有色金属锂行业分析：锂价主升浪渐至-迎接长周期增长机遇

1、有色金属锂行业分析：锂价主升浪渐至_迎接长周期增长机遇1、短期供需博弈即将结束，锂价主升浪渐至1.1、供给端：供给受限，厂家调价意愿强烈资源端新增产能有限。1）澳矿方面，2022 年主要增量来自 Pilbara 旗下 Ngungaju 工厂，Ngungaju 计划在 2021 年 Q4 分阶段重新启动，目标是到 2022 年中期，年 生产能力达到 18 万-20 万干吨，约占 2022 年澳矿供给量 8%，对供给端影响有限。 同时当前在产澳矿仅有 Greenbushes、Mt Cattlin、MT Marion、Pilgangoora 等 4 座， 其中 Greenbushes 产能仍被天齐锂

2、业及 ALB 锁定、MT Marion 主要供给给股东 MIN 及赣锋锂业，仅有 Mt Cattlin、Pilgangoora 部分锂精矿供给给现货市场，对 现货市场影响亦有限。澳矿供给持续紧张，日前 Pilbara BMX 锂辉石精矿拍卖价 1250 美元/吨，创历史新高。2）盐湖方面，海外盐湖新增产能或于 2022 年年底前 集中投放，当年新增盐湖产能合计 22.4 万吨 LCE，主要包括 SQM6 万吨碳酸锂及 0.85 万吨氢氧化锂、ALB4 万吨碳酸锂、Cauchari-Olaroz 项目一期 4 万吨碳酸锂 及西藏珠峰 SDLA 盐湖 2.5 万吨碳酸锂等，考虑到产能爬坡等因素，2

3、021 年至 2022 年上半年供给端或延续紧张情绪。同时每年 10 月到次年 4 月青海盐湖由于天然气 供给限制以及天气等原因，盐湖碳酸锂产量会出现季节性下降，也会对供给端造 车一定影响。当前锂盐市场惜售情绪加重，调价意愿强烈。2021 年 H2 或新增锂盐产能合计约 15.5 万吨，考虑产能爬坡，新增有效产能有限，预计下半年供应量约为 13 万吨， 环比增加 38%。此外，上游原料紧张情况加剧，且受锂精矿拍卖价格创新高刺激， 锂盐企业普遍看涨后市价格，厂家惜售情况浓厚。1.2 需求端：备货旺季将至，全球锂电或加速放量备货旺季将至，全球锂电或加速放量。三元前驱体方面，2020 年中伟股份三元

4、前 驱体产能 11 万吨，2021 年或增加 7.5 万吨至 18.5 万吨；格林美目前已具备 13 万 吨/年三元前驱体产能，在 2021 年底可以实现 18-20 万吨产能；湖南邦普 H1 三元 前驱体产量 2.8 万吨，受老厂爆炸产能缩减已于 Q2 恢复，下半年产能有望加速 释放；2021 年华友钴业产能提升至 10 万吨，其中自营 5.5 万吨已进入量产阶段、 合资 4.5 万吨正积极推进认证。磷酸铁锂方面，下半年新增磷酸铁锂产能或超 30 万吨，其中万润新能源预计下半年扩产 3 万吨；德方纳米曲靖 4 万吨于 7 月份正 式投产，当前仍在爬坡，预计 21 年第三季度仍有 3 万吨即将

5、放出；贝特瑞预计第 三季度末会有 5 万吨产能放出，其中包括龙蟠科技的 2.5 万吨；国轩高科 2 万吨 磷酸铁锂预计于 3 季度投产。新年源终端市场景气度持续提升，正极材料厂商积 极释放产能，备货需求或大幅提升。1.3 库存端：锂盐、精矿库存持续低位国内锂盐库存持续去化。锂盐下游需求旺盛，冶炼厂被动去库，2021 年 7 月国内冶炼厂库存降至 5180 吨，同时，碳酸锂供需缺口继续扩大，未来锂盐库存或持续 维系低位。锂精矿端库存处于低位，2019 年 Q4 以来，锂精矿开始持续去库，至 2021 年 H1， 国内锂精矿供给紧张情绪延续，结合海外精矿新增产能有限，冶炼厂库存或长期 处于低位。1

