， 随着前期扩张产能的快速释放，生猪供需矛盾有所缓解，生猪价格步入下行通道，截至2020年10月 26日，全国生猪均价仍维

12、持在28.85元/公斤的较高水平。在养殖高盈利刺激下，生猪产能恢复速度 较快。根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月实现首次环比转正，2020年6月实现 首次同比正增长，2020年9月全国能繁母猪存栏达到3822万头，已经恢复到2017年年末的86 ，产能 恢复速度非常快。我们判断，随着生猪产能的快速释放，养殖后周期板块利润有望逐季向好。2.1 养殖高盈利刺激生猪产能快速回升图7 2017-2020年，生猪价格走势图资料来源：猪易通，华西证券研究所504030201002017/10/262018/4/262018/10/262019/10/262020/4/262020/10

13、/262019/4/26生猪价格（元/公斤）11养殖后周期板块利润和生猪存栏以及头均动保支出密切相关。从生猪存栏上看，在养殖高盈利刺激 下，生猪存栏稳步回升。从头均动保支出上看，大型养殖集团相较于散养户更倾向于通过增加动保 支出以保证生猪存活率，温氏头均动保支出68元，而同时期，规模养殖户和散养户头均医疗防疫费 在20/16元左右。在非洲猪瘟疫情背景下，养殖门槛抬高，大型养殖集团凭借其在生物安全防控、 融资渠道以及种猪资源等方面的优势成为生猪产能恢复的主力军，带动行业集中度加速提升，动保 行业市场规模有望持续扩大。我们认为，生猪存栏稳步恢复 & 规模养殖集团市占率快速提升有望 带动养殖后周期板块盈利逐季向好。标的选择方面，重点推荐梅花生物、中牧股份、瑞普生物以及 普莱柯等。2.2 投资建议120313风险提示生猪产能恢复进程不及预期。养殖后周期板块和下游生