机械行业中期投资策略：制造业筑底过程中的确定性投资机会

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 制造业仍处底部区间波动，寻找确定性投资机会6 HYPERLINK l _TOC_250014 2018 下半年以来制造业处于周期下行区间6 HYPERLINK l _TOC_250013 贸易环境波动，业绩或是投资的主要参照7 HYPERLINK l _TOC_250012 寻找确定性投资机会8 HYPERLINK l _TOC_250011 策略一：政策性保增长促使基建、房地产、能源相关装备的投资凸显确定性9 HYPERLINK l _TOC_250010 工程机械：挖机步入低增长时代，后端设备增速和持续性更优10 HYPERLINK l

2、 _TOC_250009 轨交装备：动集采购启动，装备采购趋势上行16 HYPERLINK l _TOC_250008 油服装备：能源安全战略推动行业景气继续向上20 HYPERLINK l _TOC_250007 电梯：受益竣工周期交货加速，盈利端有望回暖22 HYPERLINK l _TOC_250006 策略二：新兴产业独立成长，催生装备发展浪潮25 HYPERLINK l _TOC_250005 锂电设备：下游龙头扩产，新一轮需求爆发25 HYPERLINK l _TOC_250004 光伏装备：PERC 迎来扩产高峰，Topcon 和 HIT 蓄势待发31 HYPERLINK l _

3、TOC_250003 半导体设备：科创板与贸易摩擦刺激，国产替代加速35 HYPERLINK l _TOC_250002 策略三：需求低迷竞争加剧，激光、机器人国产龙头有望脱颖而出39 HYPERLINK l _TOC_250001 激光设备：激光产业高速成长，国产品牌积极突围40 HYPERLINK l _TOC_250000 工业机器人：复苏未至技术先行，国产崛起立足长远44图表目录图 1：2018 年以来设备工业增加值增速整体趋势放缓6图 2：2018 下半年以来工业企业利润和制造业利润累计增速逐步放缓6图 3：2019 年制造业 PMI 仍处底部区间6图 4：制造业固定资产投资累计增速

4、环比回落7图 5：电气电子汽车等固投增速持续低位7图 6：OEM 市场需求走弱，项目型市场相对平稳7图 7：工控主要下游需求低迷，其中 3C 最为明显7图 8：机械行业中期策略整体逻辑框架9图 9：挖机销量增长中枢逐步下移，未来或将步入低增速时代11图 10：8 年小挖保有量在行业下行期仍保持正增长12图 11：小挖和微挖市场占比持续提升12图 12：16 年混凝土泵车销量降至 2811 台，较 11 年高峰期下降约 77%12图 13：16 年混凝土搅拌车销量较 11 年高峰期下降约 47%12图 14：预计 2019-2021 年国内混凝土泵车将进入更新高峰期13图 15：汽车起重机行业市

5、占率情况14图 16：4 月汽车起重机销量同比高速增长 65%（单位：台）14本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p2图 17：国内汽车起重机保有量呈现高排放老旧设备居多格局（单位：万辆）14图 18：13 年后国内塔式起重机销量断崖式下滑，17 年开始逐步回暖复苏15图 19：当前装配式建筑占比 10%左右，距离 2020 年目标仍有较大差距16图 20：近年来，庞源租赁塔吊吨米利用率持续保持向上趋势16图 21：动力集中动车组从出厂到获得准生证历经一年半之久16图 22：量产版动力集中动车组16图 23：截至 2018 年底，国内铁路运营里程中普速铁路仍占 78%比重17图 2

6、4：近年来普速铁路客运量停滞不前，亟待升级刺激需求17图 25：2018 年铁路客车拥有量 7.2 万辆，增长呈现周期性17图 26：客车招标量在 2015 年后快速下降（单位：辆）17图 27：16-17 年高铁通车里程处于低谷，18-20 年通车里程复苏18图 28：2018 年动车组招标节奏逐步平稳，确定性提高18图 29：2018 年动车组交付量基本持平18图 30：18 年下半年以来铁路货运量保持较快增长19图 31：近年来货车拥有量增长乏力19图 32：机车连续 3 年最高采购量为 3065 台（单位：台）19图 33：货车连续 3 年最高采购量为 10.6 万辆（单位：辆）19图

7、 34：我国原油进口依存度持续创新高，18 年 7 月升至 70.67%20图 35：我国天然气供需缺口不断扩大，18 年 7 月进口依赖升至 43.65%20图 36：2017 年国内原油产量降至 1.92 亿吨21图 37：18 年中石油勘探与生产资本支出同增 21%（不含地球物探）21图 38：2020 年国内页岩气产量目标为 300 亿立方，增产潜力巨大22图 39：油服行业营收持续较快增长，19Q1 同增 28.06%22图 40：2018 年油服行业归母净利润实现由负转正22图 41：电梯产量增速与房屋施工面积增速呈现强相关性23图 42：统计层面近期电梯产量增速领先房屋竣工面积增

