长城汽车调研分析报告版

1、SUV 行业品牌企业长城汽车调研分析报告TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250020 中国SUV汽车先驱8 HYPERLINK l _TOC_250019 成本管控一流，往期盈利优势明显9 HYPERLINK l _TOC_250018 自主研发，掌握核心技术10 HYPERLINK l _TOC_250017 全球布局，打造国际知名品牌12 HYPERLINK l _TOC_250016 深耕SUV市场，打造细分市场霸主14 HYPERLINK l _TOC_250015 SUV仍具发展潜力14 HYPERLINK l _TOC_250014 哈弗中国自主品

2、牌SUV龙头16 HYPERLINK l _TOC_250013 布局中高端SUV市场20 HYPERLINK l _TOC_250012 皮卡王者迎来行业新契机23 HYPERLINK l _TOC_250011 长城皮卡国内皮卡领军人物23 HYPERLINK l _TOC_250010 行政限制逐渐松绑25 HYPERLINK l _TOC_250009 长城炮打高端26 HYPERLINK l _TOC_250008 合纵连横，多方出击27 HYPERLINK l _TOC_250007 进军新能源与智能驾驶领域27 HYPERLINK l _TOC_250006 强强联合打造优势联盟

3、29 HYPERLINK l _TOC_250005 布局未来氢能源31 HYPERLINK l _TOC_250004 盈利预测32 HYPERLINK l _TOC_250003 未来年盈利预测33 HYPERLINK l _TOC_250002 盈利预测的敏感性分析33 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示34 HYPERLINK l _TOC_250000 附表：财务预测与估值35图1：公司发展历程简图8图2：公司股权结构9图3：2013 -2018年公司汽车整车销量及同比9图4：2013 -2018年公司营收及同比（亿元）10图5：2013 -2018年公司归母净

4、利润及同比（亿元）10图6：2013 -2018年长城单车盈利情况（元/辆）10图7：公司毛利率和净利率10图8：长城汽车技术中心实验室一览图9：长城汽车技术中心概览图10：2013-2018年长城研发投入（亿元）及营收占比（%）图长城汽车全球生产基地布局示意图13图12：长城汽车全球研发布局示意图13图13：2013 -2018年中国汽车出口数量（万）及增速13图14：2013 -2018年长城出口及增速13图15：2013 -2018年公司汽车整车销量及同比13图16：乘用车及商用车占比变化情况14图17：乘用车（分车型）销量情况（万辆）14图18：自主品牌乘用车（分车型）销量占比情况14

5、图19：美国SUV与轿车市占率变化及与中国SUV市占率对比15图20：各地区高速公路占总公路里程比15图21：中国分区域公路网密度你（公里/百平方公里）15图22：中国自主品牌乘用车市场份额及重要发展节点17图23：2012-2019年长城汽车SUV占比17图24：长城汽车各车型占比（2019.1-4）17图25：自主品牌不同价位段市场份额变化19图26：哈弗系列SUV价格区间19图 27：哈弗H6销量变化19图 28：2018年前十五SUV车型的市占率20图 29：哈弗H6与同级别SUV销量对比20图 30：WEY三款车型自上市来销量变化（辆）21图 31：WEY销量占长城总销量占比变化（%

6、）21图 32：WEY与C罗签约仪式22图 33：WEY世界杯广告22图 34：中国市场皮卡销量及增速23图 35：长城汽车皮卡销量及增速23图 36：长城皮卡在皮卡行业内占比23图 37：美国皮卡销量占比25图 38：中国皮卡销量占比25图 39：福特F-15026图 40：长城炮26图 41：欧拉IQ27图 42：欧拉R127图 43：Pi4新能源平台架构28图 44：Pi4平台结构28图 45：哈弗无人驾驶道路测试车29图 46：基于i-Pilot智慧领航系统的自动驾驶29图 47：长城、宝马签约仪式30图 48：MINIElectric Concept30图 49：长城汽车入股H2MO

7、BILITY新闻发布会30图 50：H2M在德国已经运营（绿色）及在建加氢站（蓝色）示意图30表1：公司盈利预测假设条件（%）6表2：资本成本假设6表3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）7表4：可比公司估值7表5：公司四大产品系列8表6：企业品牌影响力、汽车品牌价值排行榜9表7：公司新能源汽车布局12表8：公司海外荣誉时间表12表9：SUV主要优点16表10：不同类别乘用车事故死亡率对比16表热销SUV及轿车参数对比16表12：哈弗系列SUV产品线18表13：哈弗H6与同级别SUV对比19表14：哈弗H6热销主要原因20表15：WEY系列SUV21表16：WEY与同价位合资品牌

8、对比22表17：2018年皮卡品牌销量排行24表18：2018年美国汽车销量前十五名24表19：皮卡市场发展的限制因素25表20：近年皮卡相关政策26表21 ：WEYP8主要优势27表22 ：长城在智能驾驶领域发展的重要时间节点28表23：“i-Pilot 智慧领航自动驾驶平台规划目标29表24：长城与百度将在以下四大核心领域展开合作30表25：长城汽车布局氢能源重要事件31表26：汽车业务预测32表27：公司各业务的分拆32表28：未来年盈利预测表百万元33估值与投资建议理价值区间。绝对估值：9.6-11.3 元F WEY 等2019-2021 年收入增速分别为 9%/8%/7%，毛利率随着

