七匹狼新股分析

1、新股定价七匹狼（002029）新股分析行 业业：纺织织服装/服装制制造业研究员：陆 丰电 话话：（886255）844457777772233电 邮邮：luufenngmmaill1.hhtscc.coom.ccn报告时间间：20004年年7月229日发行上市市资料发行价格格（元）7.455发行股数数(万股股)25000发行日期期20044/077/222发行方式式配售主承销商商长江巴黎黎百富勤勤上市日期期基础数据据（发行行后）每股净资资产（元元）3.166总股本(万股)85000流通A股股（万股股）25000财务数据据（万元元）项目/年年度02A03A04E05E主营收入入148554184

2、447210330254446增长率(%)42.33924.11914.00021.000净利润22200249772942235666增长率(%)44.44412.44817.88221.221毛利率(%)34.88035.22235.00035.000EPS(元)0.3770.4220.3550.422BVPSS(元)1.1441.5553.5113.933ROE(%)32.66026.8839.97710.669流动比率率1.3771.188/速动比率率0.7220.644/资产负债债率63.11751.669/存货周转转率1.4552.211/资料来源源：聚源源信息系系统相关研究究暂无

3、七匹狼狼（00020229）是是国内男男士休闲闲服装行行业的龙龙头企业业，主营营茄克和和T恤。周氏家家族通过过间接持持股，发发行后合合计持有有股份公公司500%以上上的股份份，是公公司的实实际控制制人。我国服服装行业业以劳动动密集型型为主，具有较较强的国国际竞争争力。未未来我国国中高档档服装市市场仍将将持续增增长，有有较大的的利润空空间，同同时品牌牌竞争日日益突出出。公司产产品附加加值较高高，盈利利能力突突出，总总体上经经营效率率与同业业上市公公司相差差无几，但公司司流动比比率和速速动比率率偏低，存在短短期现金金压力和和偿债风风险。本次发发行募集集资金将将集中投投资于休休闲服产产能的扩扩张和国

4、国内营销销网络的的建设项项目，将将使产能能增长550%，同时扩扩大营销销网络的的建设以以消化新新增产能能，而且且新项目目将分批批完成，因此总总体上项项目发展展前景良良好，具具有一定定的成长长空间。预计004、005年EEPS分分别为00.355和0.42元元。综合合考虑，我们认认为公司司合理定定价在88元附近近，考虑虑到中小小企业板板企业上上市受到到市场关关注较多多，首日日定价在在8.88-9.6元之之间。特别提示示：本报报告仅供供投资者者参考，依据本本报告结结果进行行投资操操作风险险自负。地址：南南京市中中山东路路90号号电话：（86225）88445577777华泰证券券有限责责任公司司（

5、21100002）主导产品品夹克、T恤衫衫等休闲闲服装周氏家族族通过间间接持股股，发行行后合计计持有股股份公司司50%以上的的股份，是公司司的实际际控制人人近年来我我国服装装行业在在收入、利润和和出口上上保持迅迅速增长长一、公司司概况发展历史史及现状状福建七匹匹狼实业业股份有有限公司司前身为为晋江恒恒隆制衣衣有限公公司，成成立于119899年，220011年7月月整体变变更为股股份有限限公司。公司主主营产品品男士休休闲服装装，包括括茄克、T恤，产品在在国内市市场具有有一定的的知名度度和较高高的市场场占有率率。股东和股股权结构构 本次发发行前七七匹狼集集团持有有公司775%的的股权，发行后后持有

6、约约53%的股权权，为公公司第一一大股东东。在集集团公司司股权结结构中，周连期期、周少少雄、周周少明、陈鹏玲玲为同一一家族成成员，周周氏家族族共持有有集团公公司955%的股股权，即即发行后后间接持持有股份份公司550.229%的的股权，因此，周氏家家族为公公司的实实际控制制人。表1：发发行后主主要股东东及股权权结构股东名称称股份类别别持股数(万股)比例(%)福建七匹匹狼集团团有限公公司法人股4500052.994厦门来尔尔富贸易易有限责责任公司司法人股1200014.112晋江市建建利塑料料彩色印印刷有限限公司法人股1802.122厦门唯一一实业有有限公司司法人股600.711晋江市恒恒隆建材

