公司会计和治理信息的财务困境预测

1、基于公司司会计和和治理信信息的财财务困境境预测模模型研究究袁卫秋（南京财财经大学学会计学学院，江江苏 南南京 22100046）摘要：本本文以20005年年上半年年沪深两市中首次被被ST的52家公公司和552家非非ST公公司为研研究对象象，同时时利用这这些上市市公司的的会计信信息和公公司治理理信息来来构建财财务困境境预测模模型。研研究结果果表明：（1）公司治治理特征征对公司司陷入财财务困境境具有显显著的影影响；（2）公公司治理理信息不不能为财财务信息息所覆盖盖。一方面面,说明明公司治治理结构构对公司司的财务务安全具具有重要要的影响响，另一一方面也也说明今今后在研研究和构构建财务务困境预预测模型

2、型的时候候，不仅仅要考虑虑会计信信息，还还应考虑公公司治理理信息等等，以构构建出更更为有效的的预测模型型。关键词：会计信信息；公司治治理信息息；财务困困境；预测模模型作者简介介：袁卫卫秋，南南京财经经大学会会计学院院教师，上海财财经大学学统计系系博士生生。中图类分分类号：F2776.66 文献标标识码：A引 言自Beaaverr19666年在在其开创创性的论论文“Finnancciall Raatioos aas PPreddicttorss off Faailuure”中提出出公司财务务困境的的预测模模型以来来，关于于这一领领域的研研究就一一直方兴兴未艾。三十多多年来，学者们们为了提提高模型

3、型的预测测能力，不断地地对模型型的构建建方法进进行探索索，从最最初Beeaveer（119666）提出出的一元元判别模模型、AAltmman（19668、119777）提出出的多元元线性判判别模型型、Ohhlsoon（119800）提出出的Loogissticc回归模模型，到到新近CCoatts 和和 Faant（19991）提提出的神神经网络络模型、Linndsaay 和和 Caampbbelll（19994）提出的的混沌理理论模型型、Chhariitouu 和 Trrigeeorggis（20000）提提出的期期权理论论模型等等。然而，新新近发展展起来的的预测方方法由于于理解和和具体操操作

4、上的的过于复复杂以及及并没有有显著改改善模型型的预测测能力，因而在在学术文文献中研研究者广广泛采用用的仍是是传统的的三大方方法。这这就意味味着如果果还是仅仅仅停留留在预测测方法的的改善上上，则这这一领域域的研究究将很难难继续向向前推进进。也许许正是基基于这一一点，近近年来，一些研研究人员员开始从从构建模模型的指指标上进进行深入入思考，他们不不再局限限于仅仅仅利用会会计信息息来构建建模型，而是单单独或同同时利用用公司治治理信息息等来构构建模型型，从而而为财务务困境预预测模型型的研究究开辟了了一个新新的局面面。从文献上上来看，Simmpsoon和Gleeasoon11似乎乎是第一一个利用用公司治治

5、理信息息来构建建财务危危机预测测模型的的。19999年年，Siimpsson和和Gleeasoon在“董事会会结构，所有权权结构，和银行行企业的的财务困困境”一文中中，选取取了近3300家家银行企企业作为为研究样样本。研研究表明明，除CCEO与与董事长长两职合合一对公公司陷入入财务困困境的概概率有显显著影响响外，其其他指标标均没有有显著影影响。20011年，EEllooumii和Gueeyiee2 在其其“财务困困境和公公司治理理：一项项经验分分析”一文中中，以加加拿大的的92家家商业公公司为研研究样本本。研究究发现：（1）财务困困境公司司和健康康公司的的董事会会构成存存在显著著差异，财务困困

6、境公司司的外部部董事比比例显著著较低；（2）对经历历CEOO变换的的财务困困境公司司而言，董事会会构成在在财务困困境和财财务健康康公司之之间没有有显著差差异，外外部董事事比例并并不存在在显著差差异；（3）CCEO与与董事长长是否兼兼职，在在财务困困境公司司和财务务健康公公司之间间没有显显著差异异；（44）经历历过CEOO变换的的财务困困境公司司受两职职合一结结构的影影响显著著，经历历过CEEO变换换的财务务困境公公司，由由CEOO控制的的董事会会显著较较少。20044年，LLee和和Yehh3在“公司治治理和财财务困境境：来自自于台湾湾的证据据”一文中中，以11996619999年年发生财财务