9、公司产能利用率提升和行业复苏，终端40%-50%。表 1：公司盈利预测假设条件（%）2016201720182019E2020E2021E2022E2023E营业收入增长率29.70%2.59%-1.92%9.00%7.58%6.54%5.00%4.00%营业成本/营业收入75.40%81.02%82.11%81.95%81.69%81.03%81.05%81.05%管理费用/营业收入4.55%4.82%1.50%3.30%3.40%3.45%3.45%3.45%销售费用/销售收入3.22%4.36%4.61%4.35%4.40%4.43%4.43%4.43%营业税及附加/营业收入3.89%3

10、.86%3.66%3.67%3.67%3.67%3.67%3.67%所得税税率15.45%19.09%18.98%19.00%19.00%19.00%19.00%19.00%股利分配比率16.47%66.87%39.22%40.00%45.00%50.00%50.00%50.00%资料来源: 公司数据、国信证券经济研究所预测表 2：资本成本假设无杠杆 Beta0.99无风险利率3.30%股票风险溢价7.00%公司股价8.56发行在外股数9127股票市值(E)78127债务总额(D)15158Kd5.00%T19.00%Ka10.23000%有杠杆 Beta1.15Ke11.32%E/(D+E)

11、83.75%D/(D+E)16.25%WACC10.14%资料来源: 国信证券经济研究所假设根据以上主要假设条件，采用 FCFE 估值方法，得到公司的合理价值区间为9.6-11.3 元。绝对估值的敏感性分析该绝对估值相对于WACC 3 此两因素变化的敏感性分析。表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）WACC 变化10.3%10.8%11.32%11.8%12.3%永续增长率变化3.5%13.0112.1211.3410.6610.063.0%12.4911.6810.9710.359.792.5%12.0311.3010.6410.079.552.0%11.6310.9610

12、.359.829.331.5%11.2810.6510.099.599.131.0%10.9610.389.859.388.950.5%10.6810.139.649.198.79资料来源：国信证券经济研究所分析相对法估值：9.2-10.4 元SUV 的龙头。从诞生之初走独19 20 PE 33.42 12.63 13.80 倍，考虑到合资车企估值受压制，公司在行业复苏的背景下更具有弹性，给予公司 19 年 15-17 倍 PE，对应股价 9.15-10.37 元。表 4：可比公司估值证券简称最近收盘价ROE（%）每股收益市盈率P/B每股净资产1819E20E1819E20E长安汽车7.011

13、.450.140.200.8850.0735.247.970.739.63广汽集团11.0214.941.071.131.2910.309.748.561.487.46江淮汽车5.29-5.88-0.420.060.21-12.6093.9625.170.786.79江铃汽车19.420.800.110.981.66176.5519.9211.731.6112.03上汽集团26.0515.673.083.163.398.458.237.681.3020.06平均5.4033.4212.221.1811.19长城汽车8.5610.240.570.610.6815.0214.0312.591.49

14、5.75资料来源: wind，国信证券经济研究所预测（长安汽车、广汽集团、江淮汽车、江铃汽车和上汽集团系 wind 一致预期）投资建议9.2-10.4 元之间，分别2019、2020、2021 15.1 倍、13.5 倍、12.0 16.9 15.1 13.4 中国 SUV 汽车先驱长城汽车股份有限公司成立于 1984 年，于 2003 年 12 月 15 日在香港交易所9 28 设计、开发、制造与销售，SUV 制造企业。图 1：公司发展历程简图资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理WEYSUV、皮卡和新能源三个品际一流的研发设备和体系，具备了 SUV的开发设计能力，可同时展开十多个车型

15、的开发。表 5：公司四大产品系列品牌名称产品类别产品系列定位哈弗SUVM6，H9，H8，H6，H4， H2，F5，F7 等中国 SUV 全球领导者WEYSUVVV5，VV6，VV7，P8中国豪华 SUV 领导者长城皮卡皮卡风骏5，新风骏5 欧洲版，新风骏 6中国皮卡领导者欧拉新能源汽车R1、iQ新一代电动小车资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理56.04%计 93.43%。公司股权结构集中度较高，股权结构稳定。图 2：公司股权结构资料来源: 公司年报、国信证券经济研究所整理公司的皮卡车已连续二十年稳居中国皮卡车销量榜第一，SUV 相关品牌销量连续十五年稳居 SUV 市场销量冠军。201

16、8 汽车整车销量合计 1053039 辆， 同比基本持平，售价较高的新产品占销售比例持续提升，产品结构持续改善。2019 年销售目标为 120 万辆。图 3：2013 - 2018 年公司汽车整车销量及同比资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理2018年全球最具价16名的好成绩，相比 17 年前进了 14 名，深受消费者的认可。表 6：企业品牌影响力、汽车品牌价值排行榜企业品牌影响力汽车品牌价值排行榜排名车企名称综合得分中国自主品牌排名全球排名汽车品牌所属企业1吉利汽车44116哈弗长城汽车2奇瑞汽车38218吉利吉利控股3长安汽车37328比亚迪比亚迪4长城汽车36448宝骏上汽通用五

