科创板受理公司巡礼系列之（八）：视联动力拟科创版上市将占据视频通信市场一席之地

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 写在前面：视联动力拟科创版上市，将占据视频通信市场一席之地？5 HYPERLINK l _bookmark1 内部剖析：“视联网龙头视联动力高速发展，原因何在？6 HYPERLINK l _bookmark2 发展历程：十年磨一剑，打造“视联网”产业链龙头公司6 HYPERLINK l _bookmark6 核心业务：“视联网”系统下三大产品增长迅速，最高营收增达 297.3% HYPERLINK l _bookmark13 视联网交换服务器：高清视频专网内各节点实时交换的核心，营收高增长10 HYPERLINK l _bookmark1

2、6 视联网应用服务器：2018 收 亿，增速放缓但依旧稳健增长 HYPERLINK l _bookmark19 视联网终端服务器：2018 80%营收，增速达 300%12 HYPERLINK l _bookmark22 核心竞争力：依托政府重点项目实现巨额盈利 年实现净利润 亿元13 HYPERLINK l _bookmark24 2.3.1. 业绩快速增长，2018 年实现毛率 82.1%14 HYPERLINK l _bookmark29 三年间前五大客户销售额占比超50%，合作方主要为政府机构15 HYPERLINK l _bookmark34 三大竞争优势齐发力，奠定国内视频通信业务

3、领先地位16 HYPERLINK l _bookmark36 2.4. 募投项目：拟发行不超过 4001 万股，资 亿19 HYPERLINK l _bookmark38 外部探索：云视频应用场景拓宽，视频会议行业规模有望达百亿美元？20 HYPERLINK l _bookmark42 视频融合市场占我国视频通信市场 79%，引领视频通讯发展21 HYPERLINK l _bookmark44 视频会议市场持续快速增长 年内年复合增长率 28.28%22 HYPERLINK l _bookmark47 视频融合业务得到进一步发展，规模有望在2022 年达到 亿元23 HYPERLINK l _

4、bookmark50 竞争格局：技术壁垒高，行业内企“头部效应”明显24 HYPERLINK l _bookmark53 发展趋势：国内政策大力推进，但我国企业仍面临技术和人才难关26 HYPERLINK l _bookmark54 纵横分析：华为地位暂难动摇，对比其他，视联动力有何优势？26 HYPERLINK l _bookmark55 行业龙头：华为独占鳌头，市占率多年位列国内榜首、全球前三26 HYPERLINK l _bookmark58 其他可比企业：视联动力盈利指标表现突出，ROE达 182.32%27 HYPERLINK l _bookmark60 财务角度：产品附加值高，净利

5、率与毛利率均显著优于可比公司28 HYPERLINK l _bookmark63 偿债角度：日常资金多来自银行借款，2016-2017负债率较高29 HYPERLINK l _bookmark65 运营角度：周转率低于或持平可比公司，期间费用率高于行业平均水平29图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1：视联动力 年产品及服务变化情况6 HYPERLINK l _bookmark4 图 2：视联动力当前股权结构7 HYPERLINK l _bookmark7 图 3：视联网的功能与特点8 HYPERLINK l _bookmark8 图 4：“V2V”协议分层8 HYPE

6、RLINK l _bookmark9 图 5：“视联网”系统结构9 HYPERLINK l _bookmark11 图 6：营业收入按业务分类构成（单位：万元）10 HYPERLINK l _bookmark12 图 7：视联动力分产品营收构成（单位：亿元）10 HYPERLINK l _bookmark14 图 8：视联网交换服务器营收及增长情况（万元） HYPERLINK l _bookmark15 图 9：视联网交换服务器毛利（万元）及毛利率 HYPERLINK l _bookmark17 图 10：视联网应用服务器营收及增长情况（万元）12 HYPERLINK l _bookmark1

7、8 图 视联网应用服务器毛利（万元）及毛利率12 HYPERLINK l _bookmark20 图 12：视联网终端服务器营收及增长情况（万元）13 HYPERLINK l _bookmark21 图 13：配套设备毛利（万元）及毛利率13 HYPERLINK l _bookmark25 图 14：2016-2018 年营业收入及增长率14 HYPERLINK l _bookmark26 图 15：2016-2018 年净利润及增长率14 HYPERLINK l _bookmark27 图 16：视联动力毛利率与净利率况15 HYPERLINK l _bookmark28 图 17：视联动力

8、2016-2018 资产负债率15 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK l _bookmark33 图 18：视联动力项目案例16 HYPERLINK l _bookmark39 图 19：中国视频通信行业市场规模（亿元）20 HYPERLINK l _bookmark40 图 20：中国视频通讯行业市场规模预期（亿元）21 HYPERLINK l _bookmark41 图 21：高清视频通讯占比情况21 HYPERLINK l _boo

