建材行业深度研究：开工调研报告长三角复工良好期待19年基建发力

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 宏观研判：2019 年基建托底，地产进入下行周期4 HYPERLINK l _bookmark6 开工调研反馈：华中复工缓慢、长三角良好，看好基建发力提振需求6 HYPERLINK l _bookmark7 粤东：有望受益于乡村振兴及粤港澳大湾区建设6 HYPERLINK l _bookmark13 长三角：复工情况相对良好，19 年基建发力或对冲地产下行7 HYPERLINK l _bookmark30 华中/江西：雨水天气影响复工，全年基建持乐观态度10 HYPERLINK l _bookmark44 推荐海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团

2、14 HYPERLINK l _bookmark46 风险提示14图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1： 2010.2-2018.12 全国固定资产投资、地产开发投资、狭义基建投资增速4 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2： 2010-2018 年房地产开发投资分项增速4 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3： 2010-2018 年房地产开发投资分项投资额占比4 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4： 2010-2018 年全国住宅销售面积增速5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 5： 20

3、10-2018 年全国房地产开发投资增速5 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6： 2008-2019 年 3 月广东地区水泥价格变化6 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7： 2012-2019 年 3 月广东地区水泥库存比变化6 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8： 2012-2019 年 3 月广东地区熟料价格变化6 HYPERLINK l _bookmark11 图表 9： 2011-2018 年广东省固定资产投资增速7 HYPERLINK l _bookmark12 图表 10： 2011-2018 年广东省地产新开工面积增速

4、7 HYPERLINK l _bookmark14 图表 11： 2008-2019 年 3 月安徽地区水泥价格变化7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 12： 2012-2019 年 3 月安徽地区水泥库存变化7 HYPERLINK l _bookmark16 图表 13： 2012-2019 年 3 月安徽地区熟料价格变化8 HYPERLINK l _bookmark17 图表 14： 2012-2019 年 3 月安徽地区熟料库存变化8 HYPERLINK l _bookmark18 图表 15： 2008-2019 年 3 月浙江地区水泥价格变化8 HYPERLIN

5、K l _bookmark19 图表 16： 2012-2019 年 3 月浙江地区水泥库存变化8 HYPERLINK l _bookmark20 图表 17： 2012-2019 年 3 月浙江地区熟料价格变化8 HYPERLINK l _bookmark21 图表 18： 2012-2019 年 3 月浙江地区熟料库存变化8 HYPERLINK l _bookmark22 图表 19： 2008-2019 年 3 月江苏地区水泥价格变化9 HYPERLINK l _bookmark23 图表 20： 2012-2019 年 3 月江苏地区水泥库存变化9 HYPERLINK l _bookm

6、ark24 图表 21： 2012-2019 年 3 月江苏地区熟料价格变化9 HYPERLINK l _bookmark25 图表 22： 2012-2019 年 3 月江苏地区熟料库存变化9 HYPERLINK l _bookmark26 图表 23： 华东各省 2018/2019 年固定资产投资同比增速目标及 2018 年实际增速10 HYPERLINK l _bookmark27 图表 24： 华东各省 2018/19 年交通基建投资规划情况10 HYPERLINK l _bookmark28 图表 25： 2011-2018 年安徽、浙江、江苏固定资产投资增速10 HYPERLINK

7、 l _bookmark29 图表 26： 2011-2018 年安徽、浙江、江苏地产新开工面积增速10 HYPERLINK l _bookmark31 图表 27： 2008-2019 年 3 月江西地区水泥价格变化11 HYPERLINK l _bookmark32 图表 28： 2012-2019 年 3 月江西地区水泥库存变化11 HYPERLINK l _bookmark33 图表 29： 2012-2019 年 3 月江西地区熟料价格变化11 HYPERLINK l _bookmark34 图表 30： 2008-2019 年 3 月湖北地区水泥价格变化11 HYPERLINK l

8、 _bookmark35 图表 31： 2012-2019 年 3 月湖北地区水泥库存变化11 HYPERLINK l _bookmark36 图表 32： 2012-2019 年 3 月湖北地区熟料价格变化12 HYPERLINK l _bookmark37 图表 33： 2012-2019 年 3 月湖北地区熟料库存变化12 HYPERLINK l _bookmark38 图表 34： 2008-2019 年 3 月湖南地区水泥价格变化12 HYPERLINK l _bookmark39 图表 35： 2012-2019 年 3 月湖南地区水泥库存变化12 HYPERLINK l _boo

