金融课件第四章投资决策概要

1、金融课件第四章投资决策概要金融课件第四章投资决策概要第四章 投资决策教学内容：1、投资决策概述2、现金流量的估算3、非贴现现金流量法4、贴现现金流量法5、特殊情况下的资本预算决策6、资本预算中的不确定性分析9/10/20222第四章 投资决策教学内容：9/4/20224第一节 投资决策概述一、投资决策的概念二、投资决策的项目类别三、投资决策的程序9/10/20223第一节 投资决策概述一、投资决策的概念9/4/20225一、投资决策的概念 (一）概念：投资决策是指公司利用从金融市场上筹集的资金，对所拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价

2、值的投资机会。 （二）投资资金的偿付问题：1.股本性质的融资，用于支付股息的资金应从投资项目的新增利润中支付；2.债务性质的融资，应区分两种情况：（1）若所筹资金用于长期实物资产投资，还本付息的资金应来源于项目新增利润和所形成的折旧；（2）若所筹资金用于短期实物资产投资，用于还本付息的资金应来源于实现的销售收入。9/10/20224一、投资决策的概念 (一）概念：投资决策是指公司利用从金融二、投资决策的项目类别（一）长期资本投资项目 基本概念：1、长期资本投资项目：又称为固定资产投资。通常是指公司投资的预期现金流入超过一年以上的项目。2、资本预算 ：公司发现、分析并确定长期资本投资项目的过程，

3、又称为资本预算。长期资本投资项目的内容基本包括：原有固定资产的更新；现有产品的扩大生产或生产新的产品；对新产品、新技术的研究开发；市场营销投资；对员工的培训教育；兼并或收购其他公司；等等。 9/10/20225二、投资决策的项目类别（一）长期资本投资项目 9/4/202二、投资决策的项目类别2、长期资本投资项目的特点：（1）单项投资金额大、期限长。（2）投资的一次性和回收的分次性。（3）使用效益的递减性。（4）资产变现能力较差 （5）资金占用量相对稳定（6）投资项目期末有残值9/10/20226二、投资决策的项目类别2、长期资本投资项目的特点：9/4/2二、投资决策的项目类别（二）短期实物资产

4、投资项目1、概念：又称营运资本投资，是指公司为保证经营活动的正常进行而进行的预期现金流入在一年之内的投资。2、特点：（1）投资是连续性的，收回也是连续性的；（2）资金占用具有空间上的并存性和时间上的继起性。（3）资产具有周转性。如存货、应收账款等9/10/20227二、投资决策的项目类别（二）短期实物资产投资项目9/4/20（三）按照投资项目间的相互关系分类1、独立项目：是指对其无论做出接受或放弃的决定都不会影响其他项目的投资决策。 独立项目决策时可对项目单独进行分析，可以选择任意数量的投资项目。2、互斥项目：是指项目间的一种极端情况，两个项目或者都遭放弃，或者非此即彼。 互斥项目决策时必须对

5、哪个项目最好作出判断，当存在资本限额时，只能选择一个项目。3、关联项目：是指相对于独立项目而言，项目之间的投资决策相互影响。在资本有限条件下，项目数量受资金规模的制约。关联项目决策时要综合考虑，作为一个大的投资项目一并考察。9/10/20228（三）按照投资项目间的相互关系分类1、独立项目：9/4/20三、投资决策程序提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资项目决策的正确性。探索和公司发展战略一致的投资机会收集信息数据评估项目现金流根据决策法则，选择投资项目重新评价适时调整，对完工项目事后审计9/10/20229三、投资决策程序提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资第二节 现金流量的

6、估算一、现金流量的概念二、现金流量的估算原则三、现金流量的构成四、现金流量的估算方法9/10/202210第二节 现金流量的估算一、现金流量的概念9/4/20221一、现金流量的概念 P64所谓现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量。在投资决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重要信息之一。此处：“现金”指广义现金； “现金流量”是指净现金流量。其计算公式如下： 净现金流量 = 现金流入 现金流出9/10/202211一、现金流量的概念 P64所谓现金流量，是指与投资决策有关的二、现金流量的估算原则 P65（一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。（