9、kmark43 图 22：视频会议与视频融合占比22 HYPERLINK l _bookmark45 图 23：视频会议市场规模，亿元22 HYPERLINK l _bookmark46 图 24：高清视频占视频会议比例23 HYPERLINK l _bookmark48 图 25：中国视频融合市场规模（亿元）23 HYPERLINK l _bookmark49 图 26：视频融合占视频会议比例24 HYPERLINK l _bookmark51 图 27：行业内主要企业2017 视频会议收入（亿元）24 HYPERLINK l _bookmark52 图 28：2018 会议解决方案魔力象限

10、25 HYPERLINK l _bookmark57 图 29：华为2014-2018 年销售收入（亿元）及增长27 HYPERLINK l _bookmark62 图 30：可比企业净利率和毛利率情况29 HYPERLINK l _bookmark5 表 1：创始人团队主要经历7 HYPERLINK l _bookmark10 表 2：主要产品目录9 HYPERLINK l _bookmark23 表 3：V2V协议与传统通信协议的区别14 HYPERLINK l _bookmark30 表 4：2018 年前五大客户构成15 HYPERLINK l _bookmark31 表 5：2017

11、 年前五大客户构成16 HYPERLINK l _bookmark32 表 6：2016 年前五大客户构成16 HYPERLINK l _bookmark35 表 7：公司正在从事的研发项目17 HYPERLINK l _bookmark37 表 8：视联动力募集资金投入项目19 HYPERLINK l _bookmark56 表 9：华为企业视频业务26 HYPERLINK l _bookmark59 表 10：可比公司基本业务介绍28 HYPERLINK l _bookmark61 表 可比公司基本财务情况28 HYPERLINK l _bookmark64 表 12：2016-2018

12、可比公司三大比率情况29 HYPERLINK l _bookmark66 表 13：可比上市公司营运能力指标的对比29 HYPERLINK l _bookmark67 表 可比公司销售费用率对比30 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。写在前面：视联动力拟科创版上市，将占据视频通信市场一席之地？视联动力成立于 2009 3 12 本文将对视联动力经营状况，行业发展动态以及主要竞争企业进行深度分析，解读高清视频通信行

13、业发展趋势并剖析视联动力独特优势。2016 年至 1.51 3.48 亿，在 2017 130%的情况下2018 年同比增长 231%。公司在人才、技术与研发、品牌等方面具备一定的竞争优势。随着我国信息化进程的逐步深入，高清技术迅猛发展，未来的高清视频通信市场有广阔的发展空间。据预测，2018-2022 年，中国视频通信市场将以年均复合增长率 20.75%的速度持续增长。随着国家战略政策的相继出台，有力地促进了我国视频会议行业的持续高速发展， 这些将给视频通信技术带来新的发展机遇。并且人们在满足视频通信基本功能的基础上提出了视频融合的新需求，未来高清视频融合应用在市场中占比将不断提高。对比分析

14、行业龙头，华为业务涵盖全球，有丰富的客户资源与广阔的市场。对比分析其他五家国内外可比上市公司，2018 年视联综合毛利率远高于可比上市公司及平均值，近三年公司流动比率与速动比率分别为均低于可比公司平均值，资产负债率（合并）高于可比公司平未来市场空间巨大。对高清视频通信行业的发展情况进行了深入分析，做出如下思考：视联动力巨幅增速，原因何在？视频通信市场能否把握政策优势迅速发展？华为地位暂难动摇，对比其他，视联动力有何优势？ HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。发展历程：十年磨一剑，打造“视联网”产业链龙头公司视联动力国际信息

15、技术有限公司成立于 2009 年 3 月，自成立以来，一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。目前视联动力主要从事“视联网”系列高清视频通信产品的研发、生产、销售及相关技术服务，其通信技术已经可以广泛应用于视频会议、视频融合、应急指挥、示范教学、信息发布、视频点播、视频直播等多种单一或复杂场景。图 1：视联动力 2009-2018 年产品及服务变化情况资料来源：招股说明书， 公司以母公司为架构，在全国各地设立基于当地行情的分公司，主要控股人分别为杨春晖， 陆宏成和王放，三位创始人通过视联管理持有视联动

16、力 90.31%的股份，杨春晖还通过视联力智持有视联动力 5%的股份。图 2：视联动力当前股权结构资料来源：招股说明书， HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。视联动力的三位创始人皆在电子通信行业有着丰富的背景和经验，创始人杨春晖曾就读于卡耐基梅隆大学并曾经担任卡耐基梅隆大学网络学院管理经理，并曾在国内外知名电子通讯公司担任过高管。表 1：创始人团队主要经历杨春晖董事长，总经理7855年至77 0年至 2001 2001 年至 2003 2003 年至 2008 年任 MPnet International, Inc.副总裁