7、困境境的455家台湾湾上市公公司为初初始样本本，然后后根据同同行业和和相近规规模的原原则选择择了888家没有有发生财财务困境境的上市市公司作作为配对对样本，最终得得到1333家。研究发发现，反反映公司司治理特特征中的的绝大多多数指标标都对公公司发生生财务困困境的概概率有显显著影响响，而反反映公司司财务特特征的指指标却只只有一个个有显著著影响。相对于国国外学者者而言，国内学学者对于于企业财财务困境境的研究究起步较较晚，119999年以后后才陆续续出现了了以会计计信息为为基础建建立的财财务困境境预测模模型，这这其中以以陈静（119999）4、张玲（20000）5、吴世农农和卢贤义义（20001）6

8、的研究究最具有有代表性性。然而，纵纵观这些些研究可可以发现现，几乎乎所有的的预测模模型都只只是基于于会计信信息，而而利用公公司治理理信息进进行财务务困境预预测模型型的研究究却很少见见。但是是，在信信息不对对称的市市场中，仅仅以以会计信信息为基基础的模模型未必必具有最最佳预测测效果。因为财财务困境境的发生生，除了了公司营营运方面面出现问问题外，尚有公公司大股股东违法法挪用公公司资产产、提供供违规担担保、董董事和监监事功能能弱化等等其他原原因。这这类问题题，无法法单独利利用财务务报表中中的信息息进行诊诊断。所所以除了了利用传传统的会会计信息息外，还还应考虑虑利用公司司治理等等信息来进行上上市公司司

9、财务困困境的预预测。鉴于以上上认识，本文试试图在借借鉴国外外研究的的基础上上，同时时利用会会计信息息和公司司治理信信息进行行指标设设计，并并利用Loogissticc回归模模型来构构建我国国上市公公司的财财务困境境预测模模型，以以期发现现：（11）公司司治理特特征是否否对公司司陷入财财务困境境具有显显著的影影响；（2）财财务信息息是否能能覆盖公公司治理理信息。研究设计计一、样本本选择本文的样样本包含含ST样本本和非STT样本。对于SST样本本，本文文选择以以20005年上上半年沪沪深两市中首次次被STT的544家上市市公司为为初始样样本，剔剔除2家家20002年上上市的公公司，最最终以552家

10、SST公司司作为研研究样本本。对于于非STT样本，本文采取取1：11配对的的方法，即对应应每一个个ST公公司，按按行业相相同、总总资产规规模相近近的原则则1，选择择一个非非ST公公司，这这样共选出552家非非ST公公司作为为配对样样本。以以上两类类样本共共包括1104家家上市公公司，为为了切实实检验模模型的预预测能力力，从上述两类类样本中分分别随机机抽取出出10家家，即共共20家家上市公公司重新新组成一一组，作作为检验验样本用用来检验预预测模型型的有效效性；其其余的884家上上市公司司组成另另一组用用来构建建财务困困境预测测模型22。二、指标标选择1.会计计信息指指标国内很多多学者已已经从会会

11、计信息息角度、利用财财务比率率指标，对公司司财务困困境的预预测进行行的实证证研究。尽管不不同学者者得出的的预测公公司发生生财务困困境的有有效财务务比率指指标不同同，但研研究结果果类似，即基本本上都是是从公司司的偿债债能力、盈利能能力、营营运能力力、成长长能力、以及现现金流量量等方面面进行研研究的。根据这这些学者者的研究究，本文文共选用16个会计计信息指指标，分分为5组，各指标标的详细细说明如如表1所所示。表1会计计信息指指标说明明组别指标名称称符号表示示计算公式式偿债能力力 流动比率率流动负债债总负债债比长期负债债资产比比资产负债债率X1X 2X 3X 4流动资产产/流动动负债流动负债债/总负

12、负债长期负债债/总资资产负债总额额/资产产总额营运能力力 总资产周周转率存货周转转率应收账款款周转率率X 5X 6X 7主营业务务收入/平均总总资产主营业务务成本/平均存存货主营业务务收入/平均应应收账款款成长能力力 主营利润润增长率率总资产增增长率净利润增增长率X 8X 9X 100（本期主主营业务务利润上期主主营业务务利润）/abs（上期主主营业务务利润）（本期总总资产上期总总资产）/上期期总资产产（本期净净利润上期净净利润）/abbs（上上期净利利润）盈利能力力 经营净利利率经营毛利利率资产利润润率净资产收收益率主营业务务利润与与利润总总额比X 111X 122X 133X 144X 1