6、.4 价格判断：供需共振，锂价或将加速上行供需平衡角度，需求持续旺盛，而由于前期行业供给过剩、锂辉石矿山及盐湖产 能多停产或延期投产，2021-2022 年新增有效供给有限，供给或偏紧，远期随着 Pilbara 二期投产及 Wodgina 复产，供给紧张局面或得到缓解，不过预计在新能源 终端高位放量下，2025 年，供给或再次短缺。从供需平衡来看，本轮锂价仍处于 上行区间，或延续至明年全年，由于提锂项目进展仍存在滞后等可能性，并且新 能源需求有超预期的可能性，锂价或处于较长的景气周期。2、全球电动化革命下，锂价中枢将持续抬升2.1 、需求超级周期开启，锂行业的征途是星辰大海受益于海外对新能源汽

7、车行业支持政策的推出，终端需求增量明显。由于欧洲新 能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增 加。氢氧化锂出口量保持在高位，2021 年 1-6 月共出口 34935.42 吨，同比增加 36.6%。碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧洲高镍需求增速显著。为了满足欧洲日趋严 格的碳排放标准，全球主要汽车集团规划未来 5-10 年的电动车转型计划，投资 200-720 亿欧元用于实现电动车转型，包括研发自动驾驶技术、推出新的纯电产 品等。欧洲车型多使用高镍三元电池，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期， 日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。美国新能源车扶持政策

8、力度或将提升。近期，美国参议院财政委员会提出推动电 动汽车、清洁能源税收抵免的提案，电动汽车方面单车补贴金额上限由原有的 7500 美元提高到 12500 美元，且取消车企累计销量达 20 万辆后补贴在一年内退 坡的原有限制，更改为全美电动车渗透率达 50%后，退税补贴在三年内逐步退坡， 此政策力度大超全年市场预期。同时，磷酸铁锂表现超预期，磷酸铁锂安全性、成本优势凸显，未来或持续带动 碳酸锂需求提升。宁德时代、比亚迪分别推出“CTP”、“刀片电池”技术，为磷 酸铁锂的进一步推广提供了可靠的技术保障，与此同时，海外持有的磷酸铁锂表 面改性碳包覆技术专利即将在 2022 年到期，磷酸铁锂的优势或

9、延续。LG 化学或 也将参与磷酸铁锂电池业务，此前子公司 LG 能源专精于三元电池，其核心伙伴 为特斯拉和欧洲的保时捷、宝马、奥迪等豪华车品牌。据 THE ELEC，LG 能源已 于 2020 年底在韩国大田实验室开始研发磷酸铁锂电池技术，最快有望在 2021 建 设一条中试线。车企方面，特斯拉美国加州弗里蒙特工厂生产的 Model 3/Y 标准 续航版，或使用磷酸铁锂电池。小鹏汽车 G3 和 P7 也推出了磷酸铁锂电池版车型， 2021Q2 开始销售和交付磷酸铁锂版的 G3 和 P7，其交付量已经超过占各自车型交 付量的 20%。此外，新红旗 E-QH5、比亚迪元 PLUS EV、上汽奥迪

10、Q5 e-tron 等 新车型，或也将使用磷酸铁锂电池。除了动力领域，磷酸铁锂在储能、5G 基站 等应用领域也有望持续放量。从下游正极材料厂商需求来看，钴酸锂、磷酸铁锂、部分 6 系及以下三元材料有 望持续拉动碳酸锂放量，同时高镍三元有望继续助推氢氧化锂需求释放，据测算 2025 年锂盐需求或达到 138 万吨 LCE，年均复合增速或接近 29%。2.2 、成熟锂资源项目稀缺，亟需更高价格中枢刺激扩产目前成熟锂项目主要集中在西澳锂辉石矿山、南美盐湖以及国内的盐湖、锂辉石 矿山和云母提锂项目。资源禀赋较好的、具备开发经济性的成熟锂资源项目仍旧 稀缺。 从运营成本来看，现有提锂项目中，盐湖提锂成本

11、最低、大部分处于 4 万元/吨 LCE 以下，优质锂辉石矿山暂居其次，品质略低的锂辉石矿山、云母提锂成本或 超过 6 万元/吨 LCE，考虑到绿地项目本身存在不确定性，或需更高价格中枢刺激 扩产。提锂项目资本开支维系高位，从投资回收期来看，仍需高锂价支撑资源端扩产。 从资本开支来看，新建盐湖提锂项目资本开支在 20 亿元人民币以上，黏土提锂项 目资本开支中枢在 50 亿元人民币左右，矿石提锂项目资本开支在 10 亿元人民币 以内但是考虑到后期锂盐加工以及其他配套支出，资本开支依旧维系高位。 除了投资成本之外，随着锂需求高位放量，ESG 成本在锂生产成本中的重要性也 会增加。资本强度较低的锂辉石

