A股策略聚焦：反弹下半场的投资者心态和行为

1、目录“熊末牛初”反弹下半场的投资者心态和行为1外资现阶段更有意愿增配 A 股而非卖出1对国内机构而言，踏空风险远高于市场回调2未来导致行情波动加大的因素主要来自短线投机资金和活跃游资5占市场存量持仓最大的散户是慢变量，一般不会底部反弹立刻减仓6维持反弹延续至两会前后、市场有望冲击 3000 点的判断7为什么此轮反弹不会演化成一路向上的快速牛市？7反弹期间会有波动震荡，但不应再以熊市思维进行减仓9反弹下半场的配置：从纯粹追求弹性向长期逻辑清晰的优质个股过渡10风险因素13插图目录图 1：本轮“熊末牛初”的反弹行情中北上资金仅有 2 天净流出1图 2：历史上北上资金共 3 轮大幅净流出 A 股2图

2、 3：当前沪深 300 PE-TTM 仅 11.7 倍，风险收益比较高2图 4：2019 年 1 月、2 月中信一级行业涨跌幅3图 5：2018Q4 普通股票型基金、灵活配置型基金和偏股混合型基金仓位下降4图 6：各类基金 2019 年 1 月净值表现4图 7：各类基金 2019 年 2 月净值表现（截至 2 月 22 日）4图 8：各类股票策略型私募 12 月末仓位调查统计4图 9：各类股票策略型私募 1 月末仓位调查统计4图 10：业绩爆雷指数与上证综指日涨跌幅走势一致5图 11：业绩爆雷指数 144 个成分股日涨跌幅分布-本周波动剧烈5图 12：业绩爆雷指数发布以来走势强劲6图 13：A

3、 股市场投资者结构演化6图 14：散户一般熊市末尾反弹的 1 到 2 个季度后才会出现明显的赎回行为7图 15：WIND 全 A 指数与全部 A 股盈利增速8图 16：WIND 一级行业流通 A 股市值占比8图 17：A 股（非金融）盈利增速预测9图 18：历史上牛市起涨初期均出现阶段性回调9表格目录表 1：周线 7 连阳后往往出现震荡回调10表 2：反弹下半场重点推荐组合10“熊末牛初”反弹下半场的投资者心态和行为外资现阶段更有意愿增配 A 股而非卖出2 月份市场波动和回调行情并非外资引起。这一轮“熊末牛初”的反弹行情中，北上资金仅在 1 月 14 日和 1 月 22 日两个交易日净流出，对

4、应上证综指当日涨跌幅分别为-0.71%和-1.18%。开年以来，共 3 个交易日上证综指收跌，当日外资净流入速度放缓但依旧为正， 可见近两周的市场波动和回调并非外资撤离的结果。图 1：本轮“熊末牛初”的反弹行情中北上资金仅有 2 天净流出资料来源：Wind， 注：大盘下跌的交易日，以黑色标记北上资金成交额回顾历史，外资阶段性大幅流出只发生在泡沫化或是全球共振的市场环境下。2014 年以来，北上资金大幅撤离 A 股的情形仅出现过 3 轮，分别为 2015 年 7 月、2018 年 2月的牛熊转换阶段和 2018 年 10 月全球权益市场共振阶段。2015 年 7 月外资大幅撤离前12 个月上证综

5、指涨幅分别超过 140%，2018 年 1 月 A 股金融地产等行业也有短期泡沫化特征，而 2018 年 10 月主要是全球市场风险资金的共振反映。外资阶段性大幅流出只出现在泡沫化或是全球共振的市场环境下，并没有出现过短期博弈了一轮快速的反弹就大幅减仓的情况。在中美分歧缓和、国内信用扩张有望迎来拐点的背景下，外资更有意愿增配 A 股而非卖出。即使市场经历了一波上涨行情，从估值的角度看 A 股风险收益依然比较高，截至 2 月 22 日收盘，沪深 300PE-TTM 仅 11.7 倍，远低于近十年平均水平的 13.7 倍。从估算回报率看，2018 年上证综指超过 2800 点的时点分别出现在 9

