利率债策略：美国经济与货币政策走势对国内债市影 响几何

1、 HYPERLINK / 规范、专业、创新请 HYPERLINK / 规范、专业、创新请 HYPERLINK l _TOC_250019 引言：3 HYPERLINK l _TOC_250018 一、美国经济面面观3 HYPERLINK l _TOC_250017 (一)美国经济结构概览3 HYPERLINK l _TOC_250016 （二）消费仍是未来经济的支撑4 HYPERLINK l _TOC_250015 （三）私人投资动力不足7 HYPERLINK l _TOC_250014 （四）政策刺激退坡下，政府消费和投资弱化10 HYPERLINK l _TOC_250013 （五）出口对

2、经济拉动有限11 HYPERLINK l _TOC_250012 二、美国财政政策对经济的支撑13 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）积极财政是2018经济复苏的关键13 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）未来财政空间的决定因素14 HYPERLINK l _TOC_250009 1、债务限额、国会僵局与联邦政府关门风险14 HYPERLINK l _TOC_250008 2、财政支出自动削减机制15 HYPERLINK l _TOC_250007 3、基建的支出15 HYPERLINK l _TOC_250006 4、特朗普的减税计划16（三）财政刺激

3、力度弱化对经济造成的拖累17 HYPERLINK l _TOC_250005 三、美联储从加息到降息的转变18 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）加息到降息的转变18 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）为何开始降息？19 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）美国是否开启新一轮货币宽松？21 HYPERLINK l _TOC_250001 四、美国经济走势和美联储降息能否打破债市僵局？23 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示24 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请引言：100BP2

4、01940BP201820192019一、美国经济面面观(一)美国经济结构概览GDP图表 1 美国经济四大支出结构（%）120.0%17.1%18.2%67.6%-2.9%17.1%18.2%67.6%-2.9%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03个人消费支出国内私人投资商品和服务净出口政府消费支出和投资资料来源：Wind， 个人消费支出是影响美国经济的最重要的变量，

5、基本上是经济的同步指标，可以反映出当下经济运行情况。而个人消费支出受到就业市场、收入变化和消费者预期的影响较大。投资部分可以分为非住宅投资和住宅投资。虽然制造业在美国经济的占比不大，但制造业库存周期也会引起较为明显的经济波动。政府消费和投资支出是政府逆周期调控的滞后反向指标。由于美国国内需求很大一部分靠进口满足， 对出口的依赖程度较低，因此净出口对美国经济的拉动作用较小，近年来一直处于负向拉动作用，可以看成是经济的反向指标。目前需要关注贸易政策变化对美国企业全球产业链的干扰。 HYPERLINK / 规范、专业、创新请 HYPERLINK / 规范、专业、创新请 图表3第一季度消费明显放缓，私

6、人投资、政府支出和净出口对经济形成支撑（%）图表 2 美国经济分析体系资料来源：Wind， （二）消费仍是未来经济的支撑 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请6.0060.484.0060.482.000.00-2.002013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03-4.0020

7、13-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季美国:GDP:不变价:环比折年率:季调资料来源：Wind， （GDPGDP2.5%下

8、降至 0.9%12.922.4.图表 4 耐用品超季节性回落以及服务消费放缓拖累消费增长（%）20.0015.0010.005.000.00-5.002013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03-10.002013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-1220

9、15-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03美国:GDP:不变价:环比折年率:个人消费支出:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:商品:耐用品:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:商品:非耐用品:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:服务:季调资料来源：Wind， 未来几个月消费支出可能会较第一季度改善。变化、收入增长、资产价值以及消费者信心。虽然经济活动有所放缓，但目前的劳5率，以及结合最新的职位空缺和

10、劳动力流动调查内容失业可得的工作机会数量、退休率、寻求工作难易程度、雇主寻求雇佣人员难易程度等调研报告来看，目前工人5JP700挑战。从消费者信心指数来看，去年末到 2019 年第一季度，消费者信心下滑明显，也100图表5新增非农人数和失业率指标良好（千人，%）图表6雇佣率与职位空缺率显示工人议价能力提（%）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002015-072015-122016-052015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04-100.005.

