大类资产配置月报：信贷开门红后大类资产如何演绎

1、本月图表：信贷开门红后大类资产如何演绎？图表 I: 去年四季度宏观加速下滑房地产销售和价格PMI通胀工业企业进出口投资和消费100%90%80%70%60%50%40%30%利率和信用利差2011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-10货币和财政20%10%0%2013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016

2、-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12图表 II: 逆周期政策力度加强，以缓冲经济继续下滑图表 III: 一月份社融增速强劲，从历史数据看，从社融增速回升到经济增长开始修复大约需要 2 个季度3.0% 财政扩张/GDP 同比变化2.5%2.0%1.5%1.0%Nov 20180.5%0.0%Jan 2019Jul 2015Jan 2015Jul 2017Jan 2016Jun 201633.028.023.018.0调

3、整后社融增速信贷扩张名义GDP增速 (L)2005-122009-012012-12增长修复 (L)25.023.021.019.017.015.013.011.0-0.5%-1.0%-1.5%Aug 2018信贷扩张/GDP同比变化13.08.02005-092009-092012-062015-072016-039.02019-017.0Jan-04 Oct-04 Jul-05 Apr-06 Jan-07 Oct-07 Jul-08 Apr-09 Jan-10 Oct-10 Jul-11 Apr-12 Jan-13 Oct-13 Jul-14 Apr-15 Jan-16 Oct-16 Ju

4、l-17 Apr-18Jan-195.0-10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0%图表 IV: 社融数据公布后，增长预期开始上修，成为股票资产价格上行的主导因素图表 V: 随着增长预期的修复，利率也有所上行，流动性贡献平稳25%20%15%（对数回报率）股票累计涨跌的分解增长预期流动性SHSZ300_累计收益率公布1月份信贷数据0.2%0.2%0.1%0.1%债券到期收益率累计变化的分解流动性增长预期R10_收益率累计变动公布1月份信贷数据10%0.0%-0.1%5%-0.1%-0.2%0%-0.2%28-Dec3

5、-Jan7-Jan9-Jan11-Jan15-Jan17-Jan21-Jan23-Jan 25-Jan 29-Jan31-Jan11-Feb13-Feb15-Feb19-Feb21-Feb25-Feb27-Feb28-Dec3-Jan7-Jan9-Jan11-Jan15-Jan17-Jan21-Jan23-Jan25-Jan 29-Jan 31-Jan 11-Feb 13-Feb 15-Feb 19-Feb21-Feb25-Feb27-Feb-5%-0.3%资料来源：Bloomberg，万得资讯，*图表 III 中 2019 年 1 月的 y 轴坐标沿用去年 12 月份数据；图表 IV 中调整

6、后社融使用社融结余+ 地方政府债（不含专项债）余额+国债余额图表 VI: 年初以来股票资产价格的上涨主要由估值扩张拉动，市场一致预期变化不大图表 VII: 相比年初，当前资产价格隐含的负向预期差已经大幅收窄30%25%20%15%年初以来回报率分解（对数回报率） 盈利预期变动 动态市盈率变动 指数涨跌幅19%19%20%20%21%16%23%16.0%14.0%12.0%隐含增长预期彭博滚动一年一致预期未来一年真实名义增长14.4%12.7%11.3%10%5%0%-5%-10%上证A股中证500中证100中证800沪深300 创业板指 中小板指10.0%8.0%6.0%Apr-114.0%

7、9.6%Apr-12Apr-13Feb-195.3%7.1%7.7%10.2%9.7%Apr-14Apr-15Apr-16Apr-17Jan-18Apr-18Dec-186.0%8.1%图表 VIII: 信贷持续扩张期，住宅价格指数由之前的下跌转为上涨图表 IX: 主要是因为历史上的信贷周期和房地产调控周期是高度相关的110.0108.0106.0104.0102.0100.070个大中城市二手住宅价格指数，T=100Jan-09 Sep-05Jul-15 Jun-12120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%Dec-03Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07Dec

8、-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17-60%商品住宅销售面积单月同比 中长期贷款利率 存款准备金率 调整后社融增速34.529.524.5 19.514.59.598.0T-12m T-9m T-6m T-3m T-1mTT+1m T+3m T+6m T+9m T+12m-80%Dec-184.5图表 X: 信贷持续扩张期，大宗工业品指数以涨为主，尤其是在经济名义增长开始复苏之后南华工业品指数，T=100200Jan-09180图表 XI: 信贷持续扩张期，短端利率都从之前的下行转为上升中债一年期国债到期收益率，%4