13、55净利润/主营业业务收入入主营业务务利润/主营业业务收入入利润总额额/平均均总资产产净利润/股东权权益主营业务务利润/abss（总利润）现金流量量状况每股经营营活动现现金流量量净额X16经营活动动现金流流量净额额/总股股数注：表中中的abbs（？）表示示对括号号中的值值取绝对对值。2.公司司治理信信息指标标当前世界界各国正正在努力力推动公公司治理理，以防防范公司司发生严严重弊端端与危机机，并进一步步提高公公司的绩绩效，中中国也不不例外。只是在在中国这这样一个个新兴市市场中，外部公公司治理理机制功功能相当当薄弱，只能偏偏重内部部公司治治理机制制来确保保管理者者的行为为，以降降低代理理问题；此外

14、，由于中中国上市市公司的的年报对对公司治治理信息息的披露露有限，考虑到到资料的的可获得得性与适适用性，本文仅仅限于内内部公司司治理机机制，即即从股权权结构、董事会会、管理理层的特特性方面面，对上上市公司司财务困困境的预预测进行行研究。(1)股股权结构构一般来讲讲，股权权结构有有两层含含义：一一是指股股权构成成；二是是指股权权集中度度。关于于股权结结构在公公司治理理中的作作用及效效率的研研究，无无论是国国外还是是中国的的学者，都还没没有取得得一致的的结论。股权构构成股权构成成是指各各个不同同背景的的股东集集团分别别持有股股份的多多少，即国家家股东、法人股股东、社社会公众众股东的的各自持股股比例。

15、许小年年(19997)对上市市公司的的经验研研究结果果表明，国有股股比例越越高的公公司，绩绩效越差差；法人人股比例例越高的的公司，绩效越越好；流流通股比比例与公公司绩效效基本无无关。陈陈晓和江江东（220000）发现现，在竞竞争性较较强的行行业，国国有股比比例与公公司业绩绩负相关关，流通通股比例例与公司司业绩正正相关；而在竞竞争性较较弱的行行业则没没有发现现这些结结果。陈陈小悦和和徐晓东东（20001）发现，国有股股比例和和法人股股比例与与企业业业绩之间间没有显显著的负负相关关关系，但但在公司司治理对对外部投投资者利利益缺乏乏保护的的情况下下，流通通股比例例与企业业业绩之之间负相相关。以以上学

16、者者的研究究表明股股权构成成对公司司发生财财务困境境有显著著影响。本文选选用国有股比比例、法法人股比比例、社会公公众股比比例等33个指标标来衡量量上市公公司的股股权构成成。股权集集中度在公司治治理中的的作用，股权集集中度主主要表现现两种相相反的效效应，即即利益趋趋同效应应和利益益侵占效效应。SShleeifeer和Visshnyy（19886）指指出，股股权集中中型公司司相对于于股权分分散型公公司具有有较高的的盈利能能力和市市场表现现。Agraawall和Mdeelkeer (19990)认认为，当当股权越越集中于于大股东东手中时时，其越越有动机机监督管管理者，因而可可提高公公司价值值。另一一

17、方面，Leeech和和Leaahy（19991）的的研究显显示，股股权集中中度与企企业价值值及利润润率之间间显著负负相关。MMudaambii和Niccosiia (19998) 也发现现股权集集中度与与公司业业绩之间间存在负负相关。LaPPortta（19999）等等人则认认为，在在缺乏外外部控制制威胁，或者外外部股东东类型多多元化的的情况下下，股权权分散型型公司的的绩效和和市场价价值要优优于股权权集中型型公司。国内学学者也有有这方面面的研究究，但也也没有得得到一致的结论。许小年年和王燕燕（19998）、张红军军（20000）等人发发现，股股权集中中度与公公司绩效效存在正正相关关关系。但但是

18、施东东晖（220011）的研研究显示示，股权权分散型型公司的的盈利能能力和市市场表现现都要好好于股权权集中型型公司；郑德程程和沈华华珊（220022）也认认为，股股权高度度集中与与公司的的经营绩绩效存在在负相关关关系。孙永祥祥和黄祖祖辉（119999）、吴吴淑琨（20002）、白重恩恩等（220055）发现现，第一一大股东东持股比比例与公公司业绩绩呈正“U”形关系系。以上上学者的的研究表表明股权权集中度度对公司司发生财财务困境境有显著著影响。本文选选用第一一大股东东持股比比例、第第一大股股东控制制力3、赫芬德尔（Herrfinndahhl）指指数4等3个个指标来来衡量。(2)董董事会特特性董事