6、月末、7 月末和 6 月前，即 6 月前入场的外资依然浮亏，6-10 月入场的外资刚刚浮盈，只有踩准 2500 点入场的少数投资者才能获利超过 10%。在目前阶段，预计外资仍然以配置行为为主而非主动退出兑现收益。图 2：历史上北上资金共 3 轮大幅净流出 A 股资料来源：Wind，图 3：当前沪深 300PE-TTM 仅 11.7 倍，风险收益比较高资料来源：Wind，对国内机构而言，踏空风险远高于市场回调2019 年 1 月国内机构普遍偏谨慎，体现明显的外资主导行情，2 月从外资驱动转向内资驱动。由于 1 月国内投资者偏谨慎的态度，并且外资流入的个股相对集中，消费和金融涨幅居前。2 月份市场

7、一致预期变为信用宽松，上半年行情提前至一季度，这种背景下国内机构投资者选择弹性更高的行业，也就体现为 TMT 和生猪养殖产业链这样短期基本面没有明显改善、但预期一致且弹性足够大的品种涨幅靠前。这和我们在A 股策略聚焦20190210红二月：反弹延续（2019/02/10）中关于 2 月行情由外资主导转向内资主导的判断一致。图 4：2019 年 1 月、2 月中信一级行业涨跌幅资料来源：Wind， 注：2 月涨跌幅截至 22 日收盘价公募基金 2018 年底刚刚完成大幅减仓，错失 1 月行情，当前仍处于随指数上涨被动加仓的状况。公募基金作为比拼相对收益排名的投资者主体，一般只有明显的上涨或下跌行

8、情已经出现时，才会大幅调仓，很少会提前进行左侧调仓。以 2018 年为例，市场在三季度已经开始关注商誉减值和股权质押等风险，但直到 2018 年年底，公募基金才开始大幅减仓， 2018Q4 普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金仓位分别下降 3.63Pcts/9.16Pcts/10.33Pcts。目前公募基金的配置博弈性并不算强，才刚刚处于加仓和提高弹性阶段，预计不会贸然减仓。2019 年 1 月跑赢上证指数的普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金分别为%/43.5%/26.4%，2018 年底减仓越多的品种表现越差。2 月各类公募基金快速加仓博弹性，3 类基金分别有 71.1%/62.4%/

9、34.7%的产品跑赢上证指数。对于仓位调整灵活度较大的灵活配置型基金，到了 2 月仍然没有跑赢指数（甚至是上证指数），显然仓位仍然还不够高，还在逐步提升阶段。整体来看，截至 2 月 22 日，2019 年普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金相对上证综指的超额收益平均只有 1.72%/1.04%/-3.40%，相对创业板指的超额收益平均只有-2.29%/-2.97%/-7.41%。在这个阶段对公募基金而言，除非配置结构上博弈性品种占比非常高且短期涨幅可观（例如养殖股、5G 等），否则大概率将是持仓甚至加仓等待行情轮动而不是贸然减仓。从相对涨幅来看，普通股票型/偏股混合型/灵活配置型在 2 月份

10、分别仅有 2.3%/1.7%/1.4%的产品跑赢创业板指，公募基金在此轮反弹配置上纯粹博弈性的配置比例并不会很高，减仓兑现收益的动机也不会很强。图 5：2018Q4 普通股票型基金、灵活配置型基金和偏股混合型基金仓位下降资料来源：Wind，图 6：各类基金 2019 年 1 月净值表现资料来源：Wind，图 7：各类基金 2019 年 2 月净值表现（截至 2 月 22 日）资料来源：Wind，图 8：各类股票策略型私募 12 月末仓位调查统计资料来源：私募排排网，图 9：各类股票策略型私募 1 月末仓位调查统计资料来源：私募排排网，从仓位调查数据显示私募基金在 1 月份加仓幅度仍然不大。根据