9、kmark40 图表 36： 2012-2019 年 3 月湖南地区熟料价格变化12 HYPERLINK l _bookmark41 图表 37： 2012-2019 年 3 月湖南地区熟料库存变化12 HYPERLINK l _bookmark42 图表 38： 2011-2018 年江西、湖北、湖南固定资产投资增速13 HYPERLINK l _bookmark43 图表 39： 2011-2018 年江西、湖北、湖南地产新开工面积增速13 HYPERLINK l _bookmark45 图表 40： 水泥企业可比公司估值表（华泰预测）14宏观研判：2019 年基建托底，地产进入下行周期2

10、018 年基建投资承压，地产投资仍能保持高位增长。根据国家统计局数据，2018 年 1-12 月全国广义基建投资同比增长 1.8%，较 1-11 月增速回升 0.6pct，在达到 2011-2012 年以来增速最低点后触底回升。地方政府债务压力成为压制基建投资快速上行的重要约束，政策仍在补短板与防风险之间博弈寻找平衡点。2018 年 1-12 月全国房地产开发投资同比增长 9.5%，较 1-11 月增速平稳回落 0.2pct，2018 年地产开发投资保持高增长主要在于地产企业加速推盘，拿地费用明显增加。图表1： 2010.2-2018.12 全国固定资产投资、地产开发投资、狭义基建投资增速资料

11、来源：统计局、根据华泰建筑组预测，2019 年全年狭义基建投资预计同比增长 9.0%，广义基建投资预计同比增长 4.9%。与华泰宏观预期的 2019 年狭义基建投资增速 10%，广义基建投资增速5%相近。2018 年拿地费用支撑地产投资，建安工程负增长。从地产开发投资分项来看，2018 年其他费用（主要是土地购置费，2018 年占到 85%）同比增长 44%，较上年同期增长 24pct， 投资额占比已达到 35.5%，较上年同期提升 8.5pct。2018 年建筑工程与安装工程分别下滑 2.3%、10.5%。图表2： 2010-2018 年房地产开发投资分项增速图表3： 2010-2018 年

12、房地产开发投资分项投资额占比资料来源：统计局、资料来源：统计局、地产销售增速下行，经济进入寻底阶段。地产先行指标销售数据在 2018 年上半年小幅反弹后，下半年重新进入下行阶段。在 2019 年由销售带动地产投资下行，以及经济整体回落的基础上，我们预计在今年或有地产松绑政策的出台。图表4： 2010-2018 年全国住宅销售面积增速图表5： 2010-2018 年全国房地产开发投资增速资料来源：统计局、资料来源：统计局、开工调研反馈：华中复工缓慢、长三角良好，看好基建发力提振需求粤东：有望受益于乡村振兴及粤港澳大湾区建设广东区域水泥价格大体平稳，库存同比有升。2 月 19 日，我们调研了粤东某

13、大型水泥公司。受访公司反映 2019 年 1 月水泥价格同比略降，库存有所上升，这与我们了解到的行业数据略有差异。从广东地区 2019 年以来水泥价格及库存水平来看，价格虽略有下滑但仍高于去年同期水平，库存受到春节较往年提前影响，2 月份有明显提升。我们认为受访公司价格同比略降或系区域差异。而从复工情况来看，由于企业员工刚从春节假期复工， 对市场复工情况还没有清晰判断。图表6： 2008-2019 年 3 月广东地区水泥价格变化图表7： 2012-2019 年 3 月广东地区水泥库存比变化资料来源：数字水泥网、资料来源：数字水泥网、图表8： 2012-2019 年 3 月广东地区熟料价格变化资

14、料来源：卓创资讯、受访公司判断广东地区 2019 年地产需求下滑、但农村、重点工程领域或有所增长。该公司目前通过三大基地覆盖粤东、珠三角、闽西赣南等地，下游需求农村、城市、重点工程分别占到 40%、30%、30%。受访公司判断 2019 年地产需求或有所下降，但受益于“乡村振兴”及粤港澳大湾区建设，农村需求及基建需求或同比增长。从广东省固定资产投资情况来看，2018 年广东省固定资产投资增速计划 10%，但实际完成 10.7%，是少数完成投资计划的省份之一。2019 年广东省固定资产投资增速计划 9%， 虽目标小幅下滑，但仍处于较高水平。图表9： 2011-2018 年广东省固定资产投资增速图