7、二）使用现金流量而不是会计利润。原因在于： (1)在项目整个投资有效期内,利润总计与净现金流量总计是相等的,所以净现金流量可以取代利润.(2)有利于科学地考虑时间价值因素(3)采用现金流量使投资决策更符合实际(4)在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。两者的关系为:净现金流量 = 净收益（会计收益）+折旧 = 资本收益 + 资本返还9/10/202212二、现金流量的估算原则 P65（一）融资现金流量不在现金流量二、现金流量的估算原则（三）只计税后现金流量估算现金流时，所有的现金流量都要转换为税后现金流量 。（四）分析净营运成本的变化：所谓净营运成本，是指项目增加的流动资产与增长的流动负

8、债之间的差额。净营运成本为正值时，表明公司对营运成本的投资，则现金流出净额增加；净营运成本为负值时，表明公司对营运成本的回收，则现金流入净额增加。9/10/202213二、现金流量的估算原则（三）只计税后现金流量9/4/2022二、现金流量的估算原则（五）只计增量现金流量（1）概念：所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，总现金流量因此而发生的变动。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（2）确定增量现金流量应区分的几个问题：忽略沉没成本 （概念P65）考虑机会成本 （概念P66）重视附加效应加入营运成本9/10/202214二、现金流量的估算原则（五）只计增量现金流量9/4/20

9、22二、现金流量的估算原则（六）增量现金流量必须与折现率保持一致.（1）对于权益投资者的现金流，折现率应使用权益资本成本。（2）若使用公司的现金流量，折现率应使用加权平均资本成本。（3）通货膨胀的处理 不论贴现率是名义利率还是实际利率表示， 现金流都要与此保持一致。P70：列示了名义利率与实际利率的关系（5-1） 以及名义现金流量与实际现金流量的关系（5-2）9/10/202215二、现金流量的估算原则（六）增量现金流量必须与折现率保持一致名义利率与实际利率的关系公式可以表示为： 1+r名义=（1+r实际）（1+r通胀）通过变形得到：名义现金流与实际现金流的关系：例5-2、5-39/10/20

10、2216名义利率与实际利率的关系公式可以表示为：通过变形得到：名义现三、现金流量的构成按照现金流发生的时间来表述：1、初始现金流量项目上的投资支出，即建造和购置成本（+）资本化的相关费用（+） 如运输费、安装费等在流动资产上的投资支出，即净营运资本投资（+）出售旧资产的净收入（-）出售旧资产的税收效应当市值账面值 +； 当市值 账面值 -。9/10/202217三、现金流量的构成按照现金流发生的时间来表述：当市值账面值三、现金流量的构成2、营业现金流量 营业收入（+） 付现成本（-） 折旧 （-） 所得税（-） 折旧 （+）营业所得=-税后营业所得=营业所得-净现金流量=税后营业所得+折旧 或

11、者： = -折旧方法: P689/10/202218三、现金流量的构成2、营业现金流量 营业所得=-税后三、现金流量的构成3、终结现金流量最后一期的营运现金流（+）指项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。即回收的净营运资本投资。处置残余资产所得（+或-） 包括残值或变价收入处置残余资产的所得税（+或-） 所得为+，税收-；或所得为-，税收+9/10/202219三、现金流量的构成3、终结现金流量9/4/202221四、现金流量的估算方法参见教材P661新增项目投资现金流量的估算 新增项目投资属于扩大收入的投资项目，其现金流量估算采用全额分析法。估算举例见下页2技改项目投资现金流

