零售行业：永辉VS家家悦~强化供应链优势扩张与创新并举

1、 mini家家悦VSMINI具备较强的相似性，毛利率、净利率不分伯仲，而经营思路存在较大的交叉学习空间。永辉可以学习家家悦的深度精耕，永辉MINI店参考家家悦综超；而家家悦也可以学习永辉的跨区域扩张战略，走出山东，并通过合伙人制度来提高公司内部的管理能力，降低管理成本，为中国的消费者提供更好的服务，降低流通无效性，生产供给与需求不匹配性，提升社会库存周转效率。一、现状简析：高增长的永辉 VS 稳发展的家家悦二、深度对比：多元业态深耕胶东VS大卖场+合伙制全国扩张三、未来：相互学习、再铸超市业辉煌一、现状简析：高增长的永辉VS稳定发展的家家悦1.11.2VS稳中求进，发展质量两者难分伯仲发展事纪

2、：永辉的四个阶段VS家家悦的“两步走”福建永辉集团有限公司成立与香港汇丰银贵州首家门店开业；超市福州屏西生鲜超市在福州开业福州配送中心成立；50 家，20 进入全国超市零售业百强永辉永辉199520002004200520072009201420152017初创期生鲜壁垒成熟期201020112013快速扩张期新零售转型期合作引入战略资金；转型为企业正式启动黔北经济区张战略；A股成功上市；公开披露入驻天津、江苏、河南、四川等省市拓展中原经济区、东三省“京津冀都市圈”；全国含签约门店突破300业店数突破200家首家“超级物种腾讯拟受让永辉超市股份，2018年年底永辉探索MINI店福建省战略布点计

3、划正式启动北京首家店开业；进军上海 与中百集团签订 京东43亿入股市永辉生鲜超市进入中国连锁百强五十强开设永辉生鲜超市升级版全国门店突破100家；年度营业总额超过100亿元合作协议永辉超市实现年销售4000万元开始跨区域经营：龙口分店开业，悦海阳购广场开业，Gens精品超市进口商品占到了50%以上与青岛维客集团强强联手，签署战略合作协议开始从传统批发企业向家家家家悦19952000专注胶东2001200420052011201320162017扩张2018正式推出了 标志着公司正式进军百货业态。威海物流中心正式启用探索出了地的农超对接模式锁体系SPAR签约，成为SPAR一个正式合作伙伴推出的全

4、新业态，自有品 牌宝宝悦与威海职业学院签订校企合作协议，联合成立“家在与福悦祥连锁超市约；迈出省外扩张第一步家悦工商管理学院”资料来源： - 5 -体量：收入规模与市场估值永辉远超家家悦20095.5家家悦成立于19812016年12132001201012月1584.72018 705.2127.35.520165.47.3129.17亿元，永辉为945.567.4图：家家悦与永辉收入增长对比（亿元）永辉家家悦705.2585.9705.2585.9492.3421.4367.3305.4246.8123.2101.2123.4177.3127.384.767.9 78.3 90.0 98.

5、4 104.9107.8113.3图：家家悦与永辉上市以来市值变化（亿元）永辉家家悦1200132.8194.9453.6951.3976.2753.2137.00026.249.984.5 92.1 94.0200920102011201220132014201520162017201820112012201320142015201620172018当前资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 分布对比：全国化布局VS区域化密集“北家家悦、南永辉”的格局图：永辉和家家悦地域分布对比图：永辉和家家悦地域分布对比永辉超市家家悦图：永辉门店布局数量图：家家悦门店布局数量0福建北京安徽华东河南东北

6、其255185255185128 4050 31190629629103胶东地区其他地区资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 财务分析：永辉高速增长VS家家悦稳定进取1.2.1 两者皆领先业界水平1.2.2 VS平稳持续1.2.3 预测：两家营收持续增长，永辉有望实现利润突破永辉和家家悦的营收增速；102015年开始2018201821.770.420181.32图：永辉和家家悦营收速超行业速图：永辉和家家悦毛利对比（%） 永辉 家家悦 永辉（毛利率）家家悦（毛利率）永辉家家悦0超市行业平均28%24%20%19%17%15%15%9%7%4%28%24%20%19%17%15%15%9

