债券市场分析报告：债券收益率曲线涨跌不一利率债与信用债走势分化

1、一、宏观经济情况（一）美国经济衰退可能性加大，欧元区重启量化宽松2019 年 9 月份，美国新增非农就业数量为 13.6 万，低于预期值前上至16.8万失率录得3.5于期3.7值也为3.7。物方面，CPI同比涨1.7，弱预期1.8，前为1.7；心CPI同比涨2.4，与预期值前值。经济气方面，ISM美国造业PMI下滑至47.8，大幅于市预期50.5和前值49.1ISM非制业PMI录得52.6同样幅不预期55.1和前值56.4月美国就数据预期数据弱于预期， 9欧元区面9和I同比增长9低于期和值.0；核心CPI同比上升1.0高于值0.9Markit数据，欧元区9月制造业PMI 值为45.7，好于期4

2、5.6，但大低于前值47服务业PMI终值为51.6低于期值52和前值53.5综合PMI终值为50.1低于预期50.4和值51.9元区9月通胀率91210BP至-0.5，主要融资和边际款便率维持变， 分别为0.00和0.25，同重启宽松。场认洲央行长（二）国内居民消费价格上涨，制造业景气指数回升居民消费价格水平(CI同比涨幅上升2019 年 9 月份，全国居民消费价格同比上涨 3.0。其中，城市上涨2.8，农村涨3.6；食价上涨11.2，非品价格涨1.04.01.31-92.5。9月全居民费价格比上涨0.9其城上涨0.70.2；消费1.50.1。图1全国居民消费价格涨跌幅（单位：）数据来源：国家

3、统计局工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅扩大201991.2，环比上涨0.1工产者购价格下降1.7环涨0.21-9格下降0.3。图2工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：）数据来源：国家统计局中国制造业采购经理指数回升2019年9月，国制造采购指数（PMI）为49.8，比上月回升 0.3 个百分点。图3制造业PMI指数（经季节调整，单位：）数据来源：国家统计局进出口贸易总值同比小幅下降2019927825.6亿元人币同比下降3.3环比升2.4其中口15288.6亿元，同下降0.7；进口12537.1元，同比下降6.2；贸易差2751.5亿元，同比上升29.0。同比增长环比增长503010-10

4、-30同比增长环比增长503010-10-30-50数据来源：海关总署货币信贷市场情况（1）9 月份人民币贷款增加 1.69 万亿元，人民币存款增加 7193亿元9月币贷款余额155.58万亿同增长12末人民币款额149.92万亿元同增长12.5，增比上月高0.10.791.6930699195.91 万亿元同比长8.1月末民币款余额190.73万亿元同比增长12 971931709图 5 金融机构存贷差数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端（2）广义货币增长 8.4，狭义货币增长 3.4。9 月末，广义货币(M2)余额 195.23 万亿元,同比增长 8.4，增速0.20.1(M1)余

5、额55.71万亿元,比增长3.4增与上月持平上年同低0.6(M0)7.414921货币政策工具操作情况161580002000620044151000 亿元。2019/9/22019/9/32019/9/22019/9/32019/9/42019/9/52019/9/62019/9/92019/9/102019/9/112019/9/122019/9/162019/9/172019/9/182019/9/192019/9/202019/9/232019/9/242019/9/252019/9/262019/9/272019/9/29日期货币净投放CBS央行CBS操作正回购操作正回购到期逆回购操

6、作逆回购到期国库现金定存国库现金定存到期MLF及TMLF投放MLF回笼2019年 1 月-630000001480017200100010008039802 月-82500150036007000010009539303 月-692500001300390000043254 月99900003000300000467436755 月65400000680015008000200015606 月1045025008250795000740066307 月-4528000051001070010000697769058 月78005000710057000800550053209 月-161505