11、505.004.504.003.503.002.502.005.004.804.604.404.204.002017-062017-082017-102017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-044.054.003.953.903.853.803.753.703.65美国:新增非农就业人数:初值美国:职位空缺率:非农:总计:季调美国:失业率:季调 美国:雇佣率:非农:总计:季调资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 图表7 薪资和收入指标同比增速均趋势向上（%）图表8

12、消费者信心指数回到高位（%）6.005.505.004.504.003.503.002.502017-072017-092017-112017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05105.00100.0095.0090.0085.00美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比美国:个人总收入:季调:折年数:同比80.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请2015-082015-122016-042016-082016-12201

13、7-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04美国:个人总收入:雇员报酬:季调:折年数:同比 美国:密歇根大学消费者信心指数资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 从资价来，一度消环增从 1.66下滑至0.62,许股售据推费增在二度反至4.0于一度的0.62。/bd2cac/retail-sales-june.pdf图表 9 核心零售环比数据与标普 500 环比变化（%）5.0

14、04.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请美国:标准普尔500指数:月:环比:3月中心移动平均美国:零售和食品服务销售额:零售总计(不包括机动车辆及零部件店、汽油和房屋建筑):季调:环比资料来源：wind， （三）私人投资动力不足国内私人投资部分GDP18.2%）（GDP13.8%）的主要因素。4.412019LIBOR，2019 ，20192019201992020 20182017图表10 非住

15、宅私人投资环比增速下滑（%）图表112019年以来资金价格回落明显（%）14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.002014-032014-082015-012014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-033.400003.200003.000002.800002.600002.400002.200002.00000美国:GDP:不变价:环比折年率:国内私人投资LIBOR:美元:12个月LIBOR:美元:3个月总额:

16、非住宅:季调 LIBOR:美元:6个月资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 图表122019年企业债融资成本持续下滑（%）图表13投资信心指数5月以来快速回落（点）3.803.603.403.203.002.802.602.402.202.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002015-082015-122016-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业

17、、创新请美国:企业债收益率:美银美国1-3年期企业债 美国:Sentix投资信心指有效收益率资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 房地产市场已经疲软，已经不是美国经济增长的主要动力（房地产投资占 3.8%007年至2009110/insights/us/en/economy/americas.html万到 120 万的区间，随着未来一两年经济走弱，新屋开工数可能会下降。但房地产2008经非常小了，随着人口增长放缓，未来在美国经济的比重只会越来越少，无法成为美国经济增长的主要动力。所以我们不能过分强调房地产市场的疲软对美国经济的拖累，房地产对经济的造成的损害往往源于住房融资端，还不是建筑

18、行业和房地产GDP4.020056.0图表14 新开工强劲但销售端疲软（%）图表1530年期抵押贷款利率趋势向下（%）40.0030.0020.0010.000.00-10.002013-072014-012014-072013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-015.505.004.504.003.503.00美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调:同比美国:新建住房销售:折年数:季调:同比美国:30年期抵押贷款固定利率 HYPERLINK / HYPERLINK /

19、规范、专业、创新请资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 制造业投资下滑（GDP0.6%库存投资可以看成经济的领先指标，与经济产出相关性较高。我PMIGDP94.68%上升至5.25%ISMMarkitPMI2018GDP图表16耐用品新订单未完成订单下滑，库存上升（%）图表17制造业景气程度下滑（%）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002015-112016-032016-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-0363.0061.0059.