7、%7%4%3%5%5%-2%0.30.250.20.150.10.050-0.0522.1322.1322.1422.1521.6821.5821.77 20.84 20.1919.6619.8320142015201620172018数据来源：wind, 数据来源：wind、 2018（16）（14），但201820186.64.26%,同比提升1.2图：永辉和家家悦销售费用率对比（%）图：永辉和家家悦管理费用率对比（%）永辉家家悦174.5永辉家家悦4.2616.3616.5216.2416.3916.014 3.5 3 3.0415.52.5 2.621515.132.252.321.9

8、21.981.942.172.3714.3314.5514.421.5 1 0.5 1320142015201620172018数据来源： wind, 020142015201620172018数据来源： wind, 财务费用率方面，1.1倍；而2.33.341.411.3图：永辉和家家悦财务费用率对比（%）家家悦永辉图：永辉和家家悦净利率对比（%）永辉家家悦0.280.2143.5 2.882.74 2.882.742.322.362.472.331.421.410 -0.06 -0.15-0.14-0.24-0.29 -0.38 -0.47 -0.562014201520162017201

9、8321020142015201620172018数据来源：wind、 数据来源：wind, 永辉坪效高于家家悦，人效与家家悦扩大至10万元/人/年1.33/年坪效仅为1.05/2018102014年推出合伙人制度20162018图：永辉和家家悦坪效比图：永辉和家家悦人效比万元/平米/年1.421.381.421.381.391.391.361.351.351.321.311.151.111.051.41.351.251.21.151.11.05家家悦永辉永辉（万元）家家悦（万元69.8964.968.69.8964.968.7.366.9153.45056 58.2.1.3605040302

10、01076.611201320142015201620170201320142015201620172018数据来源： wind、 数据来源： wind、 永辉的管理团队更年轻化（40-4940-49董事大部分在50岁及以上。图：永辉和家家悦管理团队年龄层对比永辉30岁-39岁40岁-49岁50-59岁60岁及以家家悦30岁-39岁40岁-49岁50-59岁60岁及60岁以上8% 8%20%64%8% 8%20%64%18%29%18%35%永辉高管家家悦高管65414111114321030岁-39岁40岁-49岁50-59岁60岁及60岁以数据来源： 公司公告、 永辉董事家家悦董事7632

11、32221154321030岁-39岁40岁-49岁50-59岁60岁及60岁以上二、对比：多元业态深耕胶东VS大卖场+合伙制全国扩张2.12.2VS传统指标监督2.3VS精细化生鲜直采，减少中间环节及降低损耗2.1.1 VS家家悦：加工物流一体化2.1.2 VS家家悦：信息化辅助采购2.1.3 VS家家悦：合同签约2.1.4 永辉：统采+VS 家家悦：统采2.1.5 VS 家家悦：一体化物流中心2.1.6 VS 家家悦：品类丰富图：永辉家家悦供应链与传统企业对比农业生鲜生产者产地集贸市场农业生鲜收购商产地批发商销地一级批发市场销地二级批发市场超市终消 餐厅端消费者多层中间链条并且信息不对称，

12、造成每层价格成倍叠加社区农贸市场（小B）农业生鲜生产者超市、家家悦）消费者资料来源： 图：家家悦与永辉供应链模式对比图家家悦门店配送加工配送中心整理清洗包装分级储藏汇总农户总部农副产品供应基统一下单经纪人、农协永辉总部总部省区总部合作农副产品供应基地物流中心门店差异化采购非合作农副产品供应基地区域合伙人反馈资料来源：公司公告、 永辉采购规模大于家家悦18+316.6269.651.8亿元的营收，43.6图：家家悦生鲜营收与成本状况图：永辉生鲜营收与成本状况生鲜营业收入（亿元）生鲜成本（亿元）3172612702202263172612702202261851911631611351181421

13、10956355796851.7545.2243.5842.4138.2836.043005025045200150401003550302016201702010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 两年永辉为19%-21%，高于家家悦7%-14%2017年-2018 图：家家悦与永辉生鲜收增对比图：家家悦与永辉生鲜利率化情对比45.0%永辉家家悦(%)15.7915.3415.0315.7915.3415.0314.8613.5413.3540%24%23%21%21%19%19%14%14%7%家家悦永

