顺丰全面提速通达系价格战下利润整体承压

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 一、快递行业 2020 年中报综述：顺丰全面提速，通达系价格战下利润整体承压 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）2020 年中报财务表现：顺丰、圆通实现利润增长，其他公司下滑 4 HYPERLINK l _TOC_250013 1、2020H1 财务数据：顺丰、圆通实现利润增长，其他公司下滑 4 HYPERLINK l _TOC_250012 2、20Q2：韵达、申通利润下滑，其余公司均增长 4 HYPERLINK l _TOC_250011 3、2020H1 经营数据：顺丰业务量持续领跑 5 HYPERLINK l

2、 _TOC_250010 （二）单票分析：价格战竞争加剧，通达系公司单票利润承压 7 HYPERLINK l _TOC_250009 1、单票收入比较：价格竞争明显加剧 72、单票毛利及净利均有较大幅度下降，中通保持了绝对领先 9 HYPERLINK l _TOC_250008 （三）资产分析 10 HYPERLINK l _TOC_250007 1、2020H1 资产数据：通达系中圆通房屋资产领先，韵达运输工具+设备资产领先 10 HYPERLINK l _TOC_250006 2、资本开支层面：韵达发力分拣中心建设 11 HYPERLINK l _TOC_250005 （四）重点公司分析

3、121、顺丰：Q2 扣非净利同比 75%，扣非净利率近年新高 12 HYPERLINK l _TOC_250004 2、韵达股份：单票毛利下行致Q2 扣非净利同比下降 56% 14 HYPERLINK l _TOC_250003 3、圆通速递：受益于航空货运业务贡献及成本费用管控，Q2 扣非利润大增 40% 15 HYPERLINK l _TOC_250002 4、申通快递：加大市场政策力度致业绩承压，上半年利润下降 92% 17 HYPERLINK l _TOC_250001 二、投资建议 18 HYPERLINK l _TOC_250000 三、风险提示 19图表目录图表 12020 年中

4、报数据 4图表 22020 年中报数据 5图表 3Q2 扣非归属净利（亿元） 5图表 4Q2 单票扣非净利（元） 5图表 5上市公司业务量增速（17 年 10 月-20 年 7 月） 6图表 6快递行业业务量增速（%） 6图表 7快递行业单票收入 6图表 8实物网购占社零比重 7图表 9CR8 及通达系集中度 7图表 10顺丰单票收入（元） 8图表 11韵达单票收入（元） 8图表 12圆通单票收入（元） 8图表 13申通单票收入（元） 8图表 14快递公司单票收入（元） 8图表 15快递公司单票成本（元） 8图表 16通达系公司单票毛利（元） 9图表 17通达系快递公司单票扣非净利（元） 9图

5、表 18上市公司单票数据 10图表 19快递公司运营资产 10图表 20房屋及建筑物资产比较（亿元） 11图表 21运输工具资产比较（不含飞机）（亿元） 11图表 22机器设备比较（亿元） 11图表 23计算机及电子设备比较（亿元） 11图表 24快递公司 2020H1 资本开支明细 12图表 25公司核心业务数据 13图表 26公司季度数据分拆（19-20） 13图表 27公司核心数据 14图表 28公司分季度数据 15图表 29公司 2020H1 核心数据 16图表 30公司分季度数据 16图表 31公司核心数据（亿元、亿件） 17图表 32公司分季度数据 18一、快递行业 2020 年中

6、报综述：顺丰全面提速，通达系价格战下利润整体承压（一）2020 年中报财务表现：顺丰、圆通实现利润增长，其他公司下滑1、2020H1 财务数据：顺丰、圆通实现利润增长，其他公司下滑顺丰及通达系快递公司 2020 年上半年合计实现归属净利润 72.6 亿，同比下滑 10.8%，其中顺丰实现净利 37.6 亿，同比增长 21.3%，通达系归属净利润 34.9 亿，同比下滑 30.6%。顺丰：上半年收入 711.3 亿，同比增长 42%，归属净利润 37.6 亿，同比增长 21.3%，扣非净利 34.4 亿，同比大幅增长 47.8%，其中Q2 归属净利 28.5 亿，同比增长 55.3%，扣非净利

