企业价值评估八大核心方法

1、企业价值评估八大核心方法对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。 一、企业价值评估方法体系 企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。 收益法通通过将被被评估企企业预期期收益资资本化或或折现至至某特定定日期以以确定评评估对象象价值。其理论论基础是是经济学学原理中中的贴现现理论，即

2、一项项资产的的价值是是利用它它所能获获取的未未来收益益的现值值，其折折现率反反映了投投资该项项资产并并获得收收益的风风险的回回报率。收益法法的主要要方法包包括贴现现现金流流量法（DCFF）、内内部收益益率法（IRRR）、CCAPMM模型和和EVAA估价法法等。 成本法是是在目标标企业资资产负债债表的基基础上，通过合合理评估估企业各各项资产产价值和和负债从从而确定定评估对对象价值值。理论论基础在在于任何何一个理理性人对对某项资资产的支支付价格格将不会会高于重重置或者者购买相相同用途途替代品品的价格格。主要要方法为为重置成成本（成成本加和和）法。 市场法是是将评估估对象与与可参考考企业或或者在市市

3、场上已已有交易易案例的的企业、股东权权益、证证券等权权益性资资产进行行对比以以确定评评估对象象价值。其应用用前提是是假设在在一个完完全市场场上相似似的资产产一定会会有相似似的价格格。市场场法中常常用的方方法是参参考企业业比较法法、并购购案例比比较法和和市盈率率法。 图1 企业价价值评估估方法体体系 收益法和和成本法法着眼于于企业自自身发展展状况。不同的的是收益益法关注注企业的的盈利潜潜力，考考虑未来来收入的的时间价价值，是是立足现现在、放放眼未来来的方法法，因此此对于处处于成长长期或成成熟期并并具有稳稳定持久久收益的的企业较较适合采采用收益益法。成成本法则则是切实实考虑企企业现有有资产负负债，

4、是是对企业业目前价价值的真真实评估估，所以以在涉及及一个仅仅进行投投资或仅仅拥有不不动产的的控股企企业，以以及所评评估的企企业的评评估前提提为非持持续经营营时，适适宜用成成本法进进行评估估。 市场法区区别于收收益法和和成本法法，将评评估重点点从企业业本身转转移至行行业，完完成了评评估方法法由内及及外的转转变。市市场法较较之其他他两种方方法更为为简便和和易于理理解。其其本质在在于寻求求合适标标杆进行行横向比比较，在在目标企企业属于于发展潜潜力型同同时未来来收益又又无法确确定的情情况下，市场法法的应用用优势凸凸显。 二、企业业价值评评估核心心方法 1、注重重货币时时间价值值的贴现现现金流流量法（D

5、CFF） 企业资产产创造的的现金流流量也称称自由现现金流，它们是是在一段段时期内内由以资资产为基基础的营营业活动动或投资资活动创创造的。但是未未来时期期的现金金流是具具有时间间价值的的，在考考虑远期期现金流流入和流流出的时时候，需需要将其其潜在的的时间价价值剔除除，因此此要采用用适当的的贴现率率进行折折现。 图2 DCFF法现金金流量示示意图如如图2所所示，如如果以tt0为项项目的起起始日期期，则该该项目的的贴现现现金流量量为 。 因此，DDCF方方法的关关键在于于未来现现金流和和贴现率率的确定定。所以以该方法法的应用用前提是是企业的的持续经经营和未未来现金金流的可可预测性性。DCCF法的的局

6、限性性在于只只能估算算已经公公开的投投资机会会和现有有业务未未来的增增长所能能产生的的现金流流的价值值，没有有考虑在在不确定定性环境境下的各各种投资资机会，而这种种投资机机会会在在很大程程度上决决定和影影响企业业的价值值。 2、假定定收益为为零的内内部收益益率法（IRRR） 内部收益益率就是是使企业业投资净净现值为为零的那那个贴现现率。它它具有DDCF法法的一部部分特征征，实务务中最为为经常被被用来代代替DCCF法。它的基基本原理理是试图图找出一一个数值值概括出出企业投投资的特特性。内内部收益益率本身身不受资资本市场场利息率率的影响响，完全全取决于于企业的的现金流流量，反反映了企企业内部部所固