19、会作作为所有有者与管理理者之间间的桥梁梁，代表表并维护护股东的的权益。董事会会功能大大小视其其特性而而定，因因为董事事会特性性将影响代代理成本本、公司司绩效以以及公司司的生存存状况。董事会会规模20世纪纪90年年代以前前，部分分研究支支持大规规模董事事会，认认为大规规模董事事会提供供多角度度的决策策咨询，帮助企企业获得得必要的的资源，建立企企业良好好的外在在形象，降低CCEO控控制董事事会的可可能。如如Zahhra和和Peaarcee (119899)指出出，董事事会规模模将左右右董事会会功能的的发挥，规模越越大时，公司绩绩效越好好。但董董事会规规模过大大，除了了容易产产生董事事会成员员间沟通

20、通与协调调的困难难，还往往往滋生生董事会会成员“搭便车车”的动机机，因此此董事会会规模也也并不一一定越大大越好。孙永祥祥和章融（20000）发发现，我我国上市市公司的的董事会会规模与与公司绩绩效负相相关，董董事会规规模越小小，公司司绩效越越佳；沈沈艺峰和和张俊生生（20001）认为董董事会规规模过大大是STT公司董董事会治治理失败败的原因因之一。以上学学者的研研究表明明董事会会规模对对公司发发生财务务困境具具有显著著影响，因此本本文选用用该指标标。两职是是否合一一按照代理理理论，公司是是通过委委托人与与代理人人之间的的一组契契约而联联结起来来的。理理论上往往往假定定股东是是委托人人，总经经理是

21、代代理人。而董事事长则可可能既是是委托人人，又是是代理人人，因为为董事长长往往自自身就是是公司的的股东，同时又又代表全全体股东东行使董董事长的的权力。代理理理论提倡倡总经理理与董事事长两职职分离，因为作作为代理理人的总总经理并并不总是是从股东东的利益益出发，有时会从从自身的的利益出出发从事事经营活活动，因因此需要要单独另另设董事事长来监监督。如如果董事事长与总总经理合合一，则则无疑存存在着自自己监督督自己的的机制缺缺陷。董董事会在在执行监监督考核核功能时时，很难难坚守客客观和公正。Berrg和SSmitth以财富杂志2200家家公司为为样本的的研究表表明，两职合合一在一一些行业业中与公公司绩效

22、效正相关关。Caanneellaa和Luubattkinn、Maalleettee和Foowleer分别别指出两两职合一一与净资资产收益益率具有有弱的正正相关性性。Chhagaantii等发现现美国零零售业中中的公司司是否破破产与两两职合一一并没有有相关性性5。Recchneer和DDaltton（19991）选选用财财富杂杂志5000家公公司中在在多年期期间具有有稳定治治理结构构的公司司作为样样本，发发现两职职合一公公司的股股票边际际收益率率较高，但不具具有统计计上的显显著性，两职合合一与净净资产收收益率、投资收收益率和和边际利利润负相相关。以以上学者者的研究究表明，两职合合一与否否对公司司

23、发生财财务困境境有显著著影响，因此本本文选用用该指标标。独立董董事比例例Famaa 和Jennsenn (119833)指出出，独立立董事的的介入，会降低低公司管管理和董董事合谋谋的可能能性，董董事会的的活力会会得到加加强。WWeissbacch (19888)发发现，外外部董事事比例越越高，不不良绩效效管理者者被解雇雇的可能能性越大大，公司司财务绩绩效越好好。Roosennsteein 和Wyaatt (19997)的研究究同样表表明，独独立董事事在董事事会中的的比例和和公司的的市场价价值之间间呈显著著的正相相关。HHusoon，Parrrinno和Staarkss (220011)实证证表

24、明，外外部董事事比例越越高，公公司绩效效越高。以上学学者的研研究表明明，独立董董事比例例对公司司发生财财务困境境有显著著影响，因此本本文选用用该指标标。(3)管管理层特特性管理层特特性是指指管理者者持有公公司股份份的比例例。Jeenseen和Meccklingg （119766）运用用代理理理论观点点，提出出了利益益收敛假假说。他他们认为为管理者者的天然然倾向是是根据其其自身的的最大利利益分配配企业资资源，这这可能与与外部股股东的利利益相冲冲突。但但当管理理者在企企业的利利益越大大时，管管理者越越可能有有动机使使其利益益与其余余股东的的利益协协调一致致，从而而使得管管理者与与股东之之间的利利益