17、菱5比亚迪汽车36550江淮汽车江淮汽车集团资料来源:车家号、Brand Finance、国信证券经济研究所整理成本管控一流，往期盈利优势明显2018 992.30 -1.92%，净利润 52.48 亿元，同比增长 4.07%，非经常性受益 13.19 亿元，2017 5.9 38.89 9.53%2018 4.1%的背景下，公司取得了稳健的经营成绩.图 4：2013 - 2018 年公司营收及同比（亿元）图 5：2013 - 2018 年公司归母净利润及同比（亿元）资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理公司历史单车盈利在同业中处于较高水平，盈

18、利优势明显。2013-2016 年公司平均单车盈利为 9817 元/辆，盈利能力位居中国自主品牌车企前列。2018 年公司因新产品研发及营销费用支出较大，叠加举办购车摇红包等让利活动，净利润同比去年减半，单车盈利因此下降。图 6：2013 - 2018 年长城单车盈利情况（元/辆）图 7：公司毛利率和净利率资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理自主研发，掌握核心技术公司重视新产品及新技术的研发工作，不断追求行业领先，为持续的自主创 SUVCAE知识产权。2018 781 66项，实用新型专利授权 515 项，外观专利授权 200 项。图 8：长

19、城汽车技术中心实验室一览资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理V 型开发流程，实现产品研发全过程的同步设计开发与验证，有效保证研发质量，缩短研发周期。目前基于CHCHBCHKKSUV 等一系列车型在内的几十余款产品。2018 年度，公司研发支出总额39.59 亿元人民币，同比增长 17.66%。研发费用主要用于汽车整车、核心零态势。图 9：长城汽车技术中心概览（亿元（%）资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理2018 P8 i-Pilot 表 7：公司新能源汽车布局时间事件2017 年 9 月以增资入股方式获得河北御捷车业有限公司 25的

20、股权。推广等。2017 年 9 月本公司通过全资子公司认购 Pilbara Minerals 5,600 万股的新增股份，并获得Pilgangoora 锂矿项目部分产品的包销权。为公司新能源汽车产业链提供资源保证， 在新能源汽车战略发展布局方面起到有利的推动作用。2018 年 7 月与宝马股份公司签署合资经营合同，成立光速汽车有限公司。合作将主要聚焦于新能源汽车及未来技术。资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理全球布局，打造国际知名品牌1998SUV事营销、海外重点展会、SUV SUV领导者专业品牌地位的树立。入运营，实现全球化研发，促进本集团产品质量快速提升。表 8：公司海外荣誉时间表时

21、间事件1998 年公司实现出口。2009 年四款产品获得欧盟整车型式认证，成为中国汽车首家获得该证书的中国汽车品牌。2010 年哈弗“达喀尔车队”首次代表自主品牌参加国际顶级赛事-达喀尔拉力赛，顺利完赛。2011 年SUV 2011 SUV 2011 年度SUV 品类的年度车型奖项，风骏皮卡获得皮卡品类提名奖。2013 年2013 50 H6 PotenciaPura 的年度颁奖礼上被授予“中国最好的 SUV”奖项。2015 年哈弗 H2 斩获殊荣 入围智利“年度最佳 SUV”。2016 年长城皮卡被新西兰最有权威的汽车杂志之一的Driven评为“对于未来有收藏价值的五款汽车之一”。2017

22、年哈弗 H9 入围澳大利亚年度四驱车型、哈弗 H6 获澳洲“最具价值 SUV”赞誉。2018 年2018 3 13 日，长城汽车加入国际氢能委员会（Hydrogen Council）年长城宝马正式签署合资经营合同，成立光束汽车有限公司， 17 16 F7 在2018 SUV H6 SUV”赞誉资料来源: 公司官网、公司公告、国信证券经济研究所整理2018 400 KD 6 5 艺独资制造工厂。图 11：长城汽车全球生产基地布局示意图图 12：长城汽车全球研发布局示意图资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理2013-2015年连续下滑，2016

23、区间，2018 年公司合计出口 4.51 万辆，同比增加 20.41%。图 13：2013 - 2018 年中国汽车出口数量（万）及增速图 14：2013 - 2018 年长城出口及增速资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理从车型结构来看，皮卡和 SUV 是主力车型，占比分别达到 29%和 61%。图 15：2013 - 2018 年公司汽车整车销量及同比资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理深耕 SUV 市场，打造细分市场霸主随着宏观经济的持续快速增长和人均收入的不断提高，我国居民消费逐渐从解2001-2018 国内乘用127 2349

24、 18.7%乘用车销量占汽车销量的比重从 2001 年的 53.6%上升到 2017 年的 84.59%，已成为我国汽车市场中的绝对主导。图 16：乘用车及商用车占比变化情况资料来源: WIND、招股说明书、国信证券经济研究所整理进一步从各细分车型销量占乘用车销量的份额来看， SUV 的增幅最为突出， 份额从 3.15%增至 42.16%，年均复合增长率高达 38%；其中自主品牌乘用车中的 SUV 份额达到了 58.1%，是国内乘用车增长最快的细分车型，市场空间巨大。图 17：乘用车（分车型）销量情况（万辆）图 18：自主品牌乘用车（分车型）销量占比情况资料来源: WIND、中国汽车工业协会、