7、有有的特性性。 但是内部部收益率率法只能能告诉投投资者被被评估企企业值不不值得投投资，却却并不知知道值得得多少钱钱投资。而且内内部收益益率法在在面对投投资型企企业和融融资型企企业时其其判定法法则正好好相反：对于投投资型企企业，当当内部收收益率大大于贴现现率时，企业适适合投资资；当内内部收益益率小于于贴现率率时，企企业不值值得投资资；融资资型企业业则不然然。 一般而言言，对于于企业的的投资或或者并购购，投资资方不仅仅想知道道目标企企业值不不值得投投资，更更希望了了解目标标企业的的整体价价值。而而内部收收益率法法对于后后者却无无法满足足，因此此，该方方法更多多的应用用于单个个项目投投资。 3、完全

8、全市场下下风险资资产价值值评估的的CAPPM模型型 资本资产产定价模模型（CCAPMM）最初初的目的的是为了了对风险险资产(如股票票)进行行估价。但股票票的价值值在很大大程度上上取决于于购进股股票后获获得收益益的风险险程度。其性质质类似于于风险投投资，二二者都是是将未来来收益按按照风险险报酬率率进行折折现。因因此CAAPM模模型在对对股票估估价的同同时也可可以用来来决定风风险投资资项目的的贴现率率。 在一般经经济均衡衡的框架架下，假假定所有有投资者者都以收收益和风风险为自自变量的的效用函函数来决决策，可可以推导导出CAAPM模模型的具具体形式式： ， 看似复杂杂的公式式背后其其实蕴藏藏的是很很

9、简单的的道理。资产的的期望收收益率取取决于无无风险收收益率、市场组组合收益益率还有有相关系系数的大大小。其其中无风风险收益益率讲的的是投资资于最安安全资产产比如存存款或者者购买国国债时的的收益率率；市场场组合收收益率是是市场上上所有证证券品种种加权后后的平均均收益率率，代表表的是市市场的平平均收益益水平；相关系系数表示示的是投投资者所所购买的的资产跟跟市场整整体水平平之间的的关联性性大小。所以，该方法法的本质质在于研研究单项项资产跟跟市场整整体之间间的相关关性。 CAPMM模型的的推导和和应用是是有严格格的前提提的，对对市场和和投资者者等都有有苛刻的的规定。在中国国证券市市场有待待继续完完善的

10、前前提下，CAPPM模型型的应用用受到一一定的限限制，但但是其核核心思想想却值得得借鉴和和推广。 4、加入入资本机机会成本本的EVVA评估估法 EVA（Ecoonommic Vallue Addded）是近年年来在国国外比较较流行的的用于评评价企业业经营管管理状况况和管理理绩效的的重要指指标，将将EVAA的核心心思想引引入价值值评估领领域，可可以用于于评估企企业价值值。 在在基于EEVA的的企业价价值评估估方法中中，企业业价值等等于投资资资本加加上未来来年份EEVA的的现值，即：企企业价值值 = 投资资资本 + 预期期EVAA的现值值。 根据斯腾腾斯特特的解释释，EVVA是指指企业资资本收益益

11、与资本本机会成成本之间间的差额额。即： EVVA=税税后营业业净利润润-资本本总成本本=投资资资本（投资资资本回回报率-加权平平均资本本成本率率）。 EVAA评估法法不仅考考虑到企企业的资资本盈利利能力，同时深深入洞察察企业资资本应用用的机会会成本。通过将将机会成成本纳入入该体系系而考察察企业管管理者从从优选择择项目的的能力。但是，对企业业机会成成本的把把握成为为该方法法的重点点和难点点。 5、符合合“1+1=22”规律律的重置置成本法法 重置成本本法将被被评估企企业视为为各种生生产要素素的组合合体，在在对各项项资产清清查核实实的基础础上，逐逐一对各各项可确确指资产产进行评评估，并并确认企企业