12、量的估算 技改项目投资属于降低成本投资项目，其现金流量估算采用差额分析法。 9/10/202220四、现金流量的估算方法参见教材P669/4/202222案例分析：新增项目的现金流量估算案例1：某公司为扩大生产能力，购置价款为110 000元的设备，运输安装费用为10 000元。设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后残值收入为20 000元。根据市场部门预测，5年中该设备每年的销售收入为80 000元，付现成本为30 000元。第一年垫支营运资本30 000元，这笔资金在第五年末收回。假设公司所得税税率为30%。 试估算该项目的现金流量。9/10/202221案例分析：新增项目的现金流

13、量估算案例1：某公司为扩大生产能案例分析第一步，计算初始现金流量。该设备产生的现金流量计算步骤如下：（1）设备投资支出 =110 000+10 000=120 000（元）（2）营运资本垫支=30 000（元）初始现金流量总计 =120 000 +30 000 = 150 000（元）9/10/202222案例分析第一步，计算初始现金流量。9/4/202224第二步，计算营业现金流量。计算过程如下表所示: 项目第1年第2年第3年第4年第5年营业收入80 00080 00080 00080 00080 000付现成本（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）

14、折旧（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）税前利润30 00030 00030 00030 00030 000减：所得税（9000）（9000）（9000）（9000）（9000）税后利润21 00021 00021 00021 00021 000折旧20 000 20 00020 000 20 00020 000 税后净现金流量41 000 41 000 41 000 41 000 41 000 9/10/202223第二步，计算营业现金流量。计算过程如下表所示: 项目第第三步，计算终结现金流量。（1）固定资产残值收入 = 20000元（2）固定资产

15、残值税后收入 =20000（1-30%）= 14 000（元）（3）收回垫支的营运资本 = 30 000（元）终结现金流量总计 =14000 + 30000 = 44000(元) 9/10/202224第三步，计算终结现金流量。（1）固定资产残值收入 = 200将以上现金流量计算结果汇总起来，就是投资项目各年的现金流量（见下表 ） 项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年设备投资支出(120000）营运资本垫支（30000）营业现金流量4100041000410004100041000设备残值收入14000营运资本回收30000现金流量合计(150000)4100041000410004100

16、0850009/10/202225将以上现金流量计算结果汇总起来，就是投资项目各年的现金流量（投资决策的评价方法投资决策的评价方法有两种： 非贴现现金流量法：该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。主要有投资回收期法(p47)、平均会计收益率法（P49)。 贴现现金流量法：贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益率法等三种，此外还有折现投资回收期法。9/10/202226投资决策的评价方法投资决策的评价方法有两种：9/4/2022第三节 非贴现现金流量法该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的

17、，一般在选择方案时起辅助作用。一、投资回收期法1.含义：p47 投资回收期一般以年为单位表示。回收期越短，投资方案越有利。2.投资回收期的计算。举例说明其计算方法如下：案例2：某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两方案的投资额均为10 000元。两方案的营业净现金流量见下表。试计算甲、乙两方案的投资回收期，并做出投资选择。(资料见下表) 9/10/202227第三节 非贴现现金流量法该方法不考虑货币时间价值，把不同时间 甲、乙两方案营业净现金流量 单位：元 项目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案35003500350035003500乙方案40003600330031003000根据净现金流

18、量的通常分为以下两种情况：其一，如果每年营业净现金流量相等时， 回收期（n)= 初 始 投 资 额 每年营业净现金流量9/10/202228 甲、乙两方案营业净现金流量 单位：元 项目第1年第2投资回收期的计算根据题意，甲方案：由于甲方案每年净现金流量相等，可直接按上述公式计算：甲方案回收期= 10000 / 3500 = 2.857（年）其二，如果每年营业现金流量不等时，就要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。回收期=未收回年份 + 上年末尚未收回额 当年末净现金流量9/10/202229投资回收期的计算根据题意，回收期=未收回年份 + 上年末尚未乙方案：需要先计算累计净现金流量和每年年末

