投资学（第五版）第四章证券投资基金

1、投 资 学（第五版）第四章 证券投资基金东北财经大学出版社大连目录1证券投资基金概述2证券投资基金的种类3证券投资基金的投资运作与管理第一节证券投资基金概述一、证券投资基金的含义证券投资基金（Securities Investment Fund）是指通过公开发售基金份额募集资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。第一节证券投资基金概述二、证券投资基金的产生与发展从证券投资基金的发展历史来看，其产生于市场经济较为发达的资本主义发展时期。（一）证券投资基金的起源投资基金产生于英国，18世纪的产业革

2、命与海外扩张为英国积累了大量的社会财富，使得国民收入大幅增加，居民储蓄迅猛增长，国内资金出现了过剩的局面。而国内存贷款利率较低、投资收益率不断下降，迫使剩余资金在海外寻求投资出路，以实现资本的保值与增值。但是，当时大多数投资者缺乏国际投资知识，难以直接参与海外投资。于是，人们便萌发了众人集资、委托专人经营和管理的想法。这一想法得到了英国政府的支持。1868年由英国政府出面组建了海外和殖民地政府信托组织，公开向社会发行收益凭证。“海外和殖民地政府信托”是公认的第一个公众投资信托基金，它以投资于国外殖民地的公司债为主，总额达48万英镑，信托期限为24年。该基金类似于股票，不能退股，也不能兑现，认购

3、者的权益仅限于分红和派息。从该基金的实际运作情况看，投资者得到的实际回报率达7%以上，远远高于当时3.3%的英国政府债券利率。第一节证券投资基金概述二、证券投资基金的产生与发展（二）证券投资基金在美国的迅速发展虽然美国在1893年成立了第一家封闭式基金“波士顿个人投资信托”，但美国基金业的真正发展是在第一次世界大战后。自1924年组建第一家开放式互惠基金“马萨诸塞投资信托基金”开始，其后的几年中，美国基金业迅猛发展，1929年基金资产高达70亿美元，是1926年的7倍多。20世纪30年代，基金受大萧条的影响发展陷入低谷。1933年，美国颁布了证券法，1934年又颁布了证券交易法，特别是1940

4、年颁布的投资公司法详细规范了共同基金的组成及管理要件，为基金投资者提供了完整的法律保护，从而奠定了美国共同基金规范发展的基础。第二次世界大战之后，美国的共同基金出现了高速发展的势头。第一节证券投资基金概述二、证券投资基金的产生与发展（三）证券投资基金扩散到世界各地证券投资基金专业化管理、分散投资的优势使其在第二次世界大战后获得了突飞猛进的发展，很快扩散到世界各地。其中，日本于1948年颁布了证券投资公司法，并于1951年颁布了证券信托法案；联邦德国于1957年颁布了投资公司法案。20世纪70年代以来，随着世界经济规模的剧增和现代金融业的不断创新，品种繁多、名目各异的基金风起云涌，已经形成了一个

5、庞大的产业，基金业与银行业、证券业、保险业并驾齐驱，成为现代金融体系的四大支柱之一。（四）中国证券投资基金的发展历程中国投资基金市场依附于证券市场的发展而起源。1987年中国银行和中国国际信托投资公司首创中国基金投资业务，它标志着中国投资基金市场的诞生。进入20世纪90年代，基金业务进入实质性阶段，依主管机关管辖权力的过渡可分为两个阶段：第一节证券投资基金概述二、证券投资基金的产生与发展第一阶段第二阶段19921997年1997年之后摸索阶段。该阶段为中国人民银行作为主管机关的阶段。在沪深交易所上市的基金有25只，在大连、武汉、天津证券交易中心联网交易的基金数量达28只，但此时基金规模很小，运