17、；陆宏成董事，副总经理1998 9 4 副总工程师，2008 5 2010 6 6 年 12 月任北京乾唐总经理王放董事，副总经理2000 8 2001 3 公司总经理资料来源：招股说明书， 273%视联动力主要以产品销售的形式开展业务。由于采用自主研发的非传统视频通信协议，客户采购产品或服务时需要搭建一套完整的端对端的由视联动力专属产品组建的“视联网”高清视频通讯系统。一个典型的“视联网”系统包括视联网交换服务器、视联网应用服务器、视联网终端设备、标准以太网交换系统等。图 3：视联网的功能与特点资料来源：公司官网， HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有

18、限公司。各项声明请参见报告尾页。H.323SIPGB/T28181、Onvif 等常用通信协议客户可以由原有的视频会议系统通过视联网应用服务器接入视联网系统，无需再重复建设。由于其强大的兼容性，对于客户已经建设完成的各类监控摄像头、监图 VV”协议分层资料来源：招股书， 系统结构上802.3 图 资料来源：招股说明书， 产品分类产品名称产品示意图产品功能及特点视联网交换服务器视联网交换服务器产品分类产品名称产品示意图产品功能及特点视联网交换服务器视联网交换服务器VV视联网网管服务器视联网应用服务器视联网调度服务器视联网融合服务器、28181、协议。视联网终端设备启明视联网终端设备、及 、可视通

19、话、直播点播等视频业务。极光视联网终端设备61080P44K视通话、直播点播等多项视频通信功能.视联网一体机终端设备视联网一体机终端设备是一款集成一体化终端产品，由高清摄像机、用。目前公司经营的主要产品为打造视联网系统的核心服务器、视联网交换服务器、视联网应用，并在此基础上提供配套设备的销售以及技术服务。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：招股说明书， HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2016 年至2018 亿元增长至11.52 176

20、.2%。比例达 99%。图 6：营业收入按业务分类构成（单位：万元）技术服务产品销售技术服务产品销售600002000002016年度年度2018年度资料来源： 2016年的1.03亿元攀升至2018年的9.28亿元， 年均复合增长率为 200.2%，收入占比由 68.2%上升至 80.6%；视联网应用服务器作为公司目前的第二大收入来源，2018 1.33 11.5%，三年年均复合增长率达197.82018年分别实现营收0.44亿元及0.9亿元，占总营收比例的 3.8%与 3.4%，年均复合增长率分别为 48.3%与 120.8%。图 7：视联动力分产品营收构成（单位：亿元）视联网终端设备配套

21、设备视联网交换服务器提供劳务1050年年年资料来源：Wind， 视联网交换服务器通过内嵌“V2V”协议，实现大规模快速分层寻址、单次通信授权、网内通“协议即服务”特性，建设的统一视频交换服务平台。可实现远程示教、远程会商、远程培训等功能。2016 86 207年视联网交换服务器营收 1267 53.4%2018 年实现了跳跃式的翻倍涨幅，营业收入达到 3934 万元，同比增长 210.5%。图 8：视联网交换服务器营收及增长情况（万元）02016视联网交换服务器增长率2017200%150%100%50%0%资料来源：招股说明书， 近三年内，视联网交换服务器的毛利率基本保持在 97%左右，维持

22、稳定状态。图 9：视联网交换服务器毛利（万元）及毛利率0毛利毛利率2016年度2017年度2018年99.00%98.50%98.00%97.50%97.00%96.50%96.00% HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：招股说明书， 视联网应用服务器：20181.33亿，增速放缓但依旧稳健增长视联网应用服务器主要分为网络调度，网络管理，和网路融合三类产品，也构建视联网架构“视联网”系统的正常运行，是网络管理和运维保障设备。视联网调度服务器能够调度“视联网”“视联网” “视联网”系统与第三方平台的协议对接，实现异

23、源异构的视频设备接入、视频资源跨系统的共享、双向的协议转换与互联互通，支持 H.323、GB/T 28181、Onvif 2018 年实现营业收入达到 1.33 亿，同比增长 120%。图 10：视联网应用服务器营收及增长情况（万元）02016视联网应用服务器增长率2017350%300%250%200%100%50%0%资料来源：招股说明书， 视联网应用服务器 2018 年度的毛利率较 2016 2017 （1）20182016年度、20172）经过 2016 2017 2018 年度优化了定价策略。图 11：视联网应用服务器毛利（万元）及毛利率0毛利毛利率年度年83.00%82.50%82

