金融市场学第三讲货币市场

1、金融市场学 第三讲 货币市场金融市场货币市场资本市场银行同业拆借市场回购市场国库券银行大额存单市场政府债券市场企业、金融债市场股票市场衍生品市场证券市场 货币市场是指期限在一年期以内（包括一年）的短期金融工具进行交易的市场。资金来源于暂时闲置资金，一般运用于弥补流动性资金的临时不足，解决短期资金周转的需要。不需要很长的交易期限,因此风险小。具体包含了国库券市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、大额可转让定期存单市场、同业拆借市场和回购市场等。在我国，可以承担货币市场功能的是银行间债券市场 全国银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算公司，包括商业银行、

2、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场，其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等；成立于1997年6月6日。目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。3.1 短期政府债券市场 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所

3、发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一、政府短期债券的市场特征 （一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的defaut-free 。（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：一般10000美元，对许多小投资者来说，国库券往往是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：主要是指免除所得税。 二、政府短期债券的发行 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是购买价与证券面额之间的差额。 新国库券大多通过拍卖方式发行，（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格，所有竞标

4、根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均价购买，适用于个人投资者。 计算国库券的收益有两个计算公式：银行折现（收益）率（bank discount yield）公式和有效年收益率（effective annual yield）的公式。银行折现率公式如下： 三、短期国债的收益率式中 面值， 为债券购买时的价格 n为持有天数期限为182天（26周）的票面价值为10000美元的国库券，售价为9600美元银行折现收益率为其中，P是国库券价格， n是国库券期限的天数。 有效债券收益率其计算公式如下：公式中字母的含义同上。则上例中这一国库券的有

5、效债券收益率为3.2 商业票据市场 商业票据（Commercial Paper）以出票人为付款人的本票，由出票人承诺在一定时间、地点，支付一定金额给收款人的票据，是出票人的债务凭证。它属于短期、无担保的票据。具体说，当商品交易成交后，由商品买方即付款人(也是债务人)开出，商品卖方持有票据，在到期时向商品买方收取现款。现代意义上的商业票据是信誉良好的企业为了筹集资金，主要以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保的债务凭证。 企业短期融资券 一、企业短期融资券的概念 短期融资券是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 我国短期融资券

6、的期限可以达到一年。 2005年短期融资券管理办法二、企业短期融资券发行的优势和意义 对企业而言，一是增加融资工具，二是由于不需要银行作为中介人，降低了企业融资成本 对银行而言，可减轻信贷压力，并推动银行业务模式改革。表现为：第一、利差收入比重减少，促进中间业务发展。第二、丰富了银行投资工具，有助于解决银行信用风险集中的问题。 另外，短期融资券的发行增加了货币市场工具，还可以促进利率市场化。短期融资券的推出客观上构成对法定贷款利率制度的挑战，而前期商业银行热销的人民币理财产品则在一定程度上是针对于法定存款利率制度局限性的挑战。 新闻链接：05年5月26日华能国际、振华港机、国航股份、五矿集团、

7、国家开发投资公司等5家企业，在银行间债券市场向合格机构投资人成功发行了7只短期融资券，总面额共109亿元。7只短期融资券分布在3个月、6个月、9个月、1年四个期限品种，其中一年期短期融资券的参考收益率为2.92%。与同期限贷款利率相比，本次发行为发行人节约财务成本超过2.66亿元。 其中由于一年期品种收益率定在2.92%，远大于2%左右的央票利率，而且首批都是极优秀的公司，90个基点的利差显然远大于信用风险应有的利差。 中期票据Medium-term Notes，是指期限通常在5-10年之间的票据。2008年人民银行颁布银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法 1.资金用途方面比较广泛，可

8、以用于企业生产经营活动。补充中期经营性流动资金，偿还银行贷款，或按照国家有关规定用于回购本公司股票。2.担保方面没有硬性规定，属于信用融资3.发行手续相对简化，在交易商协会进行发行注册，并且企业对于票据的发行时点具有选择权，即在获得接受注册通知书后有2年的有效期。 融资方式虽然成本较低，但门槛并不低。首先企业规模应该比较大，其次又要有较高的信用评级：要查询企业在央行征信系统的诚信记录，因此小企业很难获得发行票据的机会。审批权限在央行，基本上算注册制。 据WIND数据显示，从07长电债到08万科G2，目前有17家上市公司发行的20只公司债已经在交易所上市，总发债额度达400亿元。此外尚有44家公

9、司可转债发行计划获得证监会批准但尚未实行，发行总规模高达1313.6亿元。而自2008年4月以来，15家上市公司实施的中期票据融资额高达 1364.2亿元，此外尚有17家公司有761.75亿中期票据计划等待实施。3.3银行承兑汇票市场 在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里 ，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑

10、票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。一、银行承兑汇票原理 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。 中国银行美国企业中国企业美国银行信用证LC付款出口货物提货单开出汇票，得到承兑后，给出提单到期付