7、材有限公公司法人股600.711社会公众众股社会公众众股2500029.441合计：总股份85000100资料来源源：公司司招股说说明书二、新股股发行概概况 公司本本次发行行A股225000万，发发行价格格7.445元，按033年每股股收益计计算的发发行市盈盈率177.911倍。发发行后总总股本885000万股，每股净净资产33.166元。按按发行后后股本摊摊薄的003年EEPS为为0.229元。三、国内内服装制制造行业业概况 我国服服装制造造业以劳劳动密集集型为主主，具有有较强的的国际竞竞争力，主要产产品为梭梭织和针针织服装装，也可可分为衬衬衫、TT恤、休休闲服、西服和和羽绒服服装。近近年来

8、，我国服服装行业业收入、利润和和出口额额（图11）保持持迅速增增长，据据国家统统计局统统计，220000-033年，上上述三项项指标的的年复合合增长率率分别为为16%、177%和113%。图1：119999-20004年年6月我我国服装装进出口口金额（亿美元元）资料来源源：中纺纺网络目前我国国服装行行业占全全球成衣衣出口总总额的220%以以上，总总体上中中高档服服装市场场仍有较较大的利利润空间间，但品品牌竞争争已呈加加剧的趋趋势 20004年11-5月月，我国国服装行行业实现现销售收收入16674亿亿元，占占纺织工工业销售售的311%，实实现利润润总额662亿元元，占纺纺织工业业利润的的37%

9、，出口口2088亿元，占纺织织工业出出口总值值的611%，占占全球成成衣出口口总额的的20%以上。目前我我国服装装行业的的主要运运行特点点如下：1、国内内居民衣衣着消费费品价格格指数持持续下降降，低档档服装市市场竞争争激烈，中高档档服装市市场有较较大的利利润空间间。近年年来，规规模以上上服装企企业数量量激增，导致市市场竞争争激烈，商场降降价、打打折持续续不断，已打破破淡旺季季之分，居民衣衣着消费费品价格格指数呈呈现持续续下跌的的走势（图2）。其中中低档服服装市场场利润趋趋薄，而而中高档档服装则则受市场场需求旺旺盛以及及高附加加值特点点的支撑撑，利润润空间较较大。图2：119944-20002年

10、年居民衣衣着类消消费品价价格指数数变化状状况（上上年为1100）资料来源源：国家家统计局局2、品牌牌经营能能力加强强。据中中国服装装协会统统计，目目前服装装行业有有30%的企业业在做品品牌经营营，其广广告投入入要占产产品销售售收入的的8-111%，而其产产品附加加值要比比同类产产品高出出15-20%。随着着竞争加加剧，更更多的品品牌将目目光集中中到卖场场终端，国内许许多品牌牌都已经经或正在在度过特特许加盟盟的初级级阶段，走向各各地专卖卖店和旗旗舰店的的普及，国内的的佼佼者者包括雅雅戈尔、海澜集集团、杉杉杉和七七匹狼等等。3、与国国际采购购的联系系日益紧紧密。以以往服装装行业产产品出口口主要是是

11、通过外外贸公司司或中间间商以间间接方式式进入国国际市场场的。从从20002年起起，跨国国连锁零零售集团团纷纷来来华寻求求拥有自自营出口口权的服服装生产产企业，建立合合作关系系。表2：220022年服装装行业企企业经济济效益排排名排名按销售收收入按利润总总额1雅戈尔集集团股份份有限公公司雅戈尔集集团股份份有限公公司2红豆集团团有限公公司茉织华实实业(集团)有限公公司3茉织华实实业(集团)有限公公司海澜集团团公司4杉杉集团团有限公公司红豆集团团有限公公司5海澜集团团公司波司登股股份有限限公司6波司登股股份有限限公司福建柒牌牌集团有有限公司司7上海开开开(集团)有限公公司杉杉集团团有限公公司8青岛即