6、作也很不规范，而且专业性基金管理公司也很少，不足10家，俗称“老基金”。规范阶段。1997年11月14日，证券投资基金管理暂行办法正式颁布；1998年3月，按照新法规的规定，分别以国泰证券和南方证券为主发起人的基金金泰和基金开元招股说明书在各大证券报刊公布，从而拉开了中国证券投资基金业的新纪元。当年共发行了5只基金，净值107.40亿元。2003年10月28日第十届全国人民代表大会常务委员会第五次会议通过了中华人民共和国证券投资基金法，并于2004年6月1日起正式实施，以法律形式确认了证券投资基金在资本市场中的地位和作用，成为中国证券投资基金业发展史上的一个重要里程碑。证券投资基金业从此进入了

7、崭新的发展阶段，基金数量和规模迅速增长，市场地位日益重要。随着中国经济的发展，中国证券投资基金业呈现出一片繁荣景象。第一节证券投资基金概述三、证券投资基金的主要特征证券投资基金之所以在许多国家都受到投资者的青睐，这与它集诸多优点于一身的特征有关：1.集合投资2.分散风险3.专业理财当然，投资基金也有其局限性：1.投资基金只是进入证券市场的众多方式之一，只对中小投资者具有吸引力。2.投资者面对不同的基金也有个选择的问题，因为每种基金的盈利率是有差别的，所以投资于不同的基金其收益亦不相同。比如，1990年香港景泰欧洲基金增值率为76.9%，太平洋证券基金增值率达128%，而东协基金却负增长-3.3

8、%。3.投资基金本质上是一种委托投资制度，投资者与经营者之间既有一荣俱荣、一损俱损的一致性，又有利益上此长彼消的对立性。因此，基金投资者还将面临基金经营者的道德风险。第一节证券投资基金概述三、证券投资基金的主要特征1.反映的经济关系不同。2.发行目的不同。3.发行者不同。4.筹集资金的投向不同。5.期限不同。6.风险和收益不同。7.返还性不同。8.投机性不同。第一节证券投资基金概述四、投资基金同股票、债券等投资工具的关系按照组织形式，证券投资基金可分为公司型投资基金和契约型投资基金。第二节证券投资基金的种类一、按证券投资基金的组织形式分类（一）公司型投资基金公司型投资基金（Corporate

9、Investment Fund）是由具有共同投资目标的投资者依据公司法组成的以盈利为目的、投资于特定对象（如货币市场、有价证券）的股份制投资公司。公司型投资基金在组织结构上与股份有限公司类似。其发行普通股份，投资者可以购买公司的股份，成为公司的股东，基金将集中的资金用于证券市场的投资，投资者从这些投资中获取收益。从法律意义上来说，公司的资产为公司的股东所持有，股东选举产生董事会来负责公司的管理和运作。公司型基金成立后通常委托专业的基金管理公司管理基金资产，同时还会委任第三者来保管基金资产，各当事人之间的权利和义务由公司的章程来规范。美国的基金以公司型投资基金为主体。第二节证券投资基金的种类一、

10、按证券投资基金的组织形式分类（二）契约型投资基金契约型投资基金（Contract Investment Fund），也称信托型投资基金，是依据一定的信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。该类基金一般由投资者、基金托管人、基金管理人签订信托契约，通过发行受益凭证组成信托资产，基金管理人负责运用信托资产进行投资，基金托管人负责保管基金资产。在契约型投资基金的运作中，主要的当事人是基金投资者、基金托管人和基金管理人三方。投资者通过购买受益凭证参与基金投资，获取投资收益。基金管理人和基金托管人的职责与公司型投资基金中管理人和托管人的职责基本相同。英国、日本和中国香港、中国台湾地区的基金多是契约型基

11、金，我国颁布的中华人民共和国投资基金法所规定的基金也是契约型基金。第二节证券投资基金的种类一、按证券投资基金的组织形式分类公司型投资基金与契约型投资基金相比，在运作机制方面主要有以下不同：1.性质不同。公司型基金的资金是通过发行普通股票筹集的公司法人的资本；契约型投资基金是依据信托法通过发行基金份额筹集起来的信托资产，不具备法人资格。2.投资者地位不同。公司型基金的投资者是公司的股东，有权对公司的重大决策进行审批；契约型投资基金的投资者作为基金契约的受益人，对基金的重要投资决策并没有发言权。3.基金运营的依据不同。公司型基金与一般的股份公司一样，依据投资公司的章程运营，除非依据公司法破产、清算

