A股策略聚焦：下半年最佳投资窗口打开

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 预期改善将打开下半年最佳投资窗口1 HYPERLINK l _bookmark1 “G20”靴子落地，中美经贸再谈判窗口打开1 HYPERLINK l _bookmark3 基本面预期稳中向好2 HYPERLINK l _bookmark6 政策重心有调整，但整体力度不会减弱3 HYPERLINK l _bookmark9 依然充裕的流动性是市场上行的重要支撑5 HYPERLINK l _bookmark10 美联储 7 月降息难证伪，全球流动性宽松预期明确5 HYPERLINK l _bookmark14 国内货币政策边际宽松，隔夜利率跌破

2、 1%6 HYPERLINK l _bookmark16 央行净投放，多手段保持流动性合理充沛7 HYPERLINK l _bookmark19 今年 A 股第二轮上涨已经确立8 HYPERLINK l _bookmark20 7 月是今年 A 股第二轮上涨中最重要的做多窗口8 HYPERLINK l _bookmark24 坚持价值底仓，短期应更注重弹性9 HYPERLINK l _bookmark28 风险因素12插图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：中美分析主要事件时间线1 HYPERLINK l _bookmark4 图 2：6 月数据可能会超市场预期，经济走

3、出 4、5 月份的阶段性底部2 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：6 月制造业 PMI49.4，经济运行不会比 4/5 月更差2 HYPERLINK l _bookmark11 图 4：联邦基金期货合约交易隐含各期限降息的概率飙升5 HYPERLINK l _bookmark13 图 5：估值驱动 2019 年全球股指修复，但基本面预期是下修的6 HYPERLINK l _bookmark15 图 6：6 月银行间流动性充裕，DR001 跌破 1%7 HYPERLINK l _bookmark17 图 7：央行连续三个月维持净投放7 HYPERLINK l _bookmar

4、k18 图 8：7 月是 MLF 到期高峰时段8 HYPERLINK l _bookmark21 图 9：6 月北上资金累计净流入 426 亿元8 HYPERLINK l _bookmark22 图 10：股票策略型私募基金加仓空间较大9 HYPERLINK l _bookmark23 图 11：灵活配置型公募基金仓位前期也有明显下调9表格目录 HYPERLINK l _bookmark7 表 1：近期“一行两会”领导层及中央领导人对于资本市场预期管理表态3 HYPERLINK l _bookmark8 表 2：近期国常会政策汇总4 HYPERLINK l _bookmark12 表 3：历史

5、降息周期对应物价指标汇总5 HYPERLINK l _bookmark25 表 4：组合一，7 月 A 股核心投资组合10 HYPERLINK l _bookmark26 表 5：组合二，华为产业链核心标的11 HYPERLINK l _bookmark27 表 6：组合三，2019 年中报有望超预期的品种11 预期改善将打开下半年最佳投资窗口“G20”靴子落地，中美经贸再谈判窗口打开月 29 日，日本大阪“G20”峰会中美元首会晤中，中国国家主席习近平和美国总统特朗普同意，中美双方在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。两国经贸团队将就具体问题进行讨论。

6、并且特朗普在会晤后的记者会上表示他同意让美国公司继续销售产品给华为。中美双方暂停加征新关税及重启经贸磋商的共识缓和了中美贸易摩擦进一步升级的 态势，市场隐含的悲观情绪转好，预期将明显改善。预计未来将打开 23 个月的中美谈判缓和期。中美分歧自 2017 年至今，发展态势跌宕起伏。2018 年 12 月 1 日阿根廷“G20”峰会之后，中美贸易磋商好消息不断，不光新增关税暂时取消，甚至特朗普于美国时间 2019年 4 月 4 日表态最终合约有望在 4 周之内签订。市场一度形成了对谈判如期落地比较乐观的一致预期。图 1：中美分析主要事件时间线资料来源：新华网，环球网，USTR，Bloomberg；

7、 但是 5 月 6 日形势突然急转直下，特朗普突然再次发难，宣称对谈判进度及内容不满， 要提高 2000 亿美元关税税率至 25%，并加征后续剩余部分关税，其后双方虽继续进行了第十一轮贸易磋商，但是并未达成实质效果。后续分歧进一步升级，5 月 13 日，新闻联播锐评中国已做好全面应对的准备引起广泛关注；5 月 16 日美方表示拟将华为列入出口管制“黑名单”；5 月 20 日，谷歌公司暂停了与华为的部分合作业务，包括硬件、软件和技术服务的转让等；6 月 21 日，美国商务部以国家安全关切为由，将中科曙光和江南计算技术研究所等 5 家中国实体列入出口管制“实体清单”；6 月 25 日华盛顿邮报报道