11、私募排排网的调查数据，2018 年 12 月份股票策略型私募基金的平均仓位为 57%，其中 61.7%的基金仓位在 5 成或以上，环比大幅下降了 12pcts，38.3%的基金处于半仓以下。而到了 2019 年 1 月， 股票策略型私募基金平均仓位 60.9%，环比上升了 3.9pcts，其中 72.1%的基金仓位在 5 成或以上，环比小幅上升了 10.4pcts。而对于满仓的私募，1 月末大约有 22.5%的私募处于满仓状态，相比于2018 年12 月末的22.6%基本持平。从私募的仓位调查统计数据来看， 对于大部分股票型私募基金，2 月份大概率仍处于被动加仓状态而不是获利兑现。未来导致行情

12、波动加大的因素主要来自短线投机资金和活跃游资未来导致行情波动加大的因素主要来自 2018 年底入场的短线投机资金和活跃游资。以Wind 于 1 月 30 日发布的业绩爆雷指数(8841183.WI)为例（主要包含 2018 年年报预警因资产减值测试或者经营不利出现大幅度亏损的 144 家公司），仅在业绩披露完后一两天大幅下挫，之后走势与大盘高度相关：2 月 18 日（本周一）参与交易的个股全部收涨， 19-21 日当日跌幅 0-5%以内的个股比例迅速扩大至 75%，2 月 21 日与大盘同步收跌，22 日大盘低开高走之后，业绩爆雷指数依旧迅速上涨。截至目前整个 2 月份 11 个交易日内， 业

13、绩爆雷指数的累计收益率已经达到 24.1%。这种纯投机博弈的交易行为可能会在反弹下半场引发一些市场波动并且通过情绪传染至其他短线的交易者，这是最主要的波动来源， 但我们不认为纯粹的交易行为能够左右市场整体的趋势，更多是“借势”而动。图 10：业绩爆雷指数与上证综指日涨跌幅走势一致资料来源：Wind，图 11：业绩爆雷指数 144 个成分股日涨跌幅分布-本周波动剧烈资料来源：Wind，图 12：业绩爆雷指数发布以来走势强劲资料来源：Wind，占市场存量持仓最大的散户是慢变量，一般不会底部反弹立刻减仓当前市场散户仍然是除法人股外流通股持仓市值占比最高的投资者。截至 2018 年三季度末，我们估算散

14、户占 A 股整体流通市值比重仍然有 29.1%，依旧是除法人股外最大的持仓主体，高于专业机构投资者整体（18.3%）。散户的心理和行为对于接下来市场反弹行情的持续性也有重要意义。从散户对于基金的申购/赎回行为能够近似推断其反弹初期的操作行为。从历史经验来看，通常在熊市末尾反弹的 1 到 2 个季度后散户才会出现明显的赎回行为，而不是在拐点出现的当季立刻进行赎回，散户在深度浮亏后一般并不会一反弹就立刻退出市场。2018 年 1 月份是上一轮散户集中涌入市场的时点，从 2018 年 1 月份高点到年底，上证指数累计跌幅达到了-30.8%，创业板指达到-29.4%，而上证指数/创业板指年初至今的涨幅

15、也仅有 12.4%/16.5%，预计仍远低于多数投资者的盈亏平衡线，这种情况下个人投资者短期内减仓意愿较低，反而可能在持续反弹环境下加仓。图 13：A 股市场投资者结构演化资料来源：Wind，基金业协会，中国人民银行，银保监会，全国社保基金理事会，图 14：散户一般熊市末尾反弹的 1 到 2 个季度后才会出现明显的赎回行为资料来源：Wind，维持反弹延续至两会前后、市场有望冲击3000 点的判断尽管市场波动性因为反弹中段投资者心态和行为的变化会出现放大，我们依旧保持开年策略聚焦A 股策略聚焦 20190210红二月：反弹延续（20190210）中的判断，此轮反弹以估值修复为主要特征，时间上将持