24、.00%81.50%81.00%80.50%80.00%79.50% HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：招股说明书， 视联网终端服务器：20189.27亿元占据 营收，增速达 300%80%以上的营业收入。终端服务器分为启明视联网终端设备、极光视联网终端设备和视联网一体机终端设备。启明等多种输出口， 能够支持高清视频会议、监控查看、可视通话、直播点播等视频业务。极光视联网终端设备具备 6 路 1080P 4 4K .视联网一体机终端设备是一款集成一体化终端产品，由高清摄像机、显示屏、视联网核心编解码器以及总装结

25、构支架组成，能直接实现音视频同步采集、输出，实现高清视频会议、监控调度及查看、可视通话、直播点播等多项视频通信功能，适合在不同场所之间灵活移动使用。终端设备的增长稳健， 2018 年营收 9.27 亿，同比增长 300%。图 12：视联网终端服务器营收及增长情况（万元）02016视联网终端服务器增长率2017300%250%200%150%50%0%资料来源：招股说明书， 除上述三大主要设备外，视联动力还提供基于三大设备之上的配套设备，例如主要产品配套使用的显示设备、音视频采集设备等其他通用型产品。公司以产品销售为导向实现盈利，在产品销售的同时对客户提供相应的技术服务，收取技术服务费用。配套设

26、备主要为外采的通用型电子设备等，毛利率保持稳定。图 13：配套设备毛利（万元）及毛利率0毛利毛利率2017年度2018年10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：招股说明书， 年实现净利润 4.7亿元22面进行创新，能够实现高清视频数据的双向、实时、安全、高品质、大规模传输，具有支持多点并发、跨层级灵活组网、广泛兼容主流通信协议等特点。基于高清视频通信“V2V”协议，视联动力自主研发了一套“视联网”技术，在

27、此基础上开发了一系列视频通信软/硬件产品，涵盖高清视频通信系统所必需的专用服务器及视频终端。“2T/+.323/P 协议簇2属性传统视频通信协议“V2V”协议协议多个协议组合，单一协议非端对端单个端对端完整的协议寻址方式动态路由寻址属性传统视频通信协议“V2V”协议协议多个协议组合，单一协议非端对端单个端对端完整的协议寻址方式动态路由寻址分层交换寻址品质保障优先处理，“尽力而为”资源预留，品质保障连接方式面向无连接，路径不固定面向连接，相对固定路径通信建立方式传统通信网络层先通信，应用层安全软件应用层后管理“V2V”协议先管理后通信，结构性安全核心网络设备路由结构，大量路由表、缓存器，设备复杂

28、， 成本高昂交换结构，无需路由表，结构简单、成本低廉资料来源：视联动力官网， 业绩快速增长，201882.1%2016 年至 2018 年期间，视联动力的业绩大幅度提升，营业收入分别为 1.51 亿、3.48 亿、11.51 亿，在 2017 年同比增长 的情况下 2018 231%。与此同时净利润也2016 3661 年 年实现净利润 4.7 亿，同比增长 561%。图年营业收入及增长率图 年净利润及增长率12864202016营业收入（亿元）增长201850%0%02016净利润增长率2017600%500%400%300%200%100%0% HYPERLINK / HYPERLINK

29、/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 视联动力因其领先的技术优势使公司保持着较高的毛利率2016 年至2018 年分别为2.54、 74.86%和 年净利润出现大幅增长，2016 年至 2018 21.95%、19.83%及 41.23%。图 16：视联动力毛利率与净利率情况100.0毛利率（%）净利率（%）80.060.040.020.00年年年资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资产负债率在 2018 年大幅度减少，从 2016

30、 年 90.29%，2017 年的 95.4%降低至 2018 年的64.8%。图 17：视联动力2016-2018资产负债率（%）120.00%100.00%资产负债率80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201620172018资料来源：招股说明书、 ，合作方主要为政府机构2016 2017 2018 65.35%62.19% 和 49.18%。表 4：2018 年前五大客户构成序号客户名称）占营业收入总额的比例1广电系统、各地广电分公司33,113.4928.75%2中国移动通各地分公司8,253.527.17%3广州瀚信通信科技6,133.265.33%4中国联通博

31、尔塔拉蒙古自治4,999.744.34%5山西鑫慧方科技有限公司4,138.973.59%合计56,638.9849.18%资料来源：公司招股说明书， HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表 5：2017 年前五大客户构成序号客户名称）占营业收入总额的比例1中国移动各地分公司7,296.3420.99%2中国联通各地分公司5,114.8514.71%3河北广电系统3,633.5910.45%4北京中电兴发科技有限公司3,087.168.88%5中国电信各地分公司2,489.317.16%合计21,621.2562.19%资