8、，中国三家大型银行可能因拒绝遵守有关违反朝鲜制裁调查的传票被拒绝进入美国金融体系。美方的不断挑衅及中美分歧相关领域的扩大化促进了市场悲观情绪的蔓延，相当一部分投资者认为中美分歧短期不会好转，风险偏好受到显著压制，5 月份以来至今的市场表现已经隐含了相当程度投资者对于“3250 亿美元”关税短期加征的悲观预期。但是在本轮 G20 峰会中美元首会晤后，“3250 亿美元”关税不光没有立即加征，华为等科技领域分歧也有望修复，伴随着双方的谈判窗口再度打开，市场前期悬而未决的最大靴子已经落地。日本“G20”后，中美分歧在贸易和科技领域的矛盾短期都有望明显缓解。 市场隐含的悲观情绪转好，将逐步恢复到对于中

9、美分歧较为乐观的预期中来，而本段窗口期目前来看也是下半年最为确定的中美缓和时段，A 股下半年最佳的投资窗口将打开。基本面预期稳中向好月中旬公布的 6 月经济数据预计不少都会好于市场预期。随着专项债的逆周期调节政策发力，基建托底明确，预计基本面将在 6 月见底回升。据 宏观组判断，7 月中旬集中披露的 6 月经济数据不会比 4/5 月份更差，其对 6 月具体经济数据预测如下表所示。最新公布的 6 月制造业 PMI 49.4，与上月持平，也表明 6 月经济运行稳定， 不会比 4/5 月更差。图 2：6 月数据可能会超市场预期，经济走出 4、5 月份的阶段性底部资料来源：Wind， 。注：统计了 2

10、018 年 7 月至 2019 年 5 月的国内主要宏观数据公布情况，红色底色表示数据公布的时候高于市场一致预期，黑色底色表示低于一致预期，6 月数据为 宏观组预测数据图 3：6 月制造业 PMI49.4，经济运行不会比 4/5 月更差6月制造业PMI49.4，经济运行不会比4/5月更差2015 20182016201920175352.55251.55150.55049.54948.5481 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月 11 月 12 月资料来源：Wind； 预计基本面预期在 7 月会改善，三季度经济数据较二季度也会改善。二季度制造业投资和消费仍然处于下行态势

11、，工业和消费板块中报预计亮点偏少，在 8 月下旬权重股中报集中披露期之前不会明显扰动市场。预计逆周期调节政策将再发力，7 月下旬或再次定向降准，使经济重回“稳增长”状态，预计三季度经济数据较二季度将有改善。综上，7 月是国内基本面预期改善的窗口。政策重心有调整，但整体力度不会减弱首先，货币政策的基本面约束有所降低，但在防范金融风险的约束下，宏观流动性将继续保持宽松，预计 7 月中旬会再次降准。科创板正式开板前，稳金融、防风险仍为第一要务。科创板预计在 7 月下旬正式开板交易，保证其顺利推出至关重要。6 月 21 日证监会市场部主任李继尊接受央视采访时表示， 科创板首批上市企业要有一定的数量。我

12、们假定科创板首批上市企业为 20 家，截至 6 月29 日，6 家企业注册生效，按照平均 5-10 天的证监会注册时间，由注册完成到新股上市交易的过程至少需要 13 个工作日，则科创板正式开板交易的时间大概在 7 月底，在此之前，金融稳定依然是第一要务。6 月 25 日，央行二季度例会在北京召开，会议再次表示要打好防范化解金融风险攻坚战，在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏，稳定市场预期， 守住不发生系统性金融风险的底线，高层呵护市场的态度非常明显。表 1：近期“一行两会”领导层及中央领导人对于资本市场预期管理表态时间监管层领导/事件关于资本市场预期管理的表态2019 年