7、26.1 亿，同比增长 74.8%，达到近年新高。通达系：扣非利润对比， 中通（17.7 亿，-13.2%）圆通（9.7 亿，+12.5%）韵达（6.8 亿，-47.5%） 申通（0.7亿，-91.5%）。除圆通外，通达系公司上半年净利均下滑。图表 12020 年中报数据2020H1亿元/亿件韵达圆通申通中通顺丰收入143.2145.892.6103.2711.3同比-8.0%4.5%-6.2%3.2%42.0%快递业务收入132.6116.790.689.5672.3同比-7.2%-3.4%-6.9%1.4%41.1%快递业务量56.349.435.269.736.6同比29.9%29.8%

8、16.8%29.8%81.3%行业业务量338.8338.8338.8338.8338.8市场份额16.6%14.6%10.4%20.6%10.8%单票收入（元）2.362.362.581.3718.4同比-28.5%-25.7%-19.2%-21.3%-22.2%营业成本128.50128.988.677.3578.6同比-2.7%5.3%4.1%10.9%44.1%毛利率10.3%11.6%4.3%25.1%18.7%期间费用率4.9%3.7%3.6%8.5%11.4%归属净利6.89.70.717.737.6YOY-47.5%12.5%-91.5%-13.2%21.3%扣非归属净利5.6

9、9.00.320.934.4YOY-52.9%8.2%-95.9%-10.8%47.8%扣非归属净利率3.9%6.2%0.3%4.8%单票扣非净利（元）0.100.180.010.300.94资料来源：Wind、公司公告、华创证券2、20Q2：韵达、申通利润下滑，其余公司均增长Q2 扣非利润：顺丰（26.1 亿，75%）中通（14.5 亿，6%）圆通（6.6 亿，40.2%）韵达（3 亿，-57%）申通（0.1亿，-98%）单票扣非净利角度：顺丰（1.35 元）中通（0.32 元）圆通（0.2 元）韵达（0.08 元）申通（0.004 元）图表 22020 年中报数据亿元/亿件2020Q120

10、20Q2韵达圆通申通中通顺丰韵达圆通申通中通顺丰收入56.255.335.739.2335.486.990.556.964.0375.9同比-15.9%-14.1%-20.7%-14.4%39.6%-2.0%20.5%6.0%18.0%44.3%快递业务收入51.945.135.434.1319.580.771.655.255.4352.8同比-15.6%-18.8%-20.4%-16.1%38.1%-0.8%9.7%4.3%16.3%44.0%快递业务量19.116.711.223.717.237.232.724.046.019.4同比7.1%0.5%-12.4%4.9%77.1%45.8%

11、52.5%38.2%47.9%85.2%行业业务量125.3125.3125.3125.3125.3213.5213.5213.5213.5213.5市场份额15.2%13.3%8.9%18.9%13.7%17.4%15.3%11.2%21.5%9.1%单票收入（元）2.722.713.161.5218.582.22.22.31.318.23同比-21.1%-19.1%-9.1%-19.4%-22.0%-32.0%-28.1%-24.5%-20.9%-22.2%营业成本49.549.534.031.0281.779.079.334.046.3296.9同比-12.3%-12.5%-11.6%-

12、6.6%43.0%4.5%20.8%-11.2%26.8%45.2%毛利率12.0%10.5%4.9%20.9%16.0%9.1%12.3%4.9%27.6%21.0%期间费用率6.0%5.0%4.3%14.3%11.7%4.3%2.9%4.3%4.9%11.2%归属净利3.32.70.63.29.13.57.00.114.528.5YOY-41.1%-25.7%-85.7%-53.5%-28.2%-52.5%40.6%-96.9%7.0%55.3%扣非归属净利2.62.30.26.48.33.06.60.114.526.1YOY-48.0%-34.3%-94.1%-34.3%-0.5%-56

13、.5%40.2%-97.6%5.7%74.8%扣非归属净利率4.6%4.2%0.6%2.5%3.4%7.3%0.2%7.0%单票扣非净利（元）0.140.140.020.270.480.080.200.0040.321.35资料来源：Wind、公司公告、华创证券图表 3Q2 扣非归属净利（亿元）图表 4Q2 单票扣非净利（元）30.025.020.015.010.05.00.026.1顺丰中通圆通韵达申通1.6014.56.63.00.11.401.201.000.800.600.400.200.001.350.320.200.080.004顺丰中通圆通韵达申通20Q220Q1资料来源：Win