32、料来源：公司招股说明书， 表 6：2016 年前五大客户构成序号客户名称）占营业收入总额的比例1中国电信各分公司6,506.3143.07%2联通系统集成有限公司新疆分公司2,009.4713.30%3陕西广电等563.263.73%4福州冠盛信息技术有限公司531.593.52%5河北申瓯科技有限公司261.371.73%合计9,871.9965.35%资料来源：公司招股说明书， 近年来，因为国家雪亮工程的建设，国家通过三级综治中心建设把治安防范措施延伸到群众身边，发动社会力量和广大群众共同监看视频监控，共同参与治安防范。所以视联通讯作为国产自主创新品牌受到了政府的青睐，也同时承接了电子政务

33、和智慧医疗的项目。图 18：视联动力项目案例资料来源：公司官网， 三大竞争优势齐发力，奠定国内视频通信业务领先地位技术优势：安全可靠，兼容度高“2V2V”协议使得 “视联网”系统节点能够快速完成数据转发，达到了逼近电路和光纤物理特性极限的数据交换的实时性和低延时性。同时公司产品支持大规模八层级组网，最大能够接入 2128 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表 7：公司正在从事的研发项目序号研发项目当前阶段参与人数进度已发生研发费用项目目标概述项目产出优势特点概述164 位系

34、统研发项目开发与测试36正在执行2,717,638.69目标：视联网产品和方案升级到 64 位新一代视联网协议和架构。本项目是 64 位视联网系统的试用项目，视联网2 128 4K 0.2 2第三方产品视联网协议集成项目开发与测试4正在执行1,213,789.36本项目验证了视联网可在不改变原有应用软件Linux，windows支持视联网协议和应用。3运维工作站新功能研发项目开发与测试3正在执行638,578.15目标：运维工作站增加协议监测探针远程管理。本项目研发的视联网运维工作站网络探针是一4视联网加密机研发项目开发中5正在执行412,331.37目标：完成一款自主独立研发现终端点对点的音

35、视频加解密传输。基于 5视联网协议支持内生安全特性研发项目开发中5正在执行3,988,800.00目标：研究视联网内生安全系网相关产品上研发对应的功能。6视频会议远程会诊一体机终端系统研发项目开发与测试3正在执行608,456.53目标：研发医疗多功能会议终浏览器访问远程会诊平台进行业务数据交互。远程会诊终端系统是在整合医院服务和内部信 息资源的基础上，通过安装在病床旁边的摇臂 7混合网视频共享应用平台研发项目开发与测试3正在执行514,075.49目标： 研发视联网和公安视频专网融合承载业务的混合网视频共享平台混合了视联网和公安视频专网的混合网视频共视联网技术是目前先进的实时高清视频交换技可

36、实时传输大规模8极 光 8K 终端研发项目开发中5正在执行439,552.40目标：研制支持8K 分辨率的新一代视联网8K片，实现 4 路 1080P 编码，4 路 8K 解码或终端。16 路 1080P 2 路 用户提供极致 8K 的高清视频体验。可实现1080P 水平。9极 光 4K Pro研发项目开发与测试5正在执行2,041,575.89目标：极光 4K 视联网终端的旗舰版产品研发（增加4K-P30 H.265、4G/5G）4K 4K 4 路 1080P 路 4K 解码或 16 路 1080P 解码，支持 2 路 4K 1080P 的先进水平。10启 明 2S 视联网终端研发项目开发中

37、2正在执行39,269.64加密芯片支持国密算法的启明系列视联网安全特性。联网终视联网的自组网功能是一种移动通信和 要求在尽可能短的时间内查找到准确可用的视 终端计算能力、储存空间以及电源等方面的限制。11视联网自动组网功能研发项目开发中4正在执行46,409.60目标：通过视联网的快速组网方案，实现不同网络设备之间的秒级快速组网。视联网的自组网功能是一种移动通信和视联网组交换机制，用户终端是可以移动的便携式终求在尽可能短的时间内查找到准确可用的视联12启 明 3M 一体机研发项目开发与测试5正在执行1,615,410.84目标：采用新芯片平台研发新款视联网一体机。启明 3 视联网终端是一款高

38、度集成的视联网终1080P 以上特性达到业内视频会议终端的先进水平。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。品牌优势：良好口碑已经建立G20 峰会等国家大型活动的考验， “雪亮工程”人才优势：稳定的核心技术团队500 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。募投项目：拟发行不超过 400118.3亿本次拟发行不超过 4001.00 万股，不低于发行后总股本 10%，本次发行全部为新股发行， 原股东