9、.303.801603.30140120Sep-052.802.30Jun-12Jul-151008060GDP名义增长开始复苏Jul-15 Jun-121.801.300.80Jan-09 Sep-05T-12m T-9m T-6m T-3m T-1mTT+1m T+3m T+6m T+9m T+12m资料来源：Bloomberg，万得资讯，T-12m T-9m T-6m T-3m T-1mTT+1m T+3m T+6m T+9m T+12m图表 XII: 长端利率则从下行中企稳图表 XIII: 期限利差收窄5.505.00中债十年期国债到期收益率，%2.502.00期限利差，10Y-1Y，

10、%Jan-094.501.504.003.503.002.50Jan-09Jun-12 Sep-05 Jul-15T-12m T-9m T-6m T-3m T-1mTT+1m T+3m T+6m T+9m T+12m1.000.50-Sep-05Jun-12 Jul-15T-12m T-9m T-6m T-3m T-1mTT+1m T+3m T+6m T+9m T+12m图表 XIV: 信用利差收窄图表 XV: 股票资产上涨有赖于增长指标的好转320.0信用利差，3Y，AA-国开债，%上证综指，T=100Sep-05Jan-09Jun-12Jul-15T-12mTGDP名义增长开始复苏T+6m

11、T+12m190270.0170220.0170.0120.070.0Jan-09Jun-12 Jul-15T-12m T-9m T-6m T-3m T-1mTT+1m T+3m T+6m T+9m T+12m1501301109070Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-1650图表 XVI: 从信贷扩张拐点

12、后一年的视角来看，大类资产表现的中值排序为大宗工业品股票可转债房地产债券利率债短久期长久期信用债高评级高收益可转债 上证综指沪深300中证500大宗工业品房地产中值2.7%1.8%3.5%6.3%4.7%8.7%7.5%18.3%19.5%35.2%29.0%6.3%111210895643127均值2.7%1.9%2.9%4.6%3.9%6.4%7.2%19.0%23.4%39.2%35.3%6.0%111210896543127Sep-052.6%1.6%3.9%39.8%40.0%68.6%52.4%8.3%78643125Jan-09-1.4%1.1%-3.3%-0.7%-0.8%1.

13、8%40.2%68.2%81.6%115.1%89.8%8.0%118129107543126Jun-122.9%1.9%3.2%6.3%4.7%8.9%7.5%-3.1%-1.0%1.7%-6.9%3.2%786341211109125Jul-156.6%2.9%8.0%8.2%7.9%8.7%-26.0%-29.0%-26.9%-28.6%5.7%4.7%583241912101167资料来源：万得资讯，目录 HYPERLINK l _bookmark0 本月图表：信贷开门红后大类资产如何演绎？3 HYPERLINK l _bookmark1 大类资产配臵建议及组合表现8 HYPERLIN

14、K l _bookmark7 过去一个月和历史表现10 HYPERLINK l _bookmark15 内在回报率、估值和盈利13 HYPERLINK l _bookmark52 大类资产波动率和相关性20 HYPERLINK l _bookmark63 主要宏观经济指标22图表 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1: 大类资产配臵建议（612 个月）8 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2: 资产配臵组合表现跟踪8 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3: 基于 MRS、RP 和 BL 模型构建的资产配臵组合表现汇总9 HYPERLINK

15、l _bookmark5 图表 4: 不同资产配臵模型组合历史表现及本月配臵建议9 HYPERLINK l _bookmark6 图表 5: 相对吸引力策略跟踪，最近一次调整是于 10 月 17 日轮动到股票资产9 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6: 过去一月中国和全球大类资产表现和 30D 年化波动率（以人民币计价）10 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7: 全球大类资产表现汇总表（以美元计价）10 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8: 中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）11 HYPERLINK l _bookmark11

16、图表 9: 国内被动型基金表现汇总表（以人民币计价，全收益回报率）11 HYPERLINK l _bookmark12 图表 10: 2007-2018 年中国大类资产历年表现排序及国际对比（以人民币计价，全收益回报率）12 HYPERLINK l _bookmark13 图表 11: 中国资产频谱及国际比较12 HYPERLINK l _bookmark14 图表 12: 股票全收益指数与 GDP 现价指数12 HYPERLINK l _bookmark16 图表 13: 大类资产内在回报率对比（过去一个月均值以及与去年同期对比）13 HYPERLINK l _bookmark17 图表 1

