下游消费受到显著影响铜价继续反弹的动力减弱

1、广发策略一周要点：新型肺炎事件导致下游企业大部分均继续延迟春节后复工时间。央行2月3日和4日累计投放流动性1.7万亿元，同时逆回购利率下调10BP。充分显示稳定市场预期、提振 市场信心的决心，超预期的流动性投放推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利 率下行，有利于降低资金成本，缓解企业财务压力，支持实体经济。美联储宣布利率区间为1.50%-1.75%，利率维持不变，符合市场预期。主要逻辑：上周沪铜在跌至45000元/吨一线之后，超跌反弹，持续回升。这一方面是由于市场的预期差的修复，另 一方面也得益于央行持续注入流动性给与市场信心。短期内复工复产，稳定经济发展将是中央工作的主

2、线，这或许也将继续推动当下还在低位的铜价继续回暖。但是同时，疫情对于下游的影响也是不可忽视 的，在消费受到显著影响的情况下，铜价走至46500元/吨之后再继续反弹的动力明显减弱，继续上行的 空间有限。下周行情主要取决于疫情是否得到控制，同时央行会否继续推出后续政策稳定市场运行。操作建议：多单可继续持有，但是需小心47000元/吨位置或许将有阻力。风险点：疫情超预期发展，央行政策收紧投资标的本周持仓上周持仓持仓跟踪目标价/止损价无无无无无目录一三价格供给库存五需求四二宏观总结六| 价格 |01伦铜沪铜价格回顾伦铜走势沪铜走势上周周初受新型肺炎事件影响，市场情绪悲观，下游普遍停工，沪铜开市大跌至4

3、5000元/吨左右。之后铜价超 跌反弹，从低位修复，加上央行逆市调节，提供了充足的流动性，沪铜涨至46500元/吨左右，至周五再小幅回 调。沪铜周度跌5.13%,至45690元/吨，伦铜周度涨1.58%至5655美元/吨。数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind现货市场据SMM，上周初因国内疫情因素持续发酵，沪铜开盘后即暴跌3000余元/吨，现货升水因此高报于升水50-升水100元/吨之间，对市场买盘有 一定吸引力。但是伴随铜价逐步修复前期跌幅，买方接货意愿逐渐谨慎，现货高升水难以维持，且周中因部分炼厂因资金压力急于抛货换现， 报价贴水以求成交，报价被逐步拉低，集中在贴水20-升水30

4、元/吨之间成交。临近周末，市场情绪淡定，甩货换现已不明显，少量在运营的 持货商不愿贴水交易，表现挺升水报价持稳的态势，集中成交于平水-升水40元/吨。整体看周内由于疫情因素导致铜下游需求以及物流运输 受到影响，整体交易仍难全面展开，价格大多处于有价无市状态。数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind-1,500.00-2,000.00-1,000.000.00-500.001,000.00500.002,000.001,500.003,000.002,500.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.0055,000.0060,000.0030,000.00

5、2015-01-212015-11-21-2,500.002020-01-21基差2016-09-212017-07-21长江有色市场:平均价:铜:1#2018-05-212019-03-21期货收盘价(活跃合约):阴极铜主要消费地升贴水上周重要消费地以贴水为主，至2月5号，广州地区贴水430元/吨，上海地区贴水310元/吨。数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind1,500.001,000.00500.000.00-500.00-1,000.00广东升贴水上海升贴水跨期价差上周由于疫情导致下游开工延迟，价差虽然依旧维持contango结构，但近月价差较低而远月价差走高。03-02合约

6、价差至160元/吨，04-02合约价差至300元/吨，05-02合约价差至380元/吨。数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind500.0000400.0000300.0000200.0000100.0000 0.0000-100.0000-200.00003月-2月4月-2月5月-2月| 宏观 |02央行2月3日和4日累计投放流动性1.7万亿元，同时逆 回购利率下调10BP中国工业增加值制造业PMI发电量货运量数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind-10.00-5.000.005.0015.0010.001,000.000.002,000.004,000.003,000.0

7、06,000.005,000.008,000.007,000.002014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11产量:发电量:当月值产量:发电量:当月同比40.0042.0044.0046.0048.0050.0054.0052.0056.002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-

8、092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0025.002014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07

9、2019-10系列1系列20.002.004.006.008.0010.0012.002015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10工业增加值:当月同比预测平均值:工业增加值:当月同比市场预期1月CPI还将继续走高CPIPPI社融规模与新增人民币贷款货币量数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002014-112015-022015

10、-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11CPI:当月同比CPI:环比10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08

11、2018-112019-022019-052019-082019-11PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比50,000.0045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0

12、92019-12金融机构:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:当月值30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11M1:同比M2:同比M0:同比欧洲日本1月制造业PMI有所回升，但仍在荣枯线下发达国家PMI美国非农就业以及失业率欧洲工业生产

13、指数欧元区失业人数及失业率数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind65.0063.0061.0059.0057.0055.0053.0051.0049.0047.0045.002014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11美国制造业pmi欧元区制造业pmi日本制造业pmi110.0000108.0000106.0000104.0

14、000102.0000100.0000 98.0000 96.00002016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-110.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002014-112015-032015-072015-11

15、2016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11欧元区:失业人数:季调欧元区:失业率:季调0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.000.001.002.003.004.005.006.007.00400.002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08