11、款提货单二、银行承兑汇票的市场交易 二级市场：银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。如果出售，银行可以直接卖给其他投资机构，如货币市场基金，或者向中央银行贴现。 3.4大额定期存单市场 一、大额定期存单市场概述 是银行或储蓄机构发行的一种证明文件，它表明有一个特定数额的货币已经存在发行存单的机构中，分为可转让与不可转让两种。不可转让存单相当于定额定期储蓄存款。 大额可转让定期存单（large-denomination negotiable certificate of deposit ）简称CDs，这种存单形式的最先发明者是美国花旗银行,是20世纪60年

12、代以来美国金融环境变革的产物。 大额可转让存单一般由较大的商业银行发行，发行规模大，容易在二级市场流通。由于二级市场的不断发展，要求存单标准化，因此，多数存单为10万美元、50万美元和100万美元。在美国，存单由联邦储蓄保险公司提供保险。一般期限平均在2个月到4个月不等，最短不能低于7天。二、大额存单的作用1、对短期投资者而言，提供了一个流动性强、收益率比定期存款高的投资选择。2、对发行者银行而言，同时克服了定期存款和活期存款的局限，有利于稳定和扩大资金来源。3、有助于银行的资产负债管理。在发明大额存单之前，银行把业务的重点放在资产管理上，认为负债（即存款）的增减受外部影响较大，银行无法控制；

13、当资金不足时只有压缩信贷规模。有了大额存单，银行可以主动调整负债，满足信贷的要求。3.5 回购协议市场 回购协议（Repurchase Agreement）指交易双方以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格（本金和按约定回购利率计算的利息），由回购标的的“卖方”（正回购方）向“买方”（逆回购方）再次购回该标的的交易行为。从交易发起人的角度出发，凡是抵押出债券，借入资金的交易就称为进行债券正回购；凡是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为进行逆回购。回购协议（Repurchase agreement） 假定一机构有大量国库券但不打算真实出售，但需要一笔资金1000万元短期周转，就可以在回购市场用

14、1000万市值的国库券做回购交易。协议中规定的卖价与回购价之差即为资金使用的成本。BA 1000万元 国库券BA 1001.8万元 国库券10天后 用于回购的券种目前包括国库券，经中国人民银行批准发行的金融债券，以及企业债（3A级，发行额5亿以上，剩余期限5年以上）。上海证券交易所目前的回购交易品种为：1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天，企业债1天、3天、7天共12个回购品种。债券回购有封闭式回购（质押式回购）和开放式回购（买断式回购），区别在于：开放式回购中债券的所有权发生了实质性的转移，资金融出方对债券有自由处置的权利。一、回购市场的收益 回购协议中的交易计算公

15、式为： I=PRT/360 其中，P本金；R回购利率；T回购协议的期限；I应付利息；上例中如果回购利率为6.5%,则应付的利息 I10006.5%10/3601.8万元二、回购协议的功能 1、为回购方提供了有效的短期资金筹措方式。2、为反回购方提供了最短可为一天的投资机会。3、反回购方还可利用抵押的证券安排另外一项回购协议，或者作为远期或期货合约的交割物，或者做空投机。 三、回购的信用风险 如果到约定期限后，回购方无力购回国库券等证券，反回购方只有保留这些抵押品。但如果适逢利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，反回购方所拥有的证券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，回购方会

16、担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。 3.6 同业拆借市场 从狭义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间进行临时性资金头寸调剂的市场，期限较短，多为隔夜融通。从广义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间进行短期资金融通的市场。此时所进行的资金融通已不仅限于弥补或调剂资金头寸，也不仅限于一日或几日的临时资金调剂，而已发展成为各金融机构特别是各商业银行弥补资金流动性不足和充分、有效运用资金，减少资金闲置的市场。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。二、同业拆借市场的运作方式 1同城拆借。在同一地区的金融机构多用支票

17、，拆入银行签发自己付款的支票，支票面额为拆入金额加上次营业日为止的利息，以此支票与拆出行签发的以中央银行为付款人的支票进行交换。支票交换后，通知同城中央银行分支机构在内部转账，拆入行在中央银行存款增加，拆出行在中央银行存款减少。次日，拆出行用反方向的借贷冲账。2异地拆借。不同地区的金融机构进行异地同业拆借，双方不需交换支票，仅通过中介机构以电话协商成交；成交后拆借双方通过各所在地区的中央银行资金电划系统划拨转账。 三、同业拆借市场的拆借期限与利率 同业拆借市场的拆借期限通常以12天为限，短至隔夜，多则12周，一般不超过1个月，极少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。 同业拆借的拆款按日计息，

18、拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。 上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。 3.7 货币市场共同基金 货币市场基金指仅投资于货币市场工具的基金，其投资范围是现金，一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单，剩余期限在397 天以内的债券，期限在一年以内（含一年）的债券回购，期限在一年以内（含一年）的中央银行票据等金融工具。货币市场基金是货币市场重要的机构投资人，也是联结中小投资人和货币市场的重要中介一、货币市场共同基金的特点第一，单位资产净值始终是1元。每份基金超过