一季报行业盈利表现展望：预期之内的冲击寻找相对强势

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250021 一、策略观点：从“四级调整”视角看四月行情性质 3 HYPERLINK l _TOC_250020 二、行业一季报展望 3 HYPERLINK l _TOC_250019 【钢铁】 3 HYPERLINK l _TOC_250018 【煤炭】 4 HYPERLINK l _TOC_250017 【有色金属】 4 HYPERLINK l _TOC_250016 【交运】 4 HYPERLINK l _TOC_250015 【建筑建材】 4 HYPERLINK l _TOC_250014 【环保公用】 5 HYPERLINK l _TOC_25

2、0013 【机械】 5 HYPERLINK l _TOC_250012 【汽车】 5 HYPERLINK l _TOC_250011 【军工】 5 HYPERLINK l _TOC_250010 【电新】 6 HYPERLINK l _TOC_250009 【食品饮料】 6 HYPERLINK l _TOC_250008 【农业】 6 HYPERLINK l _TOC_250007 【家电】 6 HYPERLINK l _TOC_250006 【商社】 7 HYPERLINK l _TOC_250005 【轻工】 7 HYPERLINK l _TOC_250004 【医药】 8 HYPERLI

3、NK l _TOC_250003 【计算机】 9 HYPERLINK l _TOC_250002 【通信】 9 HYPERLINK l _TOC_250001 【电子】 9 HYPERLINK l _TOC_250000 三、风险提示 9一、策略观点：从“四级调整”视角看四月行情性质核心观点：“四级调整”视角看，市场短期存在着反弹的基础，反弹力度与空间可能超预期。但从中期看，投资者仍需降低收益预期，控制投资杠杆率。流动性风险与定价失灵风险尚未平息，调整结束的判断不宜操之过急。近期资本市场动荡，相对避险情绪有序升温，进而在不同风险类型资产之间调配而言，投资者抛售资产以获取流动性倾向更为明显。2

4、月 28 日-3 月 13 日间，各国政府，例如土耳其、韩国、印尼、西班牙、意大利、泰国、英国等积极出台紧急救市举措，发布做空禁令。从短期一二级的调整视角来看，流动性趋紧、大类资产价格联动紊乱、交易机制失灵风险都尚不可谓之完全平息，这就意味着对于调整已经结束的判断不宜操之过急。风险的释放以及乐观因素的累计，一二级的短期均衡实现是可能的。市场下跌本身能够内生增强市场信心，核心在于低估值，也就是第二级资产比较逻辑下的信心增强。只是对于当前尚处于第一级占主导的情况下，利率的上行、黄金价格的下行与权益资产的下跌同时发生，这是处于负面情绪蔓延过程中。对于第一级的调整，我们认为是可能实现收敛的，核心就在于

5、全球央行宽松进程的重启。短期 A 股的相对强势可期，趋势性独立行情恐难实现。在此前的分析中，我们指出无论是疫情的应对以及未来可能的财政政策发力，中国均具有相对优势，这是阶段内A 股在海外市场动荡局面下韧劲较强的重要原因。综合来看，趋势性方向上的独立恐难实现，我们认为A 股的相对强势是可期的，那么在全球金融市场实现一二级别均衡回归过程中，A 股有望率先做出更强势的表现。至于在可能的反复行情中是否会出现由于市场微观结构问题形成连锁式风险暴露，我们认为 2 月 3 日A 股广泛出现跌停后迅速止跌已经做过了压力测试。资本市场大幅调整后，需要关注对于实体经济的影响。我们认为在短期经过一二级调整回归之后，

6、投资者需高度重视这一风险，我们从去年下半年开始指出的“大避险，小逐险”局面料仍将会延续。但我们需要关注的是，疫情对于美国经济的影响也将逐渐显现，随着实体经济动能弱化的显现，资本市场可能到来的第三级均衡调整过程可能会展开，我们认为这一风险展开将会伴随着美国失业率的快速上行以及利率倒挂的回归，3 月美联储若进一步降息，将会进一步压缩未来政策空间，这就意味着一旦经济动能恢复不佳，失业率上行与利率倒挂的风险将会加剧。低油价、利率与股市高波动，都可能成为第四级调整展开的可能触发因素。经历了 2008 年金融危机之后，各国政策都进行了积极的金融监管层面的调整。近期资本市场虽然发生了剧烈动荡，但似乎并未触发