16、续至两会前后，幅度上上证综指有望冲击 3000 点，目前时间和幅度上都已经过半，正式进入反弹下半场。随着反弹进入下半场，市场情绪也开始逐步恢复甚至走向亢奋，但我们也需要保持冷静的判断：依旧是估值修复为主逻辑的反弹，两会后 3 月中旬会走向分化调整，而非一蹴而就的牛市；反弹期间会有波动震荡，但不应再以熊市思维进行减仓，配置重要性大于仓位选择；反弹下半场的配置应当从纯粹追求弹性向长期逻辑清晰的优质个股过渡。为什么此轮反弹不会演化成一路向上的快速牛市？A 股历史上几乎没有哪轮持续性的行情可以脱离基本面的趋势。如果有，也是纯粹杠杆推动的缺乏可持续性的“疯牛”行情（例如 2014-2015 年）。而杠杆

17、推动的疯牛行情， 在此轮监管重构环境下，几乎不可能发生，预计监管层对于一切可能影响金融市场稳定的行情都会非常警惕，政策也会及时相机抉择调整。图 15：WIND 全 A 指数与全部 A 股盈利增速资料来源：Wind；当前的 A 股市场行业市值结构决定了未来合理抬升估值的空间一定是越来越有限。截至 2018 年 12 月 31 日，A 股流通市值结构以金融（23.8%）和工业（16.2%）为主，而这些传统部门已经从成长期逐步走向成熟，估值很难有显著抬升空间，抬升过多则容易引起泡沫。而改变行业结构靠的主要是发行机制改革，这个改革的重点已经放到了科创板， 短期内料很难在 A 股存量市场实现。图 16：

18、WIND 一级行业流通 A 股市值占比资料来源：Wind，流动性与基本面共振的空间要等下半年估值切换，预计到 2020 年时才能打开。按照我们的预测，盈利增速下滑最快的阶段已过，大概率将在 2019Q2 见底、Q3 回升，但预计接下来几个季度将处于低位持续筑底的状态，盈利增速快速抬升或需等到 2020 年。因此只有下半年盈利预测开始有上修空间，同时市场估值切换到 2020 年时，才能实现流动性和基本面共振。图 17：A 股（非金融）盈利增速预测基准预测2019Q2见底/Q3回升基准预测谨慎预测谨慎预测晚一个季度回升25%20%15%10%5%0%2018Q1 18Q218Q318Q4e 19Q

19、1e 19Q2e 19Q3e 19Q4e 20Q1e 20Q2e资料来源：Wind，预测反弹期间会有波动震荡，但不应再以熊市思维进行减仓在熊市以外的时期踩准每一次市场波动的难度和熊市中踩准每一次反弹时点一样困 难。由于目前市场整体估值水平仍然处于合理偏低的位置，配置型资金大概率不会出现大幅减仓的情况，市场调整主要是短线的博弈行为所致，博弈市场预期，“踏空”的成本比承受回调的成本更大。对于相对收益投资者甚至是大部分绝对收益投资者而言，频繁择时减仓不应当是今年主要考虑的因素。历史上每一轮熊牛转换时期的反弹都不是一帆风顺。我们对 2005 年、2008 年、2013 年上证综指走势进行复盘，可以发现

20、 3 轮牛市起涨初期，市场均会出现阶段性回调。记最低收盘价日期为T，则 2005 年和 2008 年在前 30 个交易日呈现反复波动行情，分别在 T+30和 T+40 个交易日后回调到位，开启新一轮上涨。2013 年行情更加稳健，但在价格中枢缓慢上行的过程中也出现多个横盘。而 2019 年这一轮反弹，至今维持快速上涨行情，已经到达 3 轮牛市 T+50 个交易日的平均涨幅水平，有一定概率未来出现调整。图 18：历史上牛市起涨初期均出现阶段性回调资料来源：Wind， 记最低收盘价日期为基准日 T，基点 100，进行标准化处理目前已经是周线 7 连阳，通常情况下短期可能出现震荡回调。2008 年以

21、来，大盘在 7连阳后进入阶段性调整是大概率事件，调整阶段行情描述如下表所示。但短期的调整时间普遍偏短，极其难以把握，而调整后重新向上速度又非常快。尤其 在牛市上涨过程中，周线 7 连阳后往往只会有 1-2 周的小幅震荡，随后再次实现周线连阳，2006-2007 年和 2015 牛市初期和上涨阶段，均出现多次周线 7 至 10 连阳的行情。表 1：周线 7 连阳后往往出现震荡回调交易日期连续阳线周数行情描述2006-02-109处于 2006-2007 年牛市的初期，2006 年 2 月 10 日周线 9 连阳后，大盘震荡调整 4 周时间（跌 2.9%），到 5 月 19 日再次周线 9 连阳2