17、4: 无风险利率维持低位，有助于提升风险资产配臵的性价比13 HYPERLINK l _bookmark18 图表 15: 经过本月的大幅上涨后，沪深 300 指数的股息收益率已显著低于余额宝七日年化收益率13 HYPERLINK l _bookmark19 图表 16: 股债内在回报率的比值从历史极值回落至均值一倍标准差附近13 HYPERLINK l _bookmark20 图表 17: 股权风险溢价从高位回落，显示了风险偏好的持续提升13 HYPERLINK l _bookmark21 图表 18: 大类资产估值对比（时间区间为过去十年，除了房地产是从 2010 年以来）14 HYPER

18、LINK l _bookmark22 图表 19: 中国和全球股票资产估值汇总表14 HYPERLINK l _bookmark23 图表 20: A 股市场分行业估值比较（时间区间为过去十年）15 HYPERLINK l _bookmark24 图表 21: 股票估值处于 07 年以来 38%分位数，而长债到期收益率则接近历史 83%分位数水平15 HYPERLINK l _bookmark25 图表 22: 沪深 300 指数与股债估值百分位之差具有较为明显的正相关15 HYPERLINK l _bookmark26 图表 23: 股票当前估值水平隐含的未来三年的年化回报率为 13.3%1

19、5 HYPERLINK l _bookmark27 图表 24: 债券当前利率水平隐含的未来五年的年化回报率为 3.1%15 HYPERLINK l _bookmark28 图表 25: 利率若继续走低，利率与股票估值的相关性可能由正转负，即利率下行、股票估值扩张16 HYPERLINK l _bookmark29 图表 26: 2 月份，股票指数与债券利率处于同向变化状态，反映增长预期为主要驱动因素16 HYPERLINK l _bookmark30 图表 27: 2019 年初以来流动性是股价的上涨因素，增长因素作用相对较小16 HYPERLINK l _bookmark31 图表 28:

20、 2019 年初以来债券利率的下行也主要是由于宽松的流动性16 HYPERLINK l _bookmark32 图表 29: 过去一个月指数的上涨主要由估值扩张推动，而对盈利的市场一致预期仍在震荡调整16 HYPERLINK l _bookmark33 图表 30: 2019 年 2 月以来，主要股指的 EPS 一致预期下修趋势有所减弱，分歧开始出现16 HYPERLINK l _bookmark34 图表 31: PMI 指数的走势对十年期国债利率有一定的领先效果17 HYPERLINK l _bookmark35 图表 32: 上市公司的投资收益率（ROIC）与债券收益率基本正相关17 H

21、YPERLINK l _bookmark36 图表 33: 期限结构相比过去一个月更加陡峭，长端利率有所抬升17 HYPERLINK l _bookmark37 图表 34: 在过去一个月中，期限利差进一步扩大17 HYPERLINK l _bookmark38 图表 35: 过去一个月风险偏好修复，信用利差有所收窄17 HYPERLINK l _bookmark39 图表 36: 信用利差与非银 A 股的盈利收益率(E/P)具有较为显著的负相关17 HYPERLINK l _bookmark40 图表 37: 最近四次中美利差降至低位后，其中两次中债利率快速上行，两次人民币汇率贬值18 HY

22、PERLINK l _bookmark41 图表 38: 两年期和十年期中美国债利差均有走阔18 HYPERLINK l _bookmark42 图表 39: 中美利差与美元兑人民币汇率负相关，且有 90 天的领先效果18 HYPERLINK l _bookmark43 图表 40: 汇率隐含波动率会传导至股票资产18 HYPERLINK l _bookmark44 图表 41: 人民币远期合约隐含贬值预期进一步减弱18 HYPERLINK l _bookmark45 图表 42: 经济增长是汇率预期变化的核心18 HYPERLINK l _bookmark46 图表 43: 黄金实际价格与美

23、国十年期国债实际利率在 2006 年以后显著的负相关19 HYPERLINK l _bookmark47 图表 44: 过去一个月美国实际利率窄幅振荡，金价微跌，黄金估值在均值附近徘徊19 HYPERLINK l _bookmark48 图表 45: 油价持续反弹进一步推升通胀预期19 HYPERLINK l _bookmark49 图表 46: 油价与中国十年期国债利率整体正相关19 HYPERLINK l _bookmark50 图表 47: 股价一般领先于油价的下跌，而在油价跌至底部时，往往对应着股价的反弹19 HYPERLINK l _bookmark51 图表 48: 油价波动率上行

24、往往会抑制风险偏好19 HYPERLINK l _bookmark53 图表 49: 大类资产相关系数矩阵及年化波动率20 HYPERLINK l _bookmark54 图表 50: 利率是股票波动率的领先指标20 HYPERLINK l _bookmark55 图表 51: 近期上证 50 隐含波动率陡峭式上升20 HYPERLINK l _bookmark56 图表 52: 二月份以来，美股波动率显著下降而 A 股则明显上升20 HYPERLINK l _bookmark57 图表 53: 近期，大宗商品（黄金和原油）的波动率呈现下降或走稳的趋势20 HYPERLINK l _bookm