14、d、公司公告、华创证券资料来源：Wind、公司公告、华创证券3、2020H1 经营数据：顺丰业务量持续领跑1）行业增速 22%：上半年行业累计完成 338.8 亿件，同比增长 22.1%。其中，同城、异地、国际件增速分别为 10.6%、24.7%及 20.9%。累计收入 3823.8 亿元，同比增长 12.6%。上半年平均单票 11.29 元，同比下降 7.8%。2）上市公司，顺丰增速领跑：上半年业务量增速，顺丰（81.4%）韵达（29.9%）圆通（29.8%）行业（22.1%）申通（16.8%）。1-7 月累计业务量增速：顺丰（80%）韵达（32.3%）圆通（31.2%）行业（23.7%）申

15、通（18%）。图表 5 上市公司业务量增速（17 年 10 月-20 年 7 月）100%上市公司业务量增速80%60%40%20%0%-20%-40%顺丰申通韵达圆通行业资料来源：Wind，公司公告，华创证券图表 6快递行业业务量增速（%）图表 7快递行业单票收入资料来源：Wind、邮政局、华创证券资料来源：Wind、邮政局、华创证券3）行业集中度提升：2020 上半年快递行业 CR8 达到 84.1%，同比提升 2.7 个百分点，环比 2019 年底提升 1.6 个百分点。通达系 4 家上市公司市占率提升至 62.1%，同比提升 2.6 个百分点，环比 2019 年底提升 1.3 个百分点

16、，龙头集中态势明显。上半年顺丰、中通、韵达、圆通、申通市场份额分别为 10.8%、20.6%、16.6%、14.6%、10.4%，同比分别提升 3.5、 1.3、1.0、0.9、-0.5 个百分点。图表 8实物网购占社零比重图表 9CR8 及通达系集中度资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、公司公告、华创证券（二）单票分析：价格战竞争加剧，通达系公司单票利润承压1、单票收入比较：价格竞争明显加剧单票收入下降：上半年快递公司单票收入均有不同程度下降，其中：顺丰单票收入 18.4 元，同比下降 22.2%，主要系产品结构因素；中通单票收入 1.37 元（不含派费），同比下降 21.3%或

17、 0.37 元；韵达单票收入 2.36 元，下降 28.5%，降幅最大，或 0.94 元；不含派费收入 0.96 元，下降 0.74 元；圆通单票收入 2.36 元，下降 25.7%，或 0.83 元；申通单票收入 2.58 元，下降 19.2%，或 0.61 元，不含派费收入 1.15 元，下降 0.43 元，降幅最小。H1 不含派费收入：中通（1.37 元，-21.4%）申通（1.15 元，-27.4%）韵达（0.96 元，-43.6%），预计圆通不含派费单票收入介于韵达与申通之间。从单票收入下降方向上看：面单层面加大返利力度韵达和申通均在面单层面加大对加盟商的返利力度，单票面单收入分别为

18、 0.21、0.21 元，同比分别大幅下降 71.3%（或 0.52 元）、60.4%（0.32 元）。同时申通在派费层面做出更多让利，单票派费收入 1.43 元，单票派费成本 1.47 元，派费层面单票补贴 0.04 元，而2019 年底单票派费层面盈利 0.02 元。图表 10顺丰单票收入（元）图表 11韵达单票收入（元）资料来源：Wind、公司公告、华创证券资料来源：Wind、公司公告、华创证券图表 12圆通单票收入（元）图表 13申通单票收入（元）资料来源：Wind、公司公告、华创证券资料来源：Wind、公司公告、华创证券单票成本继续下行不含派费成本看，申通单票中转费下降 13.2%（

19、或 0.18 元），单票面单费下降 58.9%，圆通单票中转费下降 38.7%（或 0.57 元），单票面单费下降 52.1%。图表 14快递公司单票收入（元）图表 15快递公司单票成本（元）资料来源：Wind、公司公告、华创证券资料来源：Wind、公司公告、华创证券2、单票毛利及净利均有较大幅度下降，中通保持了绝对领先单票毛利：中通单票毛利 0.36 元，下降 0.20 元，同比下降 35.4%，降幅最小；圆通单票毛利 0.23 元，下降 0.15 元，同比下降 39.7%；韵达单票毛利 0.18 元，下降 0.29 元，同比下降 62.3%；申通单票毛利 0.11 元，下降 0.27 元，