39、不公开发售股份。融资规模在 18.3 亿左右，本次募集资金拟投资于“视联动力视频表 8：视联动力募集资金投入项目序号项目名称总投资额拟投入募集资金项目备案证明号1视联动力视频云网建设项目25,233.0925,233.09京东城发改（备）201827 号2视联动力电子政务视频云网升级建设项目29,247.6229,247.62京东城发改(备）201830 号3视联动力商业视频云网产业化应用项目12,971.1712,971.17京东城发改(备）201831 号4视联动力总部发展中心建设项目26,763.4126,763.41京东城发改(备）201828 号5视联动力营销服务网络升级建设项目8,

40、799.568,799.56京东城发改(缶）201829 号6发展与科技储备资金项目80,000.0080,000.00不适用7补充流动资金项目-不适用合计183,014.85183,014.85-资料来源：招股说明书， 视联动力视频云网建设项目租用各地电信、移动、联通三大运营商及广电集团的网络链路，建设覆盖全国除港澳台外的31 个省级行政区的视频云网骨干网络，为公司的业务拓展奠定网络基础，有助于各领域业视联动力电子政务视频云网升级建设项目拟采用视联网技术对公司现有电子政务平台进行开发升级，主要针对电子政务所使用的视联网视频终端及视联网应用服务器进行开发，以整体提升电子政务平台的大规模高清视频

41、通信能力。视联动力商业视频云网产业化应用项目该项目的实施将实现视联网技术在商业领域的推广应用，通过个性化功能开发，帮助企业实现企业内部众多视频服务的顶层设计、互通互联、实时交换，从而更加贴近商业用户的功能需求；针对与会人员“面对面”交流的真实需求，该项目将为用户提供更加真实的眼前既视感，强化公司在商业视频通信领域的技术竞争力。视联动力总部发展中心建设项目将通过新购总部发展中心场地，引进高端人才，购臵相应设备，建立总部发展中心。总部发展中心主要建设内容将在现有基础上对技术中心及解决方案中心进行结构优化和部门升级， 同时新建营销管理中心、人才培训中心及产品展示中心。视联动力营销服务网络升级建设项目

42、视联动力营销服务网络升级建设项目基于公司现有和未来的业务拓展规划，通过升级建设全国范围的营销服务分支机构，达到增强公司营销实力，扩大公司市场占有率，促进公司的发展目标。发展与科技储备资金项目公司本次公开发行拟使用募集资金 80000 万元用于发展与科技储备资金项目，将极大缓解研发与发展资金压力，有利于保持公司的竞争实力并促进公司的持续、快速、健康发展。补充流动资金项目公司本次公开发行实际募集资金超过上述项目所需资金，超出部分将用于补充流动资金。将募集资金用于补充流动资金能够改善公司现金流状况，提高资金使用效率，降低企业财务风险。高清视频通信是一个技术密集型行业，是多种高新科技在通信行业的集中应

43、用，技术水平是行业企业核心竞争力。同时，伴随着层出不穷的新应用、新需求，行业技术领域亦在迅速扩张，从而对行业内企业的综合技术研发实力提出了较高要求。政府机构、企业等消费群体的需求亦在逐渐升级，这使得从事高清视频通信业务的企业必须不断提升自己的技术水平以获取市场竞争力。上述行业特点导致行业企业形成了以客户需求及前瞻性技术研发所驱动的研发引导销售的经营模式。随着我国信息化进程的逐步深入，高清、实时视频通信需求的增长，以及社会治安综合治理Frost &统计， 2017 518.50 图 19：中国视频通信行业市场规模（亿元）02013视频通信行业市场规模（亿元）增长率201420152016 HYP

44、ERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Frost & Sulliva，招股说明书， 国家战略政策的相继出台，有力地促进了我国视频通信行业的持续高速发展，为视频通信产品及服务提供商创造广阔的发展空间。根据 Frost & Sullivan 预测，2018-2022 年，中国视频通信市场将以年均复合增长率 20.75%2022 1,430.30 亿元。图 20：中国视频通讯行业市场规模预期（亿元）02018视频通信行业市场规模预期（亿元）增速2019E2020E2021E30.00%25.00%20.00%15.00%10.