25、ark58 图表 54: 二月份以来，股票资产在组合中的性价比进一步提高21 HYPERLINK l _bookmark59 图表 55: 全球大类资产相关系数指数显示，当前各类资产间没有明显趋同的走势21 HYPERLINK l _bookmark60 图表 56: 从大类资产与“逐险避险”模式的相关性来看，股票属于高风险资产，债券属于低风险资产，黄金和美元属 HYPERLINK l _bookmark60 于避险资产21 HYPERLINK l _bookmark61 图表 57: 大类资产相关系数矩阵（过去 50 周）21 HYPERLINK l _bookmark62 图表 58: 大

26、类资产相关系数矩阵（危机时期）21 HYPERLINK l _bookmark64 图表 59: 经济周期与大类资产表现（以美国市场为例）22 HYPERLINK l _bookmark65 图表 60: 全球主要经济体 PMI 还未出现企稳的迹象22 HYPERLINK l _bookmark66 图表 61: 中国和欧洲的经济意外指数开始回升22 HYPERLINK l _bookmark67 图表 62: 中国 GDP 一致预期22 HYPERLINK l _bookmark68 图表 63: 中国 CPI 一致预期22 HYPERLINK l _bookmark69 图表 64: 最新

27、中国宏观经济数据和过去 12 个月走势23大类资产配臵建议及组合表现图表 1: 大类资产配臵建议（612 个月）资产类别中期建议中期建议债券利率债考虑到国内稳增长的政策环境有望保持、中美贸易摩擦逐渐稳定、人民币汇率企稳等因素，以及由此推动的投资者风险偏好的修 复，我们在组合中降低了利率债的配臵比例，并相应提高了信用债的的配臵。回顾过去四轮信用扩张周期，随着违约风险担忧缓 解，以及信贷重回宽松，信用利差往往都是收窄，不过拐点可能提前或滞后。总体来看在信贷扩张期，信用债好于利率债，高收 益好于高评级，长久期好于短久期。信用债股票A股年初以来股票资产价格的上涨主要由估值扩张拉动。经过两个月的演绎，当

28、前沪深300指数估值升至过去十年45%分位数水平（年 初时19%），相比新兴市场估值还有折价-4%（2010年以来的均值为溢价7%）；股权风险溢价从年初时均值以上+1STD降至均值水 平；股债内在回报率的比值从年初时均值以上+2STD降至+1STD；估值依然合理。当前股价隐含的增长预期差仅为微负，相比年初 时已经大幅收窄，不过从历史回顾来看，预期差的修复常常会走向另一个极端。总体来看，当前行情演绎仍有空间，不过随着估 值等指标逐渐向均值回归，负向预期差缩小甚至转正，基本面将越来越重要。海外中资股另类投资房地产“房住不炒”的政策导向下房价上行空间有限。不过如果过紧的房地产调控政策向正常化回归，有

29、助于对冲房价的下行风险。考虑 到宏观环境和政策上较大的不确定性，保持组合的灵活性就很有必要，也就意味着金融投资产品好于不动产。黄金从投资时钟看，黄金在扩张期的后段以及衰退期的表现都可圈可点。从各类资产对Ri sk on Risk off模式的敏感度看，黄金的敏感度最低，凸显避险优点。而从黄金的定价来看，与美国实际利率显著负相关，考虑到美国经济增长也在放缓，实际利率对金价的 制约降低。从实物需求来看，部分央行开始增持黄金。商品随着全球流动性预期的边际好转，中美贸易摩擦的缓解，商品受益于风险偏好的修复。全球经济还在同步放缓，有增长的放缓， 需求端总体稳定。其他*分散化配臵在高波动的环境中更为重要，

30、另类投资提供分散风险作用。另类投资能有效弥补传统资产的短板，提供超额收益，分 散风险，从而改善组合的风险收益特征，养老金、财富管理机构和保险公司是配臵另类投资最多的机构投资者。其他市场在全球范围内寻找低相关性的资产有助于分散组合风险。近期主要事件和风险货币和社融数据、前两个月的经济数据、上市公司年报和一季报、“两会”后财政上减税降费和结构性改革海外资料来源：图表 2: 资产配臵组合表现跟踪1301251201151101051009590Jan-17Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17Jun-17Jul-1785(2016-12-31=100)A股BL配臵组合市场均衡组合60

31、/40组合利率债100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19Mar-190%中金配臵组合 市场均衡组合60/40组合海外资产港股大宗商品黄金房地产A 股 信用债利率债单一资产利率债信用债A股房地产黄金大宗商品港股海外资产 60/40组合BL配臵组合 市场均衡组合组合Jan 2017 回报率Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18 Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18 Aug-181M-0.10.316.00.7-0.21.