13、 5 月 25 日郭树清在清华五道口全球金融论坛发言（肖远企代为发言）中国金融市场去年已经受到过度影响，目前的韧性显著增强，进一步冲击规模不会太大。人民币汇率短期波动是正常的，但是长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值，投机做空人民币必然遭受巨大损失。2019 年 5 月 27 日郭树清接受央视财经频道专访中美经贸摩擦升级对我国金融市场冲击有限，随着金融供给侧结构性改革的推进，金融业加大对实体经济的支持，中国经济的韧性将得到进一步增强。我国金融市场虽然一度出现波动，但目前市场心态恢复稳定，不再盲目恐慌。2019 年 5 月 30 日证监会副主席阎庆民在金融街论坛年会上表示合力防范金融风

14、险，牢牢守住防范系统性风险的底线。利用资本市场的自反馈性，有序实现股票质押， 债券违约等重点领域的风险防范化解工作。2019 年 6 月 13 日银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上表态要坚决防止结构复杂产品死灰复燃，持续清理金融体系内部的资金空转。此外，要让违法违规者及时受到足够严厉的惩处。2019 年 6 月 13 日副总理刘鹤在陆家嘴论坛上表态打好防范化解金融风险攻坚战，注意把握好处置风险的力度和节奏。2019 年 6 月 13 日证监会主席易会满在陆家嘴论坛上表态我们将加强与各国监管同行和国际组织的通力协作，联手防范应对各类风险。在开放进程中，我们将不断完善风险监测预警机制，做好输入性风险

15、的防范应对预案，切实维护跨境投融资活动的正常秩序，守住不发生系统性金融风险的底线。2019 年 6 月 25 日2019 年央行第二季度例会打好防范化解金融风险攻坚战，在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏，时间监管层领导/事件关于资本市场预期管理的表态稳定市场预期，守住不发生系统性金融风险的底线。资料来源：清华五道口金融学院官网，新浪网，央视网，新华网，央行官网， 积极修炼内功，调结构和开放类政策的优先级会提升。2019 年 5 月 24 日，习近平总书记召开推动中部地区崛起工作座谈会时表示，“最重要的还是做好我们自己的事情”。虽然外部环境有所改善，但在经济基本面仍有隐忧

16、，小微企业等结构性问题较为严重的背景下，我国经济的自身发展才是核心要务，在经过了近两个月的政策储备期后，预计未来结构性改革的政策将持续发力。6 月 19 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，提出加快改造城镇老旧小区， 服务民生。目前相关领导正在各地调研情况，具体政策未来有望陆续出台。6 月 26 日， 国务院常务会议指出，在小微企业方面，要坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度， 确保小微企业贷款实际利率进一步降低，并且扩大知识产权质押融资，以拓宽企业特 别是民营小微企业、“双创”企业获得贷款渠道。不同于往年强刺激的方式，政策导向 进一步向着结构性难题等深水区迈进。表 2：近期国常会政策汇总会

17、议政策方向具体内容一是明确改造标准和对象范围，今年开展试点探索，为进一步全面推进积累经验；二6 月 19 日国常会6 月 26 日国常会部署推进城镇老旧小区改造，顺应群众期盼改善居住条件确定提前完成农村电网改造升级任务的措施，助力乡村振兴要求巩固提高农村饮水安全水平，支持脱贫攻坚保障基本民生确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施，决定开展深化民营和小微企业金融服务综合改革试点部署支持扩大知识产权质押融资和制造业信贷投放 促进创新和实体经济发展高职院校国家奖学金奖励名额增加 2 倍是加强政府引导，压实地方责任，加强统筹协调，发挥社区主体作用，尊重居民意愿， 动员群众参与；三是创新投融资机制；四

18、是要在小区改造基础上，引导发展社区养老、托幼、医疗、助餐、保洁等服务，推动建立小区后续长效管理机制。各地和电网企业要加大工作力度，确保今年以省为单位，提前一年完成“十三五”规划明确的全部改造升级任务；今年相关中央预算内投资全部用于贫困地区电网改造升级，并提高中央资本金比例；建立农网供电监测评价体系，将机井通电纳入电网企业日常服务范围，提高农村电力服务水平。加大工程建设力度；建立合理的水价形成和水费收缴机制；加强集中式饮用水水源地保护一是深化利率市场化改革，推动银行降低贷款附加费用，确保小微企业融资成本下降。二是支持中小微企业通过债券、票据等融资。今年金融机构发行小微企业金融债券规模要大幅超过去