12、是否否存在商商誉或经经济性损损耗，将将各单项项可确认认资产评评估值加加总后再再加上企企业的商商誉或减减去经济济性损耗耗，就可可以得到到企业价价值的评评估值。即：企企业整体体资产价价值=单项可可确指资资产评估估值+商商誉（或或-经济济性损耗耗）。 重置成本本法最基基本的原原理类似似于等式式“1+1=22”，认认为企业业价值就就是各个个单项资资产的简简单加总总。因此此该方法法的一个个重大缺缺陷是忽忽略了不不同资产产之间的的协同效效应和规规模效应应。也就就是说在在企业经经营的过过程中，往往是是“1+122”，企企业的整整体价值值是要大大于单项项资产评评估值的的加总的的。 6、注重重行业标标杆的参参考

13、企业业比较法法和并购购案例比比较法 参考企业业比较法法和并购购案例比比较法通通过对比比与被评评估企业业处于同同一或类类似行业业和地位位的标杆杆对象，获取其其财务和和经营数数据进行行分析，乘以适适当的价价值比率率或经济济指标，从而得得出评估估对象价价值。 但是在现现实中，很难找找到一个个跟被评评估企业业具有相相同风险险和相同同结构的的标杆对对象，因因此，参参考企业业比较法法和并购购案例比比较法一一般都会会按照多多重维度度对企业业价值表表现的不不同方面面进行拆拆分，并并根据每每一部分分与整体体价值的的相关性性强弱确确定权重重。即被被评估企企业价值值=（aa被评评估企业业维度11/标杆杆企业维维度1

14、+b被被评估企企业维度度2/标标杆企业业维度22+）标杆杆企业价价值。 7、上市市公司市市值评估估的市盈盈率乘数数法 市盈率乘乘数法是是专门针针对上市市公司价价值评估估的。被被评估企企业股票票价格=同类型型公司平平均市盈盈率被被评估企企业股票票每股收收益。 运用市盈盈率乘数数法评估估企业价价值，需需要有一一个较为为完善发发达的证证券交易易市场，还要有有行业部部门齐全全且足够够数量的的上市公公司。由由于我国国证券市市场距离离完全市市场还有有一定距距离，同同时国内内上市公公司在股股权设置置和结构构等方面面又有较较大差异异，现阶阶段来讲讲，市盈盈率乘数数法仅作作为企业业价值评评估的辅辅助体系系，暂时

15、时不适合合作为独独立方法法对企业业进行整整体价值值评估。但是在在国外市市场上，该方法法的应用用较为成成熟。 企业价值值评估及及其方法法企业价值值是通过过企业在在市场中中保持较较强的竞竞争力，实现持持续发展展来实现现的。企企业价值值体现在在企业未未来的经经济收益益能力。企业价价值评估估就是通通过科学学的评估估方法，对企业业的公平平市场价价值进行行分析和和衡量。与企业业价值理理论体系系相比，实践中中价值评评估的方方法多种种多样，利用不不同的评评估程序序及企业业价值是是通过企企业在市市场中保保持较强强的竞争争力，实实现持续续发展来来实现的的。企业业价值体体现在企企业未来来的经济济收益能能力。企企业价

16、值值评估就就是通过过科学的的评估方方法，对对企业的的公平市市场价值值进行分分析和衡衡量。与与企业价价值理论论体系相相比，实实践中价价值评估估的方法法多种多多样，利利用不同同的评估估程序及及评估方方法对同同一企业业进行评评估，往往往会得得出不同同的结果果。那么么，价值值评估方方法有哪哪些，它它们的特特点是什什么。目目前，在在实际的的价值评评估实务务中，主主要有三三种评估估方法：收益法法、市场场法、成成本法。（1）收收益法是是依据资资产未来来预期收收益经折折现或资资本化处处理来估估测资产产价值的的方法。分段折折现现金金流量模模型是最最具理论论意义的的财务估估价方法法，也是是在实务务中应用用较广的的

17、评估方方法。其其评估思思路是：将企业业的未来来现金流流量分为为两段，从现在在至未来来若干年年为前段段，若干干年后至至无穷远远为后段段。前段段和后段段的划分分是以现现金流量量由增长长期转入入稳定期期为界，对于前前段企业业的现金金流量呈呈不断地地增长的的趋势，需对其其进行逐逐年折现现计算。在后段段，企业业现金流流量已经经进入了了稳定的的发展态态势，企企业针对对具体情情况假定定按某一一规律变变化，并并根据现现金流量量变化规规律对企企业持续续营期的的现金流流量进行行折现，将前后后两段企企业现金金流量折折现值加加总即可可得到企企业的评评估价值值。应用用该方法法的主要要步骤是是：企业未未来的现现金流量量预

