豆粕下半年投资方案

1、豆粕下半年投资报告2012年6月豆粕2012年下半年投资方案基本面简介及数据分析豆粕投资思路影响豆粕价格的因素是复杂多变的，整体上，宏观经济环境走势影响豆粕的主流价格趋势，供求关系影响豆粕的次要波动幅度，周边相关产品或替代品等因素左右短线波动。宏观经济分析经济运行周期是决定期货价格变动趋势最重要的因素。一般来说，在宏观经济运行良好的条件下，因为投资和消费增加，需求增加，商品期货价格和股指期货价格会呈现不断攀升的趋势；反之，在宏观经济运行恶化的背景下，投资和消费减少，社会总需求下降，商品期货和股指期货价格往往呈现出下滑态势。目前，企业利润率普遍下降，需求的萎靡、库存的增加、产能过剩导致价格下跌，

2、商品期货价格随之降低。欧债危机加剧希腊退出欧元区风险加剧了市场对欧元区债务危机的担忧，欧元下跌，美元突破82关口再次走强，大宗商品承压回落。欧洲当前面临两个风险：希腊退出欧元区和欧洲银行危机。任何一个一旦发生，都将会给投资者带来巨大的机会。当前，希腊退出欧元区的概率正在不断提高，欧洲银行爆发系统性风险或许指日可待，这都将会带来非常好的卖出投资机会。相反，欧元区如预期推出LTRO3，将会构筑短期底部。（2）中国经济面临转型关键期近年，随着国民人均收入的提高，中国经济总体步入了中等收入陷阱阶段。在这个阶段，公平分配、调整结构和对消费改观等一系列问题如果没有得到实质性改观，中国经济将告别GDP双位数

3、的增长。近期各项经济数据显示，我国经济出现增幅放缓的态势，经济放缓威胁着就业和消费。温家宝总理5月18日在武汉市调研时强调，要“把稳增长放在更加重要的位置”，此举突出了宏观政策会适度预调微调，以促进经济平稳发展。当前，投资、消费、出口三驾马车中的消费和出口趋于稳定，下半年影响商品价格的重心仍是投资政策的出台。供求关系分析（1）产量 2011/12年度：进入4月，尽管大豆压榨利润上涨扭转了压榨企业长期亏损的状态，但政府对通胀预期的管理无疑增加了豆油价格上涨的政策阻力。大豆压榨用量维持5950万吨不变，所以，维持上月豆粕产量4643万吨不变。 2012/13年度：虽然国家最近出台政策，限制了油厂产

4、能盲目扩张，但总体来看随着我国人口增长和经济的快速发展，豆油需求将使大豆入榨量总体呈增长趋势，因此12/13年度大豆压榨用量维持为6000万吨高位，豆粕产量维持上月4680万吨不变。消费2011/12年度：饲用消费方面。根据农业部数据，2012年3月生猪存栏数46167万头，比上月小幅增加321万头，增幅0.7%，养殖规模的增加，短期将有利于豆粕上涨。但长期看，饲养收益进一步下滑，多数饲养场已经进入亏损区间，较低的饲养收益将抑制后期补栏热情，高价豆粕的传导压力明显增大。日前,国家发改委公布的猪粮比为5.99，逼近盈亏平衡点5.5。另外，家禽存栏数量也有所减少，畜禽存栏数量的减少使部分饲料企业豆

5、粕库存周转期略有延长，但水产养殖对饲料的需求好于往年。综上原因，暂维持上月豆粕饲用消费量4430万吨不变。2012/13年度：饲用消费方面。虽然今年禽畜类价格回落会对养殖业带来一定影响，但随着我国经济发展以及城镇化进程的加速，对畜禽产品的刚需仍将加大，畜禽养殖总体规模将保持增长。所以，仍看好12/13年度饲用消费，维持上月豆粕饲用消费量为4800万吨不变。 （3）进出口据海关数据统计，2011年10月至2012年2月豆粕进口量88061.73吨，同比减少58.14%。3月份中国豆粕进口量为1528.553吨，环比减少17%，较2011年同比减少95.3%，进口降低趋势明显。本月，部分油厂压榨利

6、润整体稳定，导致直接进口豆粕的数量不会有明显增加。但由于“粕强油弱”短期难以改变，后市如豆粕到港价格在合理区间直接进口豆粕仍有利可图，可持续关注。所以，暂维持上月豆粕进口量30万吨判断，出口30万吨不变。（4）库存及消费比维持上月2011/12年度期末库存为646.7万吨，库存消费比为14.5%。维持上月2012/13年度期末库存为526.7万吨，库存消费比为10.9%。影响因素分析大豆供应量美国并不是世界最大的大豆主产区，南美的产量已经远远超过美国，所以南美大豆供应的变化对于世界的粮食市场价格会造成很重要的影响。所以在分析大豆供应量是要对全球大豆的供应有所了解。大豆进口价格美国、巴西、阿根廷