19、年，力争达到 1800 亿元以上。三是实施好小微企业融资担保降费奖补政策，发挥国家融资担保基金作用，降低再担保费率，引导担保收费标准进一步降低。为支持创新发展、强化知识产权保护利用、促进扩大就业，会议要求，支持扩大知识产权质押融资，以拓宽企业特别是民营小微企业、“双创”企业获得贷款渠道，推动缓解融资难；会议同时要求，要调整优化贷款结构，引导加大制造业、服务业信贷投放。鼓励大型银行完善贷款考核机制、设置专项奖励，确保今年制造业全部贷款、中长期贷款和信用贷款的余额均明显高于上年。结合高职扩招，从今年开始，对高职院校国家奖学金奖励名额由 5000 人增至 1.5 万人等政策。资料来源：中国政府网，

20、再次，积极的财政政策节奏会有所收敛。随着短期中美分歧向好，积极财政政策托底经济的必要性有所降低，预计前期积极的财政政策节奏会有所收敛。综上所述，我们判断在中美经贸谈判重启的窗口，虽然国内政策重心有调整，但政策力度不会减弱，且更注重 政策储备。 依然充裕的流动性是市场上行的重要支撑美联储 7 月降息难证伪，全球流动性宽松预期明确全球主要央行陆续开启货币宽松窗口。美联储在 6 月 FOMC 表态更加鸽派，表示基于未来经济前景不确定性上升和温和的通胀水平，美联储会密切关注经济变化，并采取适当行动以实现联储目标。除了美联储，2019 年 5 月以来，新西兰、澳大利亚、马来西亚、菲律宾、印度、俄罗斯等国

21、家央行纷纷宣布降息，欧洲央行行长也在不同场合表达降息的 可能性。短期降息预期打折，不改降息的周期趋势。根据路透社报道，2019 年 6 月 25 日，圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德在接受彭博电视采访时表示“美国经济形势还没有糟糕到足以要求联储在 7 月举行的下次会议上降息 50 个基点的地步，但我愿意去降 25 个基点”。这一表态虽然给降息预期打折，但美联储由加息周期转向降息周期的趋势正在形成，而这决定了中期全球流动性宽松的大环境。截至 6 月 26 日，CME Group 的数据显示，市场预期至 7 月会议降息 1 次，至 9 月会议降息 2 次和至 12 月会议降息 3 次的概率已飙升至7

22、6.00%、62.40%、39.71%。图 4：联邦基金期货合约交易隐含各期限降息的概率飙升至7月降一次息概率至9月降两次息概率至12月降三次息概率8070605040302010076.0062.4039.71资料来源：CME Group； ；截至 6 月 26 日对美联储的降息预期在 7 月底之前都难以被证伪。根据 CME Group 的数据，虽然市场目前对美联储降息一次和两次的概率为 76%和 24%（合计 7 月降息概率 100%）。而 宏观组认为，当前基本面相对最近 2014-2015 年的经济周期（也正是美联储加息周期的起点时期）尚未显著恶化，通胀预期也没有陷入类似 2015 年通

23、缩漩涡，所以基于通胀预期下行而采取降息的理由可能并不充分。 宏观组预计美联储年内降息 1 次（大概率出现在 12 月份）。综上，7 月底之前对美联储的降息预期难以被证伪， 全球流动性宽松预期有望持续。表 3：历史降息周期对应物价指标汇总CPI核心 CPIPCE核心 PCE1974/6/3010.907.910.47.731981/5/319.809.59.49.08CPI核心 CPIPCE核心 PCE1984/9/304.305.13.33.741989/5/315.404.64.94.381995/6/303.003.02.22.091998/9/301.502.50.61.212000/1

24、2/313.402.62.41.792007/8/312.002.11.91.97最新值1.802.01.51.56资料来源：Bloomberg， 全球基本面预期下修，仍需要维持宽松的流动性环境。从对全球主要股指年初以来表现的拆分可以发现，2019 年全球股指修复主要是估值驱动，但 2019 年 EPS 一致预期变化是下修的，即市场对全球基本面的预期是下修的，这也需要维持相对宽松的流动性环境。图 5：估值驱动 2019 年全球股指修复，但基本面预期是下修的%2019年P/E变化2019年EPS一致预期变化股价变动（I/B/E/S口径）估值驱动2019年全球股指修复，但基本面预期是下修的3530