14、辉40.0%15.51514.51410.0%13.5201120122013201420152016201713201620172018资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 。表：永辉与家家悦各环节对比物流前端生鲜占比前端配送前端SKU丰富度永辉超市直采：全国采+本地采自营：12个物流中心45%门店为主，O2O为辅高，1300家家悦直采：本地采+SPAR全球正在募投物流中心，5个生鲜物流中心40%门店高，1300资料来源：公司公告、 图：家家悦加工配送中心资料来源：公司公告 图：永辉货运车辆体系资料来源：公司公告 20186家，闭店率为0.842018283.83图：家家悦上市以来开店

15、数图：永辉与家家悦关店对比5新开店（家）关店（家）新开店（家）关店（家）856849282428永辉家家悦4.593.833.563.034.593.833.563.032.731.551.490.84203.502016201720183图：永辉上市以来开关店数新开店（家）关店（家3503002502001503321352.521.5140494746511050.506127996126201020112012201320142015201620172018*永辉2017年闭店数7家，解约店有5家，总关店数12家。2015201620172018资料来源：联商网、 资料来源：公司公告 8

16、42配以数千张实物图片，内容涉及数千种商品品性描述、采购谈判、分拣技巧、保鲜维护 等。在采购端，公司已经培养了全国数量最多的采购买手，2018年采购人员有1175名，在全国乃至全球寻求优质的生鲜产品。2018251 智能移动终端辅助采购全过程制定生鲜商品年度采购计划与基地签订年度智能移动终端辅助采购全过程制定生鲜商品年度采购计划与基地签订年度采购协议产能预告与每日需求匹配采购员在手机终端接受采购采购员将发货单给配送中心员资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、 家家悦则与约25001005产品的优先购买权。图：永辉入股供应商内容简介公司名称公司名称入股时间持股比例主营业务产地区域收入(万元)

17、 净利润(万元)与永辉的业务规模福建省星源农牧科技股份有限公司2017年3月生猪、猪肉:75.5福建省福州市13963.37-36085478.12蔬菜:14.7 ;(2018A)(占比39.23，第一客户）份有限公司福建闽威实业股2018年3月 11.94加工销售业务:92.59 ;2018年6月 9.93湘村黑猪的养销售品的生产销售 广东省湛江市市47377738723081.49(2018A）61953.0010911.00-(2017)份有限公司2018年6月 资料来源：公司公告、 苗、养殖、加工黄鱼市16588.311826.338.84(2018A)永辉在全国2418前永辉生鲜直采

18、比例超过70%200580%表：永辉超市采购形成全国统采+区域直采的格局方式全国统采方式全国统采区域直采供应商合计母公司36.0%27.0%37.0%100.0%福建37.8%24.0%38.3%41.2%重庆29.8%32.8%37.4%46.6%北京47.6%19.3%33.1%7.1%安徽48.9%15.7%35.4%5.1%资料来源：公司公告、 图：家家悦全国统采来源分布图资料来源：招股书、 35个为生鲜物流中心。其中宋村、威海两处表：永辉物流仓储中心表：家家悦仓储中心仓仓名称型杂货仓烟台物流中心莱芜物流中心生鲜仓威海生鲜物流中心建筑面积（万m）4.103.352.343.20日均吞吐

19、量日峰吞吐能力威海物流中心10万件万件万件吨万件万件万件700吨烟台生鲜物流中心0.18100吨500吨高密生鲜物流中心1.20110吨500吨莱芜生鲜物流中心0.40150吨500吨宋村生鲜物流加工中心2.12800吨2600吨资料来源：公司公告、 威海生鲜物流中心有中央厨房功能类型名称类型名称占地面辐射范围积（亩）配送能储存能力（亿（万种元）全国性物流中心福建南屿重庆西水106550310108福建全国华西安徽肥东安徽四川彭州四川区域性物流中心北京郎各庄（租） 50北京河南郑州50400河南江苏南京（3PL）华东601205050126810020030100402012上海400华东河北