7、类似于的连锁去杠杆效应。经济金融的杠杆极限往往难以提前探知，但极限金融条件的延续将会使得相关风险暴露的风险持续受到试探。这些因素的作用都将取决于金融市场内部的杠杆结构，而这些结构则是建立在以往低波动、流动性持续充裕条件下，但市场环境发生大幅转变时，这些结构性因素的作用可能以非线性的方式体现出来。风险提示：全球疫情负面冲击加剧，国内及海外经济动能弱化节奏超预期。二、行业一季报展望【钢铁】钢铁上市公司大多为长流程企业，钢企高炉春节期间不停产，因此不存在复工的问题，均能维持正常生产，可能负荷调至相对较低状态，产量影响不大。但受下游需求停滞的影响，销售有所下降。同时一季度售价相较于去年同比下滑，因此预

8、估营业收入有所下滑。从成本端来看，一季度铁矿石成本同比上升，焦炭成本同比下行，钢厂减少了高成本的废钢添加量，预计一季度上市公司吨钢成本同比持平。从利润来看，吨钢售价下降，吨钢成本持平，同时一季度实现的销售量有所下滑，业绩同比去年一季度是有小幅下降的。其中，按下游受限程度的不同来划分，长材下滑相对大一点，板材受影响较小。从全年来看，钢厂一季度的存货会在后期实现销售，因此后期的钢厂销售量会同比增加。后期实现销售的季度业绩会表现较好，从全年维度来看受影响较小。风险提示：基建不及预期。【煤炭】Q1 业绩核心变量在于生产受损，部分企业产量影响幅度在 20%以上，但作为国家层面（中国神华）或者区域保供企业

9、（淮北矿业）生产受影响较小，业绩有望超预期。价格端，秦港末煤价格同比下跌 5%（30 元/吨），企业销售多以兑现长协为主，市场价格对综合售价影响较小，不是Q1 业绩的主变量。风险提示：基建不及预期。【有色金属】受新冠疫情影响，基本金属行业一季报预计将会受到一定影响，具体来看，本次疫情对上游矿山及冶炼影响较小（部分企业 2 月份存在小幅减产），主因春节和疫情期间连续开工，部分春节停工矿山或冶炼厂复工受到部分影响。疫情主要影响体现在基本金属下游消费方面，即对铜材、铝材、锌合金等影响较为明显，目前下游开工率较前期已经有所回暖，但是依然较为疲弱。电解铜行业来看，以云南铜业为例：疫情对公司具有阶段性侧面

10、影响，没有长期实质性影响，主要生产基地位于云南、赤峰和宁德，疫情的主要影响是物流运输方面，导致短期原材料运输受阻，2 月份封锁已经基本解除。硫酸问题对赤峰云铜和东南铜业影响较大，目前已经有所缓解。公司已经于 1 月 28 日积极组织复产，基本已经全部复产。据调研，赤峰云铜 2 月份存在 10%左右的减产，预计三月份公司产量将恢复到原有水平。整体来看，疫情对公司一季度产量影响不大。其他如江铜、紫金矿业、铜陵有色等公司二月份均存在小幅减产，整体对公司生产影响不大。总体来看，一季度随着铜价大幅下跌，行业矿山利润或存在一定程度下修。铜材行业来看，以海亮股份为例，春节假期较去年增加一周，目前虽然复工，但

11、是产能依然受限，无法达到满产。下游需求来看，境内消费一季度会有影响，但是全年来看影响不大。铝行业来看，云铝股份、神火股份、中国铝业基本不存在因受到疫情影响而减产，但是部分电解铝新投产项目因疫情而推迟，如鹤庆溢鑫铝业二系列 22.5 万吨产能 1 月 3 日开始通电启槽，但是目前暂缓投产；广元中孚高精铝材一期二工段 12.5 万吨因疫情推迟至 3 月底 4 月初投产。以云铝股份为例，目前生产经营正常，基本实现满负荷生产，调整产品结构，以铝锭为主进行销售，下游铝加工产品供不应求，消费较好。公司主要以铁路运输为主，疫情影响有限。以明泰铝业为例，公司历年来春节期间不停产，而且职工大部分都是本地人，所以