20、同比下降 72.0%，降幅最大。单票扣非净利：中通（0.3 元，-0.14 元）圆通（0.18 元，-0.04 元）韵达（0.1 元，-0.17 元）申通（0.01 元，-0.25 元）中通单票扣非净利 0.30 元，下降 0.14 元，同比下降 31.3%；圆通单票扣非净利 0.18 元，下降 0.04 元，同比下降 16.7%，降幅最小，主要系航空货运业务贡献利润；韵达单票扣非净利 0.10 元，下降 0.17 元，同比下降 17.5%；申通单票扣非净利 0.01 元，下降 0.25 元，同比下降 96.5%，降幅最大。图表 16通达系公司单票毛利（元）图表 17通达系快递公司单票扣非净利

21、（元）单票毛利单票扣非净利0.400.360.350.300.350.300.300.250.250.230.200.180.200.180.150.110.150.100.050.00中通圆通韵达申通0.100.050.000.100.01中通圆通韵达申通资料来源：Wind、公司公告、华创证券资料来源：Wind、公司公告、华创证券图表 18 上市公司单票数据资料来源：Wind，公司公告，华创证券（三）资产分析1、2020H1 资产数据：通达系中圆通房屋资产领先，韵达运输工具+设备资产领先我们将场地、运输工具、设备资产作为快递业务运营的基础资产，用以衡量快递公司网络能力和产能状况。截至 202

22、0H1，顺丰拥有 73 架全货机，其中 59 架自营，圆通拥有 12 架自营全货机。通达系中，圆通网点数量最多，达到 3.3 万个，中通中转场数量最多，达到 90 个。图表 19 快递公司运营资产顺丰韵达圆通申通中通全货机（架）7312自营全货机（架）5912网点（万个）1.53.23.32.73.0中转场（个料来源：Wind，公司公告，华创证券从固定资产角度来看：房屋及建筑设备（主要为仓库、中转场地）方面：顺丰（73.4 亿）圆通(43.5 亿)申通(15 亿)韵达(10.3 亿)；运输工具方面（不含飞机）：顺丰（14.2 亿）韵达（12.2 亿）申通(8.1 亿)

23、圆通(7.4 亿)。机器设备（主要为自动化分拣设备）方面：韵达（35.6 亿）顺丰(21.7 亿)圆通(15.4 亿)申通(13.3 亿)。计算机及电子设备：顺丰（12.5 亿）韵达（6 亿）圆通（2.4 亿）综合来看，通达系中，韵达在运输、分拣环节具备较大资产优势。图表 20房屋及建筑物资产比较（亿元）图表 21运输工具资产比较（不含飞机）（亿元）807343151070605040302010-顺丰圆通申通韵达161412871412108642-顺丰韵达申通圆通资料来源：Wind、公司公告、华创证券资料来源：Wind、公司公告、华创证券图表 22机器设备比较（亿元）图表 23计算机及电子

24、设备比较（亿元）40362215133530252015105-韵达顺丰圆通申通14136212108642-顺丰韵达圆通资料来源：Wind、公司公告、华创证券资料来源：Wind、公司公告、华创证券2、资本开支层面：韵达发力分拣中心建设2020 年上半年，顺丰、韵达、申通资本开支分别为 40.75、22.20、8.84 亿元，占收入的比重分别为 5.7%、15.5%、9.5%，其中韵达资本支出力度最大。从资本开支的构成来看，最大占比为分拣中心建设：韵达、申通、顺丰分别投资 12.96、6.11、6.48 亿元建设分拣中心，投入比例分别为 58.4%、69.1%、15.9%，韵达在对自己相对薄弱

25、环节进行加强。其次为车辆工具，韵达、 申通、顺丰投入金额分别为 3.86、1.36、2.73 亿元。亿元顺丰韵达申通项目金额占比金额占比金额占比土地2.46.0%1.88.2%0.77.6%仓库2.04.9%分拣中心6.515.9%13.058.4%6.169.1%飞机11.428.0%车辆2.76.7%3.917.4%1.415.4%IT3.99.5%1.46.4%0.11.3%办公楼2.04.9%其他9.924.2%2.19.6%0.66.6%合计40.722.28.8资本开支占收入比5.7%15.5%9.5%此外，顺丰依然在飞机资产和信息化建设方面投入较大金额保持优势，投入金额分别为 1