25、国信证券经济研究所整理资料来源: 中国产业信息网、国信证券经济研究所整理SUV 仍具发展潜力在 2016 年的美国汽车市场，SUV 第一次超过轿车，成为销量最大的车型， 在 2017 年美国乘用车市场占有率达到 52.1%，成为美国人最喜欢的的车型。SUV 高速增长，销量上逐渐缩UV 市场仍有 的差距，SUV 市场仍有较大的增长空间。图 19：美国 SUV 与轿车市占率变化及与中国 SUV 市占率对比资料来源: MarkLines、国信证券经济研究所整理3.3%，发展较落后的中西部地区路况更差，高速公路平均占比仅为 2.6%；其中西部地区的公路密度也偏低，百平方公里仅有 27 SUV 因其离地

26、间隙较高，通过性强，更适合在较差的路面行驶，成为中西部地区消费者的首选。图 20：各地区高速公路占总公路里程比图 21：中国分区域公路网密度你（公里/百平方公里）资料来源: 国家统计局、国信证券经济研究所整理资料来源: 国家统计局、国信证券经济研究所整理SUV 兼具轿车的舒适性以及越野车的高通过性，且具有行驶范围广，离地间年来增长迅速。9：SUV主要优点更好的道路通过性比轿车更高的车身使 SUV 能够轻松应对土路和轻度越野路况，以及坑洼、积雪和碎石等糟糕路面普遍的四驱系统很多 SUV 都提供了四驱版本供消费者选择，四驱系统可以更好的应对雪地和其他光滑路面，但是紧凑型和中型轿车上一般很少配置宽敞

27、的行李空间高车身和开阔的尾箱开口为 SUV 提供了比轿车更大的行李空间，另外，可折叠的后排座椅增加了车内空间的灵活性便于停车的尺寸尽管 SUV 车型通常比轿车高 100-150mm，但是它们的长度往往更短，使其更容易挤进停车位，这也是许多女士选择 SUV 的重要原因较高的坐姿虽然有些小型 SUV 很紧凑，但是更高的座椅使驾驶员有了更开阔的视野，既增加了驾驶的安全性，也使乘客有了更好的视野去欣赏车窗外的景色更易进出车内的姿态SUV 进出车内的姿态更优雅更方便SUV能够打动许多中老年人的原因资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理美国 IIHS（公路安全保险协会）是世界安全标准的重要组成部分。这

28、个机构IIHS 2017 2012 年-2015 年，美10020轿车及皮卡的3926SUV21的安全性优于轿车。表 10：不同类别乘用车事故死亡率对比类别司机死亡（百万注册车辆/年）多辆车碰撞单辆碰撞单辆车翻车轿车3924155SUV211284皮卡2614136资料来源:美国 IIHS、国信证券经济研究所整理对比同等级的热销紧凑型轿车，SUV SUV的最小离地间隙平均达到 80L 因其相对于轿车更高的性价比赢得越来越多消费者的青睐。表 11：热销 SUV 及轿车参数对比最小离地间隙(mm)长宽高（mm）后 备（L）价格（万元）最小离地间隙(mm)长宽高（mm）后 备（L）价格（万元）哈弗

29、H61804649*1852*171080810.3-14.68轩逸1664631*1760*15035109.98-15.9吉利博越1704519*1831*16945009.88-15.98朗逸1104670*1806*147451010.99-16.29SUV宝骏 5101854220*1740*16253185.48-7.68轿车卡罗拉1454620*1775*148042610.78-16.38日产奇骏2104643*1820*172555017.98-26.88桑塔纳1204475*1706*14694668.49-12.38荣威 RX51754545*1855*17195959.

30、98-18.88捷达1094501*1704*14694427.99-13.49平均值1844515*1819*169455410.72-16.82平均值1304579*1750*14794719.65-14.89资料来源:太平洋汽车、国信证券经济研究所整理哈弗-中国自主品牌 SUV 龙头2015 年其连续三年呈增长态势。市场占有率分别为 41.2%、43.2%、43.9%。20171084.7 3%SUV 提升。图 22：中国自主品牌乘用车市场份额及重要发展节点资料来源: 中国汽车工业协会、国信证券经济研究所整理中国汽车自主品牌龙头企业长城汽车在 SUV 车型已经连续 15 年保持了全国第一

31、的销量10 年前就充分意识到以其高通过性的特点将会成为未来中国汽车销量的主力军。2009 SUV 仅占中国汽车市场销量 %SUV”上，创立了以“哈弗”命名的品牌。图 23：2012-2019 年长城汽车 SUV 占比图 24：长城汽车各车型占比（2019.1-4）资料来源: 中汽协、国信证券经济研究所整理资料来源: 乘联会、国信证券经济研究所整理哈弗 SUV 针对 80、90 后这两大主要汽车消费群体更易接纳自主品牌，追求个性化的特点，打造了一系列外观年轻时尚，重视驾驶体验、便利性、互联 科技的车型。目前在产车型有 14 款，覆盖小型、紧凑型及中大型 SUV，所覆盖的价位从 5.49-27.2