32、52.91.64.14.49.412M9.08.2-9.012.55.80.30.86.41.11.3-1.5年化回报率4.24.9-4.79.14.14.08.95.16.64.83.6年化波动率1.60.916.91.27.314.317.86.37.16.010.1收益风险比2.65.2-0.37.40.60.30.50.80.90.80.4资料来源：万得资讯， *利率债：中债总财富（总值）指数；信用债：中证企业债；A 股：中证 800 全收益；港股：HSCEI 全收益，调整为人民币计价；黄金：沪金 9999；商品：南华商品指数；房地产：70 个大中城市新建商品住宅价格变动叠加租金回报率

33、，数据滞后一个月；海外资产： 60%*MSCI DM TR + 40%*JPM Global Aggregate Bond图表 3: 基于 MRS、RP 和 BL 模型构建的资产配臵组合表现汇总合组合RP保守组合 RP风险预算 股债轮动组合合利率债信用债 指)(CSI300)(CSI500)(AU9999) 股票 (全大盘股小盘股黄金MRS进取组 MRS稳健组资产配臵组合单类资产回报率1M-0.1%0.3%17.9%14.6%20.3%-0.2%-0.1%-0.1%1.1%4.8%14.6%回报率12M9.0%8.2%-12.4%-8.8%-16.6%5.8%-17.8%-4.3%8.3%-1

34、.8%23.8% 13.08-19.02年化回报率4.4%5.5%8.2%9.2%6.8%1.3%13.5%9.1%4.9%6.5%24.5%年化波动率2.9%2.3%26.0%24.4%28.2%12.2%17.1%10.3%2.8%6.2%18.4%夏普比率0.831.500.240.300.17-0.060.670.691.060.731.22资料来源：万得资讯，#计算夏普比率时用 2%作为无风险利率。*模型和组合构建方法详情请参见大类资产配臵方法论系列报告。3.9本月配臵比例单一资产 MRS进取 MRS稳健 RP保守 RP风险预 股债轮3.4组合组合组合算组合动组合2.92.41.91

35、.40.9MRS进取组合RP风险预算组合 MRS稳健组合 RP保守组合 股债轮动组合60/40组合图表 4: 不同资产配臵模型组合历史表现及本月配臵建议利率债100.0%100.0%44.6%71.7%0.0%信用债n.a .n.a .44.3%n.a .n.a .股票n.a .n.a .2.4%n.a .100.0%大盘股0.0%0.0%n.a .14.9%n.a .小盘股0.0%0.0%n.a .13.3%n.a .黄金0.0%0.0%8.7%n.a .n.a .Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-

36、16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19资料来源：万得资讯，*模型和组合构建方法详情请参见大类资产配臵方法论系列报告。图表 5: 相对吸引力策略跟踪，最近一次调整是于 10 月 17 日轮动到股票资产 沪深300股息收益率/十年期国债到期收益率过去5年的85分位过去5年的15分位(2010-3-31=1)2.7%23.7%17.9%年化波动率3.7%3.1%17.8%年化回报率期国债指数沪深300指数策略净值中债710年相对吸引力0.9 相对吸引力策略净值 3.57沪深300全收益指数

37、1.31中债710年期国债指数 1.38 4.00.83.50.73.00.62.50.50.40.32.01.50.21.00.120102011201220132014201520162017201820190.52010201120122013201420152016201720182019资料来源：万得资讯，过去一个月和历史表现图表 6: 过去一月中国和全球大类资产表现和 30D 年化波动率（以人民币计价）人民币计价， 全收益回报率黄金 -0.1铜 6.3利率债 -0.1161412108642高信用债 0.2高收益债 0.6FEB JAN年化波动率铜 15.8黄金 7.7利率债 1.