19、尚未收回的投资额，计算如下表 ：年份 每年净现金流量值累计净现金流量值年末尚未收回的投资额0（10 000） （10 000） 14000（6000）600023600（2400）2400333009000431004000530007000则,乙方案回收期=224003300=2.73(年）9/10/202230乙方案：需要先计算累计净现金流量和每年年末尚未收回的投资额，3、投资回收期法的决策规则独立项目：低于期望回收期的就可以确定；多个项目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最优项目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案, 是最优方案 4、投资回收期法的评价(P48)优点:简便易于理解，十

20、分强调流动性;缺点:没有考虑整个投资期间的现金流，特别是回收期后的现金流。忽略了货币的时间价值；期望回收期的确定完全是主观选择，结论不可靠。9/10/2022313、投资回收期法的决策规则独立项目：低于期望回收期的就可以确二、平均会计收益率法1、概念：平均会计收益率法是指投资项目寿命周期内的年度平均投资收益率，也称平均投资收益率。用公式表示如下： 平均会计收益率 = 年平均净收益 100% 平均账面投资额 （案例见P49:4-2)2、计算步骤第一步：计算平均净收益第二步：计算平均投资额第三步：计算平均会计收益率9/10/202232二、平均会计收益率法9/4/2022343.平均会计收益率法的

21、决策规则 首先要设定一个期望收益率，高于期望收益率的项目可以接受；且平均会计收益率越高，投资方案越有利。4、平均收益率法的特点及评价：P50优点：简明易懂、容易计算缺点：与回收期法类似对投资回收期法与平均会计收益率法的比较：二者是投资决策时的辅助方法。通常，投资回收期用于初始投资额相等的决策，而平均收益率既可用于相等时，也可用于不相等时。9/10/2022333.平均会计收益率法的决策规则 9/4/202235第四节 贴现现金流量法一、净现值法(一）净现值的概念与计算方法 净现值(NPV)是指投资项目未来各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值（净投资额）后的差额。计算公式为： NPV =

22、未来现金流入量 现值 初始投资额 9/10/202234第四节 贴现现金流量法一、净现值法NPV =未来现金流入量 NPV的计算结果分析1、若NPV为正数（NPV0)，说明该项目的投资收益率大于预定贴现率。 决策结果：该方案可取。2、若NPV为零(NPV0)，说明该项目的投资收益率等于预定贴现率。 决策结果：尚需斟酌。要考虑内涵收益率的高低3、若NPV为负数(NPV0)，说明该项目的投资收益率小于预定贴现率。 决策结果：该方案不可取。实践证明：公司的投资决策总是选择那些净现值为正的投资项目。9/10/202235NPV的计算结果分析1、若NPV为正数（NPV0)，说明该（二）净现值的计算过程第

23、一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量 ；第二步：将上项净现金流量折成现值；第三步：计算净现值（NPV）的值。全部计算过程用公式表示为：净现值（NPV) = 营业净现金流量现值 终结净现金流量现值 初始投资现值9/10/202236（二）净现值的计算过程第一步：计算每年的营运净现金流量和终结案例分析：净现值法的应用分析资料：某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两方案的投资额均为10 000元,假定该公司的资本成本为10%。两方案的营业净现金流量见下表。要求：计算甲、乙两个方案的净现值，并确定公司所要采纳的投资方案。 甲、乙两方案营业净现金流量 单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年

24、甲方案35003500350035003500乙方案400036003300310030009/10/202237案例分析：净现值法的应用分析资料：某公司现有甲、乙两个投资方案例分析根据题意，净现金流量有两种情形：1、每年产生的净现金流量相等时的NPV； 按年金现值法将每年净现金流量折为现值。 例中甲方案的净现值计算如下：NPV甲 = 净现金流量的现值之和 初始投资现值 = = C PVIFA10%,5 C0 = 35003.79110000 = 3268.5（元）9/10/202238案例分析根据题意，净现金流量有两种情形：9/4/202240案例分析2、每年产生的净现金流量不相等时的NPV