32、8 万元，产品线丰富，能够满足大部分消费者对不同价位 SUV 的需求。表 12：哈弗系列 SUV 产品线类别车型指导价（万元）图哈弗H15.49-7.39小型SUV哈弗H27.49-9.49哈弗H2S7.0-8.5哈弗H410.6-11.6哈弗H510.78-13.68哈弗F510.0-13.0紧凑型 SUV哈弗H610.3-14.68哈弗H6Coupe10.9-14.98哈弗6.6-8.6哈弗H714.2-18.0哈弗F710.9-14.9中大型 SUV哈弗F7x11.99-15.49哈弗H818.38-23.18哈弗H921.98-27.28资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理5-1

33、55-1010-1515-252018F10-15万区以上。图 25：自主品牌不同价位段市场份额变化图 26：哈弗系列 SUV 价格区间资料来源: 威尔森、国信证券经济研究所整理资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理哈弗系列车型中，哈弗 H6 的销量最高，占比一直在 左右，并创下了连67个月SUV201658万辆的记录， 是长城打造的最受市场认可的爆款车型。图 27：哈弗 H6 销量变化资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理H6 与同级别的热销车型博越、CS75、GS4 对比，拥有更宽更高的车身并且顶配车型的价格上也低于其他三款车型H6 的性价比。表 13：哈弗 H6 与同级别 S

34、UV 对比哈弗 H6吉利博越长安 CS75广汽 GS4级别紧凑型 SUV紧凑型 SUV紧凑型 SUV紧凑型 SUV车身尺寸（mm）4600*1860*17204519*1831*16944650*1850*17054525*1852*1654指导价10.2-13.49.88-16.187.98-17.488.98-15.18发动机1.5T 169 马力2.0T 141 马力1.5T 170 马力1.3T 137 马力2.0T 197 马力1.8T163马力1.8T184马力1.5T178马力1.8T177马力1.5T 152 马力轴距2,6802,6702,7002,640资料来源:汽车之家、

35、国信证券经济研究所整理哈弗 H6 口碑良好，作为一款国民神车，其销量遥遥领先，2017 年销量达到50.6 14 51017 万辆GS4。图 28：2018 年前十五 SUV 车型的市占率图 29：哈弗 H6 与同级别 SUV 销量对比资料来源: 威尔森、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理H6 全系标配的安全配置得到了消费者的信任SUV 及其先进的自主研发能力深受社会认可；第四动力强劲省油，一般而言，SUV 因其体积较大耗油会高于轿车，哈弗使用其自主研发的 7DCT 变速器，使其在拥有强劲动力的充满时尚科技感。表 14：哈弗 H6 热销主要原因铠甲安全系统哈弗

36、H6 在全国首次公开的翻滚测试中，成绩优异，所有挑战项目全部完成，所有测试指标全部满足，直接证明了哈弗H6 安全性能方面具有相当高的水准。H6 ESP HDC 下坡辅助、HHC 焊接技术，高强钢占比超 65%，能大幅度降低事故中车辆变形带来的伤害，铸就了“铠甲安全系统”。空间大，实用性强哈弗 H6 不管是前排、后排还是后备箱空间，都依旧很大，后排中间地板纯平，第五名乘客也可以舒服乘坐。品牌力高，口碑很好SUV SUVSUVSUV 2005 1.5GDIT 91 60 31 项，达到国内领先，国际先进水平,拥有超高的品质和燃油经济性。动力强劲，随芯所驭，油耗更低， 经济性好H6 1.5GDIT

37、CVVL VVT,拥有极高的品质和燃H6 7DCT 6.8L。实际驾驶在 1000rpm 时涡轮就开始介入，在 1400rpm 时就能达到最大扭矩 285N m，提速很快。外观时尚大气，内饰精美有料全新哈弗 H6 外观简洁时尚，两大灯造型像蟒蛇的眼睛，极其犀利。内饰方面，延续了哈弗 H2s 内饰风格，整体充满了时尚科技感。资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理WEY-布局中高端 SUV 市场2016 15-20 SUV 市场，推出的 VV5 和 VV7 在 2017 年上市后销量一路攀升，在 17 年底月销量8.64 WEY 一度达 18%，后持续回落。豪华品牌的形象塑造不是一朝一夕的事情

38、，长期来看 WEY 品牌有望提升集团的整体销售价格，带来新的利润增长。图 30：WEY 三款车型自上市来销量变化（辆）图 31：WEY 销量占长城总销量占比变化（%）资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理WEY 4 VV5 VV6VV7 P815-19 万元价位区间，这个价位也是合资品牌的主力区间，WEY 将以其高性价比，更低的定价与合资品牌相竞争。表 15：WEY 系列 SUV类别车型指导价上市时间车身尺寸轴距发动机图片WEY VV512.58-17.302017.084462*1857*163826801.5T169马力2.0T197马力2