38、0252015105FEB FEB/JAN高信用债 0.8 1高收益债 0.7原油 6.60-2新兴市场股票 0.1发达市场股票 3.0恒生国企 2.9全球利率债 -0.9全球高信用债 0.1全球高收益债 1.4沪深300 14.6原油 23.40新兴市场股票 11.8发达市场股票 9.0恒生国企 15.1全球利率债 3.3全球高信用债 2.8全球高收益债 2.5沪深300 24.8信用债信用利差 (%)信用利差变动(bp)全收益回报率 (%)市场指数价格指数最新百分位(10Y)全收益回报率1M3M(%)YTD权益全球MSCI ACWI697 94%2.73.110.9发达市场MSCI DM2

39、,888 96%3.12.711.1新兴市场MSCI EM1,460 91%0.26.29.0美国SP5003,609 98%3.21.411.5欧洲MSCI EU219 89%3.55.210.0德国DAX13,107 81%2.52.98.5法国CAC409,178 89%4.35.710.2英国FTSE10014,939 88%3.46.410.3意大利FTSE MIB36,597 77%4.18.812.6西班牙IBEX3519,57167%1.83.98.6加拿大TSX Comp17,366 93%3.07.316.1澳大利亚ASX2008,960 95%3.77.311.2日本NI

40、KKEI239 89%0.7-2.16.0韩国KOSPI2 85%-1.55.86.6中国MSCI China14 91%3.47.914.9中国香港HSCEI2,143 93%3.06.712.0中国A股CSI300674 87%14.820.325.3中国台湾TAIEX524 90%4.65.35.9俄罗斯IMOEX58 91%-1.86.811.1印度SENSEX601 91%-0.8-2.3-2.1巴西IBOVESPA25,51557%-4.510.312.4墨西哥MEXBOL2,74720%-3.48.75.2市场指数收益率 (%)收益率变动(bp)全收益回报率 (%)最新百分位 (

41、10Y)1M3MYTD1M3MYTD利率债全球Index219 88%-0.83.20.6美国2Y2.51 93%6-2730.11.20.410Y2.7264%9-273-0.33.20.5德/欧2Y-0.5227%489-0.70.8-0.710Y0.188%3-13-6-0.82.70.5日本2Y-0.1516%1-2-1-2.32.1-1.510Y-0.027%-3-11-3-2.13.1-1.2中国2Y2.6034%1-9-100.35.13.510Y3.1717%7-18-5-0.26.23.7全球IG1.2835%-8-15340.23.82.5HY3.9825%-39-5164

42、1.54.35.6美国IG1.2328%-5-14300.24.12.5HY3.8323%-40-35401.63.96.2欧洲IG1.3242%-13-21400.33.42.0HY3.7534%-59-94981.34.43.5新兴IG3.1023%-17-62760.94.93.8HY4.8435%-20-831231.17.16.0中国IG0.779%-1-37-680.35.73.9HY1.345%-1-43-560.76.54.6图表 7: 全球大类资产表现汇总表（以美元计价）TIPSTIPS1,32366%-0.43.01.8REITsREIT6,54644%0.33.111.9

43、对冲基金HF426%0.00.61.8大宗商品CRBCRB能源Energy工业金属I Metals贵金属P Metals农产品Agriculture原油Brent Oi l黄金Gold铜Copper玉米Corn1837825534686661,3236,546412%23%38%39%0%38%66%44%26%1.75.43.5-1.1-3.96.7-0.06.4-3.90.6-6.46.17.9-3.312.58.65.1-1.27.615.211.82.1-1.022.7其他另类3.410.0-3.5点位变动 (%)外汇点位变动 (%)美元USD96.2 82%0.6-1.1-0.0人民

44、币CNY6.7港币HKD7.831%0.14.02.8-0.0-0.3-0.21%欧元EUR0.9日元JPY111.424%-0.70.5-0.8-2.31.9-1.625%资料来源：Bloomberg，万得资讯，国债 2Y2.6034%1-9-10-0.11.40.6国债 10Y3.1717%7-18-5-0.32.20.9国开债 2Y2.9828%5-35-23-0.21.91.0国开债 10Y3.6820%13-164-0.41.5-0.0地方政府债 5Y AAA3.3225%7-18-80.01.81.1企业债 2Y AAA3.3828%0-46-380.21.61.1企业债 2Y A

45、A3.9520%0-52-480.62.41.8城投债 5Y4.1020%1713ABS 5Y4.0610%-4-26-16可转债Index 84%7.811.413.4图表 8: 中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）指数价格指数变动 (%)指数到期收益率 (%)收益率变动(bps)全收益回报率 (%)最新百分位 (10Y)1M3MYTD最新百分位 (10Y)1M3MYTD1M3MYTD权益货币中证全指4,15465%17.915.221.0余额宝2.459%-20-9-17上证综指2,94160%13.813.617.9定期存款 1Y1.5033%-中小板指5,89456%21.915.8

46、25.3银行理财 1M4.2248%-1116创业板指1,53658%25.115.522.8银行间回购 7D2.7944%-12-12-34沪深3003,669 85%14.615.721.9SHIBOR 1W2.6643%-10-1-25中证5005,02560%20.314.820.6中证8003,890 78%15.915.521.6债券石油石化2,34665%10.96.215.2煤炭1,68433%11.411.718.7有色金属3,82721%22.614.519.6电力及公用事业2,31663%14.211.611.2钢铁1,53445%15.214.519.4基础化工3,94