15、表10： 2011-2018 年广东省地产新开工面积增速资料来源：统计局、资料来源：统计局、长三角：复工情况相对良好，19 年基建发力或对冲地产下行企业开年复工情况良好，量价均实现同比增长。2 月 25 日、26 日我们调研了两家大型水泥企业，其主要业务主要分布在长三角地区。目前来看，虽有阴雨天气的影响，但两家企业出货量均处于 8 成水平。若进入 3 月份天气好转，企业出货量可达到 9 成以上水平。同时，企业开年价格高于同期。主要原因在于：（1）外来熟料有效控制；（2）开年下游需求情况良好且 2018 年 1 月是极寒天气、2019 年 1 月气候较好，1 月销量同比增长明显；2 月份虽然受到

16、春节及雨水天气影响，但整体来看企业 12 月累计销量仍有 5%左右的增长。结合行业数据我们也可以看到，长三角的安徽、浙江地区开年水泥及熟料价格均高于去年同期水平3 月份雨水天气是否持续是影响企业库存水平的主要因素。从库存情况来看，安徽地区熟料库存水平表现良好，目前仅处于 35%的低位，存补库存需求。从水泥库存情况来看，虽然安徽、浙江地区当前仍处于较高位置，但仍低于去年同期水平。江苏地区水泥、熟料库存同比高于去年。我们判断 3 月雨水天气是否延续是决定库存水平的主要因素。图表11： 2008-2019 年 3 月安徽地区水泥价格变化图表12： 2012-2019 年 3 月安徽地区水泥库存变化资

17、料来源：数字水泥网、资料来源：数字水泥网、图表13： 2012-2019 年 3 月安徽地区熟料价格变化图表14： 2012-2019 年 3 月安徽地区熟料库存变化资料来源：卓创资讯、资料来源：卓创资讯、图表15： 2008-2019 年 3 月浙江地区水泥价格变化图表16： 2012-2019 年 3 月浙江地区水泥库存变化资料来源：数字水泥网、资料来源：数字水泥网、图表17： 2012-2019 年 3 月浙江地区熟料价格变化图表18： 2012-2019 年 3 月浙江地区熟料库存变化资料来源：卓创资讯、资料来源：卓创资讯、图表19： 2008-2019 年 3 月江苏地区水泥价格变化

18、图表20： 2012-2019 年 3 月江苏地区水泥库存变化资料来源：数字水泥网、资料来源：数字水泥网、图表21： 2012-2019 年 3 月江苏地区熟料价格变化图表22： 2012-2019 年 3 月江苏地区熟料库存变化资料来源：卓创资讯、资料来源：卓创资讯、受访公司判断 2019 年长三角地区整体需求水平与 2018 年基本持平，其中基建看多，地产看降，农村持平。从下游细分需求来看，长三角地区地产需求约占到 40%。2018 年地产新开工面积的快速增长可能导致 2019 年上半年新开工面积增速转负，从管桩企业销量也可进行侧面验证。结合受访公司的销售情况，受访公司预计全年地产需求下滑

19、可能在 10%的水平，尤其是 2018Q4 异常火爆的开工情况难以再出现。长三角地区基建及重点工程需求占到 40%左右。虽然 2018 年全国基建投资增速呈现一路下滑态势，但是受访公司判断还是存在区域性差异，例如长三角、珠三角等地区城市群建设，大型工程开工较多，包括杭州亚运会场馆的建设与城市群之间的交通连接。受访公司预计 2018 年 Q4 新增的重点基建及市政工程等项目有望于 2019 年 Q2Q3 开工，加上此前部分项目的收尾，受访公司判断 2019 年下半年基建发力效果将较为明显，或能对冲房地产的需求下滑。长三角地区农村占比较小，主要在于农村向城市转移的城镇化建设，包括农村道路、水利设施