25、冲突突可能得得以解决决。因此此可以认认为，当当管理层层持有公公司的股股票越多多时，公公司发生生财务困困境的可可能性就就越低。魏刚（20000）与与于东智智和谷立日日（20001）等发现现，公司业业绩与管管理层持持股比例例之间不不具有显著著的相关关性；刘国亮亮和王加加胜（220000）、袁袁国良等等（20000）发现，公司业业绩与管管理层持持股比例例之间具具有显著著的正相相关关系系。以上上学者的的研究尽尽管并没没有取得得一致性性的结论论，但都表表明管理理层持股股比例可可能影响响公司财务务困境发发生的概概率，因因此本文文选用该该指标。以上各指指标的详详细说明明列于表表2之中。表2公司司治理信信息指

26、标标说明组别指标设计计符号表示示计量公式式股权结构构国有股比比例法人股比比例社会公众众股比例例第一大股股东持股股比例第一大股股东控制制力赫芬德尔尔指数NSHPPLSHPPPSHPPFSHPPFSCH5国有股数数/总股股本非国有法法人股数数/总股股本社会公众众股数/总股本本第一大股股东持股股数/总总股本第一大股股东持股股数/第第二股东东持股数数 前五大股股东持股股比例平平方和董事会特特性董事会规规模两职是否否合一独立董事事比例BSDUALLIBP董事会人人数是，取值值1；否否，取值值0独立董事事人数/董事会会总人数数管理层特特性管理层持持股比例例MSHPP管理层持持股数/总股本本三、数据据选择与

27、以往研研究不同同的是，本文没没有利用用样本公公司T-1年和和T-22年的有有关数据据，而是是利用TT-3的的数据，即20002年年的会计计数据和和公司治治理数据据。之所所以不采采用T-1年(STT之前第第一年，即20004年年) 的数数据预测测20005年的STT，这同同ST的决决定机制制有关。20005年被STT公司实实际上是是由于它它们在220033年和20004年里连连续亏损损。因此此,对于某某一给定定公司,在20004年的时时候我们们就已经经知道该该公司会会不会在在20005年被被ST。所所以，使用20004年的信信息预测测20005年公司司财务困困境事实实上没有有意义。我们也也没有采

28、采用T-2年（ST之前前第二年年，即220033年）的数据据，因为如如果一个个公司在在20003年有利利润,那么该该公司即即使在220044年亏损损,它在20005年也肯肯定不会会被STT；而如果果一个公公司在220033年亏损损，基于这这一年数数据对220055年ST的预预测将变变成简单单的对220044年亏损损还是盈盈利的预预测。使使用20002年，即ST之前前第三年年的数据据，则不存存在这些些问题。此外，何沛俐俐、章早早立（220022）7通过过利用时时序样本本实证研研究发现现，在T-4年年时，财财务困境境企业与与正常企企业之间间的差异异是不明明显的，公司财财务困境境的有效效预测期期往往

29、以以T-33年为起起点。本文所用用会计信信息和公公司治理理信息方方面的数数据主要要来CSSMARR数据库库、证券之之星网站站以及上上市公司司的年度度报告。四、模型型选择本文选择择使用LLogiistiic回归归模型进行行上市公公司财务务困境的的研究。这主要要是基于于如下几几方面的的考虑：第一，Loggisttic回回归模型型对自变变量的概概率分布布没有具具体要求求，适用用范围更更广；第第二，LLogiistiic回归归模型在在实际运运用中简简单、方方便。第第三，国国内学者者绝大多多数都使使用Loogissticc回归模模型，是是研究财财务困境境的主流流方法，如吴世世农和卢贤义义（20001）、

30、何沛俐俐和章早立立（20002）等。Logiistiic 回回归模型型的一般般形式是是：=1,2,，；其中，,的值为为自变量量；（1,）为在在给定自自变量,值的条条件下事事件发生生的概率率；为截截距，为为回归系系数。模型构建建与分析析一、模型型的建立立及检验验1变量量的筛选选考虑到涉涉及的自自变量较较多，而而这些变变量都是是通过定定性分析析得到的的，它们们是否确确实对因因变量有有显著影影响并不不知道，这就存存在着如何挑挑选出对对因变量有有显著影影响的自自变量问问题。从从理论上上说，nn个自变变量的所所有可能能子集构构成了22n1个个回归方方程，对对2n1个个回归方方程都计计算出相相应变量量的统