39、.0T224马力紧凑型SUVWEY VV614.80-17.502018.084625*1860*172026802.0T197马力2.0T224马力WEY VV716.98-18.882017.044765*1931*165529502.0T227马力2.0T234马力SUVWEY P829.28-31.28补贴后：25.98-27.982018.044760*1931*165529502.0T 234 马力资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理WEY 100 1600 多名国内外设华车的体验。、日产奇骏， WEY 品牌 SUV WY 倒车影像、定速巡航、电动尾箱、无钥匙进入、无钥匙启

40、动、全液晶仪表盘 等17 SUV 几乎不标配任何配置，WEY SUV 优势明显，性价比极高，良好的产品力有望持续塑造品牌形象。表 16：WEY 与同价位合资品牌对比车型VV7VV5途观一汽丰田 RAV4 荣放日产奇骏级别中型 SUV紧凑型 SUV紧凑型 SUV紧凑型 SUV紧凑型 SUV指导价区间16.78-18.8815.0-16.320.58-34.18所对比版本豪华型旗舰型自动两驱风尚版手动经典版CVT 两驱都市版价格（万元）16.9816.319.9817.9817.98排量2.0T 234 马力2.0T 197 马力1.4T 150 马力2.0T 151 马力2.0T 150 马力最

41、大功率172145110111110最大扭矩（N*m)360355250192200车身尺寸4765*1931*16554462*1857*16384506*1809*16854600*1845*16904643*1820*1725轴距29502690268426602706安全、内部配置对比胎压监测装置并线辅助车道偏离预警系统主动刹车/主动安全系统疲劳驾驶提示前/后驻车雷达倒车视频影像全景摄像头定速巡航自适应巡航自动泊车入位发动机启停技术自动驻车陡坡缓解电动天窗全景天窗电动后备箱无钥匙启动系统无钥匙进入系统全液晶仪表盘资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理C 罗成为品牌代言人，WEY 目

42、前正处于品牌培育的起步阶段， C 罗具有良好的正面形象WEY WEY 的豪华品牌定位与消费者初次碰面有了良好的开段，为其日后向形象塑造打下了扎 实的铺垫。图 32：WEY 与 C 罗签约仪式图 33：WEY 世界杯广告资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理皮卡王者迎来行业新契机2007-2013 年国内皮卡进入快速增长时期，复合增速达到 18%,2013 年达到顶43 2014-2015 2016 图 34：中国市场皮卡销量及增速资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理长城皮卡-国内皮卡领军人物长城汽车皮卡销量长期位居国内第一，是皮卡细分市

43、场的王者。长城汽车于1996 年进入皮卡市场，1998 年至今 21 年期间一直维持国内皮卡市场市占率第一的位置，市场份额维持在 30%左右，远领先于第二名。2018 年长城13.8 31%。图 35：长城汽车皮卡销量及增速图 36：长城皮卡在皮卡行业内占比资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理9286915卡专营店已达 45 家。表 17：2018 年皮卡品牌销量排行排名品牌车系2018 年销量2017 年销量同比增长18 年比重1长城皮卡13800011984615.1%30.9%2江铃皮卡72775722050.8%16.3%3郑州日差4

44、37752888151.6%9.8%4江西五十铃363762743032.6%8.1%5中兴皮卡3087640627-24.0%6.9%6江淮皮卡283132500613.2%6.3%7黄海皮卡27653255158.4%6.2%8上汽大通225411145596.8%5.0%9福田皮卡1830720660-11.4%4.1%10长安皮卡127071038522.4%2.8%11骐铃皮卡1103811528-4.3%2.5%12东风皮卡30121371119.7%0.7%13卡威皮卡16823042-44.7%0.4%资料来源: 中国皮卡网，国信证券经济研究所整理16%1.6%，2018 年美

45、F 91 31 万辆。表 18：2018 年美国汽车销量前十五名名次车系车型销量1福特 F 系列皮卡9093302雪佛兰 SILVERADO皮卡5855813公羊皮卡5369804丰田 RAV4SUV4271705日产奇骏SUV4121106本田 CR-VSUV3778957丰田凯美瑞轿车3434398雪佛兰 EquinoxSUV3326189本田思域轿车32576010丰田卡罗拉轿车30373211本田雅阁轿车29107012福特翼虎SUV27222813丰田 Tacoma皮卡24565914丰田汉兰达SUV24451115JEEP 牧马人SUV240032资料来源:汽车之家，国信证券经济研

46、究所整理1.6%1-5 188565 4.40%，在车市整体下滑的背景下尤为亮眼。图 37：美国皮卡销量占比图 38：中国皮卡销量占比资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理行政限制逐渐松绑表 19：皮卡市场发展的限制因素种类详解限行选择少10 万以内，15 的几个车型，选择余地很少。进口的车型加上各种税费，价格过于高昂，基本都是高端的玩家购买，大多仅仅作为玩具坦途、F150RAM 表 19：皮卡市场发展的限制因素种类详解限行选择少10 万以内，15 的几个车型，选择余地很少。进口的车型加上各种税费，价格过于高昂，基本都是高端的玩家购买，大多仅仅