12、今年没有出现返工难的现象。公司在当地政府的指导下，采取严格的防控措施，生产有序进行。整体来看，疫情对电解铝企业生产基本没有影响，并且一季度的整体行业利润要高于去年同期，但是环比去年四季度或略有下滑。镁铝合金行业来看，以云海金属为例，镁合金的公司（如巢湖云海、五台云海、包头云海、南京云海）由于停产后生产冶炼开炉成本比较高，过年期间连续生产没有停产，对镁合金生产没有影响。深加工、铝合金方面根据政策，2 月 10 日开始正式生产，正常情况是 2 月 1 日开工，延迟一星期。荆州云海在湖北，但因为产量不大，总体来说疫情影响不太大。风险提示：基建不及预期。【交运】1）受疫情影响，整体客运量较去年同期大幅

13、下降，航空、机场受此影响业绩预计将明显下降，其中航空公司预计将亏损。2）受高速公路阶段性免费通行政策影响，预计高速公路公司收入端受影响，仍待相关配套保障措施出台。 3）快递公司长期逻辑受益于居家经济发展，尤其顺丰体现了直营制优势，品牌力执行力提升，市场份额呈现明显增长。4）油运行业受多因素影响，运价同比大幅增长。预计招商轮船实现较好收益。5）历史经验看，疫情阶段性冲击过后对机场、航空等行业将带来长期投资机会，疫情不改行业趋势及公司长期价值。风险提示：疫情冲击超预期致经济大幅下滑，油价大幅上涨。【建筑建材】受疫情影响，一季度施工进度普遍受影响较大，我们预计影响施工进度 5 周左右时间，故一季度，

14、建筑央企、设计、钢结构板块业绩情况一般，但全年经营指标仍没变化，后续随着疫情控制、复工正常化，赶工预计是常态。截止 3 月中旬，企业复工情况较好，民企复工率普遍达到 50%以上，央企复工情况更好，普遍达 80-90%。所以二季度，随着逆周期调节的深入以及复工复产的常态化，二季度乃至全年，板块的业绩我们认为仍然可以乐观些。风险提示：疫情扩散超预期、基建投资低于预期、资金到位情况低于预期等。【环保公用】环保企业受疫情波动较小，当前重点推荐。环保公用运营板块具有刚需性质，整体业绩表现受疫情冲击较小，在当前剧烈波动市场中攻守兼备，配置价值凸显。环保方面：1）运营板块受影响较小，重点推荐业绩直接受益于疫

15、情催化的环卫板块，标的龙马环卫，另外建议关注垃圾焚烧板块，标的瀚蓝环境。2）工程板块受益于融资环境宽松，重点推荐业绩反转的博世科。电力方面：1）用电需求下滑，煤价区域性差异打造盈利区域性差异，预计 2020Q1 火电发电量下滑 8%，水电发电量预计下滑 10%，核电、风电持平；2）火电板块业绩预计持平或小幅下滑，水电板块发电量受来水量限制，出现较大幅度下滑，预计业绩小幅下滑。核电板块发电量受影响较小，考虑到增值税率下调后，不含税电价上行，业绩持平或小幅增长。推荐标的：川投能源、华电国际（A+H）。风险提示：项目推进不及预期，订单落地不及预期。【机械】一季度受疫情影响，制造业企业开工、生产有所延