31、计计量，通通过这些些统计量量的比较较，就可可选出“最优”的回归归方程。当可供供选择的的自变量量不太多多时，这这样做是是可行的的。但是是本文的的自变量量多达226个，要求出出所有可可能的回回归方程程显然是是非常困困难的。根据已已有的建建立多元元线性回回归模型型的三种种方法：向前回回归法、向后回回归法、逐步回回归法，本文选用用最受推推崇的逐逐步回归归法。回回归结果果表明，社会公众众股比例例（PSSHP）与第一一大股东东持股比比例（FFSHPP）2个个公司治治理变量量进入模模型且通通过显著著性检验验；资产产负债率率（X 4）、总资资产周转转率（X 5）、流动动负债总总负债比比（X 2）、经营营毛利率

32、率（X 12）等4个个财务比比率指标标进入了了模型。2模型型的参数数估计与与检验表3模型型的参数数估计与与检验结结果自变量系数值Waldd卡方值值相应P值值条件指数数常数项（C）0.18870.34430.5558社会公众众股比例例（PSSHP）-0.66312.71190.07761.1445第一大股股东持股股比例（FSHHP）-0.66082.86630.08831.0440资产负债债率（XX4）1.38896.86640.00081.1882总资产周周转率（X5）-1.77169.69950.00021.2224流动负债债总负债债比（X2）1.05587.38890.00071.3668

33、经营毛利利率（XX12）-1.44057.76680.00051.4883注：1.条件指指数为自自变量间间的多重重共线性性检验统统计量，由于其其值远小小于300，因此此可以认认为入选选模型的的6个自自变量之之间基本本不存在在多重共共线性问问题。22.Walld卡方方值为自自变量的的显著性性检验，相当于于普通线线性回归归中自变变量的tt检验值值。3.P值为相相伴概率率值，与与相当于于普通线线性回归归中的PP值含义义相同。由p值值可以看看出，各各变量均均在100以上的置信信水平上上高度显显著。44.模型的的拟合度度检验统统计量是是CoxxSneell R2，类似似于普通通线性回回归中的的R2，其值

34、值为0.5077。由表3可可以得到到Loggisttic回回归方程程：3模型型的预测能能力检验验统计分析析软件（包括SSPSSS）中的的Loggisttic回回归模型型默认分分割点通通常为00.5，即如果果通过模模型计算算出来的的某事件件发生的的概率大大于或等等于0.5，那那么判定定该事件件发生，反之判判定该事事件不发发生。事事实上，由于真真实的事事件发生生概率不不一定为为0.55，这样样有可能能造成预预测偏差差，为此此，本文文遵循以以下步骤骤和原则则进行最最佳分割割点的选选择：第一步，选择使使总误判判率6最低的的分割概概率点；第二步步，若第第一步中中有两个个或两个个以上相相同的点点，则在在其

35、中选选择第一一类错误误7最小的的点；第第三步，若第二二步中仍仍有相同同的点，则在其其中选择择第二类类错误88最小的的点；第第四步，若第三三步中仍仍有相同同的点，则在其其中选择择分割概概率点最最小的点点。由于分割割点与模模型预测测能力密密切相关关，如果果分割点点设得过高，则发生生第一类类错误的的可能性性就高，但此时时发生第第二类错错误的可可能性就就低；如如果分割割点设得得过低，则会出出现相反反的情况。在判断断上市公公司是否否出现财财务困境境的情况况下，发发生第一一类错误误的成本本要高于于发生第第二类错错误的成成本，即即若财务务状况较较差的公公司误判判为财务务正常公公司的成成本较高高。所以以，选择

36、择模型的的最佳分分割点时时，既要要考虑到到模型的的总误判判率，也也要考虑虑到第一一类错误误发生的的成本高高于第二二类错误误。这样样，利用用上述选选择最佳佳分割点点的步骤骤和原则则进行实实施后得得到最佳佳分割点点为0.40。具体检检验结果果见表4。表4模型型的回判判与预测测结果原始值估计样本本检验样本本预测值合计回判准确确率预测值合计预测准确确率0101计数03394278.66821085.001933421910百分比078.6621.4410080.00%20.00100121.4478.6610010%90.00100注：最佳佳分割点点为0.45由表4可可以看出出，使用用Loggistt

37、ic回回归模型型对估计计样本进进行回判判，在最最佳分割割点为00.455的条件件下，442家非非ST的的公司有有9家被被误判为为ST公公司，误误判率为为21.4；42家家被STT的公司司有9家家被误判判为非SST公司司，误判判率为221.44.9。总体体上看，84家家上市公公司有118家被被错判，总误判判率为221.44，回回判准确确率为778.66。在相同的的分割点点下，使使用Loogissticc回归模模型对检检验样本本进行预预测，结结果显示示，100家非SST的公公司有22家被误误判为SST公司司，误判判率为220.00；110家SST公司司中有11家被误误判为非非ST公公司，误误判率为