45、00%5.00%0.00%资料来源：Frost & Sulliva，招股说明书， 自 2014 51.5%。随着高清技术进一步发展，2017 年，我国高清视频通信市场占整体视频通信市场规模比例达到了 76.6%。图 21：高清视频通讯占比情况90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%标清高清112.6%9.0%6.0%4.1%58.4% 48.5%37.8% 33.1%23.4% 17.1%87.4% 91.0% 94.0% 95.9%41.6% 51.5%62.2% 66.9%76.6% 82.9%201320142015201620172018201920202021202

46、2 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Frost & Sulliva，招股说明书， 79%，引领视频通讯发展随着高清技术、视频融合技术的演进，以视频通信业务为基础的行业应用正在发生“细分化” 的裂变。以政府和企业为主要用户的视频会议市场、伴随平安城市发展壮大的提供多种视频整合解决方案的视频融合市场成为国内视频通信市场的两大细分领域。2017 年，中国视频通信市场中，视频会议市场及视频融合市场占比分别为 21%及 79%。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HY

47、PERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 22：视频会议与视频融合占比视频会议21.3%视频融合78.7%资料来源：Frost & Sulliva，招股说明书， 视频会议市场持续快速增长，428.28%“十二五”期间，我国政府大力推动产业结构调整，坚持以信息化带动工业化，以工业化促进信息化的发展战略。视频通信技术经过多年的发展，在技术层面已经可以全面满足高清及超高清视频通信的需求，加上国务院办公厅发布国务院工作规则要求国务院要精简会议以及公文的发布，全国性会议尽可能采取视频会议的方式进行。这些将给视频通信技术带来新的发展机遇。2014 年至 2017

48、从 52.3 亿元增长至 110.4 亿元，年复合增长率为 28.28%。图 23：视频会议市场规模，亿元视频会议市场规模5002502001501005002013201420152016201720182019202020212022资料来源：Frost & Sulliva，招股说明书， 根据Frost & uvan 2017 6.03。2022 年高清视频会议市场占视频会议市场比例可达到 95.11%。图 24：高清视频占视频会议比例标清高清标清高清15.8%10.7%7.2%4.9%34.0%23.2%67.7%64.4%59.1%52.7%84.2%89.3%92.8% 95.1%6

49、6.0%76.8%32.3%35.6%40.9%47.3%2013201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E资料来源：Frost & Sulliva、招股说明书、 视频融合业务得到进一步发展，规模有望在 2022 984.6 亿元随着视频传输技术的发展，人们在满足基本视频通信需求的基础上提出了更高的要求视频融合，即在同一个应用平台上将多种视频源整合后统一应用、统一调配。目前国内视频融合主要体现为在视频会议系统的基础上接入监控、多媒体点播、数据传输、信息发布等多种功能。根据 Frost & Sullivan 统计，2017 年国内视频融合市场规模约为

50、408.1 亿元。随着视频融合业务的进一步发展，预计 2022 年视频融合市场将达到 984.6 亿元。图 25：中国视频融合市场规模（亿元）020132014中国视频融合市场规模984.6862.7742.2628.3517.1408.1227.5247.3984.6862.7742.2628.3517.1408.1227.5247.3273.5306.4 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Frost & Sulliva，招股说明书， 随着高清视频越来越普及，视频融合应用市场中高清视频融合部分呈现稳固而快速的

51、增长， 根据 Frost& Sullivan 统计，2017 年我国视频融合应用市场规模高达 408.1 亿元。随着高清视频技术的成熟，高清视频融合应用在市场中占比将不断提高。预计 2022 年高清视频融合应用市场占视频会议市场比例可达到 96.3%。图 26：视频融合占视频会议比例20132014标清20.6%15.3%11.6%8.3%20.6%15.3%11.6%8.3%5.5%3.7%33.2%28.7%56.5%45.1%94.5% 96.3%79.4%84.7%88.4%91.7%66.8%71.3%43.5%54.9%高清20182019E 2020E 2021E 2022E H

52、YPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Frost & Sulliva，招股说明书， 竞争格局：技术壁垒高，行业内企业“头部效应”明显内的成熟企业之中。目前行业内主要企业包括华为、苏州科达、宝利通、中兴通讯、思科、华平股份、二六三与视联动力。根据 Frost & Sullivan 的市场研究数据，2017 年，发行人在国内视频会议市场排名第六，行业前五名分别为华为、苏州科达、宝利通、中兴通讯及思科。图 27：行业内主要企业 2017 视频会议收入（亿元）2017年视频会议收入(亿元)2520151050华为苏州科达宝利

53、通中兴通讯思科视联动力资料来源：Frost & Sulliva，招股说明书，公开资料、 市场发展迅速，国内外企业充分参与：从事高清视频通信的企业分为外资及本土企业两类。以思科、宝利通为代表的外资高清视频通信产品企业具有较强的技术优势和品牌优势，以其自身较为成熟的产品在行业早期阶段取得了较大的发展，占据较高的市场份额。以华为、苏州科达等为代表的本土企业在销售产品的同时为用户提供基于自身产品的高清视频通信系统解决方案，由于本土企业在市场资源、服务网点分布等方面存在一定优势，相比外资企业能够更加贴近客户需求，提供更为全面的服务，市场份额占比逐渐提高。头部效应初步显现：目前，我国高清视频通信的主要用户