16、迟，同时人员出差及物流受到一定限制，机械行业各细分板块均受到不同程度影响，设备企业在尽可能保证下游客户进度的情况下，设备安装调试仍然受到不同程度影响，一季度收入确认节奏或有延迟，板块整体 1 季报情况不乐观。而基于往年一季度通常为制造业传统淡季，且随着全国性疫情好转，设备企业有望自二季度开始加速订单交付，实现业绩回补。对于轨交装备、3C 自动化、新能源锂电、光伏、半导体设备等景气向上的行业依然保持乐观预期。风险提示：宏观政策、肺炎疫情等因素影响制造业开工，导致投资增速低于预期。【汽车】4Q19 汽车销量继续改善，经营数据向好，行业利润预计受一次性因素影响。3Q19 狭义乘用车批发同比增速较2Q

17、19 收窄 8PP 至-6%，4Q19 再收窄 2PP 至-4%达到 608 万辆。在销量改善的带动下，汽车制造业规模以上营收增速3Q19 改善 7PP 至-1.4%，4Q19 继续改善 7PP 至+5.9%。毛利率 3Q19 改善 0.8PP，4Q19 改善 0.2PP、同比-0.1PP，费用率环比大致稳定、同比-1.7PP。但是利润增速 3Q19 改善 34PP 至+8%后，4Q19 回落 22PP 至-14%，我们判断 4Q19行业利润可能受到减值、计提等一次性因素影响。预计A 股乘用车（整体法，下同）4Q19 营收增速-2%至+3%（前值-1%），净利增速-40%至-50%（-40%）

18、。4Q19 狭义乘用车产量增速+2%（-7%），9-11 月为-3%（-10%），预计零部件营收增速+3%至+8%（+1%），净利增速-4%至-10%（-7%）。1Q19 受疫情影响，预计销量下滑 40%至 50%，零部件销量好于批发 10PP 左右。2020 年 1 月行业略受疫情影响，2 月大幅影响，3 月开始有所恢复，前两月狭义乘用车批发增速分别为-20%、-82%，我们乐观-中性预期 3 月-37%至-53%，对应 1Q19 批发增速-41%至-47%。预计A 股乘用车营收增速-35%至-45%，净利增速-80%至-90%，部分车企将出现单季亏损。1Q19 产量预计增速-40%至-45

19、%，12-2 月为-26%，由此预计零部件营收增速-25%至-35%，净利增速-40%至-50%。需要注意，1Q19 零部件出口受到的影响远小于内销，因此出口导向型零部件公司一季报可能相对较好，但 2Q19 会受到海外疫情影响，内销导向性零部件表现可能会更好一些。风险提示：疫情持续时间长于预期、政策力度低于预期、中美贸易谈判反复、2020 上半年宏观经济低于预期、乘用车终端需求低于预期等。【军工】整体看疫情对军工板块影响：需求端几乎没有影响，各大项目仍要求按计划交付，订单保持饱满，增长趋势明显；供给方面开工推迟 2-4 周，对一季度有一定的影响，一季度整体交付占比不高，判断对全年影响有限。一季

20、度业绩方面根据疫情影响情况略有差异，整体预计持平，正负变化在个位数，全年业绩预计保持增长趋势。风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。【电新】新能源汽车行业一季度为传统淡季，2020 年叠加疫情，产业经营总体清淡。当前市场对电动车关注更多围绕越来越多具有竞争力车型上市使得行业在消费者市场长期认同感的形成，所以上半年特斯拉新车型上市和盈利能力提升，以及国内刺激需求政策落地，是主要关注点。对于未来 1 到 2 年来看，我们乐观认为新能源汽车行业基本面加速上行。另外新基建投资，电网建设和充电桩建设是重点内容，全年投资机会有望围绕国家刺激经济相关政策和上市公司订单的逐步落地而开展。风险提示：

21、电网投资落实不及预期，国网文件工作安排落实不及预期。【食品饮料】一季度投资策略：疫情当下关注预期改善可能，紧盯确定性及受益标的。我们对疫情影响判断不变，疫情对行业需求层面影响为阶段性，当前应将视角更多关注到企业应对之道及需求反弹后的市场反应力，中期来看，龙头公司战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势。白酒方面，近年名酒龙头经营更趋稳健，年报来看主流酒企收官顺利，疫情对白酒板块报表实际影响有所滞后，主流白酒公司 Q1 业绩受冲击有限，判断 Q2 渠道反馈及业绩将受一定影响，短期继续关注疫情控制带来的预期改善，即使 Q2 短期受影响，但中线逻辑并无变化标