18、测。这里的的现金流流量主要要是指自自由现金金流量，是企业业价值计计量的对对象，主主要指企企业当前前可以自自由支配配的现金金数量。可以表表示为：自自由现金金流量=营业收收入-付付现营业业成本-所得税税-资本本性支出出-营运运资本净净增加=息税前前利润+折旧-所得税税-资本本性支出出-营运运资本净净增加或：FCFFStt1（1ggt）?Pt（1TT）（StSt1）?（fttW）式式中：FCCF：现现金流量量；t：某某一个年年度；S：年销售售额；g：销售额额的年度度增长率率；P：销销售利润润率；T：所得税税税率；ff：销售售额每增增加1单单位所需需追加的的固定资资产投资资；W：销销售额每每增加11单

19、位所所需追加加的营运运资本投投资。对于于企业后后段现金金流量的的预测，一般的的方法是是：在前前段现金金流量测测算的基基础上，从中找找出企业业收益变变化的趋趋势，并并借助采采用假设设的方式式预测企企业未来来的现金金流量的的变化趋趋势，比比较常用用的假设设是保持持和稳定定增长假假设，假假定企业业未来若若干年以以后各年年的现金金流量维维持在一一个相对对稳定的的水平上上不变，或者假假定未来来若干年年后企业业现金流流量将在在某个收收益水平平的基础础上，每每年保持持一个递递增比率率。但不不论采用用何种假假设，都都必须建建立在符符合企业业客观实实际的基基础上，以保证证企业未未来现金金流量预预测的相相对合理理

20、性和准准确性。确定企企业折现现率和资资本化率率。上一一步骤确确定的现现金流量量只是一一个预测测值，实实际发生生的数量量与预测测值会有有差距，因而，未来现现金流动动和不确确定性就就是现金金流量所所对应的的风险。因而，折现率率的确定定问题可可以转化化为对风风险进行行定价的的问题。有以下下常用的的两种模模型：第一一：资本本资产定定价模型型（CAAPM）在在资本资资产定价价模型中中，资本本的报酬酬率，即即企业权权益资本本的折现现率等于于无风险险报酬率率加上企企业的风风险程度度（系系数）与与市场平平均风险险报酬率率的乘积积。其计计算公式式为：rRf（RmmRff）式式中：r为为资本报报酬率；RRf为无无

21、风险报报酬率；RRm为市市场平均均报酬率率；为企企业的风风险系数数。在确定定了Rff和Rmm后，值的确确定就是是关键的的因素。值的的确定首首先要知知道企业业所在行行业的值，然然后根据据本企业业与行业业平均水水平之间间的差距距进行相相应调整整。第二：加权平平均资本本成本模模型（WWACCC）加权平平均资本本成本是是企业不不同融资资成本的的加权平平均值，由于企企业的资资金来源源是复杂杂的，往往往需要要通过多多种方式式筹集所所需资金金。例如如，同时时采取股股权式融融资和债债权式融融资。因因此需要要对各种种各样的的长期成成本（股股票、债债券）等等进行加加权估算算。可以以用加权权平均资资本成本本模型来来

22、计算折折算率。其公式式为：rRii?Kii式式中：r为为加权平平均资本本成本；RRi为第第i种个个别资本本成本；KKi为第第i种个个别资本本占全部部资本的的比重。利用折折现率对对企业现现金流量量进行折折现，可可以确定定出企业业的价值值。一个个企业之之所以有有价值，就是因因为它具具有提供供未来现现金流量量的能力力，而其其价值就就是未来来所有现现金流量量的现值值。（2）市场法法，又称称相对估估价法。是将目目标企业业与可比比企业对对比，根根据不同同的企业业特点，确定某某项财务务指标为为主要变变量，用用可比企企业价值值来衡量量企业价价值。即即：企业业价值=可比企企业基本本财务比比率目目标企业业相关指指