20、石家庄（租） 50辽宁沈阳（租）20广东东莞（3PL） 20浙江杭州（3PL） 20石家庄东三省地方广深地区浙江54555121101010173717个，201731216.4%。2016图：永辉超市在全国化扩张中建立的12个物流中心图：家家悦生鲜物流中心配送范围资料来源：公司公告、 资料来源：招股书、 永辉的物流以配送为主。计直送比例将逐步降低。PC配标准。方式具体含义方式具体含义特点配送供应商将商品送到永辉流中再由辉统配送门店配送及时，可以在物流心加，适生鲜直通直通供应商将商品送到永辉流中，商不再物流送中灵活，满足小采购量心的仓库，而是直接配送到门店直送供应商将商品直接送到店供应商担配成

21、本可以配速冻品巧克力等不易保存的食品项目2012项目201220132014201520162017营业收入（百万元）30114283568967957669同比（ ）42.2532.8319.4412.86净利润（百万元）78122213247304385净利率2.592.853.743.643.965.09同比( )56.4174.5915.9623.0826.56总资产（百万元）84012971746166320651,936.90净资产（百万元）187250363400474548.82资料来源：公司公告、 图：家家悦物流仓储加工一体化网络中央配送中心区域配送中心PC加工中心中央配送中

22、心区域配送中心PC加工中心门店门店门店门店门店门店门店门店中央厨房货中央厨房生鲜配送中心生鲜生鲜配送中心资料来源：招股书、 3.6%。2016-20202020159%表：家家悦自有品牌销售占比年度年度2018自有品牌商品收入（万元） 125142自有品牌商品对商业零售业务的贡献9.83%20172016101520924668.96%8.58%2015201420138580585536870798.90%9.42%10.39%资料来源：年度报告、 图：永辉自有品牌图：家家悦自有品牌资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、 图：永辉自有品牌馋大师休闲食品优 颂 纸巾洗化田 趣 有机农产品果

23、蔬Ofresh洗手液选海鲜冻品资料来源： 、百度搜索图：家家悦自有品牌杂粮、干果蜜饯、糖、干菜、干料、干海产六大系列食用油大米桃酥和月饼配餐中心服饰卤制品西点干果日用资料来源：家家悦、 管理制度：创新共赢VS传统指标监督2.2.1 永辉：合伙人制度达成共赢2.2.2 家家悦：多指标考核+试行合伙人，主旨监督2.3.3 VS师徒对接带教永辉VS家家悦：创新VS传统2014长。而后永辉对该制度的持续改进，不断提高员工积极性。人效已经超过家家悦。图：永辉相比家家悦在理上革新成效图：2016-2018永辉家家人均收和均薪对比永辉家家悦管理制度合伙人制度多指标考核+试行合伙人本质利益再分配个人与公司目标

24、一致化永辉家家悦管理制度合伙人制度多指标考核+试行合伙人本质利益再分配个人与公司目标一致化主要作用内部激励外部监督人工成本较低较高员工积极性较高一般9076.6169.8976.6169.8968.9964.8967.3466.915.345.685.436.026.716.52706050403020100201620172018数据来源：公司公告 数据来源： 公司公告 永辉：合伙人制度达成共赢图：永辉合伙人制度店长店长基层员工分红合伙人根据增量部分的利润，与总部按照三七、四六、二八等比例分红。协商合伙激励分级计算奖金包：人员奖金=职级份数*数*出勤系数永辉超市提供资源&管理监督超市合伙人约

25、束分红条件：门店销售达成率100%，门店利润总额达成率100%奖励上限：30万元按比例再分配利润数据来源： 公司公告, 家家悦：多指标考核+试行合伙人，主旨监督多指标考核了 BSC 目标考核、KPI360201856）员工人制度员工人制度目标考核KPI 360KPI360评价法数据来源： 公司公告, 永辉VS家家悦：三级培养VS师徒制度（起，经历技工、技师考评晋升之后才成为初级课长;对于管理型人才，从二级资深员工培养成为高级课长。其培训期考核期较长，注重对管理经验和知识深度灌输。图：永辉的三级培养模式图：家家悦师徒制度培养模式2-3年分级培养课时内容评估技术型技工技师分级培养课时内容评估技术型