22、的仍值得逢低配置。对于疫情对白酒板块影响，我们总体判断不变，从两方面分析：1）需求变化角度：疫情控制之后基于消费场景恢复，且不影响传统 Q3 旺季，需求反弹概率大，尤其是宴席婚宴类的延迟性和补偿性需求会反弹，政策层面预计也会出台相关经济政策，部分白酒需求也得以刺激，因此，应对充足提前准备的酒企后续抢占需求反弹的市场能力越足。2）业绩预期节奏：疫情对白酒板块报表实际影响会有所滞后，主流白酒公司Q1 业绩受冲击有限，市场短期对Q2 渠道回款及价格波动有所担忧，判断Q2 渠道反馈及业绩会受一定影响，因此大概率呈现 Q2 增速回落，Q3 逐步反弹的业绩趋势。从目前市场预期来看，Q1 节前回款表现良好公

23、司总体影响有限，但也考虑到存在平滑可能，市场对 Q2 业绩调整已有一定预期，中报在 8 月左右，预计在 5-6 月对白酒Q2 预期基本会反应充分，如果 4-5 月疫情完全控制之后，白酒板块预期将明显改善。大众品方面，必选消费全年影响幅度偏小可控，居家消费受益疫情相关标的全年业绩具备上调空间，线下门店及餐饮高相关度板块紧盯预期触底改善。居家消费及必选消费等疫情期间受益板块，在目前市场风格下有望持续受到关注，后续紧盯一季报业绩兑现能力。一季报预期角度，居家消费板块的调味品、速冻及休闲食品等相关个股存超预期潜力，但核心也要看 3 月实际发货节奏。风险提示：当前疫情进一步恶化；经济持续回落影响需求；食

24、品安全风险等。【农业】农业板块一季报行情最大亮点仍在生猪养殖板块，今年一季度，多数猪企业出栏量会同比下降，但生猪均价大幅提升，全行业一季报有望同比扭亏为盈，部分公司净利有望实现环比正增长。今年 1-2 月，温氏、牧原、正邦、新希望、天邦、大北农、傲农、天康、唐人神、金新农生猪出栏量同比增速分别为-65%、-31%、-43%、18%、-44%、-54%、12%、-35%、-64%、0%；今年 1-2 月全国生猪均价 36.8 元/公斤，同比剧增 209%，环比 2019Q4 增长 6%，整个生猪养殖板块都将充分受益高猪价。除生猪养殖板块之外，肉鸡养殖、疫苗、种业板块业绩难以出现改善。风险提示：疫

25、病失控；价格上涨不及预期；政策调整。【家电】疫情推迟需求，不改行业长期发展信心。短期疫情对家电行业一季报将产生一定冲击，但家电消费较为刚性预计只会推迟需求，综合来看整体影响有限。1）白电板块：需求暂受抑制但并未消失，且Q1 为大电淡季，龙头自身业绩确定性强，不改板块投资的长期信心；2）厨电板块：由于安装属性短期一季报将受到较为明显影响，后续随着竣工回暖将助推厨电内销需求加速释放，Q2 开始板块拐点可期；3）小家电板块线上占比较大且具备免安装属性，受疫情影响相对较小，健康小家电品类亦迎来爆发契机，综合之下小电多数一季报增长可期。风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。【商社】休闲

26、服务行业 Q1 影响较为严重，疫情发生后多景区为防疫顺利进行选择暂停开放：峨眉山景区、黄山风景区分别于 1 月 24 日、25 日暂停对外开放；乌镇、古北水镇也均于 1 月 25 日闭园；宋城演艺旗下景区自 1 月 24、25日起暂时闭园；三亚免税店、海口日月广场店和博鳌免税店分别于 1 月 26 日、1 月 26 日和 1 月 25 日起关闭，但三亚店网上依然可以购买。景区无客流流入，日常运维费用虽有所降低，但固定成本刚性，收入端降低对利润影响较大。2 月下旬全国部分景区开始逐步有序恢复开放（黄山于 2 月 21 日恢复开放，免税店于 2 月 20 日恢复开业），目前酒店入住率有所回升，但预