12、，否则公司一般都具有永久性。而契约型投资基金依据基金契约进行运作，契约期满后，基金运营随之终止。另外，公司型基金作为法人在运用债务杠杆方面具有更大的空间和灵活性。第二节证券投资基金的种类二、按证券投资基金能否赎回分类按证券投资基金设定后能否追加投资份额或赎回投资份额，证券投资基金可分为封闭式投资基金和开放式投资基金（或称固定型和追加型投资基金）。（一）封闭式投资基金封闭式投资基金（Closed-End Fund）是相对于开放式投资基金而言的，是基金资本总额及发行份数在发行之前就已确定下来，在发行期满后，基金就封闭起来，总量不再增减的投资基金，因此也称为固定型投资基金。封闭式投资基金受益凭证在封

13、闭期间内不能追加认购或赎回，但投资者可以在证券交易所等二级市场上交易。（二）开放式投资基金开放式投资基金（Open-End Fund）是基金的发行总额是变动的，可以随时根据市场供求状况追加投资份额或被投资人赎回的投资基金。但追加购买或赎回的价格不同于原始发行价，而是以基金当时的净资产价值为基础加以确定。投资者可以按投资基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回投资基金份额。第二节证券投资基金的种类二、按证券投资基金能否赎回分类封闭式投资基金与开放式投资基金的区别如下：1.发行规模限制不同。2.期限不同。3.基金份额交易方式不同。4.基金份额的交易价格计算标准不同。5.交易费用不同。6.基金份额

14、资产净值公布的时间不同。7.投资策略不同。8.投资风险不同。第二节证券投资基金的种类三、按证券投资基金的投资对象分类按投资对象的不同，证券投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金、不动产基金、创业基金、贵金属基金、期货基金、期权基金、认股权证基金、对冲基金等。（一）股票基金股票基金是证券投资基金中最常见的一种，其投资对象是股票。投资目标以追求资本成长为主，但其必须面对股票价格波动的风险。（二）债券基金债券基金是基金市场的重要组成部分，其规模仅次于股票基金，它主要以政府公债、市政债券、公司债券等债券品种为投资对象。第二节证券投资基金的种类三、按证券投资基金的投资对象分类（三）货币

15、市场基金货币市场基金是以货币市场工具为投资对象的一种基金，其投资对象期限较短，一般在1年以内。它的主要投资对象包括国库券、银行可转让大额存单、商业票据、银行承兑汇票、同业拆借及回购协议等货币市场工具。（四）指数基金指数基金是通过复制所跟踪指数中的股票而形成的基金。简单地说，就是基金跟踪的指数中有哪些股票，基金就主要买哪些股票，且指数基金中每只股票配置的比例大致与每只股票在指数中占的比例相同。第二节证券投资基金的种类三、按证券投资基金的投资对象分类指数基金的优势是：（1）费用低廉。（2）可以有效地规避金融市场的非系统风险。（3）可以获得平均市场收益率。（4）资金利用率高。（5）投资透明度高。（6

16、）可以分享经济成长的成果和股票资产的长期高回报。第二节证券投资基金的种类三、按证券投资基金的投资对象分类（五）不动产基金不动产基金也称不动产投资信托，是主要在房地产公司发行的证券或与房地产抵押有关的公司的股票上从事投资的一种基金。（六）创业基金创业基金又称置业基金或风险基金（Venture Capital，VC），是以股权投资方式，主要投资于未上市公司的基金。第二节证券投资基金的种类三、按证券投资基金的投资对象分类（七）贵金属基金贵金属基金主要以全球黃金、白银及其他与贵金属矿产相关的工业之股票为主要投资标的的投资基金。黄金具有保值作用，尤其在美元贬值时黄金基金有很大的增长潜力，投资黄金基金又比