26、技工技师副课长课长管理型资深员工副课长课长储备店14长业务技能、管理技能、创新力+ 执行力心态调整、领导力、执行力、创新力、市场营销、 门店管理、商品 管理、能源管控课堂考试课堂考试课堂考试、店长14日思维开格、力执行力、开创思 维+赢在管理业绩考核、评审委员会面试区总团区总团建7 日极限挑战、极限 攀岩、孤岛求生教官评估数据来源： 公司公告, 数据来源： 公司公告, 战略布局：纵横捭阖VS精细化2.3.1 地理分布:迅速全方位扩张VS缓慢纵深发展2.3.2 板块布局：全面创新VS深耕“便民”2.3.3 VS多元化家家悦属于。73215.8大。如山东省门店数732家，城镇人口6147万，门店密

27、度0.12家/万人。而永辉超市为20187082545万, 门店数1250.05家/图：永辉与家家悦全国门店分布资料来源：永辉官网、招股书、 永辉超市扩张势头迅猛2018135东南沿海和华北地区，加速实现一到六线城市全面覆盖。家家悦201857家，相比之下图：永辉和家家悦扩张战略对比永辉永辉家家悦数量708732新门店数（2018）13585计划覆盖范围全国山东省、河北省、山西省新门店数（2018）13585计划覆盖范围全国山东省、河北省、山西省扩张战略一到六线城市迅速扩张加固国渠道优势主打省内扩张，打造城乡一体的高效网络布局数据来源： 公司公告, 合纵连横&全方位：而家家悦投入建设，但园区在

28、建面积的完成速度也较慢。图：永辉扩张的支持合作方中建信和金辉地产万达（选址合作协议）京东（合作项目京东到家）图：家家悦区域物流发展情况杂货仓生鲜仓年度2017201820172018地块物流4处（威5处（威5处（威数量3处（威海、 海、烟台、海、烟台、海、烟台、烟台、莱芜） 莱芜、青莱芜、青莱芜、青岛）岛、宋村）岛、宋村）供应仓储投入使用9.89万平米12万平面积7.1万平米4万平米( 不含PC加工)农户资深职业买手（供货合作协议）腾讯(合作提供卫星仓）在建面积12.63万平米1293万平米4.68万平米万平米数据来源： 公开资料, 数据来源： 公司公告, 永辉战略板块布局完备永辉5图：永辉四

29、大板块分布和协同数据来源： 公司公告, 图：永辉鲑鱼工坊即煮体验数据来源： 公司公告, 家家悦食品和日用为辅。家庭的好帮手”的理念。图：家家悦和永辉超级种商结构比图：家家悦便民服务永辉-超级物种永辉-超级物种家家悦-生活超市品类占比细分品类占比细分品类生鲜虾、鲑鱼60%6大品类（干货、水果、蔬菜、肉制品、水产、禽蛋）食品饮料食品饮料51%炒货40%食等日用杂货19%个人护理、清洁用品、宠物用品数据来源：公司公告, 数据来源：公开资料, 地区经营业态地区经营业态自有物业门店租赁物业门店数量建筑面积（万平米）平均面积数量（万平米）建筑面积平均面积（万平米）（万平米）胶东地区大卖场1812.9772

30、05.56 7048.966994.29综合超市255.172068 44655.081234.98便利店-110.14综合超市255.172068 44655.081234.98便利店-110.14127.27其他地区大卖场便 利 店 专业店合计2- 1602.06-其他地区大卖场便 利 店 专业店合计2- 1602.06- 0.1025.34103004223.3318716567712.7610.990.060.28150.147088.891547.891002217.73资料来源：公司年报、 场分散。永辉目前在全国拥有70810家的省市有13为福建省（122场。表：永辉租赁多于10家

31、店铺的省地区地区经营业态租赁物业门店数量建筑面积平均面积（万平米）（万平米）贵州超市242330039708.45重庆超市贵州超市242330039708.45陕西超市191616338507四川超市陕西超市191616338507地区经营地区经营业态自有物业门店数量建筑面平均积（万积（万平米）平米）河南超市312865009241.94安徽超市5051518510303.7北京超市40安徽超市5051518510303.7北京超市4041176910294.23四川超市142004200上海超市20四川超市142004200上海超市201608998044.95福建超市12294292577