27、计短期客流仍然有较大影响。恢复如常需待时日。疫情期间外出就餐大幅减少，转至家庭餐饮，餐饮企业受到较为严重的影响，目前餐饮企业陆续复工：1）海底捞官方微博显示，1 月 26 日全国停工，2 月复工门店均为外卖，复工比例不高（200/约 770，即大概四分之一）， 3 月 12 日起全国部分门店恢复堂食。截至 3 月 16 日，在上海、重庆、广州、深圳等城市新增部分门店恢复营业，共在 58 个城市恢复营业门店 332 家。2）呷哺呷哺官方微博与公众号显示，1 月 21 日两湖门店停工，此后全国 9 成门店相继停工；截止到 3 月 10 日，已申请并获批复工的店面约占 6-7 成，但部分省份如天津、

28、安徽等因管理较严格，还处在所有店铺停业状态。北京店铺密集，已复工门店以外卖为主，当前外卖主要做生食材大火锅，而非熟食冒菜，客单价较过去外卖提升 20-30 元；已开外卖的门店，外卖可以达到正常销售额的 10-20%。固定成本的节省主要在人力，偏流动的人工减少、同时没有销售奖金（占比 2-3 成）。3）据太二官方微信公众号信息显示，1 月 26 日起全国停工，2 月 22 日起广深部分门店复工；截止到 3 月 14 日，广深，北京，杭州，海口等多地部分店铺开通外卖，复工门店占比超过 60%（80+/约 130），复工主要考虑鲈鱼物流运输因素。外卖无折扣对销售额的弥补作用很大（2 月 22 日部分

29、店门开外卖的消息 10 分钟内 10 万+阅读）。全面复工时限未定。4）颐海国际作为调味料和方便火锅企业，节后如期复工， 3 月初物流全部恢复，根据我们对大型商超与电商平台调研跟踪，订单状况非常理想，春节期间，各终端小火锅全线断货。预期餐饮业弱势供给加速出清后，中长期对龙头企业重大利好。2020 年 1-2 月，社零名义额 52130 亿，同比-20.5%，较前值下滑-28.5pct。剔除价格因素同比下滑-23.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比-18.9%，限额以上消费品同比-23.4%，较前值下降-27.8pct。疫情影响下线下零售业态停业、大量线下消费转至线上（1-2 月实物商品网

30、上零售额占社零总额的比重较 12 月上升 0.8 pct 至 21.5%），同时线上零售物流运力不支，线上消费也受到一定抑制，1-2 月期间全国网上零售累计额同比下滑 3%至 13712 亿元，较上月增速回落 19.5 pct。疫情+春节假期，工厂停工、物流运力不足及线下正常开业困难影响终端零售，使得疫情期间的社零下滑相较非典期间更为严重（2003 年 5 月社零增速为 4.3%，同比-5 pct，环比-3.4 pct）。1-2 月限额以上化妆品零售额同比下降 14.1%（增速较去年同期-23 pct，较 12 月-26pct）。化妆品板块线下受损较为严重，线上销售升温，按可选属性强弱，线上护

31、肤和彩妆分化（根据淘数据统计，1-2 月合计 gmv 分别+17.8%和+6.13%），2 月 25 日开始的 3.8 节线上预售带动化妆品牌 gmv 较高增长，但线下客流及销售恢复料仍需时日。风险提示：节后返工疫情再度爆发；一季度出行、餐饮消费信心不足。【轻工】预计造纸行业一季报总体经营平稳，一季度虽然疫情影响了各纸种出货量，但是受到废纸紧缩的推动，纸价上行，预计较 19 年Q1 同比保持增长态势。预计家居行业一季度总体承压，疫情一定程度上冲击了终端销售，家居企业纷纷在线上做引流和推广，消费者的需求并非消失而是延迟。风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。【医药】医药