25、 按复利现值法将每年净现金流量折为现值，再汇总例中乙方案的净现值计算如下：NPV乙= 现金净流量现值之和初始投资现值 = C1PVIF10%,1+C2PVIF10%,2 +C3 PVIF10%,3 + C4PVIF10%,4 + C5 PVIF10%,5 C0 = 40000.909+36000.826+33000.751 +31000.683+30000.62110000 = 13068.210000 =3068.2（元）9/10/202239案例分析2、每年产生的净现金流量不相等时的NPV = （三）净现值的影响因素1、目标项目存续期的长短（N）即：项目的运营寿命2、目标项目在存续期内产生

26、的现金流（Ct）需要通过财务预算对未来预期的经营状况准确预测，为计算CF提供信息支持。3、目标项目在存续期内各期的贴现率（r） 通常以平均贴现率计算9/10/202240（三）净现值的影响因素1、目标项目存续期的长短（N）9/4/上题中计算结果表明：甲方案的净现值3268.5元，大于乙方案的净现值3068.2元，所以甲方案为可行方案。在独立项目决策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥项目决策中，净现值大于零且净现值中最大者为可行方案。（四）净现值法的决策规则9/10/202241上题中计算结果表明：甲方案的净现值3268.5元，大于乙（五）净现值法的特点及评价(P52)优点：充分考虑了资金的时

27、间价值，有利于评价项目的经济性和时效性。 考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项目本身的机会成本及风险收益率；能够反映股东财富绝对值的增加。缺点：不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益率是多少。 在互斥项目决策中，没有考虑投资规模的差异。（必须借助于净现值率来衡量）贴现率的确定比较困难。9/10/202242（五）净现值法的特点及评价(P52)优点：缺点：9/4/20二、盈利指数法（PI）（一）基本概念（教材P58）盈利指数法(PI)，又称现值指数或净现值率(NPVR)。是指将未来现金流量现值规模化的指标，它能衡量每一单位投资额所能获得的净现值的大小。理解要点：1.盈利指数法是在资本配置

28、条件下的资本预算。2.盈利指数法是对单个项目以比值的形式揭示项目是否值得投资，价值增值多少？是指在一定资本总量限制下选择投资项目9/10/202243二、盈利指数法（PI）（一）基本概念（教材P58）是指在一定（二）盈利指数法的计算公式：盈利指数法的计算过程： 计算未来现金流量现值； 在存在资本限额前提下，计算与初始投资的比值。 计算投资组合项目的盈利指数，必须结合项目规模和资本限额，计算加权平均盈利指数。PI = 未来现金流量现值/初始投资现值 = 1+（净现值 / 初始投资现值） = 1+（NPV / C0）9/10/202244（二）盈利指数法的计算公式：盈利指数法的计算过程：PI =

29、（三）盈利指数法的决策规则p58：1、对于独立项目，接受NPV为正、PI大于1的投资项目；2、对于投资组合项目，接受加权平均PI最高的项目，表明投资方案的回报率也最高。大量的实践案例证明：盈利指数法对于独立项目的决策有用。对于互斥项目，必须结合净现值法才能得出有益的结论。9/10/202245（三）盈利指数法的决策规则p58：1、对于独立项目，接受NP（四）盈利指数法的特点及评价：考虑了资金的时间价值，能真实的反映项目的盈亏程度。有利于存在资本限额条件下项目之间进行对比。与净现值法相比，这是一个相对量的评估指标，衡量的是项目未来收益与成本之比。该方法只适用于独立项目的选择。若项目数量较多、组合

30、形式较多，该方法就比较繁琐。9/10/202246（四）盈利指数法的特点及评价：考虑了资金的时间价值，能真实三、内部收益率法（一）基本概念：1、内部收益率（IRR），也称内涵报酬率。是指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。2、内部收益率法：是根据方案本身内部收益率来评价方案优劣的一种方法。内部收益率越高，说明投资项目的价值增值情况越好。内涵收益率的经济含义是投资项目所具有的真实收益率9/10/202247三、内部收益率法（一）基本概念：内涵收益率的经济含义是投资项（二）内部收益率法的决策规则1、若IRR高于贴现率，则NPV值为正，说明投资项