32、28.89福建超市66460610767.67江苏超市53福建超市66460610767.67江苏超市534966089369.96广东超市241664546935.58全国店数超市1213358011131.67浙江超市554345857901.55全国店数超市69659899658606.27资料来源：全国店数超市69659899658606.27永辉VS家家悦：深度对比总结图：永辉VS家家悦深度对比总结深度对比深度对比永辉家家悦逻辑模式：砍去中间环节，缩减成本供应链自有品牌初步发展自有品牌品种多、占比高供应、仓储、物流全国布局实现规模效益纵向一体化（采购、仓储、物流）合伙人制度合伙人制度

33、管理制度传统指标监督+试行合伙人三级制度师徒带教全国广布地域密集战略布局完备协同深耕日用，主旨民大卖场为主多元化店铺形态总结总结合纵连横纵向深耕数据来源： 公司公告, 未来：相互学习、再造零售业辉煌3.13.2永辉：纵向发展、精细化布局525.25157.89万74182156.971000家中小型店永辉MINI24图：永辉与家家悦店铺面积对比门店面积对比永辉家家悦平均每店面积（m）经营总面积（万m门店面积对比永辉家家悦0永辉家家7418.79525.257418.79525.252156.97157.890红标店（传统）： 8000-10000平方米Bravo绿标精品店（一线）：7500平米

34、永辉生活：150平方米永辉生活：150平方米宝宝悦：600平方米大 卖 场 ： 3000便利型永辉MINI店（试开业便利型永辉MINI店（试开业500-1000平米综合超市：500-1000资料来源：公司公告、 MINI2018MINIMINI2019100家“MINI5MINI400图：永辉新形态门店图图：永辉2019年速布点MINI店190+140+93190+140+932001501005003月31日4月30日5月中旬资料来源：草根调研 资料来源：公司年报、 单店模型对比：MINI店VS家家悦综合超市图：永辉MINI店与家家悦单店模型对比图：永辉MINI店与家家悦单店模型对比日销售（

35、元）日收入（元） 毛利率面积（平方米）日销售（元）日收入（元） 毛利率面积（平方米）永辉超市mini单店模型3500032586.2118%500每平米日租金（元/平方米）5员工人数12员工月工资（元）5000每平年水电费（元/平方米）500固定资产投入（元）1000000营业收入(万）坪效（万/平方米）毛利（万元）员工费用（万元租金（万元）水电费用（万元） 折旧摊销（万元） 利润总额（万元）1189.402.38214.097291.2525205.84占收入比重42.82%14.40%18.25%5.00%4.00%1.17%0.49%家家悦单店模型单店客流量（人次/店人均客单价（元/人）

36、 单店营业额（万元）/单店毛利率（%）单店营业销售人员数量数据元/人3.29万元21.50%人单个员工年平均薪酬（万元）3.6万元门店面积1000-1200租金费用30-35元/平方米租金费用率薪酬费用率单店净利率水平2.90%8%-8.5%2.5%-3%净利率与营收和毛利率水平的敏感性测试1净利率与营收和毛利率水平的敏感性测试1万-42%-41%-40%-39%-38%1.5万2万2.5万-22%-12%-6%-21%-5%-20%-10%-4%-19%-9%-3%-18%-8%-2%3万-2%-1%0%1%2%3.5 4 万18%19%20%21%22%1%2%3%4%5%3%4%5%6%

37、7%资料来源：草根调研 公司公告 家家悦：走出山东、扩大布局20097.4 永辉的供应链广阔辐射能力则是家家悦的全国扩张中需要重点学习的。通过加快门店从山东地区向全国辐射的范围、辅之以综合物流项目的建设和在全国各地建设常温物流、生鲜加工和中央厨房于一体的仓储加工中心，可以形成家家悦自己独特的供应链壁垒，实现市场的拓展。图：家家悦未来可向津京沪地区扩张资料来源： 家家悦近年来也在异地扩张的道路上开始探索。2018年11月26日家家悦公告，将以1.56亿元的价格收购张家口福悦祥连锁超市有限公司67%的股权，来扩大供应链规模、拓展邻省河北的业务。河北作为连接山东和京冀地区的省市，适合家家悦迈出扩张战略的第一步。（2），估值为1.6310表：福悦祥连锁超市门店分布情况表：福悦祥连锁超市门分布况表：福悦祥被注入资产表：福悦祥