32、零售板块：板块存 3 大预期差业绩存预期差。1）Q1 疫情下药房业绩有望实现增厚。从我们的草根调研数据及公司经营情况看，无论销售额、客单价、客流量及毛利率有不同程度的增厚，我们预计 Q1 业绩应呈现符合预期/超预期情况。Q1 疫情对几家药房有增厚。2）Q2 小规模增值税增厚。3）社保缴纳减免政策。我们重申药房的核心投资逻辑，即在集中度提升逻辑不变前提下，挣取业绩增厚收益。医保统筹存预期差。11 月 29 日广东省医保局、卫健委、药监局 3 部委联合发文，印发广东省医保定点零售药店做好慢性病用药供应保障工作的指导意见。明确规定 3 类药品（集采品种、17 种肿瘤国谈品种、高血压和糖尿病两慢品种（

33、除毒、麻、精、放）可在医保药店实现医保统筹结算，为续浙江、云南后第三个以省份为单位放开医保统筹对接医保药店的省份。此外甘肃推行首个省级“电子处方信息共享平台”，今年甘肃省将在 8 家医院开展试点，2020 年实现甘肃全省推广应用。药房统筹对接线下药店进度有望加快。我们认为，医保统筹账户对药房的放开将进一步为零售药店带来处方增量，推动处方外流进程加速。考虑到药房现有门店结构以社区店为主，社区店获得的处方药增量利润将进一步提高老店盈利能力。线上业务存预期差。3 月 2 日国家医保局卫健委联合发布关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+” 医保服务的指导意见其中提及鼓励定点医药机构提供“不见面”购

34、药服务，落实“长处方”的医保报销政策。积极推进城乡居民高血压、糖尿病门诊用药保障机制落地。参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方，可以在本医疗机构或定点零售药店配药。探索推进定点零售药店配药直接结算。我们认为，“线上处方，线下配药”的 O2O 模式将为药房带来线上增量。不同于市场认知，我们认为带动线下零售龙头及医药电商共同获得增量，而非单纯医药电商替代线下零售连锁或线下药店获得全部增量。目前以阿里健康、京东为主的电商企业主要在 B2C 模式上发展迅速，线上购药绝大多数以自费购药为主。此次医保统筹的对接，对线上电商（自费）和线下药店（个人账户）来均为增量。从几家药房最近 3 年O2O 数据看，药房

35、在 2015-16 年前后均积极拥抱 O2O 业务，近年 O2O 销售额均呈现 100%以上增长，合作企业为美团、饿了么等。我们认为，药店布局密度高的地区，连锁龙头有密度优势，可以通过线上 O2O 进一步获得医院的慢病处方流出，为药店带来边际增量利润。我们看好 2020 年药房积极布局O2O 业务的表现。综合来看，我们认为药房中长期逻辑（医保统筹带动处方外流+集中度提升逻辑）明确，短期业绩增厚带来板块性利好，同时药房积极拥抱互联网，看好医药零售企业全年在 3 大增量下的板块表现。风险提示：医保线上支付风险，业绩不达预期，个人医保账户变革医疗服务板块：短期波动不改板块长期向好短期业绩存波动：从目

36、前统计的医疗服务情况看，2 月起各专科医院受到疫情影响，医院开诊及客流均受到不同程度的影响：口腔行业：疫情期间各地卫健委陆续发布关于规范新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间口腔诊疗工作的通知，其中浙江省卫健委于 1 月 29 日发布的关于规范新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间口腔诊疗工作的通知规定：“浙江省口腔专科门诊及口腔诊所全面停诊，仅保留必要的急诊”。体检行业：疫情期间各地陆续发布关于加强医疗机构新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通告、关于部分医疗机构停诊的通告。眼科行业： 疫情期间各地陆续发布关于加强医疗机构新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通告、关于部分医疗机构停诊的通告，影响幅度