47、864%19.712.818.4建筑3,54066%13.99.912.9建材5,58274%17.015.623.1轻工制造2,97266%18.813.817.4机械4,67657%20.015.919.9电力设备4,85760%16.019.721.7国防军工5,83363%21.517.024.2大宗商品变动 (%)汽车5,61766%15.413.415.1期货商贸零售4,30046%16.812.016.7南华商品指数1,4371.59.18.5餐饮旅游6,98571%17.310.09.4南华能化指数1,3852.610.09.8家电10,931 89%10.920.724.9南

48、华金属指数3,0162.713.910.9纺织服装3,09260%16.18.913.2南华农产品指数766-1.6-2.61.0医药8,76768%21.25.118.0SHFE铜50,1604.31.03.8食品饮料13,645 95%12.623.022.9现货农林牧渔5,211 76%22.325.326.5中国大宗商品价格指数1363.93.18.3银行7,36498%7.410.116.2动力煤 (秦皇岛山西Q5500)5801.8-0.91.8证券7,77464%30.130.339.9铜 (长江有色1#)50,0304.20.63.6保险2,349 97%12.411.324.

49、8螺纹钢 (上海,HRB400,20mm)3,8201.1-1.30.3信托及其他2,26070%49.233.842.5玉米1,870-3.2-5.4-3.9房地产6,41669%13.412.017.9黄金AU9999286-0.24.10.5交通运输1,74556%15.511.616.1电子元器件4,69570%28.522.130.9房地产Dec-18通信4,42870%27.926.026.1计算机4,66367%27.921.528.9传媒2,55550%25.115.420.6综合3,71765%26.111.518.5 88%69%100%12%48%57%38%46%61%

50、28%72%全国13899%0.62.40.6一线城市18499%0.42.00.4二线城市14899%0.72.40.7三线城市12899%0.62.20.6图表 9: 国内被动型基金表现汇总表（以人民币计价，全收益回报率）0.4%22.6%24.8%20.6%20.3%21.7%14.5-17.5%上证50-9.1%沪深3006.2%中证500-14.8%创业板指-5.1%-10.3%-0.3%-6.9%22.6%22.0%24.4%27.9%19.4%12.7%15.6%15.0%15.7%1457.9333.0334.7185.92.733.675.381.47510050.SH510

51、300.SH510500.SH159915.SZ50ETF300ETF500ETF创业板权益-A股跟踪指数份额变化YTD1M波动率12MYTD全收益回报率 (%)3M1M规模亿元净值最新代码名称2.6%2.2%6.4%2.6%3.9%7.6%8.8%7.9%20.2%19.9%30.7%3.7%14.2%0.0%-3.3%10.1%0.0%恒生国企指数恒生指数中证中国互联网货币基金债券综合国债5Y国开债7-10Y中高等级信用债城投ETF511990.SH161119.OF511010.SH003358.OF003429.OF511220.SH1.001.35116.451.031.0397.4

52、01,312.91.65.715.476.623.30.2%0.0%-0.3%-0.5%0.2%0.3%0.7%1.5%0.9%1.3%1.6%1.4%0.4%0.5%0.1%-0.3%1.2%1.0%0.1%1.4%1.2%3.1%1.4%0.7%-6.9%0.0%-4.7%0.0%0.0%-0.9%-10.1%0.0%-37.5%0.0%0.0%-1.7%七天存款利率中债-新综合指数上证5年国债(全)中债-7-10年国开债指数兴业中高等级信用债指数上证可质押城投债指数-0.3%4.5%4.0%6.4%0.4%6.0%25.1%-4.9%0.0%-7.8%0.0%SGE黄金9999标普高盛原

53、油商品指数3.1%2.8%1.6%0.3%-0.1%-2.1%-1.4%-2.2%-1.1%-0.4%8.8%9.6%5.1%8.5%n.a .17.1%24.2%17.0%15.3%12.2%1.4%0.0%5.4%0.0%0.0%1.6%0.0%8.2%0.0%n.a .标普500纳斯达克100 德国DAX指数MSCI美国REIT总收益指数富时发达市场REITs 指数7.013.92.91.01.91.742.150.971.131.15513500.SH270042.OF513030.OF000179.OF005613.OF标普500ETF纳指100 德国DAX 美国REITs发达市场R