12、发发集团股股份有限限公司美特斯邦邦威集团团有限公公司9江苏虎豹豹集团有有限公司司江苏虎豹豹集团有有限公司司10罗蒙集团团股份有有限公司司罗蒙集团团股份有有限公司司资料来源源：中国国服装协协会七匹狼是是国内男男士休闲闲服装行行业的龙龙头，茄茄克的市市场占有有率全国国第一，具有较较为突出出的品牌牌优势近年来公公司的产产能利用用率稳步步提高四、公司司行业地地位分析析 据不完完全统计计，目前前我国专专业休闲闲装生产产企业已已超过11万家，拥有休休闲装系系列品牌牌20000多个个，著名名品牌包包括劲霸霸、柒牌牌、美特特斯邦威威、真维维斯、七七匹狼、班尼路路、高邦邦、佐丹丹奴、九九牧王等等，生产产区域主主

13、要分布布于服装装业较发发达的广广东、福福建、浙浙江、江江苏、山山东等地地。据中中华全国国商业信信息中心心对全国国重点大大型百货货商场销销售额的的统计显显示，220044年第11季国内内主要休休闲茄克克衫、TT恤衫的的销量分分别增长长31.7%、566.7%。 公司是是我国男男士休闲闲服装行行业的龙龙头企业业。据中中国商业业联合会会与中华华全国商商业信息息中心22001103年对对全国大大型重点点零售企企业（商商场）销销售的知知名茄克克、T恤品牌牌的调查查统计显显示，公公司“七匹狼狼”牌休闲闲男装(茄克)市场综综合占有有率在同同类产品品中连续续三年名名列第一一，T恤市场场综合占占有率在在同类产产

14、品中连连续三年年名列前前十名。在全球球五大品品牌价值值评估机机构之一一的世界界品牌实实验室（WBLL）和世世界经济济论坛（WEFF）共同同编制的的20004年中国5500个个最具价价值品牌牌当中中，雅戈戈尔排名名第500位，杉杉杉排名名第611位，鄂鄂尔多斯斯排名第第1000位，七七匹狼排排名第1170位位，劲霸霸排在第第3888位，九九牧王排排在第4450位位。 从销售售规模和和相似度度来看，公司在在国内市市场的主主要竞争争对手有有：柒牌牌、劲霸霸、爱都都、雄牌牌、永新新、斯特特雅、雅雅戈尔、鳄鱼、TONNY WWEARR、老爷爷车、苹苹果等国国内外知知名品牌牌。 目前公公司研发发设计团团队

15、共有有专职人人员133人，其其中首席席设计师师来自日日本、店店面与橱橱窗设计计师为香香港资深深专业人人士冯彦彦文，其其余人员员均毕业业于国内内专业院院校，平平均从业业时间超超过5年。五、公司司主营业业务分析析生产经营营情况 目前公公司主营营产品为为休闲服服装，品品种繁多多。如按按生产单单件产品品耗时、耗工量量的不同同得出每每台通用用设备每每日生产产其他产产品和茄茄克数量量的相关关系数，并按此此系数以以约当产产量法折折算为茄茄克生产产数量计计算全年年生产能能力，可可估计出出近年来来公司的的产能和和产量（图3），01103年年公司产产能利用用率稳步步提升，01年年为666.399%，003年上上升

16、至888.224%。图3：22001103年年公司产产能与产产量变化化（约当当茄克数数：单位位：万件件）资料来源源：公司司招股说说明书20033年T恤恤、茄克克和休闲闲装占公公司销售售收入的的67%，间接接出口占占公司销销售收入入的288%主营收入入构成 公司目目前所产产服装种种类较多多，主要要有T恤恤、茄克克、休闲闲装、衬衬衫、裤裤装、棉棉褛、配配饰等，20003年TT恤、茄茄克和休休闲装三三类产品品占公司司销售收收入的667%；如按生生产方式式划分，20003年贴贴牌销售售占公司司销售收收入的330%；如按销销售方式式划分，20003年间间接出口口占公司司销售的的28%，占公公司销售售毛利

17、的的15%，且间间接出口口产品的的毛利率率水平持持续上升升（图44）。图4：22001103年年公司内内销和出出口毛利利率变化化（%）资料来源源：公司司招股说说明书图5：220033年公司司各类产产品产销销率（%）资料来源源：公司司招股说说明书营销方式式情况 目前公公司营销销模式以以代理制制为主，20003年公公司通过过代理商商销售实实现的销销售收入入占销售售收入总总额的比比例达到到51.71%。截止止20003年末末，公司司的营销销网络已已覆盖了了全国330个省省、自治治区和直直辖市，拥有加加盟专卖卖店3885家，代理商商经营商商场厅(柜)1449家。六、公司司财务状状况分析析产品附加加值较