8、速约 4 个月23图 43：当新开工面积前置 3 年，走势与竣工面积相似23图 44：2015-2018 年间（销售面积-竣工面积）快速提升23图 45：2016 年一、二线地产增速相对较快24图 46：2015 至 2019 年 1-4 月中国新能源车月销量（万辆）26图 47：新能源车销量增速远高于传统汽车26图 48：中国新能源乘用车与商用车月销量（万辆），乘用车成为主力 26图 49：新能源车渗透率提升，但仍占比较小26图 50：国内锂电池产能过剩，但 CATL 市占率和产能利用率纷纷提升27图 51：预计 2025 年全球车用动力电池需求或可达 740GWh28图 52：全球五大电池

9、龙头 2020 年产能规划已达到 366GWh28图 53：按电池企业扩产规划，2019 年锂电设备需求可达 156GWh，实际预计落地 105GWh29图 54：2018 年全国光伏累计装机容量 174GW 同增约 33.85%32图 55：全球光伏市场近年稳步增长，18 年受制国内 531 政策增速下降32图 56：2018-2023 年不同电池技术市场占比变化趋势33图 57：预计 2019 年 PERC 扩产幅度望达 40GW 以上33图 58：高效电池片技术中，Topcon 和 HIT 有望迎来拐点（单位：GW）34图 59：预计未来几年 Topcon 和 HIT 有望成为 N 型技

10、术的两本报告仅供-中国大民生信托有限公司-研发报邮箱使用 p3 展主线34图 60：存储器价格已跌至 16 年中旬本轮景气周期启动前水平35图 61：自 2017Q4 以来全球智能手机销量连续 6 个季度同比下滑35图 62：比特币价格 18Q4 与 19Q1 跌至近期低点，19Q2 有所反弹35图 63，2016Q2 以来，硅片销售首次出现季度同比下滑35图 64：全球半导体月销售额连续 4 个月同比下滑36图 65：2019 年 4 月中国市场半导体月销售额同比下滑 10.9%36图 66：2019Q1 中国大陆本土半导体产业保持增长36图 67：4 月北美半导体设备制造商出货额同比下滑

11、29%37图 68：4 月日本半导体设备制造商出货额同比下滑 18%37图 69：全球半导体设备销售额持续下滑（亿美元）37图 70：中国台湾、韩国和中国大陆为全球半导体设备最大市场37图 71：内资在建晶圆厂的设备投资额（亿美元），自 2018 年开始至 2021 年均维持高位 38图 72：日本研发支出占 GDP 比重持续维持高位40图 73：各国隐形冠军数量（2015 年）40图 74：2018 年激光系统销售额占机床总销售额的 22%（单位：十亿美元）40图 75：2018 年全球激光器销售额约为 137.5 亿美元，同比增长 5%41图 76：近年全球激光器中工业激光器增速较快41图

12、 77：近年全球工业激光器不同类别呈现不同增长趋势（单位：亿美元）41图 78：17 年全球工业激光器中宏观/微处理呈高增长（单位：亿美元）41图 79：近年中国激光设备市场维持高增长42图 80：工业领域是中国激光设备的主要应用领域（单位：亿元）42图 81：2018 年中国光纤激光器市场份额42图 82：中国高功率光纤激光器（1.5kW）销售数量42图 83：锐科激光 18Q4-19Q1 毛利率均呈现同比下滑43图 84：日本工业机器人生产指数45图 85：80 年代各国工业机器人密度45图 86：工业机器人全球专利申请量 Top15 中，日本公司占据 11 席46图 87：据 IFR，2

13、018 年全球工业机器人销量同比增长 1%46图 88：2018 年汽车电子之外的其他行业继续保持增长（单位：万台）46图 89：4 月工业机器人单月产量同比下降 7.3%，降幅收窄47图 90：日本对华工业机器人出口额 19Q1 同比仍然负增长47图 91：2019 年前 4 月金切机床产量较大幅度下降47图 92：日本对中国销售机床单月订单值 4 月同比仍有较大降幅47图 93：19Q1 发那科中国营收除服务外均呈下降趋势（单位：亿日元）47图 94：安川中国地区 19Q1 订单同比下降 25%47图 95：公司机器人业务近 4 年维持复合翻倍增长48图 96：公司研发人员产值和占比从 2

14、014 年开始整体持续提升48表 1：机械行业主要细分板块 18 年报及 19Q1 整体营收及扣非归母净利润情况概览8表 2：机械行业主要细分板块 18 年报及 19Q1 整体盈利能力情况概览8表 3：我国工程机械主要产品保有量庞大，行业已步入存量时代（截至 2017 年底）11表 4：混凝土泵车更新需求、新增需求、出口及未来销量预本测报告仅供-中国民生信托有.限公司.-研报.邮箱使.用 p4 13表 5：铁路机辆招标分季度招标情况20表 6：主要房企 2019 年计划竣工面积大幅增长23表 7：主要电梯企业年度产量24表 8：全球新能源车销量预测（单位：万辆）27表 9：2019 年全球锂电