20、的补充等。目前来看农村市场总量相对稳定，需求基本持平。从华东各省已经公布的固定资产投资增速计划与交通基建投资来看，虽然各省 2019 年固定资产投资增速均较 2018 年所有下滑，但浙江、江苏、山东省交通基建投资规划目标分别较 2018 年提升 21%、18%、69%，福建、安徽与上年持平，江西略有下滑，这也与公司判断的 2019 年基建发力相印证。图表23： 华东各省 2018/2019 年固定资产投资同比增速目标及 2018 年实际增速省份2018 年固投增速计划值2018 年固投增速实际值2019 年固投增速计划值上海市5.20%江苏省6.5%左右5.50%6%左右浙江省7.10%安徽省

21、10.50%11.80%10.00%福建省13%11.50%10%左右江西省11%11.10%9%山东省4.10%资料来源：各省 2018/2019 年政府工作报告，图表24： 华东各省 2018/19 年交通基建投资规划情况省份19 预计总投资（亿元）18 实际总投资（亿元）18 年预计总投资（亿元）19 规划相比 18 规划同比增速（%）口径浙江省2600 力争 30002712215021交通建设投资江苏省13701197.4116018.1交通建设投资福建省850 力争 9009078500.00公路、水路安徽省7009357000.00交通建设投资江西省560628600-6.67交

22、通基础设施投资山东省1600 以上1600 以上94469.49资料来源：各省 2018/2019 年交通运输工作会议，图表25： 2011-2018 年安徽、浙江、江苏固定资产投资增速图表26： 2011-2018 年安徽、浙江、江苏地产新开工面积增速资料来源：统计局、资料来源：统计局、华中/江西：雨水天气影响复工，全年基建持乐观态度华中、江西受雨水天气影响，出货受阻，库存维持高位。2 月 27 日我们调研了两家大型水泥企业，其主要业务主要分布在江西及华中地区。目前来看，受到五十年来的阴雨天气的影响，企业出货受到较大影响，尤其是江西省水泥库存维持在 7 成以上，价格承受较大压力。华中地区价格

23、同比略增，但受阴雨天气影响企业库存仍在维持在 6 成左右位置，价格上涨缓慢。图表27： 2008-2019 年 3 月江西地区水泥价格变化图表28： 2012-2019 年 3 月江西地区水泥库存变化资料来源：数字水泥网、资料来源：数字水泥网、图表29： 2012-2019 年 3 月江西地区熟料价格变化资料来源：卓创资讯、图表30： 2008-2019 年 3 月湖北地区水泥价格变化图表31： 2012-2019 年 3 月湖北地区水泥库存变化资料来源：数字水泥网、资料来源：数字水泥网、图表32： 2012-2019 年 3 月湖北地区熟料价格变化图表33： 2012-2019 年 3 月湖

24、北地区熟料库存变化资料来源：卓创资讯、资料来源：卓创资讯、图表34： 2008-2019 年 3 月湖南地区水泥价格变化图表35： 2012-2019 年 3 月湖南地区水泥库存变化资料来源：数字水泥网、资料来源：数字水泥网、图表36： 2012-2019 年 3 月湖南地区熟料价格变化图表37： 2012-2019 年 3 月湖南地区熟料库存变化资料来源：卓创资讯、资料来源：卓创资讯、受访公司判断 2019 年华中区域地产需求下滑、农村建设发力，基建或表现良好。从华中地区下游需求来看，受访公司将水泥需求划分为民用，工业和重点三个方面。其中民用工程主要包括装修和村、乡、县设施的建设，重点工程主

25、要涉及国家层面的工程建设，其他的工程归为工业工程。2018 年民用市场收入占比 47%，工业 42%，重点工程 12%。受访公司判断 2019 年地产需求或有所下滑；农村建设方面，从目前来看，精准扶贫力度加大； 基建方面，随着公路项目的推进等，或对水泥需求形成支撑。受访公司判断 2019 年江西地区地产需求下滑、民用工程看降、基建或成主发力点。江西省经济基础较差，受访公司判断年内基建或发力，大中型项目逐步开工；地产或受到宏观调控影响而下滑；同时，公司近两年在民用（农村）市场的占比也在逐步下滑。图表38： 2011-2018 年江西、湖北、湖南固定资产投资增速图表39： 2011-2018 年江西、湖北、湖南地产新开工面积增速资料来源：统计局、资料来源：统计局、推荐海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团考虑到区域复工情况及公司的增速、分红收益率情况，我们对主要跟踪企业的推荐顺序依次为海螺水泥（我们预计 2018/2