22、006-05-1992006-12-019处于 2006-2007 年牛市前半段2007-05-2510处于 2006-2007 年牛市中间段，随后 6 周大盘跌 9.5%2007-10-127处于 2006-2007 年牛市末尾，随后大幅下跌2009-07-317开启 5 年慢熊2012-03-027慢熊中的阶段性行情，随后周线 4 连阴2013-09-138随后大盘开始为期一年的震荡下行2015-01-239处于 2015 牛市前半段，随后周线 2 连阴2015-04-247处于 2015 牛市后半段，随后周线 2 连阴2016-11-257处于 2016-2017 年慢牛中的阶段性行情，

23、随后大盘震荡调整 4 周时间（跌 4.7%）2017-08-047处于 2016-2017 年慢牛中的阶段性行情，后 1 周大盘跌 1.64%2019-02-227-资料来源：Wind，反弹下半场的配置：从纯粹追求弹性向长期逻辑清晰的优质个股过渡这个阶段引起心理波动的并不是仓位因素，而是持仓结构问题。我们在开年策略聚焦A 股策略聚焦 20190210红二月：反弹延续推荐投资者以博弹性为主。但是到了反弹的下半场，市场博弈环境进一步加强，波动进一步加大，持仓结构的博弈性越强，越容易在市场波动中做出错误的判断选择（高估择时能力）。所以越是到反弹中后段，配置上越要向长期逻辑清晰的优质个股过渡，减少纯粹

24、预期博弈性的配置。我们认为在目前阶段，前期涨幅较小的新能源车、半导体、军工等板块仍然有轮动的空间，5G、养殖板块的龙头还能延续，但是大部分增量资金更多会考虑具有进一步正反 馈效应的品种（如券商）、长期成长确定性高以及在今年盈利增速下行趋势下一定的抗周期性品种。我们汇总了各行业小组在反弹行至中段仍然推荐的品种，构成我们反弹下半场重点推荐组合。表 2：反弹下半场重点推荐组合行业股票名称EPS进入组合的理由18E19E20E汽车潍柴动力11.091.21短期看，流动性宽松环境下市场对基建预期好转，同时，重卡排产好于预期。长期看，潍柴动力在重卡、非道路、智能物流、液压、氢燃料电池等方面均具有很强的业务

25、布局，是具有全球竞争力的中国制造代表。此外，公司当前估值处于历史低位， 股息率达到 5%以上，安全边际高。广汇汽车0.620.74随着新车销量增速放缓，后市场（维保、金融、二手车等）将成为焦点，广汇汽车已经跌了 2 年，目前仅 1 倍 PB，9 倍 PE。旭升股份0.841.111.45特斯拉产业链纯正标的，特斯拉收入占比 60%以上。三花智控0.640.750.88公司是热管理的龙头，无论在家电主业还是新能源汽车业务都具备极强的全球竞争力，且中长期受益新能源汽车产业发展的高增长，继续看好公司未来的成长。国轩高科0.810.920.99公司配套世界一流企业博世，有望增强全球化竞争力，加速锂电池

26、产品技术革新， 锚定后补贴时代动力电池行业竞争的胜出筹码，打开业绩增长空间。行业股票名称EPS进入组合的理由18E19E20E广汽集团1.21.351.49公司日系合资品牌新品竞争力强，增长确定性强；管理层激励充分，经营效率高； 电动化、智能化战略转型快，受益于日系份额提升，公司是 2019 年下半年行业景气回升过程中业绩确定性相对最强的企业之一。军工中直股份0.961.121.331、预计直 20 定型后有望迎来放量，未来 10-15 年需求近 1000 架；2、当前动态PS 处于合理区间中下部；3、短期或受军品定价机制改革催化。中航沈飞0.560.640.741、战机升级换代及航母编队建设