7、是我国大豆的主要进口国，出口国之间的量价也出现了此消彼长的一个特征，但总进口量出现了一个上升态势。从价格趋势上看，南美大豆也具有较高的性价比。（3）大豆玉米的比价关系单单从大豆的基本供求面或者宏观面来看，无法判断大豆后期价格下跌的底部在哪里，可以通过美国玉米和大豆的比价来看后期的走势。库存消费比是反映价格最重要的指标，也是最关键的指标。1961年以来将近50年的美国玉米库存消费比数据看，库存消费比7.66是3050年来的次低水平，也就是1966年美国库存消费比达到了7，这就决定了美国玉米是非常短缺的。即使在今年玉米播种面积增加的情况下，本年度美国玉米库存消费比还是在7.66，这是3050年来的

8、次低水平，这就决定了后期玉米的下跌空间是有限的，如果看正常水平1：2.3的正常比价关系来看的话，玉米价格6美元/蒲式耳对应的大豆价格是13.8美元，如果按5.5美元/蒲式耳对应大豆的价格是12.6美元左右，但因为有生物能源概念在里面，所以两者之间的价格会发生比价关系。 现在市场普遍认为大豆和玉米的比价关系应该在2：1左右，目前玉米价格下跌到5.3美元，对应的大豆价格应该在10.6美元。我们都可以看到，在这段时间，玉米的价格震荡下行。这样我们可以得出一个结论，大豆的价格理论上计算，底部下跌空间在10-11美元，如果市场价格低于这个价格的话那就可能意味着价格有一些超跌的成份在里面。而现在来看，大豆

9、还有一定的下跌空间。 企业需求分析凯特集团作为中间贸易商，面临采购和销售价格波动的风险。基本模式：价格上涨阶段，贸易商对其未来的采购进行买期保值；价格下跌阶段，贸易商可以通过卖期保值更大程度的拿货，扩大区域市场的占有率。基本理解：将期货价格视为未来采购或销售的现货价格，对照现货销售价格或者采购的成本，计算是否存在锁定利润的机会，如果存在，则发起套保行为。在不同的经济运行周期中，套保的方向和偏重是不同的。现阶段处于经济衰退期中，商品价格出现回落，这时卖出套保将更为主动。这时对于销售价格的锁定就更为积极。基差分析上图是豆粕基差图（基差是指现货价格减去期货价格的差），下面的是豆粕的价格走势，我们可以

10、看到豆粕价格的波动幅度从2002年以来的最低点1859到2008年7月4788，波动幅度达到2929，价格波动剧烈。而从基差的波动幅度从最低的-300到最高的1200，波动幅度为1500，基差的变动幅度相比价格的变动相对要小。（1）利用基差进行套期保值，原理如下：现货多头，空头期货套保，基差多头，基差上涨盈利；锁定基差越低越好现货空头，多头期货套保，基差空头，基差下跌盈利；锁定基差越高越好基差分析 根据豆粕基差图，我们可以看到从今年伊始，豆粕基差走出了一波震荡上行态势，1-4月份维持了一个0-110幅度的宽幅震荡态势，随后4月份之后打开上行区间，震荡上扬。在这种基差上涨的情况下，我们保持现货多

11、头，期货空头套保，随着基差的上涨，我们将获得利润。卖出套期保值实际操作凯特集团作为中间贸易商，在行情下跌过程中，可积极进行卖出套保，锁定较高的销售价格，并进而提高在经济收缩时期对市场的占有率。例如，豆粕现货价格从2012年4月的3588元/吨下跌到5月9日的3477元/吨，现在我们认为还会继续下跌，担心订购嘉吉的货在没有运来销售之前，随时会有跌价的风险。这时我们可以在豆粕期货上进行卖出M1301合约1000手（根据月度销售一万吨来计算，1手豆粕=10吨豆粕），期货价格3244元/吨，到6月9日预计跌到3050，这时买入平仓，则赚（3244-3050）*10吨/手*1000手=194万元。由于现

12、货没有卖出，现货价格3300卖出，每吨少卖（3477-3300）=177元，但是由于企业做了套期保值，就比其他企业有更大的优势：现货期货5月9日3477元/吨 订货1万吨3244元/吨 卖出1万吨6月9日3300元/吨 卖出1万吨3050元/吨 买入1万吨平仓结果少赚177万元赚194万元企业并不想通过期货卖出现货，平仓更为方便，所以选择主力合约进行操作。操作过程中，基差变化分四种情况：（1）期货市场价格和现货市场价格同幅度下跌。假设市场上豆粕供应较好，现货也同样下跌了194元/吨。现货期货5月9日3477元/吨 订货1万吨3244元/吨 卖出1万吨6月9日3283元/吨 卖出1万吨3050元

13、/吨 买入1万吨平仓结果少赚194元/吨赚194元/吨结果：期现两个市场盈亏相抵，实现了套期保值的目的，即实现了现货以预定的3477元/吨销售豆粕。（2）期货市场价格下跌幅度大，现货市场价格下跌幅度小。假设市场上豆粕供应相对偏紧，后期料供应较大，期货下跌了194元/吨，现货下跌了177元/吨现货期货5月9日3477元/吨 订货1万吨3244元/吨 卖出1万吨6月9日3300元/吨 卖出1万吨3050元/吨 买入1万吨平仓结果少赚177元/吨赚194元/吨结果：由于期货市场的盈利高于现货市场的亏损，实现了套期保值的目的，即不仅实现了按预定的3477元/吨价格销售的目的，而且每吨豆粕的销售价格还提