23、标。在在实际使使用中经经常采用用的基本本财务比比率有市市盈率（市价/净利）、市净净率（市市价/净净资产）、市价价/销售售额等。由由计算公公式可以以看出，在用市市场法评评估企业业价值时时，最关关键的问问题是选选择可比比企业和和可比指指标。对对于可比比企业的的选择标标准，首首先要选选择同行行业的企企业，同同时还要要求是生生产同一一产品的的市场地地位类似似的企业业。其次次，要考考虑企业业的资产产结构和和财务指指标。可可比指标标应选择择与企业业价值直直接相关关并且可可观测的的变量。销售收收入、现现金净流流量、利利润、净净资产是是选择的的对象。因此，相关性性的大小小对目标标企业的的最终评评估价值值是有较

24、较大影响响的，相相关性越越强，所所得出的的目标企企业的评评估价值值越可靠靠、合理理。在产产权交易易和证券券市场相相对规范范的市场场经济发发达的国国家，市市场法是是评估企企业价值值的重要要方法。优点是是可比企企业确定定后价值值量较易易量化确确定，但但在产权权市场尚尚不发达达、企业业交易案案例难以以收集的的情况下下，存在在着可比比企业选选择上的的难度，即便选选择了非非常相似似的企业业，由于于市场的的多样性性，其发发展的背背景、内内在质量量也存在在着相当当大的差差别。这这种方法法缺少实实质的理理论基础础作支撑撑，这就就是运用用市场法法确定目目标企业业最终评评估值局局限性所所在。仅仅作为一一种单纯纯的

25、计算算技术对对其他两两种方法法起补充充作用。（3）成成本法。又称成成本加和和法。采采用这种种方法，是将被被评估企企业视为为一个生生产要素素的组合合体，在在对各项项资产清清查核实实的基础础上，逐逐一对各各项可确确指资产产进行评评估，并并确认企企业是否否存在商商誉或经经济性损损耗，将将各单项项可确认认资产评评估值加加总后再再加上企企业的商商誉或减减去经济济性损耗耗，就可可以得到到企业价价值的评评估值。其计算算公式为为：企业整整体资产产价值=单项项可确指指资产评评估值+商誉（或-经经济性损损耗）从评评估公式式来看，采用成成本加和和法评估估企业价价值一般般需要以以下几个个步骤：确定纳纳入企业业价值评评

26、估范围围的资产产，逐项项评估各各单项资资产并加加总评估估值。首首先是对对企业可可确指资资产逐项项进行评评估，因因此，确确定企业业价值评评估范围围尤为重重要。从从产权的的角度看看，企业业价值评评估的范范围应该该是全部部资产。从有效效资产的的角度看看，在对对企业整整体评估估时，需需将企业业资产范范围内的的有效资资产与对对整体获获利能力力无贡献献的无效效资产进进行正确确的界定定与区分分。对企企业持续续经营有有贡献的的资产应应以继续续使用为为假设前前提，评评估其有有用价值值。确定企企业的商商誉或经经济性损损耗。由由于企业业单项资资产评估估后加总总的价值值无法反反映各单单项资产产间的有有机组合合因素产产

27、生的整整合效应应，无法法反映未未在会计计账目上上的表现现的无形形资产，也无法法反映企企业经济济性损耗耗。因此此，还需需要用适适当的方方法分析析确定企企业的商商誉或经经济性损损耗。企业的的负债审审核。用用成本法法评估企企业价值值，而评评估目标标又是确确定企业业净资产产价值时时，就需需要对企企业负债债进行审审核。对对于企业业负债的的审核包包括两个个方面内内容：一一是负债债的确认认，二是是对负债债的计量量。从总总体上讲讲，对企企业负债债的审核核，基本本上要以以审计准准则和方方法进行行，以正正确揭示示企业的的负债情情况。确定企企业整体体资产评评估价值值，验证证评估结结果。将将企业各各项单项项资产评评估