20、0057.0055.0053.0051.0049.0047.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请2015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03美国:耐用品:新增订单:季调:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:耐用品:未完成订单:季调:同比 美国:Markit制造业PMI

21、:季调资料来源： Wind， 资料来源：Wind， （四）政策刺激退坡下，政府消费和投资弱化（2018201920182018GDP2019GDP2019图表 18 政府购买和投资支出加快支撑 2018 年经济复苏（%）10.008.006.004.002.000.00-2.002014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-0

22、32017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03美国:现价:折年数:政消费投资:费支出:季调同比美国:现价:折年数:政消费投资:投资:调:美国:现价:折年数:政消费投资:邦:消支出季调:比美国:现价:折年数:政消费投资:邦:总资:调:同比资料来源：Wind， 图表19政府支出对GDP环比增速的贡献在提高（%）图表20目前的财政预算下，财政赤字/GDP将在2019年达到顶峰（%）6.005.004.003.002.001.000.00-1.002013-062013-1220

23、14-062013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-1212.005.1010.005.108.006.004.002.00美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调0.002008201020122014201620182020202220242026202820082010201220142016201820202022202420262028 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请资料来源：

24、Wind， 资料来源：Wind， （五）出口对经济拉动有限（GDP20142019图表 21 消费与净出口呈反向关系（%）5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.001999-062000-022000-101999-062000-022000-102001-062002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-0220

25、16-102017-062018-022018-10美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调资料来源：Wind， 图表 22 Q1 进口与出口对经济的贡献出现明显分化（%）5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.002013-062014-012014-082013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09图表 23 消费韧性下进口有所反弹，贸易摩擦阴霾出口增长存疑（%）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.

26、002015-062015-102016-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02美国:GDP:不变价:折年数:商品进口:季调: 环比美国:GDP:不变价:折年数:商品出口:季调:美国:出口金额:商品:季调:同比美国:进口金额:商品:季调:同比 HYPERLINK / 规范、专业、创新请 环比 HYPERLINK / 规范、专业、创新请资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 出口对美国经济的拉动很有限，但美国政府贸易政策目标的不明确，对美国制造业的全球产业链

27、布局形成较大的干扰，对美国经济的间接打击不可忽略。经济体系中，虽然对出口拉动的依赖并不是很大，但经济的外向开放程度较大。过去几十年中，美国企业尤其是制造业利用全球化寻求廉价的劳动力和生产成本来削减成本和提高利用效率。全球化的产业链布局和复杂的生产矩阵，使得用传统的进国制造企业的全球布局。英国持续积蓄的脱欧风险打破了欧洲在全球制造业产业链的一环。同时，北美自由贸易协定的重新谈判，虽然已经宣布美国、墨西哥和加拿的制造业企业决策带来困难。除此之外，全球产业链最大的打击还是贸易摩擦下的报复性关税。中美贸易谈判具有反复性，造成了市场预期的大幅波动。关键原因在2025美国举棋不定的贸易政策对国内投资支出的

28、打击。美国退出北美自由贸易协定之后新的协议未知数较大，对中国征收关税要持续到什么时候，这些使得部分响到整体商业投资。从长远来看，全球化的过程本质上是寻求成本最低化导致的自关税战下，美国贸易赤字是否可以减少？我们认为不一定能缓解美国贸易赤字压力。关税反而增加了美国生产成本，贸易摩擦加剧了强美元的趋势，更加削弱了图表24贸易阴霾下中间品进出口同时出现下滑（%）图表25贸易赤字在扩大（百万美元，%）2015-062015-112016-042016-092015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-0320.0

29、00.00-20.00-40.002015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-020.00-10,000.00-20,000.00-30,000.00-40,000.00-50,000.00-60,000.00-70,000.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00美国:出口

30、金额:中间品:季调:同比美国:贸易差额:季调美国:贸易差额:季调:同比资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 二、美国财政政策对经济的支撑（一）积极财政是 2018 年经济复苏的关键20173521%和降39.6%3720182018CaixaBank，20180.3720190.24图表 26 税改后个人所得税同比增长下降明显（%） 图表 27 政府非国防方面的支出在 2018 年加快（%）20.0015.0010.005.000.00-5.002013-092014-042013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102