17、直接购买黄金具有流动性强、投资分散的好处，所以对投资者颇具吸引力。（八）期货基金期货基金是以期货合约为主要投资对象的投资基金。（九）期权基金期权基金是以期权合约为主要投资对象的投资基金。第二节证券投资基金的种类三、按证券投资基金的投资对象分类（十）认股权证基金认股权证基金（Warrant Fund）是以认股权证为投资对象的投资基金，主要投资于个别公司搭配公司债发行的认股权证，以及投资银行对特定类股所发行的认股权证，具有时效性强、风险高的特点，属于冒险型基金，如日本认股权证基金、欧洲认股权证基金、亚洲认股权证基金。（十一）对冲基金对冲基金诞生于20世纪50年代初的美国，它利用期货、期权等金融衍生

18、产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，以规避和化解证券投资风险。第二节证券投资基金的种类四、按证券投资基金的投资目标和风险大小分类按投资目标和风险大小来分类，证券投资基金的类别更多，大致有：1成长型基金的投资目标是追求资本的长期增值，也注重投资的经常性收益，是证券投资基金中为数最多的一种。成长型基金收入型基金主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为投资目标。2收入型基金平衡型基金的投资目标是追求基金资产净值的稳定、可观的经常收入和适度的长期增长。3平衡型基金第二节证券投资基金的种类五、按证券投资基金的投资理念分类按投资理念分类，证券投资基金可分为主动型基

19、金和被动型基金。主动型基金被动型基金主动型基金是指力图取得超越基准组合表现的基金。被动型基金一般选取特定指数作为追踪对象，因此，通常又被称为指数基金。第二节证券投资基金的种类六、按证券投资基金的募集方式分类按募集方式不同，证券投资基金可分为公募基金和私募基金。（一）公募基金公募基金（Public Offering of Fund）是指以公开发行方式向社会公众投资者募集基金资金并以证券为投资对象的证券投资基金。它具有公开性、可变现性、高规范性等特点。（二）私募基金私募基金又称私募股权投资（Private Equity，PE），是以非公开方式向特定投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。它

20、具有非公开性、投资金额较高、投资范围较广、风险较大、封闭运作、非上市、在基金运作和信息披露方面所受到的限制和约束较少等特点。在中国，私募基金主要是投资于非上市股权或者上市公司非公开交易股权，以期将来通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。 第二节证券投资基金的种类七、按证券投资基金的投资来源和运用地域分类按投资来源和运用地域，证券投资基金可分为国内投资基金、国际投资基金、离岸基金和海外基金等。（一）国内投资基金国内投资基金是指资金全部来自国内投资者并投资于国内金融市场的一种投资基金。（二）国际投资基金国际投资基金是指资金来源于国内但投资于境外金融市场的投资基金。（三）离岸基金离岸基金是

21、指资金从国外筹集并投资于国外金融市场的基金。离岸基金的特点是两头在外。（四）海外基金海外基金是指从国外筹集资金并投资于国内金融市场的基金。第二节证券投资基金的种类八、特殊类型的基金1.伞型基金它也称系列基金，是指多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互转换的一种基金形式。2.基金中的基金它是以其他证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由其他基金组成。3.保本基金它是指通过采用一定的投资组合保险策略，保证投资者在投资周期到期时至少能获得投资本金或一定回报的证券投资基金。保本基金的投资目标是在锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。第二节证券投资基金的种类八、特殊类

22、型的基金4.上市型开放式基金（Listed Open-end Fund，LOF）它是指开放式基金发行结束后，投资者既可以在场外市场的指定网点申购与赎回基金份额，又可以在交易所场内进行基金份额买卖，并通过份额转托管机制将场外市场与场内市场有机地联系在一起的一种基金，是开放式基金在交易方式上的创新。2004年8月18日深圳证券交易所公布了深圳证券交易所上市开放式基金业务规则，深交所推出的LOF基金在世界范围内属于首创。5.交易型开放式指数基金（ETF）与ETF联结基金交易型开放式指数基金（Exchange Traded Funds，ETF）通常又被称为“交易所交易基金”。它是一种在交易所上市交易、