7、000800062000100020004415注：由于统计口径调整，从8月起货币净投放量中不再包含央行CBS操作及到期。数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端二、货币市场运行情况9月份,货币市场资金利率有所下行。具体来看,银行间回购R01D 品种平均利率较上月下行21BP至2.43,每日平均成交量22853.20亿元环比少6.18平均率较上月下行11BP至2.72量2921.20亿元环比加43.41。亿元35000亿元350003000025000200001500010000500003.53.02.52.01.51.00.50.0R07D成交量（右轴）回购利率R07D（左轴）R01

8、D成交量（右轴）回购利率R01D（左轴）%三、债券市场价格走势及特点（一）债券收益率曲线涨跌互现9月份，各券种债券收益率曲线涨跌互现。国债收益率曲线趋于（不1.45BP和0.56BP。表2 中债部分收益率曲线关键期限9月涨跌情况（单位：BP）期限国债政策性金融债企业债（AAA）中短期票据（AAA）隔夜-30.35-30.38-4.93-4.933M-16.34-17.60-0.97-0.976M-12.80-0.623.073.079M-3.621.444.164.161Y-5.510.374.344.343Y0.721.576.856.855Y4.964.518.228.227Y8.074.

9、34-4.92-4.9210Y8.3812.52-8.95-8.9515Y7.516.49-6.75-6.7530Y6.78-7.23-平均（不含隔夜收益率）-0.181.45-0.220.56数据来源：中央结算公司图7中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（2019年9月）（二）中债-新综合指数有涨有跌9100.4183100.25260.1650。中债-综合财指数月末的193.4627点上涨至月末的193.7762点，上涨0.1620。图8中债新综合指数（净价）走势数据来源：中央结算公司四、债券市场交易结算情况921107.92万亿元比增长12.75其中中结算公结算69.52万亿元，同比

10、长19.09，占全市的64.42；上海算所算19.11万亿元，同比下降 6.36，占全市场的 17.71；上海和深圳交易所成交19.29万亿元同比增长13.95，占市场的17.87。（）329150增长68.26日结算量33103.51亿元同比长19.09日均结算笔数15674笔同比增长68.27。表32019年9月全市场交易结算情况（按市场）结算量（亿元）结算笔数（笔）本月本月结算量占比 上年同期本年累计本年结算量占比 本月本年累计全市场1,079,188.41100.00957,117.669,687,599.28100.00-其中： 中央结算695,173.7764.42583,736.

11、115,990,569.3161.84371,1103,215,530公司小计现券交易135,604.2312.5780,083.12980,269.8010.12210,2231,803,257回购交易559,569.5451.85503,652.995,010,299.5151.72160,8871,412,273上清所小计191,140.6317.71204,117.011,895,250.0919.56132,5571,266,004现券交易54,282.735.0368,804.80530,004.365.4753,024497,006回购交易136,857.9012.68135,3

12、12.211,365,245.7314.0979,533768,998交易所小计192,874.0117.87169,264.541,801,779.8818.60-现券交易2,194.790.201,072.0321,755.410.22-回购交易190,679.2217.67168,192.511,780,024.4718.38-数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端（1）9 月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达135604.23亿元环比降4000.96亿元，比降2.87，同比增长69.33从活跃程看月跃的机类型城市商银47646.8336669.2319743.2

13、112061.969474.10城市商业银行和证券公司为现券的净卖出方，净卖出量分别达到1697.521515.14826.432172.07453.19为11.83其中较为活的债政策性融债账式国债本月换手分别为53.43和25.60。表42019年9月各券种狭义换手率 (单位)券种9 月去年同期与去年同期相比活跃度增加记账式国债25.6015.2710.33地方政府债4.163.480.68政策性金融债53.4335.2118.22政府支持机构债12.033.588.45商业银行债券6.744.262.48非银行金融机构债4.164.130.03企业债券4.303.620.68中期票据3.042.650.39国际机构债券3.500.003.50资产支持证券1.351.69-0.34平均11.837.394.44数据来源：中央结算公司注：1、狭义换手率=当月现券交易结算量/当月托管量*100%2、政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。亿