31、目内在收益比期望收益率要高，该项目可以接受；2、若IRR低于贴现率，则NPV值为负，说明投资项目内在收益比期望收益率要低，该项目应该放弃。9/10/202248（二）内部收益率法的决策规则1、若IRR高于贴现率，则NPV（三）内部收益率法的计算公式及过程式中：IRR表示内含收益率； Ct表示第t年的净现金流量； n表示项目使用年限； C0表示项目的初始投资额。 根据概念，在上式中求IRR的值，即可计算而得内部收益率。9/10/202249（三）内部收益率法的计算公式及过程式中：IRR表示内含收益率1、内部收益率法的计算过程当每年的Ct相等时（1）计算年金现值系数；年金现值系数=初始投资额 /

32、每年的Ct值 （2）查年金现值系数表,在期数相同的情况下，查找与此相近的两个值。（3）确认与两个近似值相对应的贴现率。并根据贴现率计算求得的净现值(NPV)，采用插值法计算出该项目的IRR。插值法的计算公式为：IRR = R1+(R2-R1) NPV1 / (NPV1NPV2)9/10/2022501、内部收益率法的计算过程当每年的Ct相等时（1）计算案例分析：内部收益率法的应用举例案例1：资料：大华公司拟建一条生产线，计划投资额为300万元，当年施工当年投产，预计生产线的经济寿命为10年，该项投资每年的现金流入预计为50万元，公司期望能实现15%的必要收益率。要求：利用内部收益率法分析该投资

33、方案的可行性。分析：该案例是在每年的Ct值相等时求IRR值的。9/10/202251案例分析：内部收益率法的应用举例案例1：9/4/202253案例分析案例1根据题意，按如下步骤计算：1、求出年金现值系数10年的年金现值系数 =300万/50万= 6.0002、查阅“年金现值系数表”，找与此相近的两个值。并计算NPV。当R1=10%时，年金现值系数为6.145NPV1=50万PVIFA10%,10 - 300万 =50万6.145 - 300万 = 7.25万9/10/202252案例分析案例1根据题意，按如下步骤计算：9/4/20225案例分析案例1当R2=11%时，年金现值系数为5.889

34、，因此：NPV2=50万PVIFA11%,10 - 300万 =50万5.889 - 300万 = -5.55万用插值法计算IRR值：IRR=10%+(11%-10%)7.25/7.25-(-5.55) =10.57% 10.57%15%, 该投资项目不可取。9/10/202253案例分析案例1当R2=11%时，年金现值系数为5.889，案例分析案例1或者：当R2=12%时，年金现值系数为5.650，因此：NPV2=50万PVIFA12%,10 - 300万 =50万5.65 - 300万 = -17.5万用插值法计算IRR值： = 10.59% 10.59%15%,该投资项目不可取。9/10

35、/202254案例分析案例1或者： = 10.59% 9/4/2、内部收益率法的计算过程当每年的Ct不相等时采用逐次测试法和插值法计算。（1）用不同的贴现率逐次计算投资项目的NPV值，直到NPV值为零为止。这时所采用的贴现率就是该项目的IRR值。（2）若NPV0，则求出使NPV值由正变负的两个相邻的贴现率。（3）采用插值法计算出IRR值。9/10/2022552、内部收益率法的计算过程当每年的Ct不相等时采用逐次案例2：平安公司现有甲、乙两个投资机会，有关资料见下表，若贴现率为10%，试求内部收益率的值，并作出投资方案取舍。(单位：万元)年份甲方案乙方案净收益Ct净收益Ct0123900162