23、基金份额可变的基金运作方式，是开放式基金在产品上的创新。第二节证券投资基金的种类八、特殊类型的基金根据中国证监会相关文件的指引，ETF联结基金投资于目标ETF的资产不得低于基金资产净值的90%，其余部分应投资于标的指数的成分股和备选成分股以及中国证监会规定的其他证券品种。从性质上看，可以将ETF联结基金看做一种指数型的基金中的基金。LOF与ETF的关系如下：（1）LOF和ETF的相似点理论上都存在套利机会折溢价幅度小费用低、流动性强同跨两级市场第二节证券投资基金的种类八、特殊类型的基金（2）LOF和ETF的差异点。适用的基金类型不同。申购和赎回的标的不同。申购和赎回的限制不同。套利操作方式和成

24、本不同。第二节证券投资基金的种类八、特殊类型的基金6.QFII和RQFIIQFII（Qualified Foreign Institutional Investors）是合格的境外机构投资者的英文简称。QFII机制是外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。它是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境外投资者投资境内证券市场的一项过渡性的制度安排。RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors）是人民币合格境外机构投资者的英文简称，R代表人民币。RQFII可将批准额度内的外汇结汇投资于境内的证券市场。对RQF

25、II放开股市投资，是侧面加速人民币的国际化进程。QFII和RQFII的区别用最简单的一句话来描述就是：QFII是用境外的外币来投资境内的证券市场，RQFII是用境外的人民币来投资境内的证券市场。第二节证券投资基金的种类八、特殊类型的基金7.QDII基金QDII（Qualified Domestic Institutional Investor）是合格的境内机构投资者的英文简称。QDII基金是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券投资业务的证券投资基金。和QFII一样，QDII也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资

26、境外证券市场的一项过渡性的制度安排，为国内的投资者参与国际市场投资提供了便利。2007年我国推出了首批QDII基金。8.复制基金它是英文Clone Fund的意译，又可直译为克隆基金。复制基金在国外非常普遍，主要可分为两种形式：一种是通过衍生产品来复制目标基金的市场表现，另一种是复制目标基金的投资策略。复制基金的意义在于通过金融创新，创造性地解决投资者的困难，满足其投资需求。复制基金也将加速基金产品的优胜劣汰，具有持续优良业绩回报的基金产品可以通过复制的途径来创造规模，有利于培育基金长期投资的理念。第二节证券投资基金的种类八、特殊类型的基金9.分级基金（Structured Fund）它又被称

27、为结构性基金、可分离交易型基金，是在一只基金内部通过结构化的设计或安排，将普通基金份额拆分成具有不同预期收益与风险的两类（级）或多类（级）份额，并可分离上市交易的一种基金产品。其具体计算公式如下：拆分成两类份额的母基金净值=A类子基金净值A份额占比%B类子基金净值B份额占比%如果母基金不进行拆分则就是一只普通基金。例 鹏华基金管理有限公司于2014年12月11日成立鹏华中证传媒指数分级基金（基金代码160629）。该基金是开放式股票型基金，进行指数化投资，跟踪指数是中证传媒指数（399971）。该基金按照11的比例等额划分AB份额，A份额（证券简称：传媒A，证券代码：150203）和B份额（证

28、券简称：传媒B，证券代码：150204）于2014年12月22日开始在深交所上市交易。第二节证券投资基金的种类八、特殊类型的基金该基金规定如下：A类收益率为一年期定存（税后）3%，发行时（2014年12月11日）约定收益率为5.75%；A类收益每年1月1日调整，以1月1日生效的利率水平为基准，传媒A在股票交易所交易，可以买卖，不可以申购、赎回。B类收益即B类净值等于母基金扣除A类净值，即传媒B的单位净值=（鹏华中证传媒指数分级母基金的单位净值传媒A0.5）0.5，具有杠杆特性；传媒B在二级市场交易，可以买卖，不可以申购、赎回。定期折算日：每年12月第一个工作日。不定期折算条件：鹏华中证传媒指数