15、设备需求有望反弹，预计 20202024 年合计需求接近 1100GWh28表 10：预计 2019 年国内新能源车产销 150-160 万辆，装机 75-80GWh，维持高增长30表 11：考虑车型升级及相关车型铁锂渗透率提升，预计三元维持高增速，铁锂需求边际改善（MWh）31表 12：高效 PERC 电池产线主工艺设备市场规模测算33表 13：2019 年来封顶、搬入设备或扩产的部分内资晶圆产线38表 14：2019 年初至 5 月底，长江存储与华虹无锡国产设备中标进入情况39表 15：2018 年创鑫激光连续激光器主流产品均价同比下降 25%-30%42表 16：2019 年 1 季度创

16、鑫激光产品销量大幅增长，单价有所下滑，收入保持增长43表 17：2019 年前 4 月柏楚电子实现收入较大幅度增长44表 18：日本政府历年机器人鼓励政策法规45本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p5制造业仍处底部区间波动，寻找确定性投资机会2018 下半年以来制造业处于周期下行区间宏观经济增速放缓叠加外部贸易环境扰动对机械行业的景气度造成一定影响，2019 年上半年整体仍处底部区间波动。1）设备类工业增加值增速整体趋势放缓，虽然 3 月在增值税影响下部分提前备货小幅回暖，但 4 月又重回低谷。2019 年前 4 月通用设备工业增加值累计增速回落至 6.7%，专用设备工业增加值累

17、计增速 10.1%，均处于近年来的低值；2）企业利润端增速下滑，前 4 月工业企业利润累计增速同比下滑至-3.4%，制造业企业利润累计增速下滑至-4.7%，均为年内低值；3）5 月PMI 重回收缩区间，新订单指数也跌回荣枯线以下，制造业景气度仍处底部区间。图 1：2018 年以来设备工业增加值增速整体趋势放缓图 2：2018 下半年以来工业企业利润和制造业利润累计增速逐步放缓30%40%25%20%15%10%5%Feb-110%30%20%10%Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-

18、16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18Feb-190%-10%Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18Feb-19-20%通用设备制造业工业增加值累计同比专用设备制造业工业增加值累计同比 工业企业利润总额累计同比制造业利润总额累

19、计同比资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 3：2019 年制造业 PMI 仍处底部区间5655545352515049484746Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19Apr-1945国内制造业PMI（%）PMI新订单指数（%）资料来源：Wind， 从投资角度看，2019 年年

20、初以来制造业固投累计增速环比下滑，5 月累计增速为约2.7%，仍处于 2012 年以来的低点。分行业来看，电子设备制造、电气机械及器材制造、金属制品业等行业固投增速下滑明显，汽车制造业固投增速也维持低位。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p6图 4：制造业固定资产投资累计增速环比回落图 5：电气电子汽车等固投增速持续低位30%制造业固定资产投资累计同比40%25%20%20%Feb-16Apr-16 Jun-16Aug-16Oct-16 Dec-16Feb-17Apr-17 Jun-17Aug-17 Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18 Jun-18Aug-18Oct

21、-18 Dec-18Feb-19Apr-1915%0%10%5%Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-190%-20%非金属矿物制品业化学原料及化学制品制造业电气机械及器材制造业通用设备制造业 汽车制造业计算机、通信和其他电

22、子设备制造业 专用设备制造业农副食品加工业金属制品业资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 工业自动化控制产品与制造业紧密相关。与制造业投资对应，2018 年下半年以来，OEM 和项目型市场分化明显：OEM 受制造业投资抑制影响一路走弱，19Q1 同比约-3.7%， 而项目型受到基建等托底增速相对平稳，19Q1 增速为 5.8%。其中，汽车、3C、机床等行业增速下行明显，行业继续疲软态势。图 6：OEM 市场需求走弱，项目型市场相对平稳图 7：工控主要下游需求低迷，其中 3C 最为明显16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q

23、3 18Q4 19Q125%20%15%10%5%0%-5%-10%OEM项目型整体60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1 机床工具电子制造设备塑料机械纺织机械 资料来源：工控网， 资料来源：工控网， 贸易环境波动，业绩或是投资的主要参照行业的景气程度充分反映在公司的业绩中，不同行业的业绩表现开始出现分化。根据年报和季报披露，2018 年全年工程机械、锂电设备和半导体设备营收同比增速在 30%以上；2019Q1 工程机械、半导体设备、机器人及自动化、油服装备和轨交装备营收增速相对较好。工程