16、2018-112019-022019-052019-082019-11美国:非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调| 供给 |03全球矿山产能产量ICSG全球矿山产能产量（万吨）ICSG与WMBS产量对比（万吨）ICSG全球矿山产量分地区（万吨）WMBS全球供需平衡（万吨）数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind65.0070.0075.0080.0085.0090.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0095.002015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018

17、-032018-072018-112019-032019-07全球矿山产量全球矿山产能矿山产能利用率50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-101,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002013-0

18、12013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09非洲美洲亚洲欧洲大洋洲进口窗口闪现2月5日沪伦比值保持8.00左右，随着周末沪铜价 格回落，沪伦比值回归到年前的水平。上周2月3号进口窗口闪现，之后再次关闭，大部分时间亏损保持在200元/吨左右。上周进口铜精矿零单指数为62美元/吨，较上周 上升2.27美元/吨。进出口盈亏与沪伦比值（元/吨）铜精矿进口与同比（万吨）

19、铜精矿指数（美元/吨，数据来源：SMM）66.577.588.52,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.00现货进口盈亏(单位:元/吨)沪伦比值-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00100.00%2015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-1

20、12019-022019-052019-082019-11进口数量:铜矿石及精矿:当月值同比百分比100959085807570656055502018/3/232018/4/232018/5/232018/6/232018/7/232018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/232019/4/232019/5/232019/6/232019/7/232019/8/232019/9/23精废价差2019年1月废铜制杆开工率为48.29%，体现节前淡季特征。2020年第三批废铜、废铝、废钢铁批文

21、公布。 其中，废铜核定进口量总计4620吨。目前2020 年一季度废铜进口批文总计30万吨左右，按80% 品味就算约合金属吨24万吨，去年一季度废铜 进口金属量为30万吨左右。精废价差季节图（元/吨，数据来源：SMM）废铜进口量与金额（吨，万美元）精废价差与废铜制杆率（元/吨，数据来源：SMM）40003000200010000-1000-20002015201620172018201920200.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2000180016001400120010008006004002000精废价差废铜制杆率|

22、需求 |042020年1月下游企业开工率均明显下降，但还未反映疫 情影响。数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind铜杆开工率（数据来源：SMM）90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192020铜板带箔开工率（数据来源：SMM）85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201

23、520162017201820192020铜管开工率（数据来源：SMM）100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192020冶炼厂开工率（数据来源：SMM）100.00%95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192019年12月汽车产量同比增长8.09%，继续回暖汽车产量（万辆）汽车销量（万辆）汽车经销商库存系数汽车库存（万辆）数据来源:

24、 若无说明，本报告数据均来自于Wind3,500,000.0040.00%3,000,000.0030.00%2,500,000.0020.00%2,000,000.0010.00%1,500,000.000.00%1,000,000.00-10.00%500,000.00-20.00%0.00-30.00%2015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10汽车产量当月同比2.502.001.5

25、01.000.500.002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11库存系数:汽车经销商30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.003,500,000.003,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.0050

26、0,000.000.002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11销量:汽车:当月值销量:汽车:当月同比160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.002014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016

27、-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12汽车库存量2019年12月竣工面积同比增长2.6%，竣工回暖趋势确 定土地购置略有回升房屋开工与竣工有收敛的态势房地产开发投资完成额累计同比（分用途）棚改计划（万套）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018

28、-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11建筑工程安装工程设备购置其他数据来源: 若无说明，本报告数据均来自于Wind80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02201

29、8-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11本年购置土地面积:累计同比土地购置费:累计同比-30.00-20.00-10.000.0010.0040.0030.0020.00新开工面积施工面积竣工面积商品房销售2019年电网投资实际投资完成额2019年电网计划投资额5126亿元，实际完成 4856亿元，差距明显。据财新报道，国家电网 有限公司将继续压减电网投资。在1月10日至11 日召开的国家电网工作会议上，国家电网将 2020年电网投资计划定在4080亿元，这预计将 给铜消费造成较大影响。电网基本建设实际投资完成额（亿人民币）电网基本建设投资完

30、成额累计同比发电设备产量（万千瓦）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-11电网基本建设投资完成额:累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.001,800.001,600.001,400.00

31、1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12产量:发电设备:当月值产量:发电设备:当月同比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00140.00%电网投资完成额占计划投资额比例2019

32、年12月份空调产量大幅回暖12月份空调产量2034万台，同比增长10.9%，较 10，11月份产量增长明显。随着房屋竣工面积 的回升，空调产量还有望继续受提振。空调产量（万台）空调出口（台）空调库存（万台）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00产量:空调:当月值产量:空调:当月同比1,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.00

33、7,000,000.008,000,000.009,000,000.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月20182017201620152019-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00库存:家用空调:当月值库存:家用空调:当月同比| 库存 |05全球显性库存截止至2月5日全球交易所仓单库存为29.3万吨， 环比增加7.6万吨，同比增加27.33%。2月7日保税区库存为29.95万吨，同

34、比减少32%，环比增加2.05万吨。2月5日，LME注销仓单占比至18.58%。交易所库存（吨）保税区库存（万吨，数据来源：SMM）LME注销仓单占比（吨）450,000.0090.00%400,000.0080.00%350,000.0070.00%300,000.0060.00%250,000.0050.00%200,000.0040.00%150,000.0030.00%100,000.0020.00%50,000.0010.00%0.000.00%LME库存注销仓单占比-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0102030405060702018/5/182018/6/182018/7/182018/8/182018/9