28、值加加总，再再加上企企业的商商誉或减减去经济济性损耗耗，就得得到企业业整体资资产评估估价值。对用成成本加和和法评估估企业价价值的结结果，还还应运用用企业价价值评估估的其他他方法（通常是是收益法法）进行行验证。以验证证成本法法评估结结果的科科学性、合理性性。20004年年中国资资产评估估协会发发布的企业价价值评估估指导意意见（试试行）指出，以持续续经营为为前提对对企业价价值进行行评估时时，成本本法一般般不应当当作为惟惟一使用用的评估估方法。在在企业价价值评估估中，由由于历史史原因，成本法法成为了了我国企企业价值值评估实实践中首首选方法法和主要要方法广广泛使用用。但成成本法在在企业价价值评估估中也

29、存存在着各各种利弊弊。有利利之处主主要是将将企业的的各项资资产逐一一进行评评估然后后加和得得出企业业价值，简便易易行。不不利之处处主要在在于：一一是模糊糊了单项项资产与与整体资资产的区区别。凡凡是整体体性资产产都具有有综合获获利能力力，整体体资产是是由单项项资产构构成的，但却不不是单项项资产的的简单加加总。企企业中的的各类单单项资产产，需要要投入大大量的人人力资产产以及规规范的组组织结构构来进行行正常的的生产经经营，成成本加和和法显然然无法反反映组织织这些单单项资产产的人力力资产及及企业组组织的价价值。因因此，采采用成本本法确定定企业评评估值，仅仅包包含了有有形资产产和可确确指无形形资产的的价

30、值，无法体体现作为为不可确确指的无无形资产产商商誉。二二是不能能充分体体现企业业价值评评估的评评价功能能。企业业价值本本来可以以通过对对企业未未来的经经营情况况、收益益能力的的预测来来进行评评价。而而成本法法只是从从资产购购建的角角度来评评估企业业的价值值，没有有考虑企业业的运行行效率和和经营业业绩，在在这种情情况下，假如同同一时期期的同一一类企业业的原始始投资额额相同，则无论论其效益益好坏，评估值值都将趋趋向一致致。这个个结果是是与市场场经济的的客观规规律相违违背的。成成本法、市场法法、收益益法是国国际公认认的三大大价值评评估方法法，也是是我国价价值评估估理论和和实践中中普遍认认可、采采用的

31、评评估方法法。就方方法本身身而言，并无哪哪种方法法有绝对对的优势势，就具具体的评评估项目目而言，由于评评估目的的、评估估对象、资料收收集情况况等相关关条件不不同，要要恰当地地选择一一种或多多种评估估方法。因为企企业价值值评估的的目的是是为了给给市场交交易或管管理决策策提供标标准或参参考。评评估价值值的公允允性、客客观性都都是非常常重要的的。企业整体体资产评评估中折折现率的的确定方方法企业整体体资产评评估是将将由各项项单项资资产有机机构成的的资产综综合体作作为评估估对象，综合考考虑其获获利能力力而进行行的企业业价值评评估。目目前，国国内对于于企业整整体资产产评估多多采用加加合法，即把组组成整体体

32、资产的的单项资资产评估估值加总总作为企企业整体体资产评评估值。但这种种方法在在理论上上存在严严重缺陷陷，随着着我国产产权交易易市场的的日益成成熟，收收益法将将作为评评估企业业价值的的主要方方法。收收益法是是指通过过估算被被评估资资产未来来预期收收益，并并用适当当的折现现率折现现，以其其现值之之和作为为被评估估资产价价值的一一种评估估方法。用收益益法进行行企业整整体资产产评估时时，主要要涉及到到三个评评估技术术参数，即年纯纯收益、折现率率和收益益期限。折现率率是三个个参数确确定过程程中最复复杂和最最有争议议的，折折现率的的大小对对企业价价值的影影响极大大，其轻轻微的变变动就会会引起评评估值很很大

33、的改改变，在在评估实实践中折折现率的的确定缺缺乏准确确性是收收益法遭遭到批评评的原因因之一。因此，在理论论和实践践中应重重视折现现卑的确确定方法法问题。一一、折现现率的含含义及确确定原则则11.折现现率的含含义折现率率是将未未来收益益还原或或转换为为现值的的比率。折现率率实质是是一种资资本投资资的收益益率，它它与报酬酬率、利利润率、回报率率、盈利利率和利利率在本本质上是是相同的的。企业业投资者者的愿望望是以较较小的风风险来获获得较大大的收益益，但在在一个较较为完善善的市场场中，要要获得较较高的投投资收益益就意味味着要承承担较高高的风险险，即收收益率与与投资风风险成正正相关。折现率率的本质质揭示