24、机械延续 17 年强势复苏后高景气趋势，油服行业受益于政策驱动，轨交装备行业受益于基建投资拉动营收增速从 18 年年中开始逐季改善，半导体设备受益于下游晶圆厂建设拉动营收增速亮眼。从扣非归母净利润来看，工程机械、油服装备、轨交装备表现出了较大的弹性。总的来看，在 2018 年特别是 2018 年下半年宏观经济预期偏弱背景下，政策驱动型行业在营收和利润端取得了良好的表现，如轨交装备和工程机械行业受益于基建补短板政策，油服装备受益于国家能源安全相关政策。工控和机器人及自动化等下游制造业密切相关，受制造业资本开支低迷影响较大。而锂电设备、半导体设备和光伏设备等随着产业结构变化而发展的增量型行业，受下

25、游投资周期影响较大。电梯行业紧跟地产周期。商誉减值损失、资产减值损失等因素影响了部分行业的业绩表现。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p7表 1：机械行业主要细分板块 18 年报及 19Q1 整体营收及扣非归母净利润情况概览细分板块营收增速扣非归母净利润增速18A18Q419Q118A18Q419Q1工控5.14%-6.61%5.47%-50.38%-169.54%-39.34%机器人及自动化26.81%22.48%28.61%15.86%-15.66%28.56%工程机械37.42%33.39%38.86%/314.19%106.29%油服装备16.32%12.39%28.06

26、%/电梯8.62%12.78%7.16%-30.65%-61.64%20.33%轨交装备4.13%18.11%21.90%-15.00%-32.46%50.63%光伏设备19.50%-15.11%18.71%-5.91%-84.71%30.34%锂电设备37.78%5.92%4.93%36.67%12.00%2.87%半导体设备52.04%80.55%31.01%202.15%-79.94%-382.14%资料来源：Wind， 从盈利能力来看，半导体设备、锂电设备、光伏设备、机器人及自动化和工控行业毛利率居前，19Q1 半导体设备和锂电设备的毛利率提升较为显著，光伏设备受“531”政策影响毛利

27、率有所下滑。净利率端工程机械、光伏装备和锂电设备维持高位。表 2：机械行业主要细分板块 18 年报及 19Q1 整体盈利能力情况概览细分板块毛利率净利率18A18Q419Q118A18Q419Q1工控33.03%33.56%32.09%5.77%-6.22%6.46%机器人及自动化31.37%31.38%32.56%10.84%11.61%9.12%工程机械24.59%24.13%25.52%7.28%5.00%11.00%油服装备13.13%15.02%11.83%1.33%-0.15%1.37%电梯19.86%19.58%18.11%7.51%3.76%6.92%轨交装备22.74%21.

28、59%22.80%5.85%4.65%6.70%光伏设备36.82%36.95%32.58%16.27%7.50%14.90%锂电设备31.27%33.20%36.29%13.12%11.77%16.06%半导体设备37.63%32.77%43.54%8.32%5.83%4.47%资料来源：Wind， 寻找确定性投资机会制造业仍处底部区间波动的当下，寻找相对确定的细分行业则尤为重要。在此，优选与制造业相关性较弱的细分行业，或精选波动中的优势龙头提前布局是主要应对方式。政策端的逆周期调节创造新空间：从去年 7 月底国常会以来，政策已经开始明显转向；从中央经济工作会议对就业等政策的表述来看，当前宏

29、观政策已经表现出很强的“底线思维”。同时，稳增长的过程中，“调结构”依然是政策中长期的方向，政策维稳将继续是结构性的发力，主要围绕“补短板”、“增后劲”等转型逻辑，注重“精准施策”。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p8对于机械行业，18 年 12 月的中央经济工作会议中强调：1）要推动先进制造业和现代服务业深度融合，坚定不移建设制造强国；2）要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度。同时，基建投资投向新型基建“铁公基”：7 月国常会确定围绕补短板、增后劲

30、、惠民生推动有效投资的措施，而主要的投资方向包括铁路、农村建设等，叠加“蓝天保卫战”的推出和“公转铁”的进一步催化，铁路固投有望回升。产业结构优化促成长：产业结构变化（包括向中国市场转移和产业内部结构优化） 对冲国内需求下行，催生新应用，引领新增和替换两方面的设备需求增长。锂电设备受益内、外资龙头电池厂扩产；PERC 迎来扩产高峰，平价上网驱动技术迭代加速，国产厂商迎来进口替代机遇；中国大陆本土半导体产业逆势成长，晶圆厂建设稳步推进，拉动设备需求。制造业周期的优秀个股：2018 年下半年以来制造业投资下行。激光、工业机器人、工控等行业均不可避免的受到制造业景气周期的影响。参考日德，技术创新打造