12、矿山 CO2 排放量明显偏高，与之相反，资本强度 较高的卤水项目以及粘土矿等在矿山运作期间的碳排放较低并因此受益。3、把握锂行业三大“变化”，迎接长周期增长机遇3.1 、锂盐定价机制变化，锂矿将持续享受高溢价BMX 电子交易平台等新的定价机制或催化锂价加速上行。日前，Pilbara 新上线 的 BMX 电子交易平台进行首次拍卖，拍卖锂精矿 1 万吨，最终拍得价格为 1250 美金/吨（FOB），创历史新高。Ngungaju 产能或通过 BMX 平台销售，新的定价 机制或催化锂价加速上行。Ngungaju 计划在 2021 年 Q4 分阶段重新启动，目标是 到 2022 年中期，年生产能力达到

13、18 万-20 万干吨。Ngungaju 锂精矿或通过 BMX 平台销售，由于当前锂精矿长单价格以季度或年度定价为主，价格表现明显滞后 于锂盐现货价格，新的定价机制或更有效匹配需求信息，有望能反映锂精矿即时 市场定价，下游强劲需求叠加矿端供应紧张，BMX 或催化锂价加速上行。随着部分锂精矿销售模式逐渐转变为现货成交，产业链利润或将重新分配，优质 锂矿或持续享受高溢价。当前产业链各环节中，锂精矿供应方集中度最强（现货 销售方仅为银河资源、Pilbara、AMG），其次为氢氧化锂供应方（有效供应集中 在赣锋锂业、雅保、雅化、天华超净、天齐锂业等厂家）。考虑到电池厂及中游正 极材料企业积极的扩张计划

14、及保供要求，上游现有的资本开支难以及时满足供应， 锂精矿价格有望继续突破新高，锂盐价格预期继续上调，产业链利润或继续向上 游回流，优质锂矿或持续享受高溢价。3.2 、锂盐来源结构变化，战略高度看待盐湖提锂目前我国的锂资源 30%为硬岩型，70%为盐湖卤水型，丰富的卤水资源亟需开发。 我国卤水锂矿主要分布青海西藏等地区、硬岩锂矿主要分布在四川、江西等地区。 我国锂矿查明资源储量约占世界的 13.8%，排在玻利维亚、智利、阿根廷和美国 之后，居世界第五位。全球地缘政治出现不稳定因素，锂资源供应安全性得到强调。当前澳大利亚锂辉 石精矿为锂盐企业重要原材料来源，根据 USGS 最新统计数据全球锂储量约

15、为 2100 万吨金属量（11130 万吨 LCE），其中澳大利亚约占全球锂资源储量的 22%。 同时，作为当前全球最主要的锂原料来源地，2020 年澳大利亚锂原料产能占比全 球 56%，产量占比全球 43%。中国作为全球最大的锂消费国，近年来自澳洲进口 锂原料占比均超过 90%以上。锂盐需求旺盛，同时在工艺路径上，氢氧化锂主要由锂辉石制备、盐湖通常需要 先制备碳酸锂再苛化生成氢氧化锂，由于高镍需求持续高位放量，锂辉石精矿资 源稀缺或主要用来生产氢氧化锂，利好盐湖产能释放。3.3 、正极材料结构变化，高镍带动氢氧化锂需求爆发高镍三元高位放量，渗透率持续提升。2021 年 1-7 月高镍三元产量 70440 吨（其 中 8 系 68350 吨、NCA2090 吨），同比大增 183.6%，占三元材料比例 32.43%。其 中 7 月份高镍三元产量 13480 吨（其中 8 系 13170 吨、NCA310 吨），同比大增 182.6%，占三元材料比例 39.01%。下半年高镍新车型上市后，或进一步提升高镍三元需求。2021 年 H2 预计有十几 种新款高镍新车型上市，其中包括奔驰 EQA、宝马 ix、福特 MustangMach-E、大 众 ID.6X、北汽极狐阿尔法 S、零跑 C11、吉利极氪 001 等，总体新能源市场对高 镍三元电池接受度越来越高，下半年高镍三元电池需求量有