34、了了确定折折现率的的基本思思路，即即折现率率应等同同于具有有同等风风险的资资本收益益率。2.折现率率的确定定原则（11）折现现率应高高于国债债利率和和银行利利率。企企业将资资本投资资于国债债或银行行，不需需承担风风险，但但投资回回报率较较低，因因此，大大多数投投资者愿愿冒一定定风险投投资，如如投资于于企业，以期获获得更多多收益，故企业业价值评评估时折折现率应应高于国国债利率率和银行行利率。（2）折折现率水水平应以以行业平平均收益益率为基基础。企企业收益益水平有有明显的的行业特特征，行行业结构构强烈影影响着竞竞争规则则的确立立和行业业内部的的所有企企业，行行业主要要结构特特征决定定了竞争争的强弱

35、弱，进而而决定了了行业的的收益率率和行业业内企业业的盈利利空间。二二、折现现率的确确定方法法分析运用用收益法法进行企企业整体体资产评评估时，折现率率的确定定方法有有以下四四种，具具体分析析如下。11.加权权平均成成本法企业业资金的的来源有有若干种种，如股股东投资资（可表表现为股股本或实实收资本本）、债债券、银银行贷款款、融资资租赁和和留存收收益等。债权人人和股东东将资金金投入某某一特定定企业，而非其其他企业业，都期期望其投投资的机机会成本本得到补补偿。所所谓加权权平均成成本是指指以某种种筹资方方式所筹筹措的资资本占资资本总额额的比重重为权重重，对各各种筹资资方式获获得的个个别资本本的成本本进行

36、加加权平均均所得到到的资本本成本，亦称全全部资本本成本或或综合资资本成本本。以加加权平均均成本作作为折现现率估计计值的方方法即加加权平均均成本法法。Wi的的计算方方法有两两种：一一是账面面价值法法，即以以企业各各类投资资的账面面价值为为基础计计算各类类投资占占总投资资的比重重，并作作为权重重；二是是市场价价值法，即以各各类投资资的市场场价值为为基础计计算各类类投资占占总投资资的比重重，并作作为权重重。Wii的计算算采用市市场价值值法更为为合理，原因在在于资本本成本衡衡量的是是筹资时时发行证证券（债债券和股股票）的的成本，不是按按账面价价值发行行。普通股股的股利利分配是是不确定定的，当当盈利多多

37、时，可可以分配配较多股股利，当当盈利较较少或没没有时，可以少少分或不不分红利利。一般般来说，股东对对普通股股投资所所要求的的回报率率是逐年年递增的的。普通股股成本与与股东的的投资期期望相联联系，股股东投资资决策时时考虑其其投资的的机会成成本，即即指风险险程度相相近的其其他投资资机会中中最高的的报酬率率，因此此普通股股成本的的确定带带有主观观性，这这也是加加权平均均成本法法确定折折现率带带有主观观性的根根源。加权权平均资资本成本本法是将将企业多多种长期期资金的的风险和和收益结结合起来来确定折折现率的的途径，国际上上通常将将资金成成本视为为投资项项目的“最低收收益率”。对于于新建或或新改组组企业，

38、或资产产负债结结构较合合理的企企业，采采用加权权平均成成本法确确定折现现率是较较适当的的选择。但对于于一些未未进行资资产剥离离，没有有进行股股份制改改造的国国有企业业，由于于其负债债串较高高，同时时又难以以确定各各类长期期资金的的资金成成本，加加权平均均资本成成本法的的运用受受到制约约。2.资资金利润润率法由于于资金利利润率具具有明显显的行业业特征，在确定定折现率率时可以以以行业业平均资资金利润润率为基基础，再再根据企企业条件件、经营营状况进进行调整整，这种种方法叫叫做资金金利润率率法。企业业是在一一定行业业环境中中从事经经营活动动的，行行业环境境的特点点直接影影响着企企业的竞竞争能力力。美国