31、长久竞争优势是装备制造业取胜之道。综上，本文将遵循以上逻辑主线，建议关注政策推动逆周期、产业结构优化促成长的行业和波动环境下的创新研发龙头。图 8：机械行业中期策略整体逻辑框架政策逆周期机械结构促增量龙头有望获超额收益 工程机械扩产高峰，独立成长政策驱动，景气上行电梯 轨交装备 油服装备 锂电设备 光伏设备 半导体设备制造触底，研发为王 激光设备 工业机器人基建加码、环保和更新释放货运增量行动、动集替代普客油气勘探开发资本支出持续增长竣工周期、交货提速内、外资龙头电池厂扩产PERC扩产高峰、平价上网驱动技术迭代加速产业转移、国产替代竞争加剧、行业洗牌、关注龙头需求低迷，行业洗牌、关注龙头资料来

32、源： 策略一：政策性保增长促使基建、房地产、能源相关装备的投资凸显确定性技术和需求是机械行业研究分析的两大变量，其中需求端主要受到下游投资的影响，并构成机械行业的收入来源。下游细分领域来看，基建、地产和能源行业属于政策驱动型， 对政策相对敏感。在宏观经济预期偏弱、未来走势不确定背景下，符合政策发力方向的行业将具备较强确定性，按此逻辑，主要包括与基建补短板政策相关的轨交和工程机械，以及受益国家能源安全战略的油服行业。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p9今年 1 季度，我国 GDP 增速“企稳”的背后，实体经济部门杠杆率较去年 4 季度大幅抬升 5.1 个百分点至 248.8%；其

33、中，政府和企业部门的杠杆率，提升较为显著。杠杆率抬升背后的信用扩张，主要集中在基建、地产等部门。年初以来地产和基建投资的持续回升，主要得益于棚改资金节奏前移、积极财政加快基建类投放等财政节奏变化，前4 个月财政支出占全年预算数比重已达 32.2%、创近年来新高。政府财政政策趋向积极，基建补短板力度加强，基建链条对应的轨交和工程机械最为受益。从 GDP 构成来看，目前出口受中美贸易摩擦影响不确定性较大，消费则呈现顺周期属性，在投资构成中，制造业资本开支受盈利能力和终端市场需求影响，且拉动经济的效果短期难以体现，地产投资增速明年或受压制。相对而言， 基建本质上是一种由政府主导用以调节需求、平抑经济

34、波动的相机抉择财政政策手段，国家定调加强基建补短板，预计明年基建投资增速有望迎来回升。国内油气对外依存度不断提升，国家能源安全战略要求增储上产，政策背书驱动油气勘探开发资本支出确定性上行，油价影响弱化。新开工到竣工的传导时间需 3 年左右，随着 2016 年以来新开工面积持续提升， 2019 年竣工面积有望企稳回升；同时竣工受到合同的约束，在最终交付合同的限制下竣工面积将回归销售面积。资金端有所缓解后，地产竣工或将步入上升通道。电梯行业受益竣工周期或在量上有边际改善。工程机械：挖机步入低增长时代，后端设备增速和持续性更优挖机：低增长时代开启，全年景气保持平稳步入 2019 年，挖机行业销量在经

35、历 2、3 月份超预期的高速增长后，4 月份增速回落至7%，预计 5 月份挖机销量增速转负。增速下滑主要源于今年 2-3 月份主机厂和代理商促销增强，刺激终端客户部分新机购买需求提前释放，以及去年同期销量高基数。开工需求来看，开工需求在基建加码、地产投资企稳以及农村建设等领域推动下继续保持景气，叠加环保升级和更新需求释放，总体而言，我们认为，工程机械行业景气持续性和韧性较强，但在高基数和保有量较高的背景下，挖机已步入低增长时代，与此同时，开工顺序和更新周期滞后于挖机的后端起重、混凝土机械需求弹性有望超越挖机，销量增速更高，且未来 2-3 年有望持续增长。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮

36、箱使用 p10图 9：挖机销量增长中枢逐步下移，未来或将步入低增速时代50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000350%300%250%200%150%100%50%0%Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18Dec-18 Jan-19 Feb

37、-19 Mar-19 Apr-19-50%单月销量（台）单月同比资料来源：中国工程机械工业协会，Wind， 工程机械保有量巨大，行业步入存量时代，存量设备更新换代需求托底。我国工程机械行业已进入设备更新换代为主的存量时代，存量设备保有量庞大。据协会数据，截至2017 年底，工程机械主要产品保有量已达 690-747 万台，其中挖机 155.7-168.6 万台，装载机 149.0-161.4 万台，混凝土泵车 6.2-6.8 万台。存量时代行业需求将以更新替代为主，而渐进式释放的更新需求客观上有助平滑传统工程机械的强周期波动性。轮式起重机塔式起重机搅拌运输车混凝土泵车搅拌站装载机推土机（73.