26、1.39、3.85 亿元。图表 24 快递公司 2020H1 资本开支明细资料来源：Wind，公司公告，华创证券（四）重点公司分析1、顺丰：Q2 扣非净利同比 75%，扣非净利率近年新高财务数据：上半年公司收入 711 亿，同比增长 42%，实现归属净利 37.6 亿，同比增长 21.4%，扣非净利 34.5 亿，同比增长48%。分季度看：Q1、2 收入增长 39%及 44%，Q2 归属净利 28.5 亿，同比增长 55%，扣非净利 26.1 亿，同比增长 75%。（Q1 扣非净利 8.3 亿，同比下降 0.5%）。其他收益：上半年 6.5 亿，同比增加 4.9 亿，主要因税收优惠及物流业财政

27、拨款带来的贡献。测算 Q2 毛利率 21%，同比基本持平，环比 Q1 提升 5 个百分点，扣非归属净利率 6.95%，同比提升 1.3 个百分点，环比提升 4.5 个百分点，为近年新高。成本费用端：成本：营业成本 579 亿，同比增长 44%，超过收入增速约 2 个百分点，上半年三项核心成本（人工+运输+外包）合计 544 亿，同比增长 45.9%，低于业务量增速，单票三项成本 14.9 元，同比下降 19.5%。公司上半年三项费用率 10.4%，同比下降 1.7 个百分点，其中Q2 为 10.1%。分业务看：时效件提速提效，经济件放量释放规模效应，新业务高速发展。时效件业务：上半年 320

28、亿收入，同比增长 19.4%，2019 年全年增速为 5.9%，此前我们分析时效件将充分受益于高端消费线上化趋势，公司披露顺丰高端电商客群使用时效件业务量大幅增长，成为时效件业务增长的重要驱动因素。经济件：上半年收入 202 亿，同比增长 76.1%，业务量同比增长 240.86%，受益于特惠专配产品的拉动。上半年公司继续优化升级，精准匹配目标电商客户的诉求，在平衡性价比和服务质量的基础之上，进一步提升资源利用效率、降本增效。新业务：整体收入占比提升至 26.7%，增速 60%，其中重货快运业务 77 亿收入，同比增长 51%，冷运业务 32 亿，同比增长 38%，同城业务 13 亿，同比增长

29、 61%，国际业务大幅增长 142%至 29 亿，供应链业务同比增长 60%至 29.6亿。图表 25公司核心业务数据亿元20H119H1同比亿元20H119H1同比收入71150142.0%营业成本57940244.1%速运物流收入67247641.1%单票成本15.819.9-20.5%单票收入18.3923.63-22.2%职工薪酬122.9101.920.6%时效32026819.4%单票人工3.45.1-33.5%经济20211576.1%外包36022559.9%新业务189.8118.560.2%单票外包9.811.2-11.8%重货快运775151.3%运输61.345.933

30、.4%冷运322437.8%单票运输1.72.3-26.4%同城急送13861.1%三项成本小计54437345.9%国际2912141.7%单票三项成本14.918.5-19.5%供应链29.5718.4360.4%扣非归属净利34.423.347.8%其他收入9.415.9657.9%毛利率18.7%19.8%资料来源：Wind、公司公告，华创证券图表 26公司季度数据分拆（19-20）亿元/亿件19Q119Q219Q319Q420Q120Q220H1收入240.3260.5287.0334.2335.4375.9711.3同比16.7%18.6%25.4%31%39.6%44.3%42.