27、驱动歼 15、歼 16 主力机型加速列装；2、短期或受军品定价机制改革催化。家电青岛海尔1.231.421.62公司冰洗产品表现突出，份额提升有望持续；全球化进程持续深化，高端品牌一枝独秀，高端品牌卡萨帝高增长有望改善盈利能力。格力电器4.845.446.24公司毛销差相对稳定，研发投入明显加大，参与安世集团收购，布局半导体领域， 将有利于公司“造芯”业务推进及其他多元化拓展。机械三一重工0.771.11.26受益于基建投资加速和国际化布局，行业龙头市场占有率提升，成长性优于国际龙头，业绩有望超预期估值修复可期。科沃斯1.331.792.43受益于技术迭代、产品成熟及国际化布局，行业龙头公司有

28、望推动产品渗透率持续提升，预计未来 3-5 年保持 30%以上的增长持续可期。电新特锐德0.220.50.76公司充电量持续快速增长，充电桩利用率持续稳步提升，预计即将进入大幅盈利期； 主业望随新基建提速大幅增长。通威股份0.520.770.93三季度业绩超预期，预计公司新建 5 万吨多晶硅保持产品技术、业务规模和生产成本等多重领先，市场份额有望迎来逆市扩张；电站稳步扩张，成本持续下降，预计2019 年电站造价有望降至 4 元/W 以内，在提升盈利能力的同时，全面加快平价上网步伐。医药乐普医疗0.760.971.24公司业绩高增长持续，一致性评价、可降解支架、心电 AI、肿瘤免疫治疗等布局将打

29、开长期成长空间。华大基因1.11.381.79公司是我国基因测序龙头企业，业务增长稳健，研发投入持续，自主测序平台优势明显。社会服务首旅酒店0.890.981.17公司 2018 年 11 月底公布限制性股票激励计划，体现了公司对长期稳健发展和收入产品结构优化的信心；同时由于加盟比例持续提升、中端酒店占比提升，有限服务酒店板块的周期效应实已减弱。中国国旅1.612.372.51虽然 2018 年业绩低于预期，但其业务确定性高，保持 20%以上稳健增长趋势的确定性较高。视源股份1.542.022.96核心业务教育场景使用的交互式智能平板受经济影响小，会议屏在快速渗透率提升过程中，虽会受经济影响，

30、但基数低，因此增长确定性高。中公教育0.090.180.23研发奠定基础，规模构筑壁垒，科技拓展边界。中公教育极度重视教育内容研发， 已形成强大服务和学习网络，规模壁垒形成；重视科技在管理和教学中的应用，保证内部高效运转的同时，利用双师课堂、在线教育等模式拓展业务边界，有机结合线上平台将为其长期成长奠定坚实基础。食品饮料安井食品1.311.72.17收入保持快速增长，火锅料制品行业竞争格局改善龙头安井受益；公司产能逐步释放，有助于缓解公司的产能瓶颈，帮助公司收入稳健增长。农业温氏股份0.871.231.85行业产能去化有望拉动猪价周期反转，公司产能分散，疫情风险较低，且多在销区， 有望享受溢价

31、。牧原股份0.251.192.33周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长。通讯中兴通讯-1.510.921.66公司主业逐渐恢复，收缩战线聚焦运营商网络市场，强化管理降成本，预计 2019年回归正轨，2020 年有望受益于 5G 建设实现快速增长。烽火通信0.811.041.425G 网络，承载先行，公司是 5G 早期受益公司。光环新网0.440.670.96IDC 业务：预测未来三年营收 CAGR 超过 30%；云计算业务：预测未来三年营收CAGR 超过 40%；当前因为股东减持短期股价被压制，低估。神州数码0.711.011.22公司连续十六年 IT 分销第一，战略转型云服务