36、0（10000）59006620(900）15001500（4500）600 300030002520252021002100案例分析：内部收益率法的应用举例9/10/202256案例2：平安公司现有甲、乙两个投资机会，有关资料见下表，若贴案例分析根据题意，该案例是Ct不相等时求IRR值的。解：当r=10%时，NPV的值计算如下NPV甲=(59000.90966200.826)10000 834.46（万元）NPV乙=(6000.90930000.826 30000.751)4500 778.5(万元）因：NPV甲是正值，说明内部收益率大于10%，应进一步测试：9/10/202257案例分析根

37、据题意，该案例是Ct不相等时求IRR值的。9/4/案例分析以18%测试:NPV甲=(59000.84766200.718) 10000 -249.5（万元）以17%测试：NPV甲=(59000.85566200.731) 10000 -116.28（万元）以16%测试：NPV甲=(59000.86266200.743) 10000 4.5（万元）则说明：R1=16%, R2=17% NPV1=4.5, NPV2= -116.289/10/202258案例分析以18%测试:9/4/202260案例分析或者：从15%开始测试: NPV甲= 137.72(万元)然后：用R1=16%、R2 =17%测

38、试；NPV1=4.5 、NPV2= -116.28以插值法来计算IRR的精确值。 = 16.04%则：甲项目的内部收益率就是16.4%。9/10/202259案例分析或者：从15%开始测试: = 16.04%案例分析同理，计算乙项目的内部收益率。分别以18%、17%来测试。NPV乙=(6000.84730000.718 30000.761)4500 -11(万元）NPV乙=(6000.85530000.731 30000.624)4500 78(万元）用插值法计算精确值则：IRR乙= 17%+(18%-17%)78 / 78-（-11) = 17.88%由于16.04%17.88%，所以乙项目

39、是最优的。9/10/202260案例分析同理，计算乙项目的内部收益率。9/4/202262（四）内部收益率的评价优点：1、内部收益率法既适应于独立投资项目的选择，也适应于互斥投资项目的比较选择，适应性非常广泛.2、内部收益率法考虑了资金的时间价值，能正确地反映投资项目本身实际能达到的真实收益率。 3、内部收益率不受资本市场上利率的影响，而是完全根据项目的现金流计算出来，从而在一定程度上反映了项目的内在特征。所以，对于独立项目而言，内部收益率法总是能得出与净现值法一致的结论。9/10/202261（四）内部收益率的评价优点：9/4/202263（四）内部收益率的评价缺点：计算复杂，特别是每年NC

40、F不等时，需要多次测算求得，因此，一般须借助计算机完成。1、内部收益率法只对投资项目的评价有用，用于融资性项目时，会导致评价结论错误。见P55：融资型项目的内部收益率决策法总结：对投资项目而言，IRRr，选择项目。对融资项目而言，IRRr);拒绝（IRR0);拒绝（NPV0)融资项目（+，-，-1接受（ IRRr)接受（NPV0);拒绝（NPV0);拒绝（NPV IRR和 NPV r和NPV 0接受项目9/10/202270NPV和IRR在项目之间互相独立时通常得出一致的结论.r 互斥项目k 8.7 kNPV%IRRsIRRLLSr NPVS , IRRS IRRL出现矛盾r 8.7: NPV

41、S NPVL , IRRS IRRL一致问题：为什么？9/10/202271互斥项目k 8.7 kNPV%IRRsIRRL互斥项目的问题与选择方法1、规模问题（SCALE problem）即：当项目都具有正的净现值，且内部收益率都大于折现率时如何决策？使用项目增量现金流量的内部收益率（IRR）来决策。在短期内，一个大规模投资的10%的回报，要远远好于一个小规模投资的50%的回报。案例：C0C1NPVr=25%IRR项目S-104022300项目L-2565271609/10/202272互斥项目的问题与选择方法1、规模问题（SCALE probl 解决办法：（1）比较两个项目的NPV；（2）计

