财务管理（第三版）第02章资本市场

1、财务管理（第三版）第2章 资本市场学习目标 掌握资本市场的定义及构成要素、金融危机的定义及分类。 了解资本市场的不同分类和相关概念、金融危机产生的原因。 熟悉资本市场的交易形式。2.1资本市场概述2.1.1资本市场及其构成要素主体：金融机构，客体：交易对象排他性项目排他性项目排他性项目利率调节机制替代性项目替代性项目参与者：资本市场客体的供给者和需求者主体：金融机构,指专门从事货币信用活动的中介组织。客体：交易对象 如商业票据、政府债券、公司股票等各种金融工具。参与者：资本市场客体的供给者和需求者 主要指参与资本交易活动的各个经济单位利率调节机制：能够按照市场资本供应情况灵活调节的利率体系排他

2、性项目排他性项目排他性项目替代性项目替代性项目中央银行银行包括政策性银行、商业银行非银行金融机构境内开办的外资、侨资、中外合资金融机构。利率是资本市场上调节资本供求、引导资本合理流动的主杠杆。2.1.2资本市场的种类按照交易的性质不同，资本市场可分为一级市场和二级市场。即发行市场和流通市场按照融通资金方式的不同，又可分为货币市场和证券市场按照金融工具的基本性质不同，可区分为股权市场及债券市场1.一级市场和二级市场一级市场其活动围绕着证券的发行而展开。参与者主要是发行人和认购人，中介人作为包销者或受托人参与活动。二级市场其活动围绕着有价证券的转让流通而展开。流通市场既以发行市场为基础，又是发行市

3、场的必要条件。2.货币市场和证券市场货币市场是金融机构向借款人提供短期和长期贷款的资金交易，是资本市场的组成部分之一。证券市场是各种有价证券，包括股票、债券等发行和交换的地方。证券市场价值交换财产权利交换风险交换3.股权市场和债券市场 股权市场上主要流通的凭证是公司股票，持有股票的股东，除非是公司结束营业，其股权资产只有每年的股息收入，对公司资产不能享有立即请求权。 债券市场是发行和买卖债券的场所，是资本市场的一个重要组成部分。债券市场内流通的各债务工具，包括各种债券、商业本票、存单及贷款等，其基本特点为有一定期限、有较确定的收益率、具有全额请求权。统一、成熟的债券市场构成了一个国家资本市场的

4、基础。2.1.3资本市场的交易形式资本市场交易形式1.证券交易所交易证券交易所是专门的、有组织的证券集中交易的场所，证券交易所本身不买卖证券，只是为买卖双方提供交易的场所和各种服务。2.柜台交易通过证券商所设立的专门柜台进行证券买卖，故又称店头市场。投资者可以直接通过柜台进行买卖，也可以委托经纪人代理买卖。周期性不可知性波动性2.1.4资本市场的特征资本市场相对于其他市场来说，其竞争更激烈，价格波动更无常，波动性更大，风险更突出，输赢对抗更加残酷无情。2.2主要的资本市场2.2.1纽约证券交易所1.概况纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）是上市公司总市值第

5、一、IPO数量及市值第一、交易量第二的证券交易所。它曾是交易量最大的交易所，直到1996年它的交易量被纳斯达克超过。2.纽约证券交易所的上市要求1）纽约证交所对美国国内公司上市的条件要求：公司最近1年的税前盈利不少于250万美元；社会公众拥有该公司的股票不少于110万股；公司至少有2 000名投资者，每个投资者拥有100股以上的股票；普通股的发行额按市场价格算不少于4 000万美元；公司的有形资产净值不少于4 000万美元。2）纽约证交所对美国国外公司上市的条件要求：社会公众持有的股票数目不少于250万股；有100股以上的股东人数不少于5 000名；公司的股票市值不少于1亿美元公司必须在最近3

6、个财政年度里连续盈利，且在最后1年不少于250万美元，前2年每年不少于200万美元或在最后1年不少于450万美元，3年累计不少于650万美元；公司的有形资产净值不少于1亿美元；对公司的管理和操作方面的多项要求。2.2.2伦敦证券交易所1.概况伦敦证券交易所（London Stock Exchange，LSE）简称“伦敦证交所”，是世界上历史最悠久的证券交易所，也是世界四大证券交易所之一。作为世界上最国际化的金融中心，伦敦不仅是欧洲债券及外汇交易领域的全球领先者，还受理超过2/3的国际股票承销业务。2.机构特点（1）种类繁多。（2）流动性。（3）知名度强。3.上市标准公司一般须有3年的经营记录，

7、并须呈报最近3年的总审计账目。公司的经营管理层应能显示出其为公司经营记录所承担的责任。公司呈报的财务报告一般须按国际或英美现行的会计及审计标准编制，并按上述标准独立审计。公司须按伦敦证券交易所规范要求编制上市说明书，发起人需使用英语发布有关信息。；公司在本国交易所的注册资本应超过70万英镑，已至少有25%的股份为社会公众持有。2.2.3上海证券交易所1.概况上海证券交易所（Shanghai Stock Exchange，SSE）简称上证所，是中国内地两所证券交易所之一，位于上海浦东新区。上海证券交易所创立于1990年11月26日，同年12月19日开始正式营业。截至2018年5月，上证所拥有上市