31、0%快递业务收入231.4245.0269.1312.8319.5352.8672.3同比14.0%12.8%21.5%25.2%38.1%44.0%41.1%业务量9.710.512.215.817.219.436.6同比7.3%10.9%31.3%50.6%77.1%85.2%81.3%行业业务量121.5156.1161.5196.2125.3213.5338.8同比14.0%28.4%27.6%22.8%3.2%36.8%22.1%市场份额8.1%6.7%7.6%8.1%13.7%9.1%10.8%单票收入23.823.422.019.818.618.218.4同比6.2%0.7%-7

32、.4%-16.9%-22.0%-22.2%-22.2%营业成本197.0204.5234.1290.9281.7296.9578.6YOY16.3%16.7%24.1%36.5%43.0%45.2%44.1%三项费用28.532.131.931.335.838.173.9三项费用率11.9%12.3%11.1%9.4%10.7%10.1%10.4%研发费用率1.0%1.0%1.5%0.8%1.0%1.1%1.0%其他收益0.31.42.03.82.83.66.5归属净利12.618.412.114.99.128.537.6同比27.9%50.4%57.5%-2.8%-28.2%55.3%21.

33、3%非经常性损益4.33.40.37.90.82.43.2扣非归属净利8.414.911.86.968.3226.134.4同比-6.8%25.2%61.6%5.1%-0.5%74.8%47.8%毛利率18.0%21.5%18.4%13.0%16.0%21.0%18.7%扣非归属净利率3.5%5.7%4.1%2.1%2.48%7.0%4.8%资料来源：Wind、华创证券2、韵达股份：单票毛利下行致 Q2 扣非净利同比下降 56%财务数据：1）2020H1 实现营业收入 143.2 亿元，同比下降 8.0%，归属净利润 6.81 亿元，同比下降 47.5%，扣非归属净利润 5.59亿元，同比下降

34、 52.9%，非经主要为政府补助 0.6 亿元，理财产品投资收益 1.1 亿元。2）分季度看：Q2 实现营业收入 86.93 亿元，同比下降 2%，归属净利润 3.47 亿元，同比下降 52.5%，扣非归属净利润 2.99 亿元，同比下降 56.5%。单票收入：受行业价格竞争及采取激励政策影响，单票收入下降 28.5%。上半年单票收入 2.36 元，同比下降 28.5%，其中单票面单费 0.21 元，同比下降 71.3%，单票中转费 0.75 元，同比下降 22.6%，单票派费 1.40 元，同比下降 12.5%；不含派费单票收入 0.96 元，同比下降 43.6%。主要因素包括：公司持续推进

35、货品结构优化，快递单票重量下降，进一步降低单票的资源成本和收入；为了扩大市场份额，在部分区域采取激励政策。单票成本：公司持续优化成本结构，推进降本增效，单票成本下降 23%。上半年单票成本 2.18 元，同比下降 23.0%，可比口径下，连续六年呈下降趋势，主要受益于件量提升，装载率提升，分拨中心处理能力及人均效能的提升。2020 年上半年，公司分拨中心综合操作能力同比提升 41%，高效能运力提升 6 个百分点，车辆平均装载率提升近 5 个百分点，分拨人均综合效能提升 6.78%，错分、错发、错集包率值持续下降。测算单票毛利 0.18 元，同比下降 62.3%，单票净利 0.1 元，其中 Q1

36、、2 单票净利分别为 0.14 与 0.08 元。图表 27公司核心数据亿元/元2020H12019H1同比亿元/元2020H12019H1同比营业收入143.18155.54-8.0%营业成本128.50132.00-2.7%快递业务收入132.60142.83-7.2%快递业务成本122.73122.670.1%面单销售11.8731.79-62.7%单票成本2.182.83-23.0%中转费42.0241.780.6%单票毛利0.180.47-62.3%派费收入78.6469.1813.7%单票毛利率8.0%16.4%-8.4%物料销售4.784.0817.0%单票净利0.100.27-

37、63.7%快运业务0.004.32-100.0%业务量56.2943.3429.9%其他5.804.3134.5%市占率16.6%15.6%1.0%单票收入2.363.30-28.5%行业338.8277.622.1%不含派费收入0.961.70-43.6%单票面单费0.210.73-71.3%单票中转费0.750.96-22.6%单票派费1.401.60-12.5%资料来源：公司公告，华创证券图表 28公司分季度数据资料来源：公司年报，华创证券3、圆通速递：受益于航空货运业务贡献及成本费用管控，Q2 扣非利润大增 40%公司公告 2020 年中报：1）20H1：报告期内，公司实现收入 145