38、5kw（100马力）以上）液压挖掘机主要产品年份保有量表 3：我国工程机械主要产品保有量庞大，行业已步入存量时代（截至 2017 年底）2017690747155.7168.66.67.1149.0161.421.022.839.442.737.840.96.26.86.06.6资料来源：中国工程机械工业协会， （单位：万台）根据中国工程机械协会挖机分会数据，以挖机使用寿命 8 年进行测算，则 8 年挖机保有量增速在 2014 年后出现下滑，伴随行业回暖，2017 年挖机 8 年保有量增速转正为3.70%。进一步分析不同机型的保有量增长情况，小挖 8 年保有量虽增速下降但仍处于扩张的增量市场阶

39、段，而中、大挖已进入存量市场阶段。同时，结合挖机不同机型销量占比数据来看，微挖、小挖市占率分别由 2010 年的 16%、24%持续提升至 2018 年的 30%、30%，其中，微挖提升幅度最大。中挖市占率由 2010 年的 48%降至 2018 年的 25%，同期，大挖市占率基本保持在 12%左右的水平。由于中、大挖主要用于矿山、基建、地产等与投资相关度更高的领域，而小挖、微挖主要应用于城市建设、新农村建设、园林建设以及其他“机器替人”领域。长期而言，随着宏观经济转型及内生增长动能增强，基建投资增速或将逐步着陆，由此或对中大挖保有量继续增长有所限制，而伴随城镇化率提升、人工成本上升等因素，小

40、挖，尤其是微挖作为“机器替人”的工具，应用范围将更加普及并有望持续增长。小挖、微挖保有量持续增长将成为挖机保有量膨胀的主要动力，助力行业在存量时代保持平稳。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p11图 10：8 年小挖保有量在行业下行期仍保持正增长图 11：小挖和微挖市场占比持续提升140120100806040200200 2200 3200 4200 5200 6200 7200 8200 9201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 6八年小挖保有量八年中挖保有量八年大挖保有量大挖保有量增速中挖保有量增速小挖保有量增速80%60%40%20%0%201

41、 7-20%100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12%14%14%10%11%10%11%14%14%13%23%21%33%33%29%24%25%25%48%41%35%35%33%33%30%29%33%33%24%29%26%32%32%29%30%33%16%16%19%23%2010201 120122013201 420152016201 72018 2019Q1微挖占比 小挖占比 中挖占比 大挖占比资料来源：中国工程机械协会挖机分会, 资料来源：Wind, 基建加码、地产景气平稳对需求端支撑增强，叠加环保排放新规施行在即及更新需求释放，预计全年挖

42、机有望平稳增长。基建、地产作为工程机械的两大需求支柱，宏观经济增速下行压力背景下，逆周期基建有望加码稳增长，助力需求端景气延续，叠加非道路移动机械“国四”标准施行在即刺激更新需求释放，预计全年挖机销量有望保持平稳。混凝土机械：更新高峰到来，未来 2-3 年有望持续增长11 年高峰期后搅拌车、搅拌站下滑幅度小于泵车，且本轮周期先于泵车复苏。上一轮大规模经济刺激效应弱化以及主机厂商激进信用销售政策透支需求，导致混凝土机械在11 年高峰后出现断崖式下滑，其中尤以泵送环节的泵车、混凝土泵降幅最大，相对而言， 搅拌车、搅拌站降幅小于泵送设备。同时，由于搅拌车更新周期较短、部分地区对老式搅拌车监管加强等原

43、因，搅拌车 17 年先行回暖。预计搅拌车和搅拌站未来有望稳健增长，而降幅最大同时盈利能力也最强的泵车有望成为领先增长品种，延续较高增速。图 12：16 年混凝土泵车销量降至 2811 台，较 11 年高峰期下降约 77%图 13：16 年混凝土搅拌车销量较 11 年高峰期下降约 47%50,00012,030-76.63%2,81146,370-47.29%24,44212,00010,0008,0006,0004,0002,000045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0001999200020012002200320042005

44、20062007200820092010201120122013201420152016201701999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017混凝土泵车销量（台）混凝土搅拌车销量（台）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 短臂架泵车新增需求旺盛，长臂架泵车未来三年进入更新高峰期。从近年泵车销售结构看，新农村建设对短臂架泵车需求旺盛，需求主要集中于两桥 37 米及以下车型，协会预计 2017 年短臂架泵车销量增速远超泵车行业整体 25%的增幅。同时，上一轮行业高峰期销售的泵车设备主要

45、以长臂架泵车居多，高库存和二手机曾是制约厂商整机销售的主因，17-18 年市场以消化高峰期积累库存、二手机为主，现已基本清理完毕，需求增长叠加更新需求将驱动未来几年泵车销量持续上行。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p12“下游需求增长+更新高峰期到来+出口增长”共振，驱动 2019-2021 年泵车销量持续上行。泵车使用寿命约 10-12 年，11 年后下游需求断崖式下降导致设备更新需求释放一定程度受阻，伴随需求回暖、设备投资回收期缩短、环保排放标准国五切换国六及存量设备清理完毕，累积的更新需求将加速释放。测算来看，预计 2019-2021 年左右有望成为混凝土泵车的更新高峰期