39、国学者波波特认为为，影响响行业内内竞争结结构及其其强度的的五种环环境因素素主要包包括现有有企业的的竞争、潜在的的竞争参参与者进进入的威威胁、替替代品制制造商的的替代威威胁、原原材料供供应者侃侃价能力力及产品品用户侃侃价能力力等。这这五种作作用力共共同决定定行业竞竞争的强强度和行行业利润润率。行行业竞争争不断将将投资成成本利润润率压低低到竞争争平衡的的保底水水平。这这种竞争争平衡的的保底收收益可以以用社会会平均利利润率估估算。投投资者无无法长期期接受比比此更低低的收益益，因为为他们可可以选择择其他行行业投资资，收益益经常低低于这一一水平的的企业将将最终被被排挤出出去。高高于社会会平均利利润率的的

40、收益率率的存在在将刺激激对一个个产业的的资本输输入。一一个行业业中竞争争作用力力的强弱弱决定这这种投资资涌入的的程度，并且使使收益接接近社会会平均收收益水平平，也因因此限制制了企业业保持高高于平均均收益的的能力。这五种种作用力力决定了了行业利利润的空空间，但但企业的的实际利利润还取取决于行行业市场场规模及及成长率率、企业业规模和和有关竞竞争者的的定位战战略。在在对具体体企业折折现率确确定之前前，必须须详细分分析这些些因素对对于企业业当前和和未来报报酬率的的影响。在在选取折折现率时时，对那那些产销销基本平平衡，行行业利润润率与社社会利润润率大体体一致的的企业，可采用用社会平平均利润润串作为为折现

41、率率；对于于产品供供不应求求或供大大于求，市场环环境仍未未完全形形成或受受政策限限制，行行业资金金利润率率与社会会平均利利润率有有较大差差异者，可采用用行业平平均利润润率作为为折现率率；对于于企业在在行业中中具有特特殊性，如规模模小、管管理水平平低，或或规模小小、技术术含量高高等，则则应考虑虑企业的的特点，在行业业资金平平均利润润率的基基础上进进行调整整。资金利利润率可可根据行行业统计计资料估估算调整整得出，因此资资金利润润率法具具有简便便易行的的优点。但是，由于世世界经济济一体化化和信息息经济带带来的冲冲击，企企业的外外部环境境的变化化对企业业经营带带来深刻刻的影响响，而反反映其结结果的统统

42、计资料料往往滞滞后；同同时，国国有企业业改革仍仍处于攻攻坚阶段段，企业业经营性性资产和和非经营营性资产产未进行行分离，造成统统计资料料难以反反映经营营性资产产的真实实收益，使资金金利润率率法的应应用产生生误差。减小误误差的一一个可行行途径是是利用证证券市场场的公开开信息对对相关统统计资料料进行调调整。3.累加法法投投资者投投资于收收益不确确定的资资产时，必然带带有风险险的成分分。累加加法的理理论依据据是当投投资者愿愿意投资资于某一一风险性性资产时时，它必必然会要要求对其其额外承承担的风风险及其其额外的的负担有有所补偿偿。因此此累加法法是将无无风险的的报酬率率加上对对各种风风险及负负担的补补偿率

43、作作为折现现率的一一种方法法。累加法法的数学学表达式式如下：折折现率安全利利率风风险报酬酬率通通货膨胀胀率安全利利率是不不考虑风风险报酬酬情况的的利息率率，一般般是指国国债利率率，在我我国也可可指银行行利率。风风险报酬酬一般包包括经营营风险和和财务风风险。经经营风险险是由企企业经营营的本身身所引起起的收益益不确定定性。它它可通过过企业经经营期间间运营收收入的分分布来度度量，即即运营收收入变化化越大，经营风风险越大大；运营营收入变变化越小小，经营营风险越越小。经经营风险险可分为为内部和和外部两两类。内内部经营营风险与与那些企企业内部部能控制制的运营营条件联联系在一一起，它它可通过过公司的的运营效效率得以以体现。外部风风险与那那些超出出企业控控制的环环境（如如政治环环境和经经济环境境）强加加给企业业的运营营条件联联系在一一起。财财务风险险是由负负债导入入企业的的资本结结构之中中而产生生的。通通常用负负债与权权益的百百分比来来度量财财务风险险，负债