25、2520151050-5-10-15CAC40SP500恒生指数DAX30TOPIXFT100沪深300资料来源：CEIC，Wind，截至 2019 年 6 月 28 日； 国内货币政策边际宽松，隔夜利率跌破 1%全球央行宽松预期拉低海外基准利率，打开国内货币政策调整空间。5 月以来，海外主要发达经济体债券收益率出现明显回落，而外部货币环境变化也打开了国内货币政策的空间。此外，5 月通胀数据（食品价格同比 7.7%，非食品价格同比 1.6%）进一步验证本轮通胀上涨主要是由结构性供给端影响所致，年内通胀进一步抬升的预期有所下降，通胀水平高位可控，不会成为货币政策掣肘。从价格角度来看，银行间流动性

26、充裕，隔夜 DR001 跌破 1%。在近期中小银行信用风险恶化后，央行等监管、中介机构相继采取措施稳定市场情绪，带动隔夜回购利率持续下行。根据中国货币网数据显示，截至 6 月 27 日，DR001 报价为 0.9503%，DR007 报价2.5590%，其中 DR001 价格跌破 1%，创历史新低。作为反映银行体系流动性松紧状况的核心指标，DR001 和 DR007 大幅走低说明 6 月以来银行间流动性维持相对充裕水平。图 6：6 月银行间流动性充裕，DR001 跌破 1%（%）存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天3.503.002.502.001.501.00

27、0.500.002019/012019/022019/032019/042019/052019/06资料来源：中国货币网，Wind， 央行净投放，多手段保持流动性合理充沛从量的角度来看，6 月央行净投放 1045 亿元，已三个月维持净投放。短期部分金融机构的风险只是个案，衍生的流动性风险有充分的政策应对空间，6 月 14 日央行已经针对中小银行展开了定向操作。另外，央行通过 SLF 等操作以及引导头部机构传导流动性的举措缓释了市场对于流动性分层和信用分层的担忧，多手段保持流动性合理充沛，缓解流动性分层困境。图 7：央行连续三个月维持净投放（亿元） 20000100000-10000-20000

28、投放量回笼量净投放量（右）（亿元）80006000400020000-2000-4000-6000-300002019/012019/022019/032019/042019/052019/06-8000资料来源：Wind， 央行二季度货币政策委员会例会于 6 月 25 日在北京召开，表态稳中偏松。在一季度央行货币政策委员会例会表述中，“保持流动性合理充裕”的表述放在了“不搞大水漫灌”之后，有相对谨慎的意味；而二季度例会则明确“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，有边际宽松的迹象。并且今年 7 月是 MLF 到期高峰时段，客观上要求维持流动性相对宽松环境，预计 7 月从资金量上延续

29、宽松趋势。01/0201/0701/1001/1501/1801/2301/2801/3102/1202/1502/2002/2502/2803/0503/0803/1303/1803/2103/2603/2904/0304/0904/1204/1704/2504/3005/0805/1505/2005/2305/2805/3106/0506/1106/1406/1906/2406/27图 8：7 月是 MLF 到期高峰时段亿元MLF到期量-6个月MLF到期量-1年7月是MLF到期高峰80006000400020002017/012017/032017/052017/072017/092017

30、/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/110资料来源：CEIC， 防范金融风险，仍是国内货币政策的重要考量。如前所述，中美打开谈判窗口期，且前期托底经济政策发力，7 月中旬经济数据的集中推出预计将好于市场预期，缓解市场对基本面的担忧。但市场对政策的担忧之一，在于是否在看到经济边际向好和外部压力下 降后，央行会再次收紧货币政策。我们认为目前国内货币政策考量除经济基本面外，宏观 流动性和银行流动性会重点聚焦在防范金融风险问题上。因此，即便 7 月中旬公布的 6 月经济

31、数据好于预期，从稳金融角度出发，7 月国内货币政策料将继续维持宽松趋势。 今年 A 股第二轮上涨已经确立7 月是今年 A 股第二轮上涨中最重要的做多窗口6 月全球资金风险偏好修复，北上资金恢复净流入。在美联储偏鸽表态后，人民币汇率趋于稳定，叠加 MSCI 纳入因子提升和“入富”生效，6 月北上资金进入持续净流入 A 股的状态，已累计净流入近 426 亿元。120亿元806月北上资金净流入426亿400-40-801、2月累计流入1210亿元3、4、5月累计流出673亿元-120MM/DD图 9：6 月北上资金累计净流入 426 亿元资料来源：Wind， 国内投资者目前仓位相对偏低，7 月加仓空