54、为政府机构、大中型企业等，其对 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。视频会议系统的稳定性、可靠性和用户体验要求严格，对产品的技术要求较高，整个通信系统的开发难度较大，技术壁垒较高，要求项目实施企业具备强大的技术实力及丰富的项目经验。市场上具备相应技术实力及经验的视频通信厂商较为集中，行业“头部效应”较为明显。Gartner 2018 年 Gartner LogMeInZoom 四家企业。图 28：2018 会议解决方案魔力象限资料来源：Gartner (September 2018)， LogMeIn通过 和 种产致力于通

55、过深入学习，语音到文本转录以及与 等智能助手功能为企业提供创新服务。MicrosoftSkype for Business Microsoft 在通信和协作方面处于领先地位。微软认为易于部署和维护是两个至关重要的特性。这一设计理念使微软在这一领域领先于竞争对手。思科通过 Webex Cisco Meeting 是思科产品组合中的领先产品，而 Webex 会议和 则为混合会议和协作提供解决方案。与其他供应商相比，思科在多个端点上拥有最广泛的会议解决方案。思科还擅长使用自然语言和智能扬声器跟踪等颠覆性技术。SaaS，托管服务和专用会议服务，Zoom 还在领袖地图类别中停留了一年。Zoom 提供 Z

56、oom Meetings 和 Zoom Video Webinar Adobe 和GOOGLE HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。发展趋势：国内政策大力推进，但我国企业仍面临技术和人才难关我国高清通信视频行业在政策的大力支持以及市场需求的推动下，有较大的发展前景。（2016-2020 年等政策的出台为高清视频通信行业提供了良好的政策环境多方面的市场需求推动市场发展：随着“雪亮工程”、电子政务及社会治安综合治理的持续， “视联网”系统已经大规模应用于“雪亮工程”“互联网监管”同时，我国企业在整个行业中发展的不利因素有以下两

57、点：底层技术垄断：视频通信行业经过多年发展，已经建立了一套完整的由 TCP/IP 协议簇及SIP 协议/H.323 协议为主导的技术体系。该技术体系中底层技术主要源自于西方网络技术， 我国企业均不掌握该协议下的底层核心技术。 行业人才稀缺：视频通信行业技术发展快，涉及学科门类多，人才资源尤为重要。我国视频通信行业起步较晚，但发展迅速，相对于发展速度，人才队伍建设滞后于行业发展，特别是具备丰富行业经验、拥有专业素质的复合型人才在国内仍然稀缺。行业龙头：华为独占鳌头，市占率多年位列国内榜首、全球前三华为作为全球领先的 ICT（信息与通信）基础设施和智能终端提供商，目前可提供涵盖承载网、核心交换设备

58、、编解码器、桌面终端等一系列软硬件产品，同时华为在通信网络、IT、智能终端和云服务等领域为客户提供定制化的解决方案与服务。全球超过 企业通信终端Board CloudLink Box 分体式超清视频会议终端CloudLink Box 企业通信终端Board CloudLink Box 分体式超清视频会议终端CloudLink Box 智能导播视频会议终端会议室终端TE10 轻型云视讯终端TE40/50/60 高清视频会议终端TE20 一体化高清视频会议终端TX50 高清视频会议终端TE30 一体化高清视频会议终端企业通信平台SMC2.0 视讯业务管理平台itch RSE6500 高清视频会议录

59、播服务器企业通信 MCUVP9600 系列全适配 MCUCloudMCU 云化 MCU企业通信网关SE1000 和 Lync 网关资料来源：公司官网， 极简视频解决方案，端云协同实现极致视频体验，云边协同支撑 4K 超高清/8K VR 商用落地，通过云服务帮助运营商发展视频业务，开拓首个基于 5G 的超高清视频业务，为用户构筑普惠、高品质的数字生活。图 29：华为 2014-2018 年销售收入（亿元）及增长020142015201620170.40.350 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：招股说明书， 整理

60、华为的业务分布地域广泛，中国市场占据大半江山。其先进的企业通信技术帮助海内外多家企业的数字化办公进程加速：意大利翁布里亚大区政府选择华为高清视频会议平台和一体化智真系统，促进政府部门之间快速高效的沟通，为公共管理树立专业形象。华为为中国国际航空股份有限公司打造了端到端的视频会议解决方案，极大提升总部与分公司之间的办公沟通效率，助力国航服务更加优质完善。ROE达 根据 Frost & Sullivan 报告显示，思科、华为、宝利通三大视频会议品牌在市场、技术方面全面领先同行业。三巨头之间各有优势：思科的优势主要体现在工艺、设计、渠道、产品体系，以及服务的一致性和可靠性上；华为产品在部署维护的便利