38、为10.0。总体而而言，预预测模型型对检验验样本的的总误判判率为115.00，预预测准确确率为885.00。二、模型型的经济济意义分分析第一，从从整体来来看，社社会公众众股比例例、第一大大股东持持股比例例、流动动负债资资产比、资产负负债率、总资产产周转率率、经营营毛利率率等2个个公司治治理变量量和4个个财务比比率变量量均显著著，具有有统计意意义。这这表明公公司的股股权结构构、偿债债能力、营运能能力和盈盈利能力力对公司司是否发发生财务务困境均均有显著著影响。第二，就就方程中中变量符符号的含义而言言，如果果某个变变量的系系数为正正，则在在其它变变量不变变的情况况下，此此变量的的值越大大，得到到的概

39、率率值p越越接近于于1，也也就是公公司陷入入财务困困境的可可能性越越高。相相反，如如果某个个变量的的系数为为负，则则在其它它变量不不变的情情况，此此变量的的值越大大，得到到的概率率值p越越接近于于0，也也就是公公司陷入入财务困困境的可可能性越越低。也也就是说说，如果果某个变变量的系系数为正正，那么么该变量量将增大大公司陷陷入财务务困境的的可能性性；反之之，会减减小公司司陷入财财务困境境的可能能性。由前面得得到的模模型可以以看出，社会公公众股比比例（PPSHPP）、第一大大股东持持股比例例（FSHHP）、总资产产周转率率（X 5）、经营营毛利率率（X 12）等等3个变变量的系系数为负负，表明明在

40、其它它变量不不变的条条件下，其值越越大，计计算出的的概率越越小。而而反映公公司偿债债能力的的两个指指标流动负负债比例例（X 2）与资产产负债率率（X 4）的系系数符号号为正，表明在在其它变变量不变变的条件件下，其其值越大大，计算算出的概概率越大大。社会公众众股比例例是衡量量上市公公司股权权构成的的指标。此变量量的系数数为负，并通过过显著性性检验，这表明明社会公公众持股股比例对对财务困困境有显显著影响响，即社社会公众众持股比比例越高高，公司司发生财财务困境境的概率率越低。社会会公众股股的持有有者大多多是中小小投资者者，虽然然他们没没有能力力也没有有积极性性通过公公司的内内部治理理机制对对大股东东

41、或管理理层实施施直接的的监督，但他们们可以通通过在股股票市场场上抛售售股票对对大股东东或管理理层施加压压力，迫使其其努力经经营，从从而降低了公公司的财财务危机机概率。第一大股股东持股股比例是是衡量股股权集中中度的指指标。此此变量的的系数为负负，并通通过显著著性检验验，这表表明第一一大股东东持股比比例对财务困困境有显显著影响响，即第第一大股股东持股股比例越越高，公公司发生生财务困困境的概概率越低低。我国国绝大多多数上市市公司都都是由国国有企业业转变而而来，第第一大股股东为国国家股的的公司占占全部公公司的665%99。上市市公司的的经营状状况有时时被作为为政府部部门的业业绩指标标。因此此，当上上市

42、公司司即将发发生财务务困境时时，政府府往往会会出手相相助，帮帮助上市市公司度度过难关关，避免免被STT的命运运。故而而，第一一大股东东持股比比例越大大，越有有“责任”和“义务”帮助上上市公司司，公司司发生财财务困境境的可能能性就越越小。董事会规规模、两两职合一一、独立立董事比比例没有有进入模模型，说说明董事事会特性性对公司司发生财财务困境境没有显显著影响响。我国上市市公司董董事会成成员大部部分来自自大股东东，独立立董事很很难真正正维护和和保障中中小股东东的利益益。此外外，由于于缺乏相相应的激激励机制制使得独独立董事事本身也也没有积极极性去尽尽职尽责，因而而独立董董事制度度没有真真正发挥挥作用。

43、管理层持持股比例例衡量了了上市公公司管理理层持有有公司股股份的情情况。此此变量没没有进入入模型，表明其其对公司司是否发生生财务困困境没有有显著影影响。目目前中国国上市公公司管理理层持股股比例普普遍过低低，起不不到应有有的激励励效果。在研究究的样本本中，财财务困境境和健康康公司的的管理层层持股比比例的均均值分别别为0.00553和0.01336，远远远低于国国外公司司水平总资产周周转率是是一个反反映公司司营运能能力的重重要指标标，可以以用来分分析公司司全部资资产的使使用效率率。其值值越大，说明公公司利用用全部资资产进行行经营的的成果多多、效率高高，从而而公司陷陷入财务务困境的的可能性性较低；反之