54、EITs海外17.9%39.42.32.841.07159937.SZ161129.OF黄金原油商品债券19.2%73.539.010.21.211.491.24510900.SH159920.SZ164906.OFH股ETF恒生ETF 中国互联权益-海外中资股资料来源：Bloomberg，万得资讯，*在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。图表 10: 2007-2018 年中国大类资产历年表现排序及国际对比（以人民币计价，全收益回报率）20072008200920102011201220132014201520162017201820192007-2019YTDFEBA

55、nn.Vol.A股中证500187.7%高收益债16.8%A股中证500132.4%黄金23.4%原油8.3%港股18.8%发达股指23.7%可转债56.9%A股中证50043.8%原油63.0%A股沪深30024.3%利率债9.6%A股沪深30021.9%A股中证50020.3%A股中证5009.5%A股中证50035.7%A股沪深300163.3%利率债14.9%A股沪深30098.6%原油17.4%黄金6.0%发达股指15.4%A股中证50018.1%A股沪深30055.8%高收益债11.3%黄金18.4%港股20.6%高收益债7.9%A股中证50020.6%A股沪深30014.6%A股

56、沪深3006.5%A股沪深30031.5%可转债103.1%现金2.4%原油71.0%A股中证50010.5%利率债5.7%高收益债11.2%现金3.5%A股中证50040.5%利率债8.0%发达股指15.7%发达股指15.4%USDCNY5.0%原油19.4%可转债7.8%高收益债5.7%原油31.3%港股48.1%全球债券0.2%港股66.0%发达股指8.5%现金3.3%A股沪深3009.8%高收益债3.0%港股18.4%A股沪深3007.2%全球债券9.3%原油10.3%全球债券4.4%可转债13.4%原油6.6%可转债5.2%港股28.9%原油44.2%黄金-2.2%可转债42.6%高

57、收益债6.1%高收益债2.8%黄金4.6%可转债-1.4%高收益债12.5%USDCNY6.1%港股8.5%现金3.9%黄金4.2%港股9.0%发达股指3.0%黄金4.8%可转债25.9%黄金22.4%USDCNY-6.4%发达股指30.9%现金1.9%全球债券1.5%可转债4.1%利率债-2.1%利率债11.2%发达股指4.2%USDCNY6.8%黄金3.4%现金3.5%发达股指8.1%港股2.9%发达股指4.2%黄金16.4%全球债券2.6%可转债-32.4%黄金28.2%利率债1.9%USDCNY-4.9%现金3.4%USDCNY-3.0%发达股指8.3%现金3.7%高收益债3.0%高收

58、益债2.6%可转债-1.2%高收益债1.8%高收益债0.6%利率债3.9%发达股指15.7%发达股指2.5%发达股指-44.2%全球债券6.1%全球债券1.4%发达股指-9.2%全球债券3.0%原油-3.2%全球债券4.3%全球债券1.7%现金2.5%A股中证5000.6%发达股指-2.9%利率债0.6%现金0.2%现金3.0%全球债券5.4%现金2.0%港股-52.8%高收益债2.1%港股-2.0%可转债-12.8%利率债2.5%港股-4.3%现金4.2%黄金-7.4%利率债1.3%全球债券0.4%港股-5.1%黄金0.5%利率债-0.1%港股2.7%高收益债3.7%利率债-1.8%原油-5

59、4.6%现金1.5%USDCNY-3.0%港股-23.1%原油2.4%A股沪深300-5.3%黄金1.7%港股-13.1%A股沪深300-9.3%可转债-0.2%原油-14.9%现金0.4%USDCNY-0.2%全球债券2.2%利率债3.0%USDCNY-6.5%A股中证500-60.6%USDCNY-0.1%可转债-6.3%A股沪深300-24.0%A股中证5001.2%全球债券-5.5%USDCNY0.4%可转债-26.5%可转债-11.8%利率债-1.2%A股沪深300-23.6%全球债券-1.8%黄金-0.2%原油-0.6%USDCNY3.0%高收益债-7.2%A股沪深300-65.6

60、%利率债-1.2%A股沪深300-11.6%A股中证500-33.5%USDCNY-0.2%黄金-29.3%原油-46.9%原油-32.0%A股中证500-17.2%USDCNY-5.8%A股中证500-32.5%USDCNY-2.5%全球债券-0.6%USDCNY-1.3%现金0.0%资料来源：Bloomberg，万得资讯，*现金：2014 年及以前使用 1 周期银行理财收益率年均值，2014 年以后使用余额宝 7 日年化收益率年均值；利率债：中债总财富指数；高收益债：中债企业债 AA 总财富指数；可转债：中证转债指数；全球债券：JPM Global Aggregate Bond，调整为人民