14、高了17元/吨。（3）期货市场价格下跌幅度小，现货市场价格下跌幅度大。假设市场上豆粕供应相对较为宽松，期货价格下跌了160元/吨，现货下跌了177元/吨。现货期货5月9日3477元/吨 订货1万吨3244元/吨 卖出1万吨6月9日3300元/吨 卖出1万吨3084元/吨 买入1万吨平仓结果少赚177元/吨赚160元/吨结果：由于期货市场的盈利低于现货市场的亏损，未能完全实现套期保值的目的，即未能实现以3477元/吨的价格销售的目的，每吨实际销售价格为3460元/吨，但比不套保多实现盈利160元/吨。（4）期货市场价格和现货市场价格同时上升。假设后期出现技术性反弹，期货市场和现货市场不跌反涨，6

15、月9日现货价格为3527元/吨，期货价格为3294元/吨。现货期货5月9日3477元/吨 订货1万吨3244元/吨 卖出1万吨6月9日3527元/吨 卖出1万吨3294元/吨 买入1万吨平仓结果多赚50元/吨少赚50元/吨结果：期现货两个市场盈亏相等，实现了套保目的，以预定3477元/吨价格销售。 买入套期保值实际操作买期保值可以减少像凯特这样的贸易商的资金占用，降低经营成本。同时，在期货价格相对现货价格出现比应有价差更大的价差时，可较早以低价锁定成本。如果运行在上涨周期中，买入套期保值将更为积极。（1）基差分析下的买入套保从基差角度分析，09年上半年出现了冲高回落的态势，出现了买入套保的机会

16、。1月9日现货价格3594元/吨，期货价格3045元/吨，买入期货1000手，卖出现货1万吨。到2月9日时，现货价格3364元/吨，期货价格2765元/吨，期货平仓1000手，买入现货1万吨。现货期货1月6日3648元/吨 3045元/吨 卖出1000手2月9日3364元/吨 卖出1万吨2765元/吨 买入1万吨平仓结果多赚284元/吨少赚280元/吨结果：期、现市场盈亏基本相抵，达到了现货按3648元/吨销售的目的。牛市行情中的买入套保在期货现货价格同时上涨，并担心未来价格会继续上涨。为了以较低的价格锁定成本。可以一次性建仓，分批平仓，也可以在上涨过程中逐月进行套保。现以07年8月为例，进行

17、买入套期保值操作。8月6日现货价格2525元/吨，期货价格2640元/吨，全球性量化宽松货币政策带动大宗商品价格启动牛市行情，未来担心价格上涨，先在期货市场买入1000手豆粕合约，到了9月7日，现货价格涨到3109元/吨，期货价格3053元/吨。现货期货8月6日2525元/吨 锁定成本2640元/吨 卖出1万吨9月7日3109元/吨 卖出1万吨3053元/吨 买入1万吨平仓结果少赚584元/吨多赚413元/吨结果：期货市场赚的413元/吨弥补了现货成本的上升，虽然没有完全弥补，但是比不做套期保值，多赚了413元/吨，相比第二个月购买的价格，减少了购买成本171元/吨。采购成本的上升用期货市场的

18、盈利套期保值注意事项套期保值以平仓为主，交割为辅。1、是否进行交割与套期保值没有必然联系。作为套保者，进行期货交易的目的是利用期货与现货价格的同步走势来对冲现货价格波动的风险。大多数情况下，保值者在现货业务完成后，就会在期货市场选择对冲平仓的方式来结束套期保值活动，不能认为没有进入交割就不是套保。2、入市时以对冲的思路分析市场、进入市场，万一分析有误而被套，再选择交割。以对冲的思路入市可以减少被套的风险。实在是套住了，经过比较发现进行交割比平仓更有利、更能达到套期保值的目的，则可选择交割。因此，套保者在入市时，应该分析有多少理由可以决定价格朝您判断的方向运行，而不是纯粹考虑基差回归或是期货价高于现货就卖出，低于预期就买进。3、交割是否有利是需要计算的。在期货市场进行交割，货物必须存放在交易所指定的仓库。并会发生一些费用，如交割手续费、运输费、入库费、校验费、仓储费等。费用的标准一般会比现货市场要高。因此，单纯从费用比较上，通过期货交割来完成产品的销售或者原料的采购有时是不划算的。那合适选择交割呢？要看当时期现价格差与多支付的交割费用之间的关系。如果期现价差大于多支付的交割费用时，套期保值者才会倾向于交割。套保的期货部分未必每次都是盈利的套期保值的期货部分整体应该是盈利的，只是不一定每次都盈利。在判断不正确时，期货会是亏损的，但这时现货会出现盈利。因此，套期保值需要将现货