18、高高，盈利利能力突突出 与同行行业的服服装企业业相比较较，公司司的盈利利能力明明显胜出出，20003年年七匹狼狼销售毛毛利率335.222%，净资产产收益率率26.83%，高于于服装类类上市公公司平均均毛利率率（211.7%）和平平均净资资产收益益率（88.744%）。一方面面因为可可比公司司中茉织织华和黑黑牡丹等等以外销销为主，毛利率率水平较较低，同同时也表表明公司司品牌附附加值较较高。公司产品品附加值值较高，盈利能能力突出出，总体体上经营营效率与与同业上上市公司司相差无无几，但但公司流流动比率率和速动动比率偏偏低，存存在短期期现金压压力和偿偿债风险险公司面临临新的贸贸易壁垒垒的制约约，特别

19、别是特保保措施和和技术壁壁垒的限限制，未未来经营营仍存在在一定的的不确定定性偿债能力力较弱，经营发发展能力力尚可 20003年公公司流动动比率11.188次，速速动比率率0.664次，与同业业上市公公司平均均水平（1.888次和和1.334次）偏低，主要是是公司流流动负债债比例较较高，003年流流动负债债占负债债总额的的比重为为83%，说明明公司存存在短期期现金压压力和偿偿债风险险。 20003年公公司应收收账款周周转率113.339次，与行业业平均水水平大体体相当，存货周周转率22.211次，比比行业平平均水平平偏低。03年年公司存存货占流流动资产产的466%，这这主要是是由于公公司的销销售

20、方式式造成，总体上上公司经经营效率率与行业业平均水水平相差差无几。表3：220033年七匹匹狼与部部分服装装上市公公司财务务指标比比较七匹狼雅戈尔黑牡丹茉织华红豆股份份杉杉股份份开开实业业平均毛利率(%)35.22236.77623.77213.55819.88025.22911.11121.77ROE(%)26.88315.77110.9924.96611.0016.3223.5448.744流动比率率1.1881.1114.1881.7331.4661.8001.0111.888速动比率率0.6440.3882.9661.6220.6111.6330.8551.344应收账款款周转率率13

21、.33926.33622.1178.42216.4432.6996.66613.88存货周转转率2.2111.0333.29912.2281.7225.93311.0065.899资料来源源：根据据聚源信信息系统统提供数数据七、风险险提示 从055年1月月1日起起，WTTO纺纺织品服服装协定定中规规定的所所有剩余余配额（约499%）将将全部取取消，中中国具有有较强国国际竞争争力的服服装和制制成品的的配额，大多留留在这一一阶段，这有利利于我国国服装企企业扩大大国际市市场空间间。 但是，值得注注意的是是，发达达国家已已开始采采用其他他贸易壁壁垒。003年1月，欧欧盟修订订了对第第三国进进口纺织织品

22、管理理一般规规则，并并增加了了针对中中国的特特保措施施条款；03年4月，美美国开始始制定中国大大陆纺织织品防卫卫方案（实施草草案），该方方案将以以个案审审理的方方式来向向美国公公司提供供防卫保护，欧盟也也在随时时监视我我国纺织织品服装装的出口口动向。此外，各种以以绿色环环保为标志志的技术术性贸易易屏障也也成为我我国服装装出口的的突出问问题。比比如，欧欧盟理事事会通过过了关关于禁止止使用偶偶氮染料料指令草案的的共同文文件，禁禁止使用用了偶氮氮染料，尤其是是与人体体接触的的纺织品品服装和和皮革制制品在欧欧盟市场场上销售售；以SSA80000（社会责责任认证证标准体体系）和和美国制制衣公会会制定的的