46、。同时，近年来出口已成我国混凝土泵车销量一大动力， 2017 年我国出口混凝土泵车 729 台，同比增长约 13%，“一带一路”及主机厂全球拓展背景下，出口有望继续增长。下游需求复苏、更新高峰期到来叠加出口推动下，预计 2019 年-2021 年混凝土泵车销量有望持续上行。同时，就行业整体而言，由于搅拌车、搅拌站和泵车使用寿命存在差异，不同产品更新高峰期有所区别，但未来 3-5 年行业整体都将处于更新换代期。此外， 细分产品增长趋势来看，未来几年价值量和盈利能力最强的混凝土泵车增速有望远超搅拌车、搅拌站，产品销售结构的优化将带动板块营收规模和毛利率弹性的明显提升。图 14：预计 2019-20

47、21 年国内混凝土泵车将进入更新高峰期14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000199 9200 0200120022003200 4200 5200 6200720082009201 0201 1201 2201320142015201 6201 7201 8E201 9E202 0E202 1E202 2E0泵车销量（台）出口量（台）更新量（台）新增保有量（台）资料来源：中国工程机械工业协会，Wind， 表 4：混凝土泵车更新需求、新增需求、出口及未来销量预测20172018E2019E2020E2021E2022E国内保有量（台）65,41268,682

48、74,17779,36984,52890,023增长率1.2%5.0%8.0%7.0%6.5%6.5%新增保有量（台）7663,2715,4955,1925,1595,494国内更新量（台）2,0373,2344,3806,6175,9764,133国内市场销量（台）2,8036,5059,87511,80911,1359,627增长率-10.6%132.1%51.8%19.6%-5.7%-13.5%出口销量（台）729838964110912201342增长率13.2%15.0%15.0%15.0%10.0%10.0%总销量（台）3,5327,34310,83912,91812,35510,

49、969增长率-6.5%107.9%47.6%19.2%-4.4%-11.2%资料来源：中国工程机械工业协会，Wind， 起重机械：更新周期到来，未来 2-3 年有望持续增本报告仅供-中长国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p13汽车起重机：环保升级叠加更新周期推动行业持续增长汽车起重机销量增长超预期，中联重科、三一重工市场份额快速提升。在去年较高基数基础上，19 年前 4 月汽车起重机销量增速持续超预期，其中 4 月销量同增约 65%继续保持高增长。市场格局来看，国内汽车起重机市场格局高度集中，徐工机械、中联重科、三一重工三家合计占比约 90%左右，19 年前四月，三一重工和中联重科延续市场份额

50、不断提升趋势，市占率分别升至约 25%和 28%，较 2018 年分别提升 3pct 和 5pct，而徐工机械市占率由 18 年的 46%降至 19 年前 4 月的 40%。25%图 15：汽车起重机行业市占率情况图 16：4 月汽车起重机销量同比高速增长 65%（单位：台）27%26%26%22%20%12% 21% 23% 28%53%48%46%52%54%49%51%50%40%16% 16%21% 20%22%25%4%6%10%11%14%51%57%23%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,000

51、1,00019年前4月0300 %250 %200 %150 %100 %50%0%-50%May-14 Aug -14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug -15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug -16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug -17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug -18 Nov-18Feb-19-100 %2009201020112012201320142015201620172018三一重工 徐工机械 中联重科 其他汽车起重机同比资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 国内汽车起重机保有量呈现高排放老旧设备

52、居多格局，“国六”排放标准施行在即有望加速更新周期到来。根据我国道路车辆排放标准升级颁布时间、汽车起重机表观消费量计算，截至 2018 年，国内汽车起重机保有量约 28 万辆，其中国三及以下设备保有量约 20 万辆、占比约 72%，黄标车保有量约 7 万辆、占比约 25%。汽车起重机平均使用寿命约 15 年左右，挖掘机使用寿命约 8-10 年，故汽车起重机更新周期晚于挖掘机。同时，2016 年后全国各地加速淘汰黄标车，2020 年前后道路车辆“国六”排放标准施行淘汰“国三”及以下车辆，下游开工需求增长及环保监管升级将加速汽车起重机更新换代周期到来，支撑未来几年汽车起重机销量持续增长。图 17：

53、国内汽车起重机保有量呈现高排放老旧设备居多格局（单位：万辆）30120 %25100 %2080%1560%1040%520%00%200 8200 9201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8国一国二国三国四国五黄标车占比国三及以下设备占比资料来源：Wind， 塔式起重机：更新高峰渐近，装配式建筑驱动中大塔结构性需求持续增长塔式起重机主要应用于房屋高层建筑施工，城镇化建设进程及房地本报产告仅供-中国民生信托发有限公司-研报邮箱展使用 p14 驱动行业出现明显周期波动。塔式起重机下游应用主要集中于房屋高层建筑，受益城镇化建设进程快速推进及房地产行