29、分级净值大于等于1.5或者传媒B净值小于等于0.25。第三节证券投资基金的投资运作与管理一、投资基金的参与主体基金份额持有人基金发起人基金管理人基金托管人第三节证券投资基金的投资运作与管理二、投资基金运作的监督管理在对投资基金的监督管理中，对投资者合法权益的保护可以是多层次的：国家的法律，政府的行政条例，或者投资基金业的约定和职业道德等。从各国的经验来看，具体表现为对以下几个方面的管理：1.保持基金资产的独立性。2.对投资基金的投资范围进行限制。3.对投资基金的投资对象进行限制。4.对投资基金的风险进行控制，即对投资对象的投资比例进行限制，进行组合投资。5.对利益冲突采取防范措施。6.规范信息

30、披露。第三节证券投资基金的投资运作与管理二、投资基金运作的监督管理在我国的法规中，对投资基金投资组合的规定如下：（1）一个投资基金投资于股票、债券的比例，不得低于该投资基金资产总值的80%。（2）一个投资基金持有一家上市公司的股票，不得超过该投资基金资产净值的10%。（3）同一投资基金管理人管理的全部投资基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。（4）一个投资基金投资于国家债券的比例，不得低于该投资基金资产净值的20%。第三节证券投资基金的投资运作与管理三、投资基金的收益来源与费用支出（一）投资基金的收益来源投资基金的收益是指投资基金管理人将募集的资金进行投资获得的投资收益。证券投资

31、基金主要投资于股票、债券等金融工具，因此它的收益来源主要有以下三部分：一是买卖价差；二是基金投资所得红利、股息、债息收入；三是存款利息收入。（二）投资基金的费用支出通常情况下，投资基金从设立到终止要支付的费用包括：1.基金管理费。这是指从基金资产当中提取的、支付给为基金提供专业化服务的基金管理人的费用，也就是管理人为管理和操作基金而收取的费用。2.基金托管费。这是指基金托管人为保管和处置基金资产而向基金收取的费用。3.其他费用。这是指基金的设立、销售和赎回时的费用，该部分费用由投资者直接承担。第三节证券投资基金的投资运作与管理四、投资基金的收益及收益分配投资基金的收益是指投资基金管理人将募集的

32、资金进行投资获得的投资收益。证券投资基金主要投资于股票、债券等金融工具，因此它的收益的来源主要有以下三部分：第一部分是买卖价差，第二部分是基金投资所得红利、股息、债息收入，第三部分是存款利息收入。因运用投资基金资产带来的成本或费用的节约计入投资基金收益。投资基金净收益为基金收益扣除按国家有关规定可以在投资基金收益中扣除的费用后的余额。投资基金的收益在扣除有关费用后需把相当的比例分配给投资者。不同的国家、不同的投资基金的收益分配方案都不尽相同。我国的证券投资基金法规定，投资基金收益分配应该采用现金形式，每年至少1次。投资基金收益分配的比例不得低于投资基金会计年度净收益的90%。投资基金收益每会计

33、年度结束后4个月内分配1次，采用现金形式分配；投资基金当年收益先弥补上一年度亏损，投资基金投资当年亏损的，则不进行收益分配；每份投资基金单位享有同等分配权；投资基金收益分配方案由投资基金管理人拟定，经投资基金托管人核实，报中国证监会备案后公告。易方达沪深300基金（110020）【案例】序号项目内容1基金类型契约型开放式2本期单位净值（元）13基金成立日8/26/20094发行日期7/28/20095发行方式通过直销中心与代销网点公开发售6发行对象中华人民共和国境内的个人投资者和机构投资者（法律、法规禁止购买证券投资基金者除外）以及合格的境外机构投资者7上市日期8发行份额（亿份）167.46259募集资金（亿元）10发行费用（万元）易方达沪深300基金（110020）【案