23、WRRAP（负负责任的的全球成成衣制造造认证证）都对对我国服服装出口口企业提提出更高高的约束束和要求求。 20003年通通过外贸贸公司间间接出口口额占公公司销售售收入的的比重约约28%，20005年年配额取取消后服服装产品品的欧美美市场份份额有望望拓宽，但公司司也面临临新的贸贸易壁垒垒的制约约，特别别是特保保措施和和技术壁壁垒的限限制，未未来经营营仍存在在一定的的不确定定性。本次发行行募集资资金将集集中投资资于休闲闲服产能能的扩张张和国内内营销网网络的建建设项目目，将使使产能增增长500%，同同时扩大大营销网网络的建建设以消消化新增增产能，而且新新项目将将分批完完成，因因此总体体上项目目发展前

24、前景良好好，具有有一定的的成长空空间预计044、055年EPPS分别别为0.35和和0.442元，净利润润同比分分别增长长18%和211%八、募集集资金项项目分析析 公司本本次发行行新股预预计募集集资金1178229.003万元元（扣除除发行费费用后），拟投投向两大大项目，主要集集中在茄茄克产能能的扩张张和全国国营销网网络的建建设上（表4），募集集资金不不足部分分通过银银行贷款款解决。表4：公公司募集集资金投投资项目目及计划划（万元元）项目名称称项目总投投资设计产能能建设周期期投资回收收期中高档休休闲茄克克项目125995155万万件休闲闲茄克/年2年4.699年全国营销销网络项项目93588

25、4年5.899年合计：219553资料来源源：公司司招股说说明书 年产1155万万件中高高档休闲闲茄克项项目：引引进国外外先进的的服装生生产设备备10116台，建成后后产能为为1555万件中中高档休休闲茄克克（包括括茄克、棉褛和和休闲服服）。项项目完全全达产后后，可新新增销售售收入22.7亿亿元，新新增净利利润46600万万元。建设全国国营销网网络项目目：建设设与完善善七匹狼狼在全国国的营销销体系，拟新建建营销管管理总部部（建筑筑面积118000平方米米）、旗旗舰店44家和直直营专卖卖店466家（总总营业面面积1008000平方米米）、营营销管理理总部物物流调度度中心和和3大分分销配送送中心（

26、建筑面面积1660000平方米米），并并进行加加盟专卖卖店整扩扩改以及及营销管管理总部部电子商商务平台台的建设设。 我们认认为，由由于公司司近年来来产能利利用率稳稳步上升升，现有有生产能能力将无无法满足足市场需需求的增增长，因因此生产产能力的的扩张是是必要的的。本次次募集资资金投资资将使公公司的产产能增长长50%，同时时扩大营营销网络络的建设设以消化化新增产产能，而而且新项项目将分分批完成成，因此此总体上上项目发发展前景景良好，具有一一定的成成长空间间。九、盈利利预测 公司募募集资金金项目预预计将于于05年年初建设设完成第第1期，将于220088年全部部达产并并生产效效益，对对20004年业业

27、绩贡献献度较小小。 20003年公公司新增增产能1130万万件，于于03年年中期投投产，其其产能发发挥仅880%左左右，预预计044年这部部分产能能全部发发挥，因因此我们们估计公公司044年销售售收入增增速约为为14%。 20005年11期项目目完工后后，预计计公司将将新增茄茄克产能能70万万件/年年，假设设新增产产能利用用率达到到90%，则公公司销售售收入可可增长221%。尽管目目前品牌牌服装的的竞争呈呈现出加加剧的趋趋势，但但公司计计划未来来加强产产品研发发和营销销网络的的建设，我们可可以假设设未来两两年综合合毛利率率保持在在35%左右，营业费费用和管管理费用用与销售售增速大大致相同同，财

28、务务费用会会出现一一定幅度度的下降降，我们们预测004、005年EEPS分分别为00.355和0.42元元，净利利润同比比分别增增长188%和221%。表5：七七匹狼简简要盈利利预测（单位：万元）项目/年年度20022A20033A20044E20055E主营业务务收入148554184447210330254446主营业务务利润51099639557360089066加：其他他业务利利润/21/减：营业业费用950150991720020822 管理费费用5809631098813288 财务费费用179316150180营业利润润34000362884392253166加：营业业外收入入净额-1088-31/利润总额额32922359664392253166减：所得得税10722110551450017500净利润22200249772942235666每股收益益（元）0.3770.422/发行后每每股收益益（元）0.2660.2990.3550.422资料来源源：华泰泰证券研研究所十、可比比公司情情况和估估值分析