47、作为玩具坦途、F150RAM 等，是一个很小众的圈子。油品短缺皮卡车型大多采用柴油发动机，我国柴油供应不够充足，大多用于大型机械，车辆用油有限。提取技术不够成熟，导致污染较大。资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理2016 1 月进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（9中支出评估河北、辽宁、河南、云南、湖北、新疆 6 省区放开皮卡车进城限制试点政策效果基础上，稳妥有序扩大皮卡车进城限制范围。行政限制的解除将有效促进皮卡需求的释放。表 20：近年皮卡相关政策时间政策文件内容2016.02关于开展放宽皮卡车进城限制试点 促进皮卡消费的通知开展放宽辽宁、河北、河南、云南

48、四省限制皮卡车进城试点工作。2016.12扩大皮卡汽车进城限制试点范围的通知将新疆维吾尔自治区和湖北省也列入皮卡进城解禁的试点省份，新疆、 湖北已于 2017 年开始逐步执行试点工作。2018.12促进道路货运行业健康稳定发展行动计划（2017-2020 年）10 4.5 吨及以下普通货车的道路运输证和驾驶员从业资格证将被取消，这不仅利国而且益民。2019.01进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019）评估河北、辽宁、河南、云南、湖北、新疆 6 省区放开皮卡车进城限制试点政策效果基础上，稳妥有序扩大皮卡车 进城限制范围。2019.06推动重点消费品更新升级 畅通资

49、源循环 利用实施方案（2019-2020年）鼓励有条件的地级及以下城市加快取消皮卡进城限制，充分发挥皮卡客货两用功能。资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理长城“炮”打高端4 16 HiluxRangerL200 自适应巡航、远程遥乘用化的一次尝试，有效的填补相关市场空白。图 39：福特 F-150图 40：长城-炮资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理P71 8 皮卡“长城炮”系列将全部在永川基地同期开始量产。合纵连横，多方出击进军新能源与智能驾驶领域新能源将是汽车行业未来发展趋势。长城在深耕传统市场的同时，也积极开 C30EV2017

50、54月公司推出首款插电式混合动力车型 P88并推出全新纯电动车平台Mm以上。图 41：欧拉 IQ图 42：欧拉 R1资料来源: 太平洋汽车网、国信证券经济研究所整理资料来源: 太平洋汽车网、国信证券经济研究所整理表 21 ：WEY P8 主要优势高颜值同时又增大进风量，提升发动机燃烧效率，提升了整车的动力性。前后呼应的前大灯与尾灯设计遵循着WEY 家族“竖型”DNA 设计元素，前卫并未来感十足的车身线条更是让人过目不忘。配置全面表 21 ：WEY P8 主要优势高颜值同时又增大进风量，提升发动机燃烧效率，提升了整车的动力性。前后呼应的前大灯与尾灯设计遵循着WEY 家族“竖型”DNA 设计元素，

51、前卫并未来感十足的车身线条更是让人过目不忘。配置全面无钥匙进入、灯光迎宾系统、迎宾记忆（集加热、通风、按摩、记忆一体豪华座椅多功能外后视镜联动）、智能感应式后尾门、流媒体后视镜、自动大灯、全景天窗以及空气质量控制功能一应俱全。9 英寸多媒体显示屏支持 CarLife 功能，并可以通过手机远程控制车辆预约充电和开启空调。加速快、低能耗WEY P8 ESP 2 3 级能量回收功能，得益于智能高效AUTO 模式下，当15.6%时发动机还将自动给电池充电65%设置，令 WEY P8 的百公里加速仅需 6.5 秒，综合工况油耗更是低至 2.3L/100km。安全性高WEY P8 PASS 中国首款成功挑

52、战美规尾碰的车型。其电安全防护能力以及燃料系统的完整性完全满足了 FMVSS 法规要求，电池包保持完整，没有明显变形，两侧车门均可轻松打开以方便救援与逃生， SUV。WEY P8 共采用了 26 项主动安全技术，从正面、侧面及后面各个方向探测、预警及规避风险，主要技术包括自适应巡航、自动紧急制动、开门预警、驾驶员疲劳提醒等。在被动安全方面，WEY P8 应用了多类型乘员保护技术，标配六安全气囊、预紧限力安全带及 OPW气帘，3DP75%，可满足严格的欧美安全规程要求。 资料来源:易车网、国信证券经济研究所整理Pi4（PLUG-in intelligent 4WD）新能源平台，这是长城历5 现长

53、距离纯电动里程；i：智能化，智能化的整车能量管理、智能化的混动控制策略、智能化的能量回收系统；4：前后桥扭矩任意调配的四驱系统，保障运动性能和越障性能。WEY P8 采用的就是这个最新研发的 Pi4 平台架构。图 43：Pi4 新能源平台架构图 44：Pi4 平台结构资料来源: 太平洋汽车网、国信证券经济研究所整理资料来源: 太平洋汽车网、国信证券经济研究所整理i-Pilot 能驾驶关键技术及布局。基于长城汽车“i-Pilot 智慧领航”自动驾驶平台的“i-Pilot 2.0”样车，已获得美国密歇根州无人驾驶测试牌照，并在北美开展（京冀示2025 国家战略背景及汽车产业智能化大趋势下，走在行业