54、业蓬勃发展，国内塔式起重机销量快速增长，由 2008 年的 2.79 万台升至 2013 年顶峰时期的 6.37 万台，复合增长率约 18%。2013 年后房地产投资下行叠加存量设备高企背景下，塔式起重机行业步入快速下行通道，2016 年销量降至仅 7000 台，2016 年后下游需求回暖驱动行业明显复苏，2017 年实现销量 1.10 万台，同增 57%。塔式起重机以租赁形式为主，制造端呈现高度垄断格局。目前我国塔式起重机社会存量约 35 万台，其中用于租赁的活跃塔式起重机约 25 万台，租赁商购买塔吊后主要通过租赁形式应用于房屋建筑施工领域。塔吊租赁行业集中度较低，相比之下，国内塔吊制造行

55、业呈现高度垄断格局，中联、三一、徐工等国内龙头占据大部分市场份额，中联市占率遥遥领先且近年市占率持续提升。图 18：13 年后国内塔式起重机销量断崖式下滑，17 年开始逐步回暖复苏70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000200 8200 9201 0201 1201 2201 3塔式起重机销量（台）201 4201 5201 6201 7资料来源：中国工程机械工业协会，Wind， 需求复苏、更新周期到来叠加装配式建筑快速推进，塔式起重机需求有望持续增长。伴随终端需求回暖，塔式起重机行业经历为期 4 年的下行后于 17 年迎来回暖。深度调整过后，行业

56、未来增长有望持续修复。首先，地产投资规模增长及增速回暖，需求端回暖推动塔吊吨米利用率近两年持续提升，租赁商投资回收期缩短、盈利空间增大，18 年塔吊租赁市场整体供应紧张格局有望进一步驱动设备采购。同时，小型塔吊折旧期约 8年，大型塔吊设备折旧期约 10-15 年，上一轮销售高峰期的设备将逐步进入集中更新换代期。此外，未来三年装配式建筑进入加速推进期，驱动中大型 PC 塔吊结构性新增需求快速增长。PC 塔吊供应紧缺，未来三年装配式建筑进入加速推进期，需求迭代驱动中大型塔吊需求快速增长。建筑工业化是住宅建造未来发展趋势，2015 年以来，国家及地方政府先后制定系列政策推广装配式建筑，2017 年住

57、建部印发“十三五”装配式建筑行动方案， 提出 2020 年全国装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上，其中京津冀、长三角、珠三角等重点推进区达到 20%以上，积极推进区和鼓励推进区分别达到 15%、10%以上。预计我国装配式建筑占比约 10%左右，按政策指引目标，未来三年装配式建筑将进入加速推进期。传统建筑方式对塔吊的需求主要以小型塔吊为主，而装配式建筑实行生产工业化和施工安装装配化相结合的生产方式，结构件较大对塔吊设备起重量和精确度提出更高要求，市场对大中型塔吊需求快速增长，且需求迭代呈现加速趋势。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p15目前，国内塔式起重机租赁市场规模约 7

58、00 亿元，用于租赁的活跃塔吊约 25 万台，其中，适用于装配式建筑的 PC 塔吊社会保有量仅约 1-2 万台。政策目标要求 2020 年装配式建筑比例提升至 15%，未来三年将是装配式建筑加速推进期，中短期有望促进中大型塔吊需求快速增长。长期而言，若 2026 年装配式建筑比例达到 30%目标，理论上PC 塔吊保有量或有翻番以上增长，以匹配装配式建筑施工总需求的增加。图 19：当前装配式建筑占比 10%左右，距离 2020 年目标仍有较大差距图 20：近年来，庞源租赁塔吊吨米利用率持续保持向上趋势35%30%25%20%15%10%5%0%30%15%10%7.50%5%3%20152016

59、20172018E2020E2026E全国装配式建筑占新建建筑比例90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月15年利用率16年利用率17年利用率18年利用率19年利用率资料来源：中国产业信息网，政府官网， 资料来源：庞源租赁官网， 轨交装备：动集采购启动，装备采购趋势上行动力集中动车组上线，替代普客长期空间大动力集中动车组自 2019 年初开始投入使用。时速 160 公里动力集中动车组由HXD3G/HXD1G 电力机车、KZ25TA/KZ25TB 座车两部分组成，其中机车部分由中

60、车大连机车和株洲电力机车公司生产，客车部分由中车唐山车辆和南京浦镇车辆公司生产。最终量产版的动集有两种版本，短编 1 动 8 拖（含 1 节控制车）和长编 2 动 16 拖（无控制车），短编可以重联。11 月 30 日，中铁投公告“时速 160 公里动力集中动车组采购项目采购方式公示”，将采购短编组动集 10 组，长编组动集 18 组。按照动车组的习惯，以短编为标准组换算，相当于 46 标组。5 月 5 日，时速 160 公里动力集中动车组开启第二次采购，数量为 92组，大概率全部为短编，即 92 标组。同时，铁总在 1 月 5 日实行的列车调整图中已加入动集担任车次，动集正式投运。图 21：