44、，总资产产周转率率越低，则说明明公司利利用全部部资产进进行经营营活动的的成果少少、效率低低，从而而公司陷陷入财务务困境的的可能性性较高。经营毛利利率是反反映上市市公司的的盈利能能力的重重要指标标之一。具体来来讲，此此指标主主要是反反映公司司主营业业务盈利利能力状状况，是是主营业业务利润润占主营营业务收收入的比比重。一一般而言言，经营营毛利率率越高，表明公公司主营营业务的的盈利能能力较强强，利润润的稳定定性高，从而公公司陷入入财务困困境之中中的可能能性越低低；反之之，经营营毛利率率越低，表明公公司主营营业务的的盈利能能力较低低，其利利润的稳稳定性差差，从而而公司陷陷入财务务困境的的可能性性越高。

45、流动负债债总负债债比与资资产负债债率是两两个反映映公司偿偿债能力力的重要要指标。流动负负债总负负债比反反映了公公司的债债务结构构状况。如果公公司需要要偿付的的负债总总额中流流动负债债的比例例较高，则将影影响公司司的盈利利能力，造成公公司短期期现金偿偿付能力力差，短短期现金金偿付能能力和总总体举债债能力相相差巨大大，继而而使公司司陷入财财务困境境的可能能性较大大；反之之，流动动负债总总负债比比越低，公司陷陷入财务务困境的的可能性性越小。资产负债债率反映映了在总总资产中中都多大大的比例例通过借借债来筹筹资的，体现了了公司偿偿债能力力的总体体水平。一般而而言，过过高的资资产负债债率将对对公司经经营活

46、动动和持续续发展产产生不利利影响，公司从从债权人人得到的的资产占占总资产产的比重重越大，公司越越有可能能发生财财务困境境。第三，就就方程中中变量系系数的大大小来说说，如果果某变量量的系数数较大，说明此此变量对对因变量量的影响响程度较较大。根根据建立立的财务务困境预预测模型型，可以以看出，在6个变量量中，总总资产周周转率的的系数最最大，说说明公司司的营运运能力对对其财务困境境的发生生与否起起着重要要的影响响作用。结论对上市公公司财务务困境的的预测一一直是国国内外学学术界研研究的热热点，但但绝大部部分的研研究均局局限于使使用会计计信息，几乎没没有考虑虑到公司司治理方方面的问问题尤其是是国内学学者。

47、然然而近年年来国内内外大量量关于公公司治理理结构与与公司业业绩关系系的研究究表明，公司治治理结构构对公司司业绩有有着显著著的影响响。为此此，有必必要把公公司治理理结构作为为研究公公司财务务困境的的一个角角度。本本文正是是基于这这样的认认识将公公司治理理信息融融入了实实证研究究中，以以20005年上上半年沪沪深两市中首次次被STT的52家公公司和552家非非ST公公司为研研究对象象，并利用使使用频率率最高的的Loggisttic回回归模型型来构建建财务困困境预测测模型，研究发发现公司司治理信信息对公公司发生生是否财务务困境有有着显著著影响。文中的的主要结结论如下下：1社会会公众股股比例、第一大大

48、股东持持股比例例等2个个公司治治理变量量和流动负负债总负负债比、资产负负债率、总资产产周转率率、经营营毛利率率等4个个财务比比率变量量在方程程中均显显著，具具有统计计意义，这表明明尽管传传统的会会计信息息对上市市公司是是否会发发生财务务困境仍仍具有显显著的预预测作用用，但由由于这种种信息并并未能涵涵盖公司司治理信信息对财财务困境境预测的的作用，因此公公司治理理信息便便成了财财务困境境预测中中不可或或缺的信信息。这就意意味着，今后在在对公司司财务困困境预测测问题研研究时，对于用用来进行行预测的的指标不不应仅仅仅停留在在会计信信息层面面，而应应同时关关注公司司治理信信息层面面。2公司司治理信信息对公公司是否否发生财财务危机机具有显显著的预预测作用用，表明明公司治治理结构构的好坏坏在很大大程度上上影响其其财务安安全、生生存和发发展，这这就从另另一个角角度说明明了当前前进一步步完善上上市公司司治理结结构的重重要性。3本项项研究还还启发我我们，今今后在进进行财务务困境预预测指标标的设计计时，应应从更广广泛的角角度进行行考虑，除了本本文所提提到的公公司治理理信息外外，还可可以