31、018-052018-123.603.403.203.002.802.602.402.202.001.806.004.002.000.00-2.00-4.002013-062013-112013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11美国:州和地方政府税收收入:个人所得税:同比美国:GDP:现价:折年数:政府消费支出和投资总额:非国防:季调:同比 HYPERLINK / 规范、专业、创新请美国:私人非农企业全员工:均时:总计季调:同 美国:GDP:

32、不变价:折年:政消费支和投总额非国: HYPERLINK / 规范、专业、创新请比调:同比资料来源： Wind， 资料来源：Wind， https:/ HYPERLINK /en /en HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请（二）未来财政空间的决定因素现有的财政政策影响在退坡，未来财政政策对稳经济还能发挥多大作用？我们认为主要取决于四个方面的因素，国会僵局、财政支出自动削减机制、减税政策推进和基建的支出。图表282019年财政政策需要关注的节点时间重要节点20193（已发生）美国债务上限再次重启（20182）201820193以避免突破债务上限。2019 年 8

33、月到 10 月国会预算办公室预计财政部将会耗尽所有现金（非常措施用尽），如果不增加债务限额的情况下继续保持现有的预算支出。2019 年 10 月 1 日联邦政府关门的风险，新一年的财政年度之际，各项财政支出必须得通过2020 年 1 月 1 日恢复 2017 年财政支出标准，将会导致财政支出方面有明显的缩减（1000 亿元）资料来源：Wind， 1、债务限额、国会僵局与联邦政府关门风险20181222201912535逼近债务上限，联邦政府会再次面临关门风险。理制度。超过这个上限，美国财政部就不能发行任何新债务来为政府融资。如果在不增加上限或不强制暂停上限的情况下达到这一数字，政府也将被迫关闭

34、其大门。20193222国会预算办公室2019810101 中期选举特朗普失去众议院，分裂的国会难以达成共识，使得国会通过联邦政府开支预算和债务上限的难度大大提高。目前来看，美国参议院共和党党团与特朗普政府在联邦债务和开支问题上难以达成共识。美国国会既要通过新的联邦支出法案然后由特朗普签字生效。同时他们还得就提高联邦债务上限达成一致。目前的分歧仍较大。随着最后期限的临近，届时美国财政部将不得不选择让一部分联邦债务违约，没有预算，部分政府服务也将暂停，政府关门的风险概率不低。图表 29 联邦政府公共债务及债务上限（十亿美元）25,000.0020,000.0015,000.0010,000.00

35、5,000.000.00联邦政府负债总额:折年数联邦债务法定上限资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请2、财政支出自动削减机制财政支出自动削减机制可能是对未来几个季度美国经济增长产生实质负面影响的因素。201822019 年 月 31 日。20201 11260(710CNN2018GDP5%3、基建的支出2016国会就基建问题的分歧较大。目前看来，国会就这个问题达成协议的可能性很（9。虽然两党对于基建总体投资的意见分歧不大，但对于地方和中央谁加杠杆、谁承担更多的分歧较大。民主党希望联邦政府承担大部分责任，但共和党为了避免财政赤20182101

36、.52000PPP2020参议院预算委员会，Spending Caps and the New Fiscal Cliff，2018.6.7;图表30州和地方政府是基建投资的主力（十亿美元）图表31 2019年第一季度地方和州政府基建投资支出加大（%）358329 325 358329 325 323 333 339 35135233 33 33 35 34 35 35 35 36350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002013-062013-112

37、014-042013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11联邦政府基建相关的支出州和地方政府基建相关的支出联邦政府基建相关支出年化环比增速地方和州政府基建相关支出年化环比增速 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 4、特朗普的减税计划20182017122230751-3201820252025 21%减税计划通过提高税基来对冲？财政赤字的压力是确定的。政府将通过减税能够促