54、的最前列。表 22 ：长城在智能驾驶领域发展的重要时间节点2009 年长城开始进行驾驶辅助系统研究，继而开展自动驾驶技术研究知，至今有近 10 年的积累。2014-2016 年长城智能车连续 3 年获得“中国智能车未来挑战赛”冠军。2015 年在长城汽车科技节上，长城汽车 L3 级自动驾驶技术车辆首次公开对外动态演示，展示了长城汽车对自动驾驶车辆平台的控制水平。2015 年首次搭载 ADAS 系统的全地形 SUV 哈弗 H9 上市。2017 年 2 月在哈弗 SUV 品牌盛典上，长城汽车董事长魏建军先生正式发布“i-Pilot 智慧领航” 自动驾驶系统。这是一个全新开放式、集软硬件一体的智能驾

55、驶平台，涵盖从高速公路、城市道路到最高级别无人驾驶的系统。2018 年 4 月长城汽车正式和百度签署战略合作备忘录，双方宣布将在车辆智能网联、自动驾驶、巨头。2020 年长城汽车计划率先在 WEY 品牌车型上搭载 i-Pilot1.0 系统，实现美国 SAE L3+级别自动驾驶。资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理“i-Pilot 三地协同开发模式。目前， i-Pilot 1.0 的样车已经在国内进行测试；基于i-Pilot 2.0 开展实际道路测试。图 45：哈弗无人驾驶道路测试车图 46：基于 i-Pilot 智慧领航系统的自动驾驶资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源

56、: 汽车之家、国信证券经济研究所整理i-Pilot “自动驾驶系统可以说更“懂”中国。表 23：“i-Pilot 智慧领航”自动驾驶平台规划目标实现高速公路自动驾驶，能够在中国高速公路及城市快速2020i-Pilot 路的主道、匝道上运行，并能够自主应对道路维修、交通拥堵及隧道等特殊工况，达到 L3+级别i-Pilot2.0（同步研发）城市无人驾驶技术的开发能够在市区特定路段实现无人驾驶，用于支撑共享出行、手机远程召车等新功能2023i-Pilot3.0V2X能够在市区及更多区域，L4级别2025i-Pilot4.0实现L5级别资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理强强联合,打造优势联盟2

57、017年90.5澳元的价格认购PilbaraMinerals5,6002,800Pilgangoora 锂矿项目部分产品的包销权。此次认购将为本公司新能源汽车产业链提供资源保证，为提升盈利能力及可持续发展能力奠定良好基础放量在即，对上游锂矿资源的掌控，包括价格和供应对汽车企业来说日渐重 要。2018 年 4 月 9 日，长城汽车正式和百度签署战略合作备忘录，双方宣布将在Apollo 更深层次推进共享出行，以及大数据、人工智能、车联网等方面的合作，打造车辆智能网 联、自动驾驶技术联合巨头。表 24：长城与百度将在以下四大核心领域展开合作车辆智能网联试验示范区长城汽车在保定市徐水区建设车辆智能网联

58、试验示范区，百度参与并协助长城汽车、保定市政府制定地方自动驾驶车辆开放道路测试运营立法及管理细则。自动驾驶系统软硬件一体化解决方案长城汽车和百度将开放性合作，共同探讨自动驾驶技术发展趋势， 发挥各自技术优势，实现长城汽车 i-PILOT 和百度 Apollo 平台深度对接，联合打造开放性、符合车规级别的自动驾驶系统软硬件一体化应用平台。共享出行领域合作长城汽车和百度将共同探索未来出行方式变革，基于长城汽车电动车平台为用户提供安全、高效、便捷的出行体验。大数据、人工智能、车联网领域合作长城汽车将和百度共同探讨人工智能技术在智慧交通领域对人类 生活方式的变革，共同打造具备数据收集、存储、分析能力及

59、商业应用价值的大数据平台，构建全新自然语言交互车载系统。资料来源:腾讯汽车、国信证券经济研究所整理2018 7 9 日,50%， 17 51 亿元人合资公司规划了标准年产能 16迈向国际化的桥头堡。图 47：长城、宝马签约仪式图 48：MINI Electric Concept资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理20181024H2MOILT（以下简称H2 OMV、壳牌和道达尔的第七个股东。长城汽车副总裁唐海锋出席发布仪式并H2M能基础设施，共同加速欧洲和中国向氢能交通的过渡。图 49：长城汽车入股 H2 MOBILITY 新闻发布会图 50

60、：H2M 在德国已经运营（绿色）及在建加氢站（蓝色）示意图资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理80 2020 SOP（标准作业程序，整体产能将达到 1W，在 5 年产能将达 6W。布局未来氢能源（H 纯电动汽车（V）和燃料电池汽车（FCV。其中，HEV结合了传统汽油车的优点，如续驶里程长、加油时间短，然而 PHEV 车型并非真正的无排目前在燃料电池汽车（FCEV）PHEV 100%2025 年，FCEV 车型将成为重要的乘用车类型。2018 FCEV 2025 年FCEV 2020 FCEV FCEV 2025 出具备成本竞争力、高能源效率的