32、间较大。我们在A 股策略聚焦 20190623今年第二轮上涨的时间和空间中详细分析过国内投资者仓位水平。经过 4 月中旬以来的回调，当前国内投资者仓位已经有所下降，尤其是私募基金。6 月份以来大盘直到上周才开始回暖，本周维持震荡态势，在对于中美贸易摩擦发展有分歧的情况下，部分私募当前仍然未大举加仓，预计未来加仓空间较大。公募基金的仓位空间略小，仅在近期出现了明显的下降。在贸易争端有望缓和 2 个月左右的大前提下，全球流动性已经进入宽松拐点，海外资金有望持续流入 A 股；基本面自 6 月开始企稳而投资者平均仓位相对偏低，7 月加仓概率较大。7 月内外资流入 A 股趋势明确，市场流动性进一步改善。

33、今年A 股第二轮上涨已经确立。A 股转机在 6 月逐步明确后，预计投资者对中美分歧、基本面、政策 3 方面的预期在 7 月还会持续改善，提振各类资金的风险偏好，今年第二轮上涨已经确立，指数有望冲击年内前期高点。资金有望持续净流入 A 股：我们判断不仅外资在 7 月预计依然能保持稳定的净流入状态，国内私募和个人等投资者也都有加仓的空间和动力。A 股下半年最佳投资窗口已经打开。图 10：股票策略型私募基金加仓空间较大资料来源：私募排排网， 图 11：灵活配置型公募基金仓位前期也有明显下调56%较前期高点下54%降2.8pcts52%50%48%46%44%42%40%19/0119/0219/03

34、19/0419/05资料来源：Wind， 注：以灵活配置型基金平均收益率和沪深 300、创业板指的每日收益率的动态回归系数估算仓位坚持价值底仓，短期应更注重弹性考虑到下半年最重要的增量资金主体是外资，我们依然建议：1）坚守价值主线，以金融和消费为底仓，特别是其中外资偏好的品种，其中大金融中关注保险和券商；2）成长板块龙头谋弹性，关注科创板映射下的 A 股成长股龙头，主要为集成电路、半导体、生物药等，此外，可以关注中美科技分歧改善下华为产业链的弹性；3）同时，积极参与全球流动性宽松拐点下大宗商品及工业品板块的轮动机会，近期重点关注黄金、铜等。具体组合标的和数据逻辑如下表所示。表 4：组合一，7

35、月 A 股核心投资组合EPS代码简称行业个股观点18A19E20E000858五粮液食品饮料3.474.315.152019 年公司深化改革，实现路径清晰，目前来看进展顺利，期待渠道管理、新品提价成功，实现短期业绩高增和长期持续成长。603345安井食品食品饮料1.251.491.862019Q1 面对行业成本压力，公司着力餐饮渠道拓展、盈利管控出众， 实现业绩超预期增长。未来，公司有望充分发挥生产/渠道/冷链配送优势，攫取餐饮产业链发展红利、打开公司发展空间。000333美的集团家电3.083.433.79公司是全球白电龙头，短期策略调整灵活快速，效果显著；中长期不吝人员、激励体制、研发投入

36、，引领渠道、产品变革。000651格力电器家电4.364.835.45公司作为空调行业龙头，格局依然稳健，现金流表现优异，且控股股东股权转让有望加强公司、管理层、股东利益一致性，提升估值空间。601888中国国旅社会服务1.592.412.372019 年公司计划积极推动市内国人免税店政策，由免税业务向有税业务延伸，并积极关注海外竞标及收购机会，龙头优势将不断强化。002714牧原股份农林牧渔0.171.646.19考虑到周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长，公司的养殖成本提升幅度低于大多同类上市公司，成本优势仍然显著。601688华泰证券券商0.550.941.18供给侧改革