38、.8 亿，同比增长 4.5%。实现归属净利 9.71 亿，同比增长 12.6%，扣非净利8.97 亿，同比增长 8.2%。2）分季度看：20Q2 公司实现收入 90.5 亿，同比增长 20.5%，归属净利 7 亿，同比大幅 40.6%，扣非净利 6.6 亿，同比大幅增长 40.2%。（Q1 受疫情影响，实现收入 55.3 亿，下降 14.1%，归属净利 2.7 亿，下降 25.7%）。 3）测算上半年单票快递业务毛利 0.22 元，同比下降 40.7%（或 0.16 元）。单票扣非净利为 0.18 元，Q1-2 分别为0.14 及 0.2 元。公司精耕细作，持续聚焦成本优化。2020H1 单票

39、快递产品成本 2.13 元，同比下降 24.2%，测算不含派费成本 0.92 元，同比大幅下降 39%。其中，单票运输成本 0.51 元，同比下降 30.7%，因运能体系的不断完善和持续推进自有航空的商业化运营等举措叠加疫情间运输优惠措施导致；单票中心操作成本 0.39 元，同比下降 46.7%，系因公司优化转运中心管理模式，加强自动化、精细化管理，2020 年上半年公司人均效能同比提升超 20%；此外，因结算政策调整，单票网点中转成本下降 82.5%至0.02 元。受益于货代及航空货运业务，贡献增量毛利。分业务看，上半年公司快递业务、货代业务及其他行业（航空货运等）毛利贡献分别为-3.2、0

40、.9 及 1.5 亿，合计毛利下滑 0.8 亿。以航空货运为主的其他行业毛利率从 19H1 的-49%转为正 15.64%，系因疫情下公司大力推进自有航空机队的商业化运营，积极拓展和服务第三方客户，实现外部销售收入近 5 亿元。费用管控良好，为业绩增长打下基数。公司上半年期间费用率 3.7%，同比下降 1 个百分点，其中财务费用、管理费用带来明显贡献。因转股完成，财务费用转为收益 0.18 亿，同比贡献 0.47 亿；管理费用下降 0.6 亿，期间费用带来增量贡献 1.1 亿。此外，因其他业务毛利贡献 0.5 亿。综上合计打下了上半年利润总额增加约 0.8 亿的基础。图表 29公司 2020H

41、1 核心数据亿元20H119H120H1同比元20H119H120H1同比公司收入145.8139.54.5%单票收入（元）2.43.2-26.0%业务量49.438.029.8%单票快递产品成本2.132.81-24.2%快递行业120.1123.7-2.9%不含派费成本0.921.51-39.0%货代行业16.813.227.9%面单0.020.04-52.1%其他行业（航空货运等）5.81.3350.5%派送1.211.30-6.9%主营业务毛利运输0.510.74-30.7%快递行业12.115.3-3.2中转0.390.73-46.7%货代行业3.02.00.9其中：网点中转0.06

42、0.34-82.5%其他行业（航空货运等）0.9-0.61.5其中：中心操作0.330.39-15.1%小计15.916.7-0.8单票毛利0.230.38-39.7%资料来源：公司公告，华创证券图表 30公司分季度数据19Q119Q219Q319Q420Q12020Q22020H1收入64.4475.0976.6395.3555.3490.47145.81同比20.7%11.7%16.9%7.8%-14.1%20.5%4.5%快递业务收入55.5265.3164.6883.7945.1171.63116.7YOY24.5%17.0%21.5%11.1%-18.8%9.7%-3.4%业务量16

43、.5721.4523.4929.6416.6532.7149.36YOY39.2%32.1%44.1%33.5%0.5%52.5%29.8%市场份额13.6%13.7%14.5%15.1%13.3%15.32%14.6%单票收入3.353.042.752.832.712.192.36同比-10.6%-11.4%-15.7%-16.7%-19.1%-28.1%-26%营业成本56.6465.6866.8784.9249.5479.31128.85同比20.9%13.2%17.4%11.0%-12.5%20.8%5.3%毛利7.809.419.7610.435.8011.1616.96同比18.7

44、%1.8%13.6%-12.4%-25.6%18.6%-1.5%毛利率12.1%12.5%12.7%10.9%10.5%12.3%11.6%销售费用率0.2%0.3%0.3%0.3%0.5%0.3%0.3%管理费用率4.2%3.8%3.5%2.4%4.1%2.9%3.4%研发费用率0.2%0.3%0.2%0.1%0.3%0.0%0.1%财务费用率0.4%0.1%0.2%0.1%0.0%-0.2%-0.1%期间费用率5.0%4.4%4.3%0.0%5.0%2.9%3.7%归属净利3.654.985.142.912.717.009.71同比15.5%2.4%13.4%-55.2%-25.7%40.