42、算增量现金流量项目的NPV，是否0;（3）计算增量现金流量项目的IRR，并和市场折现率相比较。（例4-7,见P56 )增量项目：将0时刻的大投资项目减去小投资项目的现金流，创造出一个新的投资项目。要点：在互斥项目选择时，不能直接采用IRR方法。当出现多个IRR时，仍得使用NPV法则。9/10/202273 解决办法：9/4/2022752、时间序列问题（timing problem)即：当项目的现金流量的发生时间模式不同时，净现值与内部收益率的结论不一致如何决策？要点：资金回收快的项目可以在早期进行再投资。如果资本成本率高，则较早产生现金流入的项目较好。案例： CFNPVIRRr0123r=0

43、%r=10%r=15%A-100001000010001000200066910916.04%B-1000010001000120004000751-48412.94%9/10/2022742、时间序列问题（timing problem)即：当项目的互斥项目-时间序列问题 P57图4-1k NPV%16.04%12.94%BAr 10.55: 选择A400010.55%20009/10/202275互斥项目-时间序列问题 P57图4-1k NPV%16. 解决办法：（1）比较两个项目的NPV；选择NPV值大的项目（2）计算增量现金流量项目的NPV，是否0; 如是，选择B（3）计算增量项目的IR

44、R，并和市场折现率相比较。如大于市场贴现率，则选择BCFNPVIRRr0123r=0%r=10%r=15%B-A0-9000011000200083-59310.55%9/10/202276 解决办法：CFNPVIRRr0123r=0%r=10%r值得注意的是：设计增量项目时，使得第一个非零的现金流为负值。（构造成一个投资项目）现实中，互斥项目既有规模问题，也有时间问题，所以IRR方法不能直接采用。必须采用NPV方法或增量的IRR或增量的NPV方法。IRR方法的存在理由？一个简单的收益率数字。9/10/202277值得注意的是：设计增量项目时，使得第一个非零的现金流为负值。（五）内含报酬率与净

45、现值法比较1、内含报酬率隐含的假设条件是，以IRR进行在投资；而净现值法隐含的假设是以资本成本率进行再投资，后者更切合实际。2、当现金流出现正负交错的情况是，内含报酬率会出现多个解，但净现值不会出现这种情况。9/10/202278（五）内含报酬率与净现值法比较1、内含报酬率隐含的假设条件是四、折现投资回收期法（一）概念：就是利用该项目的折现现金流量清偿初始投资所需的时间。决策时，清偿的时间越短越好。（二）计算方法同非折现投资回收期法，不同的是要使用折现现金流量现值来计算。例见P60（4-10）（三）折现投资回收期法则9/10/202279四、折现投资回收期法（一）概念：就是利用该项目的折现现金

46、流量第五节 特殊情况下的资本预算决策本节主要讲述：资本限额下决策不同寿命期决策更新决策扩展决策投资时机决策9/10/202280第五节 特殊情况下的资本预算决策本节主要讲述：9/4/20一、资本限额下的资本预算决策当存在资本限额时，使用何种决策？例见P73.(5-7)当r=10%时，ABC三个项目的NPV均为正，PI均大于1，若资本限额为10万元，就不能使用NPV法则单独决策，PI是资本限额下确定项目的最佳工具。使用PI法则决策的步骤P74注意：当资本约束多个时，盈利指数法有可能失效，此时，不得不使用NPV法则决策。9/10/202281一、资本限额下的资本预算决策当存在资本限额时，使用何种决策？二、不同寿命期的资本预算决策当两个项目使用寿命不同时，不能仅依赖于NPV法则决策，可以考虑将短期投资项目的再投资所产生的现金流量，有可能产生额外的净现值。有两种方法：周期匹配与等价年度成本(P75)1、周期匹配：（重置链）即假定可以将短期项目进行复制，直到拟选项目间寿命相同为止。决策方法：当周期匹配后，比较NPV即可。问题：当项目的寿命不是互为倍数或乘数关系，如何做周期匹配？9/10/202282二、不同寿命期的资本预算决策当两个项目使用寿命不同时，不能仅2、等价年度成本（equivalent annual cost）等价年度成本（EAC)是指某项资产或者某项目（NPV)在