37、和头部集中是证券行业中长期选股逻辑，苏宁、阿里等战略投资者进入和混合所有制改革激发了组织活力，华泰正在坚定的推行数字化赋能下的财富管理和机构业务“双轮驱动”战略，强者恒强趋势料将会延续。公司拓展国际业务，抢占沪伦通先机。601318中国平安保险54.8065.2076.80保障业务最强有力的竞争者，公司客户深度经营、电网销新渠道、五大生态导流等新模式可能实现“降维打击”。002415海康威视电子1.241.371.67长期仍看好公司视频安防领域智能化进步带来的放量，预计新业务爆发式增长将带来新的业绩增长点。002236大华股份电子0.871.051.32公司进行内部管理改革的同时，加大海外市场

38、拓展力度，长期仍坚定看好公司发展。600276恒瑞医药医药0.921.191.50公司在研产品线布局全面，公司 PD-1 成功获批上市，空间巨大，吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等产品逐步放量，业绩有望维持高增长。600196复星医药医药1.061.251.49公司主业部分增长稳健，在研单抗将逐步上市，利妥昔单抗及达芬奇手术机器人有望引领 2019 年公司业绩逐季加速。002916深南电路电子2.473.134.08公司被列入华为 2018 年核心供应商名单。公司是 5G 赛道 PCB 内资龙头，凭借中高端 PCB 及电子装联产品，有望深度受益 5G 基建加速的趋势。603160汇顶科技电子1.

39、652.973.552019 年屏下指纹加速渗透，乐观预计搭载屏下指纹芯片手机的出货量达 1.5 亿部，公司作为龙头厂商有望深度受益，收入利润均将持续边际改善。002475立讯精密电子0.660.871.06公司被列入华为 2018 年核心供应商名单。公司成长路径清晰，以连接线贯穿 PC、消费电子、通讯、汽车，立足根本的同时外延新业务。000878云南铜业有色金属0.090.340.46全球宽松预期增强，流动性进一步改善，铜供需缺口持续扩大，预计2019H2 电解铜价格 5800-6700 美元/吨，将进一步驱动板块盈利释放。002110三钢闽光钢铁3.983.083.27在政府限产的引导下，

40、6-7 月，供需双弱，供应下滑更快带来价格和利润端的弹性；而进入 8-10 月份需求季节性回升叠加阅兵期间环保限产预期，会进一步拉大钢铁行业的供需缺口。资料来源：Wind， 预测注：EPS 为 预测，保险股盈利数据为 EVPS。表 5：组合二，华为产业链核心标的EPS代码简称个股观点18A19E20E002916深南电路2.473.134.08公司被列入华为 2018 年核心供应商名单。公司是 5G 赛道 PCB 内资龙头，凭借中高端 PCB 及电子装联产品，有望深度受益 5G 基建加速的趋势。603160汇顶科技1.652.973.552019 年屏下指纹加速渗透，乐观预计搭载屏下指纹芯片手

41、机的出货量达 1.5 亿部，公司作为龙头厂商有望深度受益，收入利润均将持续边际改善。002475立讯精密0.660.871.06公司被列入华为 2018 年核心供应商名单。公司成长路径清晰，以连接线贯穿 PC、消费电子、通讯、汽车，立足根本的同时外延新业务。002463沪电股份0.330.410.53随着供给端公司产能利用率改善，需求端 5G 网络和数据中心建设带来的需求上升，看好公司的长期投资价值。0285.HK比亚迪电子0.971.141.28由于公司的品牌客户份额稳定，加上 3D 玻璃与汽车电子业务高增速，我们看好公司的长期投资价值。002138顺络电子0.590.811.06当前电子芯

42、片/零组件国产替代需求强烈，作为全球少数几家可以量产超小型电感产品的厂商，公司部分产品已经具备全球竞争力，深度受益国产替代需求。300548博创科技0.251.131.51积极投入硅光子器件研发，强化硅光子集成技术储备。另外，5G承载建设及千兆宽带示范有望为业绩增长注入动力。资料来源：Wind， 预测注：EPS 为 预测，港股比亚迪电子 EPS 数据单位为元。此外，我们根据中信证券行业分析师自下而上推荐汇总部分 2019 年中报有望业绩超预期标的，供投资者参考，详见下表。表 6：组合三，2019 年中报有望超预期的品种EPS代码简称行业个股观点18A19E20E600547山东黄金有色金属0.450.640.72全球宽松预期渐起，金价有望开启新一轮牛市，公司产量规模和矿产金成本优势明显，有望在本轮金价上行周期中获益。0021