45、6%12.5%扣非归属净利3.574.735.121.952.346.638.97同比19.4%0.4%17.3%-69.2%-34.3%40.2%8.2%扣非归属净利率5.54%6.30%6.67%2.05%4.23%7.33%6.15%单票扣非净利0.220.220.220.070.140.200.18资料来源：公司年报，华创证券4、申通快递：加大市场政策力度致业绩承压，上半年利润下降 92%公司公告 2020 年中报：加大市场政策力度致上半年利润下降 92%。1）财务数据：2020H1 公司实现收入 92.6 亿，同比下降 6.2%，实现归属净利 0.7 亿，同比下降 91.5%，其中

46、0.47 亿为计入当期非经常性损益的政府补助。2)分季度看：20Q2 实现收入 56.9 亿元，同比增长 6%，实现归属净利 0.1 亿，同比下降 97.6%。(Q1 收入 35.73 亿，扣非净利 0.22 亿）。单票收入：加大市场政策力度，单票收入下降。上半年单票收入 2.58 元，同比下降 19.2%，测算不含派费收入 1.15 元，同比下降 27.4%，其中单票面单收入 0.21 元，同比下滑 60.4%，主要系公司为维持网络稳定、提升市场份额，加大扶持力度；单票派费收入 1.43 元，同比下降 11.2%，主要系公司为提升市场份额，加大航海政策补贴力度；单票中转收入 0.94 元，同

47、比下降 10.5%，主要是受疫情影响，公司加大了中转优惠政策。成本费用： 20H1 公司单票成本 2.47 元，同比下降 12.1%，不含派费成本 1.0 元，同比下降 15.3%。其中单票面单成本 0.02 元，同比下降 58.9%，主要系一联单使用率上升；单票中转成本 0.98 元，下降 13.2%，主要系线路优化装载率提升以及网点规范成本下降；单票派送成本 1.47 元，同比下降 9.9%。测算单票快递毛利 0.11 元，同比下降 72%，其中单票面单毛利 0.19 元，同比下降 60.5%，单票派费及单票中转均为亏损。测算上半年单票扣非净利 0.01 元，其中 Q1、Q2 分别为 0.

48、02 及 0.004 元。图表 31公司核心数据（亿元、亿件）亿元/元2020H12019H12020同比亿元/元2020H12019H12020同比收入92.698.7-6.2%成本88.685.14.1%快递主业收入90.697.4-6.9%快递业务成本86.984.72.6%信息服务（面单）有偿派送中转收入7.450.333.116.048.531.6-53.7%3.7%4.5%信息服务（面单）派送成本中转成本0.851.734.41.649.233.9-52.0%5.3%1.3%单票收入（元）2.583.19-19.2%单票成本2.472.81-12.1%不含派费收入1.151.58-

49、27.4%不含派费成本1.001.18-15.3%面单费 有偿派送中转收入0.211.430.940.531.611.05-60.4%-11.2%-10.5%面单成本派送成本中转成本0.021.470.980.051.631.13-58.9%-9.9%-13.2%单票毛利0.110.38-72.0%销售费用率0.8%0.6%0.1%面单毛利派送毛利中转毛利0.19-0.04-0.040.48-0.02-0.08-60.5%-86.1%50.6%管理费用率财务费用率研发费用率2.5%-0.2%0.6%2.4%-0.3%0.5%0.1%0.1%0.0%毛利毛利率快递服务3.7213.24-71.9%快递服务4.1%13.6%-9.5%物料销售0.080.09-8.3%物料销售19.3%18.1%1.2%其他（仓配业务）0.170.27-38.6%其他（云仓业务）10.8%32.3%-21.5%资料来源：公司公告，华创证券图表 32公司分季度数据2019Q12019Q22019Q32019Q420Q120Q22020H1收入45.153.657.874.335.756.992.6YOY55.1%43.6%29.7%26%-21%6.0%-6.2%快递业务收入44.452.956.972.635.455.290.6YOY