32、进展超预期，业绩增长确定性高。计算 东方财富0.190.260.3公司作为国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，一方面具备多个金融牌照，行业股票名称EPS进入组合的理由18E19E20E机另一方面在基民和散户流量和黏性方面长期保持竞争优势。华宇软件0.650.80.98法律科技业务需求旺盛，内生动力无忧；教育信息化业务也快速发展，不需要担心商誉减值问题。从合同额的高速增长判断 2019 年预计将有更好表现。卫宁健康0.20.240.3医疗信息化需求动力强劲，利好行业龙头，订单红利持续释放。上海钢联0.761.261.8黑色资讯高增长巩固龙头优势，SaaS+移动服务模式加速成熟；供应链服务盈利

33、增长稳定，发展基石稳固；看好公司在 2019 年进一步提升供应链服务的盈利模式。电子海康威视1.231.471.742019 年政府端需求有望边际改善，长期看好公司稳健发展。考虑雪亮工程的验收时间及其 1012 个月的建设期，我们预计 2019 年政府类安防项目需求将同比 2018 年有上升趋势，2019Q2、Q3 有望边际改善，利好整个安防产业，公司作为行业龙头将受益。与此同时，公司持续发力 AI+，打造“AI Cloud”推进“云边融合”，有望打破行业天花板；创新业务加速落地，萤石及机器人业务有望迅速成长为百亿营收规模。舜宇光学科技2.313.23.85公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机

34、光学创新升级及汽车 ADAS 系统加速渗透，模组毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载等长期成长逻辑仍在。立讯精密0.660.871.06公司作为 A 股消费电子领域市值最大的公司，上市七年以来营收/净利润 CAGR 分别高达 56/45%。公司成长路径清晰，产品端紧跟 A 客户创新（从零组件、模组到整机），是国内布局品类最广泛的产业链公司；业务端立足连接器，从 PC 拓展到消费电子、通信、汽车，突破超千亿的连接器市场。宏发股份0.961.191.46公司聚焦继电器主业近 30 年，目前是全球前五国内第一大继电器厂商，在电力、通用继电器已成全球龙头。成长点在于高压直流继电器以及低压电器，高压直

35、流产品切入特斯拉，受益未来 2-3 年新能源车高速渗透，预计国内总销量从目前的 120万提升至 300 万左右，公司在海外大客户的提前切入将进一步助推公司在国内客户的进展。同时公司在第二品类（低压电器）和第三品类（氧传感器、真空灭弧室等）已逐步形成规模，是继电器后另一增长点。兆易创新1.521.622.03公司为同时具备存储芯片及 MCU 主控芯片设计能力的国内优质公司，主营 NOR 闪存业务保持稳定增长；MCU 业务在物联网快速发展背景下预计未来三年有望保持快速增长的态势；DRAM 项目预计为公司打开千亿中长期空间。汇顶科技1.412.412.68公司立足传统电容、触控芯片，加速屏下指纹光学

36、方案应用， 同时前瞻布局3Dsensing 和 NB-IoT。2018 年虽然传统业务受累于竞争加剧有所下滑，但公司作为屏下指纹绝对龙头，相关产品正加速渗透至 HOVM 等厂商，叠加行业 2019 年整体光学方案产品出货量预期从之前的 0.6 亿部调升至 0.86 亿部，我们认为公司业绩有望边际大幅改善。银行平安银行1.391.581.82信用环境改善有助缓解银行负债成本压力和风险预期转暖。2019 年银行股投资逻辑核心在于基本面约束条件（监管+经济+风险）预期的边际改善，板块仍被低估（对应 2019 年 0.76xPB）。招商银行2.843.23.691、业绩增长优于同业，且稳定性强；2、资产质量显著优于行业，是不良认定最严格和拨备最充足的银行之一；3）优秀的零售银行，看好长期增长前景，且公司在金融科技、轻型银行等转型方面亦积极推进。非银中国平安*45.15566.7最具竞争实力，盈利能力最强，持续稳定增长。新华保险*49.1956.5265.29保障业务占比持续提升，盈利能力继续好转，低估值优势。中金公司0.690.690.85投行和衍生品能力强，机构业务占比高。华泰证券1.120.680.76创新机制灵活的头部券商，受益于财富管理落地和科创板投行。交运顺丰控股1.071.091.34公司加快新业务推广及运输资源投，随着新业务规模扩大，规模效应逐步显