8、公司1 424家，其中，A股上市公司有1 417家，B股上市公司有51家；股票市价总值为330 409.33亿元，成交量为1 378 721.65万股。2.交易方式上证所市场交易采用电子竞价的方式，所有上市交易证券的买卖均须通过电脑主机进行公开申报竞价，由主机按照价格优先、时间优先的原则自动撮合成交。上证所升级新一代交易系统后，峰值订单处理能力达到80 000笔/秒，系统日双边成交容量不低于1.2亿笔，相当于单市场1.2万亿元的日成交规模。3.首次公开发行股票并上市的有关条件与具体要求主体资格，A股发行主体应是依法设立且合法存续的股份有限公司公司治理同业竞争。与控股股东、实际控制人及其控制的其

9、他企业间不得有同业竞争；财务要求。发行前3年的累计净利润超过3 000万元；发行前3年累计净经营性现金流超过5 000万元或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去3年的财务报告中无虚假记载。股本及公众持股；其他要求。2.3金融危机理论 2.3.1金融危机概述 总的来说，金融危机指的是一国持续性的货币贬值、金融机构倒闭、金融市场动荡、借贷资金枯竭而引起的经济衰退并通过多种渠道传导到周边和与之经济联系紧密的国家，造成区域性和全局性的经济和金融指标恶化。金融危机货币危机债务危机次贷危机 1.货币危机 其含义是，实行固定汇率制的国家，在非常被动的情况下（如在经济基本面恶化的情况

10、下，或者在遭遇强大的投机攻击情况下），对本国的汇率制度进行调整，转而实行浮动汇率制，而由市场决定的汇率水平远远高于原先所刻意维护的水平（即官方汇率），这种汇率变动的影响难以控制、难以容忍，这一现象就是货币危机。 2.债务危机 债务危机是指在国际借贷领域中大量负债，超过了借款者自身的清偿能力，造成无力还债或必须延期还债的现象 3.次贷危机 因房地产次级抵押贷款机构破产而引发的一场全球股市震荡、金融机构破产造成的危机。2.3.2金融危机理论基于每次危机的特征各有所异，大致可将金融危机理论模型分为以下三个阶段。1.第一代金融危机理论赛朗特（Salant）与汉德森（Henderson）提出了金本位下的

11、黄金投机理论，克鲁格曼（Krugman）运用非线性的分析方式将前者运用到固定汇率体系，而弗拉德（Vlad）与戈博（Gerber）等用线性模型加以完善，便形成了货币危机的第一代理论模型，也称“克鲁格曼-弗拉德-戈博模型”，简称克鲁格曼模型。2.3.2金融危机理论2.第二代金融危机理论奥波斯特菲尔德（Obstfeld）等人提出了自我实现的货币危机理论，指出预期自我实现导致投机冲击和最终货币危机的发生，而非经济基础恶化的缘故。其政策建议是政府必须提高财政货币政策的可信度。3.第三代金融危机理论模型 理论界也开始跳出汇率机制、政府经济政策等宏观范畴，着眼于对金融机构、资产价格等微观问题的研究，强调此对

12、于金融危机形成的作用，发展出了第三代金融危机理论模型。第三代金融危机132金融不稳定假说。金融恐慌理论。羊群效应理论金融不稳定理论与明斯基模型美国经济学家明斯基提出的“金融不稳定假说”，该假说认为，以商业银行为代表的信用创造机构和借款人相关的特征使金融体系具有天然的内在不稳定性，即不稳定性是现代金融制度的基本特征。按“债务-收入”关系将经济主体分为抵补型经济主体每个时期都能够以收入偿还债务。有很强的吸收冲击的能力来应对现金流方面未预见到的变化，是融资最谨慎、最安全的类型投机型经济主体在短期内无法以现金收入偿还债务，但是预计在长期能够获得足够的收入来偿还债务本息。庞氏型经济主体不能靠经营所得收入

13、来偿还债务本金，甚至不能偿还债务利息，只能变卖资产或者不断增加未到期的债务来偿还到期债务。综上所述，可以将明斯基的金融不稳定假说归纳为以下五点第一，经济周期不是由于外部冲击，而是源自内在波动，即经济周期波动是内生的。第二，经济内在波动的分析框架如图第三，强调金融在经济中的核心作用，经济繁荣是由银行信用扩张导致的，信用扩张加剧了经济过热，反过来银行本身也愈加成为庞氏型经济主体，银行愈加脆弱。第四，预期具有不确定性，是非理性的，在非理性的预期作用下掀起了投机狂潮。第五，政府对经济的干预是必要的。明斯基模型明斯基深入分析了经济泡沫发生的一般模型。经济泡沫由开始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分为五个

14、时期：改变（displacement）、繁荣（boom）、莫名其妙亢奋（euphoria）、获利回吐（profit-taking）及恶性抛售（panic）。这个模型即被称作明斯基模型。2007年12月12日，美国联邦储备委员会前主席格林斯潘在当日出版的华尔街日报中撰文表示，美国次级抵押贷款危机是“迟早要发生的事”，相信美联储并没有什么办法能够阻止这次次贷危机的爆发。次贷危机的爆发示意图如图所示。2.3.3 美国次贷危机 1.正向冲击 （1）信贷扩张：据统计，从2001到2006年，发放的次级贷款占当年发放的按揭贷款的比例出现了大幅上涨。（2）投资需求上升：美国金融市场的影响力和投资市场的开放性，吸引了不仅来自美国而且来自欧亚其他地区的投资者，从而使得需求更加兴旺（3）经济繁荣与过度投机（4）经济泡沫：在美联储低利率政策的刺激下，再加上政府力推的宽松住房政策、金融创新的巨大推动，金融创新产品层出不穷，大量资金流向房地产业，同时投资银行不断介入次级抵押债券市场，使住房贷款机构的放贷积极性空前高涨，借贷条件也就越来越宽松，甚至信用分数低于620分的借款者也能申请到贷款，这便造成了美国房地产价格