38、进经济增长和提高税基，在长期内弥补这一减税损失。1211101.8。2.5%-3101.50.71图表 32 财政预算赤字和赤字率计划在 2020 年之后开始缩减（十亿美元，%）最高税率从 39.6 降至 37 ，35档保持不变，33 降到 32 ，28 档降到 24 ，25 档降至 22 ，15档降至 12 ，10 保持不变。预测结果基于高增长的假设:2018年实际GDP2.5，20192.883.012.001,0921,1015.10904.10.001,0921,1015.10904.8.006.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.004.002

39、.00600.00400.00200.000.002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 20280.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请美国:财政预算:赤字美国:财政预算占GDP比重:赤字资料来源：Wind， （三）财政刺激力度弱化，对经济的拉动减弱，202011，2020 年开财政刺激计划退坡，最坏的情景下经济会被拖累多少？最极端最坏的的情景， 201920182019，根据该估算，会对美国年化实GDP0.41260GDP0.47GDPGDP0.7（019.1%20192020，20192017

40、2018但最坏的情况出现的概率不大，财政刺激力度弱化会对美国经济造成一定的拖累，但程度有限。7232020国会预算办公室，The Effects of the Partial Shutdown Ending in January 2019,2019.1; The fiscal multiplier andeconomic policy analysis in the United States, C.J. Whalen and F. Reichling，2015；因素很多，但国会两党也有可能达成部分的协议，缓解财政刺激退坡对美国经济的拖累程度。三、美联储从加息到降息的转变（一）加息到降息的转变

41、20151220161201732018425BP，0.52.5%。而今年以来，美联储一直按兵不动，维持联邦基金目标利率。去年四季度，市场普遍201966月190.8102019731724CME 25BP74.550BP25.6%。图表33美国:联邦基金目标利率（%）图表34 6月19日降息概率从20.8%跳升至100%（%）3.002.502.001.501.000.50 HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请0.00美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:下降美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:持平美国:

42、联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:上升资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 图表357月24日，CME显示的美联储降息幅度概率（BPS，%） HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请资料来源：Wind， （二）为何开始降息？PMI示全球经济增长放缓，我们可以看到除了美国、巴西和印度以来，世界主要经济国PMIG720172018PMI图表 36 全球主要经济体制造业 PMI 下滑（%）54.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.00美国日本欧元区巴西印度俄罗斯英国中国2019

43、-042019-052019-06资料来源：Wind， 图表 37 全球主要经济体制造业 PMI 下滑（%） HYPERLINK / HYPERLINK / 规范、专业、创新请63.00 2018 201859.0057.0055.0053.0051.0049.0047.002014-062014-082014-102014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082

44、017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06日本:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI英国:制造业PMI中国PMI资料来源：Wind， 贸易关系紧张使得美国经济的不确定性增加。高关税不仅打击美国商品出口， CFO7081320192020图表 38 期限利差为负，经济可能进入衰退（%）6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:3个月资料来源：Wind， HYPERLINK /

45、HYPERLINK / 规范、专业、创新请（三）美国是否开启新一轮货币宽松？就业岗位数量增长强劲，失业率历史低位，当前的利率水平与就业目标匹配。22.416619.1683.7JOLTS（Job Openings and Labor Turnover Summary）3135,000.00130,000.00125,000.00120,000.00115,000.00110,000.00135,000.00130,000.00125,000.00120,000.00115,000.00110,000.00105,000.00100,000.00布什奥巴马特朗普2004-052004-12200

46、5-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12资料来源：Wind， 图表 40 职位空缺比失业者多（%）765432102001/12001/82002/3200

47、2/102003/52001/12001/82002/32002/102003/52003/122004/72005/22005/92006/42006/112007/62008/12008/82009/32009/102010/52010/122011/72012/22012/92013/42013/112014/62015/12015/82016/32016/102017/52017/122018/72019/2资料来源： HYPERLINK / https:/www.dol.g HYPERLINK / ov/， 再看美联储的另一个目标，通胀持续平稳没有通缩压力。标是心月心PCE比长1.52离联储2目有下滑但 HYPERLINK / 规范、专业、创新请观察到心PCE持在1.5上美储本不会止息伐，2017年8月