37、可控。通策医疗、爱尔眼科 Q1 营业收入占全年营收比例约为 20%左右，1-1.5 月的停诊周期相对可控。美年健康Q1 营业收入占比全年比例低，疫情对全年影响较小。2 月底以来，医疗机构逐步恢复正常营业。2 月底眼科、体检、口腔等医疗机构先后开诊。3 月以来，随着多省陆续将突发公共卫生事件应急响应由一级调整为二级，医疗机构客流量预计呈现稳定恢复趋势，客流量的恢复有望带动营收增长。长期趋势向好：医疗服务需求刚性，疫情过后需求具弹性。从 4 家专科连锁企业看，牙科、眼科、体检、辅助生殖需求均具刚性，医院关诊仅延后医疗服务需求，而不会导致需求消失。从医疗机构选择上，大型专科连锁较中小门诊在“医院开业

38、”、“消毒防控”、“就医便利性”等方面均有更明显优势。我们认为疫情过后，患者对品牌连锁医院的选择将进一步利好上市公司。风险提示：医院延期开诊风险，业绩不达预期，境外医院停诊风险【计算机】一季度受疫情影响，订单确认多有延迟，计算机的各个细分板块，包括信息安全、信创、教育信息化等多受影响，板块整体 1 季报情况不乐观，其中云计算板块和 B2B 电商相对好一些。但 1 季报本来是淡季，占全年的比例较小，预计 2 季度会有一个强势的反弹，全年的预期都不变。风险提示：政策落地进度低于预期；产业竞争加剧。【通信】疫情影响有限，关注一季报超预期公司投资机会供给侧基本恢复，需求侧传导仍需时间。通信行业上市公司

39、多为设计&制造型 B2B 企业，受疫情影响产能在 2月中旬冷启动，预计到 3 月中旬完成全部复工，预计受影响平均在 3 周全天产能。需求侧影响有限，传导周期平均在一个季度以上，暂时未发现大面积订单取消现象，疫情影响多为一次性冲击。预计 Q1 业绩下修幅度平均为 15%-20%，Q2Q3 可追回。由于复工延后及物流紧张影响，预计通信行业上市公司 Q1 部分订单延期交付，业绩平均下修 15%-20%。其中人力密集型企业受影响较大，而研发型企业受影响较小。不过人力密集型企业完全复工后可以通过赶工弥补Q1 损失，预计Q2Q3 可追回。海外需求影响低于预期，关注 Q1 业绩超预期公司。3 月国内疫情基本

40、被控制，但海外疫情进入爆发期。市场普遍担心海外需求受影响较大。但是由于海外需求还在传导期，可能出现订单影响尚未传导至上市公司海外疫情即被控制的情况，所以我们认为从全年来看海外需求受损影响较小，甚至由于海外疫情扩散导致海外供给侧受损，国内公司竞争优势得意凸现。建议投资者重点关注 Q1 业绩超预期企业的投资机会，在大环境严峻的情况下仍能超预期或复合原来预期，显示出公司商业模式的韧性和管理上的规范。风险提示：海外新冠肺炎疫情发展进一步恶化；国内疫情出现反复。【电子】一季度受疫情影响，春节后开工普遍延迟了 23 周且因为供应链物流不畅等因素，造成电子行业 Q1 业绩普遍不如春节前的乐观预期，然电子终端

41、消费品有刚性消费属性，我们预计一季度缺的量大部分会在会在二季度补回来，全年影响可控。目前看一季度业绩仍然客观增长的公司主要集中在 5G 相关的新基建和苹果产业链龙头标的上，且相关公司有望在 Q2 出现加速复苏。风险提示：疫情发展超预期；宏观经济增速不及预期；贸易战加剧；市场竞争趋于激烈；新冠疫情海外蔓延。三、风险提示全球疫情负面冲击加剧，国内及海外经济动能弱化节奏超预期。策略组团队介绍组长、高级分析师：周隆刚中国人民大学经济学硕士，5 年证券研究经验，曾就职于国泰君安、民生证券、第一财经，从事策略、全球宏观、利率等领域研究。践行“信息流-逻辑-行为”，交易与配置并重的策略研究框架。曾为新财富入围（2017）、水晶球第五（2018、2016）、II 第二(2018)团队核心成员。研究员：刘阳帝国理工学院金融工程硕士，曾任职于民生证券，2019 年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录地区姓名职 务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总HYPERLINK mailto:zhangyujie zha